В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819181 человек которые просмотрели 16235073 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3429

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




2.2. основные характеристики фьючерсного контракта

Фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Фьючерсный контракт стандартизован по всем параметрам, кроме одного, — цены поставляемого товара, выявляемой в процессе биржевых торгов. Стандартизация фьючерсного контракта означает унификацию таких его условий, как потребительная стоимость товара, вид товара, его количество, базисное качество и размер доплат за отклонение от него, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контрактов, порядок арбитража и др.

Каждый контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, имеющей длинную позицию (long), а продавец — стороной, имеющей короткую позицию (short). Позиция продавца считается «короткой», поскольку продавец продает товар, которым он не обладает. Позиция покупателя считается «длинной», потому что он заключил контракт на покупку товара в будущем.

Операции по фьючерсным контрактам подразделяются на «открытие» и «закрытие», или «ликвидацию», позиции. Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта означает открытие позиции для покупателя или продавца.

Единица контракта. Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта (contract unit). Например, в контрактах на зерновые (кукуруза, пшеница, соя-бобы) на биржах США оно составляет 5 тыс. бушелей, в контракте на медь на Лондонской бирже металлов — 25 т. Контракт на золото обычно предполагает поставку 100 унций золота. Фьючерсный контракт на 3-месячные векселя Казначейства США предполагает поставку векселя стоимостью 1 млн долл. Единицей контракта на швейцарские франки на Чикагской товарной бирже является 125 тыс. шв. франков. Установление торговых единиц (унции, фунты, бушели) и число таких единиц в контракте базируются на торговой практике.

Качество товара. Если на наличном рынке встречается значительное количество сортов одного товара, то в основе фьючерсного контракта лежит конкретный сорт этого товара. При установлении контрактной спецификации биржа оговаривает сорт (или сорта), принимаемый по данному контракту, а один из них — базисный сорт — становится основным ценообра-зующим сортом, т.е. биржевые цены складываются с ориентацией на данный сорт. Например, Нью-Йоркская биржа хлопка и цитрусовых установила качество товара в контракте на замороженный концентрат апельсинового сока следующим образом: «Сорт А по стандарту США, с числом Брике, показывающим содержание полезного вещества,не менее 57%, значение коэффициента числа Брике к кислоте не менее 13 к 1 и не более 19 к 1, с факторами цвета и запаха каждый 37 пунктов и выше, для дефектов — 19 пунктов, с минимальным уровнем 94».

Котировка цен. Способы котировки цен на различные товары также определяются обычаем и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро также котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, то котировка содержит дополнительные знаки: серебро котируется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях цента за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях центов за фунт (медь, алюминий, сахар и пр.).

Котировки валютных фьючерсов устанавливаются так же, как и на физические товары. Фьючерсные котировки на биржах США представляют собой соотношение между единицей иностранной валюты и 1 долл. США. Котировка 0,6000 фьючерсного контракта на швейцарские франки означает, что 1 шв. франк равен 60 центам (0,6 долл. США). Котировка 1,6000 контракта на английский фунт стерлингов означает, что 1 фунт стерлингов равен 160 центам (1,6 долл. США). Это так называемая американская система котировки валют. На межбанковском валютном рынке используется европейская система, основанная на обратной пропорции. Цены на межбанковском рынке представляют число иностранной валюты за 1 долл. США. Обе котировки взаимосвязаны. Так, если на бирже в Чикаго котировка контрактов на немецкую марку составляет 40,00 центов (0,40 долл.), то межбанковская котировка будет 1:0,40 = 2,50 нем. марок. Единственным исключением из этого правила является английский фунт стерлингов, который, по обычаю, котируется по американской системе.

Котировки цен на фьючерсные контракты по процентным ставкам отличаются большей сложностью. На дилерском рынке казначейские векселя котируются на базе скидок, т.е. котировки даются в процентах дохода. Покупатели на этом рынке заинтересованы в покупке при самом высоком уровне дохода, а продавцы — в продаже при самом низком. Поэтому на дилерском рынке цена предложения покупателей на векселя выше, чем цена предложения продавцов. Например, наличная сделка на 90-дневные векселя может котироваться 6,52 (покупатель)/ 6,50 (продавец). Это означает, что покупатель согласен купить вексель, если получит по нему доход 6,52% в год, а продавец готов заплатить 6,50% годовых. Когда в 70-х годах разрабатывался фьючерсный контракт на казначейские векселя, это стало одной из проблем, так как фьючерсные торговцы привыкли к тому, что предложения покупателей ниже цен продавцов. Для соответствия традиции биржа разработала механизм котирования этих фьючерсных контрактов, названный ИММ-индекс, который базируется на разнице между текущим доходом по векселям и 100,00. Так, вексель, дающий доход 8% годовых, будет иметь котировку 92,00 (100,00 — 8,00).

Цены на этом рынке выражаются в десятичных дробях, и размер тика равен 1/100 пункта. 1% изменения дохода векселя эквивалентен изменению на 1,00 пункт ИММ-индекса. Этот метод применяется для фьючерсных контрактов на все финансовые инструменты, которые выпускаются на базе скидки.

Денежное выражение изменения котировки контракта по краткосрочному проценту рассчитывается следующим образом. Один базисный пункт годового вложения 1 000 000 долл. равен 100 долл. (1/10 000 от 1 млн долл.). Так как срок контракта составляет 3 месяца, изменение котировки на один базисный пункт будет «стоить» 25 долл. Следовательно, если цена по 3-месячному евродоллару изменилась с 93,25 до 93,30, т.е. на пять базисных пунктов, то денежная стоимость фьючерсной позиции выросла на 125 долл.

Для казначейских билетов, казначейских облигаций и других купоновых инструментов цены котируются в процентах от паритета, что соответствует и практике наличного рынка. Например, Казначейство США выпустило билет сроком на 7 лет из 9% годовых. Цена этой ценной бумаги будет 100% (это и есть определение паритета), что означает, что покупатель должен заплатить 100 долл. за каждые 100 долл. номинальной стоимости. В этом случае доход по векселю равен проценту купона (9%).

Каждый процентный пункт подразделяется на 32 части, или «пипа». Одна 32-я является минимальным колебанием цены, или «тиком». 32-е доли часто опускаются в публикациях, поэтому цена 97-02 означает 97 2/32 долл. США (97,0625 долл.) за 100 долл. номинальной стоимости.

Выпущенные в обращение билеты и облигации обращаются на вторичном рынке, и цены на них колеблются в зависимости от колебания процентных ставок. Если процент по аналогичным бумагам увеличился с момента выпуска данного купона, то его цена упадет. В рассмотренном выше примере если процент по другим билетам со сроком 7 лет увеличится до 10%, цена 9%-ного может упасть до 98-04 (98 4/32 за 100 долл. номинала). Причина падения цены заключается в том, что держатели 9%-ного купона склонны продать его и купить более доходную 10%-ную бумагу. Это желание ведет к снижению цены до уровня, на котором эффективный доход на 9%-ный купон был бы на уровне конкурирующей бумаги. В котировке этих фьючерсных контрактов не было необходимости в каких-либо модификациях, так как цены покупателей были ниже цен продавцов.

Введя котировку контрактов по краткосрочным процентным ставкам методом дисконтирования от 100, фьючерсные биржи гармонизировали колебания цен на них с изменением цен на контракты по долгосрочным процентным ставкам. Например, на рынке долгосрочных облигаций цены котируются в соответствии с правилами котировки облигаций. Таким образом, когда цена поднимется, скажем, с 95-30 до 96-02, это будет означать, что доходность облигации упала. То же самое можно сказать и о контрактах по краткосрочному проценту — рост цены подразумевает снижение краткосрочных процентных ставок.

Порядок изменения цей. Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного контракта устанавливается соответствующей биржей и называется «минимальное колебание цены» или «тик» (minimum fluctuation or tick). Например, для контрактов на зерновые минимальное колебание составляет 1/4 цента за бушель. Если последняя сделка на пшеницу была заключена по цене 2,50 1/2 долл., то с учетом минимального изменения следующая цена будет либо 2,50 1/4, либо 2,50 3/4 долл. Во время торговли брокерам запрещается делать предложения, называя цены, не являющиеся кратными этим минимальным колебаниям.

Многие товары котируются в центах и сотых долях цента за фунт. Цены этих товаров изменяются на 1/100 цента, этот параметр часто называют 1 пункт (point). Изменение на 1 цент равно 100 пунктам. Один пункт не обязательно составляет минимальное колебание или тик. Например, минимальное колебание цены меди составляет 5/100 цента, или 5 пунктов. На многих рынках животноводческих товаров тик составляет 2 1/2 пункта.

Подсчет стоимости контракта. Зная величину контракта и способ котировки цены, можно подсчитать стоимость контракта. Так, стоимость фьючерсного контракта на медь (единица контракта 25 тыс. фунтов) при цене 60 центов за фунт составит 15 тыс. долл. (25000 • 0,60 долл.).

Определяя стоимость контракта, надо внимательно смотреть на способ котировки. В котировальных бюллетенях единицы котировок часто опускаются, поэтому котировка 60,00 за медь может быть понята как 60 центов за фунт, так и 60 долл. за тонну. Разница в результатах будет весьма существенная.

Какова стоимость контракта на хлопок, если хлопок котируется по 48,00?

Ответ: 48,00 (центов за фунт) • 50 000 фунтов = 24 тыс. долл.

Какова стоимость контракта на соевое масло, если цена составляет 32,08?

Ответ: 32,08 (центов за фунт) • 60 000 фунтов = 19 248 тыс. долл.

Подсчет прибылей и убытков. Вместе с колебанием цены изменяется и стоимость контракта. Для держателя длинной позиции прибыль возникает при повышении цены, что увеличивает стоимость его контракта. Падение цен и соответственно уменьшение стоимости контракта дает прибыль держателю короткой позиции. Разница в стоимости контракта по длинной или короткой позициям определяется как разница между ценой заключения сделки и текущей котировкой, умноженной на единицу контракта.

Если стоимость контракта в момент Ц обозначить символом Vt, а стоимость в момент t2 — символом Vt2, то разница в стоимостях в интервале t2 и t определяется так:

ДК= Vt2- Vt- О) Если Д V положительное, то это дает прибыль покупателю, а если отрицательное — то прибыль продавцу.

Теперь, поскольку стоимость контракта есть цена, умноженная на единицу контракта, получаем:

Vt2 = Pt2-C; Vtx = PtvC,

где Р — цена, С — единица контракта.

Преобразуя формулу (1), получим:

ДК= (Pt2 - Ptx)- С,

т.е. изменение в стоимости контракта равно изменению в цене, умноженному на величину контракта.

I

B качестве примера определим прибыль или убыток для держателя длинной позиции по контракту на соевое масло, если цены падают с 32,05 до 31,70 центов. Используя уравнение (1), имеем: Vt2 = (60 ООО • 0,3170) = 19 020 долл. Vty = (60 000 • 0,3205) = 19 230 долл. ДК= 19 020 - 19 230 = -210 долл. Используя уравнение (2), имеем: С = 60 000 фунтов Pt2 — Pt = 0,3170 - 0,3205 = -0,0035 долл. ДК = 60 000 ■ (-0,0035) = -210 долл. Оба метода дали один и тот же результат — убыток в 210 долл. для покупателя. Если он имел несколько контрактов, то общий результат определяется умножением на количество контрактов. Маржа и леверидж. На фьючерсном рынке каждый держатель короткой и длинной позиций контракта обязан внести своему брокеру определенную сумму денег в качестве гарантии исполнения контракта. Этот депозит называется также маржа (margin), а его величина играет весьма важную роль в понимании того, почему фьючерсная торговля может быть как весьма рискованным, так и весьма прибыльным делом.

При цене золота порядка 300 долл. за унцию держатель фьючерсной позиции должен внести депозит в размере 1,5 тыс. долл. Цена 300 долл. дает стоимость контракта 30 тыс. долл. Таким образом, депозит составляет 5% стоимости контракта. Для сравнения можно привести пример рынка ценных бумаг, где депозит часто составляет 50% стоимости. На фьючерсном рынке участник сделки контролирует свое вложение капитала меньшим количеством денег, чем на других рынках. Термин леверидж (leverage) обозначает показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки чего-либо ценой в 100 долл. требуется депозит в 50 долл., то леверидж составит 2 : 1, если необходим полный платеж, то этот показатель равен 1 : 1. На фьючерсных рынках показатель левериджа часто составляет 10 : 1, 20 : 1 и даже более.

Чем больше показатель левериджа, тем меньшее изменение цены требуется для аналогичного изменения всей стоимости инвестированного капитала.

Если мы покупаем что-то стоимостью 100 долл. и вносим полную стоимость 100 долл., тогда увеличение стоимости на 10 долл. (10%) даст рентабельность наших инвестиций в размере 10%.

Стоимость при покупке        100 долл.

Текущая стоимость    110 долл. (+10%)

Инвестированный капитал  100 долл.

„      _   Изменение стоимости          10 ,ЛЯ.

Рентабельность = —             = ttjt = 10%.

Инвестированный капитал |ии

Если мы покупаем что-либо стоимостью 100 долл., внося 50 долл., то увеличение стоимости на 10% даст 20%-ную рентабельность инвестиций.

Стоимость при покупке        100 долл.

Текущая стоимость    110 долл.

Инвестированный капитал  50 долл.

Рентабельность = ^jj = 20%.

На фьючерсных рынках часто покупается что-либо стоимостью 100 долл. при депозите только 10 долл. В этом случае 10%-ный прирост стоимости фьючерсного контракта даст рентабельность в 100%.

Стоимость при покупке        100 долл.

Текущая стоимость    110 долл.

Инвестированный капитал  10 долл.

Рентабельность =     = 100%.

 

Расчеты на основе маржи используются как на фьючерсном, так и на фондовом рынках, ее уровень является решающим фактором доходности этих рынков. Сравним инвестиции во фьючерсные контракты и инвестиции в ценные бумаги.

I

Предположим, инвестор имеет капитал в размере 10 тыс. долл., который он предполагает вложить либо в акции компании ABC, которые стоят 5 долл. за акцию, либо во фьючерсы на серебро, которые стоят 5 долл. за унцию. Инвестор ожидает, что цены и акций и серебра в будущем удвоятся. В случае с акциями инвестор покупает акций на 20 тыс. долл. (4 тыс. акций по 5 долл.), внеся необходимую 50%-ную маржу в 10 тыс. долл. Если стоимость акций увеличится, то его прибыль составит 20 тыс. долл. (5 долл. ■ 4 тыс. акций), а рентабельность — 200%.

В случае с фьючерсами инвестору требуется внести депозит в 2 тыс. долл. за каждый контракт в 5000 унций серебра. Имея 10 тыс. дрлл., он может купить 5 контрактов, т.е. 25 тыс. унций серебра. Если цена серебра повышается с 5 до 10 долл. за унцию, то прибыль составит 125 тыс. долл. (25 тыс. унций • 5 долл.), а рентабельность — 1250%.

Теперь усложним пример, введя в него дополнительные факторы.

Предположим, инвестор желает купить 10 000 акций компании ABC по 100 долл. за акцию на общую стоимость 1 млн долл. Ему необходимо депонировать 500 тыс. долл. депозита у своего брокера. В добавление ко всему он должен будет заплатить процент за использование незадействованных 500 тыс. долл. При ставке в 10% эта сумма составит 50 тыс. долл. в год.

В противоположность этому если ему необходимо купить фьючерсные контракты такого же номинала, он может купить 10 контрактов с номинальной стоимость 100 тыс. долл. за контракт. Ему нужно внести депозит в размере 2 тыс. долл. за контракт или всего 20 тыс. долл. Платить какие-либо проценты не придется.

Теперь предположим, что цена каждого из объектов инвестиций выросла на 5%. Без учета процентных затрат каждый из них принес доход в размере 50 000 долл. Однако вложение в рынок акций принесло 10% прибыли на инвестированный капитал, а во фьючерсный рынок — 250%.

Таким образом, высокий уровень левериджа во фьючерсной торговле может быть источником как огромных прибылей, так и больших потерь. Относительно небольшие изменения цены фьючерса дают большую разницу в стоимости инвестиций. Если для открытия позиции по фьючерсному контракту требуется депозит в 5% стоимости контракта, то соответственно лишь 5%-ное изменение цены может либо удвоить эти инвестиции, либо уничтожить их.

Многие участники фьючерсной торговли ошибочно считают, что главная причина рискованности фьючерсных операций — большая неустойчивость цен. Однако статистический анализ показывает, что неустойчивость цен фьючерсных рынков примерно такая же, как и цен других объектов инвестирования. Высокий риск фьючерсной торговли объясняется прежде всего низким уровнем маржи и вытекающим из этого высоким показателем левериджа.

Дневные лимиты колебания цен. На многих фьючерсных рынках время от времени наблюдается ажиотажная ситуация, вызванная теми или иными событиями. Для того чтобы в какой-то степени сдержать воздействие этих неожиданных и потенциально опасных изменений цен, на большинстве бирж США были установлены дневные лимиты колебаний цен (табл. 2.3). Дневные лимиты определяют пределы, в которых цена в течение дня может подняться или упасть по отношению к расчетной цене (settlement price) предшествующего дня. Установление таких лимитов отчасти способствует предотвращению паники и позволяет вести торговлю в атмосфере, свободной от резкого падения или повышения цен. Эта процедура также упорядочивает процесс клиринговых расчетов и сбора депозитов, так как большие колебания цен ведут к резкому росту объемов переводимых средств между клиентами и клиринговой палатой.

Конечно, эти лимиты обеспечивают лишь временное и несколько искусственное ограничение колебаний цен. Рыночный механизм все равно приведет цены к равновесию в условиях новой конъюнктурной ситуации, несмотря на ограничение дневных колебаний.

Рассмотрим действие механизма дневного лимита колебаний цен. Предположим, в понедельник расчетная цена июньских фьючерсов на казначейские облигации была 95-06. Дневной лимит этого фьючерсного контракта на Чикагской торговой бирже составляет 64/32. Таким образом, во вторник цены на этот фьючерсный контракт могут подниматься до 97-06 и падать до 93-06. Важно отметить, что если какой-либо из этих лимитов достигается, торговля не обязательно прекращается. Пока есть продавцы и покупатели, желающие совершить сделку по лимитной цене, операции продолжаются. Далее, если, предположим, рынок останавливается на верхнем лимите, то продавцы начинают приостанавливать операции и в итоге остаются только покупатели, торговля прекращается.

Когда не остается продавцов по верхней лимитной цене, то образуется пул из предложений покупателей, которые хотели заключить сделку, но не смогли это сделать из-за отсутствия продавцов. Далее правила разных бирж различаются в оценке объема этого пула и в распределении заказов на продажу между участниками пула по унциальных покупателей.

В случае особенно драматического развития ситуации цены могут быть «заперты» лимитами в течение нескольких дней. В предыдущем примере это означает, что для июньских фьючерсов на казначейские облигации цены могут вырасти во вторник до 97-06, в среду — до 99-06, в четверг — до 101-06. В каждый из дней отсутствие продавцов ведет к небольшому объему торговли или к ее отсутствию. Покупатели будут ждать, когда цена поднимется до того уровня, который привлечет продавцов. Однако это может стать суровым испытанием для держателей коротких позиций, которые в течение продолжительного времени не будут иметь возможность закрыть позицию. Поэтому с середины 70-х годов для частичного улучшения этой ситуации большинство бирж США приняло решение о введении изменяющихся дневных лимитов торговли.

Для иллюстрации механизма изменяющихся лимитов рассмотрим правила Чикагской торговой биржи для сельскохозяйственных товаров.

Если три и более контракта на урожай одного года (или все контракты на урожай одного года, если открытыми осталось менее трех позиций) завершаются при лимитных ценах продавцов или покупателей в течение трех последовательных рабочих дней, то лимит устанавливается в размере 150% начального для всех месяцев и остается таким на три последующих рабочих дня.

Если три или более контрактных месяца урожая одного года (или все контракты одного урожая, если открытыми осталось менее трех контрактов) завершаются при лимитных ценах продавцов или покупателей в течение еще трех последующих рабочих дней, тогда лимиты остаются в размере 150% первоначального еще на три дня.

Лимиты остаются в пределах 150% на последующие трехдневные периоды до тех пор, пока три и более контрактов урожая одного года (или все контракты, если открытыми осталось менее трех) не завершатся в пределах лимитов продавцов или покупателей. Тогда лимиты сокращаются до первоначального уровня в конце трехдневного периода.

Правила Нью-Йоркской товарной биржи регулируют эту процедуру следующим образом:

Если расчетная цена какого-либо месяца достигает максимального значения, то размер максимального колебания цены увеличивается на 50% первоначального для всех месяцев на следующей сессии.

Если расчетная цена какого-либо месяца во время сессии, для которой предел максимальных колебаний был установлен согласно п.1, изменится вновь в том же направлении до предельного значения, то предел колебаний для всех месяцев на следующую сессию будет равен двукратному размеру первоначального лимита.

3. Увеличенный лимит (равный двукратному размеру первоначального) будет действовать на всех последующих сессиях биржи до тех пор, пока на какой-либо сессии расчетная цена ни одного месяца не дойдет до расширенного предела колебаний в том же направлении. На следующей после этой сессии предельные лимиты для всех месяцев возвращаются к первоначальному значению.

Изменяющийся лимит, при всей сложности механизма его применения, бывает полезен биржевой торговле, особенно в таких ситуациях, когда жесткий лимит мог бы стать искусственной преградой торговле контрактами, цены на которые стремительно поднимаются или падают вследствие драматических изменений в балансе спроса и предложения. Изменяющийся лимит представляет собой компромисс между жесткими лимитами и их полным отсутствием.

Если фьючерсная цена отклонилась от предшествующей котировочной цены на величину, равную нескольким лимитным интервалам, то торговля контрактом в течение последующих дней будет открываться и сразу же закрываться без осуществления каких-либо сделок. Такая ситуация продлится до тех пор, пока фьючерсная цена не установится в границах лимитного интервала.

Лимиты цен не устанавливаются для контрактов текущего месяца. Это сделано для облегчения процедуры ликвидации позиций по контрактам, срок действия которых истекает. Дневные лимиты установлены на биржах США и в меньшей степени используются на биржах других стран.

В целом ограничение ценовых колебаний играет большую роль для снижения риска потерь и предотвращения банкротств, однако данный механизм приводит к потере фьючерсными контрактами ликвидности на период времени, пока биржа закрыта. Кроме того, не всегда фьючерсная цена будет испытывать резкие изменения в силу только спекулятивных мотивов, поскольку она является своеобразным отражением ситуации на спотовом рынке данного актива. Система лимитов приводит к тому, что в течение некоторого времени существует разница между официально зарегистрированной фьючерсной ценой и равновесной фьючерсной ценой.

Лимит открытых позиций представляет собой показатель максимально возможного числа контрактов, которые может иметь спекулянт. Например, на Чикагской товарной бирже по контракту на пиломатериалы лимит открытой позиции составляет 1000 контрактов, причем не более 300 контрактов по одному месяцу поставки. Хеджеры освобождены от ограничений лимита открытой позиции.

Комиссия. Комиссия представляет собой плату за услугу посредника по совершению фьючерсной сделки. Размер комиссионных зависит от многих факторов и определяется соглашением клиента и брокера. Размер комиссии существенно колеблется: один инвестор может платить 25 долл. за контракт, тогда как другой заплатит 200 долл.

Хотя все ставки являются предметом индивидуальных переговоров клиента и брокера, в целом большинство брокерских фирм используют двойную систему комиссионных. Для менее активных клиентов устанавливаются так называемые «ставки дома» (house rates) — шкала ставок, которые, по мнению брокерской фирмы, обеспечивают ей прибыль при низких объемах операций. Хотя они колеблются, но в среднем ставки комиссионных для таких клиентов составляют от 40 до 80 долл. за контракт. Для клиентов с большим объемом операций комиссионные могут составлять от 15 до 25 долл. за контракт.

Продолжительность фьючерсного контракта. Среди условий фьючерсного контракта важную роль играет установление сроков (позиций), по которым разрешаются заключение сделок и поставка. Например, на фьючерсном рынке хлопка США торговля ведется по пяти позициям (март, май, июль, октябрь и декабрь). Во многих случаях позиции контрактов составляют не 12 календарных месяцев, а меньше. Это делается для концентрации торговли и повышения ее ликвидности. Обычно количество позиций колеблется от 4 до 8 месяцев в пределах года. Конкретные месяцы выбираются с учетом особенностей товара или финансового инструмента.

Как пример формулировки сроков фьючерсного контракта можно привести спецификацию контракта на золото на бирже КОМЭКС: текущий календарный месяц, следующие два месяца, а также февраль, апрель, июнь, август, октябрь, декабрь.

Одна из характеристик фьючерсного контракта — продолжительность его действия, т.е. период с начала открытия торговли контрактом на определенный месяц до окончания торговли этим контрактом. Этот параметр часто называют глубиной контракта. Здесь практика различается на разных биржах и по различным товарам, но в целом торговля открывается в среднем за 12—24 месяцев до истечения срока контракта. На сельскохозяйственные товары срок более короткий, в то время как контракты на промышленное сырье и финансовые инструменты имеют тенденцию к более длинным срокам.

В соответствии с этими правилами по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Поскольку в каждый торговый день на бирже обычно ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами исполнения, то существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Срок фьючерсного контракта. В течение последних 10— 15 лет многие биржи стали увеличивать продолжительность своих фьючерсных контрактов. На Нью-Йоркской товарной бирже продолжительность фьючерсного контракта на нефть составляет 48 месяцев, на печное топливо и бензин — 18 месяцев. На Лондонской бирже металлов максимальные сроки контрактов на некоторые металлы увеличены до 27. На многих рынках сельскохозяйственных фьючерсов глубина контрактов была увеличена с 18 до 24 месяцев. Рассмотрим практическую ситуацию.

 

Так, в июле 1998 г. на Чикагской торговой бирже торговля по кукурузе и казначейским облигациям велась по следующим позициям:

Кукуруза         Казначейские облигации

Июль 1998      Сентябрь 1998

Сентябрь 1998           Декабрь 1998

Декабрь 1998 Март 1999

Март 1999      Июнь 1999

Май 1999        Сентябрь 1999

Июль 1999      Декабрь 1999

Сентябрь 1999           Март 2000

Новая позиция добавляется, когда истекает срок торговли по ближайшей позиции. Так, на рынке кукурузы сентябрьская позиция 1999 г. была открыта после того, как завершилась торговля контрактом на май 1998 г. На рынке казначейских облигаций март 2000 г. появился, когда прекратилась торговля контрактом на июнь 1998 г.

Жизненный цикл фьючерсного контракта продолжается до тех пор, пока активность торговли по нему сохраняется на нормальном уровне. Год за годом одни контрактные позиции истекают по срокам и появляются другие. Время от времени тот или иной фьючерсный рынок увядает, и тогда биржа принимает решение прекратить торговлю этим контрактом. Это делается очень простым способом: прекращают открывать новые позиции после истечения очередных, и постепенно торговля сходит на нет.

Активность операций по фьючерсному контракту с момента открытия торговли по позиции и до ее прекращения весьма сильно колеблется. Сразу после открытия позиции объем торговли по нему находится на низком уровне. Самые большие объемы операций приходятся на период от 1 до 3 месяцев до истечения срока контракта. После этого пика объемы вновь падают, так как при приближении месяца поставки активность проявляют лишь те участники, кто предполагает реально поставить и принять товар.

Интересы остальных участников переключаются на следующую позицию. Наконец, в течение месяца поставки объем операций падает до нуля, а оставшиеся позиции урегулируются реальной поставкой товара. Рис. 2.1 иллюстрирует обычную кривую активности фьючерсного рынка.

0

Число месяцев до наступления срока поставки

Рис. 2.1. Жизненный цикл фьючерсного контракта

Во время действия фьючерсного контракта изменяющиеся условия рынка ведут к изменению его цены. В итоге цена фьючерсного контракта в каждый данный момент является отражением общей точки зрения участников рынка относительно стоимости товара в момент наступления срока поставки.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010