В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1047641 человек которые просмотрели 19713725 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2092

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Конверсии и реверсии

В случае синтетической длинной или короткой позиции в базовом контракте, как и в случае реальной позиции в базовом контракте, нас заботит прежде всего направление изменения цены. При ее движении в благоприятном направлении мы получим прибыль, а в неблагоприятном — понесем убытки. Если занять синтетическую позицию при благоприятных ценах, то мы получим больше или потеряем меньше, но нас все равно будет интересовать в первую очередь направление изменения цены.

Предположим, что, как и раньше, цена базового контракта 102,00, цена июньского 100 колла 5,10, а цена июньского 100 пута 2,85. Синтетический рынок должен быть равен 2,00 (цена базового контракта - цена исполнения), но на самом деле составляет 2,25. Если мы хотим занять короткую позицию на базовом рынке, то, конечно, предпочтем сделать это синтетически (продать колл, купить пут). Допустим, мы не хотим занимать направленную позицию. Можем ли мы извлечь прибыль из разницы между ценами реального и синтетического рынков?

Если вы нашли два фактически одинаковых контракта, которые продаются по разным ценам, то самое естественное — провести арбитраж, купив более дешевый контракт и продав более дорогой. Поскольку синтетическая позиция и ее реальный эквивалент, по существу, друг от друга не отличаются и поскольку они продаются по разным ценам (2,25 против 2,00), опционный трейдер может купить более дешевый контракт (базовый) и продать более дорогой (синтетический эквивалент). Иными словами, он может купить базовый контракт за 102,00 и одновременно продать колл за 5,10 и купить пут за 2,85. Денежные потоки от этих сделок выглядят следующим образом:

Сделка

Покупка базового контракта Продажа колла Покупка пута

Продажа базового контракта по 100

в результате исполнения одного

из опционов (колл или пут) при экспирации

Итого

Денежный поток

-102,00 +5,10 -2,85

 

+ 100,00

 

+0,25

Что бы ни произошло на базовом рынке, результат по базовой позиции окажется ровно на 0,25 лучше, чем по синтетической. Поэтому вся позиция позволяет получить прибыль в 0,25 независимо от изменения базового рынка. Это видно на илл. 11.2.

Описанная выше позиция, в которой покупка базового контракта уравновешена продажей синтетической позиции, называется конверсией. Противоположная позиция, в которой продажа базового контракта уравновешена покупкой синтетической позиции, называется обратной конверсией или чаще реверсией. Реверсия принесет прибыль, если цена базового контракта составит 102,00, а разница в цене между июньским 100 коллом и 100 путом будет меньше 2,00. Например, если цена июньского 100 колла 4,90,100 пута — 3,05, а синтетической позиции — 1,85. Если купить синтетическую позицию по 1,85 (купить колл за 4,90 и продать пут за 3,05) и продать базовый контракт за 102,00, то обратная конверсия принесет прибыль в 0,15, как это видно на илл. 11.3.

Илл. 11.2.Конверсия

 

з -

2 -

 

Короткая позиция В100 колле по цене 5,10 длинная позиция в 100 путе по цене 2,85 / (синтетическая поротная позиция)

у

1 -

Комбинированная

позиция

(конверсия)

(

 

0 -

 

 

            —

 

 

 

 

 

 

 

-1 -

 

 

-2 --3 -

 

ч Длинная позиция е базовом контракте по цене 102,00

 

99        100      101      102      103      104 105

Цена базового контракта

 

 

Цена базового контракта

105

Таким образом:

конверсия = длинная позиция в базовом контракте + синтетическая короткая позиция в базовом контракте = длинная позиция в базовом контракте + короткий колл + длинный пут

реверсия = короткая позиция в базовом контракте + синтетическая длинная позиция в базовом контракте = короткая позиция в базовом контракте + длинный колл + короткий пут

Как и ранее, мы исходим из того, что у колла и пута одна и та же цена исполнения и дата экспирации.

Конверсии и реверсии считаются арбитражными стратегиями из-за их сходства с традиционным арбитражем. Обычно арбитражер одновременно покупает и продает одни и те же товары на разных рынках, чтобы заработать на различиях цен. Он может, например, купить золото в Нью-Йорке по 389 долл. за унцию и продать его в Лондоне по 392 долл. за унцию. Прибыль в три доллара, хотя и небольшая, гарантирована, поскольку риск сделки на одном рынке почти сразу же устраняется такой же, но противоположной сделкой на другом рынке. Б отличие от спекулянта, который обычно стремится заработать много на небольшом числе сделок, арбитражер зарабатывает понемногу на множестве сделок. Арбитражер проводит гораздо больше сделок, чем спекулянт, поскольку риск намного меньше.

Как и традиционный арбитраж, конверсии и реверсии предполагают покупку и продажу одного и того же товара на разных рынках. Конверсия предполагает покупку базового инструмента, будь то акции или товары, на базовом рынке и синтетическую продажу базового инструмента на опционном рынке. Реверсия предполагает продажу базового инструмента на базовом рынке и синтетическую покупку базового инструмента на опционном рынке. Прибыльность этих стратегий определяется соотношением между синтетической ценой и ценой реального базового контракта. Для проведения конверсии и реверсий нередко используются синтетические позиции, поэтому трейдеры иногда называют синтетический рынок (разницу между ценой колла и ценой пута) рынком конверсии/реверсии.

Опытные трейдеры прекрасно знают о взаимосвязи между ценами синтетической позиции и ее базовым контрактом, поэтому любой дисбаланс, касающийся рынка конверсии/реверсии, сохраняется очень недолго. Если синтетическая позиция переоценена, то все трейдеры стараются провести конверсию (купить базовый контракт, продать колл, купить пут). Если синтетическая позиция недооценена, то все трейдеры стараются провести реверсию (продать базовый контракт, купить колл, продать пут). Б ситуации, когда все пытаются делать одно и то же, равновесие восстанавливается очень быстро. На практике дисбаланс рынка конверсии/реверсии обычно незначителен и редко когда сохраняется более нескольких секунд. Когда дисбаланс все же возникает, опционный трейдер старается провести конверсию и реверсию многократно, поскольку связанный с ними риск невелик.

Первоначально мы говорили только о составляющих денежного потока от синтетической позиции, что позволило нам выявить основное соотношение между синтетическим и базовым инструментом:

 

цена колла - цена пута = цена базового контракта - цена исполнения.

 

Однако это соотношение может меняться в зависимости от того, когда и как возникают эти составляющие. Из-за различия методов расчета за разные базовые инструменты, как и за опционы, при определении точной стоимости синтетической позиции необходимо учитывать влияние этих методов на основное синтетическое соотношение.

Рынки фьючерсных опционов

Если денежные потоки от сделки с опционом и от сделки с базовым инструментом идентичны, то синтетическое соотношение имеет простой вид:

 

цена колла — цена пута = цена базового контракта - цена исполнения.

 

Оно справедливо, если процентная ставка равна нулю или на таких фьючерсных рынках, где и к базовым контрактам, и к оглдионам на эти контракты применяется фьючерсный метод расчетов. Во втором случае такой элемент, какпроценты, отсутствует, поскольку ни при сделке с фьючерсным контрактом, ни при сделке с опционом на этот контракт деньги из рук в руки не переходят. Такой метод расчетов используется в настоящее время на многих неамериканских биржах.

На фьючерсных рынках, где к опционам применяется акционный метод расчетов, операция с фьючерсами также не сопровождается переходом денег из рук в руки, но при сделке с опционами этот переход происходит. Поэтому при расчете стоимости синтетической позиции необходимо учитывать проценты на средства, зачисленные или списанные со счета трейдера.

Возвращаясь к нашему примеру с июньским фьючерсным контрактом по цене 102,00, июньским 100 коллом по цене 5,00 и июньским 100 путом по цене 3,00, получим:

цена колла - цена пута = цена базового контракта - цена исполнения 5,00 - 3,00 = 102,00 -100,00; 2,00 - 2,00.

 

При таких ценах ни конверсия, ни реверсия прибыли не приносят. Какую бы из этих стратегий мы не использовали, поступления и расходы от двух сторон уравнения в точности уравновешивают друг друга.

Предположим, однако, что мы решили провести реверсию, продав базовый фьючерсный контракт за два пункта (базовая цена минус цена исполнения) и купив синтетическую позицию за два пункта (цена колла минус цена пута). Предположим также, что к опционам применяется акционный метод расчетов, как это принято на американских фьючерсных рынках. Мы тратим на опционы 2,00 и получаем эти деньги обратно только при экспирации, когда покупаем за 100 базовый фьючерсный контракт, который мы продали за 102,00. Если текущая процентная ставка составляет 8% годовых и до экспирации осталось три месяца, то наши затраты на поддержание позиции будут равны 2% от двух долларов, списанных с нашего счета в результате сделок с опционами. Исходя из простого синтетического соотношения, мы ожидали, что реверсия окажется безубыточной. На деле мы потеряем 2% от 2,00, или 0,04, из-за процентов, на-численньгхна наши денежные расходы за период до экспирации. Чтобы добиться безубыточности, необходимо найти способ компенсировать процентные расходы в размере 0,04- Можно, например, купить колл дешевле на 0,04 (за 4,96), или продать пут дороже на 0,04 (за 3,04), или продать фьючерсный контракт дороже на 0,04 (за 102,04). Можно также использовать комбинацию этих трех сделок, например купив колл за 4,98, продать пут за 3,01 и продать фьючерсный контракт за 102,01. В результате экономия составит 0,04, т. е. сумму, эквивалентную процентам на расходы, связанные с нашими сделками с опционами.

Приняв, что все опционы европейские (досрочное исполнение запрещено), мы можем выразить синтетическое соотношение на таких фьючерсных рынках, на которых за опционы рассчитываются немедленно и в полном объеме, следующим образом:

цена колла - цена пута = цена фьючерса — цена исполнения - затраты на поддержание позиции,

где затраты на поддержание позиции определяются как разница между ценой фьючерса и ценой исполнения или как разница между ценой колла и ценой пута. В нашем примере, если колл продается по 4,98, пут — по 3,01, а фьючерсный контракт — по 102,01, то синтетический рынок точно сбалансирован, поскольку.

4,98-3,01 = 102,01-100,00-0,04; 1,97 - 1,97.

Используя паритет пут-колл, мы можем рассчитать цену колла, пута или базового фьючерсного контракта, зная цены двух других контрактов. Например, если цена июньского фьючерсного контракта 102,00, а июньского 100 пута — 2,75 долл., то:

цена колла = цена фьючерса - цена исполнения + цена пута-затраты на поддержание позиции - 102,00-100,00 + 2,75-0,04- 4,71.

Если цена июньского 100 колла 5,35, а июньского фьючерсного контракта 101,90, то:

 

цена пута = цена колла + цена исполнения - цена фьючерса + затраты на поддержание позиции = 5,35 + 100,00 -101,90 + 0,04 = 3,49.

 

Наконец, если цена июньского 100 колла 3,25, а цена июньского 100 пута 1,25, то:

цена фьючерса = цена колла - цена пута + цена исполнения + затраты на поддержание позиции = 3,25 -1,25 + 100,00 + 0,04 = 102,04.

Рынки опционов на акции

Пусть цена акций — 103, цена июньского 100 колла — 6, а цена июньского 100 пута — 3. Если проценты или дивиденды учитывать не нужно, то синтетический рынок кажется сбалансированным, поскольку:

 

цена колла - цена пута = цена акций - цена исполнения 6-3 - 103-100; 3-3.

 

Предположим, что мы решили провести конверсию, купив акции за 103 и продав синтетическую позицию за 3 пункта (цена колла—цена пута). Мы тратим 103 на акции, получаем 6 за колл и тратим 3 на пут. Наши итоговые затраты в размере 100 сохранятся до экспирации, когда мы продадим акции за 100 либо исполнив пут, либо осуществив поставку по коллу. Поскольку в реальной жизни нулевых процентных ставок не бывает, на затраты будут начислены проценты. Если текущая процентная ставка равна 8% годовых, а до экспирации осталось три месяца, то затраты на поддержание позиции составят 2% от 100. Исходя из простого синтетического соотношения, мы ожидали, что конверсия не принесет нам ни прибыли, ни убытков. Но фактически мы теряем 2 пункта из-за процентов, начисленных за период до экспирации. Чтобы добиться безубыточности, необходимо компенсировать процентные расходы. Это можно сделать, продав колл на два пункта дороже (за 8), купив пут на два пункта дешевле (за 1) или купив акции на два пункта дешевле (за 101). Кроме того, можно использовать комбинацию этих трех сделок, например продать колл за 7, купить пут за 21/2 и купить акции 102'/г. Б результате экономия составит 2, т. е. сумму, эквивалентную процентам, начисленным на расходы по сделкам.

С учетом процентов синтетическое соотношение выглядит следующим образом:

цена колла - цена пута = цена акций - цена исполнения + затраты на поддержание позиции,

где затраты на поддержание позиции определяются как проценты на цену исполнения1. Б нашем примере, если колл продается по 7, пут — по 2У2, а акции — по 102У2, то синтетический рынок в точности сбалансирован, поскольку:

 

7 -272=102% -100 4- 2;

 

Предположим теперь, что до экспирации по акциям выплачиваются дивиденды в размере 1У2. При проведении конверсии мы купили акции, поэтому в результате выплаты дивиденда получим дополнительно 1У2 пункта. Учитывая это, мы можем потратить на конверсию на 172 больше и все равно добиться безубыточности. Можно, например, продать колл за 5У2, купить пут за 4 или купить акции за 104. Кроме того, можно Использовать комбинацию трех сделок: продать колл за 6, купить пут за ЗУ2 и купить акции за 103У2.

Приняв, что все опционы европейские (досрочное исполнение запрещено), мы можем с учетом процентов и дивидендов выразить синтетическое соотношение на рынке опционов на акции следующим образом:

 

цена колл а - цена ггута = цена акций—цена исполнения + затраты на поддержание позиции - дивиденды,

 

где затраты на поддержание позиции определяются как проценты на цену исполнения, а дивиденды — это дивиденды, ожидаемые до экспирации.

Используя паритет пут-колл, мы можем рассчитать цеиу колла, пута или базовых акций, зная цены двух других контрактов. Например, если цена акций—102, цена июньского 100 пута — 3'/^ то:

цена колла = цена акций - цена исполнения + цена пута + затраты а поддержание позиции - дивиденды = 102 -100 + ЗУ4 + 2 -1У2 = 53/4.

 

Если цена июньского 100 колла 6У2, а цена акций 101У4то:

цена пута = цена колла + цена исполнения - цена акций - затраты на поддержание позиции + дивиденды = 6У2+ 100 -101У4 - 2 + 1У2 = 43/4.

 

Наконец, если цена июньского 100 колла 7, а цена июньского 100 пута 13/^ то:

1 Точная величина зависит от дисконтированной цены исполнения. Подробнее об этом см. в приложении В.

цена акций = цена колла - цена пута + цена исполнения - затраты на поддержание позиции + дивиденды = 7 -13/4 + 100,00 -2+ 11/2 = 1043/4.

РИСК АРБИТРАЖА

Начинающим опционным трейдерам нередко советуют заниматься исключительно конверсиями и реверсиями, поскольку эти стратегии якобы не сопряжены с риском. Помните: безрисковых стратегий не бывает. Бывают только более или менее рискованные стратегии. Риск проведения конверсии или реверсии может быть неочевиден, но тем не менее он существует.

Процентный рнск

Всякий раз, когда со сделкой связан денежный поток, стоимость сделки зависит от процентов, которые начисляются на поступления от сделки или на расходы по сделке в течение ее срока. Размер начислений зависит от процентной ставки, а поскольку она меняется, то и начисления со временем меняются. Если определенная часть ожидаемой прибыли от сделки зависит от процентного дохода от кредитового остатка, то снижение процентной ставки с 8 до б%, безусловно, уменьшит прибыль и может даже привести кубыткам. Если определенная часть ожидаемой прибыли от сделки зависит от процентных выплат по дебетовому остатку, то рост процентной ставки с 7 до 10% уменьшит прибыль. На практике значительное изменение процентной ставки за ограниченный срок действия большинства опционов2 скорее исключение, чем правило. Вот почему связанный с конверсиями или реверсиями процентный риск сравнительно невелик.

Обратите внимание, что все синтетические стратегии на рынке опционов на акции намного чувствительнее к процентным ставкам, чем те же стратегии на рынке фьючерсных опционов. Конверсия, или реверсия опционов на акции включает денежный поток от базовых акций, а аналогичная сделка на рынке фьючерсных опционов не включает такого потока. Денежный поток от сделки с акциями всегда больше, чем от сделки с опционами, поскольку цена акций всегда больше цены опционов.

Риск формирования позиции по частям

2 Мы говорим прежде всего о торгуемых на бирже опционах со временем до экспирации до девяти месяцев. Долгосрочные опционы со сроком в несколько лет значительно чувствительнее к изменению процентной ставки.

Поскольку никто из участников рынка не хочет терять деньги, трейдеру вряд ли представится возможность провести прибыльную конверсию или реверсию как одну сделку. Скорее всего, ему придется провести сначала одну или две «ноги» стратегии, а затем остальные. Например, он может сначала купить базовый контрактипуты и только потом завершить конверсию, продав коллы. Если цены коллов начнут падать, не исключено, что ему не удастся завершить конверсию удачно. Попасть впросак может даже профессиональный трейдер на бирже, который должен хорошо знать цены всех этих трех контрактов. Он может купить колл и продать пут (синтетическая длинная позиция в базовом контракте) по ценам, которые показались ему хорошими. Однако при попытке продать базовый контракт для завершения реверсии может оказаться, что цена гораздо ниже ожидаемой. Когда стратегия реализуется поэтапно, всегда есть риск неблагоприятного изменения цен в период до завершения стратегии.

 

Булавочный риск

Когда мы вводили понятие синтетической позиции, то сделали допущение, что при экспирации цена базового контракта будет либо выше цены исполнения (при этом исполняются все коллы), либо ниже цены исполнения (при этом исполняются все путы). А что произойдет, если при экспирации эта цена окажется в точности равной цене исполнения?

Предположим, что трейдер провел июньскую 100 конверсию. У й'его короткая позиция в июньском 100 колле, длинная позиция в июньском 100 путе и длинная позиция в базовом контракте. Если базовая цена окажется при экспирации выше или ниже 100, никаких проблем не возникнет. Либо его обяжут исполнить обязательства по коллу, либо он сам исполнит пут. В любом случае он закроет длинную позицию в базовом контракте так, что на следующий день после экспирации у него уже не будет рыночной позиции.

Предположим теперь, что в момент экспирации цена базового контракта составила ровно 100. Трейдер, без сомнения, захочет избавиться от базовой позиции. Если его не назначат контрагентом по исполнению колла, то он планирует исполнить пут; если его обяжут исполнить обязательства по коллу, он не станет исполнять пут. Чтобы принять решение, он должен знать, будет ли исполнен колл. К сожалению, это станет известно только на следующий день после экспирации, когда он либо получит, либо не получит уведомление об исполнении опциона. Но к тому моменту время будет уже упущено, поскольку истечет срокдействия пута.

Может показаться, что опцион, который при экспирации будет точно на деньгах, останется неисполненным, поскольку теоретически у него нет стоимости. Но на практике многие опционы на деньгах исполняются. Теоретической стоимости у них действительно нет, но есть практическая. Предположим, что владелец колла, оказавшегося при экспирации точно на деньгах, хочет занять длинную позицию в базовом контракте. У него есть две возможности: либо исполнить колл, либо купить базовый контракт. Поскольку большинство бирж, на которых торгуют опционами, включают плату за право исполнения в первоначальные издержки по сделке (в биржевую комиссию), исполнение колла почти всегда дешевле. Даже если плата за исполнение взимается, она меньше затрат на покупку (продажу) базового контракта. Любой владелец опциона на деньгах, который решил занять при экспирации длинную или короткую позицию, обнаружит, что исполнить опцион дешевле, чем купить или продать базовый контракт.

Ясно, что у трейдера, имеющего при экспирации короткую позицию в опционе на деньгах, возникнет проблема. Что ему делать?

Во-первых, он может попытаться угадать, обяжут Ли его исполнять обязательства по опциону. Если рынок в последний день торгов кажется сильным, то трейдер может предположить, что в день после экспирации он продолжит рост. Если владелец колла оценивает ситуацию так же, то логично предположить, что колл будет исполнен. Это дает трейдеру основание не исполнять свой пут. К сожалению, если он ошибся и его не назначат контрагентом по исполнению колла, то у него останется длинная позиция, от которой он предпочел бы избавиться. И наоборот, если в последний день торгов рынок кажется вялым, то трейдер может предположить, что держатели коллов не станут исполнять свои опционы. Это дает трейдеру основание исполнить свой пут. Но опять-таки, если он ошибся и получит уведомление о назначении, то останется на следующий день после экспирации с нежелательной короткой позицией Б базовом контракте.

Риск ошибки усугубляется тем, что конверсии и реверсии из-за низкого риска обычно имеют большие объемы. Если прогноз трейдера окажется неверным, то у него может остаться «голая» длинная или короткая позиция не в одном, а в нескольких сотнях базовых контрактов.

Однозначного решения проблемы этого булавочного риска (pin risk) не существует. Поскольку количество открытых позиций в опционах, возможно, измеряется тысячами контрактов, некоторые опционы на деньгах будут исполнены, а некоторые нет. Если трейдер сохранит позицию до экспирации и положится на удачу, то окажется во власти судьбы, а этого разумные опционные трейдеры предпочитают избегать. Практический выход — избегать сохранения конверсии и реверсий до экспирации, когда существует реальная опасность полного совпадения цены базового контракта с ценой исполнения при экспирации. Если у трейдера много июньских 100 конверсии или реверсий, приближается дата экспирации, а цена базового контракта близка к 100, то ему следует уменьшить риск, сократив размеры своей позиции. В противном случае не исключено, что ему придется ликвидировать в самый последний момент множество рискованных позиций.

Иногда даже осмотрительный трейдер обнаруживает, что вблизи даты экспирации у него остаются конверсии или реверсии на деньгах. Чтобы устранить булавочный риск, он может ликвидировать позицию по преобладающим рыночным ценам. К сожалению, такой путь обычно ведет к убыткам, поскольку контракты приходится покупать по цене предложения, а продавать по цене спроса. К счастью, нередко от всех опционов удается избавиться сразу и по справедливой цене.

Поскольку такие стратегии, как конверсия и реверсия, широко используются на всех опционных рынках, трейдер, у которого есть конверсия на деньгах, может не сомневаться, что на рынке присутствуют и трейдеры, у которых есть реверсия на деньгах. Если трейдер с конверсией найдет трейдера с реверсией, то они смогут взаимно закрыть свои позиции и устранить связанный с ними риск. Вот почему на опционных биржах нередко трейдеры ищут других трейдеров, желающих закрыть позиции по устраивающей обе стороны цене. Это означает, что трейдеры хотят выйти из своей позиции по цене, справедливой для всех участников сделки, и, таким образом, решить проблему булавочного риска. Какую бы прибыль трейдер ни рассчитывал получить от конверсии или реверсии, она будет получена от первоначальной, а не завершающей сделки.

Исполнение некоторых опционов, например на фондовые индексы или процентные ставки LIBOR (опционы на евродоллары), осуществляется не поставкой реального базового инструмента, а посредством денежных расчетов. Когда срок действия такого опциона истекает, сумма, которую получает покупатель опциона и выплачивает продавец опциона, — это просто сумма, на которую этот опцион в деньгах, т. е. разница между ценой базового контракта и ценой исполнения опциона. Булавочный риск для такихрасчетных опционов равен нулю, поскольку исполнение опциона или назначение контрагентом по исполнению опциона не влечет за собой возникновения позиции в базовом контракте.

Процентный риск, риск формирования позиции по частям и булавочный риск существуют на всех рынках, независимо от вида базового контракта. Существуют, однако, специфические риски, которые присущи тому или иному опционному рынку и зависят от особенностей базового рынка.

Расчетный риск на фьючерсном рынке

Вернемся к нашей первоначальной конверсии, когда у трейдера короткая позиция в июньском 100 колле, длинная позиция в июньском 100 путе и длинная позиция в базовом контракте. Предположим, что базовый инструмент — июньский фьючерсный контракт с ценой 102,00. Если до июньской экспирации остается три месяца, процентная ставка 8%, а ко всем опционам применяется акционный метод расчетов, то стоимость июньского синтетического рынка (разница между ценой июньского колла и ценой июньского пута)составит:

 

цена фьючерса - цена исполнения - затраты на поддержание позиции (проценты, начисленные на два пункта за три месяца) — = 102 -100 - 2 х 3/12 У2 8% = 1,96.

 

Предположим, что трейдер может продать июньский 100 колл за 5,00, купить июньский 100 пут за 3,00 и продать июньский фьючерсный контракт за 102,00. Если процентная ставка не изменится и если допустить, что булавочный риск равен нулю, при экспирации трейдер должен получить прибыль в 0,04, поскольку проведение июньской 100 конверсии обошлось ему на 0,04 меньше, чем она стоит.

Допустим, вскоре после того, как трейдер инициировал конверсию, цена базового июньского фьючерсного контракта упала до 98,00. Синтетическая (короткая) сторона позиции принесет теперь прибыль в четыре пункта: короткий колл и длинный пут вместе подорожают на четыре пункта. Но, поскольку расчеты по опционам осуществляются, как по акциям, прибыль от синтетической стороны будет бумажной с возможностью реализации только после экспирации. В то же время у трейдера также есть длинная позиция в июньском фьючерсном контракте. При падении рынка на четыре пункта в условиях применения фьючерсного метода расчетов со счета трейдера немедленно списываются четыре пункта. Чтобы покрыть эти расходы, трейдеру придется либо взять кредит, либо снять деньги со своего счета, приносящего процентный доход. При этом подобные потери не компенсируются бумажной прибылью от опционной позиции. Если они довольно велики, то могут «съесть» всю прибыль в размере 0,04, которую трейдер первоначально рассчитывал получить от позиции. А в самом неблагоприятном случае, если трейдеру не удастся найти деньги для сохранения фьючерсной позиции, то эту позицию придется ликвидировать. Нет нужды говорить, что вынужденная ликвидация всегда означает убытки.

Возможно, конечно, и другое развитие событий. Рост цены базового фьючерсного контракта до 106,00 приведет к убытку в четыре пункта по синтетической стороне: короткий колл и длинный пут вместе обесценятся на четыре пункта. Но убытки от синтетической стороны будут бумажными с возможностью реализации только после экспирации. В то же время рост цены фьючерсного контракта приведет к немедленному зачислению на счет трейдера средств, на которые начисляются проценты. Эти проценты увеличат потенциальную прибыль так, что она превысит ожидаемые 0,04-

Большинство трейдеров фьючерсными опционами считают конверсии и реверсии дельта-нейтральными, но это не всегда так. Если цена базового фьючерсного контракта 102,00, то дельты в нашем примере могут быть следующими:

 

Опционная позиция            Дельта позиции

Короткий 100 июньский колл -60 Длинный июньский 100 пут -38 Длинный июньский фьючерсный контракт +100 Итого +2

Дельта +2 отражает тот факт, что трейдер получит прибыль от фьючерсной позиции, если рынок повысится, а не упадет. Проценты на денежный поток от этой позиции будут представлять собой неожиданную прибыль, если цена фьючерса вырастет, и неожиданные убытки, если цена упадет.

Дельта, равная 2, может показаться незначительным риском, если не учитывать того, что конверсии и реверсии считаются малорискованными и имеют поэтому большие объемы. Дельта позиции трейдера, который проведет 500 конверсии, составит 500х (+2) = +1000. Это все равно что иметь «голую» длинную позицию в 10 фьючерсных контрактах. Риск связан с процентами, которые начисляются на любые поступления на счет или которые придется платить по всем снятым со счета деньгам в результате изменения цены базового фьючерсного контракта.

Насколько дельта синтетической фьючерсной позиции отклонится от 100, зависит от связанного с этой позицией процентного риска. А этот риск, в свою очередь, зависит от двух факторов: общего уровня процентных ставок и времени до экспирации. Чем выше процентная ставка и чем больше времени до экспирации, тем больше риск. Чем ниже процентная ставка и чем меньше времени до экспирации, тем меньше риск. Процентная ставка в 10% и девять месяцев до экспирации означают намного более высокий риск, чем 4%-ная ставка и один месяц до экспирации. В первом случае дельты синтетической позиции могут составить в сумме 94, а в последнем — 99.

Обратите внимание, что расчетного риска не существует, если к обоим контрактам применяется один и тот же метод расчетов. Если ко всем контрактам применяется акционный метод расчетов, то колебание цен на контракты не приведет к возникновению денежных потоков до экспирации. Если же ко всем контрактам применяется фьючерсный метод расчетов, то денежные поступления и расходы, обусловленные изменением цены базового контракта, будут компенсированы таким же по величине, но противоположным по знаку денежным потоком от изменения цен опционных контрактов.

Дивидендный риск на фондовом рынке

Пусть некие акций продаются по Ю2У2, время до июньской экспирации три месяца, процентная ставка 8% и до экспирации выплачиваются дивиденды в размере 1У2- Теоретическая стоимость июньского сиитетического 100 рынка (разница между стоимостью 100 колла и 100 пута) равна:

 

цена акций - цена исполнения + проценты на 100 до экспирации -- ожидаемые дивиденды = 102У2 -100 + 100 х 3/12 х 8% -1У2 = 3.

Предположим, что трейдер может продать июньский 100 колл за 7У2, купить июньский 100 пут за 4% и купить акции за Ю2Уг. Если процентные ставки не изменятся, а булавочный риск равен нулю, то при экспирации трейдер должен получить прибыль У4, поскольку он провел июньскую 100 конверсию за сумму, которая на У4 меньше ее стоимости.

Поскольку трейдер приобрел акции, в его прибыль войдут и дивиденды в размере 1У2, которые он получит в день выплаты дивидендов. Если дивиденды неожиданно изменятся, то это повлияет на конечную прибыль трейдера. Если, например, дела компания идут плохо и она решит урезать дивиденды вдвое, до У4, то конверсия трейдера будет стоить на 3/4 меньше, а его прибыль У4 обернется убытком в У2. Конечно, если дела компании идут хорошо и она решит увеличить дивиденды до двух пунктов, то конверсия будет стоить на У2 больше, а прибыль трейдера вырастет с Уд до 3/4. Ясно, что возможность изменения дивидендов означает для того, кто инициировал конверсию или реверсию, определенный риск. Кроме того, если до завершення реализации стратегии дивиденды выплачиваются неоднократно, то эффект изменения дивидендной политики компании может резко усилиться.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010