В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1162439 человек которые просмотрели 20812145 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Рынок облигаций. Торговля и управление рисками

Автор: Кристина И. Рэй

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 1311

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 |




Глава 13 фундаментальный анализ как экономические показатели влияют на доходность

 

В конечном счете общий уровень доходности облигаций зависит от состояния экономики США. Сильная, растущая экономика является инфляционной и потому придает рынку казначейских ценных бумаг характер "медведя". Производственные и потребительские расходы создают спрос на деньги, что приводит к повышению доходностей облигаций и снижению цен. Слабая, находящаяся на спаде экономика придает рынку казначейских ценных бумаг характер "быка", поскольку порождает тенденцию к снижению как темпа инфляции, так и доходностей.

Инвесторы, предоставляющие свои денежные средства в пользование, требуют получения дохода по ставке, примерно равной темпам инфляции. Эффективный рынок не допустит слишком высоких реальных (скорректированных на темп инфляции) ставок. Маловероятно, чтобы облигации приносили доходность в 15%, в то время как годовой темп инфляции составляет только 5%. Чрезмерно высокая 10%-я реальная ставка дохода должна была бы привлечь покупателей облигаций со всего света. Такое увеличение спроса, в свою очередь, понизило бы доходности. Обратная ситуация равным образом маловероятна — если бы темп инфляции равнялся 15%, инвесторы предпочли бы купить вместо облигаций, приносящих всего 5%, недвижимость или произведения искусства. Падение спроса на облигации в конечном счете привело бы к снижению их цен и повышению их доходностей. На рис. 13-1 показана корреляция между доходностями облигаций и темпом инфляции.

Таким образом, трейдеры и инвесторы могут использовать свои прогнозы изменений в экономических условиях для получения прогнозов будущих доходностей казначейских ценных бумаг. Интерпретация основных экономических показателей, называемая фундаментальным анализом, является главным методом, используемым профессионалами для формирования своих представлений относительно текущего и будущего

Подпись:
16%

 

14%-

0%

 

-2%

 

62} 6Э|64| 6S) 66|67| ба|65|7а71|7Ч73|74|76(7б(77|7Э75(80181{8Ч83(84|85186(87|8а|8д| 90(91|92

 

Квартальные средние от I кв. 1962 г. до 1 кв. 1992 г.: темп инфляции определяется как скользящее среднее по 3-летним периодам

Реальная доходность = доходность 30-летнеЙ облигации - темп инфляции Источник. Fuji Securities inc.

 

РИС. 13-1. Доходность 30-летней облигации и инфляция

 

состояния экономики. Министерства торговли и труда, ФРС, прочие государственные агентства и частные структуры регулярно (обычно ежемесячно) выпускают множество сборников информации, касающейся различных экономических аспектов. Департамент торговли, например, регистрирует цены тысяч потребительских товаров за предыдущий месяц и обобщает эти данные в форме индекса потребительских цен (consumer price index - СРІ — ИПЦ).

 

СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ

 

Каждое из "чисел" (numbers), как называют публикуемые статистические показатели, дает решение только одной части экономической загадки. Некоторые из этих статистических данных запаздывают (lag) по отношению к текущей экономической деятельности, другие опережают (lead) ее или являются "синхронными" с ней (concurrent). Например, ИПЦ отражает уровень цен в конце инфляционной цепочки. Для предсказания будущего экономического роста и инфляции экономисты и трейдеры используют публикуемые ежемесячно данные по количеству объявлений о найме работников, которые говорят об уверенности работодателей в со-

РИС. 13-2. Индекс объявлений о найме как опережающий индикатор доходности 3-месячных векселей (январь 1970 г. — мврт 1992 г.)

 

стоянии экономики и доступности кредита. На рис. 13-2 показана взаимосвязь между изменениями ставок (на примере доходностей 3-месячных векселей) и изменениями индекса объявлений о найме.

Важные показатели публикуются почти каждый день. На рис. 13-3 приведен типичный календарь экономических показателей. Каждый трейдер держит подобный календарь на своем рабочем столе. Почти все регулярно публикуемые данные появляются в определенное время дня (как правило, в 8.30 утра). Ни одного трейдера в такое время нельзя найти умывающимся в ванной комнате.

Ввиду их возможного воздействия на финансовые рынки важные показатели до опубликования держат в секрете. Финансовым репортерам не разрешено обнародовать результаты даже за несколько секунд до срока. Происходит удивительно мало нарушений, правда, иной раз за секунды до публикации важного показателя появляется подозрительно крупный продавец или покупатель фьючерсов, что порождает слухи об утечке информации.

Экономические данные влияют не только на трейдеров и инвесторов, но и равным образом на работу ФРС по составлению прогнозов, необходимых для разработки денежной политики. Вместо того чтобы позволить спросу и предложению кредита естественным образом определять процентные ставки, ФРС может ускорить этот процесс, повышая или пони-

6.12: LTD: Валютные опционы (СМЕ)

12.12: Аукцион казначейских ценных бумаг (13.00) 52-надеЛьныв векселя.

13.12: продажи автомобилей за Юдней (01.12-10.12); LTD: Опцион на сырую нефть (CUE).

16.12: LTD: Валютнім фьючерсы (CUB). Eepo/UBQR/CHFF (СМЕ) опцион на веродоплеры (СМЕ)

19.12: Экспорт товаров (8-30). Сект.: 35,4 млрд. долл. Окт.: — Импорт товаров (в.30). Свнт.: —42.22 млрд. долл., Окт.: —; LTD: фьючерсы на сырую нафті, (NYMEX). Фьючерса на казначейские облипший (СМЕ). Фьючерсы на 10-ивтнив ноты ІСМЕ). Фьючерсы на 5-летние ноты (СМЕ) Фьючерсы на 2-летние ноты (СМЬ). Опционы ив индекс S&PS0Q (СМЕ).

© 1991 Indosuez Cert Futures, Inc. AH Right* Reserved.

 

РИС. 13-3. Экономический календарь за декабрь 1991 г, жая ставку по федеральным фондам. Например, с конца 1990 г. до начала 1992 г. в экономике явно начинался спад, однако ставки снижались незначительно. Банки все еще опасались ссужать деньги, и это порождало кредитный кризис. Поэтому ФРС прибегла к последовательным снижениям ставки по федеральным фондам и учетной ставки, что привело к снижению других процентных ставок.

Прогнозировать цены облигаций, используя одни лишь экономические индикаторы, рискованно. Трейдер, прогнозирующий на основе фундаментального анализа, должен исходить из собственных экономических соображений, а также учитывать мнение ФРС об экономической ситуации. Ему нужно также представлять, что ФРС может сделать для изменения положения в будущем. Однако последнее — не простое дело. ФРС постоянно ищет оптимальное соотношение между экономическим ростом и инфляцией. Если ФРС облегчает кредитование с целью предотвращения спада, рост предложения денег может вызвать инфляцию. Задача ФРС часто состоит в выборе наименьшего из этих двух зол. Этот выбор является субъективным решением, отражающим точки зрения членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке. Трейдеры исходя из фундаментальных показателей в своих прогнозах должны учитывать эти точки зрения.

Прогнозирование процентных ставок на базе фундаментального анализа более эффективно на ближнем участке кривой доходности, чем на дальнем. ФРС, используя свои возможности корректировать ставку "овернайт" по федеральным фондам, порождает колебания процентных ставок для всех сроков действия. Ставки краткосрочных выпусков (таких, как 3-месячные векселя) следуют за ставкой по федеральным фондам, но ставки долгосрочных (таких, как ЗО-летн^е облигации) движутся более независимо. Иногда, когда ФРС облегчает кредитование и краткосрочные ставки снижаются, ставки по длинным облигациям на самом деле возрастают, поскольку трейдеры опасаются порожденной политикой ФРС инфляции в долгосрочной перспективе. На рис. 13-4 проиллюстрирована наблюдавшаяся на рынке сильная корреляция между движением ставок по федеральным фондам и доходностями 3-месячных векселей и более слабая корреляция между ставками по федеральным фондам и доходностями 30-летних облигаций.

Экономические циклы длятся годами. Экономика инерционна и способна гасить случайные сбои. Однако в отдельных секторах экономики могут наблюдаться аномалии. Например, безработица может оказаться высокой на Сейеро-западе США, в то время как на Западе она будет низкой. "Причуды" экономики могут наблюдаться и во времени. Например, повышение цен на нефть, связанное с началом войны в Ираке, могло временно снизить активность покупателей автомобилей.

Ни один статистический показатель в отдельности не является надежным текущим или опережающим индикатором будущего состояния

Подпись: 16%      ■ ■ Подпись:

20%

 

18%

14%

 

12%

 

10%

8%

 

6%

 

4%

— Ставка по федеральным фондам • - Доходность 3-месячного векселя -- Доходность 30-летней облигации

 

2%

j

D

1979| 1980| 1981| 1962| 1963| 1984J 1985| 1966) 1987| 1988| 1989| 1990| 1991| 1992

РИС. 13-4. Ставки по федеральным фондам в сравнении

с доходностями 3-месячных векселей и доходностями 30-летних облигаций

экономики. Каждый экономический показатель представляет лишь часть картины. Для составления надежного прогноза экономистам нужно видеть всю картину в целом. Им нужно располагать данными по каждому виду статистических показателей за многие месяцы, чтобы погрешности в одном показателе или в статистических данных за один месяц не привели к неверным выводам. Это особенно важно, поскольку данные часто пересматриваются. Например, публикуемые данные по безработице за апрель, скорее всего, будут включать пересмотренные (и иногда существенно) данные за март, опубликованные месяцем раньше.

В мае 1991 г. Министерство труда опубликовало неверный показатель потребительского доверия. Этот показатель привел экономистов в состояние шока — он не соответствовал прочим статистическим показателям. Министерство труда исправило свою ошибку через сутки, однако некоторые экономисты уже успели предпринять титанические усилия, пытаясь втиснуть аномалию в общую картину. Так, многие приписали опубликованный показатель психологическому эффекту от войны с Ираком.

Экономика не является строгой наукой. Некоторые наблюдатели могут спрогнозировать наступление перелома в динамике экономического развития (верно или неверно) раньше других. Однако постепенно обстоятельства сложатся в пользу роста или спада, и все больше экономистов присоединится к преобладающей точке зрения.

 

Ежемесячные данные 06.79 г. — 04.92 г.

Стандартное определение рецессии предполагает на протяжении двух последовательных кварталов отрицательные темпы роста валового национального продукта (gross national product — GNP), который является суммой стоимости всех товаров и услуг, произведенных в Соединенных Штатах. Маловероятно, что рынок будет ждать полгода, чтобы отреагировать на очевидный спад в экономике, хотя столь же маловероятно, что публикацию первых же негативных индикаторов в течение этого полугодового периода на рынке сочтут свидетельством начала спада.

Для экономиста было бы блестяще угадать момент поворота в экономическом развитии с точностью до трех месяцев. Обычно требуется значительно больше времени, чтобы прийти к общему мнению. Например, в апреле 1991 г. газета "Нью-Йорк тайме" сообщала:

"Комитет семи крупнейших экономистов, определяющий момент официального начала и конца спада, сегодня объявил, что нынешний спад начался девять месяцев назад — в июле. Никаких догадок относительно момента его окончания высказано не было".

Сообщались и(некоторые мотивы, определяющие решение комитета:

"На этот раз июль стал своего рода "временным центром" для четырех ключевых событий. Комитет решил, что пик роста занятости пришелся на июнь, затем занятость начала снижаться по мере ускорения увольнений. Личные доходы, скорректированные на инфляцию, достигли своего наивысшего уровня в июле и с тех пор все время снижались. Объемы продаж производителей, оптовых и розничных торговцев достигли максимума в августе и затем снизились, а темпы промышленного производства начали падать в сентябре"1.

Другими словами, для диагностики состояния экономики экспертам потребовалось знание различных показателей за разные периоды времени.

Работа Федерального комитета но операциям открытом рынке не легче. Он должен предсказывать как то, каким будет состояние экономики, если в нее не вмешиваться, так и то, каким будет состояние экономики в результате предполагаемого вмешательства ФРС в естественный ход событий. Все экономические циклы различаются между собой, поэтому ФРС проводит выбор своей политики как эксперимент — она сокращает или расширяет кредитование небольшими шагами, так, чтобы можно было проанализировать последствия, прежде чем действовать вновь.

1 Луи Юшитель специально для "Нью-Йорк тайме", 26 апреля 1991 г.

23 3». 13471

Действия ФРС, вызывающие постепенные изменения в экономике, и сопротивление экономики всяким изменениям формируют экономические тенденции. Задержка реакции трейдеров на публикацию информации также порождает тренды. Мелкие единичные события не оказывают серьезного влияния на экономику, равно как и на позицию трейдеров.

Долгосрочные представления участников складываются постепенно, по мере получения данных об изменении направления экономической динамики или о скорости этого изменения. Процентные ставки не подскакивают с 8 до 10% при первом известии об увеличении объема продаж нового жилья за предыдущий месяц.

Трейдеры, даже те из них, временньіе рамки игры которых ограничены минутами или днями, не верят в "скачущие" тренды. Поэтому все трейдеры жадно следят за всеми экономическими показателями. Более важно то, что они хотят мгновенно интерпретировать реакцию рынка на такие источники скачков цен.

Величина изменения цены после публикации очередного "числа" определяется не тем, на какую тенденцию рынка — "бычью" или "медвежью" — указывает публикуемая информация, а тем, каково расхождение между объявленным показателем и ожиданиями участников. Например, если даже за предыдущий месяц ИПЦ увеличился на 1% (предсказывая мрачную перспективу годового темпа инфляции в 12%), такая информация окажет повышательное воздействие на облигации (цены вверх — доходность вниз), если большинство экономистов ожидали рост на 1,2%; рост ИПЦ на 1% представляет собой улучшение ситуации по сравнению с прогнозом, который уже был учтен рынком. Публикация любых данных порождает двухэтапное изменение цен на облигации. До опубликования показателя рыночные цены движутся к уровню, который отражает кон-сенсусный прогноз, а после опубликования рынок корректирует ошибку прогноза.

Таким образом, трейдеру необходимо быль осведомленным о рыночных ожиданиях основных показателей на меньше, чем о самих показателях. Каждый дилер имеет своих экономистов, обеспечивающих трейдеров и клиентов фирмы своими прогнозами по всем важным экономическим показателям. Эти прогнозы создают дополнительную стоимость услуг, которые дилер оказывает своим клиентам для их привлечения. Экономист с хорошей репутацией в области прогнозирования формирует поток клиентов. Например, розничный счет должен обращаться почти ежедневно к работающему с ним специалисту по продажам из "Морган Стенли" за получением последнего прогноза этого банка для каждого показателя.

Инвесторы и трейдеры используют фундаментальные показатели по-разному. Инвесторы, предпочитающие долгосрочные инвестиции, стремятся делать ставку на свои экономические прогнозы, подобно тому как участники фондового рынка ставят на свои оценки доходов компаний. Менеджер фонда может делать ставку на то, что экономика войдет в состояние спада, обменивая акции на долгосрочные облигации и фиксируя тем самым высокие ставки. Если даже он ошибся на несколько месяцев, фонд все равно будет зарабатывать процентный доход, пока длится ожидание.

Трейдер Уолл-стрита не имеет таких возможностей — его прогноз должен сразу быть верным. Ожидание оборачивается накладными расходами, потерей капитала, а также упущенной выгодой в других сделках. Наиболее важно то, что он не экономист и не имеет преимуществ в этом отношении перед другими трейдерами. Когда трейдер хочет первым пройти в дверь, он также хочет, чтобы остальные наступали ему на пятки. Быть единственным покупателем недостаточно, чтобы вызвать подъем рыночных цен, даже если теперь ясно, что длинная позиция была теоретически верной.

Трейдеры Уолл-стрита получают прибыль, прогнозируя реакцию рынка на экономические новости. Хотя трейдеры и не первые экономисты, они прекрасные психологи. Трейдеры Уолл-стрита обычно не используют в своих играх экономические показатели; очень редко они держат незахеджированные На момент публикации позиции. Напротив, трейдеры начинают действовать через несколько секунд после опубликования новостей. Дилеры создают для трейдеров условия, чтобы они знали среднее значение и интервал возможных значений для каждого показателя, могли мгновенно оценить вероятное направление и величину изменения цен в связи с публикацией данных. Хороший трейдер может получить недельную прибыль в течение 5 минут, последовавших за публикацией важного показателя. Большинство дилеров покупают услуги всех информационных агентств ("Доу-Джонс", "Найт-Райдер" и др.) на случай, когда одно из них опережает других на несколько секунд — вполне достаточное время для осуществления сделки на фьючерсных торгах.

н

ТИПИЧНЫЙ ДЕНЬ ПУБЛИКАЦИИ НОВОСТЕЙ

 

Рассмотрение предыстории и последствий объявления фундаментального показателя занятости показывает, как рынок облигаций реагирует на важные данные.

Хотя все показатели занятости считаются важными, показатель, опубликованный 5.апреля 1991 г., был особенно значим. ФРС вот уже несколько раз снижала ставку по федеральным фондам, война с Ираком закончилась, и экономисты начали прогнозировать конец рецессии. Трейдеры присматривались к этому показателю занятости, пытаясь подтвердить или опровергнуть прогноз, а также желая определить, посчитает ли ФРС необходимым и далее облегчать кредитование. В течение двух недель до опубликования трейдеры сравнивали прогнозы своих фирм относительно изменения количества занятых вне аграрной сферы — показателя занятости, наиболее важного из многих данных, которые публикует Министерство труда. Прогнозы в конечном счете сводились к снижению занятости на 150—200 тыс. человек. Прошел также слух, что экономист из "Саломон бразерс" ожидает снижения на 250 тыс.

Когда в 8.30 утра показатель занятости был обнародован, снижение занятости составило 206 тыс. человек, что было несколько выше верхней границы рыночных ожиданий. Показатель содержал в себе некоторый повышательный импульс — рост безработицы свидетельствовал об углублении спада и, значит, о снижении ставок. Однако уже следующая строка публикации говорила о том, что Министерство труда пересмотрело аналогичный показатель за предыдущий месяц — снижение числа занятых вместо 184 тыс. человек составило 291 тыс., т.е. было скорректировано на огромную величину — 107 тыс. рабочих мест.

Участники рынка стараются учесть пересмотренные данные в результатах за текущий месяц. В таком случае рынок будет действовать, как если бы в марте занятость претерпела снижение на 313 тыс. человек, — показатель намного более "бычий". Газета "Нью-Йорк тайме" писала об этом так:

"Обнародованные сегодня (5 апреля 1991 г.) первые показатели, представляющие широкую картину состглшия экономики в марте, оказались несколько хуже ожидавшихся, благодаря чему повысилось давление на ФРС с целью дополнительного снижения процентных ставок для вывода страны из спада... Отчет был почти однозначно негативным. Помимо меньшего количества рабочих мест и более высокой безработицы, в нем были отмечены увеличение количества частично занятых, более длительные простои и более короткая рабочая неделя. Тем не менее экономисты разделились во мнениях о неоправданности ожиданий быстрого экономического выздоровления. Цены акций упали после того, как реакции ФРС на обнародование показателей в форме снижения процентных ставок не последовало... Цены казначейских выпусков претерпели резкие изменения и установились на несколько более высоком уровне.

Количество занятых (возможно, лЭДший из индикаторов, упомянутых в отчете о текущем состоянии экономики) снизилось в марте еще на 206 тыс. человек в основном за счет промышленности, строительства, оптовой и розничной торговли.

Это было в пределах ожиданий, однако эффект был усилен в результате пересмотра февральского снижения с первоначально объявленного уровня 184 тыс. до 291 тыс. "2.

Трейдеры по облигациям отреагировали, однако, не столько на публикацию самих показателей, сколько в результате своих представлений о действиях ФРС в ответ на публикацию:

"Сначала рынок бумаг с фиксированным доходом энергично отреагировал на правительственный доклад о резком росте безработицы за последний месяц...

 

2 Robert D. Hershey, Jr. "Jobless Rate Rose to 6.8% in March, Highest Since 1986"//Нью-Йорк тайме. 1991. 6 апр.

вызвав рост цен казначейских облигаций на 18/зг— Однако когда ФРС не откликнулась на публикацию снижением процентных ставок, как того ожидал рынок, цены начали отыгрывать назад"3.

Отказ ФРС повысить доступность кредита (как о том свидетельствовали операции на открытом рынке) убедил трейдеров не до конца — частично ожидания, что ФРС вскоре вернется к этому, на рынке сохранились и нашли отражение в ценах облигаций;

"Некоторые полагали, что ФРС будет ждать публикации на следующей неделе ИПЦ и индекса цен производителей, другие считали, что бездействие ФРС связано с обеспокоенностью по поводу инфляции".

Показатель занятости повлиял также и на соответствующие рынки:

"Спад в металлургии. Отмечен рост безработицы. Индекс Доу-Джонса снизился за день на 27,72"4.

3          H.J.Maidenberg, U.S. Bond Prices Highs After Wild Swings//Hbio-ftopK тайме. 1991. 6 апр.

4          Заголовки // Нью-Йорк тайме, 1991. 6 апр.

Окончательный итог противоположно направленных воздействий всех этих факторов на рынок облигаций оказался нейтральным: рынок закрылся без изменения.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010