В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1121778 человек которые просмотрели 20476724 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Рынок облигаций. Торговля и управление рисками

Автор: Кристина И. Рэй

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 1295

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 |




Глава 23 оптимизация сделок

 

Трейдер не может рисковать за незначительное вознаграждение. Накладные расходы и стандарты прибыльности Уолл-стрит слишком высоки, чтобы использовать капитал ради ожидаемой скромной прибыли.

Поэтому трейдеры пытаются придать новым импульс своим сделкам. Кроме того, дополнительный выигрыш, особенно если он сразу проявляется при рыночной переоценке позиции, помогает трейдеру перенести временные убытки, увеличивая его долгосрочную прибыль. .

Сегодня рынок облигаций предлагает огромные возможности выбора. Зачастую трейдер может делать ставку на свое представление о рынке, используя любую из нескольких различных сделок. Он может получать прибыль за счет роста цен, покупая облигации или опционы колл или продавая опционы пут. Если он решает купить опционы колл, он может приобрести опционы колл ОТС на длинные облигации или опционы колл на облигационные фьючерсы. Если он решает купить опционы колл на фьючерсы, он может выбирать из нескольких цен исполнения и нескольких дат истечения срока.

Некоторые варианты сделок эффективнее других. Для любого сценария динамики цен прибыль по сделке будет выше, если предсказания верны. Чем более детальны представления трейдера о будущем, тем в большей мере сделка может быть приведена в соответствие с этими представлениями. Для построения оптимальной сделки недостаточно знания, что, например, цены облигаций будут расти. Трейдеру следует также иметь прогноз величины, скорости и вероятности такого роста.

Точный прогноз стоит затрат времени на его получение. Рынок вознаграждает игроков за их игру соразмерно ее сложности — трейдер, предсказывающий рост цены облигации завтра в точности на 1 пункт, может так разработать сделку, что она станет более прибыльной (конечно, если он прав), чем сделка, которую выберет трейдер, просто играющий на по-

 

вышение. Трейдер, уверенный в своем прогнозе, должен ставить на него, а не на какую-то нечеткую его версию. Зачем ставить на участие, а не на победу, если вы уверены, что ваша лошадь придет первой?

Разумеется, в каждой альтернативной позиции трейдеру нужно учитывать не только вознаграждение, но и риск. Оптимальной является позиция, которая максимизирует прибыль при заданном лимите риска.

 

РЕАЛИЗАЦИЯ ПРОГНОЗА

 

В предыдущей главе мы составляли отчеты о чувствительности для ряда позиций "быка", и все эти позиции удовлетворяли одному и тому же ограничению на риск. Мы также видели, как прогноз трейдера относительно величины повышения цен влияет на его выбор одной позиции из нескольких. К сожалению, изучение каждого отдельного случая затруднительно, а результатам недостает точности. Если же мы исходим из прогноза трейдера, мы можем для этого прогноза количественно обосновать наилучший выбор сделки.

 

Как сделать наиболее детальный прогноз?

 

До сих пор мы использовали в качестве прогнозов статистические распределения вероятностей. Хорошим приближением к нейтральному прогнозу считается нормальное распределение, для которого в качестве стандартного отклонения берется его историческое значение. Однако трейдеров при выборе позиций никак нельзя считать нейтральными, и их прогнозы редко соответствуют идеальным математическим конструкциям.

Как показано в гл. 19, воздействие на размер возможных изменений цен (например, увеличение волатильности) или на вероятности возможных изменений цен (например, использование экспоненциального распределения вместо нормального) может в некоторых сделках сильно повлиять на распределение прибыли. Увеличение волатильности повышает ожидаемую прибыль для длинных позиций по опциону колл, но в то же время не оказывает никакого влияния на ожидаемую прибыль для длинной или короткой позиций по облигациям.

Если трейдер может определить (хотя бы примерно) распределение вероятностей ддя переменной, на которую он хочет делать ставку, он может выбрать объективно наилучшую для своего прогноза сделку.

 

Прогноз торгового диапазона

 

Обычный прогноз трейдера необязательно должен быть сложным. Рассмотрим равномерное распределение изменений цены (рис. 23-1). Оно моде

лирует простой торговый диапазон — каждое 1-дневное изменение цены (от у4 пункта вниз до */4 пункта вверх с шагом в у8 пункта) имеет вероятность 20%.

Это распределение изменений цены отличают два важных свойства — низкую волатильность и отсутствие направленного смещения. Эти свойства в совокупности приводят к тому, что короткая позиция по волатильности, когда ставка делается лишь на то, что будущие изменения цены будут небольшими, обеспечивает наибольшую прибыль.

 

Вычисление ожидаемой прибыли

 

Распределение вероятностей прибыли для заданной позиции дает все возможные будущие исходы и их вероятности — а это вся необходимая для расчета ожидаемой прибыли информация. Напомним, что ожидаемая прибыль сделки равна взвешенной по вероятности сумме прибылей по всем возможным исходам.

В табл. 23-1 сведены результаты вычислений ожидаемой прибыли для элементарной длинной позиции. На рис. 23-2 изображено распределение прибыли, справедливое как для длинной, так и для короткой позиции и основанное на равномерном распределении изменений цены.

Прибыль в элементарной позиции при каждом изменении цены в точности ему соответствует (при измерении прибыли в пунктах). Ожидаемая прибыль (сумма произведений вероятности и прибыли по всем

ожидаемую прибыль, что отражает отсутствие направленного смещения в прогнозе трейдера.

Просто покупка или продажа облигаций не соответствует прогнозу трейдера: каждая такая сделка приносит нулевой ожидаемый выигрыш и одновременно подвергает трейдера риску. Сделка, которая устроила бы его, иная. В табл. 23-2 сведены результаты вычислений ожидаемой прибыли для короткой позиции по стрэдллу (сочетанию коротких ничейных опционов колл и коротких ничейных опционов пут). На рис. 23-3 представлено распределение прибыли для стрэддла, полученное на основе прогнозируемого трейдером распределения вероятностей изменений цены.

Подпись:

 

Л4

50

 

40

30

о о i

20

ск о а ф ш

10

о

-1  -7/3-3/4-5/8-1/2-3/6-1/4-1/8   0  +1/8+1/4+Э/8+1/2+5/3+3/4+7/8 +1

Р&Ц пункты

Сценарий с низкой волатильностью

 

РИС. 23-2., Распределение P&L — длинная или короткая позиция по облигации

РИС. 23-3. Распределение прибыли — короткий стрэддл

Стрэддл, как и прогноз трейдера, не имеет смещения "быка" или "медведя". Предполагается, что каждая составляющая стрэддла стоит 0,39 пункта. Если рынок остается неизменным, прибыль по сделке составляет 0,78 пункта (0,39 х 2 = 0,78), поскольку ни опцион колл, ни опцион пут не исполняются. Если цена облигации уменьшается (растет) на 0,25 пункта, опцион пут (опцион колл) исполняется, что приносит убыток в 0,25 пункта. Однако доход от продажи опционов в 0,78 пункта более чем компенсирует этот убыток. В результате чистая прибыль составит 0,53 пункта (0,78 - 0,25 = 0,53). Распределение прибыли на рис. 23-3 показывает, что сделка приносит прибыль при любом спрогнозированном изменении цены, хотя размер ее и неизвестен.

Ожидаемая прибыль в сделке весьма высока — 0,63 пункта. Однако при изучении возможностей получения прибыли этим не следует довольствоваться. Короткий стрэддл предоставляет лишь одну из возможностей игры на короткой волатильности — трейдер может также воспользоваться коротким стрэнглом.

Трейдер считает, что цена не изменится более чем на /4 пункта в каждом направлении. Это наводит на мысль, что короткий стрэнгл, каждая составляющая которого имеет проигрыш в /4 пункта, окажется более прибыльным — ни одна составляющая стрэнгла никогда не будет исполняться. В табл. 23-3 представлены результаты расчета прибыли для этой позиции при условии, что каждая составляющая стрэнгла оценивается в 0,28 пункта. Распределение вероятностей прибыли, показанное на рис. 23-4, свидетельствует, что сделка имеет лишь один, и весьма прибыльный, исход.

Короткому стрэнглу соответствуют 0,56 пункта при каждом возможном изменении цены, что соответственно позволяет получить ожидаемую прибыль в 0,56 пункта. Хотя эта сделка кажется более точной игрой трейдера на его прогнозе относительно диапазона цен, она фактически менее прибыльна, чем продажа стрэддла. Имеет смысл принять на себя риск наибольшего возможного снижения цены в У4 пункта, поскольку большая стоимость стрэддла по сравнению со стрэнглом более чем компенсирует этот риск.

 

Определение позиционного лимита

 

Прежде чем рассчитывать свою ожидаемую прибыль от сделки, трейдер должен решить, сделку какого размера ему следовало бы заключить.

Продажа стрэддла позволяет получить максимум ожидаемой прибыли по позициям одного размера. Однако соображения риска могут не позволить трейдеру использовать во всех сделках позиции одного размера. При заданном прогнозе диапазона цен не может даже стоять вопрос о том, чтобы считать длинную или короткую позицию по облигации лучшей сделкой, поскольку ожидаемая прибыль по ним равна нулю. Мы вычислим максимальные размеры позиций по стрэддлу и стрэнглу, удовле

100

 

80

л" і-

X

I-а

о о. о

m

60

 

40 -

 

 

Ожидаемая прибыль = 0,56 пункта

20

 

01—і   і           і           і           "           і           і           і           '           і           і           і——і   1          1          1—1

-1   -7/3-3/4-5/3-1/2-3/8-1/4-1/8   0   +1/8+1/4+3/8+1/2+5/8+3/4+7/8 +1

P&L, пункты

 

Сценарий низкой волатильности

РИС. 23-4. Распределение прибыли — короткий стрэнгл

творяющие следующему требованию к риску: вероятность убытков свыше 1 млн. долл. не должна превышать 1%.

Проявляя осторожность и полагая, что прогноз трейдера может быть ошибочным, для оценки риска нужно использовать и другое распределение, не спрогнозированное трейдером. Д противном случае можно прийти к нелепым выводам. Например, если исходить из предсказанной трейдером низкой волатильности, то можно продать миллиарды стрэнглов с проигрышем в у4 пункта с нулевой вероятностью убытков.

Для нахождения максимального размера позиции для лимита риска в

Короткий 1-дневный опцион колл с проигрышем в у4 пункта + короткий 1-дневный опцион пут с проигрышем в V4 пункта Премия = 0,56 пункта

пункта и при падении цены на 2,94 пункта одинаковы. Для стрэддла такой убыток составляет 2.16 пункта (2,94 — 0,78 комиссионного дохода = 2,16), а для стрэнгла он равен 2,13 пункта (2,94 — 0,25 проигрыша — 0,56 комиссионного дохода = 2,13).

Поскольку максимальные убытки при 1%-м уровне вероятности для стрэддла и стрэнгла различны, то различны и максимальные размеры позиций. Максимальный размер позиции по стрэддлу (т.е. размер позиции, в которой 2,16 пункта убытков соответствуют сумме 1 млн. долл.) равен 46,3 млн. долл. (1 млн. долл. / 2,16 пункта / 10 тыс. долл. / пункт = = 46,3 млн. долл.), а максимальный размер позиции по стрэнглу, в которой убытки составляют 2.13 пункта, равен 46,9 млн. долл. (1 млн. долл./ 2,13 пункта/10 тыс. долл./1 млн. долл. /пункт = 46,9 млн. долл.).

Хотя ожидаемая прибыль для стрэнгла меньше, трейдер может продать больше стрэнглов, чем стрэддлов. При позиционном лимите в 46,9 млн. долл. для стрэнгла ожидаемая прибыль в 0,56 пункта принесет 262 640 долл. (46,9 млн. долл. х 0,56 пункта х 10 тыс. долл. / 1 млн. долл./ пункт = 262 640 долл.). Эта прибыль почти совпадает с ожидаемой прибылью в 291 690 долл. для сттйддла (46,3 млн. долл. х 0,63 пункта х х 10 тыс. долл./1 млн. долл./ пункт = 291 690 долл.).

 

Выбор лучшей сделки

 

Несмотря на несколько меньший размер позиции, допускаемый лимитом риска, стрэддл представляется лучшей сделкой. Когда размер позиции по нему максимален, он обеспечивает более высокую сумму прибыли. Однако иногда сделка с меньшей ожидаемой прибылью в пунктах может принести бблыпую сумму прибыли, поскольку меньший риск по ней позволяет использовать большую позицию.

 

НАХОЖДЕНИЕ ЛУЧШЕЙ ДЛЯ ДАННОГО ПРОГНОЗА СДЕЛКИ

 

Часто наилучший вариант неочевиден. Даже тщательный поиск возможных стратегий может оказаться безрезультатным — наиболее прибыльная сделка не будет определена. Для нахождения оптимальной сделки необходим методический подход.

 

Прогноз неустойчивого рынка

 

На рис. 23-5 дается прогноз для сценария с высокой волатильностью и с отсутствием смещения "быка" или "медведя". Распределение изменений цены приводит всего к двум возможным исходам — каждому с вероятно

100

 

75

о о

X

н сг о а. а> си 50

25

 

О

-1   -7/6 -3/4 -5/8 -1/2 -3/8 -1/4 -1/6   0   +1/8+1/4+3/8 4/2+5/6+3/4+7/6 +1

Изменение цены, пункты

 

РИС. 23-5. Распределение трейдера для изменений цены — сценарий с высокой волатильностью

 

стью 50%: облигация либо вырастет либо упадет в цене на 1 пункт. Трейдер может выбрать такой прогноз рынка на день опубликования важного экономического показателя, если он ожидает, что в результате появления такой информации на рынке будут преобладать либо "быки", либо "медведи".

Очевидно, что в этом случае нужно использовать длинную позицию по волатильности. "Направленные" позиции (directional positions), такие, как длинные или короткие позиции по облигациям, не подходят.

На этот раз мы рассмотрим прибыль для длинных стрэддлов и стрэн-глов в сценарии с высокой волатильностью. И снова мы вычислим ожидаемую прибыль по каждой сделке на единицу номинала, максимальный размер позиции, допускаемый лимитом риска, и суммарную ожидаемую сумму прибыли в такой позиции.

 

Расчет максимальной прибыли

 

Рассчитать максимальный размер позиции, на который может пойти трейдер при лимите риска 1 млн. долл./1%, несложно, если его выбор ограничивается лишь длинной позицией по опционам. Поскольку длинная позиция по какому-либо опциону может принести убыток, не превосходящий уплаченной опционной премии, то максимальный размер позиции трейдера равен наибольшему количеству опционов, которые можно

купить за I млн. долл. Например, трейдер может купить стрэддлов на 128,2 млн. долл. в номинальном выражении суммарной стоимостью 0,78 пункта (0,39 пункта за каждую составляющую), или 7800 долл. на 1 млн. долл. номинала.

В табл. 23-4 даны подробные результаты расчета финансового результата для стрэддлов и стрэнглов при выбранных ценах исполнения. Заметим, что, когда цены исполнения опциона отклоняются на 1 пункт от текущей рыночной цены (наибольшее изменение цены в соответствии с прогнозом трейдера), трейдер теряет уплаченную премию полностью — 1 млн. долл. (предельную величину убытков).

 

Нахождение оптимального варианта

 

Выбор оптимальной сделки не всегда интуитивно очевиден. На рис. 23-6 показаны результаты систематизированных расчетов прибыли для всех цен исполнения с шагом в у32. Мы вычисляем максимальный размер позиции и прибыль по каждой сделке точно так же, как и в предьщущих примерах.

Сделкой с наибольшей общей прибылью (353 тыс. долл.) является стрэнгл с проигрышем в 0,31 пункта, или %2> хотя эти 0>31 пункта и не являются значимой величиной, когда речь идет о прогнозе.

 

Дальнейшие усовершенствования

 

Эта сделка принесет весьма значительную прибыль, если прогноз трейдера правилен. Однако "покупка" волатильности в форме стрэддла или стрэнгла не полностью использует преимущества от прогноза трейдера, состоящего в том, что рыночная цена изменится не более чем на 1 пункт. Сделку можно улучшить с учетом такого прогноза.

А -400

2

-600 -800 -1000

400

 

Стандартное отклонение = 0,98

Максимальная позиция допускает не более чем 1%-ю вероятность убытков, превышающих 1 млн. долл.

 

РИС. 23-6. P&L для максимальной позиции с заданным риском как функция цены исполнения стрэнгла

 

Состав сделки не следует ограничивать двумя составляющими. Так, трейдер может дополнить сделку продажей стрэнгла с проигрышем в 1 пункт, увеличивая тем самым прибыль и не увеличивая одновременно риск. Если рыночная цена облигации поднялась более чем на 1 пункт (снизилась более чем на 1 пункт), то оій выкупается у него по опциону колл (продается ему по опциону пут). Но эту же облигацию трейдер купил (или продал) по цене всего на 0,31 пункта выше (или ниже) рыночной. Поэтому продажа стрэнгла лишь позволяет увеличить максимальную прибыль по сделке.

Продажа стрэнгла с проигрышем в 1 пункт увеличивает доход от сделки в виде премий на 0,16 пункта (по 0,08 пункта на каждую составляющую). Дополнительный доход позволяет трейдеру увеличить размер позиции в сделке — теперь он тратит только разность между премией, которую он платит за покупаемые им опционы, и суммой в 0,16 пункта, которую он получает за продажу опционов.

В табл. 23-5 приводится расчет прибыли при максимальном размере позиций .для некоторых покупаемых опционов. В каждом случае трейдер

покупает данный стрэддл или стрэнгл и продает стрэнгл с проигрышем в 1 пункт. Если трейдер покупает стрэддл с проигрышем в у4 пункта (с чистыми издержками в 0,56 пункта) и продает стрэнгл (с чистым доходом в 0,16 пункта), то, имея чистых затрат всего 0,40 пункта, он может делать в сделке ставку на 250 млн. долл. (1 млн. долл./0,40 пункта/10 тыс. долл. = = 250 млн. долл.).

Благодаря дополнительно^ прибыли от продажи стрэнгла и увеличению размера позиции любая такая сделка более прибыльна, чем лучшая сделка, предусматривающая только покупку опционов. Различны и графики прибыли.

В этой высокоточной сделке прибыль достигает своего максимума при иной цене исполнения, чем ранее. Фактически, чем больший проигрыш у длинного стрэддла или стрэнгла, тем больше общая прибыль. Хотя прибыль в расчете на 1 млн. долл. номинала падает с ростом проигрыша, уменьшение премии, уплачиваемой за длинную позицию, дает возможность использовать позиции все большего размера, обеспечивающие все большую прибыль, которая достигает своего максимума непосредственно вблизи значения проигрыша 1 пункт.

К сожалению, некоторые из наиболее прибыльных сценариев сделки практически нереализуемы. Мы предполагали, что все опционные сделки могут осуществляться по теоретической стоимости. Когда цены опционов невелики, как при большом проигрыше, даже небольшой спред цен продавца и покупателя может свести на нет весь смысл сделки, существенно меняя размер выплачиваемой чистой премии. Кроме того, некоторые позиции просто слишком велики. Никто не в состоянии осуществить такие сложные сделки на сумму более чем 1 млрд. долл. в номинальном выражении по стоимости, сколь-нибудь близкой к теоретической. Иногда комбинации, представляющиеся менее прибыльными в теории, оказываются более прибыльными в реальной жизни.

ВКЛЮЧЕНИЕ

В ПРОГНОЗ СМЕЩЕНИЯ

 

Мы рассмотрели точные сделки. Прибыль по ним во многом определяется тем, насколько точен прогноз трейдера. Если в условиях предыдущего примера облигация повысится в иене лишь на 3/4 пункта, а не на 1 пункт, то трейдер, купивший стрэнгл с проигрышем в у4 пункта и продавший стрэнгл с проигрышем в 1 пункт, потеряет полную сумму премии в 1 млн. долл., вместо того чтобы получить почти 1,8 млн. долл.

Намного безопаснее оставлять некоторый допуск для ошибки. Даже в крайних случаях (например, при доходностях, являющихся в соответствии с прошлыми данными максимальными или минимальными) реальные распределения изменений доходности отражают наличие смещения в каком-либо одном направлении, а не определенный прогноз следующего изменения.

 

Исторические минимумы и максимумы

Рассмотрим движение доходности 3-месячного векселя за 10 лет, представленное на рис. 23-7. Доходность векселя оказывалась ниже 6% в течение примерно 15% времени и выше 13% также в течение примерно 15% времени.

Направленное смещение

 

Чтобы определить, насколько может быть искажено распределение, рассмотрим распределение 3-месячных изменений доходности при минимальном историческом уровне доходности (рис. 23-8) и при максимальном их уровне (рис. 23-9). Был выбран именно 3-месячный период, поскольку если начинать с минимального уровня, то ставки, как правило, повышались спустя три месяца, а если начинать с максимального уровня, то ставки понижались также, как правило, спустя три месяца.

В каждом случае центр распределения изменений доходности более не находится в нулевой точке. Когда доходности меньше 6%, среднее их изменение равно не нулю, а 28 bp и распределение смещено вправо. Аналогично, когда доходности больше 13%, среднее их изменение равно -196 bp и распределение смешено влево.

Даже когда доходности обладают мощным потенциалом роста (например, будучи ниже 6%), они тем не менее могут снижаться. Аналогичным образом и распределение изменений доходностей на уровне выше 13% включает один случай повышения доходности на 300 bp.

РИС. 23-8. Историческое распределение изменений доходностей, начиная о низкого уровня — 3-меоячные изменения для 3-меоячного векселя

РИС. 23-9. Историческое распределение изменений доходности, начиная с высокого уровня, — 3-месячные изменения для 3-месячного векселя

 

Смещение волатильности

 

По ретроспективным данным можно также судить, как сильно варьирует в среднем и величина изменений цены, v

На рис. 23-10 и 23-11 представлено распределение 1-дневных изменений доходностей за те дни, которые попадают в два одинаковых интервала доходностей. В гл. 21 было показано, что в целом волатильность доходности возрастает с ростом уровня доходности. Когда этот уровень ниже 6% (рис. 23-10), величина изменений доходности в среднем составляет около трети величины изменений, когда он превышает 13% (рис. 23-11). Тем не менее доходности изменялись почти на 50 bp (в обоих направлениях) за один день, когда ставки процента были низки, и часто оставались неизменными, когда ставки были высоки.

 

Построение смещенного распределения

 

Итак, наиболее удобные в применении прогнозы оставляют допуск для возможных ошибок в отношении всех переменных, от которых они зависят. Часто самым простым для трейдера способом получения собственного (и реалистичного) прогноза служит приспособление к своим потреб-

 

353ак. 13471

Изменение доходности, bp

Доходность 3-месячного векселя меньше 6%

Минимум = -44 bp, максимум = +41 bpt среднее - 0 bp

Включено 15% ежедневных наблюдений 01.06.79 г. — 09.03.89 г.

РИС. 23-10. Историческое распределение изменений доходности, начиная с низкого уровня, — 1-дневные изменения для 3-месячного векселя

Доходность 3-месячного векселя больше 13%

Минимум = -140 bp, максимум = +147 bp, среднее = 0 bp

Включено 15% ежедневных наблюдений 01.06.79 г. — 09.03.89 г.

 

РИС. 23-11. Историческое распределение изменений доходности, начиная с высокого уровня, — 1-дневные изменения для 3-месячного векселя

14

 

Исходное распределение: среднее = 0, стандартное отклонение = 0,98

РИС. 23-12. Распределение, смещенное в сторону более высоких цен и более низкой волатильности

ностям стандартного статистического распределения. На рис. 23-12 приводится нормальное распределение, параметры которого слегка модифицированы, чтобы сдвинуть распределение чуть вправо (в сторону более высоких цен) и несколько сжать его ф уменьшением волатильности). Представленное распределение имеет уже среднее значение, равное 0,25 пункта, а не нулю, и стандартное отклонение, равное 0,74 пункта, что составляет 75% значения этого же параметра для исходного нормального распределения — 0,98 пункта.

Это новое распределение отражает точку зрения трейдера на направление движения рынка и волатильность, однако оставляет значительный допуск для ошибки. Поэтому сделки, которые в соответствии с этим распределением демонстрируют высокий потенциал прибыли, в меньшей степени зависят от точности прогноза трейдера.

В табл. 23-6 для нескольких сделок на повышение приводятся значения ожидаемой прибыли при данном сценарии.

Элементарная длинная позиция обеспечивает наибольшую прибыль (на единицу номинальной стоимости) в 0,25 пункта, что равно среднему изменению цены. На втором месте стоит продажа ничейного опциона пут с ожидаемой прибылью в 0,206 пункта. Опционы пут дороги вследствие того, что трейдер ожидает более высоких цен и более низкой волатильно-

Модифицированное распределение: среднее = 0,25 пункта, стандартное отклонение = 0,74 пункта

Подпись: ТАБЛИЦА 23-6
Подпись: Ожидаемая прибыль для некоторых сделок "быков

 

Операция

Инструмент

Ожидаемая прибыль (в пунктах)

 

Купить

Купить

Купить

Купить

Купить

Продать

Продать

Продать

Продать

Облигации

Ничейный опцион колл

Опцион колл с проигрышем в V4 пункта

Опцион колл с проигрышем в 1/2 пункта

Опцион колл с проигрышем в 1 пункт

Ничейный опцион пут

Опцион пут с проигрышем в Л/Л пункта

Опцион пуі с проигрышем в 1/г пункта

Опцион пут с проигрышем в 1 пункт

0,250 0,044 0,014 0,006 0,020 0,206 0,171 0,132 0,066

 

сти. Хотя покупка ничейного опциона колл и приносит небольшую прибыль в 0,044 пункта, он не особенно привлекателен, поскольку повышение его стоимости в соответствии с прогнозом трейдера о росте цен почти полностью сводится на нет его же прогнозом об уменьшении волатильности.

 

ПОВЫШЕНИЕ ИСХОДНЫХ ШАНСОВ

 

Трейдеры, следящие за тенденциями многих рынков, имеют преимущество. Используя имеющиеся на рынках технические несовершенства или кратковременные несоответствия спроса и предложения, они могут реализовать свои идеи с помощью лучших инструментов или по лучшим ценам, чем более узкоспециализированные трейдеры.

 

Увеличение вознаграждения

 

Трейдер, решивший купить опционы колл, может также быть и опытным базисным трейдером, уверенным в том, что фьючерсы на V32 дешевле наличных облигаций. Такая сумма не может служить достаточно сильным мотивом для заключения базисной сделки, однако вполне достаточна, чтобы заставить его предпочесть покупку опционов на фьючерс покупке опционов на наличный инструмент.

Трейдер делает одновременно две ставки, что повышает ожидаемое значение прибыли, при том что трансакционные расходы выплачиваются только однажды.

Оптимизация начала и завершения операций

 

Трейдеры Уолл-стрита также могут использовать свои уникальные возможности для оптимизации временных и ценовых параметров начала и завершения своих операций. Дилеры часто говорят, что единственным реальным преимуществом розничной торговли служит клиентская база, доступная в момент, когда дилер желает торговать в больших объемах. Трейдеры Уолл-стрита из конспиративных соображений предпочитают формировать свои собственные крупные позиции "вне экранов" (через розничные счета, а не через брокеров). Это помогает трейдеру завершить сделку в нужном объеме до того, как Уолл-стрит узнает о его операциях.

Трейдер может открыть или закрыть позипию на выгодных условиях, не воздействуя на рынок, через свой торговый персонал: «Я выгодно беру облигации 10%; даю плюс за объем". Даже В сложных сделках способность добиться выгодных ценовых условий хотя бы по одной из составляющих дает возможность получить в конце дня перспективную позицию вместо позиции, которая уже убыточна.

 

Использование опережающих сведений

 

Трейдеры Уолл-стрита имеют также доступ к превосходной информационной инфраструктуре (как внутри фирмы, так и вне ее), которая заранее их извещает о временных ценовых аномачиях. Трейдеру по казначейским бумагам нужно всего лишь дойти до своего отдела по корпоративным облигациям, чтобы узнать об ожидаемых расхождениях спроса и предложения, которые помогли бы ему организовать его сделку.

Если фирма IBM выходит на рынок с новой 10-летней нотой, каждый трейдер по казначейским бумагам знает, что некоторые трейдеры по корпоративным облигациям для хеджирования своих позиций по бумагам IBM будут продавать 10-летние казначейские ноты, пока не смогут распределить облигации IBM среди клиентов. Трейдер, которому нужно купить 10-летние бумаги в большом объеме, в такие моменты с легкостью реализует свою сделку на выгодных условиях. И в то же время он знает, что это несоответствие долго не просуществует.

 

Извлечение прибыли из аномалий рынка

 

У трейдеров на волатильном рынке часто возникает шанс осуществлять сделки на условиях, невозможных для спокойного рынка. Так, если рыночные цены внезапно подскакивают, фьючерсы на облигации часто опережают в росте цен наличные облигации, поскольку их ликвидность привлекает ударившихся в панику покупателей. Это, в свою очередь, заставляет облигационный базис сужаться.

Однако часто повышение цен на облигации подразумевает, во всяком случае теоретически, что базис должен не сужаться, а расширяться. Базисный трейдер, который ищет возможность купить базис, может, если будет действовать быстро, открыть позицию на уровне, который, скорее всего, принесет прибыль в результате рыночной переоценки его позиции, когда рынок успокоится.

 

ОПТИМИЗАЦИЯ РАБОТЫ ТОРГОВОГО ОТДЕЛА

 

Поиску наилучшей сделки свойственны несколько важных характеристик.

Во-первых, и для трейдера, и для фирмы лучше, если свои цели они будут выражать в количественных показателях. Для получения прибыли трейдеру следует составлять детальный рыночный прогноз. Что касается фирмы, то она устанавливает контроль — помогает трейдеру максимизировать прибыль, определяя для него лимиты риска.

Во-вторых, выбор трейдеров часто останавливается на сделках по производным продуктам. Для увеличения прибыли трейдеру, чья точка зрения более содержательна, чем просто "рынок настроен хорошо", часто важнее свои усилия направить на поиск лучшей сделки, чем на улучшение своего прогноза.

В-третьих, трейдеры на современном рынке нуждаются в технологических лодспорьях для использования сложных инструментов. Когда игрок совершает сделки, руководствуясь не только чутьем, но и разумом, он часто может приумножить прибыли, используя те преимущества, которые обеспечивает ему фирма за счет больших затрат, — владение инструментарием операций и расширение возможностей по заключению сделок. Если так, то он на пути к тому, чтобы превратиться в "денежный автомат" — предел мечтаний для бизнесмена.

эпилог

 

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ БУДУЩЕГО

 

Торговые отделы придают импульс развитию рынка облигаций. Когда дилеры и клиенты находят на рынке возможность получить прибыль, участвуя в сделках, их фирмы создают новые продукты или организуют новое направление бизнеса.

 

ГЛОБАЛИЗАЦИЯ РЫНКА ИНСТРУМЕНТОВ С ФИКСИРОВАННЫМ ДОХОДОМ

 

До недавнего времени рынок облигаций был ярко выраженным внутренним рынком. Не многих американских трейдеров и инвесторов интересовало иностранное участие на рынках США. И не многие трейдеры из США были заинтересованы в иностранных рынках и ценных бумагах.

В середине 80-х годов благодаря огромной разнице в процентных ставках в США и Японии японские инвесторы и дилеры неожиданно стали основными участниками рынка длинных облигаций. Значительные убытки, связанные с недооценкой величины нового спроса на казначейские бумаги США со стороны японских инвесторов, заставили американских специалистов обратить внимание на международные процентные ставки и международных игроков.

Сегодня трейдеры в США осуществляют круглосуточное наблюдение за торговлей казначейскими бумагами, принимают телефонные звонки среди ночи, получая информацию о крупных изменениях на рынке, а также проводят масштабные сделки. Они теперь точно знают даже то, что они сделали бы, например, если бы находящийся в сейсмически активной зоне Токио был серьезно разрушен в результате землетрясения, — они начали бы продавать казначейские бумаги в ожидании того, что японцам придется отправлять деньги домой.

 

Высокая доходность и аномалии обменного курса способствовали также оттоку американских капиталов за границу. В конце 80-х гг. наиболее продвинутые трейдеры инвестировали свои собственные средства в немецкие и австралийские ценные бумаги. Сейчас индивидуальные инвесторы тоже превратились в глобальных игроков: взаимные фонды дают возможность инвестировать как в активы какого-либо одного государства, так и в государственные долговые обязательства любой страны, которые на данный момент представляются наиболее привлекательными.

Сегодня все члены "большой четверки" японских брокеров-дилеров — "Номура", "Дайва", "Ямайхи" и "Никко" — являются в США первичными дилерами. Другие японские фирмы владеют значительной долей в капитале известных американских фирм, а британские, немецкие, швейцарские и французские компании торгуют под своими собственными вывесками или как партнеры фирм США. Некоторые дилеры США имеют весьма доходные токийские отделения, а Лондон (очень удобно расположенный в часовом поясе, позволяющем объединить торговые часы в Соединенных Штатах и Японии) быстро превращается в международный торговый центр, в особенности благодаря торговле рядом производных продуктов, таких, как своп-контракты.

Глобальная конкуренция за инвестиционные ресурсы, как, впрочем, и нынешний более высокий уровень взаимодействия между центральными банками мира, сделала торговлю ценными бумагами с фиксированным доходом подлинно интернациональной. Часто встречи (77 ("большой семерки") нацелены на выработку решений о совместном понижении или повышении процентных ставок. Эти страны хорошо понимают, что государственная политика одной страны влияет на экономику других стран.

До недавнего времени мало кто из дилеров мог воспользоваться рыночными аномалиями, пересекая при этом географические границы или даже границы департаментов в своей организации. Одни отделы торговали казначейскими бумагами, а другие — иностранной валютой. Теперь некоторые лучшие фирмы, в основном это крупные коммерческие банки-дилеры и фирмы с развитой транснациональной структурой, начинают использовать весьма выгодные возможности междунуродной торговли ценными бумагами.

Однако глобальный рынок нельзя назвать полностью свободным. Торговые ограничения — часто в большей степени защищающие крупных национальных брокеров-дилеров, чем инвесторов, — препятствуют американским фирмам свободно участвовать во всех видах сделок и использовать любые инструменты. Некоторые иностранные фирмы обходят эти ограничения, используя для проведения сделок свои нью-йоркские дочерние компании.

Эпилог. Рынок облигаций будущего 545

 

Хотя глобальная торговля потенциально высокоприбыльна, она сопряжена с большими сложностями: трейдерам нужно защищать себя от валютных и процентных рисков, не все из которых подлежат полному хеджированию. Большинство инвесторов, даже несмотря на их желание торговать на глобальном уровне, не считают возможным идти на такой риск и не уверены в том, что у них есть необходимый опыт хеджирования. Поэтому для удовлетворения потребностей таких инвесторов некоторые фирмы направляют свои усилия на разработку инновационных продуктов. В качестве примера можно привести продвижение трейдерами и брокерами на рынок номинированных в иенах опционов на казначейские облигации США и номинированных в долларах опционов на японские государственные облигации.

 

ТЕХНОЛОГИЯ МЕНЯЕТ ОБЛИК ТОРГОВЛИ

 

К сожалению, отдельные трейдеры и торговые менеджеры не успевают следить за этими сложными и взаимосвязанными рынками и продуктами. В поисках выгодных возможностей и способов управления рисками трейдеры и фирмы все в большей степени будут опираться на новейшие технологические достижения.

Многие фирмы потратили огромные средства на создание компьютерных сетей для обеспечения торговли — ведения отчетности по операциям и состоянию позиций, расчета прибыли и предоставления торговых рекомендаций. К сожалению, многие такие системы, несмотря на то что они основаны на самой современной технологии, просто выполняют те же функции, которые трейдер мог бы выполнить вручную, а не* предоставляют уникальные, присущие только им преимущества.

В будущем искусственный интеллект найдет более широкое применение в торговых отделах, как это уже произошло в других областях бизнеса. Программы, создаваемые для компьютеров, будут лучше моделировать мыслительные процессы трейдера. Стоимость быстродействия компьютеров упала столь значительно, что сделала их доступными любой фирме. Кроме того, получили широкое распространение такие усовершенствования, как использование параллельных процессоров (для ускорения работы компьютера за счет осуществления многих вычислений одновременно), идеально соответствующие специфике работы торговых отделов.

Аналитики могут полностью использовать преимущества дешевизны компьютерного времени, переосмыслив математические процедуры, придуманные много лет назад. В то время медленно работающие компьютеры и ручные операции требовали от исследователей упрощения задач, с тем чтобы они могли быть решены в необходимые для торгового отдела сроки. Например, формула Блэка—Шоулза определения цены опционов в математическом отношении весьма элегантна, и решение по ней можно найти быстро, однако биномиальная модель или имитационный метод Монте-Карло (требующие больших затрат компьютерного времени) позволяют использовать более реалистичные рыночные предположения и поэтому дают лучшую оценку стоимости опционов. Они позволяют также автоматизировать поиск оптимальной сделки; математическая теория исследования операций предоставляет такие методы (например, линейное и нелинейное программирование), с помощью которых осуществляется поиск решения задачи в автоматическом режиме.

С помощью технологических достижений также легче анализировать ряды наблюдений. Отсутствие хороших ценовых рядов раньше расстраивало планы многих аналитиков. Сегодня некоторые брокеры распространяют данные по компьютерным сетям столь оперативно, что они содержат действующие цены покупателей и продавцов, которые исследователи могут систематизировать и изучать. Некоторые фирмы предоставляют своим аналитикам информацию о ценах не только по дням, но и в течение одного дня. Многие типы данных предоставляются также и в дезагрегированном виде. Фирмы могут приобретать информацию как за "твердые" доллары, так*и за "мягкие" (в обмен на некоторые услуги).

Правительство также помогает розничным трейдерам получать более полную информацию о ценах. Оно потребовало от сообщества дилеров открыть доступ розничным счетам к большинству цен, представленных на брокерских экранах, угрожая применением антимонопольного законодательства. Дилеры понимают, насколько ценна эта информация. Для сохранения некоторого контроля дилерское сообщество в пределах своей организации распространяет информацию о ценах, по объему превосходящую ту, к которой имели доступ розничные торговцы, и меньшую, чем та, которой располагали дилеры в 1990 г.

Более широкий доступ к информации в сочетании с более высоким уровнем компьютерных технологий позволяет посредникам разрабатывать системы обеспечения для трейдеров, весьма полезные как для трейдеров Уолл-стрита, так и для розничных клиентов. В этот процесс вовлекаются даже брокеры и информационные службы. Со снижением общего уровня комиссионных брокеры в дополнение к информации о ценах начинают предоставлять и другие полезные услуги за "твердые" доллары. Фирма "Либерти брокеридж", в частности, организовала компьютерную площадку, позволяющую пользователям осуществлять расчеты на основе заявок на покупку и продажу в реальном времени. А фирма "Чепдэлайн" к тому же разработала автоматизированную брокерскую систему, воспринимающую голосовые команды трейдеров.

Фирма, которая не развивается, не просто упускает прибыль — она подвергает риску свое существование. В борьбе за спекулятивную прибыль и за привлечение клиентов она оказывается в проигрышном поло-

 

Эпилог. Рынок облигаций будущего 547

 

жении. Новые и продвинутые игроки меняют поведение рынка, благодаря чему оказываются в состоянии превзойти традиционных участников. Денежные потоки меняются, когда сделки с новыми идеями начинают доминировать на рынке. Продавец, возможно, будет дельта-хед-жировать позицию "быка", а не ликвидировать длинную позицию или открывать короткую. Не разбирающийся в технических вопросах трейдер легко может ошибиться в том, что внешне выглядит как очень простая сделка.

Глобальные ставки высоки, и дистанция между лучшими и худшими фирмами будет продолжать увеличиваться. Фирмы, умеющие прогнозировать и имеющие достаточно средств, чтобы использовать преимущества новых продуктов, методов и технологий, будут выигрывать на рынке за счет тех, кто ограничился косметическими переменами.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010