В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1047639 человек которые просмотрели 19713699 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2092

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Страхование портфеля

Предположим, что у хеджера есть длинная позиция в определенном активе и он хочет застраховаться от снижения цены этого актива, купив опцион пут. К сожалению, выясняется, что не существует биржевого рынка опционов на этот актив, нельзя найти вторую сторону для такой сделки и на внебиржевом рынке. Может ли хеджер сам создать нужный ему пут?

Илл. 13.7. Стратегии хеджирования

Подпись: Длинная ограда (покупка пута, про- Ограниченные убытки в случае падения цены, возможность кре-Подпись: Медвежий вертикальный спред       Неограниченная при быль в случае роста цены, возможность по¬ложительного теоретического преимущества Неограниченная прибыль в случае роста цены, возможность по-ложител ьн ого те орети ческогопреи мущества Ограниченные убытки в случае роста цен ычнеограниченная прибыль вслучае падения цены, возможность положительного те орети ческого прей мущества
Возможность положительного теоретического преимущества
Позиция        Стратегия хеджирования

Длинная позиция  Покупка защитного пута в базовом контракте

Продажа колла с покрытием

дажа колла) Покупка пропорционального пута

Медвежий временнойспред

 

Продажа пропорционального колла

Покуп ка за щитн ого колла

Короткая позиция вбазовом контракте

Продажа пута с покрытием

Короткая ограда [покупка колла. продажа пута)

Покупка пропорционального колла

Продажа пропорционального пута

Бычий вертикальный спред Бычий временнойспред

Преимущества

Офаниченные убытки е случае падения цены/неограниченная прибыль в случае роста цены, вэзможн ость положительного теоретического г реи мущества

Возм ожность положи тельн ого теорети ческого преимущества

дитовой позиции, если цена колла превысит цену пута Неограниченная прибыль в случае роста цены/неограниченная прибыль е случае падения цены, возможность положительного теоретического п реи мущества

Возможность положительного те орети ческого п реи мущества

Ограниченные убытии в случае роста цены, возможность кредитовой позиции, если цена пута превысит цену колла

Неограниченная прибыль в случае роста цены/неограниченная прибыль вслучае падения цены, возможность положительного теоретического преимущества , Возможность положительного теоретического преимущества

 

Неограниченная прибыль вслучае падения цены,возможность поло жительного те орети ческого п реимущества Неограни ченная прибыль в случае падения цены, возможность положительного теоретического преимущества

Недостатки

Возможность отрицательного теоретического преимущества

Неограниченные убытки в случае падения цены, возможность отрицательного теоретического преимущества Ограниченная прибыль в случае роста цены, возможность дебетования счета, если цена пута превысит цену колла Возможн ость отри цател ьного теоретического п реи мущества

Неограниченные убытки вслучае роста цены/неотрани-ченные убытки в случае падения цены, возможность отрицательного теоретического преимущества Неограниченные убытки в случае падения цены

Неограниченные убытки в случае падения цены, возможность отрицательного теоретического преимущества Возможность отрицательного теоретического преимущества

Неогран и ченные убытки в случае п адения цены, возмож-ность отрицательного теоретического преимущества Ограниченная прибыль в случае падения цены, возможность дебетования счета, если цена колла превысит цену пута

Возможн ость отри цател ьн ого георетаческо го п реи му-щества

Неограниченные убытки в случае роста ценыАзеограни-ченн ые убытки в случае падения цены, возможность отрицательного теоретического преимущества Неограниченные убытки в случае роста цены, возможность отрицательного теоретического преимущества Возможность неограниченных убытков в случае роста цены, возможность отри цател ьноготеоретичес ко го преимущества

Если бы хеджер все-таки купил этот пут, то у него возникла бы следующая позиция:

 

длинный базовый контракт + длинный пут.

 

Из главы 11 нам известно, что длинная позиция в базовом контракте вместе с длинным путом равнозначна длинному коллу. Поэтому на самом деле хеджеру нужно приобрести колл с той же, что и у пута, ценой исполнения.

Какими характеристиками должен обладать этот колл? Проанализируем этот колл с помощью формулы определения теоретической стоимости. Для этого нужно знать, что собой представляет базовый актив, и определить входные параметры для формулы. Предположим, что базовый контракт — это фьючерс, а исходные данные имеют следующие значения:

цена исполнения —100;

время до экспирации —10 недель;

цена базового контракта— 101,35;

процентная ставка— 8%;

волатильность —18,3%.

Вводим в формулу эти данные и получаем, что дельта требуемого хеджеру колла равна 57. Это означает, что если бы у хеджера на самом деле был этот колл (а не фьючерсы вместе с 100 путом), то теоретически он имел бы позицию, эквивалентную длинной позиции в 57% первоначально имевшихся у него фьючерсов. Поэтому, чтобы воспроизвести комбинацию базового контракта и пута, нужно продать 43% имеющихся фьючерсов. Когда хеджер это сделает, у него будет позиция, теоретически эквивалентная длинной позиции в 100 колле.

Предположим теперь, что прошла неделя, и цена фьючерса повысилась до 102,26. Изменилась ли дельта требуемого хеджеру 100 колла? Если мы еще раз введем наши данные в формулу, то обнаружим, что теперь она равна 62. Теперь позиция, эквивалентная длинной позиции в колле, возникнет у хеджера, только если у него будет 62% первоначальных фьючерсов. Поэтому он должен выкупить 5% первоначального количества фьючерсов.

Предположим, что прошла еще неделя, и цена фьючерса упала до 99,07. В новых рыночных условиях дельта 100 колла составит 46. Чтобы воспроизвести позицию в колле, хеджеру придется теперь продать 16% своих фьючерсов, с тем чтобы у него осталось 46% принадлежавших ему первоначально фьючерсов.

Наш хеджер периодически рехеджирует первоначальный портфель для поддержания позиции с такой же, каку колла, дельтой. Делая это постоянно в течение десяти недель, он, по сути, создаст десятинедельный 100 колл.

Возможно, читатель уже догадался, что мы просто вернулись к примеру с корректировкой позиции, приведенному на илл. 5.1. В том примере мы

купили недооцененный колл и воспроизвели продажу того же колла путем непрерывного рехеджировання. Теперь мы также воспроизводим колл путем непрерывного рехеджировання. Но здесь мы хотим не продать колл, а купить. Поэтому все наши корректировки противоположны сделанным на илл. 5.1. Обратите также внимание, что в десятую неделю (неделю экспирации) вместо того, чтобы ликвидировать позицию, как на илл. 5.1, мы собираемся докупить недостающее количество базового актива. Ведь мы хотели сохранить всю нашу базовую позицию к моменту экспирации. Воспроизведенная позиция из нынешнего примера показана на илл. 13.8.

Чтобы воспроизвести колл, хеджеру придется докупать часть активов, когда рынок повышается, и продавать часть активов, когда рынок понижается. Неблагоприятные корректировки (покупка по высокой цене, продажа по низкой) означают, что рехеджирование потребует затрат. Каких именно? Если процесс воспроизведения обеспечивает ту же защиту, что и владение 100 путом, то можно предположить, что затраты на воспроизведение равны теоретической стоимости десятинедельного 100 пута. И это действительно так. Заложив в формулу Блэка-Шоулза приведенные выше исходные данные, мы получим, что теоретическая стоимость 100 пута равна 2,55. Это и есть затраты на воспроизведение, представленное на илл. 13.8.

Процесс рехеджировання — это попытка воспроизвести свойство опциона, которое можно назвать автоматическим рехеджированием. Опцион как инструмент хеджирования базовой позиции обладает тем преимуществом, что при неблагоприятных изменениях на рынке он обеспечивает больше защиты, а при благоприятных — меньше. По сути, опцион автоматически сам себя рехеджирует, чтобы обеспечить требуемую степень защиты. Дельта опциона меняется под воздействием его гаммы. Когда хеджер пытается воспроизвести свойства опциона, постоянно рехеджируя базовую позицию, он просто пытается воспроизвести его свойство рехеджироваться автоматически. Стоимость опциона или затраты на рехеджирование — это цена, которую хеджер платит за нелинейность опциона, характеризуемую гаммой.

Поскольку воспроизведение опциона путем рехеджирования требует постоянного расчета дельты, оно невозможно без метода определения теоретической стоимости. Поэтому мы можем столкнуться с многими из тех проблем, с которыми мы сталкиваемся всякий раз, как используем формулы оценки опциона. Правилен ли метод теоретической оценки опциона? Верны ли исходные данные? Даже если метод верен, каждый желающий использовать этот метод сталкивается с необходимостью точно оценивать волатильность. Если волатильность окажется слишком высокой или слишком низкой, то затраты на воспроизведение опциона окажутся больше или меньше, чем первоначально ожидалось. Но обратите внимание, что затраты на воспроизведение всегда «правильны» в том смысле, что соответствуют реальной волатильности рынка. Если рынок окажется более волатильным, чем ожидалось, то эти затраты будут выше, поскольку корректировок потребуется больше. Но и стоимость опциона в этом случае будет больше. Более высокая волатильность означает более высокую теоретическую стоимость. Аналогично, если рынок окажется менее волатильным, чем ожидалось, то эти затраты будут меньше, поскольку корректировок потребуется меньше. Стоимость опциона также будет меньше. Более низкая волатильность означает и более низкую теоретическую стоимость.

Процесс непрерывного рехеджирования базовой позиции с целью воспроизведения опционной позиции называется страхованием портфеля. Этот метод может использоваться для защиты любой длинной или короткой позиции от неблагоприятных изменений на рынке, но чаще всего используется менеджерами фондов, желающими застраховаться от снижения стоимости ценных бумаг в портфеле. Предположим, что текущий портфель ценных бумаг менеджера оценивается в 100 млн долл. Если менеджер хочет застраховаться от падения стоимости портфеля ниже 90 млн долл., то он может либо купить 90-миллионный пут, либо воспроизвести характеристики 90-миллионного колла. Если ему не удастся найти того, кто захочет продать 90-миллионный пут, то он может оценить характеристики 90-миллионного колла и непрерывно покупать или продавать такую часть портфеля, которая потребуется для воспроизведения позиции в колле. В этом случае он, по существу, создаст собственный пут.

К сожалению, затраты на покупку и продажу большого количества ценных бумаг нестандартными лотами могут оказаться высокими. Хотя с теоретической точки зрения метод страхования портфеля может быть привлекательным, транзакционные издержки способны сделать его слишком дорогим для применения на практике. Что может сделать менеджер фонда для снижения этих издержек до приемлемого уровня? Один из распространенных способов — использовать фьючерсные контракты вместо базовых активов. Если структура портфеля ценных бумаг примерно повторяет структуру индекса и

фьючерсные контракты на этот индекс существуют, то примерно таких же, как при страховании портфеля, результатов можно добиться, покупая или продавая фьючерсные контракты при необходимости увеличить или уменьшить количество бумаг в портфеле. В США существуют несколько индексных фьючерсов, самым популярным из которых является фьючерсный контракт на индекс Б&Р 500, торгуемый на СМЕ. Многие менеджеры фондов используют фьючерсы на индекс Э&Р 500 для страхования своих портфелей от неблагоприятных изменений цен на фондовом рынке. Этот метод не лишен риска, поскольку структура ни одного портфеля не повторяет в точности структуру индекса Б&Р 500. И все же ввиду снижения издержек по сделкам этот риск может быть приемлемым.

Даже если опционы на базовый актив существуют, хеджер все равно может использовать страхование портфеля вместо покупки опциона на рынке. Во-первых, опцион может показаться ему слишком дорогим. Если опцион теоретически переоценен, то в долгосрочной перспективе постоянное ре-хеджирование портфеля станет дешевле. Или же опционный рынок может оказаться недостаточно ликвидным для того, чтобы абсорбировать то количество опционных контрактов, которые потребуются для хеджирования позиции. Наконец, даты экспирации имеющихся на рынке опционов могут не соответствовать тому периоду, в течение которого нужно защитить позицию. Если опцион существует, но срок его действия истекает раньше, чем хотелось бы хеджеру, то он может купить опционы на рынке и реализовать стратегию страхования портфеля уже после экспирации. По этим причинам страхование портфеля превратилось в чрезвычайно популярный метод защиты позиции в базовом контракте.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010