В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1048877 человек которые просмотрели 19721767 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2094

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Дельта

В предыдущей главе мы уже говорили, что дельта (Д) используется для определения правильного количественного соотношения между базовыми контрактами и опционами при проведении нейтрального хеджа. Дельта выполняет и другие функции, знать о которых должен любой трейдер.

Степень изменения

Иллюстрация 6.41 показывает, что происходит с теоретической стоимостью колла при изменении цены базового контракта. В одних случаях, когда колл очень глубоко в деньгах, его стоимость меняется почти настолько же, насколько цена базового контракта. Если цена базового контракта повышается или понижается на один пункт, то и стоимость колла меняется на один пункт. В других случаях, если колл сильно вне денег, даже при существенном изменении цены базового контракта стоимость колла меняется крайне незначительно. Дельта — показатель того, насколько изменилась стоимость опциона по сравнению с изменением цены базового контракта.

1 Для целей этого раздела на илл. 6.4-6.21 процентная ставка принята равной нулю.

Теоретически стоимость опциона не может расти или падать быстрее цены базового контракта, поэтому дельта колла всегда меньше или равна 100 (здесь мы снова придерживаемся общепринятой практики и опускаем при написании запятую, отделяющую целую часть десятичной дроби. Иными словами, дельта, равная 1,00, пишется как 100. Иногда этот формат называется процентным). Стоимость опциона с дельтой, равной 100, увеличивается или уменьшается на один полный пункт с повышением или понижением цены базового контракта на один полный пункт. Стоимость этого опциона меняется настолько

же, насколько цена базового контракта. Теоретически стоимость колла не может измениться в направлении, противоположном направлению изменения цены базового контракта, поэтому минимальное значение дельты — нуль. Стоимость колла с нулевой дельтой меняется крайне незначительно даже при существенных колебаниях цены базового контракта.

У большинства коллов дельта больше 0 и меньше 100, а их стоимость меняется не так сильно, как цена базового контракта. Если дельта колла—25, то можно ожидать, что его стоимость изменится на 25% от изменения цены базового контракта. Если цена базового контракта повысится (понизится) на 1,00, то можно ожидать, что стоимость этого опциона повысится (понизится) на 0,25. Если дельта колла — 75, то его стоимость изменится на 75% от изменения цены базового контракта. Если цена базового контракта повысится (понизится) на 0,60, то можно ожидать, что стоимость этого опциона повысится (понизится) на 0,45. У опциона колл на деньгахдельта близка к 50. Его стоимость повышается и понижается вдвое медленнее скорости изменения базового контракта.

До сих пор, рассматривая дельту, мы говорили только о коллах. По своим характеристикам путы аналогичны коллам, за исключением того, что их стоимость меняется в направлении, противоположном направлению изменения цены базового контракта. На илл. 6.5 видно, что с повышением цены базового контракта стоимость путов падает. Когда цена базового контракта понижается, стоимость путов растет. По этой причине дельта путов всегда отрицательна и колеблется в пределах от 0 для путов, которые сильно вне денег, до -100 для путов, которые глубоко в деньгах. Как и дельта колла, дельта путов—это показатель изменения стоимости пута по сравнению с изменением цены базового контракта. Знак «минус» показывает, что по направлению это изменение противоположно изменению базового рынка. Если дельта пута равна -10, то можно ожидать, что его стоимость изменится на 10% от изменения цены базового контракта, но в противоположном направлении. Если цена базового контракта повысится (понизится) на 0,50, то можно ожидать, что стоимость пута уменьшится (увеличится) на 0,05. Если пут на деньгах, то его дельта равна примерно -50, и можно ожидать, что его стоимость изменится примерно на 50% от изменения цены базового контракта, но в противоположном направлении.

Коэффициент хеджа

Как говорилось в главе 5, при хеджировании опционной позиции от риска, связанного с базовым контрактом, дельта показывает отношение базовых контрактов к опционам, необходимое для получения нейтрального хеджа. Дельта базового контракта всегда равна 100, поэтому коэффициент хеджа определяется делением 100 на дельту опциона. Дельта опциона на деньгах равна 50, поэтому коэффициент составляет 100/50 или 2/1. Чтобы создать нейтральный хедж при покупке двух опционов, необходимо продать один базовый контракт. Покупка пяти коллов с дельтой 40 требует продажи двух базовых контрактов (100/40 = 5/2).

Поскольку дельта путов отрицательна, покупка путов хеджируется путем покупки базовых контрактов. Покупка путов с дельтой -75 потребует покупки трех базовых контрактов на каждые четыре купленных пута (100/75 = 4/3).

Все хеджи, которые мы пока рассматривали, состояли из опционов и базовых контрактов. Но любой хедж, будь то опционы против базовых контрактов или опционы против опционов, дельта-нейтрален до тех пор, пока все дельты в хедже в сумме равны 0. Допустим, мы купили 4 колла, каждый с дельтой 50, и 10 путов, каждый с дельтой -20. Наша позиция дельта-нейгральна, поскольку (+4) х (+50) + (+10) х (-20) - 0. Позиция может быть исключительно сложной, состоять из базовых контрактов, коллов и путов с разными ценами исполнения и датами экспирации, но пока дельты в сумме примерно равны 0, мы можем говорить о ее дельта-нейтральности.

Теоретическая или эквивалентная базовая позиция

Многие опционные трейдеры приходят из сферы торговли базовыми инструментами. Трейдеры фьючерсными опционами нередко в начале своей карьеры торгуют фьючерсными контрактами, трейдеры опционами на акции нередко начинают с торговли акциями. Если трейдер привык оценивать риск, выраженный через количество купленных или проданных базовых контрактов (фьючерсных контрактов или акций), то он может использовать дельту, чтобы защититься от угрожающего опционной позиции риска неблагоприятного изменения цены, создав аналогичную по стоимости позицию в базовом контракте.

Поскольку дельта базового контракта всегда равна 100, опционная позиция, 4 у которой дельты в сумме равны 100, теоретически эквивалентна позиции в одном базовом контракте. Трейдер, у которого есть опцион с дельтой 50, имеет длинную позицию примерно в 1/2 базового контракта. Если у него 10 таких контрактов, то дельта его позиции равна +500, иными словами, он имеет длинную позицию в пяти базовых контрактах. Если базовый контракт — это фьючерс, то теоретически у него длинная позиция в пяти фьючерсных контрактах. Если базовый контракт — 100 акций, то теоретически у него длинная позиция в 500 акциях. Аналогичная теоретическая позиция будет у этого трейдера, если он продаст 20 путов, каждый с дельтой-25, поскольку (-20) х (-25) = +500.

Важно подчеркнуть, что опционная позиция эквивалента позиции в базовом контракте только теоретически. Опционная позиция — это не просто некий аналог базовой позиции. Реальная базовая позиция чувствительна практически только к направлению изменения цены базового контракта. Опционная позиция чувствительна также и к другим изменениям рыночных условий. Опционный трейдер, который сосредоточен только на дельте, может упустить другие, более опасные для опционной позиции риски. Он должен понимать, что опционная позиция с дельтой 100 эквивалентна базовой позиции только б строго определенных рыночных условиях.

Читатель, возможно, заметил, что три наши интерпретации дельты — коэффициент хеджа, степень изменения теоретической стоимости и позиция, эквивалентная базовой, — по сути одинаковы. Интерпретация дельты позиции трейдером зависит прежде всего от стратегии торговли. Предположим, что дельта позиции трейдера +500, Если трейдер хочет, чтобы позиция оставалась дельта-нейтральной, он должен продать пять базовых контрактов (интерпретация как коэффициент хеджа). Однако если он считает, что рынок пойдет вверх, и хочет сохранить позицию с дельтой +500, то может теоретически представить ее как длинную позицию в пяти базовых контрактах (интерпретация как позиция, эквивалентная базовой). И наконец, если он действительно сохранит позицию с дельтой +500, то стоимость его позиции будет меняться в пять раз больше (500%), чем цена базового контракта (интерпретация как степень изменения). Трейдер может интерпретировать дельту по-разному, но математически она остается той же самой.

Есть и еще одна интерпретация дельты, которая не так полезна на практике, но все-таки заслуживает упоминания. Если не обращать внимания на знак дельты (положительный для коллов, отрицательный для путов), то она примерно равна вероятности того, что опцион окажется в деньгах. Вероятность того, что колл с дельтой 25 или пут с дельтой -25 окажутся в деньгах, примерно 25%. Вероятность того, что колл с дельтой 75 или пут с дельтой -75 окажутся в деньгах, примерно 75%. Чем ближе дельта опциона к 100, если это колл, или к -100, если это луг, тем выше вероятность того, что опцион окажется в деньгах. Чем ближе дельта к нулю, тем меньше вероятность того, что опцион окажется в деньгах. Теперь можно объяснить, почему дельта опционов на деньгах близка к 50. Если исходить из того, что цены меняются случайно, то вероятности движения рынка вверх (опцион окажется в деньгах) или вниз (опцион окажется вне денег) будут одинаковыми.

Конечно, это лишь примерная оценка вероятности, поскольку процентные ставки и, в случае опционов на акции, дивиденды могут исказить ее. Помимо прочего, большинство опционных стратегий зависит не только от того, окажется ли опцион в деньгах, но и от того, насколько он будет в деньгах. Трейдер, продающий опционы с дельтой 10 в уверенности, что те не будут исполнены в девяти случаях из десяти, возможно, и прав. Но если на десятый раз он потеряет болыпе; чем суммарная премия от девяти неисполненных опционов, то результатом будет не прибыль, а убыток. В опционной торговле важно не только то, как часто стратегия оказывается выигрышной или проигрышной, но и то, сколько она позволяет выиграть или проиграть. Опытный трейдер обычно готов несколько раз получить небольшой убыток, если он компенсируется большим выигрышем.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010