В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1121779 человек которые просмотрели 20476743 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Рынок облигаций. Торговля и управление рисками

Автор: Кристина И. Рэй

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 1295

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 |




Глава 8 облигационные опционы

 

Опционы позволяют участникам рынка облигаций осуществлять тонкую "настройку" своей игры на будущих изменениях цен, управлять рисками и увеличивать прибыль.

Опционы предоставляют право (right), но ке налагают обязательства (obligation) купить или продать определенный инструмент по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Опцион колл (call) — это право купить некий инструмент, называемый среди трейдеров базовой ценной бумагой или инструментом, лежащим в основе опционного контракта {underlying securuty или просто underlier). Опцион пут (put) — это право продать некий инструмент. При этом цена, по которой инструмент будет покупаться или продаваться, называется ценой исполнения опциона (strike price, или просто strike). Когда трейдер действительно покупает или продает инструмент, то говорят об исполнении (exercise) опциона. При исполнении опциона облигации покупаются покупателем опциона колл или продаются продавцу опциона пут.

Опцион может быть американским (American-style), т.е. исполняться в любой момент вплоть до даты истечения его срока, а также европейским (European-style), т.е. исполняться только в день истечения его срока. Большинство опционов, торгуемых в США, — американского типа.

Цена опциона, называемая также комиссией1 (fee) или премией (premium), состоит из внутренней стоимости (intrinsic value) и временной стоимости (time value).

1 Термин "комиссия" в качестве цены опциона впервые появился в торгоаіе опционами GNMA, с помощью которых дилеры обеспечивали заишту ипотечных банков от увеличения процентных ставок за определенную плату (комиссионные).

Внутренняя стоимость опциона (известная также как выигрыш (in-the-moneyness) опциона) — это стоимость опциона при условии его немедленного исполнения. Внутренняя стоимость опциона колл, цена испол-

 

нения которого ниже рыночной цены базового инструмента, равна разности между рыночной ценой базового инструмента и ценой исполнения; внутренняя стоимость опциона колл, цена исполнения которого выше рыночной цены базового инструмента, равна нулю. Аналогично внутренняя стоимость опциона пут, в случае когда цена исполнения выше рыночной цены базового инструмента, равна цене исполнения за вычетом рыночной цены; соответственно внутренняя стоимость опциона пут, цена исполнения которого ниже рыночной цены базового инструмента, равна нулю. Например, если облигация продается по 100, то опцион колл на эту облигацию с ценой исполнения 97 имеет внутреннюю стоимость 3, а опцион пут при тех: же условиях — внутреннюю стоимость 0.

Опцион считается ничейным (at-the-money (ATM)), если цена исполнения равна рыночной цене базового инструмента. Опцион считается проигрышным (out-of-the-money (ООТМ)), если его стоимость при немедленном исполнении отрицательна, и выигрышным (in-the-money (ITM)), если его стоимость при немедленном исполнении положительна. Опцион колл будет проигрышным, если цена его исполнения выше рыночной цены базового инструмента. Опцион пут будет проигрышным, если цена испод нения ниже рыночной цены базового инструмента. Внутренней стоимостью обладают только выигрышные опционы.

Временная стоимость опциона — это его потенциальная будущая стоимость. Теоретически всегда есть шанс (правда, незначительный), что цена облигации будет двигаться так, что опцион станет выигрышным или даже с большим выигрышем (deep-in-the-money). Кстати, американские опционы стоят по крайней мере не меньше европейских, так как владелец американского опциона всегда имеет возможность исполнить его раньше, если это экономически обоснованно.

 

ВНЕБИРЖЕВЫЕ ОПЦИОНЫ

 

Большинство первичных дилеров и некоторые активные торговые фирмы "делают рынок" (готовы выставлять заявки на покупку и продажу) внебиржевых (over-the-counter (ОТС)) опционов на казначейские облигации. Другие фирмы используют такие опционы в своей частной торговле или инвестиционных счетах. Дилеры предпочитают опционы, в которых в качестве базовых инструментов служат последние выпуски, так как, будучи спекулянтами, они предпочитают торговать наиболее ликвидными выпусками. Клиенты же чаше всего торгуют опционами на предшествующие выпуски, так как в качестве инвесторов они предпочитают торговать опционами на выпуски, которыми сами уже владеют. Длинная облигация — это наиболее популярный базовый инструмент; следом за ней в качестве базового инструмента по популярности идет 2-летняя нота.

Все сделки ОТС — это сделки между принципалами (principal trades), т.е. они предполагают непосредственные контракты между покупателями и продавцами опционов. Дилеры по опционам на казначейские облигации ОТС взаимодействуют с помощью брокерских экранов опционов ОТС.

Опционы на казначейские облигации ОТС могут использовать в качестве базового инструмента любой выпуск, иметь произвольную цену исполнения или дату исполнения. Разнообразие имеющихся в продаже опционов зависят только от воображения дилеров, а также их расчетов на получение прибыли. Например, дилер может выставить на продажу опцион на спред доходности для двух выпусков с различными сроками до погашения (по существу, это игра на форме кривой доходности) или опцион "с оглядкой на прошлое" (lookback — опцион с правом купить облигацию по самой низкой цене за весь период до истечения срока опциона и продать по самой высокой).

Еще несколько лет назад, когда опционы ОТС только появились, крупные фонды управления денежными средствами (money management funds) пользовались стремлением дилеров играть на всем. Крупнейшие фонды (такие, как "Мэсс файненшл" и "Американ кэпитал") обычно обращались к двум-трем дилерам с просьбой выставить заявки на покупку на сотни миллионов долларов по опционам колл на предшествующие выпуски. Объемы этих заявок крупнейших фондов влияли на рынок, и каждый дилер мечтал первым узнать о таких заявках.

Поначалу заявки на покупку опционов на казначейские облигации для крупнейших фондов были высококонкурентными. Часто спред между низшей и высшей ценами покупателя был не больше У32. Самым удачливым дилером являлся фактически тот, кто проигрывал на "тай-брейке" (lost on a tie), т.е. при равных ценах в.заявках уступал по жребию или за счет более позднего поступления заявки. Его это вполне устраивало, так как фонд при очередном "поиске" не стал бы больше привлекать дилера, ранее выставлявшего плохую заявку. Дилер, проигравший на "тай-брейке", получал важную информацию и при этом вовсе не обязан был покупать то, что фирма в действительности не хотела бы получить по слишком высокой цене.

Что касается победителя, то добытая информация часто не стоила уплаченных за нее денег. У дилеров были проблемы с хеджированием первых опционов ОТС, поэтому они вынуждены были держать их вплоть до истечения их срока. В конце концов дилеры отказались от агрессивной тактики выставления заявок на покупку по каждому запросу клиента. Дилеры начали требовать от клиентов изменения некоторых условий опциона, с тем чтобы им было легче хеджировать эту позицию. Например, дилер мог потребовать изменить дату истечения срока опциона так, чтобы она соответствовала дате опционных контрактов на облигации на Чикагской опционной бирже (СВОЕ). В наши дни дилеры хорошо зарабатывают на сделках с клиентами, но большинство из них отдают предпочтение частной торговле. В качестве источника своей прибыли они используют скорее хорошо спланированные сделки, чем розничную маржу.

Срок опционов ОТС на ценные бумаги Казначейства обычно может истекать в любой момент времени начиная с 16.00 того дня, когда контракт был продан, и далее в течение трех месяцев. Тем не менее срок подавляющего большинства продаваемых опционов истекает не позднее одного месяца с момента продажи. Хотя обычно такие опционы при продаже бывают ничейными, цены исполнения с начальным проигрышем в один-два пункта тоже не исключение.

Гибкость опционов ОГС позволяет приспосабливать их к представлениям трейдера, однако уникальность таких опционов делает их неликвидными. С течением времени и изменением цены они переходят в разряд "предшествующих" (off-the-run). На этой неделе опцион может быть ничейным двухнедельным опционом колл на текущий 2-летний выпуск; на следующей неделе он может стать 5-дневным опционом колл с проигрышем в 13/з2 на "старый" 2-летний выпуск. Единственный, кто может выставить подходящую заявку на продажу такого опциона, это его первоначальный покупатель, который об этом знает. Если кто-нибудь еще захочет продать этот опцион, то первоначальная сделка все равно будет учтена на балансе первоначального покупателя, т.е. позиция по такому опциону останется открытой, потому что контракты по опционам ОТС не трансферабельны. Это значит, что контракт между первоначальными покупателем и продавцом останется в силе.

Хотя трейдер, заключающий сделки о покупке и продаже одинаковых опционов с двумя различными партнерами, не подвергается рыночному риску, он подвержен кредитному риску, так как всегда есть вероятность, что большие убытки вызовут банкротство одного из контрагентов. Например, трейдер должен поставить облигации по цене ниже рыночной первому из партнеров, а другой партнер не может выполнить свое обязательство по поставке тех же облигаций и по той же цене самому трейдеру. В результате трейдеры вынуждены держать опционы ОТС вплоть до истечения срока, потому и сроки действия таких опционов обычно коротки. По этой же причине дилеры стремятся иметь крупные позиции по опционам суммарной стоимостью до нескольких миллиардов долларов. Очень незначительная часть длинных позиций по опционам ОТС уравновешена соответствующими короткими позициями; опционные портфели потенциально заключают в себе одни из самых больших прибылей и убытков торговых отделов.

Чтобы уменьшить кредитный риск, большинство фирм Уолл-стрита заключают друг с другом стандартные междилерские контракты по опционам ОТС. В этих контрактах используется стандарт, разработанный Комитетом трейдеров ОТС при Ассоциации дилеров по государственным ценным бумагам США (Public Securities Association). Контракты onределяют сроки и условия всех сделок по опционам ОТС, так же как и порядок получения маржи (margin money) — наличности и ценных бумаг, которыми обмениваются дилеры и клиенты для покрытия "бумажных" убытков.

Все дилеры и клиенты устанавливают определенные кредитные лимиты по отношению друг к другу. Однако при торговле ОТС отсутствует такая организация, как биржа, которая обеспечивала бы зашиту от кредитного риска или анонимность. Эту функцию выполняют брокеры по опционам ОТС. Например, трейдер "Мэррилл" может заявить одному из брокеров: «Мне не подходит "Леман". Я исчерпал свой лимит с ними». Это означает, что "Мэррилл" не может открыть новую позицию с "Леман" в качестве контрагента, так как его позиция на "Леман" уже исчерпана. Брокер обеспечивает конфиденциальность фирмам, выставляющим заявки на покупку и продажу, вплоть до завершения сделки. Если трейдер от "Мэррилл" пытается, не зная имени контрагента, принять цену продавца (lift the offer) от "Леман"2, брокер может сказать: "Прошу прощения, но это имя вам не подходит". Это означает, что трейдер от "Мэррилл" не может заключить сделку с "Леман", потому что лимит на "Леман" уже исчерпан. Хороший брокер при этом добавит: "Позвольте мне найти продавца, имя которого вам подойдет". Это будет контрагент, на которого у "Мэррилл" еще свободен лимит.

 

Экранный протокол сделки

 

Определенную ликвидность опционов ОТС обеспечивают для Уолл-стрита специальные брокеры. В настоящее время брокерское обслуживание опционов ОТС осуществляют четыре брокерские фирмы. Наибольшим количеством сделок управляет "GFI Group Остальные три брокера — это фирмы "Евроброкерс", "Гарбан" и RMJ ("Дельта корп."). Некоторые брокеры дают доступ к своим экранам только первичным дилерам. Другие гарантируют доступ небольшому числу клиентов, действующих как дилеры (в основном это те, кто не просит первичных дилеров "делать рынок"). Так как некоторые из более мелких первичных дилеров не имеют отделов по торговле опционами ОТС, лишь около 40 фирм торгуют с помощью брокерских экранов.

2 Значит, согласиться купить предлагаемые "Леман" облигации. Так как "рейдер платит цену продавца (которая выше), такая покупка способствует повышению иен, чем и объясняется термин (по-английски ////означает "поднимать". — Примеч. пер.).

123ак.13471

Большинство брокеров предлагают экранную информацию по опционам с истечением срока в 16.00, опционам "овернайт", 2-недельным, месячным и 3-месячным, базовые инструменты которых (ноты и облша-ции) являются "последними" выпусками. Брокер может ставить на экран сделки с любой вызывающей интерес датой (например, очередной датой опубликования весьма тнудно прогнозируемого показателя безработицы) или запросы участвующие в сделках трейдеров.

Почти вся экранная информация относится к заявкам на покупку и продажу только опцион; г» колл. Дело в том, что большинство клиентов заключают сделки по опі ионам колл. Еще более важно то, что ничейный опцион колл может статі экономически эквивалентным опциону пут при надлежащем хеджировании. Такая сделка называется конверсией (conversion),

Совершая внебиржевую опционную сделку с клиентом, дилер обычно просто включает опц :он в свою позицию. Очень редко дилеру удается уравновесить такую п >зицию с помощью равной по размеру и противоположной позиции по опционному контракту, заключенному с другим kj иенгом. Поэтому бол] і пая часть сделок с клиентами не отражается на брокерских экранах.

Трейдеры использую: экраны в основном для частной торговли. Например, опционный тре шер может купить 1-днёвные опционы колл на nj'HHUbiQ облигации, есл / ожидает резкого повышения цен на рынке облигаций вследствие опуі ликования на следующий день новых данных о безработице. На рис. 8-1 изображен фрагмент брокерского экрана по опционам ОТС. Если не оговорено другое, все котировки даются для ничейных опционов кол , В верхней части экрана представлены котировки опционов с истечением сроков через 2 недели и 1, 2 и 3 месяца. В нижней части экрана показаны другие опционы, предлагаемые для поклики и продажи, а такхе опционы, даты истечения срока которых совпадают с датами проведения основных аукционов по ценным бумагам Казначейства и опубликования новостей. Стандартный лот по опционам О ТС равен 10 млн. долл по номиналу для всех облигаций, кроме 2-лет-нпх, стандартный лот ды которых — 25 млн. долл.

 

Розничные сделки

 

Посмотрим теперь, как оргуют опционами в розницу. Пусть клиент какого-либо дилера просит его выставить заявку на покупку опционов колл на 10-летние облигации на 25 млн. долл. с проигрышем в один пункт, с истечением срока через 2 недели и 30 дней. Сначала опционный трейдер предложит: "Я плачу 10/,2 За двухнедельные и 1й/з2 за 30-дневные". Если клиента устраивают комиссионные, он может спросить: "Какова будет иена исполнения?" Трейдер в ответ предложит цену исполнения, основанную на рыночной цене покупателя для соответствующего базового инструмента. '

Когда трейдер, выставляя заявку на покупку, предлагает определенную цену исполнения опциона колл, он не просто стремится получить право купить облигации как можно дешевле. Покупка опционов колл —

 

11/09

12:42 EST        П

GFI CROUP INC - NEW YORK

0         

 

 

[

NOV 23/90                 j 1

: [            DEC 10/90          ] |

JAN 08/91

ID

FEB 07/91

 

30WI

0-25 -

0.28

10X25

1.08 + - 1.10 15X20

I.22 - 1.25

 

 

-

10W1

0.15 -

 

10X

 

 

 

X

 

-

 

 

-

7YR

-

 

 

X

 

-

 

X

 

-

 

 

-

5YR

0 08 + -

0.Ю +

10X25

0.12 + -

ЮХ

 

-

 

 

-

4YR

-

 

 

X

 

-

 

X

 

-

 

0.13 +

3YR

0.05 + -

0.06 +

10X25

0.082 - 0.086 25X25

-

 

 

-

2YR

0.03 + -

0.042

25X50

0.06 - 0.07

100X50

-

 

 

 

 

 

 

EXP DATE

D

STRIKE

STRIKE

D

EST VOL

30YR

8.750W

08/20

4:00

PM

 

ATM

 

 

- 0.06

 

X10

-

30YR

8.750W

08/20

NOV

13

С

ATM

 

 

0.08 -

10X

12.1 -

30YB

8.750W

08/20

NOV

14

С

ATM

 

 

0 11 -

10X

107 -

30YR

8.750W

08/20

NOV

19

ATM

 

 

0 21 + - 0 22 +

25X25

10.3 - Ю 8

 

8 750

08/20

MQlf

I г

г

! CTf«.

 

 

j

 

2C

V

і' ■

 

7.500

1 1/16

FEB

19

с

89.08

87,11

 

1,05    - 1.09 +

25X25

II.0 - 11.8

2YR

7,750

10/92

NOV

16

р

ATM

 

 

0 02    - 0.03 +

25X60

-

2YR

7-750

10/92

DEC

Ю

р

100.052

NO .

 

0.04    - 0.06 -

25X25

-

 

 

РИС. 8-1. Экран внебиржевых опционов фирмы GFI это игра на повышение. Трейдер получает прибыль только в случае повышения цен на рынке. Как и другие маркет-мейкеры, опционный трейдер обычно стараетоя занять нейтральную по отношению к направлению изменения цен на рынке позицию. Иными словами, он хочет иммунизировать свою позицию относительно изменения цен. Поэтому он, как правило, одновременно с покупкой опционов колл у клиента продает наличные облигации на открытом рынке.

Предлагая цену исполнения, трейдер учитывает и объем сделки. Когда он покупает много опционов колл, ему нужно продать относительно эольше облигаций, чем если бы он купил опционы колл в небольшом количестве,, Если же трейдеру нужно немедленно продать много облигаций, го, скорее всего, чтобы операция прошла быстро, их придется уступить по сравнительно низкой цене. Опционный трейдер не будет брать эти 'бумажные" убытки на себя — он потребует, чтобы продавец опционов согласился на более низкую цену исполнения, компенсирующую ему ожидаемую невыгодную продажу облигаций.

Клиенту же выгодно продавать опционы колл, назначив цену исполнения как можно выше. Поэтому если он получил две одинаковые по прочим параметрам заявки на покупку опционов колл, то высокая цена исполнения может решить дело. Чтобы застраховать трейдера от возможных потерь, почти все заявки на покупку и продажу опционов по сделкам О ТС даются на основе относительной оценки. Это значит, что опционы котируются не по фиксированной цене исполнения, а в соответствии с их выигрышем или проигрышем по сравнению с текущей рыночной ценой базового инструмента. Например, если облигация продается по I0I, то клиент, желающий продать опционы колл с такой же ценой исполнения, будет просить опционного трейдера выставить заявку на покупку ничейных опционов колл, а не опционов колл по 101.

Относительная оценка защищает опционного трейдера от непредвиденных потерь в результате заключения сделки. Когда трейдер пересыла-гт клиенту свои заявки на покупку или продажу, это занимает определенное время. На меняющемся рынке стоимость опциона с фиксированной долларовой ценой исполнения (например, 101) тоже меняется. Принцип относительной оценки позволяет заявке трейдера оставаться приемлемой з течение нескольких минут.

Иногда клиенты требуют установления фиксированных цен исполнения. Например, клиент может попросить назначить в качестве цены исполнения в точности 8,25% или цену, которая соответствует доходности, с которой клиент первоначально купил базовый инструмент. Тогда опционный трейдер может сказать: "Моя заявка условна. Она действует, пока цена покупателя на 10-летний выпуск не меньше 100-12". Клиент может проверить заявку на покупку 10-летнего выпуска на экране "Кантор". Если он замешкался и рыночные условия изменились, трейдер выставляет новую опционную заявку.

ОПЦИОНЫ НА ОБЛИГАЦИОННЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ

 

Хотя опционы на облигационные фьючерсы не столь гибки, как опционы ОТС на ценные бумаги Казначейства, но зато они более ликвидны. Опционы на облигационные фьючерсы на СВТ продаются с фиксированными ценами исполнения и датами истечения срока. Цены исполнения опционов на бирже даются с шагом в 2 пункта, например 98, 100, 102 и т. д. До 1990 г. сроки опционов на облигационные фьючерсы истекали примерно за месяц до окончания торгов по контрактам на базовые инструменты3. Например, срок опционов на декабрьские фьючерсы истекал примерно 20 ноября. Так как поставка облигационных фьючерсов осуществляется только раз в три месяца, то до истечения срока опционов на ближние облигационные контракты (которые в наибольшей степени интересуют трейдеров) может оставаться один день или три месяца. Трейлеры, которым требуется двухнедельное хеджирование, не смогли бы воспользоваться биржевыми опционами.

В настоящее время на бирже действуют циклы с месячными интервалами истечения сроков опционов, начиная со следующего месяца. На бирже предлагаются опционы с истечением срока в первые четыре месяца поставки фьючерсного контракта. С дополнительным месячным опционом в любое время может торговаться 4 или 54 дат истечения сроков, а время до истечения срока может длиться вплоть до года. Например, если сейчас конец июня, то даты истечения срока будут в августе, сентябре, декабре, марте и июне. Облигационный опцион на СВТ характеризуется типом (пут или колл), ценой исполнения и месяцем истечения срока, например "колл декабрь 98".

3          Торговля опционами прекращается в последнюю пятницу, которая предшествует первому дню уведомления по контракту не менее чем на 5 рабочих дней. Первый день уведомления является вторым рабочим днем, предшествующим перлому дню месяца поставки контракта. Срок опционов истекает r субботу после прекращения торговли ими.

4          Дополнительный опцион не предлагается, если месячный опцион укладынаетсн в стандартный цикл по срокам истечения опционных контрактов.

Фиксированные условия биржевых опционов способствуют увеличению объема открытых позиций (общего числа фьючерсных позииий, по которым не произведены поставка или зачет), что обеспечивает высокую ликвидность для крупных операций. Объем открытых позиций только по одному опциону может составить 50 тыс. контрактов, или 5 млрд. долл. по номиналу (что соответствует примерно половине предложения нового выпуска долгосрочных облигаций, ежеквартально эмитируемых Казначейством). Ликвидность обычно обеспечивает небольшой спред пен покупателя и продавца, который зачастую составляет всего ]/б4 (минимальное ценовое приращение для опционов на СВТ). Даже опционы на фьючерсы, торгуемые с большим проигрышем, высоколиквидны. Опци-

174     Часть 1. Инструменты участники, правила торговли

 

j і кслл с проигрышем в& пунктов может предлагаться за-.'1/**» или по

!>,25 долл. за контракт. Такие опционы считаются детской игрой (suck-

er bets) и-известны и сре^е трейдеров как "лотерейные билеты^ (Lotto tick-

єн).      ■      .   . ■        ; ■        -  . ...

Ликвидность опционной торговли дает два Значительных преимущества. Во-первых, благодаря ей обычно снижаются текущие расходы, что и >звояяет трейдерам устраивать комбинированные сделки с- двумя^или более составляющими {legs). Все это придает высокую ликвидность, опционам с не очень популярными ценами исполнения *t датами истечения срока. Во-вторых, ликвидность позволяет трейдерам делать, ставку на ту цену, по которой опцион будет продаваться до истечения срокаиТрейдер мэжет сбалансировать (square) свою позицию (ликвидировав ее или устранив риск иным способом) в любой момент..

Обычно наибольший объем (количество продаваемых контрактов) регистрируется, по опиііонам с ценой исполнения, обеспечивающей ничью" или небольшой проигрыш. Это означает, что цены исполнения опционов колл равны ценам базовых фьючерсных контрактов или чуть выше их, а цены исполнения опционов пут равны ценам базовых контрактов или чуть ниже этих цен* Обеспечивают ликвидность доргошш В биржевой "яме". Некоторые да них торгуют как приншшалад, например 'местные" (locale которые "делают рынок" нескольких сотен контрактов за свой счет, а другие — как агенты (agent), надример двухдолларовые брокеры (two-dollar broker)*.которые проводят клиентские сделки в качестве посредников за комиссионные.

В отличие от сделок ОТС все сделки на фьючерсном рынке (и все заявки на покупку и продажу) осуществляются публично — все .фьючерсы торгуются по средством .свободного биржевого торга (с помощью голоса и жестов в торговом зале биржи). Обычно крупные участники пользуются слугами только одного или двух биржевые брокеров, поэтому клерки, принимающие приказы в зале биржи, могут узнать принципала, заключающего сделку. Трейдер, представляющий интересы какой-либо фирмы — члена биржи, часто использует для заключения своей сделки брокера из другой фирмы (например, если он хочет скрыть свое участие в, сделке), но при этом сделка^будет зарегистрирована в бухгалтерской отчетности сю собственной, фцр^ы. Такой порядок называется "передачей" (giverup).

Опытные биржевые кдерщ* следят за приказами; на.^змые крупные пли просто интересные сделки, так как знают, какие кмендіо участники проводят сделки (регистрируют операции на балансе или поддерживают фьючерсные позиции) с каждой фирмой. Эти клерки ^ерут на'заметку все крупные открытые возні і ии. Именно поэтому они мо£ут отличить ликвидацию старой позиций от открытия новой.

Один известней спекулянт иногда "накапливает" длиНйую позицию объемом в 20 тыс. опционных контрактов. Как только продается хотя бы один из них, клерки уже понимают, что вероятен "обвал" на рын<е этих опционов, так как за первым контрактом есть ^ще 19 999.

 

ОПЦИОНЫ ПРИ ИСТЕЧЕНИИ СРОКА

 

Если трейдер сохраняет опцион вплоть до истечения срока, его пзибпль зависит только от цены базового инструмента при истечении срока и издержек финансирования. Так как опционы предусматривают праве (не не обязательство) купить или продать ценные бмаги. то их финаїсогьій результат (P&L) и профиль риска отличаются < г соответствующих характеристик при сделках непосредственно с облиыциями. Прибыль 1: опционных сделках является асимметричной функцией цены базовой облигации. Например, прибыль по опциону колл на длинную облигацию при повышении цены облигации на 1 пункт не равна убыткам по тому же опциону колл при понижении цены облигации нл 1 пункт. Другими словами, изменение цены облигации не приводит у тождественному изменению цены опциона.

 

Финансовый результат по элементарном} опциону

 

Уравнения, описывающие P&L опциона, предполагают, что грейдер tc-полняет опцион только в случае, когда он выигрышный. Если бэ1 д:же трейдер был согласен приобрести облигации по цене исполнения проигрышного опциона, он мог бы только выиграп . приобретя и на открытом рынке. Абстрагируясь пока от издержек финансирования, можно записать P&L опциона при истечении срака в следующем виде:

P&LC =

Рт — S— Pc, есл і PT> S

—Pc,   если PT <.- S

P&LP =

S~ PT - Pp,    eCJlU PT < S

—Pp>  есл;; PT £ S.

 

Здесь и далее используются обозначения:

Pt         — цена базовой облигации в произвольный момент /;

Рт        — цена базовой облигации в момен; истечения срока Т

S          — цена исполнения;

Рс        — цена опциона колл с ценой исполнения S в момент /;

Рр        — цена опциона пут с ценой исполнения S в момент ґ.

P&LC  — P&L единичной позиции по опциону колл;

P&Lp   — P&L единичной позиции по опщ ону пут;

P&LB  — P&L единичной позиции по облигации.

95

 

Цена исполнения ~: 100, премия = 1 пункт, чистые издержки финансирования = 0

 

РИС. 8-2,6. P&L при истечении срока (длинный опцион пут)

 

График стоимости опциона при истечении срока как функции цены базового инструмента представляет собой классическую форму хоккейной клюшки: (см. рис. 8-2 и 8-3). Длинная позиция по опционам —

6Г 5 -




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010