В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1045694 человек которые просмотрели 19701360 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2091

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Боксы

Как мы видели, и конверсия, и реверсия сопряжены с риском, поскольку ЭТИ стратегии предполагают сочетание синтетической позиции в опционах с позицией в базовом контракте. Этот риск возникает из-за того, что синтетическая позиция в опционах и реальная позиция в базовом контракте могут иметь разные характеристики, например методы расчета (на рынке фьючерсных опционов) или дивидендные выплаты (на рынке опционов на акции). Можно ли устранить этот риск?

Один из возможных путей—ликвидировать позицию в базовом контракте. Рассмотрим конверсию:

короткая позиция в колле; длинная позиция в путе;

длинная позиция в базовом контракте. у

Если мы хотим сохранить эту позицию, но устранить риск, обусловленный наличием позиции в базовом контракте, то можем заменить длинную позицию в базовом контракте на то, что не является базовым контрактом, но ведет себя как базовый контракт. Так, можно заменить длинную позицию в базовом контракте на колл глубоко в деньгах. Тогда у нас будет следующая позиция:

короткая позиция в колле;

длинная позиция в путе;

длинная позиция в колле глубоко в деньгах.

Если дельта колла глубоко в деньгах равна 100, то колл будет вести себя как длинный базовый контракт, а у позиции будут те же характеристики, что ну конверсии.

Вместо того чтобы покупать колл глубоко в деньгах, можно продать пут глубоко в деньгах:

короткая позиция в колле;

длинная позиция в путе;

короткая позиция в путе глубоко в деньгах.

Если дельта пута глубоко в деньгах равна -100, то он ведет себя как базовый контракт, а у позиции будут те же характеристики, что и у конверсии.

Позицию, получаемую путем замены базового инструмента в конверсии или реверсии на опцион глубоко в деньгах, называют трехсторонней. Она устраняет некоторые риски, но не лишена своих недостатков. Если трейдер продает опцион глубоко в деньгах, чтобы сформировать трехстороннюю позицию, то он все равно рискует, поскольку рынок может пробить цену исполнения опциона, который первоначально был глубоко в деньгах. И в самом деле, с приближением цены базового контракта к цене исполнения этого опциона его поведение будет все менее походить на поведение позиции в базовом контракте. Комбинация контрактов при этом будет терять сходство с настоящей конверсией или реверсией.

Что еще ведет себя как базовый контракт, но не является базовым контрактом? Очевидно, этим требованиям удовлетворяет синтетическая базовая позиция. Позицию в базовом контракте в конверсии или реверсии можно заменить и на ее синтетический эквивалент. Например, возьмем следующую конверсию:

короткая позиция в июньском 100 колле; длинная позиция в июньском 100 путе; длинная позиция в базовом контракте.

 

Предположим, что мы также проведем реверсию на цене 90:

длинная позиция     короткая позиция

в июньском 90 колле           в июньском 100 колле

короткая позиция    длинная позиция

в июньском 90 путе  в 100 путе

короткая позиция    длинная позиция

в базовом контракте            в базовом контракте

Короткие и длинные базовые контракты взаимно уничтожатся, и в результате у нас останутся:

длинная позиция     короткая позиция

в июньском 90 колле           в июньском 100 колле

короткая позиция    длинная позиция

в июньском 90 путе  в июньском 100 путе

У нас остались длинная синтетическая длинная позиция с ценой исполнения 90 и короткая — с ценой исполнения 100. Можно считать их комбинацией реверсии с одной ценой исполнения и конверсии с другой ценой исполнения.

Такая позиция, которая называется боксом, аналогична конверсии или реверсии, за исключением того, что риск позиции в базовом контракте устранен путем замены базовой позиции на синтетическую базовую позицию с иной ценой исполнения. У трейдера длииная (короткая) позиция в боксе, когда он синтетически покупает (продает) низкую цену исполнения и продает (покупает) высокую цену исполнения. Рассмотренный выше пример является длинным июньским 90/100 боксом.

При экспирации, какой бы ни была цена базового контракта, трейдер, у которого есть бокс, одновременно покупает базовый контракт по одной цене исполнения и продает базовый контракт по другой цене исполнения. Стоимость бокса при экспирации поэтому в точности равна разности цен исполнения. В нашем примере бокс стоит ровно 10 пунктов, поскольку трейдер одновременно покупает базовый контракт по 90 и продает его по 100. Если при экспирации бокс будет стоить 10, то сколько он стоит сегодня? Если к опционам применим акционный метод расчетов, то сегодняшняя стоимость бокса — это стоимость при экспирации минус затраты на поддержание позиции. Если время до экспирации нашего бокса три месяца, а процентная ставка 8%, то сегодняшняя стоимость составит:

 

10 - 10 х 3/12 х 8% = 10 - 0,20 = 9,80.

 

Поскольку бокс устраняет риск, связанный с сохранением позиции в базовом контракте, боксы еще менее рискованны, чем конверсии и реверсии, которые сами по себе относятся к малорискованным стратегиям. Если все опционы европейские (риск досрочного исполнения отсутствует) и расчетные (при исполнении не предусматривается поставка базового,контракта, т.е. отсутствует булавочный риск), то покупка или продажа бокса равнозначна кредитованию или заимствованию денег на период действия опционов. В нашем примере трейдер, который продает бокс стоимостью 10 пунктов за 9,80, по существу, занимает деньги у покупателя бокса на три месяца под 8%. Если бы трейдер был готов заимствовать под более высокий процент, то он мог бы продать бокс по более низкой цене, например за 9,70. Это соответствует 12%-ной ставке. Если у трейдинговой фирмы нет другого выхода, она может привлечь краткосрочные средства, продав боксы. Поскольку боксы придется продавать по цене ниже теоретической стоимости, это увеличит стоимость заимствования. Более того, если опционы можно исполнять досрочно или если существует булавочный риск, то у подобного способа заимствования появляются дополнительные риски.

Как мы говорили, бокс — это конверсия по одной цене исполнения и реверсия по другой. Поскольку длинные и короткие базовые-позиции взаимоуничтожаются, у нас остаются две синтетические базовые позиции. Июньский 90/100 бокс мы записали следующим образом:

длинная позиция     короткая позиция

в июньском 90 колле           в июньском 100 колле

короткая позиция    длинная позиция

в июньском 90 путе  в июньском 100 путе

Левая сторона бокса — синтетическая длинная позиция с ценой исполнения 90, а правая —синтетическая короткая позиция с ценой исполнения 100. Вместо деления бокса на правую или левую сторону мы можем разделить его на верхнюю и нижнюю части. Обратите внимание, что верхняя часть — это бычий вертикальный колл-спред (длинный июньский 90 колл/короткий июньский 100 колл), а нижняя сторона — медвежий вертикальный пут-спред (длинный июньский 100 пут/короткий июньский 90 пут). Поскольку бокс — это комбинация двух вертикальных спредов, то цены вертикальных спредов должны в сумме давать стоимость бокса.

Например, если до экспирации осталось три месяца, а процентная ставка 8%, то стоимость нашего июньского 90/100 бокса равна 9,80. Допустим, трейдер знает, что июньский вертикальный 90/100 колл-спред продается по шесть пунктов. Не имея иной информации, этот трейдер может определить справедливую рыночную цену июньского вертикального 90/100 пут-спреда. Он знает, что 90/100 бокс стоит 9,80 и что стоимость вертикальных колл- и пут-спредов в сумме должна давать стоимость бокса. Поэтому цена пут-спреда составляет:

 

9,80-6 = 3,80.

 

Если трейдер считает, что может либо продать, либо купить вертикальный колл-спред за шесть пунктов, а его спрашивают о цене на пут-спред, то он назовет цены ниже и выше 3,80. Например, он может котировать 3,50/4,10 (цена спроса/цена предложения). Если ему удастся купить вертикальный пут-спред за 3,50, то он может попытаться купить вертикальный колл-спред за 6,00. В случае успеха он заплатит всего 9,50 за бокс, теоретически стоящий 9,80. И наоборот, если ему удастся продать вертикальный пут-спред за 4,10, то может попытаться продать вертикальный колл-спред за 6,0. В случае успеха он продаст бокс с теоретической стоимостью 9,80 за 10,10.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010