В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 820576 человек которые просмотрели 16264574 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Технический анализ. Эффективные инструменты для активного инвестора

Автор: Джеральд Аппель

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 2364

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 |




Часть  1: выбор  правильных  инвестиционных   инструментов

 

Успешное инвестирование подразумевает две основные об­ ласти принятия  решений: что вы покупаете и продаете и когда вы по­ купаете и продаете. В последующих главах мы продвинемся  в ответе на вопросы из разряда «когда», по мере того, как мы разберем целое множество методов выбора правильного времени для совершения опе­ раций на рынке. Однако перед тем как переходить к выбору под­ ходящего момента времени, мы рассмотрим некоторые принципы  и методы, которые окажутся полезными при выборе инструментов, в ко­ торые мы будем инвестировать.

Имеет значение не то, сколько вы заработаете; важно то, сколько вы сумели не потерять.

Давайте для начала рассмотрим  всего лишь нескольких цифр.  Ин­ декс NASDAQ Composite достиг своего самого высокого значения 6 мар­ та 2000 г., закрывшись  в этот день на отметке в 5048,60 пункта. Начав­ шийся после этого рынок медведей опустил индекс до отметки в 1114,40 пункта, и на 9 октября 2002 г. он потерял 77,9%. С этой отметки цены начали расти. К 3 декабря 2003 г. Composite вырос до 1960,20, что на

75,9% выше самых низких  значений,  достигнутых в октябре  2002 г. И где находился в этот момент инвестор,  использовавший  стратегию

«покупать и держать»? Внизу — все еще очень глубоко внизу, на 61,2%

ниже уровня закрытия в марте 2000 г.!

Мораль такова: чтобы компенсировать любые потери,  понесенные на фондовом рынке, ваши прибыли в процентном выражении должны быть выше понесенных  вами убытков. При этом не важно, что будет сначала — прибыли или убытки.

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов       23

 

Например, если вы потеряли 20% стоимости ваших активов, вы долж­ ны получить 25% на оставшиеся средства, чтобы достигнуть уровня бе­ зубыточности.  (Если  вы  начали  со  $100 000 и  потеряли  20%, у вас остается $80 000. Чтобы увеличить эти $80 000 до начальной  суммы в

$100 000, вы должны показать прибыль в $20 000, что составляет 25%

от $80 000, которые остались на вашем счету.)

Если вы потеряли треть, или 33,33%, своих активов, то, чтобы избе­ жать убытков, вы должны заработать 50% на оставшиеся у вас активы. Если вы сначала зарабатываете 50% прибыли, убыток в 33,33% вернет вас обратно к первоначальному состоянию.

Если вы потеряете 25%, вам нужно заработать 33,33%, чтобы вер­

нуться к исходному уровню.

Если вы теряете 50%, для восстановления  своего начального капи­

тала вам нужно получить прибыль в 100%.

Если вы теряете 77,9%, оставшиеся активы должны принести 352,5%

прибыли, чтобы вы оказались на уровне безубыточности.

Думаю, что теперь вы поняли мою мысль. Сохранение капитала, в об­ щем и целом,  более важно для успешных долгосрочных инвестиций, чем сохранение неожиданной  крупной прибыли.  Разумеется, мы рас­ смотрим ряд инструментов для выбора времени, предназначенных для того, чтобы обеспечить более эффективный  вход и выход с фондового рынка,  которые помогают снизить риск и увеличить шансы на сохра­ нение и прирост вашего капитала. Однако давайте начнем со стра­ тегий формирования инвестиционного  портфеля, которые должны стать очень полезными дополнениями  к вашему арсеналу инструмен­ тов выбора времени для покупки или продажи финансовых инстру­ ментов.

 

Риск: сравнение вознаграждения между более волатильными и менее волатильными портфелями взаимных фондов акций

 

График  1.1 показывает зависимость  между средним процен­ том прибыли в течение месяцев роста для взаимных фондов с различ­ ными уровнями волатильности (диапазоном ценовых колебаний) и средним процентом потерь на протяжении убыточных месяцев за период с 1983 по 2003 г. Например,  наиболее волатильный сегмент совокупно­ сти взаимных фондов, использованных в этом исследовании  (группа 9),

24                                                        1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

 

График 1.1. Средний процент прибыли в выигрышные месяцы и средний процент потерь в убыточные месяцы в зависимости от группы волатильности

 

Этот график показывает среднюю прибыль в течение тех месяцев, когда средний взаимный фонд рос в цене (выигрышные месяцы) по сравнению

с теми месяцами, когда средний взаимный фонд падал в цене (убыточные месяцы). Взаимные фонды ранжированы по волатильности, величине ежедневного и/или более долгосрочного колебания цены, которое происходит в этом фонде, обычно по сравнению с индексом Standard & Poor's 500 в качестве базового уровня. Группа 9 состоит из наиболее волатильной группы фондов; группа 1 представляет наименее изменчивый

сегмент. Период, представленный этим исследованием, охватывает отрезок с декабря 1983 г. по октябрь 2003 г. Чем выше степень волатильности

группы, тем, как правило, больше выигрыш в течение выигрышных месяцев и тем больше потери на протяжении убыточных месяцев.

Расчеты и выводы, представленные в этой главе и в других местах, где приводятся показатели прибыльности, если не оговаривается иное, основаны на исследовании, проведенном компанией Signalert Corporation, инвестиционным консультантом, где автор является единственным владельцем и президентом. В этом конкретном случае исследование охватывает сведения о взаимных фондах, начиная с 1983 г., включающие, помимо других методов обработки, симуляции стратегий, описанные для

3000 различных взаимных фондов, количество которых с годами увеличивалось по мере создания новых взаимных фондов

 

зарабатывал немногим  менее  3% в те месяцы, когда средний фонд  в этой группе работал с прибылью, и нес средние убытки менее 2% на протяжении тех  месяцев, когда средний фонд  в этой  группе падал  в цене. По сравнению с этим фонды из группы 1, наименее изменчивого

1. Инвестиционная  стратегия  без  выкрутасов                                                                  25

 

сегмента данной совокупности взаимных фондов,  росли  в  среднем примерно на  1,2%  на протяжении месяцев роста  для  этой  группы  и снижались приблизительно на 4/10  от 1% в течение  месяцев сниже­ ния.

График 1.1 показывает нам, что в целом, когда более волатильные взаимные фонды — и косвенно, портфели отдельных ценных бумаг, которые демонстрировали волатильность выше средней, — функцио­ нируют хорошо, они могут показывать действительно очень прибыль­ ные  результаты. Однако когда  такие  портфели переживают трудные времена, они могут показывать действительно очень  плохие  результа­ ты. Стоит ли прибыль рисков? Это логичный вопрос, который приво­ дит нас ко второму  графику.

 

Коэффициенты  прибыль/издержки

Мы  видим, что чем  более  агрессивным является портфель, тем, вероятно, выше будет средняя прибыль в течение  периодов роста рынка. Мы также видим, что потери  более агрессивных портфелей на протяжении периодов падения рынка, вероятно, тоже будут больше. Это достаточно логично — ничто  не дается  даром.  Но чему при этом равны  коэффициенты прибыль/издержки?

График 1.2 показывает, что относительно более  волатильные вза­ имные  фонды предполагают более  высокое соотношение прибыли и затрат, более низкий коэффициент прибыль/издержки по сравнению с менее волатильными портфелями. Например, группа 9, наиболее во- латильный сегмент портфелей, приносит более 3% в выигрышные ме­ сяцы на каждые 2% потерь в течение месяцев падения, т. е. коэффици­ ент прибыль/убытки фактически равен  1,5.  Группа  1, отличающаяся наименьшей волатильностью, имеет коэффициент прибыль/убытки приблизительно 2,7. Вы получаете  2,7% в выигрышный месяц  на каж­ дый процент активов, потерянный в течение  убыточных  месяцев. Сумма  дополнительной прибыли, полученной более  волатильными фондами, компенсируется непропорциональным риском, допускае­ мым при составлении таких портфелей.

Вы можете заметить, что соотношение между волатильностью и риском является достаточно постоянным и линейным. Чем выше во­ латильность, тем меньше коэффициент прибыль/убытки, тем выше риск — взаимосвязь, которую инвесторы часто забывают в те периоды, когда появляется сильный спекулятивный интерес к бумагам с высо­ кой  волатильностью.

26        1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

График 1.2. Средняя прибыль/средние убытки по группам волатильности

 

Этот график показывает отношение средней прибыли в выигрышный месяц к средним  потерям в убыточный месяц для групп с разной волатильностью. Например,  у группы 9, группы с самой высокой волатильностью, коэффициент прибыль/убытки равен  1,5.  Выигрышные месяцы в среднем приносили  в 1,5 раза больше прибыли по сравнению  с размером  потерь

в убыточные месяцы. Группа 2, вторая с конца по волатильности, имеет коэффициент прибыль/убытки, равный 2,5. Доход в выигрышные месяцы

в среднем  был в 2,5 раз больше,  чем потери в течение убыточных месяцев. Представленный здесь период охватывает промежуток с 1983 по 2003 г.

 

Уровень  потерь:

показатель предельного риска

Уровень потерь,  величина, на которую уменьшается ваш пор­ тфель  с максимального значения до его минимальной стоимости пе­ ред достижением нового пика,  является одним из самых надежных  по­ казателей риска, с которым  вы сталкиваетесь при  реализации своей инвестиционной программы.

Предположим, например, что вас привлекли те взаимные фонды  с высокой волатильностью, которые  часто лидируют  на фондовом рын­ ке в периоды  спекулятивных инвестиций, и поэтому  вы собрали  порт­ фель из агрессивных взаимных фондов, заработавших в период с конца весны  1998 до весны  2000 г. примерно 120%, превратив первоначаль­ ные инвестиции в размере  $100 000 в $220 000. Пока  все хорошо.  Од­ нако  стоимость  этого  портфеля во время  «медвежьего»  рынка  2000-

2003 гг. снизилась на 70%, до $66 000. И хотя потери  такого масштаба у портфелей неспециализированных взаимных фондов  последний раз

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов                                                            27

 

%

И Декабрь 1983 — октябрь 2003

 

График 1.3. Уровни потерь в зависимости от волатильности

 

Уровень потерь  — это максимальный убыток, равный разнице между максимальной  стоимостью портфеля и ее последующим  минимумом

в период перед достижением нового пика стоимости. Группа с максимальной волатильностью, группа 9, в период  1983-2003 гг. понесла убытки в размере

68%, в то время как группа с минимальной волатильностью, группа 1, продемонстрировала максимальный уровень потерь всего в 15%

 

встречались во время  «медвежьего»  рынка  в  1974 г., в определенные исторические периоды они все же случались  и должны  рассматривать­ ся как отражение уровня  риска, который допускают агрессивные ин­ весторы. Более  того, этот уровень  потенциального риска  может увели­ читься, если стоимости активов для этого и аналогичных ему портфелей должны  будут снизиться до новых минимумов перед достижением но­ вых пиков, которые еще не наступили в течение  первых месяцев 2004 г.

Затянувший рост на фондовом рынке  заставляет инвесторов предпо­ лагать, что цены  акций будут расти всегда; стратегией выбора становят­ ся  стратегии «покупать-и-держать». Внимание концентрируется на прибыли. Потенциальные убытки  в расчет не принимаются. (И наобо­ рот, долгие периоды снижения рынка склоняют инвесторов к тому, что­ бы свести  к минимуму период  владения акциями. Акцент  делается  на устранение убытков;  получение прибыли кажется безнадежным делом.) Уровни  потерь  — и потенциальный риск  — заметно уменьшаются

по мере снижения волатильности портфеля, хотя риски  для капитала, вероятно, все же выше, чем считает  большинство инвесторов, даже

28                                                        1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

применительно к областям рынка  с более  низкой волатильностью. Например, максимальные уровни  потерь  между  1983 и 2003 г. соста­ вили  примерно 16% для группы  2, второй  с конца по волатильности среди взаимных фондов, возрастая до 20% в группе 3, группе с относи­ тельно  низкой волатильностью. Взаимным фондам со средней  вола­ тильностью, группа  5, соответствовал уровень  потерь  в 35%.

При оценке взаимных фондов или выборе отдельных бумаг или ETF1 для вашего портфеля вы должны  проанализировать прошлую историю этих компонентов, чтобы оценить максимальные уровни прошлых рис­ ков. ETF (биржевые фонды) — это ценные бумаги, обеспеченные соот­ ветствующими корзинами акций, которые создаются для того, чтобы отражать  движение цен  определенных рыночных индексов и/или сек­ торов рынка акций. Например, существуют ETF под названием SPYDRS, которые отражают  движения цены  индекса Standard & Poor's  500, воз­ растая  и падая  вместе  с ним.  Другой  биржевой фонд, QQQ, отражает движение индекса NASDAQ  100. Существуют ETF, которые отражают стоимость портфеля «голубых фишек» из числа составляющих индекса Dow  Industrial Average, портфель фонда  недвижимости, и даже  ETF, который отражает  портфель 10-летних казначейских облигаций.  Во многих  отношениях ETF  напоминают индексные или  секторные вза­ имные  фонды, обладают  преимуществами неограниченной торговли в любое время  дня, а также более низкими внутренними расходами, чем взаимные фонды. Однако существуют и определенные недостатки, в ос­ новном связанные со спрэдами между ценами спроса и предложения, ко­ торые добавляются к издержкам по совершению сделки, а также с отдель­ ными  периодами ограниченной ликвидности.

Вы можете  провести тонкую  настройку риска  своего  инвестицион­ ного портфеля путем балансирования его составляющих за счет вклю­ чения  в него сегментов с низким риском и сегментов с высоким рис­ ком.  Например, портфель взаимных фондов, состоящий на 50% из фондов среднесрочных облигаций (прошлый максимальный уровень потерь  10%) и на 50% из взаимных фондов группы 8 (прошлый макси­ мальный уровень убытков  50%), будет представлять собой общий порт­ фель с уровнем риска примерно в 30% — т. е. с таким, на который обыч­ но согласен типичный инвестор.

 

1  ETF (exchange  traded fund) — биржевые фонды, паи которых продаются на фондовой бирже. — Примеч. перев.

 

 
1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов                                                            29

 

График 1.4. Результаты за 20 лет по группам волатильности

 

С учетом всех обстоятельств инвесторы мало что выигрывают,   если вообще выигрывают, размещая свои инвестиции в активах с более высоким риском. Группы с более низкой волатильностью за длительный срок показали

в сущности такие же инвестиционные результаты, что и группы с высокой степенью волатильности, но при значительно меньшем риске

 

График 1.4 достаточно хорошо  иллюстрирует ситуацию. За исключе­ нием взаимных фондов в группе 1 (в которую входят многие гибридные фонды акций  и облигаций),  фонды акций  и сбалансированные взаим­ ные фонды с относительно низкой волатильностью принесли за период

1983-2003 гг. в сущности такие же доходы, что и взаимные фонды с бо­ лее высокой  волатильностью.  В целом,  самые высокие  средние доходы обеспечили взаимные фонды с примерно средней волатильностью, для которых кривая дохода приближается  к максимуму.  Однако разница  в доходах между группами  2- 3 и группами  4- 6 может или не может оп­ равдать  увеличение риска, который появляется при  переходе  от групп с  очень  низкой волатильностью к  группам   со  средним уровнем   вола­ тильности.

Суммируя,  можно сказать,  что в случае применения стратегий  «по-

купать-и-держать»  более высокая  волатильность  исторически  прино­ сила  инвесторам небольшое (если  вообще  приносила) улучшение в доходах, несмотря  на более высокие  риски,  которые она за собой вле­ чет.  Эти  фактические  результаты противоречат  широко  распростра-

30                                                1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

ненному убеждению, что инвесторы  могут обеспечить себе более вы­ сокий уровень дохода, соглашаясь на более высокие уровни риска. Это убеждение в определенные  периоды  может оказаться  справедливым для грамотных и проворных рыночных трейдеров, но фактически  оно не выполняется для большинства инвесторов,  которые чаще всего ошибаются с выбором времени для инвестиций  в агрессивные рыноч­ ные инструменты.

Взаимные фонды с более низкой волатильностью обычно приносят более высокий  доход и характеризуются  меньшим  уровнем  потерь, чем обычно думают.

Поскольку правильный  выбор времени для совершения  рыночных операций  может снизить риски  торговли спекулятивными акциями, активные инвесторы могут использовать более волатильные инвести­ ционные  средства, если они регулярно управляют своими портфеля­ ми, используя при этом эффективные инструменты выбора времени. По сравнению с инструментами с более низкой волатильностью отно­ сительные доходы при этом улучшаются. Агрессивные инвесторы с хорошими навыками выбора времени для операций и дисциплины могут счесть полезным  включение  в свои портфели  известной  доли спекулятивных  инвестиционных инструментов,  но такие вложения для большинства портфелей не должны превышать 25%.

Мы продолжим рассматривать инструменты, которые помогут вам улучшить выбор времени  для совершения  операций.  Однако  перед тем как мы двинемся в эту сферу, я покажу вам одну из наиболее удач­ ных среди известных мне стратегий для поддержания таких инвести­ ционных портфелей, которые способны переиграть среднюю ценную бумагу, взаимный фонд или рыночный индекс.

 

Меняйте ваши ставки, пока заезд еще продолжается

 

Допустим, что у вас есть выбор.

Вы идете на ипподром, чтобы сделать ставку на четвертый заезд, изучаете историю лошади, оцениваете условия, в которых проходят скачки,  оцениваете жокеев и шансы и, наконец,  делаете ставку. Вы­ бранная  вами лошадь стартует достаточно хорошо, но после первого поворота начинает сдавать, возвращаясь  в основную группу, не в си­ лах вернуть себе лидерство; поставленные  вами деньги таят на глазах.

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов                                                               31

 

Конечно,  правила скачек позволяют вам делать ставки больше чем на одну лошадь. Чем на большее количество лошадей вы поставите, тем больше ваши шансы на то, что одна из них победит или, по крайней мере, займет второе или третье место, но если они все проиграют...

Но потом вы находите ипподром, который предлагает играть по- другому. Вы можете начать со ставки на любую выбранную лошадь, но после первого поворота вам разрешается изменить первоначальную ставку — даже переставить свои деньги на ту лошадь, которая лидиру­ ет в данный момент. Если на втором повороте лошадь продолжает ли­ дировать в забеге, вы, возможно, захотите сохранить свою ставку. Од­ нако если ваша лошадь отстает, вам разрешается снова поменять свою ставку, даже поставить  на ту лошадь,  которая  только что захватила лидерство. То же самое и на третьем повороте.  И на последнем.  Вы можете оставаться вместе с лидерами,  если вам нравится,  или,  если ваша лошадь отстает, вы можете перенести ставку на новую лидирую­ щую лошадь,  пока заезд не завершился.  (Разумеется,  я несколько вольно обошелся с аналогиями,  чтобы донести свою мысль.)

Как вы думаете, какой способ вы бы предпочли?  Сделать ставку и сохранять ее при всех обстоятельствах, даже если ваша лошадь вы­ бьется из сил? Или менять ставки на каждом повороте, чтобы ваши деньги начинали  каждый поворот,  оседлав лидирующую лошадь?

Первый ипподром немного напоминает  фондовый  рынок,  чьи ме­ неджеры, кажется, всегда рассказывают инвесторам,  что покупать, иногда — когда покупать, но почти никогда не говорят, когда надо сме­ нить лошадь. У стратегий «покупать-и-держать»  есть свои преимуще­ ства, в частности, в долгосрочном периоде. В конце концов, все инве­ сторы на фондовом рынке в конечном  итоге могут заработать деньги, чего не скажешь об игроках на тотализаторе.

Однако второй ипподром дает игроку больше шансов на выигрыш. Сильные лошади обычно остаются сильными,  особенно  когда вы не должны гнать их к финишной черте, если они начинают серьезно от­ ставать. Это приводит нас к концепции инвестирования на основе по­ казателя  относительной  силы (relative strength investing).

 

Инвестирование на основе показателя

относительной силы

 

Вот основные принципы  инвестирования на основе показа­

теля относительной  силы:

32        1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

• определить лидеров;

• купить  лидеров;

• держать  лидеров  до тех пор, пока  они  продолжают лидировать;

• когда  лидеры  замедляются, продавать их и покупать новых  лиде­

ров.

Достаточно просто?

Давайте  поговорим более конкретно.

Средним инвесторам, которые соглашаются с риском среднего  или ниже  среднего  уровня, для  начала  надо  обеспечить себя  одной  или двумя  базами  данных, содержащих информацию о большом количе­ стве взаимных фондов. Я предпочитаю базу данных, по меньшей мере, из  1000 взаимных фондов — лучше  больше, но для целей  отдельного инвестора, а не управляющего менеджера, нескольких сотен вполне достаточно.

Вам нужны  квартальные данные, поэтому  почти  любой  источник, который следит  за взаимными фондами и предоставляет сведения о результатах  их работы  за квартал, вполне  может  подойти для  ваших целей.  Например, достаточно хороший охват  предлагает Barron's the Dow Jones Business and Financial Weekly. Другие источники можно най­ ти в Интернете.

Например, вы можете  найти  графики и информацию, касающуюся взаимных фондов, в разделе «Финансы» на Yahoo.com и MSN.com. Ряд информационных бюллетеней по инвестиционному консалтингу пре­ доставляет показатели деятельности и другую информацию, связанную с взаимными фондами. К изданиям, которые предлагают рекоменда­ ции  и данные, относящиеся к тому виду инвестиционного подхода, который я вам представляю, относятся мой собственный информаци­ онный бюллетень Systems and Forecasts и бюллетень No-Load Fund X. Вы можете  найти  информацию, касающуюся этих изданий, на сайтах www.Signalert.com  и  www.NoloadfundX.com  соответственно.

Консервативные инвесторы должны  исключить из  массива охва­ ченных  фондов те, которые обычно  отличаются повышенной вола- тильностью по сравнению с индексом Standard & Poor's  500. Такие фонды часто показывают отличные результаты в условиях  быстро  ра­ стущего и спекулятивного рынка, но вы, скорее всего, обеспечите себе лучшую  сбалансированность между риском и доходом, если  сосредо­ точите  свой  выбор  на тех взаимных фондах, которые в большинстве своем  по волатильности немного выше  (а лучше, если приблизитель-

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов                                                               33

 

но равны  или  ниже)  индекса  Standard  & Poor's  500. Ваш  полностью сформированный портфель, вероятно, будет включать  активы, кото­ рые в среднем  приблизительно на 80-85% столь же волатильны (риско­ ванны), как и индекс  Standard  & Poor's 500. Фактический риск,  возмож­ но,  будет еще  ниже  этих  показателей в результате  исключительной относительной силы ваших активов. (Вскоре мы узнаем об этом больше.) Когда  вы выделили совокупность взаимных фондов, чья волатиль- ность равна или ниже,  чем у индекса  Standard  & Poor's 500, — напри­ мер, Dodge and Cox Balanced Fund и First Eagle Sogen, — определите на основе  отчетов о результатах деятельности, какие  фонды  за последние

3 месяца  продемонстрировали  результаты, входящие  в верхние   10%

(верхний дециль)  всех взаимных фондов  с аналогичной волатильно­ стью из вашей  базы данных.  Это и есть те фонды, которые  показали самый  высокий процент прибыли за период.

Купите  набор  хотя бы из двух — а лучше  из четырех  или  пяти  — фондов  из верхнего  дециля  всей совокупности взаимных фондов, ко­ торая  состоит  из фондов  с равной  или более низкой волатильностью, чем индекс  Standard  & Poor's  500. Здесь важно  обеспечить некоторый уровень диверсификации. Даже портфель всего из двух взаимных фондов  обеспечивает значительное увеличение безопасности по срав­ нению  с портфелем из одного  единственного фонда.  Обратите  внима­ ние на фонды, которые не берут никакой комиссии за покупку паев и не взимают  никаких комиссионных при изъятии средств  из фонда  в слу­ чае владения паями  хотя бы в течение  90 дней.

Пересматривайте свои портфели каждые 3 месяца  по мере появления новых  квартальных данных.   Если  какие-то фонды  выпали  из  первых

10%, продавайте их паи и заменяйте их паями  тех фондов, которые  по результатам  работы остались  или только что вошли  в состав верхнего де­ циля.  Оставляйте текущие  активы, которые  сохраняют свои позиции в числе первых  10% всех взаимных фондов  данной  группы волатильности.

Фонды  должны сравниваться с равными им по волатильности фон­ дами.  В периоды  роста рынка  фонды  с более высокой волатильностью имеют  тенденцию переигрывать фонды  с более  низкой волатильно­ стью просто  потому,  что более волатильные взаимные фонды  и акции обычно  двигаются  быстрее,  чем фонды  и акции  с пониженной вола­ тильностью. И наоборот, более волатильные позиции в среднем  име­ ют тенденцию быстрее  снижаться в цене  по сравнению с менее  во- латильными инструментами. Мы ищем фонды, которые  приносят наилучший доход в разных рыночных условиях,  включая  как периоды

34                                                  1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

роста, так и периоды падения рынка. Вы можете найти рейтинги вола- тильности взаимных фондов в многочисленных источниках, включая Steele Mutual  Fund Expert (смотри www.mutualfundexpert.com), это превосходный источник информации о взаимных фондах.

Если  вы последуете  этому  правилу, вы будете постоянно баланси­ ровать  и пропорционально распределять свои вложения во взаимные фонды, так что в начале  каждого  квартала  у вас будет портфель из ак­ ций взаимных фондов, которые были лидерами среди множества рав­ ных им по силе.  Ваш портфель будет состоять  из взаимных фондов с самыми высокими относительными показателями — из лошадей, ко­ торые лидируют  в заезде на каждом  повороте скакового круга.

 

Тестирование стратегии инвестирования

на основе   показателя  относительной силы: данные

о результатах инвестирования на основе показателя относительной силы за 14 лет

 

График 1.5 показывает результаты гипотетической проверки процедуры составления портфеля взаимных фондов со средней  или ниже средней  волатильностью. Каждый квартал  проводится новая классификация по результатам деятельности, при этом вы проводите перераспределение своих активов посредством продажи тех позиций, которые выпали из лучших  10% по результатам деятельности, выби­ рая и заменяя такие позиции за счет тех фондов, которые остались или недавно вошли  в верхний дециль.

Само  собой  разумеется, что эта программа должна  выполняться в отношении взаимных фондов, чьи акции напрямую продаются инвес­ торам  без первоначальной комиссии (no-load funds), которые взимают комиссионные за выкуп только в том случае, если активы находятся на руках менее 90 дней. Брокерские фирмы, такие как Schwab и Г. D. Water- house, так же как и многие  другие, предлагают выбор из подобных вза­ имных  фондов. Исследованная нами  совокупность включает сбалан­ сированные взаимные фонды, секторные взаимные фонды и взаимные фонды акций. Аналогичным образом можно  сформировать свою соб­ ственную совокупность фондов.

Повторную балансировку фондов, если  вы захотите, можно  прово­ дить чаще, чем раз в 90 дней.  Например, в том случае, если процедуры повторного ранжирования и пересмотра структуры  портфеля происхо­ дят ежемесячно, а не раз в квартал, то, по-видимому, будут накапли­ ваться  немного более  высокие нормы прибыли. Однако более  частая

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов                                                            35

 

График 1.5. Результаты инвестиционного подхода на основе показателя относительной силы (1990-2003 гг.)

 

График 1.5 иллюстрирует результаты деятельности взаимных фондов с 1990 по 2003 г., разбитых на десять децилей.  Предполагается, что в начале каждого квартала активы пересматриваются таким образом, чтобы инвестиции делались только в те фонды, которые попадают в 10% лучших

по результатам за предыдущий квартал среди взаимных фондов,  чьи волатильности были равны или ниже,  чем волатильность индекса Standard & Poor's 500.  Первоначальная совокупность фондов в 1990 г. состояла

из примерно  500 фондов,  число которых с годами увеличилось более чем

до 3000 к 2003 г. Результаты хорошо согласуются с классификацией.  Данный график основан на гипотетическом исследовании

 

ротация портфеля приводит к повышенным торговым издержкам и воз­ можному  росту размера  комиссионных, взимаемых взаимными фон­ дами при ликвидации паев,  суммы которых  вполне  могут полностью уничтожить те преимущества, что возникают при более частом перетря­ хивании портфеля. Пересмотр портфеля с интервалом больше  3 меся­ цев тоже приносит значительную выгоду, хотя по сравнению с еже­ квартальным обновлением портфеля доходы, скорее всего, уменьшатся.

Есть еще одна существенная причина для уменьшения частоты  сде­ лок с паями. В результате скандалов в 2003 и 2004 г., которые произо­ шли  в связи  с выбором  времени для операций с акциями взаимных

36                                                  1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

фондов, управляющие компании взаимных фондов и торговая  сеть взаимных фондов стали более чувствительны к частым  сделкам  актив­ ных инвесторов, воспринимая их как источник возникновения возмож­ ных нарушений в работе  фонда.  Пристальный мониторинг активных инвесторов стал нормой, благодаря чему часто покупающим и продаю­ щим трейдерам запрещено инвестировать в определенные фонды. По­ этому в ваших  собственных интересах будет благоразумнее не злоупо­ треблять  доброжелательным отношением к вам, проводя чрезмерное количество операций.

Паями ETF  можно  торговать  безо всяких  ограничений, за исклю­ чением торговых  издержек, которые будут расти  вместе  с увеличе­ нием частоты  сделок  и которые действительно служат некоторым ог­ раничителем. Однако наши  собственные исследования показывают, что хотя только что описанная программа повторной балансировки с учетом  показателя относительной силы, вероятно, улучшает  случай­ ный отбор ETF, эта стратегия, по-видимому, все же лучше работает в случае  с взаимными фондами. Биржевые фонды, по-видимому, бу­ дут демонстрировать более  быстрые  прибыли и убытки, чем взаим­ ные фонды, в непоследовательных моделях  и как группа  имеют  тен­ денцию к большей концентрации  и волатильности, чем  взаимные фонды с пониженной волатильностью. Исследование, проведенное недавно Signalert Corporation, и исследование, обсуждавшееся в ин­ формационном бюллетене Formula Research,  подтверждают возмож­ ность  применения  стратегий повторного балансирования с учетом показателя относительной силы  в отношении, по крайней мере, не­ которых  биржевых  фондов. Большей частью  рекомендуется исполь­ зовать  ее для взаимных фондов.

Между  прочим, вы можете  получить  значительные выгоды  в слу­ чае  повторного балансирования  своих  портфелей с  интервалом в один год. В начале  каждого  года вы приобретаете паи взаимных фон­ дов, которые входили  в верхний дециль  по  результатам деятельно­ сти за предыдущий год, владеете  ими  в течение  всего года, а затем  в начале  следующего года пересматриваете свой  портфель. Пересмотр портфеля раз в год, по-видимому, не приносит таких же высоких  до­ ходов до налогообложения, как ежеквартальное балансирование,  но с учетом  снижения  возможных транзакционных издержек и  более благоприятных условий  налогообложения чистые  прибыли вполне могут сравняться с прибылью при ежеквартальном пересмотре порт­ феля.

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов       37

 

Результаты квартального ранжирования и квартального пересмотра портфелей

{1990-2003  гг.)

 

Как видно из графика 1.5, если вы составляете свой портфель из фондов, взятых из разных децилей, и пересматриваете его состав в начале  каждого  квартала, возникает почти  совершенная линейная за­ висимость. Верхний дециль характеризуется максимальными резуль­ татами;  нижний дециль  в начале  каждого  квартала  приносит самые низкие ставки дохода.

Здесь эти же результаты приведены в табличной форме.

 

 

 
Инвестиционные результаты квартальной повторной балансировки (июнь 1990 - октябрь 2003 г.) для взаимных фондов с классами волатильности 1-5 (ниже или равными индексу Standard & Poor's 500)

 

* Максимальный уровень потерь — это самое большое снижение стоимо­ сти вашего портфеля по сравнению с ее максимальным значением за период перед достижением  нового  максимума  стоимости.  Хотя нельзя  утверждать, что прошлый максимальный уровень потерь соответствует максимальному риску,  все же можно считать,  что прошлый  максимальный уровень потерь наверняка представляет собой минимальный портфельный риск.

 

Результаты стратегии  «покупать-и-держать»:

индекс Standard & Poor's 500 как точка отсчета

Дл я сравнения, индекс Standard & Poor's 500 в рамках стра­

тегии  «покупать-и-держать»  за  этот  период   принес   общий   доход

38                                                1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

(включая дивиденды,  но без учета расходов на осуществление  инве­ стиций)  в 10,8% годовых при максимальном уровне потерь в 44,7% (самое большое снижение капитала перед тем, как ваш портфель до­ стигает нового максимума стоимости).

Фонд  Vanguard Standard & Poofs 500 Index добился годовой нормы прибыли в 10,7% при максимальном уровне потерь в 44,8%. Эти доходы попали между четвертым и пятым децилями фондов из нашего иссле­ дования стратегии «покупать-и-держать», чего и следовало ожидать, принимая во внимание более низкую сравнительную волатильность используемой совокупности  взаимных фондов.

Стратегия инвестиций во взаимные фонды со средней и ниже сред­ ней волатильностью  из дециля с самым высоким рангом,  предусмат­ ривающая поквартальный пересмотр структуры портфеля, принесла годовой доход в 14,1% по сравнению с прибылью в 10,8%, полученной в случае покупки  и хранения  индекса  Standard  & Poor's 500. Более того, и это возможно более существенно, максимальный уровень убытков этого портфеля из первого дециля составил всего 20,2% по сравнению с 44,7% для индекса Standard & Poor's 500. Доход больше. Риск меньше. Выигрыш больше. Издержки меньше. Если у вас открыт счет в брокерской фирме, вы почти наверняка сможете проводить сделки и с ETF,  и с паями взаимных фондов.  Вы можете создать от­ дельную выборку ETF для ротации на основе показателя относитель­ ной силы или вы можете включить ETF в состав выборки,  которую вы будете заново ранжировать  каждый квартал, обращаясь с каждым биржевым фондом,  как если бы он был взаимным  фондом.  И вновь ETF показывают  несколько  менее стабильное движение,  чем многие взаимные фонды,  но по мере своего развития они могут стать полез­ ным дополнением к взаимным фондам.

 

Увеличение риска: составление портфеля из немного более агрессивных взаимных фондов

 

Было высказано предположение, что выигрыш от инвестиро­ вания в более волатильные акции (или их эквиваленты)  вместо бумаг с меньшей  изменчивостью  в лучшем случае будет незначительным. Для проверки данной гипотезы было проведено исследование,  в кото­ ром снова использовался  метод ежеквартального ранжирования и по­ вторной балансировки, но на этот раз использовался  портфель взаим­ ных фондов,  относящихся  по волатильности  к группе  1-7  вместо

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов                                                           39

 

группы  1-5.  Поскольку группа  «5» включает взаимные фонды, кото­ рые по волатильности примерно равны  индексу  Standard & Poor's 500, включение 6 и 7 групп волатильности превращает общую совокупность для выбора портфеля с точки зрения волатильности в приблизительный эквивалент индекса Standard & Poor's 500. В то же время  совокупность фондов из децилей 1-5 характеризуется меньшей изменчивостью, чем индекс  Standard & Poor's 500.

График 1.6 показывает результаты исследования,  которое  охваты­

вает группы волатильности с 1 по 7 вместо менее волатильных групп с

1 по  5. Давайте  сразу  обратимся к табличному перечню результатов исследования.

Индекс Standard & Poor's  500 за этот период  принес среднегодовой доход в размере  10,8% (с учетом дивидендов) при максимальном уров­ не убытков в 44,7%.

Инвестиционный подход на основе показателя относительной силы

Группа волатильности 1 -7

График 1.6. Результаты инвестиционного подхода на основе показателя относительной силы (1990-2003), включающего группы 6 и 7 в дополнение к группам 1-5

 

Ставки дохода для более удачно работавших децилей немного выше, чем ставки дохода для лидирующих децилей в портфеле с более низкой волатильностью из группы 1-5,  но риски у этого более волатильного множества взаимных фондов явно увеличились.  И снова прибыли хорошо согласовывались с рангом дециля: чем выше была децильная группа

в начале каждого квартала, тем выше были результаты ее деятельности

40        1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

Результаты  наблюдения

Увеличение  диапазона  волатильности  совокупности  взаим­ ных фондов с 1-5 до 1-7 привело к небольшому улучшению результа­ тов лучшего дециля (+14,7% в год по сравнению с 14,1% в год для груп­ пы с более низкой волатильностью).  Однако максимальные  уровни потерь для самой лучшей группы выросли с 20,3 до 25,7%. Средний уро­ вень соотношения прибыль/риск для лучшего по результатам дециля в группе 1-5 составлял 0,69 (средняя  прибыль — 14,3%, максимальный уровень убытков — 20,2%), тогда как средний  уровень соотношения прибыль/риск для лучшего дециля в группе 1-7 составил 0,57 (средняя прибыль — 14,7%, максимальный уровень убытков — 25,7%).

Вывод: выигрыш за счет принятия дополнительных рисков, связан­ ных с более агрессивными портфелями ценных бумаг, в долгосрочном периоде в лучшем случае оказывается  незначительным.

 

Поднимем  ставки: результаты применения концепции выбора с учетом показателя относительной  силы к еще более волатильному портфелю взаимных фондов

 

Давайте еще раз испробуем этот метод, на этот раз на множе­ стве взаимных фондов,  которое включает самые волатильные сектора во всем диапазоне фондовых ценностей. Эта совокупность включает все

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов                                                           41

 

области  фондового рынка, отличающиеся высокой подвижностью — золото, интернет-компании, компании с небольшой капитализацией, технологические компании, все, что угодно, — а также фонды с низкой волатильностью, охватывающие весь спектр  взаимных фондов, распре­ деленных по группам  волатильности от 1 до 9.

Давайте  еще раз посмотрим на эти результаты в табличной форме.

 

Инвестиционные результаты квартальной повторной балансировки

(июнь 1990-октябрь 2003 г.) для взаимных фондов с классами волатильности

 

 
1-9 (фактически все ориентированные на акции взаимные фонды, включая и значительно более волатильные, чем индекс Standard & Poor's 500)

 

Общие результаты

И снова мы наблюдаем вполне  линейную зависимость между результатами деятельности фондов в предыдущем квартале  и их ре­ зультатами в последующие периоды. В группе взаимных фондов с са­ мой  высокой изменчивостью второй  дециль  очень  близко  подбира­ ется  по доходности к первому  децилю.  Я обнаружил это  в процессе исследований, когда  искал  другие  способы использования прошлых показателей относительной силы  для предсказания будущих характе­ ристик рынка. Мне кажется, что в группах наиболее волатильных вза­ имных  фондов более примечательных результатов иногда  добиваются портфели из второго и третьего дециля, а не из первого, хотя в данном исследовании первый дециль приносит самые высокие ставки  дохода.

42                                                        1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

График 1.7. Результаты подхода к инвестированию на основе показателя относительной силы (1990-2003 гг.), включающего все взаимные фонды, входящие в группы от 1 до 9

 

Ставки дохода для лучших децилей из совокупности 1-9 оставались в зоне доходов,  полученных от множества взаимных фондов с более низкой волатильностью в группах 1-5 и 1-7. Однако при этом значительно увеличились риски:  вы можете заметить это, посмотрев на максимальные уровни убытков, отраженные на графике. Первый по результатам работы за прошедший  квартал дециль в следующем квартале вновь обеспечивает наилучшие результаты, хотя преимущество перед вторым по эффективности децилем  в предыдущем квартале было небольшим

 

Отношение среднего  дохода к максимальному уровню  убытков  яв­ ляется  низким даже для самой  сильной (первый дециль)  группы  вза­ имных фондов  из совокупности 1-9 — оно равно 0,36 (ставка дохода —

14,39%,  максимальный уровень  убытков  — 40,18%).  Здесь  можно  хо­ рошо заработать, но при этом у инвесторов, которые  сильно  рискуют, могут возникнуть действительно значительные неприятности.

Хотя портфели подвергаются повторной балансировке с интервалом в один квартал,  это не означает, что каждый квартал вы будете менять весь свой портфель целиком. Скорее  всего, в среднем  активы  будут оставать­ ся в портфеле в течение двух квартальных циклов, или 6 месяцев.

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов       43

 

Вывод: увеличение волатильности вашего портфеля взаимных фон­ дов не приносит сколько-нибудь  значительной  дополнительной  при­ были даже в случае увеличения уровня рисков. В качестве общего правила можно сказать, что вы должны делать упор на фонды со сред­ ней волатильностью или волатильностью ниже средней.

 

Краткое описание инвестирования

с учетом показателя относительной силы

 

Вот трехэтапная  процедура для управления  вашим  портфе­

лем взаимных фондов.

Этап 1: получите доступ к источникам  данных,  которые обеспечат вас хотя бы поквартальными данными о ценах и рейтингах волатиль­ ности для совокупности,  по крайней  мере, из 500 взаимных фондов (желательно несколько  больше). (Предложения  представлены.)

Этап 2: сформируйте  диверсифицированный портфель  взаимных фондов,  результаты деятельности  которых за предыдущий квартал ле­ жат в пределах первых 10% взаимных фондов из отобранного вами мно­ жества и чья волатильность равна или меньше, чем индекс Standard & Poor's 500, или, самое большее, не выше, чем у среднего фонда из вы­ бранной вами общей совокупности.

Этап 3: в начале каждого квартала убирайте из вашего портфеля те фон­ ды, которые выпали из первых 10% по результатам деятельности, заменяя их фондами, которые на настоящий момент входят в первый дециль.

Такой счет, вероятно, лучше всего открыть в брокерской фирме, ко­ торая предлагает широкий  выбор взаимных фондов,  в которые можно инвестировать. Например, фирмы Schwab и Т. D. Waterhouse обеспечи­ вают как необходимое обслуживание, так и требуемый набор взаимных фондов. Также можно воспользоваться  и услугами других брокеров.

 

Резюме

 

Итак, мы рассмотрели стратегию для составления портфелей взаимных фондов, которая была эффективной, по крайней мере, с кон­ ца 1990-х гг. (и почти наверняка еще дольше), стратегию, приносящую доходы, которые вполне переигрывают стратегии «покупать-и-дер- жать», одновременно  с этим значительно снижающую степень риска.

Эти стратегии, по-видимому,  эффективны в отношении  множества инвестиций, включая взаимные фонды, ETF и, возможно, (хотя я лич-

44                                                  1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

 

но этого не проверял) отдельные акции. В целом, взаимные фонды ка­ жутся более подходящими для такого подхода, чем ETF, которые име­ ют тенденцию в среднем  быть более волатильными, чем лучше всех работающее множество взаимных фондов (1-5).

Вы узнали  важную  стратегию, способную переиграть на фондовом рынке  стратегии из разряда  «покупать и держать», стратегию, осно­ ванную на отборе относительно сильных взаимных фондов, не связан­ ную с выбором времени для совершения операций.

Теперь  давайте  перейдем к следующей главе  и двум легко  опреде­ ляемым показателям, которые могут помочь  вам решить, когда поку­ пать.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010