В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1047626 человек которые просмотрели 19713613 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы. Полный курс для профессионалов

Автор: Саймон Вайн

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2970

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 |




6. использование «смайлов»1

Смайл — это премия, выраженная в волатильностях за оШ над а1гп для опционов с одной датой истечения. Как правило, такую премию платят за опционы в направлении цен, в котором ожидается большая волатильность. Например, на рынке Б&Р рост волатильности происходит, когда рынок падает. Поэтому цены в волатильностях на оип Б&Р путы (например, 20-дельтовый пут — 14,5 волатильности) выше, чем

От английского «smile» — February 1994.

улыбка. См.: Derman Е., Kani I. Riding on a Smile, RISK,

аип путы (например, 14 волатильностей). Для 1100 пут, истекающего в октябре, эквивалент 14,50% в центах будет 6 центов, а не 5 центов, соответствующих 14%. Т.е. трейдер «заработает» 1 цент. Заработает в кавычках, т.к. прибыль превратится из теоретической в реальную только по истечении опциона.

Рисунок 30.1

 

При этом величина премии в волатильностях над ценой (в волатиль-ностях) atm отлична для опционов с разной дельтой. Так, премия 20-дельтового нута — 0,5% над ценой atm, а премия 30-дельтового нута — 0,4% над ценой atm. Размер корректировки премии опционов каждой дельты определяется термином «смайл» (англ. smile — улыбка) — см. график на рис. 30.1. В большинстве ситуаций smile определяется рынком «на глазок».

Применение смайлов исключительно интересно, т.к. большинство маркет-мейкеров используют их в управлении позиционными рисками. Сама концепция возникла, не в последнюю очередь, из-за злоупотреблений трейдеров. Суть в следующем: поскольку волатильность опционов «при своих» (atm) часто отличается от волатильности опционов «без денег» (otm), трейдеры злоупотребляют продажами опционов «без денег». Это происходит, если переоценка портфеля (позиции) базируется на ценах на опционы «при своих» (atm). Продав по более высокой волатильности опционы «без денег», трейдеры получают «теоретическую» прибыль в размере разницы волатильности опциона «при деньгах» и опциона «вне денег».

Чтобы с этим бороться, введена более сложная система, оценивающая волатильность каждой дельты отдельно, а не по волатильности опционов с 50%-ной дельтой (аип). Например, если волатильность опциона с дельтой 20 выше волатильности опционов с 50%-ной дельтой, он будет оценен по собственной волатильности.

Хотя такая система избавляет от неправильной переоценки, она создает ряд проблем. Во-первых, меняется дельта (дельта опциона, оцененная по разной волатильности — разная). Во-вторых, появляется некая непредсказуемость дельты — при единообразной волатильности можно говорить о предсказуемой гамме: на единицу движения спота дельта меняется в определенной пропорции. В случае с разными степенями волатильности, соответствующими разным дельтам, появляется некоторый элемент «кривой», т.к. на гамму действует дополнительный фактор — изменение волатильности в дополнение к изменению спота. Эти факторы влекут за собой разные потребности хеджирования для двух методов переоценки.

Одно из основных подразумеваемых достоинств смайла в том, что он отражает рыночное предсказание уровня волатильности, если спот дойдет до конкретного ценового уровня. В этой связи возникает проблема изменений результатов из-за несоответствия реальной волатильности и предсказанной смайлом.

Предположим, при курсе иБО^РУ 125.00 волатильность трехмесячного 50-дельтового опциона 14%, а волатильность 20-дельтового с ценой исполнения 116.00 — 15%. Другими словами, 20-дельтовый опцион торгуется с премией в 1% к 50-дельтовому. Это означает, что рынок опционов ожидает роста волатильности при движении спота вниз. Предположим, через месяц рынок опустился до уровня 116.00 и волатильность двухмесячных опционов — 13%. Получается, что, если бы маркет-мейкер первоначально оценил этот опцион по 14%, то колебания переоценки книги были бы меньше, а теперь придется снижать ее с 15% до 13%.

Таким образом, принимая решение по внедрению смайл, риск-менеджер должен отдавать себе отчет в том, что, получая более справедливую оценку результата в момент проведения сделки, он увеличивает размеры неточностей в хеджировании и предсказуемости результатов. И опять встает вопрос: не заставит ли данный метод платить реальными деньгами за теоретические/виртуальные риски?

ВОПРОСЫ

 

Подробное объяснение форматов, принятых для управления позицией трейдерами, см. в Части IV

1) В данном примере движение спота от 0.8725 до 0.8825 влияет на позицию веги.

 

 

Переоценка ВЕГИ на 0.8725

Переоценка ВЕГИ на 0.8825

АВГУСТ

-3 000,00

-3 200,00

СЕНТЯБРЬ

2 000,00

3 200,00

ОКТЯБРЬ

1 000,00

2 000,00

НОЯБРЬ

1 500,00

500,00

ДЕКАБРЬ

-50,00

-800,00

ЯНВАРЬ

-3 000,00

-3 500,00

ФЕВРАЛЬ

2 900,00

3 200,00

МАРТ

0

0

АПРЕЛЬ

200,00

-700,00

МАЙ

0

0

ИЮНЬ

0

0

июль

0

0

ВСЕГО:

1 550,00

700,00

Что должен сделать трейдер при переоценке спот 0.8825 в случаях, если:

а)         максимальный месячный лимит ±3 000,00 долл.,

б)         максимальный двухмесячный лимит ±3 000,00 долл.,

в)         максимальный трехмесячный лимит +3 000,00 долл.,

г)         что должен сделать трейдер, если спот вернется к 0.8725?

д)         насколько вероятно значительное падение цен одного периода без

значительного падения цен последующего периода?

2) а) Если лимит на потери за день не больше 45 тыс. долл., как относиться к потерям на уровне 0.925?

б) сохранится ли возможность нарушения лимита, если спот закроется сегодня на 75 пипсов ниже?

 

спот

0.85

0.8575

0.865

0.8725

0.88

0.8875

0.895

0.925

ДЕЛЬТА

-2 000 000

-1 500 000

-1 000 000

0

500 000

2 000 000

1 000 000

-20 000 000

ГАММА

-500 000

-500 000

-1 000 000

 

500 000

1 500 000

-1 000 000

-19 000 000

РЕЗУЛЬТАТ

-26 450

-13 325

-3 950

-200

1 675

5 850

12 725

-58 675

3) Приведенная ниже таблица демонстрирует поведение захеджиро-ванного однодневного 122.00 USD кола. Предположим:

а) установлен лимит на потери от амортизации не более 10 тыс. долл.,

б)         в настоящий момент спот находится на уровне 121.85;

в)         он оказался здесь за полчаса до закрытия торговой сессии после

резкого взлета доллара;

г)         если трейдер продаст опцион, он понесет значительные потери

на переоценке;

д)         минимальный торговый лот — 10 млн. долл.

Что делать трейдеру с позицией?

 

118.10

$ +144 835

118.34

$ +13 2 743

118.71

$ +114 573

118.95

$ +102 545

119.32

$ +84 631

119.56

$ +72 679

119.92

$ +55 107

120.17

$ +43 418

120.53

$ +26 857

120.78

$ +16 374

121.14

$ +3 234

121.39

$ -3 622

121.75

$ -9 366

122.00

$-10 139

122.36

$ -6 861

122.61

$ -2 012

122.97

$ +7 373

123.22

$ +15 080

123.58

$ +26 691

123.83

$ +35 187

124.18

$ +47 151

124.44

$ +55 737

124.79

$ +67 602

125.05

$ +76 158

125.40

$ +87 873

125.66

$ +96 388

 

 

ОТВЕТЫ

а) При споте 0.8825 трейдер будет вынужден докупать опционы со сроком погашения в августе и январе и продавать опционы со сроком погашения в сентябре и феврале, т.е. сделать 4 сделки.

б)         Трейдер будет вынужден докупать опционы в декабре-январе и

продавать в феврале-марте, т.е. сделать 2 сделки.

в)         Трейдер будет вынужден докупать в период ноябрь-декабрь-

январь, т.е. сделать 1 сделку.

г)         В зависимости от принятого лимита трейдер должен развернуть

4 сделки, или 2, или 1. Поскольку при развороте позиции каждый

раз приходится платить полный спрэд, чем больше сделок, тем бо-

лее убыточными они будут для компании.

д)         Как правило, корреляция между уровнями цен ближайших пе-

риодов очень высокая.

а) Очевидно, что в интервале 0.8950 до 0.9250 существует значительный «булавочный» риск (примерно 20 000 000). Как правило, на следующий день опцион истекает, и лишний булавочный риск из позиции исчезает. Что делать сегодня вечером? Разрешить временное превышение лимита, заставить выкупить опцион или скорректировать потенциальный убыток сделкой спот. В первом случае принимается риск внезапного ценового разрыва с 0.8725 до 0.9250, во время которого не будет возможности дельта-хеджирования, т.е. «булавочный риск» нельзя будет захеджиро-вать. Такое бывает, хотя и не очень часто — один-два раза в год. Поэтому риск обоснован.

При втором решении трейдер заплатит за выкуп риска, который маловероятен. Поскольку такие ситуации будут повторяться часто, этот способ контроля будет деморализовывать трейдера и вести к потерям.

Третий подход потребует покупки трейдером некоторого количества спота на текущем уровне. Тогда потери на обоих экстремальных значениях — 0.8500 и 0.9250 — будут равны, или хотя бы на уровне 0.9250 потери сверх лимита не будут возможны. Такое решение приведет к тому, что на текущем уровне спота позиция не будет дельта-нейтральной и появится вероятность потерь в максимально вероятном интервале цен — непосредственно около текущей цены.

б) Нет. Этот пример демонстрирует, что при буквальном прочтении лимитов упускаются реалии рынка: относительно небольшие движения в центре широкого ценового диапазона могут приводить к очень значительному росту (маловероятных) максимальных потерь на границах интервала. 3) Пример демонстрирует необходимость гибкого подхода к лимитам. Очевидно, что колебания в диапазоне 25 пипсов не должны приводить к резким изменениям в управлении позицией. В настоящий момент трейдер находится в пределах лимита. Возможно, он может продать часть опциона без значительного убытка, но вероятность этого перед закрытием рынка невелика. Поскольку минимальный лот (минимальный объем сделки) равен номиналу опциона, маловероятно, что он может продать часть опциона.

Трейдер может выйти из ситуации, продав другой краткосрочный опцион. Он может подкорректировать ситуацию переоценкой, поставив спот на 10 пипсов ниже или снизив переоценку волатильности. Оба способа приведут к переносу части завтрашних потерь на сегодня, т.е. суммарный риск будет тем же. Мы считаем, что все методы контроля, которые корректируются поверхностными мерами, в долгосрочной перспективе опасны, т.к. отвлекают внимание трейдеров и контролеров. В систему риск-менеджмента должно быть заложено право менеджеров трактовать подобные ситуации.

31

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010