В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1016849 человек которые просмотрели 19404346 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Автор: Натенберг Ш.

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 2065

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |




Некоторые соображения относительно рыночной волатильности

Поскольку многие опционные стратегии чувствительны к изменению рыночной волатильности и поскольку этот показатель нередко используется для прогнозирования волатильности базового контракта, рассмотрим подробнее некоторые характеристики рыночной волатильности.

Рыночная и историческая волатильность

Рыночную волатильность можно рассматривать как консенсусную волатильность, т. е. как совокупное мнение всех участников рынка о волатильности в оставшееся до экспирации опциона время. Как и индивидуальный трейдер, который меняет свой прогноз волатильности в ответ на изменение исторической волатильности, рынок в целом меняет консенсусную волатильность в ответ на изменение исторической волатильности. Если рынок стал более волатильным, то можно ожидать повышения рыночной волатильности; если рынок стал менее волатильным, можно ожидать снижения рыночной волатильности. Участники рынка исходят из того, что прошлое позволяет судить о будущем.

Подпись:

Влияние исторической волатильности на рыночную волатильность продемонстрировано на илл. 14.7 на примере фьючерсов на американские казначейские облигации, торговавшихся на СВОТ в 1989-1991 гг. В конце 1989 г. и в середине 1991 г. волатильность фьючерсов на американские казначейские облигации упала и это сопровождалось соответствующим падением рыночной волатильности. С августа 1990 г. вплоть до января 1991 г. (период иракского вторжения в Кувейт) волатильность этих фьючерсов несколько раз резко повышалась; повышалась и рыночная волатильность. Ясно, что изменение рыночной волатильности — это реакция рынка на изменение исторической волатильности базового контракта.

Обратите внимание на то, что историческая волатильность колебалась сильнее рыночной. Когда историческая волатильность падала, рыночная волатильность обычно падала не так заметно. А когда она повышалась, рыночная волатильность редко когда повышалась так же значительно. Учитывая свойство возврата к среднему значению, у исторической волатильности, когда она выше среднего, больше вероятность падения, а когда она ниже среднего, больше вероятность повышения.

Кроме того, чем больше отрезок времени, тем выше вероятность возврата волатильности базового контракта к среднему значению (посмотрим снова на илл. 14.3). Таким образом, рыночная волатильность долгосрочных опционов обычно ближе к средней волатильности базового контракта, чем рыночная волатильность краткосрочных опционов. С ростом исторической волатильности рыночная волатильность всех опционов тоже растет. Учитывая более выраженное свойство возврата волатильности к среднему на значительных отрезках времени, рыночная волатильность долгосрочных опционов повышается не так заметно, как рыночная волатильность краткосрочных опционов. Это видно на илл. 14-8, демонстрирующей рыночную волатильность опционов на казначейские облигации с различными месяцами экспирации с сентября 1990 г. до мая 1991 г. Обратите внимание на повышение рыночной волатильности в январе 1991 г. Рост рыночной волатильности краткосрочного (мартовского) контракта намного заметнее, чем рост рыночной волатильности среднесрочного (июньского) контракта, рост которого, в свою очередь, заметнее роста долгосрочного (сентябрьского) контракта. Когда в конце января 1991 г. рыночная волатильность начала падать, положение изменилось. Мартовский контракт падал быстрее, за ним следовал июньский и только потом сентябрьский. Обычно рыночная волатильность именно так меняется в ответ на изменение исторической волатильности.

На длительных отрезках времени на рыночную волатильность влияет главным образом историческая волатильность базового контракта. Однако на более коротких отрезках времени существенную, а порой и доминирующую роль могут играть и другие факторы. Если рынок ожидает, что те или иные события сделают базовый контракт более волатильным, рыночная волатильность может измениться совсем не так, как историческая. Например,

Илл. 14.8. Рыночная волатильность опционов на казначейские облигации

регулярно публикуемые отчеты правительства о состоянии экономики нередко оказывают неожиданное воздействие на валютный рынок и процентные ставки. Возможность сюрпризов вызывает неуверенность на рынке и, как следствие, приводит в росту рыночной волатильности. Накануне публикации отчетов рыночная волатильность обычно повышается, что бы ни происходило с исторической волатильностью базового контракта.

Отчеты правительства не единственный фактор рыночной неопределенности. На рыночную волатильность могут влиять любые события с непредсказуемыми последствиями. Предстоящие встречи министров финансов нередко вызывают повышение рыночной волатильности на валютных рынках, а встречи министров стран ОПЕК — на рынках энергоносителей. На фондовых рынках новости о прибылях, ожидаемом успехе или провале новых продуктов или возможном поглощении нередко приводят к росту рыночной волатильности без всякой связи с исторической волатильностью акций.

Если рынок ожидает, что в обозримом будущем никаких существенных событий не произойдет, то неопределенность исчезает. В этом случае рыночная волатильность может упасть, даже если реальная историческая волатильность сравнительно высока. Вот почему рыночная волатильность иногда падает сразу же после серьезного изменения цены базового контракта. После наступления важного события участники рынка могут решить, что неопределенность устранена.

Как бы ни менялась рыночная волатильность в краткосрочной перспективе, трейдер должен помнить, что в конечном счете волатильность базового контракта перевешивает другие факторы. Рассмотрим для примера следующую ситуацию:

цена фьючерса — 97,73; время до экспирации — 60 дней; процентная ставка — 6%; рыночная волатильность — 20%.

При этих условиях 100 колл будет торговаться по 2,17, а дельта, рассчитанная относительно этой волатильности, будет равна 40. Предположим, что мы создали дельта-нейтральную позицию, купив десять 100 коллов по 2,17 и продав четыре фьючерсных контракта по 97,73. Что произойдет с позицией, если рыночная волатильность повысится до 22%?

При резком повышении рыночной волатильности до 22% цена колла составит 2,47, и мы получим прибыль в размере:

 

10х (2,47-2,17) = +3,00.

Предположим, однако, что рыночная волатильность повышается медленно, в течение 20-дневного периода, и весь этот период цена базового фьючерсного контракта останется на уровне 97,73. В этих условиях, даже если рыночная волатильность повысится с 20 до 22%, колл будет стоить только 1,87, и мы получим убыток в размере:

 

10х (1,87-2,17) =-3,00.

 

Хотя рыночная волатильность растет, отсутствие значительных изменений цены базового фьючерсного контракта ведет к снижению цены опциона.

Предположим теперь, что у нас та же позиция (длинная позиция в десяти 100 коллах, короткая позиция в четырех фьючерсных контрактах), но рыночная волатильность не растет до 22%, а падает до 18%. Как это повлияет на нашу позицию?

При резком падении рыночной волатильности до 18% цена колла составит 1,86, и мы получим убыток в размере:

 

10 х (1,86-2,17) =-3,10.

 

Ачто, если падение рыночной волатильности будет сопровождаться.быстрым изменением цены базового контракта? При падении цены базового фьючерсного контракта до 93,00, а рыночной волатильности—до 18% цена 100 колла составит 0,59, и мы получим прибыль в размере:

 

4* (97,73-93,00)-10х (2,17-0,59) - +3,12.

 

Если же цена фьючерсного контракта повысится до 102,50, а рыночная волатильность упадет до 18%, то цена 100 колла составит 4,32, и мы опять получим прибыль:

 

4х (97,73 -102,50) -10 х (4,32 - 2Д7) = +2,42.

 

И в том и в другом случае изменение цены базового контракта с лихвой компенсирует падение цены опциона из-за снижения рыночной волатильности.

Эти примеры, конечно, упрощены. Когда рыночные условия меняются, активный трейдер вполне может скорректировать свою позицию, чтобы остаться дельта-нейтральным. В этом случае на реальную прибыль и убыток повлияет денежный поток от корректировок. Важно то, что в конечном итоге волатильность базового контракта, меняется его цена или нет, перевешивает изменения рыночной волатильности. Это не означает, что рыночная волатильность не имеет значения. Цена контракта — важный фактор, учитываемый при принятии торговых решений. Но для обоснованного выбора стратегий нужно знать не только цеиу, но и стоимость опциона, которая определяется волатильностью базового контракта за период действия опциона.

Рыночная и будущая волатильность

Если цены на рынке отражают всю информацию, влияющую на стоимость контракта, то будущую волатильность можно предсказывать по рыночной волатильности. Но так ли это? Дать четкий ответ на этот вопрос невозможно, поскольку это требует детального анализа данных по многим рынкам за длительное время, но определенное представление все же можно получить и на основе ограниченного количества примеров.

Ясно, что будущая волатильность неизвестна. Однако можно зарегистрировать рыночную волатильность в любой момент времени и затем, когда приблизится дата экспирации, рассчитать фактическую волатильность базового контракта с момента регистрации рыночной волатильности до экспирации. Можно регистрировать волатильность каждый день в течение всего срока действия опциона, а при экспирации рассчитать фактическую волатильность за период. На илл. 14-9а, 14-9Ь и 14.9с представлены результаты расчета для июньских (1992 г.), мартовских (1993 г.) и декабрьских (1993 г.) опционов на фьючерсы на казначейские облигации. Безусловно, делать обобщения на основе такой ограниченной информации опасно, но можно попытаться сформулировать некоторые выводы.

Видно, что при значительном времени до экспирации будущая волатильность базового контракта (сплошная линия) относительно стабильна, но с приближением экспирации она может терять стабильность. Это естественно, если вспомнить, что свойство возврата волатильности к среднему на коротких отрезках времени проявляется намного слабее, чем на длинных. Когда до экспирации остается несколько дней, серьезное изменение цены базового контракта приводит к резкому росту волатильности к экспирации (см. илл- 14-9с). А если в последние дни действия опциона базовый контракт сравнительно стабилен, то волатильность к экспирации резко падает (см. илл. 14.9Ь).

Как рынок реагирует на эти свойства волатильности? Если до экспирации еще много времени, волатильность к экспирации относительно стабильна. Поэтому можно ожидать, что рыночная волатильность также будет стабильной. И наоборот, если до экспирации остается мало времени, то волатильность к экспирации, а следовательно, и рыночная волатильность могут быть очень нестабильными. Это подтверждают графики рыночной волатильности (пунктирные линии) на илл. 14.9а, 14.9Ь и 14.9с. На больших отрезках времени рынок реагирует на множество событий. Это проще, чем реагировать на ограниченное количество событий на коротких отрезках времени. На рынке знают, что по теории вероятности крайности взаимоуничтожаются при большом числе случайных событий.

Обратите внимание на то, что гарантии формирования рынком правильной рыночной волатильности не существует. Рыночная волатильность — это предположение, от которого неотделима возможность ошибки, иногда очень серьезной. На илл. 14.9Ь рыночная волатильность в течение почти всего срока

12т      —        —        —

Подпись:  бН       г—       1          г—       1          ■—      1          1—■    —1      г-        

Аег.1991г. Сент. 1991г. Окт. 1991г. Нояб. 1991г. Дек. 1991 г. Яне. 1992г. Феер. 1 992 г. Март1992г. Алр.1992г. Май

 

1992 г.

Илл. 74.9Ь. Волатильность мартовских опционов в 1993 г.

12-г— "           —       

бН       1          1          1          1          1          1          1          1

Июнь 1992 г.    Июль 1992 г.      Авг.1992г.      Сент.1992Г.       Оет.1992г.      Нояб. 1992 г.     Дек. 1992 г.      Янв. 1993 г. Февр.1993г.

Илл. 14.9с. Волатильность декабрьских опционов в 1993 г.

12п     

Маот1993г. Апр. 1993г.   МэЙТ993г.    Июнь 1993г.    Июг1ь1993г.   Двг. 1993г.    Сент.Т993г.    Окт.1993г. Ноя6.?993г.

действия опциона слишком высока. Если бы трейдер в любое время продал премию, то получил бы прибыль. В октябре 1992 г., когда рыночная вола-тильность достигла максимума, разница между рыночной волатильностью мартовских опционов 1993 г. и будущей волатильностью мартовского (1993 г.) фьючерсного контракта составила четыре процентных пункта. На илл. 14.9с рыночная волатильность слишком высока в начале срока действия опциона, но слишком низка на последнем отрезке. В течение нескольких недель до экспирации рыночная волатильности была заниженной на три процентных пункта. Наконец, на илл. 14.9а рыночная волатильность относительно точна в начале срока действия опциона, но слишком высока в конце.

Таким образом, работа с волатильностью — довольно трудная задача. Чтобы облегчить процесс принятия решения, мы предложили некоторые общие выводы относительно ее свойств. Но даже с ними выбор правильной стратегии может вызывать затруднения. Помимо прочего, мы оперировали ограниченным количеством примеров, что делает наши выводы менее надежными. У каждого рынка свои особенности, и знание свойств волатильности на конкретном рынке, будь то рынок процентных ставок, валюты, акций или товаров, не менее важно, чем понимание технических свойств волатильности. А это знание может дать только тщательное изучение рынка в сочетании с опытом торговли.

Фьючерсы и опционы на фондовые индексы

 

С момента введения в обращение на американских биржах в начале 1980-х гг. индексные фьючерсы и опционы продемонстрировали феноменальный рост объемов торговли при активном участии в торгах всех категорий трейдеров. И индивидуальные, и институциональные инвесторы пользуются этими инструментами для вложения средств в рынок в целом и устранения трудоемкого процесса выбора отдельных акций. Индексные инструменты позволяют портфельным менеджерам создавать крупные диверсифицированные портфели акций с разным соотношением риска и вознаграждения. Наконец, несмотря на высокую ликвидность и эффективность индексных рынков, ценовые несоответствия на них не так уж редки, что делает эти рынки интересными для профессиональных арбитражеров. При возникновении ценового несоответствия трейдер может провести арбитраж, захеджировав недооцененный или переоцененный индекс либо против других фондовых индексов, либо против корзины акций. Такие стратегии называют индексным арбитражем.

По этим причинам ни одна книга по опционам не может считаться полной без обсуждения индексных опционов, хотя бы беглого. Однако индексные фьючерсы и опционы настолько взаимосвязаны и такое множество стратегий строится на использовании обоих инструментов, что рассматривать их по отдельности практически невозможно. Именно поэтому они у нас фигурируют вместе.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010