В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1000956 человек которые просмотрели 19269104 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Настольная книга валютного дилера

Автор: Пискулов Д. Ю.

Жанр: Разная литература

Рейтинг:

Просмотров: 1574

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |




Как рассчитать теоретическую форвардную маржу

 

Если согласно теории проведение операции с процентным арбитражем представляется невозможным, на практике в борьбу могут вступить другие силы, которые создадут соответствующие условия для специалистов в этой области, что можно увидеть в следующих случаях:

а)         Хотя рынок и дает процентные ставки в расчете на обыч-

ного кредитора или заемщика, не все заемщики имеют одина-

ковую кредитоспособность. Учет этого, а также

географического факторов может приводить к повышению

или снижению процентных ставок для заемщиков.

б)         Устанавливаемые процентные ставки или форвардные

маржи на какой-либо определенный срок могут иметь индика-

тивный характер, и только арбитражер, приспособившийся к

условиям конкретного рынка, имеющий связь и контакты, мо-

жет воспользоваться ситуацией. Это применимо, главным об-

разом, к неосновным и редким валютам.

в)         Валютный контроль и другие регулирующие ограничения

сдерживают деятельность некоторых маркет-мейкеров и поль-

зователей рынка, в то время как другие, не подвергаемые по-

добным ограничениям, в состоянии извлечь прибыль из

благоприятной ситуации.

г)         Некоторые заемщики и кредиторы вынуждены брать

взаймы средства или размещать депозиты по неудобным про-

центным ставкам с целью оградить себя от недостаточно или

избыточно ликвидной позиции, чтобы покрыть возникающие

при этом риски. Им приходится делать предложения, очень

привлекательные для более осторожных дилеров, или тех, кто

имеет выгодное географическое расположение.

Но какая бы ни была причина, процентный арбитражер или дилер по форвардным свопам должны иметь возможность правильно определять форвардную маржу. При этом никакие большие округления недопустимы, если только рынок не был в статическом состоянии определенный период времени, и оператор может очень точно подсчитать небольшие изменения без необходимости проводить подробные расчеты. Правильно определить время - очень существенно, т.к. возможность воспользоваться благоприятным случаем представится нескоро, а правильный расчет времени или интуитивное его определение могут повысить конкурентоспособность. Интуитивный дилинг, хотя и является главным в операциях спот, не может быть рекомендован при операциях с процентным арбитражем, при которых исходят из имеющихся активов и пассивов, в то время как операции спот в балансе не отражаются.

Чтобы доказать обоснованность точного форвардного равенства, снова необходимо рассмотреть пример с предполагаемой операцией. В данном случае, т.к. применение теории важно, в примерах будут проанализированы операции стерлинг/доллар и доллар/марка ФРГ. Использование двух различных валют против доллара США объясняется лишь необходимостью продемонстрировать важность предельной точности и обратить внимание на то, как широкие колебания процентных ставок могут повлиять на исход операции.

 

Пример 5.2

 

Спот-курс стерлинг/доллар США составляет в данный момент 2.2515. Это означает, что арбитражер, который хочет иметь 1,000,000 L, должен конвертировать 2,251,500 $ на условиях спот. Если далее предположить, что действующая процентная ставка по долларам США равна 10 % годовых и по стерлингам -11 % годовых, то мы имеем всю необходимую информацию для определения теоретического форвардного курса и маржи для срочной операции стерлинг/доллар.

 

Любые отклонения от этого курса создадут благоприятную обстановку для проведения валютного арбитража, если, конечно, эти отклонения позволяют покрывать расходы по различным операциям, и при этом остается соответствующий процент прибыли.

 

Предположим, что разницы по процентным ставкам нет, а следовательно, нет и форвардных премий и дисконтов, тогда мы получим следующее:

 

Ссуда/ Выкуп

Доллары США

Обмен Стерлинги

Заем/

Поступление

 

Спот: $2,251,500 ($2,251,500) L 1,000,000 (L1,000,000) 3 месяца: ($ 2,251,500) $ 2,251,500   (L1,000,000) L1,000,000

0

0

0

0

 

Либо стерлинги, либо доллары можно немедленно конвертировать по спот-курсу. При этом открывается срочная позиция по трехмесячной сделке при условии, что все составляющие находятся в равновесии.

 

К сожалению, валютное давление, разницы процентных ставок и продолжительность форвардных операций могут внести изменения, предоставив удобную возможность для процентного арбитража.

 

Влияние продолжительности процентного года

При идеальных условиях рынка, как это было в вышеуказанном примере, и в любой теории сбалансированной экономики упущен один важный элемент, а именно -продолжительность процентного года. Процент по стерлинговым депозитам и займам рассчитывается на определенное количество дней, т.е. на 365 (високосный год 366). Таким образом, доход по одногодовому займу или депозиту точно соответствует названному годовому проценту. С другой стороны, процентный год для доллара составляет 360 дней. Очевидно, что когда процентная ставка по долларам достигает двузначного числа, то доход по долларовым инвестициям будет начислен по основному периоду (на который будет также рассчитан доход по стерлинговым инвестициям), а также дополнительно еще за 5 дней. Следовательно, будет ли срок займа один год либо менее или более года, будет ли использован для рассчета процента в качестве базового года период в 360 или в 365 дней, имеет существенное значение для величины обменных курсов.

Стандартная формула расчета процента следующая:

Сумма х Курс х Период (Кол-во дней)

            = Процентный доход

360 или 365 х 100

или, применительно к вышеназванному примеру {Пример 5.2); 2,251,500 $х 10x90

                                    = 56,287.50$

360 х100

 

и

 

1,000,000Lx 11 х 90

            = 27,123.29 L

365 х100

 

Определив величину процентного дохода для долларовых і стерлинговых инвестиций, ход рассуждений может быть про должен. Учитывая, что до настоящего момента читатель при нимал как должное необходимость исключения і теоретическом форвардном курсе процентного элемента, « также допущение, что теоритически проведение процентной арбитража невозможно, при этих условиях совсем нетруднс будет рассчитать форвардный курс с учетом данных процент ных ставок.

 

Пример 5.3

 

Рассуждаем следующим образом: через 3 месяца сумма і долларах увеличилась до 2,251,500 $ + 56,287.50 $ = 2,307,787.50 $. И несмотря на то, взяты ли доллары в кредит илі предоставлены взаймы, их стоимость будет точно соответство вать стерлинговому эквиваленту с учетом процента, т.е 1,000,000 L + 27,123.29 L= 1,027,123.29 L. И если на рынке ело жились идеальные условия, срочный курс по трехмесячной сдел ке стерлинга к доллару (в данном примере 90 дней) должен быт] 2,307,787.50 : 1,027,123.29 = 2.246846. Соответственно, форвард ная маржа составит 2.2515 - 2.246846 = 0.004654. Рынок не даег

 

котировок с такой степенью точности и, скорее всего, результаты будут 0.0046 или 0.00465, а если проще, то 46 или 46.5. Операторы на рынке хорошо знают, какое место после запятой занимают числа 46 или 46.5. Дилер, который попытается пересчитать эту маржу в годовой процент, неизбежно ошибется:

 

0.0046 х 4 х 10

            = 0.817233 % годовых

2.2515

 

Для упрощения он просто проигнорировал то, что в полном году 365 дней, и поэтому более точно будет произведен следующий рассчет:

 

0.0046 х 365 х 100

            = 0.828584 % годовых

2.2515x90

 

Но и это далеко от разницы в 1 процент. При полученных уровнях разницы процентных ставок дилер может захотеть взять долларовый заем и обратить его в стерлинги, рассчитывая сэкономить или получить доход 0,17 % годовых.

Использование в расчете форвардного курса позволит дать более уточненный результат:

 

0.0046 х 365 х 100

            = 0.830280 % годовых

2.2469 х 90

 

Но даже такой результат далек от удовлетворительного.

Воздействие продолжительности сроков и широких процентных разниц могут вызывать путаницу в расчетах, как будет видно из следующего примера с операцией доллары/марки ФРГ.

Пример 5.4

 

Марки ФРГ могут быть взяты в кредит на 6 месяцев пс ставке 8 % годовых и при переводе их в доллары могут бьіті инвестированы на тот же период по ставке 14.5 % годовых. Хот5 процентный год для доллара США и марки ФРГ идентичен (ж Еврорынке) и составляет 360 дней, это все равно должно учитываться при расчете теоретического форвардного курса. Спот-кур( доллара к марке ФРГ равен 2.00, что очень удобно для расчетов.

Как и в примере с операцией стерлинги/доллары (см.пример 5.1), необходимо определить процент, подлежащий уплата или получению, и на основе полученных данных сбалансироваті всю операцию.

 

2,000,000 DM х 8 х 182

Таким образом:          = 80,888.89 DM

360х100

 

1,000,000 $х 14.5 х 182

и          73,305.56 $

360 х100

 

Следовательно, через 6 месяцев 2,080,888.89 DM будут стоить 1,073,305.56 $, и форвардный курс тогда должен бьіті 2,080,888.89 : 1,073,305.56 == 1.938767 DM.

 

При данном валютном курсе арбитражеру невыгодно выходить на рынок, т.к. он не сможет получить прибыль по результатам операции. Форвардная маржа была бы при этом 0.061233 илї 0.0612, и давалась бы как 612 или 613, но в любом случае этогс недостаточно для осуществления арбитража.

В данном примере результат расчета процента с учетом длительности срока займа, может некоторым показаться приемлемым для поведения арбитража:

0.0612 х 365 х 100

            = 6.136813 % годовых.

2.00 х 182

На этой основе чистый процент дохода будет 14.5 - (8 + 6.1368) =0.3632 % годовых, если для расчета брать спот-курс:

 

Если же использовать форвардный курс, то это значительно увеличит точность результата, но все равно ответ будет не совсем верный:

 

0.0612 х 365 х 100

            6.330635 % ,

1.938767 х 182

 

что примерно означает доход в 0,16 % годовых. Это подтверждает, что чем длительнее период и больше процентная разница, тем точнее будет результат при использовании вычислений форвардного курса, хотя и не до такой степени, когда можно судить о возможности проведения арбитража.

 

Если данный пример рассмотреть с точки зрения годового срока при тех же курсах, то мы получим:

2,000,000 DM х 365 х 8

360 х100 1,000,000 $х 365x 14.5

360х100

 

= 162,222.22 DM

 

= 147,013.89$

 

И форвардный курс составит 2,162,222.22 DM : 1,147,013.89 $ = 1.885088 DM, а марка будет 0,1149 или 1149.

 

При марже в 1149 и с учетом стгот-курса, годовой процент будет весьма привлекательным:

 

0.1149 х 100

            = 5,745 % годовых

2.00

 

или норма прибыли в 0.75 процентов годовых. Это была бы хорошая норма прибыли или процент экономии, если из расчетов исключить процентный доход, другими словами, не покрывать его на форвардном рынке. Из-за того, что в примере использован

период в 1 год, нет необходимости для расчетов брать, определенное количество дней, т.к. обменная операция со сроком 1 год исключает необходимость производить дополнительные расчеты с датами. В примерах с 3-х и 6-ти месячными операциями очень важно определять точное количество дней, превышающих или недостающих до 365 дней, т.к. дилеру может быть придется продолжить операцию своп на весь период, чтобы определить годовые затраты или доходы по своп.

 

И снова использование форвардного курса значительнс уменьшит степень искажения результата:

0.1149 х 100

            = 6.095206 % годовых,

1.885088

 

оставляя норму прибыли в 0.4047 % годовых. Это очень большое число (полученное из-за неверных расчетов) привлечет внимание многих арбитражеров. Если нет никаких регулировочных ограничений или соответствующих запретов, то маловероятно, чтобы з условия? стабильного рынка появились возможности получения такоі нормы прибыли. Конечно, они возникают при нестабильное ситуации, но тут же исчезают, как только действие рыночны> сил восстанавливает прежнее равновесие.

Можно было бы так организовать рабочие места, чтобы ош позволяли быстро выражать форвардный курс в процента? годовых. Но это было бы слишком громоздко, т.к. здесь четыре переменные: две процентные ставки, период и спот-курс. К чтобы определить эффективность форвардных курсов на период, превышающий 1 год, придется добавить сюда учет сложного процента и налогообложение, о чем речь пойдет чуті позднее.

 

Страхование валютных рисков

Процентный арбитражер мог бы поспорить, что пока не рынке достаточное движение денежной наличности в валюте, е которой должен быть выражен процентный доход, валютногс риска нет. Это верно с точки зрения открытых валютных позиций, но такое предположение на практике может означать отказ от благоприятных возможностей продать с премией форвардную дебиторскую задолженность. С другой стороны, заявлять, что процентный доход не должен оставаться незастрахованным, тоже неверно. Но решение не покрывать доход или разницу по свопу, всегда должно быть основано на анализе валютных курсов и должно отражаться по валютным книгам, а не на отдельном счете процентного арбитража.

Принимаются ли решения покрывать или нет доход по проценту и разницу по своп, основной метод определения идеального форвардного курса остается тот же. И только когда определен такой форвардный курс, можно принимать рациональные решения - принять ли участие в сделке или не ввязываться в запутанный арбитраж, а провести депозитную или заемную операцию по данной валюте.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010