В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1016849 человек которые просмотрели 19404260 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Настольная книга валютного дилера

Автор: Пискулов Д. Ю.

Жанр: Разная литература

Рейтинг:

Просмотров: 1584

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |




Форвардный дилинг

 

В активно работающих дилинговых отделах вынужденные операции своп регулярно имеют место. И не только из-за того, что обычные срочные операции могут быть покрыты толькс тогда, когда по ним предвидится убыток, но и еще в результате того, что клиенты и банки-корреспонденты предлагают сделки на относительно небольшие суммы. Очень часто число таких операций невелико по сравнению с общим объемом операций на мировом рынке. За исключением небольших сумм в неосновных и редких валютах, маленькие заказы не могут быть размещены на межбанковском рынке, так как обойдутся очень дорого. Расходы по сделке на сумму 10,000,000 $ ненамного выше, чем при сумме в 10,000 $. В самом деле, более маленькая сделка с коммерческим клиентом будет стоить дороже, так как необходимо принять больше мер предосторожности для того, чтобы эквивалент был переведен на нужный счет и нужному получателю.

Наиболее удобным способом при выполнении поручений клиентов для банка было бы накопить значительную сумму к расчету на какой-либо определенный день, но это трудно, даже почти невозможно. Единственное, что для банка приемлемо, это покрыть риск по операциям с различными сроками, исходя из какой-то соответствующей усредненной даты, и такое возможно, если банк воспользуется позициями, созданными другими клиентами, или операциями с корреспондентами.

 

Использование форвардных позиций

Как возникают форвардные позиции, лучше всего объясняет следующий пример.

 

Пример 4.1

Рано утром дилер покупает у

клиента на условиях спот     1,000,000 единиц ин.валюты

Другой клиент покупает на

срок один месяц        1,500,000 единиц ин. валюты

Позднее в этот же день банк-корреспондент продает на

срок в шесть месяцев            500,000 единиц ин. валюты

Баланс            0 единиц ин. валюты

 

Многие дилеры захотели бы работать в таких условиях, но, к сожалению, такого почти не бывает. Коммерсанты редко покрывают доллары долларами, или марки ФРГ марками ФРГ без того, чтобы дилер сам не предпринял решительные действия. Было бы утопией, если бы дилер ничего не предпринял. Кроме того, суммы, продаваемые и покупаемые клиентами, не сходятся так гладко, как в данном примере. Очень часто суммы типа 33, 333.33 и др. должны быть учтены в позициях, либо сразу, либо на стадии подготовки отчета, когда торговые отделы банка прекращают операции с инвалютой.

Получить сбалансированную позицию на конец дня, не выходя на рынок, было бы чудом. Но чаще встречаются маленькие и большие остатки по дилинговым счетам операций спот и форвард. Это может создавать трудности, так как не всегда легко выявить валютный дисбаланс и разместить его у дилера, специализирующегося на спот или форвардных сделках.

Чистый результат по элементарным операциям, приведенным в примере 4.1, представляет собой две открытые срочные позиции:

а)         длинная позиция в 1,000,000 единиц иностранной валю-

ты по операции спот против одномесячной сделки и

б)         короткая позиция в 500,000 единиц иностранной валють:

по одномесячной сделке против шестимесячной.

Сравнительно небольшой риск для банка, если только пох валютой не понимается чрезмерное количество национально* валюты. К примеру, если иностранной валютой будут итальянские лиры, при курсе около 2,300 лир за один фунт стерлингов, то сумма в 1,000,000 единиц иностранной валюты будеї очень незначительной, если ее выразить в фунтах стерлингов Но если это будет валюта, курс которой к фунту стерлингої составит один к одному или меньше, то сумма в реальное выражении будет намного больше.

Тем не менее, для данного примера предположим, что полученный эквивалент при переводе иностранной валюты в национальную не будет слишком большим. Тогда, если не предвидится неблагоприятных изменений в структуре процентных ставок, то риск убытков по позициям спот/форвард форвард/форвард будет минимальным.

В самом деле, если 500,000 на пять месяцев, то же, что і 2,500,000 на один месяц, непокрытыми остаются толькс 1,500,000 единиц иностранной валюты на один месяц. Эта ситуация имеет место, если одномесячную обратную позицик вычесть из пятимесячной позиции, переведенной в одномесячный эквивалент.

Такая интерпретация форвардного риска является более приемлемой, хотя не учитывает тот факт, что эти операции могут быть не застрахованы на такой же срок.

Оставляя все срочные позиции не перекрывающими друг друга, дилер избавляется от совершения ряда сделок, что очень важно. Если рынок не сможет предложить подходящего покрытия по срочной сделке, то дилеру нужно провести по меньшей мере семь операций для того, чтобы обеспечить такое страховое покрытие, то есть три сделки спот и две своп. Однако, отложив момент принятия решения на конец дня, у него может появиться возможность покрыть риск, проведя один своп спот/форвард и одну сделку форвард/форвард - всего четыре операции. Однако на практике подобных операций может быть и значительно больше, если дилер получает распоряжение от своего шефа немедленно покрывать все возникающие открытые позиции, большие или маленькие. Конечно, было бы неразумным ограничивать дилера определенным числом операций, но также нельзя игнорировать и те затраты, которые возникают по каждой сделке в отдельности.

Если он решит оставить срочную позицию открытой, будучи уверенным в том, что форвардная маржа не изменится в худшую для него сторону, то на следующий день он может, используя эти открытые позиции, проводить конкурентоспособную котировку на какой-либо одной стороне рынка. Если он сделает двустороннюю ставку, то будет выступать на обеих сторонах рынка очень активно, и сможет покрыть одну из позиций за счет более поздней сделки. Без журнала форвардных операций здесь дилеру не обойтись. Ему приходится полностью полагаться на рыночные цены, и он может быть вынужден создавать новые открытые позиции, если дела его клиентов не могут быть улажены на рынке. К сожалению, в том случае, когда у дилера есть неблагоприятная позиция, как по сделке спот, так и по форвардной, он вынужден это компенсировать, когда определяет цены для своих коммерческих клиентов, вместо того, чтобы использовать цены рынка. Это может привести к потере клиентуры, если выяснится, что другой маркет-мейкер может предоставить более приемлемые котировки.

Очевидно, что, как бы дилер ни вел дела со своими профессиональными партнерами, его действия всегда будут определяться характером имеющихся открытых позиций, не подобное неприемлемо, если речь идет о коммерческом клиенте. Даже в том случае, если коммерческий клиент хочеі провести сделку, противоречащую интересам дилера, цена должна быть определена рынком. А дилер вынужден открывать срочные позиции, если, конечно, суммы и срок по операции своп не превышают пределов, которых придерживаются осторожные банки.

Интересным представляется мнение, что на основе закона больших чисел суммы и сроки по сделкам за большой период времени примерно сравняются.

Но на практике спрос и предложение валюты находятся в равновесии достаточно редко. Всегда прослеживается определенный тренд. Страна А экспортирует больше, чем страна В импортирует из страны А, и соответственно, либо курс валюты страны А будет повышаться, либо курс валюты страны В будеї понижаться. И если подобная ситуация складывается у страны А с рядом других торговых партнеров, то, скорее всего, не только валютный курс будет снижаться, но и действующие процентные ставки на валюту страны В повысятся. Торговля -только один из факторов, определяющих курс валюты. Но в течение короткого периода еще сильнее на нем сказывается движение капиталов.

Каждую минуту дилер может и не знать, какая у него сложилась на этот момент позиция, особенно если позиции создаются другими отделами банка и попадают на экраны дисплеев в дилинговых отделах через какой-то промежуток времени, что и вынуждает дилера предопределять спрос или предложение со стороны клиентов. К счастью, пора высокой степени изменчивости курсов и процентных ставок совпала с установлением терминалов "он-лайн" и дисплеев в торговых залах, упрощая ввод информации по сделкам и немедленное определение сроков по ним.

Спот-операции в кросс-валютах, застраховывая операторов в дилинговом отделе, могут причинить немало трудностей при попытке определить, кто из операторов получил прибыль по той или иной сделке. Еще более сложной эта проблема оказывается при форвардном дилинге ввиду того, что по крайней мере одна из валют по срочной сделке предстанет в сумме, не совпадающей с суммой, полученной по сделке спот. Обесценение форвардных позиций в такой степени, что оценочный риск и результат сделки разделены по справедливости, постоянно приводит к разногласиям между экспертами и ревизорами с одной стороны и дилерами с другой. Даже самое сложное программное обеспечение имеет свои недостатки, и, в то время как незначительные усовершенствования в системе позволяют сгладить искажения в процессе работы, позже может выясниться, что при этом выявились другие недостатки.

Может показаться, что наиболее верное решение здесь - с самого начала разделять операции на их составляющие, как подробно будет описано в главе 13, и соответствующим образом распределять обязанности по дилинговым отделам. Если при этом кому-то и достанутся "две шляпы", независимо от того, какая процедура переоценки будет принята, валютные менеджеры и главные дилеры будут основное внимание обращать на фактические результаты операций, которые могут быть сразу и не видны из-за применяемой системы учета. Конечно, они не смогут полностью игнорировать операционный аспект, так как определенные процедуры переоценки могут влиять на результаты будущего отчетного периода или даже следующего финансового года.

 

Преимущества и недостатки форвардного дилинга

Как ранее отмечалось, из хороших дилеров по сделкам спот не всегда получаются хорошие дилеры по форвардным операциям. Спот-дилинг требует постоянного знания изменяющейся ситуации со спросом и предложением. Поэтому должны постоянно применяться соответствующие меры для страхования открывающихся позиций при ожидании убытков или прибыли. Как говорит пословица, "первый убыток всегда самьп маленький". Но это только пословица, а на практике бывает ш только так. Форвардный дилер, действующий наподобие оператора по сделкам спот, создаст огромные срочные позиции г-в определенной степени потеряет над ними контроль, особенно в том, что касается ограничений: курсы спот, даты расчетов сроки, страны, общий итог, продолжительность дня. И хотя не форвардном рынке больше места для маневра, возможностей открывать и закрывать срочные позиции меньше, чего не скажешь о практике спот-дилера. Спот-дилер, который совершает сделку в один миллиард с расчетами на день спот, знает, чтс за два дня согласованные позиции, при наличии ограничений исчезнут, когда все стороны произведут расчеты и восстановяі его лимиты до прежних размеров. Лимиты в данном контексті подразумевают общую непокрытую позицию, включающук все позиции по спот или форвард с другим банком, в расчете не получение прибыли в день расчета.

С другой стороны, форвардный дилер, который начинаеп создавать срочные позиции, блокирует лимиты на месяцы ил* годы. По мере приближения даты расчетов по этим срокам все больше будет ограничений типа краткосрочных расчетных лимитов, которые будут сковывать деятельность его партнеров Ошибочным было бы предполагать, что если чей-то банк проводит очень интенсивную лимитную политику, то другие исходят из такого же критерия. Создавая очень длинные позиции с близкими днями расчетов через определенный период времени, дилеры с успехом могут создать имя своем) банку, но это обойдется ему достаточно дорого.

Учитывая все аспекты, влияющие на форвардный дилинг это предприятие является более требовательным, чем спот-ди-лйнг, так как затрачивает больше времени на создание позиции и получение положительного результата по ней Спот-дилер знает размер дохода, убытка или потенциальногс риска на его позиции постоянно, если он ведет текущие записи, и в определенной мере он может, если захочет, немедленно предпринять спасательные меры.

С форвардным дилером ситуация иная. Помимо обычных ограничений, ему приходится следить за событиями и перспективами. Каков будет платежный баланс, индекс розничных цен, количество денег в обращении, процентные ставки - е ближайшие три или шесть месяцев? То есть, по существу, форвардный дилин! есть вопрос выбора стратегических позиций, нацеленных на получение прибыли через длительный период времени, и повседневной тактической работы по поддержанию избранных стратегических позиций. Коммерческие банки с многочисленной клиентурой могут быть вынуждены проводить только форвардный дилинг. Но в любом случае дилер должен постоянно следить за общей суммой задолженности, а также за длительностью и размерами открытых срочных позиций. Достаточно редко бывает оправданным открывать общую позицию с расчетом в один определенный день, и то в том случае, если позиция "навязана" дилеру со стороны крупногс и хорошо себя зарекомендовавшего коммерческого клиента или корреспондента, обладающего бесспорной кредитоспособностью. Тем не менее, даже в этой ситуации было бы разумнее распределить риск, проведя страховые операции с разными датами расчетов. К примеру, если клиент совершил форвардную сделку, которая не отвечает интересам дилера (на шесть месяцев), то дилер может разделить риск, проведя покрытие трех- и девятимесячной сделкой. Это в том случае, если он не может покрыть ее шестимесячной сделкой из-за большой суммы.

Форвардный дилер меньше подвержен риску, чем спот-ди-лер, так как форвардный курс обычно меняется не более чем на один процент в год, вместо одного-двух процентов (а иногда и больше) от уровня спот-курсов в течение операционного дня. Из годового расчета, спот-дилер получит убыток значительно больший, если будет продолжать терять по одному проценту каждый день. Другим преимуществом форвардного дилинга является то, что тенденция движения разницы процентных ставок иногда видна довольно четко, и, следовательно, форвардная сделка, проводимая в хорошее время, имеет большой шанс принести прибыль. Преимущество открытия срочной позиции состоит в том, что если дилер знает, что ситуация обусловит движение процентной ставки по какой-либо валюте в определенном направлении, то у него есть больше, чем обычный шанс. И если одна из процентных ставок будет изменяться в предсказанном направлении, то прибыль ему обеспечена.

Очевидно, что риск присутствует всегда, и как бы дилер ни предугадывал события, они могут произойти далеко не сразу. Как и в любой торговле, необходимо будет тогда принимать решение. Как становится видно после совершения сделки, срочные позиции открывались слишком рано, и подобные действия нужно было совершить позже. Всегда трудно определить время действий. Всегда получается либо рано, либо слишком поздно, но дилер, откладывающий принятие решения до того, как для этого наступит время, ничего не делает, а значит, и не несет убытков, но и прибыли тоже не получает. Очень легко упустить шанс. Не всегда еще бывает поздно подключиться к работе, если тенденция только в начале своего развития, но уже есть информация, что она устойчивая. Ясно,что откладывать решение до тех пор, пока тенденция твердо определится, означает отказаться от части прибыли, и может также означать, что дилер, поздно начавший действовать, будет вынужден открывать позиции на более короткий срок, если его защитная маржа недостаточна для гарантированного выжидания до момента изменения ситуации.

 

Форвардные курсы и разницы процентных ставок

 

В главе 3 уже объяснялось, что форвардные курсы обычно определяются не так, как курсы спот. Но такое имеет место в странах, где эта практика распространена. В то же время чаще всего цены по форварду предоставляются в виде маржи.

Хоть и повторимся, но это важно: легче рассматривать валюту, выраженную в единицах другой валюты при ее котировке с премией или дисконтом по форвардной сделке. При стандартизации мыслительного процесса можно избежать нежелательного неправильного понимания. Исходя из этого, операции с круглыми суммами фунтов стерлингов, выраженных в долларах, означают то, что фунт стерлингов котируется на форвардном рынке с премией или дисконтом к доллару.

Чаще всего маркет-мейкеру не приходится беспокоиться о том, как определить форвардную маржу - за него это делает рынок. Все, что ему нужно - это понимать денежный рынок и давать котировки, близкие к курсам открытого рынка. И, по крайней мере, надо определять форвардные курсы одной ведущей валюты против другой. Другое дело, когда операция проводится с неосновными или редкими валютами. Тогда для дилера важно знать, отражает ли форвардная маржа разницу процентных ставок. И, если нет, то выяснить, чем объясняется разница между теоретическим и реальным курсом. Он может затем узнать, что валютные правила, которые в основном запрещают отток (и гораздо реже приток, а иногда и то, и другое), являются причиной того, что валюта неактивно обменивается на мировом рынке. Поэтому маркет-мейкеры по данной валюте могут не учитывать соотношения процентных ставок в своих расчетах, а просто устанавливать цены, исходя из того, насколько рынок готов (а иногда вынужден) заплатить за эту валюту.

Как и при операциях спот, активный форвардный рынок работает с долларом. Возможно, когда-нибудь и какая-то другая валюта приобретет статус резервной, но до настоящего времени базой спот и форвардного дилинга является доллар США.

Как правильно определять форвардную маржу

Теория и практика часто не совпадают в реальной жизни, и валютные операции не являются в этом отношении исключением. Без тщательного обоснования теории практический аспект не может быть изложен в логическом порядке. Теория форвардных валютных операций должна сформулировать основное правило, согласно которому, если маржа по срочным операциям связана определенным образом с действующими процентными ставками, то постоянно устанавливается паритет этих ставок. Если действующие процентные ставки по доллару США и фунту стерлингов составляют соответственно 10 и 11 процентов годовых, то затраты или прибыль при переводе доллара в фунты стерлингов (или наоборот) должны отвергать разницу процентных ставок. Другими словами, затраты или прибыль по форварду должны сбалансировать разницу в один процент годовых.

Это теория. Практика опровергает подобные выводы тем, что коммерческие организации и банки имеют различные затраты по финансированию и различные налоговые структуры и, следовательно, могут иметь место различные уровни процентного арбитража. Кроме того, иногда большое число проводимых форвардных операций может послужить причиной для роста процентного арбитража. Такое может иметь место тогда, когда предприниматели хотят получить валюту страны в чисто спекулятивных целях, и разница процентных ставок их не очень волнует. Очевидно, что для клирингового банка в Великобритании, с доступом к относительно недорогим стерлинговым депозитам, цена конверсии долларов в фунты стерлингов может быть очень велика, в то время как отдел или филиал американского банка в Лондоне предпочитает импортировать средства из США и конвертировать их. То же самое можно отнести и к коммерческим организациям, если действующие процентные ставки существенно различаются. Издатель коммерческой газеты в Нью-Йорке может иметь более низкий уровень затрат, и эти средства могут быть использованы для финансирования операций филиалов в Великобритании. Это может быть дешевле, чем брать фунты стерлингов в кредит у английского банка. Иногда средства могут свободно утекать из США, и, хотя такое не может продолжаться постоянно, все-таки возникает возможность для арбитража. Иногда обстоятельства способствуют получению долларов с мирового рынка для внутренних потребностей США.

Нет никаких строго определенных правил. Тем не менее действующие процентные ставки для оптовых операций на межбанковском рынке все-таки учитывают, какая должна быть теоретическая форвардная маржа. И только тогда, когда есть дешевый источник средств по другим каналам, теоретическая форвардная маржа не применяется.

Посторонние события оказывают воздействие на действующие процентные ставки, иногда заставляя их двигаться вверх или вниз. Тем не менее, их полезность при расчетах оптимальной форвардной маржи в качестве основы для обсуждения и вычислений остается существенной и ценной.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010