В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1162887 человек которые просмотрели 20815620 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2204

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Влияние досрочного исполнения на стратегии торговли

Дельта американского опциона всегда больше дельты такого же европейского опциона. Разница зависит от того, насколько глубоко опцион в деньгах, а также от процентов, которые будут получены или уплачены в результате досрочного исполнения. В большинстве случаев дельта американского опциона лишь незначительно отличается от дельты европейского опциона, и поэтому возможность досрочного исполнения не оказывает существенного влияния на стратегии, основанные на волатильности, или на направленные стратегии. В первом случае трейдеру приходится немного корректировать соотношение между опционами в спреде, чтобы остаться примерно дельта-нейтральным. В последнем случае трейдер может обнаружить, что его дельта на несколько единиц больше или меньше, чем при использовании той же самой стратегии с европейскими опционами.

Поскольку досрочное исполнение опциона осуществляется не автоматически, существуют стратегии, рассчитанные на то, что кто-то ошибется и не исполнит опцион досрочно вовремя. Например, трейдер опционами на акции может попробовать сыграть на дивидендах. Эта стратегия предполагает покупку акций и продажу коллов глубоко в деньгах при приближении экс-дивидендной даты. Если трейдера не назначат исполнителем обязательств по коллам, то его операции с акциями окажутся безубыточными Сцена акций падает, но он получает дивиденды). В то же время он получит прибыль, если проданные коллы, находившиеся глубоко в деньгах, упадут в цене на сумму дивидендов. Конечно, если его назначат контрагентом по коллам, то ему придется довольствоваться только безубыточностью. Но по каждому коллу, который не будет исполнен, трейдер получит прибыль, равную дивидендам. Игра на дивидендах пользовалась большей популярностью в первые годы опционной торговли, когда рынок был не таким развитым и многие опционы, которые нужно было исполнить, не исполнялись. Поскольку рынки стали более эффективными, только профессиональный трейдер с очень низкими комиссионными затратами на сделки может воспользоваться такой возможностью. Но и в этом случае его могут назначить контрагентом по большинству коллов, которые он продал.

Также трейдер может сыграть на процентах, продав акции и одновременно продав путы, которые находятся глубоко в деньгах. Тогда он получит не дивиденды, а проценты на цену исполнения (доход от продажи акций и продажи пута). Процентный доход будет нарастать до тех пор, пока путы остаются неисполненными. В случае исполнения путов трейдер как минимум добьется безубыточности. Подобная стратегия, к сожалению, доступна только профессиональному трейдеру с низкими транзакционными издержками.

Если к опционам применяется акционный метод расчетов, сыграть на процентах можно и на рынке фьючерсных опционов: купить фьючерсный контракт и одновременно продать колл глубоко в деньгах или продать фьючерсный контракт и одновременно продать пут глубоко в деньгах. Если опцион достаточно глубоко в деньгах, то его следует исполнить досрочно. Еслиике опцион останется неисполненным, то трейдер получит проценты на доход от продажи опциона. Поскольку сумма, на которую начисляются проценты, —это разница между ценой исполнения и ценой фьючерса, такая стратегия не так прибыльна, как аналогичная стратегия на рынке опционов на акции, где трейдер получает проценты на цену исполнения. И все же если транзакционные издержки достаточно низки, эта стратегия может заслуживать внимания.

Известна, наконец, разновидность игры на дивидендах и процентах с использованием вертикальных спредов глубоко в деньгах. Предположим, что цена акций 100 и что приближается экс-дивидендная дата. Если 80 колл л 85 колл достаточно глубоко в деньгах для досрочного исполнения, то трейдер может купить вертикальный 80/85 колл-спред за 5. После этого ему нужно исполнить 80 колл, чтобы получить дивиденды, и надеяться, что его не назначат исполнителем обязательств по 85 коллу. Если оба эти колла — кандидаты на досрочное исполнение, то трейдер может также продать за 5 вертикальный 80/85 колл-спред. После этого емунужно исполнить 85 колл, чтобы получить дивиденды, и надеяться, что его не назначат исполнителем обязательств по 80 коллу. Иными словами, профессиональный трейдер котирует вертикальный 80/85 колл-спред — 5 спрос/5 предложение (готов купить или продать этот вертикальный колл-спред за 5). Трейдер рассчитывает на немедленное исполнение купленного колла и на то, что его не назначат исполнителем обязательств по проданному коллу.

Возможность досрочного исполнения может повлиять и на арбитражные стратегии. Предположим, что трейдер опционами на акции проводит обратную конверсию:

покупка колла;

продажа пута;

продажа акции.

Если он проведет этот спред по выгодным, с его точки зрения, ценам, то его прибылью будут проценты на доход от продажи акций. Но что произойдет, если цена акций упадет настолько, что трейдера назначат исполнителем обязательств по путу? Тогда проценты он не получит, поскольку придется выкупить акции. Конечно, по-прежнему можно продать колл и получить определенные деньги. Но если стоимость колла недостаточна для компенсации потери процентов, то выгодная реверсия фактически превращается в невыгодную.

В нашем примере трейдер рискует тем, что его назначат исполнителем обязательств по путу. Если рынок падает, то вероятность назначения возрастает; если рынок повышается, то вероятность назначения уменьшается. Поскольку для трейдера выгоднее, чтобы рынок повысился, его дельта должна быть положительной. Это подтверждается следующим:

 

цена акций —100; время для экспирации — три месяца; волатильность —-25%; процентная ставка — 8%; дивиденды — 0

Европейские опционы         Американские опционы

Опцион          Стоимость     Дельта            Стоимость Дельта

100 колл         5,97     58,8     5,97 58,8

100 пут           4,00     -41,2    4,20 -44,0

Если все опционы европейские, то общая дельта реверсии равна:

+58,8 + 41,2-100 = 0.

Если же они американские, то общая дельта равна: + 58,8 + 44,0-100 = -!- 2,8.

Дельта, равная +2,8, показывает, что трейдер получит незначительное преимущество, если рынок повысится и трейдера не назначат исполнителем обязательств по путу.

По той же причине, если провести конверсию (продажа колла, покупка пута и покупка акций), дельта составит -2,8. Трейдер выиграет, если цена акций упадет, и он сможет досрочно исполнить пут и избежать процентных расходов, связанных с сохранением длинной позиции в акциях.

Поскольку желательность, а потому и вероятность досрочного исполнения увеличивается и уменьшается с ростом и падением цены базового контракта, конверсии и реверсии с использованием американских опционов не являются дельта-нейтральными. Хотя несбалансированность этих стратегий может характеризоваться единицами, в силу значительности объемов возникает риск, которым трейдер не может пренебречь. Это относится и к боксам, и к рулетам с джемом, которые представляют собой комбинации конверсии и реверсий. Рассмотрим следующие опционы:

цена акций —100; волатильность — 25%; процентная ставка — 8%; дивиденды — 0; время для мартовской экспирации — три месяца; время для июньской экспирации — шесть месяцев

Возможность досрочного исполнения влияет на стоимость и дельты арбитражных стратегий следующим образом:

 

Стратегия

Мартовский 95/100 бокс

Июньский 95/100 бокс

Мартов ски й/июнь ский 95 рулет с джемом

Мартовский/июньский 95 рулет с джемом

Европейские опционы Стоимость Дельта

4,90 4,80

1,85 1,95

Дельта

-1,3 -1,8

+ 1,1 +1.6

Американские опционы

Стоимость

4,99 4,99

1,71 1,71

При использовании американских опционов боксы становятся более ценными, поскольку трейдер с длинной позицией в боксе имеет пут с более высокой ценой исполнения. Если трейдер покупает 95/100 бокс, то у него появляется длинная позиция в 95 колле и в 100 путе, а также короткая позиция в 95 путе

И 100 колле. Поскольку 100 пут становится кандидатом на досрочное исполнение раньше 95 пута, американский бокс имеет большую ценность, чем европейский. При использовании американских опционов дельта этого бокса отрицательна, поскольку для трейдера — владельца бокса будет желательно, чтобы рынок упал и он сумел как можно скорее исполнить 100 пут.

Рулеты с джемом становятся при использовании американских опционов менее ценными, поскольку трейдер — владелец рулета продает долгосрочный пут. Если трейдер покупает мартовский/июньский 100 рулет с джемом, то у него появляется длинная позиция в мартовском 100 путе и июньском 100 колле, а также короткая позиция в мартовском 100 колле и июньском 100 путе. Вероятность досрочного исполнения июньского пута как более долгосрочного выше, чем мартовского. Дельта рулета с джемом положительна, поскольку существует большой риск назначения исполнителем обязательств по июньскому путу. Для трейдера — владельца рулета с джемом желательно повышение рынка и, как следствие, уменьшение вероятности назначения исполнителем' обязательств по путу.

Условия, благоприятные для досрочного исполнения и влияющие на стоимость боксов, могут сложиться на рынке опционов на акции в случае тендерного предложения на покупку части акций компании. Например, если цена акций 100, то можно ожидать, что цена 100/105 бокса составит около 5. Но предположим, что сделано тендерное предложение на покупку половины акций в обращении по цене 110. Трейдер, у которого есть 100/105 бокс, исполнит 100 коллы, чтобы предложить акции на продажу. Если выставить на продажу 1000 акций, то можно ожидать, что половина из них (500 акций) будут куплены по цене 110. Но после завершения тендера, который касался лишь половины акций в обращении, цена акций вернется к прежнему значению. Оставшиеся у трейдера акции будут по-прежнему продаваться по 100. Иными словами, до тендерного предложения 100 коллы стоят 10, а после тендерного предложения 105 путы стоят как минимум 5. Конечно, нельзя сказать, что бокс стоит 15, поскольку 110 платили только за половину акций в обращении. Другая половина стоила 100. И все же 100/105 бокс, скорее всего, будет торговаться существенно выше обычной цены, равной 5.

Возможность досрочного исполнения может повлиять и на арбитражные стратегии на рынке фьючерсных опционов, но разница в стоимости между американскими и европейскими опционами здесь намного меньше, поскольку Проценты, связанные с фьючерсными опционами, не так велики. С практической точки зрения, если только опционы не находятся слишком глубоко в деньгах или не являются слишком долгосрочными, разница в стоимости между американскими и европейскими фьючерсными опционами пренебрежимо мала. Данные о стоимости некоторых опционов и арбитражных стратегий приведены ниже (мы исходим из того, что ко всем опционам применяется акционный метод расчетов).

Цена фьючерса — 100; волатильность — 25%; процентная ставка — 8%; дивиденды — 0; время для мартовской экспирации — три месяца; время для июньской экспирации — шесть месяцев

Многих начинающих трейдеров слишком беспокоит возможность досрочного исполнения: «Если продать опцион, то что произойдет, если меня внезапно назначат исполнителем обязательств по нему?» Иногда досрочное назначение действительно приводит к убыткам. Но трейдер может нести убытки по многим причинам, и досрочное исполнение -— лишь одна из них. Трейдер должен быть готов к возникновению условий для досрочного исполнения точно так же, как он должен быть готов к изменению цены базового контракта или к изменению волатильности. Маржинальные требования клиринговых организаций обязывают трейдера держать на счете средства, достаточные для выполнения обязательств в случае досрочного назначения.

Но если у него короткая позиция в опционах глубоко в деньгах, то денежных средств может не хватить. В такой ситуации для поддержания позиции могут потребоваться крупные суммы. Иначе эту позицию придется частично или полностью ликвидировать, а вынужденная ликвидация всегда сопряжена с убытками.

Опытный трейдер должен предвидеть досрочное исполнение. Для этого ему нужно спрашивать себя: «Если бы у меня был этот опцион, то захотел бы я сейчас исполнить его досрочно?» Если ответ «да», то трейдеру следует приготовиться к назначению исполнителем обязательств по опциону. Досрочное исполнение редко когда становится сюрпризом, а если и становится, то для назначенного трейдера это далеко не всегда плохо. Когда опцион исполняют слишком рано, кто-то по неосторожности лишается временной или страховой стоимости опциона. В этом случае назначенный исполнителем обязательств трейдер получает неожиданный подарок.

Хеджирование с помощью опционов

 

Первоначально опционы и фьючерсы появились как инструменты переноса риска, связанного с позицией в базовом контракте, с одного участника рынка на другого. Опционы и фьючерсы подобны договорам страхования. В отличие от фьючерсного контракта опцион позволяет одному участнику рынка переложить на плечи другого только часть риска. В этом отношении опционный контракт похож на традиционный страховой полис намного больше, чем фьючерсный.

Хотя изначально опционы должны были выполнять роль страховых полисов, с развитием опционных рынков хеджеры (те, кто хочет застраховать свою позицию) стали составлять лишь небольшую часть игроков. Арбитра-жеров, спекулянтов и спредеров (spreaders — те, кто торгует спредами.— Прим. науч. ред.) обычно намного больше, чем реальных хеджеров. Тем не менее хеджеры по-прежнему важная сила на рынке, и любой опытный участник рынка должен знать, какими стратегиями они пользуются для защиты своих позиций.

Многие хеджеры выходят на рынок, имея естественную длинную или короткую позицию. В процессе обычной деятельности они зарабатывают либо на росте, либо на падении цены того или иного базового инструмента. Производитель товара (зерна, нефти, драгоценных металлов) имеет длинную естественную позицию; если цена товара повышается, то увеличивается и выручка от его продажи. Потребитель товара имеет естественную короткую позицию; если цена товара падает, то он покупает его на рынке дешевле. Аналогично кредиторы и заемщики на финансовых рынках имеют естественные длинные и короткие позиции в процентных ставках. Рост процентных ставок выгоден кредиторам и невыгоден заемщикам. Падение процентных ставок имеет обратный эффект.

Прочие потенциальные хеджеры выходят на рынок потому, что решили * занять длинную или короткую позицию и хотят перенести на кого-то другого весь связанный с позицией риск или его часть. Спекулянт, занявший длинную или короткую позицию в определенном контракте, хочет временно снизить связанный с ней риск. Например, портфельному менеджеру обычно платят за то, что он выбирает акции для портфеля. Он добровольно занимает длинную позицию. Если менеджер хочет держать акции, но считает, что вскоре их цена упадет, то хеджирование позиции в акциях с помощью опционов или фьючерсов может оказаться дешевле, чем продажа акций и их покупка через некоторое время.

Как и страхование, хеджирование требует затрат. Они могут бьггь явными, если хеджирование требует немедленных денежных расходов, и неявными, если при определенных условиях будет упущена выгодная возможность заработать или возникнет дополнительный риск. Любое решение относительно хеджа — это компромисс: какими выгодными возможностями хеджер готов пожертвовать в одних рыночных условиях, чтобы застраховаться от возможных потерь в других рыночных условиях? Хеджеру с длинной позицией, желающему застраховаться от падения цены, почти наверняка придется пожертвовать прибылью, которую он может получить в случае роста цены; хеджер с короткой позицией, пытающийся застраховаться от роста цены, вынужден жертвовать потенциальной прибылью в случае падения цены.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010