В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1030643 человек которые просмотрели 19556153 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Настольная книга валютного дилера

Автор: Пискулов Д. Ю.

Жанр: Разная литература

Рейтинг:

Просмотров: 1598

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |




Уровни процентного арбитража

 

Доход от арбитражной операции у одного является убытком у другого. Существуют различные уровни процентных ставок; в результате их применения при конверсии одной валюты в другую в инвестиционных целях можно получить экономию либо высокий доход. Издатель коммерческой газеты в Нью-Йорке может заметить, что стоимость долларового займа внутри страны меньше, чем действующие процентные ставки на мировом рынке. Теперь, привлекая для хеджирования в стерлинги или какую-либо другую удобную валюту, он может получить чистый доход, если только эти средства, вложенные во внутренний рынок США не дадут возможность получить большую прибыль, чем от предоставления займа.

Это одна из причин, по которой уровни арбитража отклоняются от точки равновесия. Средства могут внезапно появиться в одном центре и выйти на мировую арену. К примеру, американская мультинациональная компания с филиалами в Великобритании может посчитать более выгодным использовать т> часть средств, которая превышает потребности внутри США для вложений в деятельность своих английских филиалов особенно если разница процентов делает получение эти> средств из США более дешевым, чем их заем на рынке Великобритании. Кроме того, американская мультинациональна5 компания сохраняет ту часть прибыли, на сумму которой английский банк может завысить плату за кредит. В принципе такая операция с переводом средств из США в Великобританию с последующей их инверсией отвечает требованиям процентного арбитража не оставлять непокрытых валютны* рисков.

Если кто-то другой в США узнает о возможностях сэкономить путем проведения свопа с заемными средствами, их деятельность может отразиться на форвардных курсах ъ процентных ставках на мировом рынке и тем самым сбалансировать ставки по долларам на внутреннем и мировом рынках.

 

Процентный арбитраж на период более 1-го года

Как бы то ни было, но операции с процентным арбитражей на периоды более 1-го года, особенно превышающие срок в 1 года, создают трудности, оценить и разобраться в которых не всегда представляется возможным. Будут ли это долгосрочные - с точки зрения валютных сделок - операции и в самом деле прибыльными определяется путем тщательного анализа все* действующих факторов: сложного процента, налогов, распределения дивидендов между акционерами или материнским? компаниями, а также валюты, в которой будут выражены доходы. К примеру, если операция охватывает 2 налоговых иль финансовых года, распределение прибыли и уплата налогої могут означать благоприятное движение денежной наличности, которые создали дополнительную прибыль и сделали операцию жизнеспособной. В результате по следующим года!* будут отмечены убытки. Поэтому очень важно, чтобы с самогс

 

начала рассчеты учитывали отрицательные налоговые и финансовые осложнения, чтобы убедиться, что последующие периоды останутся прибыльными сами по себе. Однако, оценка таких осложнений не является легко выполнимой.

Во времена валютного контроля в Великобритании часто появлялись возможности брать займы в долларах или в других удобных евровалютах на периоды более 1-го года. Затем эти средства могли быть обращены в стерлинги и предоставлены в виде займов местным органам власти (муниципалитетам) по фиксированной ставке или иногда по ставкам, превышающим срок займов. При таких операциях еще в начале был виден прибыльный результат без необходимости страховать доход по процентам. Основной причиной привлекательности подобных сделок было то, что они создали фонд обменного стерлинга, который мог быть трансформирован в итоге своего развития во внешний рынок (также называемый евростерлин-говым). Это и произошло, хотя внутренние ставки были ниже, чем ставки по стерлингам на мировом рынке. Проценты оставались такими потому, что трансформация в рынок предвиделась, и страховать доход по процентам не было смысла, т.к. новая ситуация позволяла получать гарантированный доход.

И операции с процентным арбитражем по стерлингу были скорее исключением, чем правилом. Но гибкий подход должен быть основным в форвардных и арбитражных операциях, иначе возможности получения прибыли могут быть упущены.

При своп и депозитных операциях до 1-го года оплата в процентах годовых не принимается во внимание до тех пор, пока она кардинальным образом не ухудшает ситуацию или значительно не улучшает ее исход. Понятно, что при рассмотрении периодов более 1-го года значение платы за проценты (обычно годовой) должно приниматься в расчет, т.к. операции своп могут иметь срок 2 или 3 года, а то и более. Если вырученные средства использованы для предоставления кредита коммерческому заемщику, то скорее всего получатель кредита будет выплачивать процент дважды в год, а может быть и поквартально. И эффект усложнения, когда процентная ставка выражена двузначным числом, будет очень благоприятен для банка, предоставляющего кредит, т.к. именно в нем заключается вся прелесть. Если процентная ставка по получаемым займам меньше, чем ставка по предоставляемым, то разумно предположить, что наличные средства могут быть прибыльно вложены. Но в то же время, было бы ошибочным считать, что это можно сделать по имеющейся благоприятной ставке. Это было бы слишком оптимистично и не принимает в расчет колебания процентных ставок, которые неизбежно произойдут за 3 года.

Логичнее предположить, что из благоприятных ставок т получится никакой прибыли, т.к. она поглотится налогами :4 дивидендами. Полностью негативное отношение к займам ia депозитам на срок более 1-го года было бы также неверным, т.к. в этом случае подобные операции больше бы не проводились. Но если в отношении преимуществ движения наличных денег будет иметь место реалистичный подход со здоровой долей пессимизма, дилер не станет делать поспешных выводов и решится на подобную долгосрочную операцию только после тщательного изучения всех положительных и отрицательных моментов.

Все вышеизложенное было лишь коротким разъяснением некоторых вопросов, которые должны учитываться при оценке предложений о займах и вложениях в различных валюта* на период более 1-го года на условиях полного хеджирования

Проблемы с налогами и дивидендами не относятся к числ^ легких. Что бы ни произошло, эти компоненты всегда остаются важными в операциях с процентным арбитражем, даже если вначале получение убыточных результатов представляется маловероятным. Теоретический форвардный курс должен быть основой, по которой определяют, имеет ли смысл проводить долгосрочные арбитражные операции.

Основными составляющими действенной модели по проверке правильности и прибыльности 2-х или 3-х годичного форвардного курса являются:

а)         процент должен выплачиваться и получаться ежегодно и

быть (или может быть) застрахован на форвардном рынке по

каждому сроку вплоть до последней даты;

б)         отрицательная процентная разница должна сохраняться в

течение всей операции. Положительные процентные разницы

не могут быть представлены в полном виде. И хотя модель

учитывает то, что на практике они существуют, каждый, кто

стал проводить долгосрочный процентный арбитраж, должен

рассчитать, как это отразится на ходе операции, при условии

того, что теоретический форвардный курс уже определен;

в)         теоретический форвардный рынок должен страховать все

известные риски. Понятно, что пока форвардная маржа нахо-

дится на уровне, не позволяющем получить прибыль, нет

смысла проводить операцию, если на то нет других причин,

таких, например, как обратный своп.

 

Среднесрочный процентный арбитраж

Как для краткосрочных свопов, так и для операций сроком до одного года, среднесрочные форвардные курсы не всегда отражают равновесие процентных ставок, и отклонения от равновесия могут быть значительнее, чем при более коротких сроках, т.к. в этой части форвардного рынка действует меньшее число маркет-мейкеров. По сути дела как такового среднесрочного рынка нет.

С точки зрения маркет-мейкера, т.е. дилера, предоставляющего котировку форвардных курсов, очень важно достаточно точно рассчитать теоретический курс. Форвардного маркет-мейкера не интересует процентный арбитраж. Он более озабочен, как бы провести прибыльное покрытие имеющихся открытых позиций, хотя процентные ставки дают возможность определить допустимый форвардный курс и, следовательно, точную форвардную маржу. На это может уйти некоторое время, но дилер может сделать рассчет, если в данный момент у него не образовалась открытая срочная позиция. Иногда может быть и так, что форвардный маркет-мейкер предпочитает основывать свои котировки и позиции на предполагаемом изменении процентных ставок, а не на существующих форвардных курсах. Такая стратегия создания открытых срочных позиций больше применяется в периодь валютных кризисов, чем в стабильные периоды. Вполне возможно, что в кризисные периоды будут предоставляться только односторонние котировки, т.е. покупателей будет больше чем продавцов, или наоборот.

Очевидно, что во время кризисов среднесрочные процентные ставки имеют меньшую степень влияния, чем вопрось валютных рисков. И наоборот, в стабильные периоды процентная ставка служит базисом для точного определения маржи необходимой маркет-мейкеру для поддержания активного рынка. При более коротких сроках форвардная маржа обычно находится поблизости от точки равновесия процентных ставок. Было бы неверным предполагать, что маркет-мейке{ только и ждет подходящего момента для процентного арбитража. Часто котировки основаны на маржах, определившихся і ходе конкурентной борьбы. Именно в это время могут возникнуть различные отклонения, и для процентного арбитражерс настанет пора действовать.

Точная форвардная маржа может быть определена двум* способами. Или же сумма процента по двум валютам будеї покрыта на валютном рынке до дня наступления расчетов по ним, или (более благоприятный вариант) сумма процента останется непокрытой до дня окончательного расчета. В первое случае форвардный курс используется при рассчетах по процентам за год. И даже в этом случае необходима поправка т то, что прибыль вызовет благоприятное движение ликвидные средств. Вместо того, чтобы использовать громоздкие валютные курсы, в следующем примере в расчетах применим форвардную маржу. Для удобства расчетов предположим, что 2 % = 1 L

 

Пример 5.7

 

Банк желает определить идеальный форвардный курс на заем стерлингов через доллары на двухлетний период. Банку требуется сумма в 1,000,000 L, и, следовательно, долларовый эквивалент на условиях спот составит 2,000,000 $. Действующие процентные ставки по стерлингу и по доллару будут соответственно 10 и 11 % годовых и сохранятся на таком уровне в течение 2 лет, что позволит реинвестировать дополнительно полученные средства или покрывать нехватку денег заемными средствами по этим же ставкам. Проводить трехгодовую операцию смысла не имеет, т.к, прибыль за счет этого получится очень незначительной, а операция растянется еще на один год. Очевидно, что если дилер предугадает изменения ставок за год до этого, он учтет данный факт в своих рассчетах.

 

После первого года займа или депозита, соответствующие суммы будут теперь стоить:

 

1,000,000 L х 1.11 = 1,HP,000L

 

2,000,000 $х 1.1 х 365

            = 2,202,777.78$

360

 

И если эти суммы перенести еще на год вперед, то результат будет таким:

 

l,110t000Lx 1.11 = 1,232,100 L

 

2,202,777.78 $х 1.1x365

            = 2,426,114.97 $

360

 

И, следовательно, 2-х годовой курс стерлинг/доллар должен быть 2,426,114.97: 1,232,100= 1.96909 , а маржа составит 0.03091 или в рыночном выражении 309.

 

Было бы неправильным для арбитражера полагать, что через 1 год ему потребуется только 890,000 L для финансирования займа. Это неверно потому, что если 1,000,000 L были предоставлены в ссуду через доллары и принесли доход, то этот доход должен быть возвращен на рынок. И не имеет значения, постоянно или нет арбитражер берет и предоставляет займы в валютах и, соответственно, ухудшает или улучшает ликвидные позиции. Ему все равно приходится рассматривать каждую операцию в отдельности, так как они, по крайней мере теоретически, могут взаимно погашаться. И снова, если доход по процентам не страховать, то это может улучшить ситуацию, т.к. форвардный курс и разница ставок тогда дадут значительную прибыль в стерлингах. Конечно через год или два надо будет страховать на валютном рынке доход в долларах, но это уже другой вопрос.

Предпочтительнее будет застраховать доход по процентам на валютном рынке, что не обязательно должно сильно изменить предварительные рассчеты, т.к. теоретический одногодо-вой курс отражает разницу процентных ставок за этот год, а также условия реинвестирования полученных доходов.

Чтобы пример 5.7 был понятнее, были использованы простой валютный курс и неизменяющиеся процентные ставки, Что бы мог сделать оператор на практике, так это учесть в своих рассчетах возрастание или снижение процентных ставок, которые могут снизить выгодность проведения такой операции.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010