В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1031470 человек которые просмотрели 19564257 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Основы торговли Фьючерсами

Автор: Тодд Лофтон

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 1601

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 |




Финансовые фьючерсы

 

І о того как в 1970-х гг. появились финансовые деривативы, фьючерс-I   Щ ные рынки работали только с реально потребляемыми товарами, та л    flL ким и как зерновые, мясо и металлы. Эти традиционно существовавшие фьючерсные рынки во многих отношениях похожи друг на друга, поэтому легко поддаются общей оценке.

Рынки финансовых фьючерсов относятся к другому типу. Активы, лежащие в основе этих новых фьючерсов, не всегда материальны. Не являясь предметами товарного обмена, они вообще не могут физически потребляться, поэтому здесь речь идет о простом изменении их формы или передачи прав владения. В некоторых случаях физическая поставка невыполнима, по этому расчеты производятся только в денежной форме.

Финансовые фьючерсы не только отличаются от традиционных биржевых товаров: они различаются и между собой. Финансовые фьючерсы делятся на три общие категории:

фьючерсы на иностранные валюты; фьючерсы на фондовые индексы; фьючерсы на процентные ставки.

Мы в общих чертах рассмотрим каждую из этих категорий, предоставив основную информацию, необходимую для понимания, как работают эти рынки. В главе 16 содержится подробная информация по отдельным видам финансовых контрактов, и сведения по другим биржевым товарам.

 

ИНОСТРАННЫЕ ВАЛЮТЫ

В последние годы обменные курсы основных иностранных валют колеблются в широких диапазонах. Но так было не всегда. С 1944 по 1971 гг. государства-члены Бреттон-Вудского соглашения (Bretton Woods agreement), объединившего большинство крупнейших участников мировой торговли, при вязывали свои валюты к определенной сумме долларов США или оговоренному количеству золота (из расчета $35 за унцию). Колебания обменных кур сов на протяжении всех этих лет редко превышали 2 процента.

Угроза этой стабильности возникла вследствие возросших государственных расходов США в конце 1960-х, вызванных войной во Вьетнаме и экспансионистской финансовой политикой в отношении топлива на внутреннем рынке. К 1971 году количество долларов в обращении превысило все суммарные американские запасы золота, и президент Никсон объявил, что доллар США больше не будет свободно конвертируемым в золото. Это заявление ликвидировало основу паритета между валютами. С 1973 года центральнье банки европейских стран ввели принцип плавающих курсов своих валют. В результате произошли серьезные изменения на валютных рынках. В наши дни изменение стоимости отдельной валюты на целых 20 процентов в течение одного года уже не представляется чем-то необычным, и даже были зарегистрированы колебания на 25 процентов за 3-месячный период. Такая подвижность добавила международному бизнесу новые риски.

Использование иностранных валют

Если вы собираетесь купить некое изделие у кого-то, кто примет к оплате только определенную иностранную валюту, перед вами возникает необходимость сначала купить эту иностранную валюту. Ее обменный курс будет иметь прямое воздействие на стоимость изделия для вас.

Например, вы заказали швейцарские часы напрямую от изготовителя в Цюрихе. Их стоимость составляет 750 швейцарских франков (SF). Следующая таблица показывает, во сколько бы эти часы обошлись вам в долларах США в зависимости от обменного курса швейцарского франка во время вашей покупки:

 

Стоимость     Обменный      Кросс-курс     Стоимость часов в USD

часов курс

750 SF 750 SF 750 SF 750 SF

0,55 0,60 0,65 0,70 1,818 1,666 1,538 1,428

(750 х 0,55) - $412,50 (750 х 0,60) - $450,00 (750 х 0,65) - $487,50 (750 х 0,70) = $525,00

 

 

Столбик "Обменный курс" в этой таблице показывает стоимость одного швейцарского франка, выраженного в американской валюте. Именно так и определяются все цены фьючерсов на иностранные валюты. Международные банки используют кросс-курс, представляющий собой количество иностранной валюты, которое вы можете купить за один доллар США. Кросс-курс это обратное выражение фьючерсной цены.

(Мы обозначим "750 швейцарских франков", как 750 SF вместо SF 750. Это обозначение используется во всей книге.)

Пример: вы покупаете небольшой дом на участке в половину акра на юге Франции. Его цена - 300.000 французских франков (FF). Обменный курс в это время 0,16, поэтому каждый франк обходится вам в 16 центов. Следовательно, стоимость дома для вас равняется: 300.000 FF х 0,16 = $48.000.

Через полгода вы решаете, что это плохая идея и выставляете дом на продажу за 330.000 франков, что на 30.000 франков больше, чем вами уплачено за него. Вы приятно удивлены, когда-он сразу же продается, и думаете, что удачно избежали последствий ошибочного решения. Однако когда вь идете в банк конвертировать чек во французских франках в доллары, то обнаруживаете, что обменный курс франка соскользнул к 0,14. Вы получаете только 14 центов за каждый франк, или общую сумму $46.200 (330.000 FF х 0,14). Изменение обменного курса превратило очевидную прибыль в убыток.

Пример: ваша американская фирма производит некое изделие, которое буквально отрывают с руками в Германии. С вами расплачиваются за товар немецкими марками (DM). Прежде, чем вы сможете записать полученный доход в бухгалтерские книги компании, вам необходимо конвертировать немецкие марки в доллары США.

Планируемый вами объем продаж в Германии в течение первого квартала следующего года составляет 2,5 млн. DM. Эта сумма включает в себя прибыль в 125.000 DM. Марки будут переведены телеграфным переводом из Германии в ваш корреспондентский банк в Нью-Йорке, где они будут конвертированы в доллары США и помещены на счет. Текущий обменный курс DM составляет 0,60, поэтому ваши ожидаемые поступления за первый квартал составляют 1,5 млн. долл. (0,60 х 2,5 млн. DM), а ожидаемая прибыль — $75.000 (0,60 х 125.000 DM).

Но происходит неожиданное. Цена немецкой марки начинает снижаться. Следующая таблица показывает, как это воздействовало бы на ваши поступления от продаж:

 

Получено DM            Обменной курс          Реальные поступления

2,5 миллиона 0,60 $1.500.000

2,5 миллиона 0,59 $1.475.000

2,5 миллиона 0,58 $1.450.000

2,5 миллиона 0,57 $1.425.000

Если обменный курс упадет до 0,57, ваши суммарные поступления окажутся на $75.000 меньше, чем ожидалось. А это вся ваша первоначально ожидаемая прибыль, и теперь она полностью потеряна.

Фьючерсные рынки

Именно благодаря появлению свободно плавающих курсов валют в 1973 году началась торговля фьючерсами на иностранные валюты на Международном валютном рынке (International Monetary Market) в Чикаго. Первоначальный список включал девять валют, с некоторыми из них вы уже встречались ранее:

Британский фунт (British pound)        Голландский гульден (Dutch guilder)

Японская иена (Japanise yen)            Мексиканское песо (Mexican peso)

Швейцарский франк (Swiss franc)      Французский франк (French franc) Немецкая марка (Deutsche mark)        Итальянская лира (Italian lira) Канадский доллар (Canadian dollar)

Сегодня активно торгуют фьючерсными контрактами на иностранные валюты, выделенные в списке жирным шрифтом, плюс по австралийскому доллару, который добавлен позже.

Фьючерсными контрактами торгуют и на индекс доллара США (U.S. Dollar Index), который представляет собой корзину, составленную из иностранных валют 10 главных торговых партнеров Соединенных Штатов. Индекс демонстрирует среднюю стоимость этих иностранных валют, выраженную в долларах. Его отношение к доллару инвертировано: когда стоимость иностранных валют повышается, индекс понижается. Как и любой другой индекс-ны й фьючерс, индекс доллара США — инструмент, имеющий широкую базу. Он не предназначен для хеджирования курсовых рисков по отдельно взятой валюте. Однако он может эффективно использоваться международными фирмами или инвесторами, принимающие на себя курсовые риски по нескольким различным главным иностранным валютам. Расчеты по фьючерсным контрактам на индекс доллара США производятся только в денежной форме.

Риск

Не так давно чикагская исследовательская фирма CISCO, занимающаяся фьючерсами, опросила приблизительно 200 самых больших нефинансовых компаний в районе Чикаго, чтобы выяснить: 1) подвергалась ли компания риску, связанному с изменением курсов иностранных валют; 2) если да, то хеджировался ли риск; 3) и если да, то как. Три четверти компаний, подвергавшихся валютному риску, указали, что они хеджировали свои риски. Большинство хеджеров использовали консервативный подход, стремясь минимизировать валютные убытки или просто сохранить безубыточность. Компании с большей степенью валютного риска в два раза чаще прибегали к хеджированию по сравнению с компаниями, имеющими меньший риск. Как правило, в качестве хеджирующего инструмента использовались банковские форвардные контракты.

Форвардные контракты в иностранных валютах естественный продукт развития взаимоотношений между мультинациональным банком и его коммерческим клиентом. Клиент зависит от банка по широкому спектру услуг и информации, включая и сведения об обменных курсах. Поэтому переход от покупки иностранной валюты с поставкой сегодня к закупке той же самой иностранной валюты с поставкой в более позднее время вполне логичный шаг.

Как мы указывали в одной из предыдущих глав, форвардный контракт имеет некоторые относительные преимущества перед фьючерсным контрактом. Форвардный контракт может быть заключен на любое количество любой валюты, с поставкой в любое время. Не требуется явного внесения наличной маржи, хотя банки могут выдвигать просьбу о компенсирующем ос-иже или другом имущественном залоге. Фьючерсы имеют другие преимущества. Как правило, банки рассматривают в качестве основной единицы для заключения форвардного контракта 1 млн. долл. Это может оказаться больше, чем требуется небольшой компании. Размер большинства единичных фьючерсных контрактов на иностранную валюту составляет от $80.000 до $100.000. Другое важное преимущество фьючерсного контракта — его гибкость. Фьючерсная позиция может быть уменьшена или полностью закрыта без дополнительных операционных затрат. Наконец, транзакции с фьючерсами могут сопровождаться значительно меньшими операционными затратами, особенно если ваш бизнес не расположен в одном из главных финансовых центров.

Хеджирование

Фьючерсы на иностранные валюты это финансовые фьючерсы, более всего похожие на традиционные фьючерсные рынки. Расчеты по фьючерсному контракту могут производиться по компенсационной сделке на фьючерсном рынке либо через физическую поставку иностранной валюты. Хед жирование носит прямой характер: держатель иностранной валюты в банке использовал бы короткий фьючерсный хедж, чтобы защититься от снижения ее стоимости. Транснациональный предприниматель, несущий убытки, если стоимость иностранной валюты по отношению к его национальной валюте повышается, применил бы длинный хедж во фьючерсе иностранной валюты.

Подпись:

 

Расчеты по фьючерсному контракту могут производиться по компенсационной сделке на фьючерсном рынке либо через физическую поставку иностранной валюты.

Прояснить это дело можно с помощью примера. Скажем, американская фирма Barbara Bradford, Inc. импортирует из Швейцарии художественно оформленные пуговицы. Эта компания в больших количествах покупает пуговицы и перепродает их американским изготовителям модной женской одежды. На момент заказа цены на пуговицы устанавливаются в швейцарских франках. Поскольку многие пуговицы делаются по специальному заказу, то между оформлением сделки и оплатой нередко проходит много времени. Bradford замечает, что при исполнении некоторых отсроченных заказов значительная часть ожидаемой прибыли теряется из-за изменений обменного курса.

Фирма только что заказала пуговиц на 125.000 швейцарских франков. Его обменный курс в это время равен 0,70, так что компания ожидает, что пуговицы будут стоить ей (125.000 франков х 0,70 =) $87.500. Она рассчитывает базовые цены перепродажи своим клиентам исходя из этой стоимости. Чтобы защитить себя от возможного повышения с течением времени курса швейцарского франка, она покупает один фьючерсный контракт на швейцарские франки (размер контракта = 125.000 швейцарских франков).

Через шесть недель пуговицы получены, и Bradford покупает 125.000 швейцарских франков на наличном рынке, чтобы оплатить их. В то же самое время она продает свою фьючерсную позицию, отмечая с удовлетворением, что хедж выполнил свою роль: хотя курс швейцарского франка повысился до 0,7324, его эффективный обменный курс остался по-прежнему 0,70, а эффективная стоимость пуговиц — $87.500.

Вот как выглядит эта хеджевая операция:

Длинное хеджирование фьючерсом на швейцарские франки

Наличный обменный курс   Фьючерсный рынок

0,7000     Сейчас        Покупка 1 SF по 0,7015

0,7324     Через 6 недель   Продажа 1 SF по 0,7339

Упущенная выгода = 0,0324 Прибыль = 0,0324

 

Bradford фактически платит 73,24 цента за каждый наличный швейцарский франк. Но прибыль в 3,24 цента от длинной фьючерсной позиции полностью компенсирует добавленную стоимость на наличной стороне, сокращая ее эффективные затраты до 70 центов за швейцарский франк, что и является той ценой, которую она рассчитывала заплатить.

Если бы компания не прибегнула к хеджированию, не было бы и компенсационной сделки; наличные франки обошлись бы ей в $91.550 (125.000 х 0,7324). Это на $4050 больше, чем она планировала заплатить. Таким образом, если взглянуть на это с другой стороны, можно обнаружить, что прибыль сократилась на $4050.

А вот другой более сложный пример. Ваша американская фирма только что приобрела в Германии маленькую компанию по производству оптики.

Цена покупки — 4 млн. немецких марок наличными. Во время переговоров обменный курс DM составлял, скажем, 0,50. Это определяет цену покупки в 2 млн. долл. США (4 млн. DM х 0,50), что кажется приемлемым вашему совету директоров. По причинам налогового характера продавец хотел бы получить платеж четырехкратными ежеквартальными взносами по 1 млн. DM каждый. Вы соглашаетесь, производя первую выплату 1 марта. Обменный курс DM в то время все еще 0,50, так что первый взнос обходится вам в ожидаемые $500.000.

Однако 1 июня обменный курс DM поднялся до 0,54, поэтому этот взнос обходится вам в 1.000.000 DM х 0,54 = $540.000. 1 сентября обменный курс повышается еще больше - до 0,59, и взнос обходится вам в 1.000.000 DM х 0,59 - $590.000. Взнос 1 декабря составляет $610.000, определяемый существующим обменным курсом 0,61.

В декабре вы подводите общий итог, сколько выплачено:

Платеж 1 марта          500.000

Платеж 1 июня          540.000

Платеж 1 сентября    590.000

Платеж 1 декабря      610.000

$2.240.000

Итак, ваши общие затраты на приобретение компании оказались не 2 млн. долл., а 2,24 млн. Разница в $240.000 полностью относится на изменения обменного курса. Уплата за компанию на 12 процентов больше, чем вы ожидали, неприятная неожиданность для вас, возможно и для вашего совета директоров.

Самым консервативным способом взятия под контроль риска изменения обменного курса было бы заключение форвардного контракта с вашим банком на поставку вам 1 млн. DM по согласованному курсу на каждую дату платежа. Можно использовать и фьючерсные рынки. В этом случае потребовалось бы ввести длинный фьючерсный хедж по немецкой марке. Давайте разберемся, как это сделать.

Первый вопрос: сколько фьючерсных контрактов необходимо купить? Чтобы найти ответ, мы делим общую сумму, которую предстоит хеджировать (3 млн. DM), на размер фьючерсного контракта (125.000 DM). Получается 24 фьючерсных контракта.

Следующий вопрос: какие месяцы поставки фьючерсов выбрать для исполнения хеджа? Вы можете купить 24 отдаленных контракта и продать их в следующем декабре после осуществления последней ежеквартальной выплаты. Но это нежелательно. В отдаленных контрактах базисный риск оказался бь больше. Кроме того, риск изменения обменного курса валюты не является постоянным на протяжении всего периода. Риск снижается каждый раз, когда вы производите оплату наличными. Рост количества фьючерсных контрактов, не имеющих противостоящие им наличные позиции, носил бы чисто спекулятивный характер. Надо попробовать найти более элегантный способ.

Вы замечаете, что график оплаты имеет ту же периодичность, что и фьючерсный рынок. Если вы купите по восемь фьючерсных контрактов на немецкую марку с погашением в июне, сентябре и декабре соответственно, риск изменения курса иностранной валюты окажется полностью захеджиро-ванным. Не менее важно, что размер хеджа будет автоматически уменьшаться на требуемую сумму (1 млн. DM) каждый раз, когда происходит очередной взнос, и соответствующие фьючерсные позиции закрываются.

Самый легкий способ увидеть результаты — это рассматривать всю транзакцию как три раздельных хеджа, каждый из которых покрывает 1 млн. DM. Первое звено выглядело бы примерно так:

Длинное хеджирование фьючерсом на немецкие марки

Наличный обменный курс   Фьючерсный рынок

0,5000 Март   июньских DM по 0,5015

0,5400 1 июня        июньских DM по 0,5415

Упущенная выгода = 0,0400 Прибыль = 0,0400

Поставка по длинной фьючерсной позиции не производится: она закрывается компенсирующей сделкой на фьючерсном рынке. Один миллион наличных немецких марок покупается на ваш счет в Нью-Йорке и переводится на счет продавца в Германии. Вы уплачиваете текущий курс в 54 цента за каждую DM. Однако без учета любых изменении в базисе (исключая и операционные затраты) упущенная выгода в 400 пунктов на наличной стороне полностью компенсируется прибылью в 400 пунктов по длинной фьючерсной позиции. Поэтому эффективный обменный курс равен 0,50, а стоимость немецких марок, приобретаемых для июньского платежа, оказывается равной планируемым $500.000 (1 миллион DM х 0,50).

Закрытие восьми июньских фьючерсных контрактов дополнительно уменьшает охват хеджа до 2 млн. DM (16 контрактов х 125.000 DM), что равно остающейся сумме выплат. Поэтому невыполненные наличные обязательства не являются "перехеджированными".

Следующая часть выплачивается 1 сентября:

Наличный Фьючерсный обменный курс рынок

0,5000 Март           Покупка 8 сентябрьских DM по 0,5023

0,5900 1 сентября     Продажа 8 сентябрьских DM по 0,5923

Упущенная

выгода - 0,0900          Прибыль = 0,0900

И вновь выгода, упущенная на наличной стороне, возмещается прибылью на стороне фьючерса: эффективный обменный курс по-прежнему 0,50, а стоимость немецких марок, приобретаемых для платежа 1 сентября, составляет запланированные $500.000.

После осуществления всех этих операций сумма долга составляет 1 млн. DM, а остающийся хедж включает в себя восемь декабрьских фьючерсных контрактов по 125.000 DM каждый, поэтому наличная и фьючерсная стороны по-прежнему равны.

Окончательный взнос:

Наличный Фьючерсный обменный курс рынок

0,5000 Март           Покупка 8 декабрьских DM по 0,5034

0,6100 1 декабря      Продажа 8 декабрьских DM по 0,6234

Упущенная

выгода = 0,1100         Прибыль = 0,1100

Этой операцией завершаются все платежи, и фьючерсные позиции полностью закрываются. Даже при том, что обменный курс продвинулся за это время резко против покупателя (против вас), благодаря хеджу вы уплатили именно 2 млн. долл. США за немецкую оптическую компанию — ни больше ни меньше.

Подпись:

 

Защищая от неблагоприятного движения наличной цены, фьючерсный хедж также сведет на нет любую случайную прибыль, которая могла бы быть получена в результате благоприятного движения наличной цены.

 

 

Если бы курс немецкой марки в течение рассматриваемого периода пони зился, а не повысился, вы все равно заплатили бы 2 млн. долл. Вспомните, что мы говорили ранее: защищая от неблагоприятного движения наличной цены, фьючерсный хедж также сведет на нет любую случайную прибыль, которая могла бы быть получена в результате благоприятного движения наличной цены.

Короткое хеджирование

Компания Johnston продает британскому правительству персональные компьютеры. Она только что получила заказ на 200 штук, которые должны быть поставлены в Лондон через 6 месяцев. Британское правительство согласилось уплатить общую сумму в 250.000 британских фунтов (1250 фунтов за штуку) после получения товара. При текущем курсе фунта 1,74 это равно 2175 долл. США за каждый компьютер, что приемлемо для Johnston.

Компания Johnston не может вести учет в британских фунтах. Она должна перевести их в доллары США. Это создает для компании риск, возникающий по причине вероятного изменения обменного курса. Если стоимость британского фунта уменьшится прежде, чем компьютеры будут отгружены и оплачены, эффективная коммерческая цена, полученная компанией Johnston, окажется меньше.

Компания решает захеджировать риск обменного курса, продав короткие фьючерсы на британский фунт. Сумма, которую надо захеджировать, составляет 250.000 фунтов. Это в четыре раза больше стандартного размера фьючерсного контракта (62.500 фунтов), поэтому четыре фьючерсных контракта продаются по $1,78. Шестью месяцами позже, когда компьютеры отгружены, наличный фунт упал до 1,68. Однако, как видно из нижеследующего, компания Johnston по-прежнему получает эффективную цену $2175 за компьютер:

 

Короткое хеджирование фьючерсом на британский фунт

Наличный обменный курс   Фьючерсный рынок

$1,74    Сейчас           Продажа по $1,78

1,68    Через 6 месяцев    Покупка по 1,72

Упущенная выгода = $0,06   Прибыль = $0,06

 

Каждый британский фунт, который компания Johnston получает при поставке компьютеров, может быть обменен на наличном рынке на $1,68. К этому добавляется прибыль 6 центов на фунт от короткой фьючерсной позиции, образуя эффективную сумму в $1,74, полученную компанией Johnston за каждый фунт. Цена в долларах США, полученная за каждый компьютер, рассчитывается путем умножения 250.000 фунтов на $1,74 и деления полученного на 200, что дает в итоге $2175.

Что происходит, если курс британского фунта повышается? Получит ли компания Johnston случайную прибыль? Ответ — нет. Хедж заблокирует любую случайную прибыль, потому что убыток от короткой фьючерсной позиции скомпенсирует потенциальную прибыль на наличном рынке, как видно из нижеследующего:

Короткое хеджирование фьючерсом на британский фунт

Наличный обменный курс   Фьючерсный рынок

$1,74    Сейчас           Продажа по $1,78

1,82    Через 6 месяцев    Покупка по 1,86

Случайная прибыль = $0,08 Убыток «= $0 08

Стоимость британского фунта повысилась на 8 центов. Но возросла и цена фьючерса. Когда вы складываете прибыль, полученную на наличном фунте, и убыток от короткой фьючерсной позиции, то видите, что они компенсируют друг друга: компания Johnston по-прежнему получает $1,74 за каждый фунт и $2175 за каждый компьютер, как и запланировано.

Если бы компания Johnston не ввела короткий хедж, она не понесла бы никаких убытков на фьючерсном рынке. На каждый фунт, полученный ею, она купила бы $ 1,82 вместо $ 1,74, и эффективная цена каждого компьютера составила бы $2275 ($1,82 х 250.000 : 200). Это $20.000 дополнительной прибыли или 41 2 процента премии. Значит ли это, что хеджирование было плохой идеей? Абсолютно нет. Думать так — попытка судить прошлое, что всегда проявление близорукости. Жаловаться на хедж задним числом — то же самое, что жалеть о прошлогоднем взносе на страхование жизни только потому, что вь не умерли. Хедж сделал свое дело. Наличная цена $2175 за компьютер защищена.

 

Динамическое хеджирование требует ценового прогноза, чтобы хедж мог находиться в состоянии временного бездействия в течение периодов, когда ожидается благоприятное развитие движения наличных цен.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010