В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 971340 человек которые просмотрели 19017266 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Основы торговли Фьючерсами

Автор: Тодд Лофтон

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 1464

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 |




Динамическое хеджирование

Стратегии хеджирования, обсужденные ранее, были статическими. Хеджи вводились и оставались работать на рынке, пока необходимость в них не отпадала. Их цели - минимизировать убытки или просто сохранить состояние безубыточности при изменении обменного курса. Фьючерс позволяет хеджеру управлять риском. Это можно продемонстрировать, изменив первый пример.

Предположим, вы выплачиваете первый наличный взнос в 1 млн. DM 1 марта, как и прежде, затратив на это $500.000. Однако прежде чем принимать какие-либо решения, как и когда хеджировать остаток, вы просите своих ученых-экономистов сделать прогноз по немецкой марке. По их мнению, DM находится в нисходящем тренде и, как ожидается, в течение последующих нескольких месяцев будет двигаться дальше вниз. Они рекомендуют вам оставить короткую наличную позицию по DM незахеджированной.

В этот момент вам предстоит решить, заниматься прогнозированием обменных курсов иностранных валют или производством оптики. Если вы откажетесь от хеджа, весь ваш оставшийся долг в наличных DM окажется подвергнутым риску неблагоприятного движения обменного курса.

Предположим далее, вы решаете, что валютный риск приемлем. Вы "придерживаете" ввод хеджа и приказываете вашим экономистам немедленно уведомить вас, если в ситуации на валютном рынке появятся какие-либо изменения. К 1 июня, когда надо произвести следующий наличный платеж в 1 млн. DM, оценка рынка оказалась правильной: обменный курс соскользнул к 0,46. Поэтому июньский платеж обошелся вам только в $460.000 (0,46 х 1 млн. DM).

Через три дня, 4 июня, ваши исследователи сообщают, что нисходящая тенденция на DM, кажется, спадает. Они ожидают, что германская валюта в ближайшее время стабилизируется и рекомендуют захеджировать открытый остаток в 2 млн. DM на фьючерсных рынках. Вы принимаете их совет и покупаете восемь контрактов сентябрьских фьючерсов на DM и восемь контрактов декабрьских фьючерсов на DM.

Оказывается, ваши исследователи вновь оказались правы: 1 сентября, когда надо произвести следующий платеж, обменный курс немного сдвигается к 0,47. Вы покупаете 1 млн. наличных DM и закрываете сентябрьский фьючерс. Ниже представлено, что получается:

Наличный обменный курс

0,4600 0,4700

Упущенная

выгода 0,0100

 

 

4 июня 1 сентября

Фьючерсный рынок

Покупка 8 сентябрьских DM по 0,4623 Продажа 8 сентябрьских DM по 0,4723

 

Прибыль = 0,0100

 

Благодаря хеджу наличные DM обходятся вам как и в июне или 0,46 х 1 млн. DM = $460.000.

Через неделю вам из Мюнхена звонит продавец. Ему ужасно нужны деньги, и он спрашивает, нельзя ли произвести последнюю декабрьскую выплату немедленно. Из соображений доброй воли вы соглашаетесь на его просьбу. На следующий день, когда вы покупаете наличные DM и закрываются декабрьские фьючерсные позиции, обменный курс по-прежнему 0,47:

Наличны и обменный курс

0,4600 0,4700

Упущенная

выгода = 0,0100

 

 

4 июня 9 сентября

Фьючерсный рь нок

Покупка 8 сентябрьских DM по 0,4634 Продажа 8 сентябрьских DM по 0,4734

 

Прибыль-0,0100

И вновь благодаря хеджу эффективный обменный курс все еще равен 0,46, и заключительная выплата также обходится вам в $460.000 (0,46 х 1 млн. DM).

Подведем итог:

Платеж 1 марта Платеж 1 июня Платеж 1 сентября Платеж 1 декабря

500.000 460.000 460.000 460.000

$1.880.000

 

Общая стоимость вашего приобретения $1.880.000, что на $120.000 меньше, чем вы собирались заплатить. Эта случайная прибыль получена благодаря задержке в создании хеджирующей позиции, пока цены (обменный курс) двигались в благоприятном направлении в полном соответствии с прогнозом. Ваша длинная фьючерсная позиция обеспечила защиту от последующего неблагоприятного изменения обменного курса и дала возможность гибкого закрытия введенного хеджа в любое время и без потерь за счет проведения рь ночной транзакции, компенсирующей фьючерс.

Остается ответить на вопрос, была ли эта последовательность действий спекулятивной, или — в более общей форме является ли спекуляцией отсрочка установки хеджа во время ожидаемого благоприятного движения наличных цен. Спекуляцией обычно называется фьючерсная позиция, не имеющая противостоящей наличной позиции. В данном случае ситуация была полностью иной. Чистой фьючерсной позиции не было, и весь риск лежал полностью на наличной стороне.

Возможно, этот вопрос нужно задать тому, кто медлил с установкой хеджа и в результате понес убытки, которых можно было бы полностью избежать.

Дополнительные предупреждения

Мы уже говорили это прежде и повторим снова. Ради простоты изложения мы в вышеописанных примерах подогнали многие вещи: хеджи равны целым числам фьючерсных контрактов, базис не меняется, а даты наличных платежей и месяцы поставки фьючерсов совпадают. На практике с такой симметрией сталкиваются редко.

Также мы сделали предположения о непогрешимости наших фьючерсных аналитиков. Если бы они оказались неправы и курсы обмена валют двигались неблагоприятно, в то время как позиции покупателя были не захеджи-рованы, возникли бы рыночные убытки, и общая стоимость приобретения могла оказаться значительно больше, чем запланированные 2 млн. долл.

 

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ

Фьючерсные контракты на фондовые индексы начали торговать в феврале 1982 г. на Товарной Бирже Канзас Сити (Kansas City Board of Trade). Индексом, положенным в основу этого принципиально нового фьючерсного контракта, был Составной индекс курсовой стоимости (Value Line ComposHe Index), представляющий собой рыночную цену примерно 1700 акций, рассчитываемых по методу простых скользящих средних. Вскоре после этого появилисы фьючерсные контракты на фондовый индекс Standard & Poor's (S&P) 500, Составной индекс Нью-Йоркской Фондовой Биржи (New York Stock Exchange Composite Index) и Основной рыночный индекс (Major Market Index).

Подпись:

Из-за фактической невозможности поставки одной доли каждой из нескольких сотен ценных бумаг расчеты по фьючерсам на фондовые индексы производятся только в денежной форме.

 

До того, как стало возможным наблюдать поведение этого нового фьючерса, экономисть предполагали, что они будут тратить большую часть своего времени на пересчет дисконтов по наличным индексам, лежащим в основе фьючерсного контракта. В конце концов, акции приносят дивиденды, а фьючерсы на фондовый индекс нет. Прибыль от операций с ценными бумагами может быть отсрочена на неопределенный срок, в то время как курсовая прибыль или убыток от операций с фьючерсами должна быть определена по состоянию рынка на 31 декабря каждого года с выплатой подоходного налога с любой нереализованной прибыли.

Фактически фьючерсные цены могут быть и выше, и ниже цен соответствующих наличных индексов. Главное тут не налоги или дивиденды, а ожидания трейдеров. Когда трейдеры ожидают повышения цен на фондовом рь н-ке, они покупают фьючерсные контракты на фондовый индекс, и фьючерс двигается с премией относительно наличного индекса. Когда трейдеры ожидают понижения цен акций, они продают фьючерсы на фондовый индекс, перемещая фьючерс к дисконту относительно наличного индекса.

В последующие годы введены многие другие фьючерсные контракты на фондовые индексы, но большинство из них принято инвестиционным сообществом весьма сдержанно. Сегодня торгуют восемью различными фьючерсными контрактами по семи фондовым индексам. Большинство открытых позиций приходится на S&P 500, S&P MidCap 400, фондовый индекс N'kke: 225 (Nikkei 225 Stock Average) и фондовый индекс NASDAQ 100 (NASDAQ 100 Stock Average).

Каждый индекс — средняя стоимость включенных в него ценных бумаг -изменяется каждый раз, когда изменяется цена любой из этих ценных бумаг. Индексы различаются как по своему составу, так и по методу вычисления. Подробное описание каждого индекса можно найти в главе 16.

Применение фьючерсов на фондовый индекс

Фондовый индекс представляет широкий рынок. Изменения в индексе отражают движение цен многих входящих в индекс ценных бумаг. Индекс может скрывать движение цен отдельных акций, входящих в него. Иными словами, возможно, что снижение курса одной акции будет скомпенсирова но повышением курса другой. В результате индекс вообще останется без движения. Фьючерсы на фондовые индексы имеют незначительную ценность при хеджировании небольшого портфеля, включающего лишь несколько ценных бумаг, потому что между движением индекса и движением цен отдельных акций может и не наблюдаться надежной корреляции. Однако фьючерсы на фондовые индексы могут оказываться эффективным хеджем, когда используются для защиты от изменений цен в большом и разнообразном портфеле.

 

Фьючерсы на фондовые индексы имеют незначительную ценность при хеджировании небольшого портфеля, включающего лишь несколько ценных бумаг, потому что между движением индекса и движением цен отдельных акций может и не наблюдаться надежной корреляции.

 

Длинное хеджирование

Предположим, вы преуспевающий частный управляющий капиталом, вложивший 50 процентов своих активов в первоклассные обычные акции. По опыту вам известно, что ваш портфель в 100 млн. долл. при своем движении очень близок значению Составного индекса Нью-Йоркской Фондовой Биржи (New York Stock Exchange, NYSE). Сейчас 1 февраля и в мае вы получите от нового клиента 5 млн. долл. наличностью. Следуя своей схеме распределения активов, вы планируете поместить 2,5 млн. долл. в ценные бумаги. Беда в том, что вы ожидаете, что за это время цены фондового рынка существенно повысятся, и это непосредственно затронет цены бумаг, которые вы намереваетесь покупать.

Чтобы захеджироваться от потенциально упущенной выгоды, вы решаете купить фьючерсы на фондовый индекс. Поскольку ваш портфель имеет вы -сокое значение положительной корреляции с Индексом NYSE, вы используете фьючерсный контракт, обращающийся на него. В качестве месяца погашения выбираете июнь, потому что он будет реагировать на текущие экономические процессы живее, чем более отдаленный фьючерсный контракт (и поэтому будет иметь меньший риск изменения базиса), и все же не истечет прежде, чем вы получите наличные деньги.

Для расчета необходимого числа фьючерсных контрактов вам сначала необходимо определить стоимость фьючерсного контракта. Это делается умножением цены фьючерса на $500. К примеру: в тот июнь фьючерс NYSE торгуется по 348,00. Пятьсот долларов, помноженные на 348,00, равняются $174.000. Это текущая цена одного июньского фьючерсного контракта на индекс NYSE. Вы делите общую стоимость ценных бумаг, которые надо захед-жировать, 2,5 млн. долл., на $174.000, получая 14,37 фьючерсного контракта. Поскольку вы не можете купить 37/100 фьючерсного контракта, то довольствуетесь 14 контрактами.

Ваш прогноз оказывается правильным. В мае, когда вы получаете в свое распоряжение 2,5 млн. долл. в денежных средствах, фондовый рынок находится в разгаре подъема. Наличный индекс NYSE стоит на уровне 366,70, а июньский фьючерс — на 369,30. Вы запускаете свою программу покупки акций и продаете 14 июньских фьючерсных контрактов NYSE. И вот что получилось в итоге:

 

Длинное хеджирование фьючерсом на NYSE

Наличный индекс     Фьючерсный рынок

Индекс NYSE по 345,40 1 марта Покупка 22 июньских NYSE по 348,00 Индекс NYSE по 366,70    Май       Продажа 22 июньских NYSE по 369,30

Упущенная выгода = 21,30   Прибыль = 21,30

 

Наличный индекс NYSE повысился за это время на 6 процентов. Учитывая, что цены акций, которые вы намеревались покупать, двигались параллельно индексу, в мае на 2,5 млн. долл. наличными можно купить на 6 процентов меньше акций, чем это было бы в марте. Однако хедж фактически сохраняет всю эту покупательную способность в виде фьючерсной прибыли в $149.100 (21,30 х $500 х 14 контрактов).

Короткое хеджирование

Билл Томпсон - управляющий финансовыми активами крупного восточного университета — контролирует операции благотворительного фонда в размере 26 млн. долл., приблизительно половина которых в настоящее время вложена в высококачественные обычные акции.

Томпсон не верит в игры с фондовым рынком. Его цель скорее покупать и держать ценные бумаги высшего класса, приносящие стабильные дивиденды в долгосрочной перспективе, чем добиваться отдельных небольших спекулятивных прибылей. Однако он следит за основными колебаниями рынка, в результате чего за прошедшие несколько недель пришел к выводу, что на фондовом рынке вот-вот должна произойти значительная коррекция.

У него есть несколько вариантов действия: он может сидеть на месте и переждать бурю, если она действительно грянет. Также он может продать часть своих акций и временно поместить вырученные средства в ценные бумаги с фиксированным доходом или оставить их в виде наличности. Либо он может захеджировать свои активы короткой позицией по фьючерсу на фондовый индекс.

Сидеть на месте в бездействии ему не нравится. Это делает его уязвимым для возможных больших временных убытков, а со стороны может выглядеть, как если бы он не видел приближения опасности либо не знал, что с ней делать. Распродажа части портфеля акций оказала бы негативное воздействие на его стратегию поведения на рынке и повлекла бы большие операционные затраты. Если он не прав со своим прогнозом о будущем снижении цен, то может оказаться в сомнительной ситуации, когда ему придется покупать назад те же самые акции, но по более высоким ценам.

Из своих исследований он знает, что общая стоимость его портфеля акций очень близко повторяет движение индекса Standard & Poor's (S&P) 500. Поэтому фьючерс на S&P 500 мог бы обеспечить эффективное хеджирование. Фьючерсный хедж позволил бы не трогать его наличные ценные бумаги, а операционные затраты оказались бы ограничены номинальной величиной комиссионных по фьючерсным сделкам и стоимостью возможного поднятия маржи. Далее для открытия позиции можно использовать стоп-ордер на продажу, требующий от цены продемонстрировать определенную степень слабости прежде, чем будет введен хедж.

Итак, он решает захеджироваться. Но все еще остаются два вопроса: сколько фьючерсных контрактов потребуется? А также: когда нужно поставить хедж? На первый вопрос ответить легко. Размер фьючерсного контракта на S&P 500 составляет $500, помноженные на значение индекса. Например, когда индекс равен 700,00, цена одного фьючерсного контракта S&P 500 составляет $500 х 700,00 — $350.000. Акции составляют половину портфеля в 26 млн. долл., или 13 млн. долл. Тринадцать млн. долл., разделенные на $350.000, составляют приблизительно 37 — это и есть количество фьючерсных контрактов S&P 500, необходимых для хеджирования акций на 13 млн. долл.

Второй вопрос не столь прямолинеен, поскольку требует оценки рынка. Стоп-ордер для установки хеджа должен быть помещен достаточно далеко, чтобы он не сработал из-за случайных колебаний цен, но вместе с тем и не так далеко, чтобы вызвать серьезные убытки прежде, чем будет активизирован хедж. Для выбора ценового уровня, на котором можно было бы разместить "спящий" стоп-ордер, может быть с успехом использован технический анализ.

Предположим, Томпсон размещает фьючерсный хедж, и его оценка рынка оказалась верной: в течение последующих 6 недель фондовый рынок в целом падает примерно на 11 процентов. Результаты исполнения им хеджа оказались такими:

Короткое хеджирование фьючерсом на S&P 500

Наличный индекс     Фьючерсный рынок

700,00     Сейчас        Продажа 65 контрактов по 702,00

623,00     Через 6 недель      Текущая цена: 625,00

Убыток = 77,00          Прибыль = 77,00

 

Его портфель, представленный наличным индексом, понес бы в течение данного периода краткосрочные убытки приблизительно в 1,4 млн. долл.

(77,00 х $500 х 37), если бы он не был захеджирован. Поскольку в этом примере не было изменения в базисе, короткая позиция отработала назад ту же самую сумму, так что его нереализованные убытки оказались равны нулю. Если бы Томпсон пришел к выводу, что снижение цен исчерпало себя и вот-вот возобновится преобладающий восходящий тренд, он бы в этот момент закрыл свою короткую фьючерсную позицию, возвращая портфель акций в незахеджированное состояние.

Однако давайте предположим, что все пошло по-другому. В течение этих 6 недель на сцену вышли новые факторы, заставляя нашего управляющего пересмотреть свой прогноз. Теперь он рассматривает откат цен не как реакцию на бычьем рынке, а как первый нисходящий шаг в новом медвежьем рынке. Эта оценка побуждает его продать обычные акции и переместить деньги в сектор с фиксированным доходом. Однако ему нет никакой необходимости "сбрасывать" свои бумаги, поскольку хедж продолжает защищать его активы. Он запускает соответствующую программу продажи. По мере того как его портфель акций сокращается, он постепенно закрывает фьючерсные позиции, оставляя хедж настолько сбалансированным, насколько это возможно, пока все акции не проданы, а последняя короткая фьючерсная позиция не закрыта.

Что случилось бы, если бы Томпсон неправильно прочитал рынок и цени акций продолжили бы подниматься после того, как он ввел свой короткий хедж? Подобно большинству инвестиционных просчетов, он стоил бы ему денег. Однако в этом случае убытки оказались бы главным образом упущенной выгодой. Он потерял бы потенциальный доход, который деньги, работающие с кредитным плечом, могли заработать в другом месте. Он потерял бы прибыль от повышения цен акций, потому что убыток от короткого фьючерса, пока эта позиция держится, компенсировал бы выгоду от подъема фондового рынка. И еще он должен был бы заплатить комиссионные брокеру.

Портфельное страхование

Портфельное страхование — иное название для динамического распределения активов. Оно известно также как динамическое хеджирование, с которым вы встречались ранее. Идея достаточно прямолинейна. В течение многих лет ценные бумаги наиболее эффективны й из всех других ликвидных инвестиционных инструментов. Цель динамического распределения активов -держать деньги в акциях, пока цены на них повышаются. Когда цены акций начинают снижаться, некоторые из них продаются, а деньги перемещаются в свободные от риска инструменты. Когда снижение заканчивается и фондовый рынок снова разворачивается вверх, те же самые акции покупаются вновь.

Фьючерс на фондовый индекс несколько упрощает стратегию управления большими портфелями, делая ненужными продажу и повторную покупку реальных акций. Например, если стратегия указывает на необходимость сокращения наличных активов на 2 процента, портфельный менеджер может продать в шорт фьючерсы на фондовый индекс на сумму, равную 2 процентам от

 

стоимости портфеля. Это эквивалентно конвертации двух процентов портфеля в наличные. Когда снижение цен прекращается, портфельный менеджер закрывает свою короткую фьючерсную позицию. Портфель при этом остается нетронутым. Операционные затраты также гораздо меньше тех, которые возникают при продаже и покупке реальных акций.

Однако практика портфельного страхования не так проста, как теория. Возникает много трудных вопросов, на которые нужно найти ответ. Страхователь портфеля должен установить минимальную доходность, которую ему желательно получить от своего портфеля. Также он должен определить, какой процент его портфеля должен быть застрахован, и какой уровень снижения стоимости портфеля будет для него приемлем, прежде чем он начнет продавать фьючерсы.

Стратегия, описанная выше, предполагает, что цены акций имеют восходящий тренд, снижения будут умеренными и вскоре скорректированы. Но все может оказаться и не так. Если рынок очень изменчив, страхователь портфеля будет вынужден продать индексный фьючерс по цене намного более низкой, чем он рассчитывал ранее, получив в результате маленькую или никакую хедже вую защиту.

Эффективное портфельное страхование требует очень частого проведения сделок с фьючерсами. Страхователь портфеля должен выбрать определенные моменты для реагирования на снижение фондового рынка: будет ли он действовать мгновенно или подождет час, 2 часа, а может, до завтрашнего дня? Запоздалая реакция может снизить операционные затраты на рынке с боковым трендом, но способна оказаться и смертельной, если рынок падает резко в течение нескольких дней подряд.

Альтернативой является хеджирование с помощью фондовых фьючерсных опционов. Осуществленное накануне события, оно может устранить некоторые из проблем, описанных выше. Мы обсудим опционы в главе 14.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010