В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1020366 человек которые просмотрели 19449314 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2068

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Что такое спреды

Спред — это стратегия, предполагающая одновременное занятие противоположных позиций в разных инструментах. Спред-трейдер предполагает, что между различными инструментами существует поддающаяся определению связь, и хотя он может не знать, в каком направлении сдвинется рынок, соотношение между ценами этих инструментов должно остаться сравнительно постоянным. Когда, по мнению спред-трейдера, эта связь временно оценивается неверно, он занимает длинную позицию в том инструменте, который кажется недооцененным, и короткую в том, который кажется переоцененным. Этот трейдер рассчитывает на получение прибыли в результате восстановления нормального соотношения между ценами этих инструментов.

Фьючерсные трейдеры чаще всего занимают противоположные позиции в разных месяцах поставки одного и того же товара. Трейдер может купить на №ГМЕХ контракт на поставку сырой нефти в октябре и продать контракт на ее поставку в ноябре. Или же он может купить на СВОТ контракт на поставку кукурузы в декабре и продать контракт на ее поставку в июне. Стоимость подобного енутприрьшочного шреда зависит от ряда факторов, важнейшим из которых обычно являются затраты на поддержание позиции в физическом товаре между двумя месяцами.

Предположим, что февральский контракт на золото стоит на СОМЕХ 360 долл. за унцию. Сколько должен стоить апрельский контракт? Трейдер, который покупает контракт на поставку золота в феврале по 360 долл. за унцию и держит его до апреля, несет в течение двухмесячного периода затраты в размере 360 долл. за унцию. Если годовая процентная ставка 9%, то затраты на поддержание позиции в течение двух месяцев составят:

 

360 долл. х 9%х 2/12 = 5,40 долл.

 

Учитывая, что покупка апрельского фьючерса вместо золота дает экономию в 5,40 долл. на унцию, апрельский контракт должен стоить на 5,40 долл. больше февральского, или 365,40 за унцию. Если февральский контракт продается по 360, а апрельский — по 364 долл., то спред недооценен на 1,40 долл. Трейдер может получить прибыль, купив спред за 4,00 долл. (купив апрель за 364 и продав февраль за 360 долл.), Если спред вернется к ожидаемому значению в 5,40 долл., то трейдер сможет выкупить февральский контракт, продать апрельский и в результате получить 1,40 долл.

Обратите внимание, что указанная стратегия прибыльна независимо от направлення изменения рыночной цены на золото, если между ценами двух месяцев поставки восстановится ожидаемый спред в 5,40 долл. Если февральский контракт на золото вырастет до 370 долл., то трейдер потеряет 6 долл. на февральской составляющей спреда. Но если при этом апрельский контракт поднимется до 375,40 долл., то его рост компенсирует убыток от февральского контракта и позволит получить ожидаемую прибыль в 1,40 долл. на унцию.

На соотношение между ценами фьючерсных контрактов на один и тот же товар в разные месяцы могут влиять не только затраты на финансирование позиции. Фьючерсная цена некоторых товаров может включать затраты на хранение и страхование товара в период между месяцами поставки. Теоретически затраты на финансирование, хранение и страхование обычных товаров (драгоценных металлов, сельскохозяйственной продукции, домашнего скота, энергоносителей и т. д.) всегда больше нуля, поэтому цена более отдаленного месяца поставки должна быть выше цены ближайшего месяца поставки. Это соотношение известно как контанго. Рост названных затрат ведет к росту стоимости фьючерсного контракта.

На спред между разными месяцами поставки может влиять и соотношение спроса и предложения. Теоретически ноябрьский контракт на поставку сырой нефти должен продаваться дороже октябрьского. Но если сырая нефть в текущий момент в дефиците, то нефтепереработчики готовы платить за октябрьский фьючерсный контракт больше, чтобы гарантировать бесперебойную поставку сырой нефти на заводы. О рынках, где более близкий месяц поставки торгуется с премией к более отдаленному месяцу, говорят, что они в состоянии бэквордации. Соотношение спроса и предложения на сырье и материалы нередко приводит к бэквордации на рынках традиционных товаров. Примеры рынков в состоянии контанго и бэквордации приведены на илл. 7.1.

 

Ил л. 7.1. Примеры рынков в состоянии контанго и бэквордации

Контанго

Максимум Минимум за время       за время

Цена     .,        Расчетная Изменение

Месяц Максимум   Минимум        существо- существо-

открытия       цена цены

к          еания конт-    вания конт-

            ракта  ракта

Пятница, 22 октября 1993 г.

Подпись: Окончание илл. 7.1.
Подпись: Бэквордация

 

Месяц

 

Цена открытия

 

Максимум Минимум

 

Расчетная Изменение цена цены

Максимум за время существования контракта

Минимум за время существования

контракта

Затраты на поддержание позиции в базовом товаре только один из многочисленных факторов, которые могут повлиять на спред между ценами на фьючерсы. Трейдер, который купил фьючерсный контракт на фондовый индекс, экономит на стоимости владения акциями, входящими в состав индекса. В то же время он отказывается от прав на дивиденды, которые можно получить в случае владения акциями. Устранение затрат на финансирование увеличивает стоимость фьючерсного контракта, а потеря дивидендов ее снижает1.

1В связи с особой значимостью фьючерсов и опционов на фондовый индекс для финансовых рынков мы подробно рассмотрим их в главе 15.

Расчет осложняется еще больше, если при оценке спреда приходится учитывать разные ставки. Стоимость фьючерсного контракта на казначейские облигации зависит не только от затрат на поддержание позиции, которые исчезают при покупке фьючерсного контракта, а не реальных облигапий (т. е. не только от краткосрочной ставки), но и от процентов, потерянных в связи с отсутствием позиции в облигациях (т. е. от долгосрочной ставки). В зависимости от разницы между краткосрочной и долгосрочной ставками дальние месяцы поставки могут торговаться на рынке фьючерсов на казначейские облигации либо с премией, либо с дисконтом к ближним месяцам. Аналогична ситуация и на рынках фьючерсов на иностранную валюту, но здесь решающую роль играет разница между внутристрановой и иностранной процентной ставками. Когда иностранная ставка невысока до сравнению с внутренней, более дальние месяцы торгуются с премией. Когда иностранная ставка высока, они торгуются с дисконтом.

Расчет спреда между разными месяцами поставки может быть сложным, и более детально он рассматривается в специальных работах по фьючерсной торговле. Мы же хотим подчеркнуть теоретическое существование четкого соотношения между ценами на контракты с разными месяцами поставки. Когда оно на рынке нарушается, появляется возможность получения прибыли в результате продажи переоцененного контракта и покупки недооцененного.

Торговля спредами может строиться не только на взаимосвязи между ценами контрактов на один и тот же товар с поставкой в разные месяцы, но и на предполагаемой взаимозависимости цен разных, хотя и связанных друг с другом, инструментов. Торговля слредом NOB (notes over bonds) на СВОТ основана на допущении о существовании явной связи между ценами средне- и долгосрочных казначейских облигаций. Если спред между ценами этих фьючерсных контрактов не соответствует ожидаемому, трейдеры продают один инструмент и покупают другой. Например, если среднесрочные казначейские облигации продаются по 99-162, а долгосрочные — по 96-00, то спред между ними составляет 3-16. Если трейдер, опираясь на анализ процентных ставок, считает, что спред должен быть 3-00, он может продать спред по 3-16 (продать среднесрочные облигации 99-16 и купить долгосрочные по 96-00). Если спред примет ожидаемое значение, т. е. 3-00, то трейдер сможет выкупить среднесрочные облигации, продать долгосрочные с прибылью в !6/32.

2 Обычно цены средне- и долгосрочных казначейских облигаций выражаются в пунктах: и тридцать вторых долях. 99-16 означает 99ls/32-

Торговля спредами может строиться и на более сложных взаимосвязях. На СОМЕХ многие трейдеры следят за соотношением цен на золото и серебро. Во время работы над этой книгой золото колебалось в пределах 300-400, а серебро — 4-5 долл. за унцию. Чаще соотношение цен представляют не в долларах, а в виде отношения. Допустим, по мнению трейдера, спред между двумя металлами должен составлять 80 унций серебра к одной унции золота (80:1). Если серебро продается по 4,50 долл., то, учитывая это соотношение, золото должно продаваться по 4,50 долл. х 80 = 360 долл., однако его фактическая цена — 375 долл. В этом случае слред-трейдер продает одну унцию золота по 375 долл. и покупает 80 унций серебра по 4,50 долл. Независимо от общей тенденции изменения цен драгоценных металлов он рассчитывает получить 15 долл., когда слред вернется к состоянию 80:1. Если рынок драгметаллов упадет, так что золото будет стоить 336 долл., а серебро — 4,20 долл. (ожидаемое отношение 80:1), то суммарная прибыль трейдера составит: (4,20 долл.-4,50 долл.) х 80 = -24долл. (серебро); 375 долл.-336долл. = +39долл. (золото).

Как н ожидалось, трейдер получил прибыль в 15 долл.

Спреды могут также отражать мнение трейдера о том, что цена одного контракта будет расти быстрее, чем цена другого. Фьючерсы на композитный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, торгуемые на NYSE, отражают стоимость примерно 1500 активно торгуемых акций. Фьючерсы на индекс Standard & Poor's 500, торгуемые на СМЕ, отражают стоимость 500 акций. Если трейдер полагает, что соотношение этих индексов должно составлять 9 к 5 (9 NYSE = 4 S&P 500), а текущие цены — 220 и 396 долл., то соотношение, как и ожидалось, равно 9:5 (220 х 9 = 3,96х 5). Кажется, что в покупке или продаже этого спреда нет смысла. Однако если трейдер считает, что в процентном выражении 500 акций S&P опередят 1500 акций NYSE, то он может купить пять контрактов на индекс S&P 500 и продать девять контрактов на композитный индекс NYSE. Если в процентном выражении индекс S&P 500 повысится больше или упедет меньше, то трейдер получит прибыль.

Спред может существовать не только между двумя, но и между тремя или даже большим количеством разных инструментов. Мы рассчитали, что если февральское золото стоит 360 долл., а процентная ставка — 7,9%, то спред между февральским и апрельским золотом должен составить 5,40 долл. В случае роста процентных ставок вырастут и затраты на поддержание позиции, а спред февраль/апрель станет шире. Если у трейдера длинная позиция в февральском золоте и короткая — в апрельском и, на его взгляд, затраты на поддержание позиции тесио коррелируют с евродолларовой процентной ставкой, то он может продать евродолларовые фьючерсы, чтобы защититься от риска повышения процентной ставки. Если процентные ставки действительно повысятся, то трейдер потеряет на спреде февраль/апрель, но эти потери будут компенсированы прибылью от позиции в евродолларах. В данном случае мы имеем дело с допущением о существовании трехсторонней взаимозависимости между ценой февральского золота, ценой апрельского золота и евродолларами.

Наиболее сложные сделки на рынке производных финансовых инструментов предполагают выявление и использование спредов. Когда трейдер считает, что рынок оценивает спред неправильно, покупка (продажа) спреда может быть не менее выгодной, чем длинная (короткая) позиция в одном инструменте.

В приведенных выше примерах взаимосвязь между ценами инструментов выражалась в пунктах или в денежной форме. Однако иногда удобнее выразить ее иначе. В главе 4, когда мы определяли с помощью модели теоретической стоимости рыночную волатильность опциона, то отмечали, что для трейдера рыночная волатильность может более точно характеризовать цену опциона, чем сумма в долларах. Это означает, что опционный трейдер может представить спред между двумя опционами как спред между их рыночными волатиль-ностями. Между опционом с 15%-ной рыночной волатильностью и ОПЦИОНОМ с 17%-ной рыночной волатильностью существует спред по волатильности в 2 пункта независимо от разницы в их долларовых ценах. Если базовые инструменты этих опционов одинаковы, то трейдер может купить опцион с рыночной волатильностью в 15% и продать опцион срыночной волатильностью в 17% в расчете на получение прибыли в результате сужения спреда между рыночными волатильностями.

Как мы увидим, предыдущий пример весьма упрощен. Опционный трейдер не может просто купить опционы с низкими рыночными волатильностями и продать опционы с высокими рыночными волатильностями. Значение имеет не только спред между этими показателями, но и их общий уровень. Спред по волатильности в двапроцентных пункта может означать одно, когда рыночные волатильности составляют Ь и 8%, и другое, когда они составляют 26 и 28%. Кроме того, большое значение имеет риск, связанный с трудностью предсказания волатильности, а также с возможными неточностями моделей. Несмотря на эти факторы, торговля спредами по волатильности — одна из важнейших стратегий опционной торговли. Начинающему трейдеру придется потратить немало сил наизучение соотношений волатильностей и на то, чтобы научиться строить спреды на основе неправильно оцененной волатильности.

В предыдущих примерах мы исходили из того, что стратегия торговли спредами статична и, если позиция открыта, остается только ждать, пока спред достигнет ожидаемого значения. Однако торговля спредами может быть и динамической, когда для получения прибыли от неправильной оценки спреда требует определенных действий в период существования позиции. Именно так мы использовали преимущество неправильно оцененного опциона в главе 5. Опцион имел спред относительно базового контракта, и позиция корректировалась на протяжении жизни опциона. При экспирации итоговая прибыль примерно равнялась прибыли, предсказанной теорией.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010