В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 836614 человек которые просмотрели 16643208 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Технический анализ. Эффективные инструменты для активного инвестора

Автор: Джеральд Аппель

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 2413

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 |




7. предельные объемы, волатильность и vix: определение  кульминационных уровней и возможностей для покупки в нижних точках  рынка

 

Мы видели, как временные  и другие циклы могут использо- ваться для того, чтобы спрогнозировать, когда возможно  произойдут развороты фондового рынка,  и мы рассмотрели ряд рыночных инди- каторов, основанных на широте рынка, которые могут подсказать, ког- да оставаться на растущем рынке, когда уходить с него, и когда рыноч- ные спады придут к своему неизбежному  завершению.  В этой главе мы рассматриваем тройку взаимосвязанных индикаторов  выбора вре- мени для совершения  операций  на рынке,  которые отражают давле- ние в пользу покупки  и продажи,  а также эмоциональное настроение фондового рынка. К тому же эти показатели часто предоставляют своев- ременные и важные, часто долгосрочные, сигналы к открытию и закры- тию торговых позиций.

Предлагаемые идеи не являются сколько-нибудь сложными; ис- пользуемые для наших целей индикаторы  скорее являются простыми. Наше обсуждение начинается с обзора определенных характеристик изменения  цен на фондовом рынке и далее переходит к конкретному объяснению и интерпретации соответствующих методов выбора вре- мени.

 

Рыночные вершины: затишье перед бурей; дно рынка; буря перед затишьем

 

Как правило,  акции  растут примерно  75% всего времени  и падают в цене на протяжении  всего 25% времени.  (В период между

1953 и 2003 г. индекс Standard & Poor's 500 рос 38 лет из 50.) Однако

обычно акции  падают приблизительно  вдвое глубже, чем растут, по-

7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных... 203

 

этому  риски  на фондовом рынке, в частности для периодов меньше

10 лет, могут быть выше, чем мы предполагаем на основе соотношения продолжительности промежутков времени, когда  цены  растут, и тех промежутков времени, когда цены  снижаются.

Значительные подъемы фондового рынка  часто начинаются с силь­ ных всплесков. Однако по мере продолжения подъема  темп роста по­ степенно замедляется и в конечном итоге  исчезает, когда  силы  «бы­ ков»  подходят  к концу.  Начальные фазы  большинства (но  не всех)

«бычьих»  рынков развиваются одинаковым образом: одна  за другой отраслевые группы  теряют  силу, когда ценовые тенденции рыночных индексов переходят  от роста  к постепенному росту, к постепенному падению, к ускоренному падению, когда все больший процент отрас­ левых групп  теряет  свою  привлекательность для инвесторов.

По  мере  развития «медвежьих»  рынков первоначальные восприя­ тия инвесторов изменяются. Месяцы или годы растущих  цен обычно создают всеобщие оптимистические ожидания того, что цены на акции в обозримом будущем все же продолжат расти.  Взаимные фонды, бро­ керские фирмы и множество рыночных аналитиков трубят о том, что надо «держаться до конца», «верить в Америку» или просто  пользовать­ ся рыночными спадами как «возможностью дешево  купить»  несконча­ емое процветание.

В надлежащее время  формируется пессимизм — сначала  медленно, а затем, когда цены  продолжают падать, все быстрее  и быстрее.  Если во время  рынков «быков»  инвесторы предполагают, что  цены  будут вечно  расти, то во время  рынков «медведей», подгоняемые все более пессимистичными сообщениями средств массовой информации, они начинают считать, что цены будут вечно падать.  (К сожалению, самый большой процент «медвежьих»  статей  и книг  публикуется во время или вблизи  рыночных минимумов, что само по себе является прекрас­ ным показателем настроений.)

Во  время  многих  «медвежьих»  рынков продажи усиливаются по мере приближения «дна». Цены  начинают беспорядочно падать, во­ латильность падения увеличивается, по мере того как удовлетворен­ ность  уступает  дорогу беспокойству, а беспокойство сменяется пани­ кой.  В конечном итоге процесс часто завершается тем, что называется кульминацией продаж, взрывом огульных продаж  со стороны напу­ ганных  держателей акций более  смекалистым инвесторам и трейде­ рам, которых  постепенно падающие цены, наконец, побудили к тому, чтобы  начать  подбирать акции на «дне».

204     7. Предельные объемы,  волатильность и VIX: определение кульминационных...

 

Наша задача заключается в том, чтобы распознать эти последние ста­ дии «медвежьих» рынков  или серьезных среднесрочных  спадов и на­ чать накапливать  инвестиционные позиции до того, как публика пой­ мет, что худшее позади и что на подходе новый  рынок  «быков». Это опознание не происходит немедленно; задержки предоставляют воз­ можности наблюдать, обрабатывать и действовать на основании  появ­ ляющихся доказательств развивающегося  перехода от долгосрочного спада к долгосрочному или, по крайней мере, среднесрочному подъему.

 

TRIN: универсальный индикатор рыночных

настроений

 

TRIN, также известный как краткосрочный индекс трейдера, или индекс Армса (в честь его изобретателя Ричарда  У. Армса, мл.), был представлен  своим  создателем  в  1967 г. на страницах  Barron's. Подробное обсуждение этого индикатора можно найти в книге 1989 г.

«The Arms Index (TRIN Index): An Introduction to Volume Analysis» Ри­

чарда У. Армса (Richard  W. Arms).

TRIN является популярным индикатором,  который многие трейде­ ры используют для того, чтобы отслеживать силы, связанные с накоп­ лением (покупкой)  и распределением  (продажа) давления на фондо­ вом рынке. Он может использоваться на очень коротких отрезках времени, даже для целей внутридневной торговли, или для более про­ должительных периодов времени в качестве показателя нажима в сто­ рону покупки или продажи на рынке.  На своем собственном  опыте я не обнаружил,  что индекс трейдера служит точным индикатором,  но установил, что его графики часто могут оказаться полезными  для от­ ражения изменяющегося  настроения рынка, особенно периодов край­ него пессимизма, часто связанных  с кризисами  продаж на фондовом рынке. По большей части TRIN, по-видимому, больше полезен в каче­ стве средства обнаружения «дна» рынка, чем как индикатор определе­ ния «вершин», что не является чем-то необычным для индикаторов фондового рынка,  поскольку «дно» фондового рынка обычно опреде­ ляется легче, чем «вершины».

 

Данные, необходимые для расчета TRIN

Для расчета TRIN требуется четыре вида данных:

• Количество акций, которые в интересующий нас день выросли в цене на Нью-Йоркской фондовой бирже.

7. Предельнее рбъемы, волатильность и VIX: определение кульминационных... 205

 

• Количестве акций, которые в этот день упали в цене на Нью-Йорк­

ской фондовой бирже.

• Объем  продаж  тех акций, которые выросли в цене  (объем  подняв­

шихся акциц).

• Объем  продаж  тех акций, которые упали  в цене  (объем  опустив­

шихся акций).

TRIN также может рассчитываться для других индексов. Например, NASDAQ TRIN может рассчитываться с использованием данных, ос­ нованных на значениях NASDAQ Composite. Значения TRIN также могут рассчитываться на середину  дня, опираясь на суточные  данные, собранные для NYSE.  Суточные показатели TRIN доступны для боль­ шинства видов акций.

 

Расчет TRIN

Для расчета  TRIN используется следующая формула: Количество поднявшихся акций          Объем продаж поднявшихся акций Количество опустившихся акций   :   Объем продаж опустившихся акций.

Давайте  предположим, что на момент  закрытия торгового дня  на Нью-йоркской фондовой бирже насчитывалось 2000 выросших и 1000 опустившихся акций, и что объем  продаж  поднявшихся акций соста­ вил 800 000 млн штук, а объем  продаж  опустившихся акций составил

400 000 млн штук.  Каким будет уровень  закрытия TRIN?

 

Количество поднявшихся акций (2000)      Объем продаж поднявшихся

            акций (800 млн)

Количество опустившихся акций (1000)    :   Объем продаж опустившихся акций (400 млн)

= 2000 - 2       800 млн-2  = 1,00

1000    : 400 млн

 

Как видите, поднявшихся акций было в два раза больше, чем опус­ тившихся. Поднявшиеся акции получили свою  справедливую долю объема, которая оказалась в два раза больше, чем объем опустившихся в цене бумаг. В данном случае TRIN указывает на равенство значений между отношениями поднявшихся и опустившихся акций и соответ­ ствующими объемами;  его  значение 1,00  обычно  интерпретируется как нейтральная величина.

Каким бы было  значение TRIN, если  бы объем  выросших и упав­

ших бумаг составил  400 млн  штук  (вместо  объема  в 800 млн  подняв-

206     7. Предельные объемы,  волатильность и V1X: определение ку^минационных...!

т          /

шихся  акций) при условии  2000 повышений и 1000 падений? Данные по ширине рынка  те же, что и раньше, но соотношениеуобъемов изме­ нилось.

В этом случае вам бы пришлось разделить  2000/100(1 на 400/400,  что дало бы 200/1,00, или  значение TRIN, равное  2,00.  Такой  показатель предполагает, что поднявшиеся акции  подкреплялись непропорцио­ нально  низким объемом  покупок и не получили  сво^й  справедливой доли в общем объеме.  Такого  рода данные  в целом рассматривались бы как «медвежьи»  с точки зрения изменений соотношения объем/накоп­ ление,  но они  также  могут рассматриваться и как  «бычьи»  благодаря очень  высокому значению TRIN, которое  предполагает значительный пессимизм у инвесторов и возможно даже панику  с их стороны. (Иног­ да факты  могут выглядеть  неоднозначно.)

Теперь  давайте предположим, что есть 2000 повышений, 1000 паде­ ний,  12 млн поднявшихся акций  и 4 млн опустившихся акций. Каким будет значение TRIN?

Вы делите 2000/1000  на 12 млн/4 млн, или 2/3, что дает в итоге 0,67. Это значение, которое  меньше  1,00,  будет означать, что поднявшиеся акции  получили более чем пропорциональную долю объема по срав­ нению  с опустившимися акциями — свидетельство благоприятного уровеня  накопления позиций в этот день.

 

Интерпретация уровней TRIN

При  дневной торговле  внутридневные значения TRIN часто заранее  предупреждают о разворотах  тренда  в течение  дня;  TRIN час­ то изменяет направление еще до начала изменений в направлении движения цен  на акции. Отрицательные и положительные диверген­ ции  (расхождения), которые  происходят между  уровнями TRIN и уровнями цен  рыночных индексов,  могут  оказаться очень  важными для  внутридневных трейдеров.

Например, предположим, что ранним утром фондовый рынок  слаб, Dow опустился, скажем, на 75 пунктов, и опустившихся акций  оказа­ лось на 500 больше,  чем поднявшихся. Утренние значения TRIN уста­ навливаются на отметке  1,30, указывая на сильное  давление  в сторону продажи  (значение 1,00 было бы нейтральным). Фондовый рынок немного оживляется, а затем,  ближе к середине  дня,  снова  падает на

75 пунктов  по индексу  Dow,  при этом падения все еще численно пре­ восходят  подъемы  на  500 акций. Однако  в промежутке показатели TRIN улучшились с 1,30 до 1,00 или  даже до 0,90.  Это могло  бы ока-

7. Предельные ^объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных... 207

 

заться  важньш  признаком предстоящего подъема  рынка. Давление в пользу  покупок увеличилось и даже  превзошло давление в сторону продаж, ctyro хЬроший шанс  на то, что этот день закончится сильным рынком. Индекс Трейдера предоставил возможность войти  на рынок до, а не после того, как тот изменяет направление движения.

То же самое уожет произойти и в противоположном направлении. Фондовый рынок на момент  открытия оказывается сильным, с очень низкими значениями TRIN, равными 0,65 или даже 0,55.  Значения TRIN ниже  0,70  очень  трудно  поддерживать. Значения ниже  0,50 обычно  указывают на покупательскую панику внутри  дня и в целом неустойчивы. В идеальной ситуации наблюдается рост ширины рын­ ка, сопровождаемый сильным повышением цен, которому сопут­ ствуют более чем нейтральные и устойчиво благоприятные значения показателя TRIN. На сильном рынке  они попадают в диапазон 0,70-

0,85.

Для ежедневной или  еженедельной позиционной торговли индекс TRIN обычно  интерпретируется на основе  ежедневной информации о ценах и объеме.

Во время  благоприятных периодов на  фондовом рынке  положи­ тельные  тенденции проявляются в уровнях  цен различных рыночных индексов, в значениях широты рынка и в объеме. Уровни аккумулиро­ вания  акций отражаются в последовательных относительно низких значениях TRIN, которые в среднем  находятся между 0,80 и 0,90 при использовании 10-дневной скользящей средней. В подобных обстоя­ тельствах  TRIN будет подтверждаться благоприятными тенденциями в широте  рынка  и в ценах.

Сигналы, заблаговременно предупреждающие о грядущем  разворо­ те рынка, могут включать ослабление TRIN даже во время  роста цен; отрицательные расхождения между  уровнями TRIN,  которые растут вместе с ростом  цен на акции, будут свидетельствовать о снижении давления в пользу покупки. (Вспомните, что в случае с TRIN чем ниже его величина, тем сильнее накопление чистых покупок.) Однако хотя многие  технические аналитики уверены, что 10-дневные или еще бо­ лее долгосрочные значения TRIN в 0,85 или ниже  указывают на чрез­ мерную  повышательную тенденцию и могут быть  опасными, доказа­ тельства в этом вопросе  представляются недостаточными. Постоянные низкие уровни  TRIN выглядят  (по крайней мере, на мой пристраст­ ный взгляд)  более убедительным признаком текущей  рыночной силы, чем повышения в уровнях TRIN.

208    7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...

 

TRIN как средство обнаружения дна рынка

 

 
Однако  индекс  трейдера может и часто превосходно сигнали­ зирует о преувеличенном рыночном пессимизме и возможности подъ­ ема рынка, когда его значения становятся чрезвычайно высокими, указывая на панику  среди  инвесторов.

 

11 I 111 Г

2004

График 7.1 . Индекс Standard & Poor's 500 и 10-дневная скользящая средняя

TRIN, 1998-2004 гг.

 

Фондовый рынок обычно готов хотя бы к среднесрочному, а возможно

и к значительному подъему, когда 10-дневная  средняя TRIN вырастает до уровней,  ассоциирующихся с паникой среди инвесторов. Общие параметры TRIN, по-видимому, изменились  за последние годы, так что данный индикатор стал более волатильным. В прошлые годы уровни выше 1,35 встречались очень редко. За последние годы этот показатель вырос

до величины 1,70, при этом уровни  1,35 и выше встречались все чаще

 

График 7.1,  представляющий 10-дневную среднюю  для  TRIN, ил­ люстрирует  эту идею.  Вы легко  можете  заметить  всплески в уровнях TRIN в моменты завершения кульминаций продаж  во время  «медве­ жьих»  рынков   2000-2002  гг.  и  при  рыночных  минимумах  1998  г., вблизи  которых  начинается данный график.

Подобно другим  многочисленным рыночным индикаторам, значе­

ния  TRIN в последние годы  обладали  тенденцией становиться более

7. Предельны^ оОъемы, волатильность и VIA: определение кульминационных...     zua

 

экстремальными вместе с растущими объемами торговли и общей  ры­ ночной волатильностью. В то время как значения 10-дневной средней TRIN, равны*  1,30 и выше, в прошлые десятилетия почти всегда игра­ ли значительную роль  в определении кульминационных значений

«дна» рынка, |р  1998 г. показатели такой  величины стали  более обыч­ ным делом. Десятидневные показатели в районе 1,50 и выше в послед­ ние  годы  означали кульминации продаж  и неминуемую вероятность разворотов рынка  вверх.

График 7.1 иллюстрирует эту концепцию при  помощи 10-дневной скользящей средней  величины TRIN. График 7.2 иллюстрирует эту же идею при помощи 35-дневной скользящей средней  TRIN, для которой уровни   1,30-1,35 означают кульминационные уровни  продаж.

 

График 7.2 . 35-дневная скользящая средняя TRIN и ее кульминационные области, 1998-2004 гг.

 

35-дневная  скользящая средняя TRIN входит в «бычью» область, когда ее значение на Нью-Йоркской фондовой бирже вырастает до отметки 1,30 и выше. Может оказаться безопаснее  перед входом подождать отклонения, когда уровень TRIN укажет на еще большую перепроданность

 

35-дневная скользящая средняя TRIN обычно  подает  сигнал  при­

близительно в то же самое  время, что и 10-дневная скользящая сред-

210    7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...  (

 

няя  TRIN,  но в ее графиках присутствует меньше «шума», который легче поддается опознанию.  Вы можете использовать  юУдневную или

35-дневную  среднюю,  или  вашу собственную  скользящую  среднюю для начала открытия рыночных позиций,  когда TRIN вкодит в облас­ ти, ассоциирующиеся с нижними  точками «медвежьего» рынка.  Или вы можете подождать, пока TRIN достигнет своего пика,  а затем не­ много снизится,  прежде чем открывать позиции,  что вероятно более безопасно.                                                                           с

Используемый подобным образом индикатор TRIN показал пре­ восходные результаты определения важных областей рыночных минимумов.  Пиковые значения TRIN в последние годы обладали тенденцией появляться на постепенно повышающихся уровнях. Это затрудняет определение постоянного объективного целевого уровня, который ясно бы указывал на чрезмерный пессимизм инвесторов и на очень вероятный,  характеризующийся  низким  риском  входной уро­ вень для инвесторов.  Примерно  10 лет назад 35-дневная  скользящая средняя TRIN  предусматривала вступление на рынок,  когда она дос­ тигала уровней в диапазоне от 1,05 до 1,10. Сейчас такой подход не работает. Кроме того, 10-дневная скользящая средняя TRIN обычно достигала пика в районе 1,20-1,30. И этого тоже больше нет. Пос­ ледние пиковые значения  находились выше 1,50 — и даже достига­ ли уровня  1,70.

Пользователи  данного  индикатора  могут столкнуться  с необходи­ мостью время от времени переоценивать параметры покупки,  но, по­ хоже, результат стоит того. Кульминационные уровни TRIN обес­ печили множество прекрасных указаний для входа в рынок, когда большинство инвесторов были напуганы и настроены слишком песси­ мистично. Если вы можете позволить себе иметь прямо противопо­ ложное мнение (ставить против общей массы игроков),  когда состоя­ ние фондового рынка кажется очень плохим, вы найдете индекс TRIN очень полезным.

 

Индекс волатильности (VIX)

и важные зоны покупки на фондовом рынке

 

Периоды очень высокой и растущей волатильности фондово­ го рынка обычно сопровождаются  снижением  фондовых  цен.  «Дно» фондового рынка часто сопровождается уменьшением волатильности, которая во время рыночных спадов обычно бывает выше, чем во время

7. Предельны» объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...     211

 

роста рынка  График 7.3 и другие из этой  серии  графиков иллюстри­ руют  истортеские взаимосвязи  между  уровнями волатильности и изменениям^ цен в течение  десятилетий.

 

График 7.3 . Индекс NASDAQ Composite и VIX, 1990-2004 гг.

 

Индекс VIX, косвенный измеритель волатильности фондового рынка и настроения инвесторов, только изредка достигает уровня 35.  Такие уровни обычно означают превосходные  возможности для покупки.  Инвесторы чувствовали себя в безопасности от рыночных спадов любой величины,

пока VlXne падал с 35 до 18 или ниже, хотя показатели ниже 18 сами по себе не означают сигналов к продаже.  Вертикальные линии указывают области,

в которых VIX вырос выше 35. Вы можете увидеть периоды,  когда VIX

последовательно падал ниже 18

 

Индекс волатильности

Индекс волатильности (Volatility Index)  — это величина предполагаемой волатильности фондового рынка,  которая   может быть выведена  из цены  опционов на акции, связанные с индексом Standard  & Poor's  500 (SPX).  До  2003 г. расчеты  VIX основывались на опционах, связанных с более мелким  индексом Standard  & Poor's

100 (ОЕХ).  Старый  индекс  VIX до сих пор сохраняется под обозначе­

нием  VOX. Более  старый  VIX немного более изменчив в своих коле-

/

212    7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...

 

баниях, чем новый  VIX, но основополагающие модели  и методы  ин­

терпретации, по-видимому, изменились незначительно. / Теоретическая стоимость или цена  опционов основывается на про­

должительности оставшегося срока жизни опциона (жем дальше во времени отстоит  дата исполнения, тем  больше  стоимость опциона), текущих  уровнях  процентных ставок  (чем выше  преобладающие про­ центные ставки, тем выше  будут оцениваться опционы), отношении текущей  цены  акции к цене исполнения опциона и на волатильности акций, задействованных в опционах.

Опционы на более волатильные акции или во время периодов боль­ шей  волатильности рынка  без сомнения оцениваются выше, чем оп­ ционы по менее изменчивым бумагам или в более спокойные периоды развития рынка. Например, если акция обычно  обладает  низкой вола- тильностью, стоимость опциона  «колл», который представляет собой ставку  на  повышение цены, будет меньше, чем  стоимость опциона

«колл» по более волатильной акции, которая имеет более высокие шан­ сы на достижение одинаковой величины роста  благодаря более  высо­ кой внутренней стоимости. Продавец опциона «колл» на акцию  с низ­ кой волатильностью будет рассчитывать на более низкую  премию, чем продавец такого  же опциона на акцию  с более высокой волатильнос­ тью, потому  что владение бумагой  с низкой волатильностью предпо­ лагает меньший риск  для продавца опциона «колл».

И продавцы, и покупатели опционов на менее  волатильные инст­ рументы, как правило, согласны с более низкими ценами и стоимо­ стями  таких  опционов по сравнению с тем, если  бы они  оценивали опционы на  инвестиционные инструменты с более  высокой вола­ тильностью.

 

Теоретическое  ценообразование  на  опционы

Торговцы опционами используют определенные формулы (вроде  формулы Блэка—Шоулза), которые предназначены для опре­ деления теоретически справедливых стоимостей опционов. Разумеет­ ся, продавцы будут стараться продать  опционы выше  их справедли­ вой стоимости, а покупатели будут пытаться купить  их ниже этой стоимости. Эти  формулы опираются на данные, которые включают показатели волатильности отдельной акции или рынка  в целом, про­ центные ставки, срок жизни опциона и отношение цены  исполнения опциона «пут» или  «колл» к текущему  уровню  цены  акции или уров­ ню рынка  (для опционов на рыночные индексы).

7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...        213

 

В теории  зы подставляете эти  переменные в формулу  и рассчиты­ ваете теоретические стоимости, которые выдает эта формула. На прак­ тике опционы иногда  продаются по своим  теоретическим стоимостям или близко  к ним, а иногда нет.

 

           Предполагаемая  волатильность

Учитывая тот факт, что текущие  процентные ставки, время до исполнения и отношение цены  акции или  рыночного индекса к цене исполнения опциона известны, почему фактические цены опци­ онов будут отклоняться от своей теоретической стоимости? Понимае­ те, это отклонение возникает из-за  того, что торговцы опционами ис­ пользуют  в  своей  готовности купить  и  продать  свои  собственные оценки будущей  волатильности на фондовом рынке, а не прошлые значения волатильности. Если  торговцы опционами ожидают  в буду­ щем роста рыночной волатильности, они, вероятно, повысят цены  на опционы. Если игроки на рынке  опционов ожидают  будущего сниже­ ния волатильности рынка, они, скорее всего, снизят цены на опционы.

Можно использовать формулы для опционного ценообразования, чтобы  получить  ожидаемую или  предполагаемую волатильность фон­ дового рынка  или отдельной акции, если вы знаете  все задействован­ ные  переменные, включающие в этом  случае  фактические цены  ис­ пользуемых опционов.

Следовательно, уровень  фактических цен опционов часто может пониматься как ставка на ожидаемую волатильность рынка:  чем выше цена опциона, тем больше  ожидаемое изменение рынка. Периоды по­ вышенной волатильности обычно  связываются со слабостью фондо­ вого  рынка, поэтому  периоды, когда  предполагаемые уровни  вола­ тильности являются высокими,  также  являются периодами, когда торговцы опционами (а возможно и другие участники рынка) склон­ ны быть наиболее пессимистичными.

Периоды максимального пессимизма среди  инвесторов — это  во многом  самые хорошие  периоды для аккумулирования акций. Из это­ го следует, что высокие уровни  VIX, которые означают широкий пес­ симизм инвесторов, предположительно сопровождают обстоятель­ ства, благоприятные для покупок.

 

Диапазоны VIX

Значения  VIX, доступные еженедельно в Barron's или  в ка­

ком-нибудь другом месте, обычно  находятся приблизительно между 15

214    7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...

 

в нижнем конце диапазона (ожидания низкого риска и волатильности)

и 35-50 в верхнем  конце  (ожидания высокого риска и волатильности).

Начиная с 1990 г., когда был введен  VIX, фондовый рынок в целом доказал, что хорошие  условия  для покупки складывались тогда, когда VIX поднимался выше 35. Вы можете покупать, когда VIX поднимает­ ся выше этой области, или вы можете совершать покупки, как только VIX достигает  своего  пика  и начинает разворот вниз.

Когда VIX вырос до своей области покупки, в прошлом было безопас­ но держать открытыми длинные позиции по акциям хотя бы до тех пор, пока VIX не падает до 18 или ниже. Падение величины VIX ниже 18 само по себе не означает сигнала к продаже; оно просто обозначает окончание почти автоматически безопасного периода для владения акциями.

График 7.3 показывает сигналы, которые сформировались между

1990 и серединой 2004 г. Интерпретированный в соответствии с пре­ дыдущими параметрами, индекс  VIX предлагал  чрезвычайно выгод­ ные  моменты вступления на фондовый рынок в течение  1990, 1991,

1997,  1998, 2001  и 2002  г., включая даже  сигналы, случившиеся во время  «медвежьих»  рынков, которые оказались полезными от пара­ метров  покупки до конца безопасного периода. Промежуток с 2000 до середины 2002 г. оказался более трудным для этого индикатора, который, по-видимому, возобновил свое  победное шествие вперед вместе  с сигналами, которые появились в конце  рынка  «медведей».

 

«Бычьи» колебания VIX

Я не знаю никаких заслуживающих доверия сигналов к про­ даже, которые могут быть выведены из VIX, — только  сигналы, пред­ вещающие окончание очень  безопасного периода, который наступает после сигналов к покупке.

На самом  деле низкие значения VIX (подобно низким значениям TRIN) чаще появляются во время относительно стабильных рыночных периодов с тенденцией к последующему росту и переходу  в устойчиво растущий «бычий» рынок. Показатели VIX оставались низкими на про­ тяжении большей части  1990-х гг., очень  благоприятного периода для фондового рынка, хотя часто  считается, что значения много  ниже  18 предполагают излишнее давление в сторону  подъема  рынка.

 

Подводя итоги

Возможно, вы не захотите самостоятельно рассчитывать VIX, но для  вас  может  оказаться очень  полезным быть  в курсе  значений

7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных... 215

 

VIX, которые публикуются в Barron's или в Интернете.  Будьте готовы входить в рынок,  когда значения  VIX пересекают снизу уровень 35 с намерением сохранять свои позиции до тех пор, пока VIX не снизится хотя бы до 18-20, а возможно и ниже.

Конечно,  уровни VIX и TRIN  будут объясняться  в контексте  дру­ гих инструментов  выбора времени,  которыми  вы можете пользовать­ ся, но на протяжении  многих лет они самостоятельно приносили  пре­ восходные указания в отношении  определения  «дна» рынка.

 

Модель значительного изменения волатильности

 

Как мы видели, по мере развития рыночных спадов волатиль­ ность фондового рынка обычно увеличивается,  в конечном  итоге до­ стигая кульминационных уровней, когда снижение цен подходит к сво­ ему окончательному  завершению.

В такие моменты  обычно  образуются кульминационные уровни TRIN,  поэтому пиковые  уровни TRIN  могут использоваться  в каче­ стве косвенных показателей волатильности  фондового рынка,  указы­ вая на вероятность приближающихся изменений слабости рынка. Максимальные значения VIX, которые означают высркие уровни про­ гнозируемой рыночной  волатильности  и ощутимый риск от опцион­ ного ценообразования, действуют как еще один косвекный показатель подобной  волатильности.

И TRIN,  и VIX отражают волатильность  косвенно,  поэтому они обычно подают сигналы для входа в рынок приблизительно  в одних и тех же временных рамках, как этого и следовало ожидать.

У нас есть еще одна последняя стрела в нашем колчане средств по­ купки на «дне» «медвежьего» рынка, на этот раз — прямой измеритель волатильности фондового рынка. Модель значительного изменения во­ латильности основана на следующих предпосылках,  в которых к это­ му моменту не должно быть ничего удивительного.

• Волатильность  демонстрирует тенденцию  увеличиваться  во время периодов более слабой конъюнктуры  рынка.

• Во время перехода от слабой рыночной  конъюнктуры  к более бла­ гоприятному  состоянию  рынка уровни волатильности,  как прави­ ло, достигают пика, а затем разворачиваются  вниз.

• Фондовый рынок обычно растет до тех пор, пока волатильность ос­

тается стабильной  или убывающей.

216     7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...

 

Хотя основополагающие идеи  вам знакомы, модель  значительного изменения волатильности использует прямые измерения волатильно­ сти фондового рынка вместо использования косвенных указаний типа тех, которые мы видели  в VIX и TRIN.

 

Расчет модели значительного изменения  волатильности

1. В конце  каждой  недели  рассчитайте недельное изменение индекса NASDAQ Composite в процентах. Не имеет значения, росли  или па­ дали цены  в течение  этой  недели; измеряется абсолютное процент­ ное изменение.

2. Отслеживайте 10-недельную скользящую среднюю  абсолютных процентных изменений. Для этой  цели  воспользуйтесь недельны­ ми ценами закрытия.

 

Сигналы к покупке, основанные

на значительном изменении  волатильности

Входные  рыночные уровни  складываются не так часто и тре­

буют выполнения двух условий.

• Десятинедельная скользящая средняя абсолютных процентных из­ менений NADSAQ должна  расти на 3% и более, но не выше 6%, что будет свидетельствовать об очень нестабильной рыночной конъюнк­ туре.

• Сигнал к покупке подается в тот момент, когда  10-недельная сред­ няя  падает, по крайней мере, на половину 1% от своего  пикового значения. Например, если  10-недельная средняя еженедельных процентных изменений вырастает до 4,5%, падение величины сред­ ней до 4% или ниже  будет подавать  сигнал  к покупке. Если  10-не­ дельная  средняя еженедельных процентных изменений вырастет выше 6%, сигнал  к покупке отсутствует до тех пор, пока она сначала не упадет ниже 3%, не поднимется выше 3% (но не выше 6%), а за­ тем не упадет на половину 1% от своего максимума.

Правила продажи отсутствуют.   Модель  значительного изменения волатильности определяет условия  для покупки на фондовом рынке, но не предлагает стратегии для выхода с рынка.

 

Десятилетие 1970-1979 гг.

 

На протяжении 1970-х гг. было  отмечено только  два важных сигнала  к покупке, каждый  из которых  предлагал  такой  прекрасный

7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...     217

 

 

График 7.4 . Сигналы, основанные на значительном изменении волатильности, 1970-1979 гг.

 

В период между 1970 и 1979 г. было всего два сигнала о значительном изменении волатильности. Первый из них имел место в июле 1970 г.,

а второй случился в сентябре 1974 г. Оба сигнала представляли чрезвычайно хорошие моменты для вступления на рынок как раз на минимальных значениях двух самых серьезных рынков «медведей» этого десятилетия

 

вход в рынок, о котором  инвестор мог только  мечтать.  Эти  сигналы показаны на графике  7.4.

Первый сигнал  прозвучал  в июле  1970 г., когда происходило завер­ шение  «медвежьего»  рынка   1969-1970  гг.  На  протяжении 40 недель после этого сигнала  стоимость  NASDAQ  Composite выросла  более чем на 50%.

Второй вход в рынок  имел место в сентябре  1974 г., прямо перед окончательными минимумами «медвежьего» рынка  1973-1974 гг., ко­ торый на тот момент был самым сильным рынком «медведей» после рыночного краха 1929 г. За 40 недель,  последовавших после входа в ры­ нок,  NASDAQ  Composite показал прирост  в 37%.

 

Десятилетие 1979-1989  гг.

 

За время  этого периода  было четыре сигнала  о значительном развороте  рынка, основанных на рыночной волатильности. Их можно увидеть на графике  7.5.

218 7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...

 

 

График 7.5 . Сигналы, основанные на значительном изменении волатильности, 1979-1989 гг.

 

График 7.5 показывает значительные сигналы к развороту рынка, основанные на изменении  волатильности, которые имели место с 1979 по

1989 г. Все сигналы на протяжении данного периода оказались прибыльны и с точки зрения долгосрочного периода владения акциями

 

Важный сигнал  к покупке прозвучал в июне  1980 г., сформировав­ шись более чем через два месяца  после фактических минимумов рын­ ка, которые были достигнуты в марте этого года. Несмотря на неболь­ шую задержку  с вступлением на рынок, NASDAQ  Composite был  на

32% выше  40 недель  спустя  после  возникновения этого  сигнала  и на

45% выше год спустя после него.

За другим важным сигналом к покупке, поданным в декабре  1982 г., в последующие 40 недель  произошел прирост NASDAQ  Composite на

28%. Этот рост уменьшится до 20%, если измерять его по прошествии

52-недельного периода после  выхода на рынок.

Третий  вход в рынок произошел через несколько недель после 19 ок­ тября  1987 г., дня биржевого краха, в декабре  1987 г. Этот вход оказал­ ся вполне  своевременным: индекс  NASDAQ  Composite за следующие

40 недель  вырос  на 16% и поднялся еще на 13% за следующие 52 не­

дели.

Последний входной  сигнал  прозвучал в феврале  1988 г. Фактиче­

ски это был вторичный сигнал за период после биржевого краха 1987 г.,

7. Предельные объемы, волатильность и V1X: определение кульминационных... 219

 

вызванный краткосрочным повышательным всплеском конъюнктуры и последующим быстрым снижением волатильности. Фондовый ры­ нок  прибавил 4% за 40 недель  после  сигнала  и 14% за последующие

52 недели.

Быстрый всплеск  волатильности произошел также  летом  1986 г., что рредполагало своевременный вход в рынок, но данный случай  не вюибчается в формальный массив  входных  сигналов, потому  что не­ обходимые параметры для долгосрочного сигнала  к развороту  рынка были  представлены не полностью.

 

График 7.6 . Долгосрочные сигналы, основанные на разворот рынка,

1989-1999 гг.

 

Шесть сигналов, образовавшихся в период с 1989 по 1999 г., оказались очень своевременными. Волатильность фондового рынка в конце 1990-х в целом увеличивалась,  возвещая о том, что, казалось, стало новыми парадигмами движения цен на фондовом рынке

 

Десятилетие 1989-1999  гг.

 

В течение  этого  десятилетия было  шесть  значительных сиг­ налов на покупку  (график 7.6), при этом частота этих сигналов по сравнению с предыдущим десятилетием снова возросла. Победная по­ лоса этого  индикатора не прервалась, и все сигналы оказались при­ быльными.

10    7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение  кульминационных...

 

Великолепный сигнал  к покупке в ноябре 1990 г. обеспечил при- эст в 51% за период  в 40 недель и 61% за 52-недельный период. Сигнал, который имел  место  в апреле  1991  г., привел  NASDAQ omposite  к 40-недельноому выигрышу в 25%. Этот прирост снизился

1 следующие 12 недель, и 52-недельный период завершился с прибы- ью в 16%.

Февраль 1998 года показал еще один важный вход в рынок, на этот аз выразившийся в приросте на 17% за 40 недель, который увеличил- i до 32% к моменту  окончания 52-недельного периода.

Фондовый рынок характеризовался сильной распродажей в конце

398 г. перед началом новой  стадии оживления в октябре того же года, ход в рынок в этот  период  оказался бы очень  хорошим решением, юсобным принести прирост в 43% за 40 недель  и выигрыш в 74% за

2 недели.

Самый хороший входной  сигнал  из всех был подан  в марте  1999 г., эгда  после  крупных покупок последовал рост  NASDAQ  на  64%  за

^следующие 40 недель  и на 92% за полные 52 недели  после данного угнала.

Последний сигнал  в сентябре 1999 г. принес выигрыш в 34% за сле-

/тощие 4 недели  и 38% за 52 недели, прошедшие с момента сигнала.

 

После 1999 г.: смешанные  результаты

 

Между  1970 и 1999 г. модель значительного изменения вола- шьности выдала  12 последовательных прибыльных входных  сигна-

)в. Однако «медвежий»  рынок 2000-2002 гг., который оказался самым

^дшим  спадом  в истории NASDAQ  Composite, сопровождался самой осокой волатильностью, которую  фондовый рынок видел  с начала

)30-х гг., в конечном итоге оказавшейся слишком высокой даже для ого ранее непобежденного индикатора. График 7.7 показывает инте-

>сующий нас  период  2000-2004  гг.

Первая неудача случилась  с сигналом на покупку, сложившимся на тюсительно ранней стадии  «медвежьего»  рынка  в апреле  2000 г. Ин-

;кс NASDAQ  Composite упал на 41% за 40 недель после этого несвое- юменного вступления и на 61% за полные 52 недели.

На  графике 7.7 вы можете  видеть  серию  из четырех  дополнитель-

>ix всплесков волатильности между маем 2000 и ноябрем 2001 г., ко-

>рые НЕ предшествовали сигналам на покупку  благодаря максималь-

>ш  значениям волатильности выше  6, указывающим на слишком

7. Предельные объемы, волатильность и VIX: определение кульминационных...    221

 

График 7.7 . Долгосрочные сигналы, основанные на развороте рынка,

2000-2004 гг.: первое появление сигналов о падении.

 

Этот график показывает шесть входных сигналов, основанных на волатильности, которые возникли между концом 1999 и серединой 2004 гг., а также пики волатильности, которые были достаточно высокими для того, чтобы мешать возникновению сигналов. В течение данного периода результат входных сигналов был не таким удачным, как в предыдущие десятилетия.

 

высокий уровень общей волатильности и нестабильность фондового рынка  для  безопасного входа.  Показатели волатильности не  опуска­ лись ниже  3,0 до начала  2002 г. После  этого образовался ряд входных сигналов  в течение  2002 и 2003 г. Первые  оказались преждевременны­ ми, последние становились все более прибыльными по мере того, как рынок  «медведей»  приближался к своему  окончанию.

Период длиной  в четыре с половиной года с конца  1999 до середины

2004 был свидетелем шести  важных  входных  сигналов, так же как  и любое другое полное  десятилетие с 1970 г. Казалось бы,  это отраже­ ние  происходившего с годами  постепенного повышения волатильно­ сти фондового рынка.  Казалось, что идеи,  лежащие  в основе  модели значительного изменения волатильности, от сделки  к сделке остаются правильными, если не гарантированными, но параметры могли  бы со временем измениться, если тенденции перехода к более высоким уров­ ням  волатильности фондового рынка  продолжатся.

222      7. Предельные объемы, волатильность и V1X: определение кульминационных...

 

Таблица  7.1  показывает  все  сигналы  модели  значительного  измене­

ния волатильности и их результаты в период с 1970 до середины 2004 г.

 

Таблица 7.1 . Сигналы модели значительного изменения волатильности, последующий темп движения рынка, 1970-2004 гг.

 

 

Дата входа

 

Уровень

NASDAQ

!                       5 недель спустя

!                       ю недель спустя

20 недель спустя

40 недель спустя

!                       52 недели спустя

02/07/70

72,21

+4,5%

+10,4%

+14,0%

+50,1%

+50,6%

06/09/74

60,70

-0,5%

+6,1%

+7,7%

+37,5%

+28,1%

06/06/80

152,68

+8,0%

+17,8%

+28,5%

+32,4%

+44,9%

31/12/82

232,41

+8,3%

+14,5%

+30,6%

+28,0%

+19,9%

24/12/87

333,19

+3,4%

+12,1%

+11,8%

+16,4%

+13,3%

12/02/88

353,27

+8,0%

+5,9%

+11,7%

+4,1%

+13,9%

02/11/90

336,45

+10,4%

+7,5%

+38,0%

+51,1%

+60,8%            |

12/04/91

501,62

-4,0%

-3,2%

+4,8%

+25,0%

+16,5%

20/02/98

1728,13

+5,5%

+8,4%

+12,4%

+16,7%




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010