В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1030643 человек которые просмотрели 19556190 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Настольная книга валютного дилера

Автор: Пискулов Д. Ю.

Жанр: Разная литература

Рейтинг:

Просмотров: 1598

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |




Страхование опциона

Существуют противоречивые мнения относительно того, как страховать опционы. Наиболее простым является предположение о страховании подобной сделки на первый день, когда может быть осуществлен опцион, т.е.:

при проведении опциона покупателя - страховать из расчета на первый день опционного периода.

при проведении опциона продавца - продавать на первый день опционного периода.

В принципе здесь будет все в порядке, если бенефициар поступит именно так. Но на практике такое маловероятно. Еще более рискованным является подход, при котором страхование производится из расчета на последний день в опционном периоде. Такой подход предполагает, что ни при каких изменениях ситуации клиент не выкупит свой опцион вплоть до последнего дня, и маркет-мейкер в состоянии спрогнозировать краткосрочную структуру форвардных курсов на определенный момент в будущем. Оба мнения подразумевают присутствие большого риска и идут вразрез с практикой, утверждающей, что все риски в дилинговых операциях должны быть уменьшены до приемлемого уровня. И как часто бывает в жизни, средний путь - наиболее благоразумный. Если возможно, то опцион продавца или покупателя от 5 до 6 месяцев должен быть застрахован где-то до середины (см. таблицу страхования опционных сделок стр. 33). При сравнительно коротких опционах до 6 месяцев, дилер обычно довольно четко представляет себе величину форвардного курса на дату осуществления расчетов по сделке. Или, по крайней мере, знает, будут они с премией или дисконтом.

 

Принесет ли операция на условиях опциона прибыль или убыток обычно определяется по краткосрочным курсам на момент совершения опциона. При этом вероятный убыток можеі быть уменьшен путем страхования на дату, ближайшую к моменту выкупа опциона. Уменьшение или увеличение премии или дисконта в условиях непостоянного рынка может иметь решающее значение. Длительные опционы более уязвимы со всех точек зрения.

Как только дилер определил курсы, которые, по его мнению, являются худшими, исходя из действующих рыночных цен, он может попытаться сделать свою котировку более конкурентоспособной, или решить ужесточить свои условия, если будущий валютный курс и структура процентных ставок не вырисовываются четко. Он также может при этом учесть опьп прошлых лет работы с бенефициаром опциона. Как клиент производил предыдущий опцион или обычные валютные операции?

Специалист по опционам с многочисленными контрактами с покупателями и продавцами опционов по одним и тем же валютам может позволить себе допустить больший риск, чем тот, который имеет дело только с одним (или несколькими) крупными клиентами по долгосрочным сделкам на условиях опциона.

 

Краткосрочный опцион

Интересно проследить за действиями дилера в случае, когда доллар котируется к стерлингу с дисконтом, как показано е таблице:

 

Пример 3.5.

Спот - курс

месяцев

месяцев

2.2510- 2.2515 215- 225 255 - 265

Хотя несколько раз за последние 25 лет курс доллара США был с дисконтом по отношению к стерлингу на форвардном рынке, все же чаще доллар котировался к стерлингу с премией, когда процентная ставка по стерлингу была выше вследствии давления со стороны валютного рынка.

Времена изменились и относительная сила стерлинга за последние несколько лет получила свое выражение в котировке с премией на форвардном рынке по отношению к доллару . Такое изменение ситуации отражает также и снижение процентных ставок в Великобритании.

 

Если покупатель опциона с опционным периодом между пятым и шестым месяцем теперь обратится к своему банкиру, он получит следующую информацию, отличную от той, что он получил бы раньше. Вместо того, чтобы исходить из курса по шестимесячной сделке, профессиональный дилер определит курс на основе пятимесячной сделки, таким образом: 2.2510 + 215 = 2.2725. Покупатель не получит курса по сделке более длительного срока. Но так как доллар котируется с дисконтом, дилеру невыгодно, чтобы покупатель выкупил свой опцион в первый же день, напротив, последний день является теперь для него наиболее оптимальным днем для расчетов. Если покупатель предпочтет самый первый день, тогда маркет-мейкеру придется выйти на рынок и купить доллары с поставкой на ту дату, на которую он ранее заключил страховую форвардную сделку.

 

Если валюта котируется с премией по форвардному курсу и предполагается, что такое положение не изменится, вполне разумно осуществлять страхование не ранее чем на середину опционного периода при опционе покупателя. Худшее, что может случиться, - это назначение покупателем даты расчетов на последний возможный день. Поэтому равная опциону продавца сумма, должна быть продана с условием поставки не позже чем на середину опционного периода.

Размер предполагаемых форвардных курсов определяет производить ли страхование опционов на дату в начале или в конце опционного периода. Многие активные дилинговые банки придерживаются практики осуществления страховых контрактов на условиях опциона только, если речь идет о значительных суммах или расчеты по сделке будут производиться через большой промежуток времени.

 

Если форвардный курс валюты котируется с дисконтом, тс можно предположить, что это будет определяющим моментоь при наступлении опционного периода. Поэтому было бы разумно застраховать опцион покупателя из расчета на первьи день опционного периода, а опцион продавца - на самый последний день.

Нет смысла применять при оценке курса опциона прямые і косвенные котировки. Удобнее рассматривать валюту, исполь зуемую в качестве ценовой базы, как национальную, и оцениваемую валюту - в качестве иностранной. К примеру, когдг курс доллара США к марке ФРГ выражен в марках, тогда очевидно, что это доллар котируется на форвардном рынке < премией или дисконтом. Даже когда клиент желает купит] марки ФРГ за доллары, будет более логичным представит] такую операцию, как покупку долларов. Тогда можно применять обычный способ того, "как мы покупаем или продає* доллары?"

Вероятно, примеры стерлинга-долларовых контрактов с условием опциона должны быть скорее представлены в виде купли-продажи стерлингов, а не долларов. Тем не менее опционные сделки обычно заключаются с коммерческим* представителями. И в Великобритании коммерсанты рассматривают доллар скорее в качестве иностранной валюты, чтс затрудняет отказ от привычки выражения стерлинга в долла pax и использования стерлингов для выражения курса доллара. Подобное рассуждение неприменимо по отношению і США, где стерлинги определенно считаются иностранной валютой (И хотя в первом примере с опционом использоваласі косвенная котировка, логика рассуждений не изменится, есл* использовать прямую котировку).

Клиент, обратившийся в банк во Франкфурте с предложением о покупке долларов с поставкой по его опциону в перио; между вторым и третьим месяцем, запустит в действие обычный процесс сбора информации. Западногерманский маркет-мейкер сперва узнает курсы по сделкам со стандартным* сроками:

Пример 3.6.

 

Спот - курс    доллара к марке ФРГ   2.0000 - 05

один месяц два месяца три месяца 100- 95 200- 195 300- 295

 

Что касается нестандартных сроков, как по операциям стерлинги/ доллары, так и по другим валютам, дилер обязательно проверит, приходится ли на период со второго на третий месяц какая-нибудь техническая дата, что может быть решающим обстоятельством положительного или отрицательного результата по сделке. Этот фактор должен будет учитываться в цене. В нашем примере, однако, нет никаких технических ситуаций, которые могли бы повлиять на ход операции. Тогда, если клиент заинтересован в покупке долларов, курс доллара будет основываться на спот - курсе продавца (2.0005, за вычетом двухмесячной маржи, 195), что составит 1.9810. Что касается примера со сделкой стерлинги/доллары (см. пример 3.4), все поправки, которые могут определить исход сделки, должны быть учтены на основании предыдущего опыта.

Наилучшим исходом для банка будет, если клиент воздержится от выкупа долларов вплоть до последнего дня, но такое вряд ли произойдет. Изменения в курсе во многом зависят, от того, произведет ли клиент свой опцион в самом конце опционного периода. Что может вдохновить банк изменить курс опциона в надежде, что клиент оценит такое отношение к себе и будет в дальнейшем поддерживать с этим банком деловые связи.

Ранний выкуп опциона покупателем приведет к тому, что у банка получится короткая позиция по долларам (соответственно, длинная позиция по маркам ФРГ) . Покрыть риск по образовавшимся позициям форвардной сделкой с датой расчетов, совпадающей с датой предыдущей страховой операции, означает отказаться от части прибыли или даже завершить сделку с убытками. Банк может выиграть от того, что доллар станет котироваться с премией (вместо дисконта) на форвардном рынке, но такое маловероятно.

Хотя при ультраконсервативном подходе можно покрыл риск путем покупки долларов на первый день опционного периода (2 месяца), вероятность выкупа опциона на первый день очень низка. Поэтому страховое покрытие до середины опционного периода снизит риск в случае, если все-таки возникну! открытые позиции с месячным сроком.

Основным условием при этом являются незначительные изменения в структуре форвардных курсов, а также, прежнее соотношение* процентных ставок по этим двум валютам. Все равно, тот, кто проводит опцион, будет пытаться застраховать себя на случай худшего исхода.

Чтобы разрешить проблему, какая валюта котируется с премией, какая с дисконтом в вышеприведенной таблице, мы должны определиться, что продается или покупается та валюта, курс которой выражен в другой валюте.

 

Долгосрочные опционы

Для долгосрочных опционов в 6 месяцев или более, особенно если речь идет о значительных суммах, надежнее осуществлять страхование, включая весь опционный период. Общая страховая операция на определенную дату поставит того, кто проводит опцион, в уязвимое положение, сильно зависящее от капризов рынка.

Кроме того, крупные опционные контракты и их покрытие должны постоянно находиться под строгим контролем, а соответствующие даты производства расчетов должны отражать все изменения и тенденции денежного рынка. Конечно, когда застрахован весь опционный период, то меньше необходимости проявлять дополнительную активность, если будущая ситуация четко не прорисовывается.

Основные замечания

Операции на условиях опциона, в большей степени защищающие интересы бенефициара, могут быть довольно прибыльными для дилера, если тот будет действовать обдуманно. К сожалению, как было отмечено в начале этой главы, либерализация рынков существенно уменьшает возможность получе-ния дополнительной прибыли по опционам профессиональными дилерами, т.к. крупные национальные и мультинациональные компании имеют в своем распоряжении немало торговцев, знающих рынок ничуть не хуже банковских дилеров.

 

Дни расчетов по сделкам на дату, предшествующую дате спот (дни расчетов по сделкам " спот-анте")

 

За отсутствием более четкого описания дата расчетов, предшествующая дате спот , дата, совпадающая с днем спот (наличный расчет) и следующий день могут считаться предфорвардными датами. Дата спот может выступать в качестве форвардной даты, и при предоставлении отчетности финансовые органы рассматривают остатки по счетам "ностро" на отчетную дату как остатки на условиях спот. Открытые операции с расчетами на следующий день и на день спот могут рассматриваться как часть общего пакета форвардных контрактов организации. Такой подход представляется логичным, т.к. в условиях развитого валютного рынка позиции, открытые до следующего дня и даже на этот день, могут быть трансформированы в более долгосрочные.

Одно время дилинг на день заключения сделки был возможен по большинству основных валют. Однако, чтобы снизить спекуляцию и поставить преграду на пути тех, кто ищет легких денег, многие центральные банки установили клиринговые процедуры, обязывающие представлять инструкции в банк, осуществляющий платеж или прием денег, в предшествующий день или в самом начале расчетного дня. Дилинг с поставкой валюты в день заключения сделки применяется только в случае, если для расчетов используется валюта страны, находящейся в более поздней временной зоне, как, например, канадские и американские доллары при операциях с Европой. Торговля долларами США в Лондоне может осуществляться и далеко за полдень на базе депозитов с поставкой в тот же день. Хотя совершать операции с иностранной валютой против стерлинга банки могут ограниченно, т.к. клиринг стерлингов прекращается в три часа пополудни. При наличии удобной разницы во времени в 5 или 6 часов, достаточно возможностей проинструктировать корреспондентов в Нью-Йорке по телефону или телексу.

Ограничение по времени при дилинге с расчетом на ближайшую дату затрудняет проведение точного анализа при таких операциях. Однако рынок приспособился к такому положению. В настоящее время банки предпочитают поддерживать открытые короткие или длинные позиции по срочным сделкам, ограничивая возможности других участников рынка узнавать о своих намерениях, и тем самым предоставляя себе дополнительное время в ожидании благоприятного развития ситуации. Так как краткосрочные сделки являются основным фактором определения ликвидности, соответствующий объем этих сделок обычно во много раз превышает объем средств, задействованных в операциях с более продолжительными сроками, и это является еще одной причиной, по которой надо больше внимания уделять срочным сделкам.

То, что базовая дата для проведения операции попадает на дату спот, может послужить причиной определенных затруднений для дилера, привыкшего работать с простыми сделками спот, либо спот против форвардной даты, или даже одна форвардная дата против другой. Операции с расчетами в тот же или следующий день обычно проводятся как обменные сделки, также как и сделки со сроком на один, два, три и т.д. месяца. Дилер покупает или продает валюту на этот же день или на следующий и затем проводит обратную операцию с поставкой на следующий день или спот. День расчетов, следующий день и день, следующий за спот определяются как обычная форвардная маржа по стандартным срокам. Путаница может возникнуть, если клиент или корреспондент желают купить или продать валюту с условием расчетов в этот или следующий день (Следующий день для расчетов является первым "хорошим" днем после дня заключения сделки. Очевидно, что если сделка заключена в пятницу, следующим "хорошим" днем для большинства валют будет понедельник).

Краткосрочные конверсионные операции котируются (как обычные форвардные курсы) в виде премии или дисконта, т.е.:

Сегодня/завтра       2-1 или 3-4

Завтра/послезавтра 2-1 или 2-1

Когда клиент теперь захочет купить или продать валюту на один из этих дней, предшествующих дню спот, обычный способ, который применяется при определении простого срочного курса, должен быть скорректирован определенным образом. При обычном дилинге по простым срочным сделкам особых трудностей при расчете худшей цены для покупателя не возникает, так как для этого требуется лишь прибавить или отнять маржу на соответствующий период. Для сделок более коротких, чем простые операции спот, расчет будет немного сложнее.

Пример 3.7

Спот доллар / марка ФРГ 2.0000 - 05

Завтра / спот  2 - I

Сегодня / завтра        2 - 1

 

Если бы речь шла об обычных форвардных курсах, то для их расчета было бы достаточно вычесть 2 и 2 из спот-курса покупателя, что составило бы 1.9996 при расчетах в этот же день. И, наоборот, курс покупателя при расчетах в тот же день будет 2.0003. Но это неверно. Чтобы определить курс по сделке с расчетами на дату, предшествующую дате спот, котировка должна быть изменена на противоположную.

 

Основываясь на вышеуказанных курсах, маркет-мейкер, определяя цену, по которой он продал бы доллары с расчетами е тот же день, будет рассуждать следующим образом: "Курс спої равен 2.0005, но если я продам доллары на день заключения сделки, то мне придется выйти на рынок и купить доллары с поставкой в этот же день и продать их на дату спот. Такой ход мыслен объясняется тем, что не существует постоянного рынка валют пс сделкам с оплатой в тот же день или на следующий день - даже долларового рынка. И только, если он найдет другого маркет-мейкера, который согласится провести сделку на дату, предшествующую дате спот, тогда придется брать в расчет краткосрочную обменную операцию, прежде чем определять курс. При этом партнер должен иметь возможность проверить правильность курса, Во всяком случае, первому или второму маркет-мейкеру придется покупать доллары в день заключения сделки и продавать их на дату спот, на которую будет произведено страховое покрытие, если он придерживается консервативных позиций.

 

В процессе определения курса у него будут два пункта на каждый день или четыре пункта всего. Чтобы получить компенсацию за это, ему придется добавить четыре пункта к цене "спот", т.е. он назовет курс по сделке с поставкой валюты в тот же день-2.0009.

Таким образом, принцип определения антифорвардных курсов обратен тому, который применяется при простых "форвардах". Расположение марж должно быть заменено на обратное. В том случае, когда форвардный дисконт вычитается из спот-курса, маржа по сделке с расчетом на дату, предшествующую дате спот, если дисконт прибавляется к котировке, будет следующей:

 

Пример 3.8

Спот доллар / марка ФРГ Завтра / спот Сегодня / завтра

2.0000 -1 -1 -

(вместо 2 -

05 2 2

 

1)

 

Далее может идти расчет обычных премий и дисконтов, соответственно прибавляемых или вычитаемых из спот-курса. Согласно этому, курс доллара к марке ФРГ по сделкам с расчетами на следующий день составит 2.0001-2.0007, а при расчетах в этот

же день-2.0002-2.0009.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010