В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1045693 человек которые просмотрели 19701344 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2091

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Торговля без использования теоретической стоимости

Синтетические соотношения нередко позволяют трейдеру принимать обоснованные решения без использования формулы теоретической стоимости опциона. Обычно все, что требуется, — это рассчитать затраты на поддержание позиции и в случае акций определить дивидендные выплаты.

Хотя это не дает такой же уверенности в прибыли, как арбитражные стратегии, подобные конверсии, реверсии, боксам и рулетам с джемом, трейдер вполне может воспользоваться определенными взаимосвязями между опционами и базовыми контрактами или между опционами и другими опционами для выбора перспективных торговых стратегий без помощи формулы определения стоимости опциона.

Рассмотрим следующие цены опционов при цене базового контракта 101,50.

95 колл           100 колл         105 колл

8,00     4,80 1,60

Все ли в порядке с этими ценами? Если трейдер купит один 95 колл за 8,00, продаст два 100 колла за 4,80 и купит один 105 колл за 1,60, то окажется, что он бесплатно приобретает 95/100/105 бабочку, поскольку:

(2 х 4,80) - (8,00 + 1,60) = 9,60 - 9,60 - 0.

Поскольку бабочка не может стоить при экспирации меньше нуля, а ее максимальная стоимость в нашем случае составляет пять пунктов, то покупка бабочки представляет собой безрисковую возможность получения прибыли.

К тому же выводу мы придем, если вспомним, что бабочка состоит из двух последовательных вертикальных спредов. В нашем примере покупка 95/100/105 бабочки складывается из покупки вертикального 95/100 колл-спреда и продажи вертикального 100/105 колл-спреда. Мы знаем, что с повышением цены базового контракта вертикальный колл-спред оказывается все больше в деньгах и его стоимость увеличивается. Таким образом, пока цены исполнения отличаются друг от друга на одну и ту же величину, вертикальный колл-спред с более низкими ценами исполнения всегда будет стоить больше вертикального колл-спреда с более высокими ценами исполнения. В случае вертикальных пут-спредов все наоборот. Пут-спреды с более высокими ценами исполнения всегда стоят больше пут-спредов с более низкими ценами исполнения. Если у двух вертикальных спредов это соотношение нарушается, то трейдер может воспользоваться ситуацией, купив спред, который должен быть более дорогим, и продав тот, что должен быть менее дорогим. В нашем примере вертикальные колл-спреды имеют следующие цены:

 

95/100 колл-спред = 8,00 - 4,80 = 3,20; 100/105 колл-спред = 4,80 -1,60 = 3,20.

 

Хотя оба спреда торгуются по одной и той же цене, 95/100 спред интуитивно стоит больше 100/105 спреда. Следовательно, трейдеру нужно купить 95/100 спред и продать 100/105 спред. Если ему это удастся, то окажется, что он бесплатно приобрел бабочку. Хотя нет никакой гарантии, что она принесет прибыль (цена базового контракта может при экспирации оказаться ниже 95 или выше 105), эта стратегия все равно имеет смысл, поскольку она не несет рнска.

Рассмотрим другое соотношение.

Цена базового контракта — 99,75, процентная ставка — 0%

95        100 105

коллы 6,85     3,70 1,10

путы   2,10     3,95 6,35

Во-первых, мы должны убедиться в соблюдении всех синтетических соотношений. Поскольку они соблюдаются, возможности получения прибыли здесь нет. Затем следует проверить бабочки. Обе бабочки — и колл, и пут — продаются по 0,55. Эта цена может быть как обоснованной, так и нет; без формулы теоретической стоимости сказать трудно. Но, по крайней мере, цена бабочек положительна, поэтому шансы на получение прибыли неочевидны. Не нарушено ли здесь какое-либо другое логическое соотношение? Посмотрим на цены стрэдлов.

95        100 105

колл + пут     8,95     7,65 7,45

Мы знаем, что стоимость стрэдла тем больше, чем больше цена базового контракта отличается от цены исполнения, в результате чего одна из сторон стрэдла (либо колл, либо пут) оказывается все больше в деньгах. Если цена базового контракта 99,75, то стоимость 95 стрэдла должна быть больше, чем 100 стрэдла, и это отражается в ценах (8,95 и 7,65). Стрэдл с ценой исполнения 105, которая еще дальше от 99,75 долл., должен стоить также больше 100 стрэдла. Но здесь цены не отражают эту разницу в стоимости. 105 стрэдл на 0,30 дешевле 100 стрэдла. Хотя теоретическая стоимость 100 и 105 стрэдлов нам неизвестна, мы знаем, что 105 стрэдл слишком дешев по сравнению с 100 стрэдлом. Поэтому при возможности трейдер попытается купить 105 стрэдл по 7,45 и продать 100 стрэдл по 7,65. Гарантии получения на этом прибыли нет. Цена базового контракта может к экспирации превысить 105, и в этом случае 100 стрэдл будет стоить на пять пунктов больше 105 стрэдла. Но если исходить из случайности колебаний цен, то при продаже 100 стрэдла и покупке 105 стрэдла теория вероятности на стороне трейдера.

Рассмотрим, наконец, следующий сценарий.

 

Цена базового контракта —100,75, процентная ставка — 0%

 

 

95

100

105

Мартовские каллы

7,50

3,85

2,35

Июньские коллы

9,65

5,70

3,30

 

Все ли здесь правильно с ценами?

Во-первых, посмотрим на цены бабочек. Мартовская бабочка торгуется по цене 7,50 + 2,35 - 2 х 3,85 = 2,15, июньская бабочка — по 9,65 + 3,30 - 2 х х 5,70 = 1,55. Поскольку цены обеих бабочек положительны, непонятно, что следует делать — покупать или продавать. А как цены бабочек соотносятся друг с другом? Должна ли июньская бабочка, торгуемая по 1,55, быть дешевле мартовской, торгуемой по 2,15? Может показаться, что июньская бабочка, у которой больше времени до экспирации, должна быть дороже. При оценке опциона мы обычно исходим из того, что чем больше времени до экспирации, тем больше стоимость. Но если рынок застынет на отметке 100,75, то цена этой бабочки со временем увеличится до 4,25. Следовательно, мартовская бабочка идолжна быть дороже июньской.

Не нарушены ли еще какие-либо соотношения? Когда мы видим опционы с . разными датами экспирации, то, конечно, вспоминаем о временных спредах.

95        100 105

Июньский колл минус        2          85        0 д

мартовский колл

 

Все ли в порядке с этими ценами?

Стоимость временного спреда максимальна, когда цена базового контракта равна цене исполнения. Временной 100 спред, находясь на деньгах, торгуется, как и следовало ожидать, дороже временного 105 спреда. Временной 100 спред должен быть также дороже временного 95 спреда. Здесь цена временного 95 спреда выше, и опять-таки, если исходить из случайности колебания цен базового контракта, ясно, что это нелогично. Без формулы стоимости опционов мы не можем быть уверены в стоимости каждого из этих спредов. Но мы знаем, что цена временного 95 спреда слишком высока по сравнению с ценой временного 100 спреда. Если продать первый и купить последний, то прибыль нам никто не гарантирует, но теория вероятности будет на нашей стороне.

Обратите внимание, что в каждом из этих примеров мы делали важное допущение.

Какой бы ни была теоретическая стоимость опционов, на рынке должны выполняться соотношения типа «больше-меньше» между ценами как отдельных опционов, так и спредов. Если они нарушены, то трейдер может воспользоваться ситуацией, купив сравнительно дешевый опцион или спред и продав сравнительно дорогой.

 

Хотя большинство опционных трейдеров опираются на теоретические стоимости, начинающему трейдеру полезно взять за правило быстро проверять, соотношение цен опционов и спредов на рынке, чтобы убедиться в отсутствии очевидных диспропорций. Сначала можно анализировать цены конверсии и реверсий, потом — вертикальных спредов и бабочек и, наконец, стрэдлов и временных спредов. Обычно обнаружить очевидное рассогласование цен не удается. Но если оно есть, то трейдер может воспользоваться им, купив дешевую сторону соотношения и продав дорогую.

Две таблицы, демонстрирующие типичные соотношения цен опционов и спредов на рынке опционов на акции и рынке фьючерсных опционов, приведены на илл. 11.4 и 11.5.

Илл. 11.4. Соотношение цен опционов и с предо в на рынке опционов на акции

Цена акций — 100

Время до экспирации: март — 13 недель, июнь — 26 недель Волатил ьность — 25%; процентная ставка — 8,00%; дивиденды — 0

80        85        90

Мартовские коллы  21,68   17,04   12,74

Мартовские путы     0,11     0,37     0,97

 

Мартовские вертикальные колп-спреды 4.64     4,30

Мартовские верти капьные пут-спреды  0.26     0,60

Мартовские бабочки           0,34     0.56

Мартовские стрэдлы          21,79   17,41   13,71

Июньские колпы      23,57   19,30   15/10

Июньские путы        0.47     1,00     1,90

Июньские вертикальные колл-спреды     4,27     3,90

Июньские вертикальные пут-спреды       0,53     0,90

Июньские бабочки   0,37     0,45

Июньские стрэдлы  24,04   20,30   17,30

 

Временные колп-спреды    1,89     2,26     2,66

Временные пут-спреды       0,36     0,63     0,93

95        100      105

9.00     5,97     3,72

2,13     4,00     6,65

3.74     3,03     2,25

1,16     1,87     2,65

0,71     0,78     0,70

11,13   9,97     10,37

 

11,95   9,02     6.63

3,25     5,12     7,53

 

3,45     2.93     2,39

1,35     1,87     2,41

0,52     0,54     0,50

15,20   14,14   14,16

2.95     3,05     2,91

1,12     1,12     0,88

110             115           120

2,17              1,19        0.61

10,00          13,92»      18.24*

 

1,55     0,98     0,58

3,35     3,92     4,32

0,57 0,40

15,11   18,85

 

4,74            3,30          2.25

10,44            13,80'     17,55'

 

1,89     1,44     1,05

2,91     3.36     3,75

0,45 0,39

17,10   19,80'

 

2,57            2,11          1,64

0,44            -0,12'        -0,69'

 

' Поскольку все опционы считаются европейскими и досрочное исполнение не разрешено, теоретическая стоимость может быть ниже паритета, а у некоторых спредо в она может 6ьпъ отрицательной. Влияние досрочного исполнения на стоимость спредов рассмотрено в главе 12.

Илл. 11.5. Соотношение цен опционов и спредов на рынке фьючерсных опционов

Цена фьючерса — 50

Бремя до экспирации: май —4 недели, июль —12 недель Вопатильность — 15%; процентная ставка — 8,00%

 

 

46

 

47

 

48

 

49

 

50

 

51

 

52

 

53

 

54

Майские колп ы

3,99*

 

3,04

 

2,16

 

1,41

 

0,82

 

0,43

 

0,20

 

0,08

 

0,04

Майские путы

0,05

 

0,07

 

0,18

 

0,42

 

0,82

 

1.42

 

2,18

 

3,05

 

4,00

Майские вертикальные колл-спреды

 

0,95

 

0,88

 

0,75

 

0,59

 

0,39

 

0,23

 

0,12

 

0,04

 

Майские вертикальные пут-спреды

 

0,04

 

0,11

 

0,24

 

0,40

 

0,60

 

0,76

 

0,87

 

0,95

 

Майские бабочки

 

 

0,07

 

0,13

 

0,16

 

0,20

 

0,16

 

0,11

 

0,08

 

 

Майские стрэдпы

4,02

 

2,11

 

2,34

 

1,33

 

1.64

 

1,85

 

2.38

 

3,13

 

4,04

Июльские колпы

4,13

 

3,32

 

2,53

 

1,94

 

1.41

 

0,99

 

0,67

 

0,44

 

0,27

Июльские путы

0.21

 

0,38

 

0.52

 

1,96

 

Ml

 

1,97

 

2.63

 

3,38

 

4,19

Июльские вертикал ьные колп-сп реды

 

0,81

 

0,74

 

0,64

 

0.53

 

0,42

 

0,32

 

0,23

 

0,17

 

Июльские вертикальные пут-спреды

 

0,17

 

0.24

 

0,34

 

0,45

 

0,56

 

0,66

 

0,75

 

0,81

 

Июльские бабоч ки

 

 

0,07

 

0,10

 

0,11

 

0,11

 

0,10

 

0,09

 

0,06

 

 

Июльские стрэдлы

434

 

3,70

 

3,20

 

2,90

 

2,82

 

2,96

 

3,30

 

3,82

 

4,46

Временные кол л-сп реды

0,14

 

0,1 8

 

0,42

 

0,53

 

0,59

 

0,56

 

0,47

 

0,36

 

0.23

Временные пут-спреды

0,18

 

0,31

 

0,44

 

0,54

 

0,59

 

0,55

 

0,45

 

0,33

 

0,1 9

 

* Поскольку все опционы считаются европейскими и досрочное исполнение не разрешено, теоретическая стоимость может быть ниже паритета, а у некоторых спредов она может быть отрицательной. Влияние досрочного исполнения на стоимость спредов рассмотрено в главе 12.

Досрочное исполнение американских опционов

 

До сих пор мы исходили из того, что все опционные стратегии предполагают сохранение позиции до даты экспирации. Поскольку подавляющее большинство торгуемых на биржах опционов являются американскими, т. е. допускающими досрочное исполнение, остановимся подробнее на некоторых характеристиках американских опционов. Попытаемся, в частности, ответить на два вопроса:

При каких условиях трейдер может исполнить американский опцион до даты экспирации?

Насколько американский опцион должен быть дороже точно такого же европейского опциона?

Чтобы досрочное исполнение опциона стало желательным, плюсы в виде положительного денежного потока должны перевесить минусы, связанные с заменой опционной позиции с ее ограниченными убытками на позицию в базовом контракте. Поскольку денежный поток при исполнении опциона на акции существенно отличается от денежного потока при исполнении фьючер-. сного опциона, их досрочное исполнение становится желательным в разных условиях. Рассмотрим эти опционы по отдельности.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010