В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1000956 человек которые просмотрели 19269148 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Основы торговли Фьючерсами

Автор: Тодд Лофтон

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Рейтинг:

Просмотров: 1525

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 |




Процентные ставки

Прогнозирование курса процентных ставок непростое дело. Вот лишь некоторые внутриэкономические факторы, которые необходимо принимать во внимание: спрос со стороны частного сектора на фонды для строительства новых заводов, пополнения складских запасов или погашения долгов; государственные расходы на общественные работы, социальное страхование и военные нужды; изменения в подоходном налоге; действия совета директоров Федеральной резервной системы (Federal Reserve Board) по управлению инфляционными процессами; изменения в денежной массе и уровень личных доходов, задолженностей и сбережений потребителя.

Процентные ставки зависят и от процентных ставок в других странах, внешнеторгового баланса, наличия других денежных ресурсов, процентных ставок подругам краткосрочным инструментам, как депозитные сертификаты и векселя, а также общих экономических условий.

Фьючерсными контрактами торгуют по всем трем ценным бумагам Министерства финансов (Казначейства): облигациям (bonds), билетам (notes) и векселям (bills). Кроме того, существует высоколиквидный фьючерсный рь-нок евродолларов. Самыми новыми фьючерсными контрактами на процентные ставки являются Лондонская ставка предложения межбанковского кредита на 1 месяц (1-Month London Interbank Offered Rate, L/BOR), ставка по 30-дневным федеральным межбанковским кредитам (30-Day Federalfunds) и евроиена.

Где можно найти дополнительную информацию

Биржи, где осуществляется торговля на процентные ставки, очень хорошие источники текущей и вспомогательной информации об этих высокоактивных фьючерсных контрактах. Адрес Чикагской Торговой Биржи {Chicago Mercantile Exchange): 30South Wacker Drive, Chicago, IL 60606. Адрес Чикагской Товарной Биржи (Chicago Board of Trade) LaSalle at Jackson, Chicago, IL 60604.

Информацию о состоянии частного предпринимательства в Соединенных Штатах можно найти в изданиях Министерства торговли США (U.S. Department of Commerce, Washington, DC): "Обзор текущего бизнеса" (Survey of Current Business) и "Дайджест деловых условий" (Business Conditions Digest).

 

Могут быть полезными две следующие книги: "Наблюдение за федераль ными властями и прогнозирование процентных ставок" Дэвида М. Джоунса (Fed Watching and Interest Rate Projections, by David M. Jones) и "Анализ кривой доходности" Ливингстона Дагласа (Yield Curve Analysis, by Livingston Douglas). Обе книги можно приобрести в Нью-Йоркском Институте Финансов.

 

Месяцы поставки: март, июнь, сентябрь, декабрь Цена - 100 минус годовая доходность,

выраженная в процентах     Биржа: IMM

Минимальный тик: 0,01% - $25,00 Размер контракта: $1.000.000

 

Евродоллар это доллар США на депозите за пределами Соединенных Штатов. Большая часть евродолларов находится в лондонских отделениях главных мировых банков. Они (евродоллары) являются основанием для долларовых ссуд, выдаваемых европейскими банками коммерческим заемщикам. Существуют также ценные бумаги с фиксированной доходностью, номинируемые в евродолларах.

Евродоллары часть "денежного рынка". Их цена отражает краткосрочные процентные ставки в Европе, а точнее, предлагаемую в Лондоне ставку по 3-месячным межбанковским кредитам. На краткосрочные процентные ставки влияют следующие факторы: действия центральных банков для увеличения или уменьшения денежной массы; процентные ставки в других странах; внешнеторговый баланс; уровень спроса на краткосрочные ссуды; наличие иных денежных источников; процентные ставки по прочим инструментам, таким как депозитарные сертификаты и казначейские векселя; экономические условия в целом.

Фьючерсные контракты на евродоллары появились в декабре 1981 г. и быстро приобрели популярность. Цены фьючерсов колеблются от 83 процентов до чуть выше 96 процентов, представляя поведение краткосрочных процентных ставок, колеблющихся от 17 процентов до чуть выше трех процентов. Актив, лежащий в основе фьючерсного контракта, 90 дневный евродолларовый срочный депозит в 1 млн. долл. Расчеты производятся только в денежной форме.

 

Месяцы поставки:

март, июнь, сентябрь, декабрь

Цена в процентах от номинала (100%)       Биржа: СМЕ

Минимальный тик: 0,01% ■ 2500 иен        Размер контракта: 100 миллионов иен

 

Подпись:  Фьючерсы на евроиену наиболее активно торгуемые неамериканские контракты на процентные ставки в мире. Актив, лежащий в основе фьючерсного контракта, — 3-месячный срочный депозит в 100.000.000 иен. Расчеты производятся в денежной форме.

Подобно евродолларам, цена фьючерсов на евроиены выражается через индекс, получаемый вычитанием гарантированной процентной ставки из 100. Например, если гарантированная японская 3-месячная процентная ставка в течение данного периода равна 5,65 процента, то соответствующая цена фьючерса на евроиены составляет 94,35 (100-5,65).

Фьючерсы на евроиены можно использовать для разных целей. Чаще всего их применяют для контролирования рисков, связанных с возможными изменениями процентных ставок иены, например, для доверенного лица, дер жащего иены на депозите в японском банке или имеющего жесткие инструкции взять неновую ссуду в ближайшие месяцы. Есть и более сложные варианты использования, большинство которых лежит за пределами тем, охватываемых этой книгой.

Первоначальные и поддерживающие гарантии выполнения контракта (и прибыли) по фьючерсам на евроиену номинируются в иене. Чикагская Торговая Биржа (СМЕ) имеет механизм, позволяющий членам ее расчетной палаты переводить и получать фонды в иенах. СМЕ также поддерживает прямую связь с Сингапурской Международной Валютной Биржей (Singapore International Monetary Exchange, SIM EX). Эта связь Система взаимного погашения (Mutual Offset System) — позволяет иметь взаимозаменяемость позиций, открытых на СМЕ и на SIMEX.

 

'- .£ ■ Л:тфрЧмт& LIBOR (1 Month LIBOR) '.'<

Месяцы поставки:

б последовательных месяцев

Цена в процентах от номинала (100%)

Минимальный тик: 0,01% = $25,00

 

Биржа: СМЕ

Размер контракта: 3 миллиона долларов

 

LIBOR - акроним London Interbank Offered Rate (предлагаемая в Лондоне ставка межбанковского кредита) процентной ставки, по которой самые большие лондонские банки согласны ссужать евродолларовые депозиты друг другу. Она подобна базисной (учетной) ставке (prime rate) в Соединенных Штатах.

Превосходной основой для краткосрочных процентных ставок являются евродоллары. Ежегодный оборот этого рынка, значительно превышающий триллион долларов, охватывает рынок всю Европу и Карибский бассейн.

Как и фьючерсы на евродоллары, контракты на LIBOR выражаются в зна чениях индекса. Цена фьючерса в 92,26, например, отражает основную процентную ставку в 7,74 процента (100   92,26). Минимальное изменение фьючерсной цены составляет Viooot 1 процента номинала, что равняется изменению в активах на $ 25 (0,0001 х $3.000.000 х 30 360). Актив, лежащий в основе фьючерсного контракта, — 1-месячный срочный депозит в 3 млн. долл. Расчеты производятся в денежной форме и основаны на средней наличной рыночной стоимости LIBOR во время расчета.

Фьючерсные рынки евродоллара и LIBOR позволяют хеджеру или кредитору фиксировать процентную ставку в течение определенного периода времени. Временной предел евродолларового фьючерса составляет 3 месяца, для фьючерса 1-месячной LIBOR — это 1 месяц. Более короткий временной предел фьючерса на LIBOR позволяет участнику рынка уменьшить свой риск, переоценивать ситуацию каждый месяц и при желании регулировать свою позицию. Фьючерсы на LIBOR эффективны для взаимного хеджирования акций компаний и других инструментов краткосрочного кредита.

 

Фьючерсы на LIBOR представлены на Чикагской Торговой Бирже (Chicago Mercantile Exchange) в 1991 г. и быстро достигли успеха. Число открытых позиций во время написания этой книги составляло приблизительно 50.000.

В течение каждого рабочего дня американские банки продают друг другу депозиты на общую сумму 100 млрд. долл. Их срок определен в 1 день, и они известны как " федеральные фонды овернайт".

Ставки, выставляемые банками друг другу по этим однодневным ссудам, ежедневно округляются и публикуются Федеральным резервным банком Нью-Йорка (Federal Reserve Bank of New York). Число, полученное усреднением, служит точным показателем стоимости наличного краткосрочного кредита.

Существует близкая корреляция между ставкой і -месячного срочного федерального межбанковского кредита и ставками депозитарных сертификатов, векселей, LIBOR и евродолларов. Управляющие финансами могут использовать фьючерсы на 30-дневные межбанковские кредиты, чтобы контролировать риск в этих и других инструментах краткосрочного кредитования.

В качестве простого примера приведем следующее: доверенное лицо, намеревающееся заимствовать деньги под фиксированный процентна 1 месяц, может защититься от повышения процентных ставок (и упущенной выгоды в последующем) в течение этого периода, коротко продав сейчас фьючерс на 30-дневный федеральные фонды.

Расчеты происходят в денежной форме, а срок поставки процента, уплачиваемого за однодневный межбанковский кредит в 5 млн. долл., откладывается на 30 дней. 30-дневными федеральными фондами начали торговать в октябре 1988 г. В начале 1997 г. открытый интерес составлял 25.000.

Наличные казначейские векселя (Treasury bills, T-bills) со сроком погашения 3, 6 и 12 месяцев продаются федеральным правительством на аукционе через равные промежутки времени. Продают их со скидкой, а выкупают по номиналу, поэтому полученная разница составляет доход. Актив, лежащий в основе фьючерсного контракта казначейских векселей, 90-дневный наличный казначейский вексель.

Цены наличных казначейских векселей котируются в базисных пунктах, причем каждый пункт равняется 1 юоот 1-процентного пункта, или 0,01 процента. Цены фьючерсов на казначейские векселя выражаются через индекс, равный 100 минус годовая доходность казначейского векселя. Например, казначейский вексель с годовой доходностью 7,50 процента котировался бы как 92,50.

Казначейские векселя — лидер "денежного рынка". Предложение новых казначейских векселей зависит от потребности правительства в фондах. Цены на высоколиквидном вторичном (дилерском) рынке отражают спрос на краткосрочные инвестиции со стороны частных компаний и индивидуальных инвесторов. Кроме того, цены на казначейские векселя реагируют на изменения среднесрочных и долгосрочных процентных ставок.

 

Месяцы поставки:

март, июнь, сентябрь, декабрь

Цена: в процентах и 112% от номинала     Биржа: СВ0Т

Минимальный тик:1 J2 - $31,25      Размер контракта: $100.000

 

Казначейские облигации (бонды) продаются через Федеральную резервную систему внутренним и иностранным инвесторам для обеспечения выполнения долгосрочных обязательств федерального правительства. Подобно казначейским билетам, казначейские облигации купонные ценные бумаги: по ним каждые полгода выплачивают доход в виде фиксированной суммы в долларах. Казначейские облигации имеют срок погашения от 10 до 30 лет. Они размещаются на рынке по двум схемам. Облигации, срок погашения которых наступает в течение 20 лет, продаются на регулярно проводимых ежеквартальных аукционах. Облигации, срок погашения которых наступает через 30 лет, не продаются регулярно и размещаются на рынке примерно каждые 3 года. Вторичный (дилерский) рынок казначейских облигаций чрезвычайно обширен и ликвиден.

Американские казначейские облигации — международный флагман долгосрочных процентных ставок, а их наличные и фьючерсные цены чувствительны даже к незначительным изменениям в сфере процентных ставок.

 

Месяцы поставки:

март, июнь, сентябрь, декабрь

Цена: в процентах и V32% от номинала    Биржа: СВОТ

Минимальный тик: Уъг = $31,25     Размер контракта: $100.000

 

Месяцы поставки:

март, июнь, сентябрь, декабрь

Цена: в процентах и 1 аЧь от номинала     Биржа: СВОТ

Минимальный тик:12 от 1 32 - $15,625      Размер контракта: $100.000

fosajfe Казначейские билеты" ^ф^ийлпнн^Н^' ifWieriMerjr#te*WB!-C^iP(eairjf

Месяцы поставки:

март, июнь, сентябрь, декабрь

Цена: в процентах и 1 128% от номинала        Биржа: СВОТ

Минимальный тик: Vi28 - $15,625  Размер контракта: $100.000

 

Казначейские билеты со сроком погашения от 1 года до 10 лет, занимают среднее место на кривой доходности. Они продаются Федеральной резервной системой (Federal Reserve) частным инвесторам с целью финансирования текущих правительственных программ и рефинансирования государственного долга. По ним существует активный вторичный (дилерский) рынок.

Как ранее отмечалосы, существуют три активных фыючерсных контракта, обращающихся на казначейские билеты. Они отличаются по срокам погашения их основных наличных инструментов и способам выражения цены.

Средством поставки для 10-летнего фьючерсного контракта является казначейский билет со сроком погашения от 6'/2до 10 лет, а минимальное изме нение фьючерсной цены — '/32 Средством поставки для 5 летнего фьючерсного контракта является любой из четырех недавно выпущенных 5-летних

казначейских билетов, а минимальное изменение цен фьючерса — '/2 от 1 и, или 1/64. Для 2-летнего билета подходит поставка любой казначейского билета с первоначальным сроком погашения не более 5 лет и трех месяцев, с остаточным сроком погашения не менее 1 года, и не более двух лет до срока возможной поставки. Минимальное изменение цен — '/4 от 1 32 пункта, или

1/128.

 

МЯСО

Фьючерсными контрактами торгуют по крупному рогатому скоту, крупному рогатому скоту для откорма, постной свинине и свиной грудинке. Родной дом всех этих фьючерсных контрактов Чикагская Торговая Биржа (Chicago Mercantile Exchange), опубликовавшая за прошедшие годы о них море информации о них.

Текущие сведения о предложении и спросе на эти биржевые товары поставляются частными исследовательскими источниками, и Министерством сельского хозяйства США (U.S. Department of Agriculture, USDA). Изданием USDA, освещающей продажи, цены и забой по всем видам мяса, является еженедельник "Домашний скот, мясо и шерсть" (Livestock, Meat and Wool). Источники информации, подходящие для каждого индивидуального рынка, перечислены в конце описания каждого отдельного биржевого товара.

 

Месяцы поставки:

февраль, апрель, июнь, август, октябрь, декабрь

Цена: в центах за фунт          Биржа: СМЕ

Минимальный тик: 2 Чг - $10,00     Размер контракта: 40.000 фунтов

 

Крупный рогатый скот, выращиваемый на мясо, самый большой отдельный сегмент американского сельского хозяйства. Свежая говядина не может храниться, поэтому цены автоматически занимают тот уровень, на котором продается вся говядина, предлагаемая на рынке. За последние 30 лет фьючерсные цены на говядину колебались от минимума в 25 центов до максимума в 84 цента за фунт.

Крупный рогатый скот кормят травой или кукурузой. Его ставят на откорм при весе приблизительно 700 фунтов и продают примерно через 8-10 недель при весе от 1000 до 1200 фунтов. Большая часть откормленного крупного рогатого скота поступает из областей выращивания кормового зерна на Среднем Западе. Весной рождается больше телят, чем в любое другое время года, поэтому большинство годовалых бычков ставят на откорм осенью. В это время достигаются самые низкие сезонные цены на говядину, а самые высокие цены бывают ранней весной.

 

Цены на крупный рогатый скот находятся под влиянием нескольких фак торов: погода в течение сезона откорма, состояние пастбищных земель, программы государственных закупок, цены на конкурентоспособное мясо типа курягины и свинины. В более даігосрочной перспективе сущесі венную роль играют потребительские предпочтения. Среднее потребление говядины на душу населения в последние годы сокращается.

Крупный рогатый скот имеет нерегулярный долгосрочный цикл цена производство продолжительностью приблизительно 8 лет. Количество го лов скота на убой реагирует на изменения цен на крупный рогатый скот и корма, повышаясь постепенно, когда цены на крупный рогатый скот остаются относительно высокими, и падая при низких ценах на крупный рогатый скот.

Где можно найти дополнительную информацию

USDA основной источник текущей информации о спросе и предложении по крупному рогатому скоту. Публикации USDA состоят из еженедельных, ежемесячных и ежеквартальных выпусков. Еженедельные отчеты содержат сводки рыночных новостей. Есть ежемесячные отчеты о постановке крупного рогатого скота на откорм, количестве голов на откорме по весовым группам, а также по продажам крупного рогатого скота в главных откормочных штатах. USDA публикует всестороннее ежеквартальное издание "Крупный рогатый скот на откорме" (Cattle on Feed), а в феврале и июле отчет USDA "Крупный рогатый скот" (Cattle) сообщает, помимо прочих данных, количество потенциально доступного крупного рогатого скота на откорме.

Другое издание USDA — "Забой домашнего скота" (Livestock Slaughter), публикуется ежемесячно.

 

Товар- Крупный рогатый скот tM otKopMia (Feeder Cattle)

Месяцы поставки:

январь, март, апрель, май, август, сентябрь, октябрь, ноябрь

Цена: в центах за фунт          Биржа: СМЕ

Минимальный тик: 2V2 - $12,50     Размер контракта: 50.000 фунтов

 

Крупный рогатый скот для откорма — годовалые бычки — сырьевой материал для откормщиков крупного рогатого скота, которые, нагуляв скотине вес, продают ее на мясо. Фьючерсами на крупный рогатый скот для откорма торгуют с 1971 года; их цены за прошедшее время менялись в широком коридоре от 25 до 95 центов за фунт. Расчеты по фьючерсному контракту произ водятся в наличной форме. В январе 1993 года размер контракта увеличен с 44.000 до 50.000 фунтов.

Крупный рогатый скот кормят травой или кукурузой. Его ставят на от корм при весе приблизительно 700 фунтов и продают приблизительно через 8—10 недель при весе от 1000 до 1200 фунтов. Большая часть откормленного

крупного рогатого скота поступает из областей выращивания кормового зерна на Среднем Западе. Весной рождается больше телят, чем в любое иное время года, поэтому большинство годовалых бычков ставят на откорм осенью. В это время достигаются самые низкие сезонные цены на говядину, а самье высокие бывают ранней весной.

Спрос на крупный рогатый скот для откорма отражает цены на откормленный крупный рогатый скот. Цены на откормленный крупный рогатый скот подвержены влиянию нескольких факторов (см. выше).

Где можно найти дополнительную информацию

USDA — основной источник текущей информации о спросе и предложении по крупному рогатому скоту. Публикации USDA включают еженедельные, ежемесячные и ежеквартальные выпуски. Еженедельные отчеты содер жат сводки рыночных новостей. Есть ежемесячные отчеты о постановке крупного рогатого скота на откорм, количестве голов на откорме по весовым группам, а также о продажах крупного рогатого скота в главных откормочньх штатах. USDA публикует всестороннее ежеквартальное издание "Крупный рогатый скот на откорме" (Cattle on Feed), а в феврале и июле отчет USDA "Крупный рогатый скот" (Cattle) сообщает (среди прочих данных) о количестве потенциально доступного крупного рогатого скота на откорме.

 

■ ■".:!-:^tc^;,.c««i«^<«^й^»іа);'.:И^іЛ

Месяцы поставки:

февраль, апрель, июнь, июль, август, октябрь, декабрь

Цена: в центах за фунт          Биржа: СМЕ

Большая часть свиней выращивается там, где произрастает их корм в "Кукурузном Поясе". Штат Айова ведущий производитель свинины с большим отрывом от остальных участников рынка. Другие производящие свинину штаты — Иллинойс, Миннесота, Огайо и Висконсин.

Хотя недавно (из-за введения ограничений по откорму свиней) несколько изменились сроки и темпы воспроизводства, свиноматки в основном поросятся весной и осенью. Время от рождения до момента достижения поросенком рыночного веса в 220 фунтов составляет приблизительно 6 месяцев. В середине лета самый низкий уровень забоя зрелых животных. Именно в этот период цены обычно стабилизируются. Спрос достигает максимума в течение летнего сезона барбекю. Ниже всего сезонные цены в период нояб ря-декабря, когда забой в самом разгаре.

Фактором, влияющим на предложение свинины, является коэффициент свинина кукуруза — число бушелей зерна, необходимых для покупки 100 фунтов живого веса свинины. Когда цены на кукурузу относительно цен на

Минимальный тик: 21 г • $10,00     Размер контракта: 40.000 фунтов [

свинину высоки (коэффициент мал), производство свинины тормозится. Высокий коэффициент (дешевая кукуруза/дорогая свинина) действует на производство свинины как катализатор.

Существует также долгосрочный "цикл" в производстве свинины, по мере того как производители реагируют на взлеты и падения цен на свинину: высокие цены на свинину ведут к увеличению производства, что толкает це-нь на свинину вниз, заставляя производство замедляться, вновь подталкивая цены вверх. В прошлом цикл свинины имел среднюю продолжительность приблизительно 4 года.

Спрос на свинину отражает потребительский спрос на свиные продукты: бекон, ветчину, жаркое, отбивные и сосиски. Этот спрос, в свою очередь, отражает цены на свинину, на другое красное мясо, уровни доходов потребителей и их вкусовые предпочтения.

По состоянию на февраль 1997 года расчеты по фьючерсным контрактам на свинину производились в наличной форме.

Где можно найти дополнительную информацию

Всеобъемлющий источник информации ежеквартальный отчет USDA "Боровы и свиньи" (Hogs and Pigs). Мартовский и сентябрьский выпуски отчета охватывают ситуацию в 14 штатах, где сосредоточено приблизительно 85 процентов производства свинины, а июньский и декабрьский отчеты освещают положение дел во всех 50 штатах. В отчете сообщается о поголовье свиней на фермах с разбивкой по весовым категориям и заявленным фермерами планам, согласно проведенному опросу. На основании этих данных можно сделать оценку предстоящего предложения. Другие публикации USDA, пред ставлящие интерес, это "Забой домашнего скота" (Livestock Slaughter), издаваемый ежемесячно и ежегодно; ежеквартальный "Прогноз по свинине" (Hog Outlook) и ежемесячный "Прогноз по кормам" (FeedOutlook).

 

Месяцы поставки:

январь, март, май, июль, август, сентябрь, ноябрь

і

Цена: в центах за фунт          Биржа: СМЕ

Минимальный тик: 2V2 - $10,00     Размер контракта: 40.000 фунтов j

 

СМЕ начала торговать этим новым фьючерсным контрактом на свиную грудинку 4 апреля 1997 года. От старого контракта он отличается тем, что: расчеты по нему производятся наличными; он заключается на свежую грудинку; месяцы фьючерсных контрактов иные. Все остальные спецификации контракта остались без изменения. Для обеспечения нормального перехода от старых контрактов на замороженную свиную грудинку к новым прежними фьючерсами торговля велась до августа 1998 года.

Свиная грудинка (pork belly) — это непрокопченный бекон. Из одной свиньи выходит две грудинки по 12 — 14 фунтов каждая. При повышении цены спрос на бекон изменяется незначительно. Как следствие, главный ценооб-разующий фактор для свиной грудинки - ее предложение. Относительно небольшое изменение в предложении может сильно повлиять на цену. Будущее предложение свежей свиной грудинки можно примерно рассчитать, спрогнозировав объем рождаемых свиней на 6 месяцев вперед, умножив получившееся количество на 26 фунтов. В более длительной перспективе предложение свиной грудинки зависит от количества забиваемых свиней. Это приводит коэффициент свинина/кукуруза и свиной цикл к равенству.

Где можно найти дополнительную информацию

USDA публикует информацию по бекону, отражающую спрос на конечны й продукт.

Всеобъемлющий источник информации ежеквартальный отчет USDA "Боровы и свиньи" (Hogs and Pigs). Мартовский и сентябрьский выпуски отчета охватывают ситуацию по 14 штатам, где сосредоточено около 85 процентов всего производства свинины. Июньский и декабрьский отчеты освещают положение во всех 50 штатах. Отчет сообщает о поголовье свиней на фермах с разбивкой по весовым категориям и заявленным фермерами планам, что определяется по результатам опроса. Другие публикации USDA, представляющие интерес,- ежеквартальный "Прогноз по свинине" (Hog Outlook) и "Ситуация с домашним скотом и мясом" (Livestock and Meat Situation).

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010