В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819187 человек которые просмотрели 16235184 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3429

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




4.1. расчетная палата и ее функции

Неотъемлемым элементом торговли на фьючерсном рынке являются безналичные расчеты, осуществляемые через клиринговую (расчетную) палату. Такая система существовала не всегда. В прошлом веке товарные биржи были рынками торговых сделок с уплатой наличными. Посредниками на них между покупателями и продавцами стали специализированные торговцы — брокеры, которые взяли на себя не только услуги по осуществлению сделок, но и перевод денег и ведение счетов. При ведении счетов брокеры использовали особый метод учета — кольцевой, позволяющий осуществлять расчеты между клиентами при многократной перепродаже товара наиболее эффективным способом.

Кольцевой метод расчетов действовал на фьючерсных рынках примерно до 20-х годов XX в., пока он еще мог удовлетворять нужды фьючерсных рынков. Однако рост фьючерсных операций и связанных с ними рисков привел к появлению клиринговой системы расчетов по сделкам, а также особого подразделения биржи — клиринговой (расчетной) палаты.

В настоящее время каждая фьючерсная биржа имеет клиринговый1 механизм, который гарантирует все сделки на рынке, как только они зарегистрированы. Появление расчетной палаты сменило существовавший до этого порядок гарантирования сделок, который назывался «рынок принципалов». Он предполагал, что члены биржи, заключающие сделки в кольце по поручению клиентов, выполняют свои обязательства по этим контрактам как непосредственные участники договора (принципалы). Они несли всю ответственность за выполнение сторонами обязательств по сделкам. При такой системе расчетов у клиентов было преимущество в том, что отсутствовала необходимость внесения собственных средств в качестве финансовой гарантии выполнения биржевого контракта и это удешевляло для них биржевую торговлю.

Система расчетных палат сменила рынок принципалов практически на всех ведущих биржах мира. До последнего времени (1986—1987 гг.) она еще сохранялась на Лондонской бирже металлов. Прежний порядок расчетов был предпочтительнее для того этапа биржевой торговли, когда основная часть сделок носила чисто торговый характер, т.е. за покупкой и продажей контрактов стояла реальная потребность в товаре или сам товар. При этом члены биржи, ведущие торговлю в кольце, должны были иметь крупные финансовые средства, чтобы в любых случаях гарантировать выполнение обязательств клиентов. На современных биржах велик объем спекулятивных операций, в определенных экономических ситуациях он резко возрастает, что может вести к неплатежеспособности клиентов, а за ними — и членов биржи. Например, такая ситуация сложилась на рынке олова ЛБМ в 1985 г., когда международная организация по олову не смогла выполнить своих обязательств и члены биржи были вынуждены внести собственные средства и потерпели убытки свыше 300 млн долл., а торговля оловом на ЛБМ была прекращена до 1989 г.

Клиринг — от англ. clearing — система безналичных расчетов.

5 Биржевое дело

На каждой бирже имеется подразделение, призванное обеспечивать операционную и финансовую целостность всех сделок, заключаемых на данной бирже. Это подразделение называется клиринговой (расчетной) палатой. Расчетная палата была создана для обеспечения финансовой устойчивости бирж, защиты интересов мелких клиентов и усиления государственного контроля за биржевыми операциями.

Структура расчетной палаты может быть различна. Так, на рынке США, где действуют пять расчетных палат, три организованы как отдельные, неприбыльные клиринговые корпорации, а две являются частью соответствующей биржи (Чикагской товарной биржи и НАЙМЕКС). В то же время расчетная палата Чикагской торговой биржи (Board of Trade Clearing Corporation) и расчетная палата биржи КОМЭКС (Clearing Association) являются отдельными единицами со своим собственным штатом и руководством.

Расчетными палатами, организованными как самостоятельные корпорации, управляют независимые менеджеры, отвечающие перед советом директоров, выбранным из членов клиринговой корпорации. Если клиринговая функция является частью деятельности самой биржи, то палатой руководят управляющие биржи, подчиненные совету директоров биржи. Если клиринговая палата образована как отдельная корпорация, то члены биржи освобождены от обязательств палаты и ее членов.

Особое положение занимает Международная товарная расчетная палата, которая обслуживает биржи Великобритании, Франции, Австралии и Гонконга. Она является отдельной корпорацией, находящейся в собственности шести банков, ни один из которых не состоит членом фьючерсной биржи. Это коммерческая организация, собственники которой вкладывают свой капитал в расчете на получение прибыли.

Число членов расчетных палат колеблется в значительных пределах: от 68 в расчетной палате Нью-Йоркской биржи кофе, какао и сахара до 450 в Международной товарной расчетной палате.

Все расчетные палаты в большей или меньшей степени чувствительны к изменениям, происходящим на соответствующих биржах. Если расчетная палата является подразделением биржи, связь однозначна. Если она организована как отдельная корпорация, ее политика все равно определяется членами соответствующей биржи, которые обычно контролируют совет директоров. Наконец, в случае с Международной расчетной палатой, хотя контролирующие банки напрямую не вовлечены в управление фьючерсными биржами, однако они предоставляют существенные денежные средства членам биржи.

Вся система клиринга состоит из нескольких звеньев: клиринговой палаты, ее членов (клиринговых фирм) и расчетных банков.

Членом клиринговой палаты могут быть только члены соответствующей биржи, которые отвечают определенным финансовым требованиям. Последние довольно высоки, поскольку именно коллективная финансовая мощь членов расчетной палаты гарантирует в конечном счете исполнение всех контрактов, заключенных на бирже. Иногда от членов расчетной палаты требуется приобретение акций расчетной палаты.

Таким образом, брокеры на площадке не обязательно являются членами клиринговой палаты, в то же время и члены расчетной палаты не обязательно являются брокерами.

Расчетные банки осуществляют банковское обслуживание биржевых расчетов. Биржи, как правило, имеют определенный круг банков, которые их обслуживают.

Любой, купивший членство на бирже и получивший значок торговца, может заключать сделки в зале для себя и для других. Однако если этот член биржи не является членом расчетной палаты, все его сделки должны проходить через фирму — члена расчетной палаты. Это означает, что фирма, не являющаяся клиринговой, имеет счет в одной из клиринговых фирм, и все сделки фирмы — нечлена расчетной палаты учитываются на этом счете. Клиринговая фирма отвечает за финансовое обеспечение этих сделок. Если фирма — нечлен расчетной палаты не выполнит своих обязательств по какой-либо причине, ответственность переносится на клиринговую фирму, которая ведет этот счет. Большинство крупнейших брокерских фирм являются клиринговыми фирмами ведущих бирж и тем самым несут ответственность как по своим сделкам, так и по сделкам своих клиентов.

В большинстве случаев расчетные палаты выступают в качестве клиринговых институтов сразу для нескольких бирж. Тем самым повышается объем денежных средств, проходящих через них, и вместе с тем их устойчивость. Так, в 1997 г. объявили о своем сотрудничестве по созданию новой клиринговой системы Чикагская биржа опционов, Швейцарская биржа и Опционная Клиринговая Корпорация (ведущая корпорация, выполняющая клиринг около 1,2 млн контрактов в сутки и создавшая клиринговые системы в Канаде, Италии, Мексике и Гонконге).

Расчетная палата выполняет в процессе фьючерсной торговли ряд весьма важных функций:

регистрация заключенных сделок;

установление размеров маржи и взимание ее по заключенным фьючерсным контрактам;

ежедневный пересчет всех открытых позиций, контроль за перечислением выигрышей и проигрышей членов расчетной палаты;

ликвидация взаимопогашающихся контрактов и расчеты по ним;

организация исполнения фьючерсных контрактов;

гарантия исполнения всех фьючерсных контрактов.

Гарантия исполнения фьючерсных контрактов. После заключения сделки и ее регистрации расчетной палатой последняя вступает в нее в качестве посредника. Эта важная особенность известна как «принцип субституции», поскольку расчетная палата заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца — для всех покупателей. Сама же расчетная палата всегда имеет сбалансированную позицию. Поскольку любая биржевая сделка является одновременно покупкой и продажей, число покупок всегда совпадает с числом продаж. Поэтому у расчетной палаты как посредника для всех сделок число проданных контрактов равно числу купленных.

Однако расчетная палата становится противоположной стороной скорее не для индивидуального клиента, а для своих членов. Она выступает как покупатель по отношению к каждому своему члену, являющемуся продавцом. Если первоначально член расчетной палаты А выступал продавцом по отношению к ее же члену В, то затем член А уже выступает продавцом по отношению к расчетной палате. Что же касается члена В, то он также скорее выступает покупателем по отношению к расчетной палате, чем к члену А. В связи с такой заменой сторон для покупателя (или продавца) нет больше необходимости находить первоначального продавца (покупателя), когда первый желает ликвидировать свою позицию. Он просто совершает равную первой и противоположную ей сделку, обычно совсем с другой стороной, и таким образом ликвидирует свою прежнюю позицию.

Для индивидуальных клиентов, поскольку клиринговые фирмы выступают на бирже как их посредники, сделка приобретает как бы двойную гарантию: расчетной палаты через посредничество клиринговой фирмы. » Схематично система гарантий показана на рис. 4.1.

Клиент А

Клиент В

 

 

.• 1

Фирма 1

Фирма 2

 

 

Расчетная палата

 

Рис. 4.1. Система действия гарантий биржевых сделок

(1 — клиринговая фирма выступает перед расчетной палатой гарантом по обязательствам своего клиента; 2 — расчетная палата выступает перед клиринговой фирмой по обязательству противоположной стороны)

 

Регистрация и учет сделок. Расчетная палата берет на себя еще одну функцию — учетную. Она заключается в регистрации сделки и корректировке неправильных сделок. На бирже каждая сделка подлежит двойному учету: регистрируется фирмой, заключившей сделку, и регистрируется расчетной палатой. По каждой сделке в расчетную палату поступает информация от обеих сторон. Эта информация содержит все сведения о сделке: покупатель и продавец, клиринговая фирма, время заключения, характер сделки (купля или продажа), объем, цена, расчетный банк, обслуживающий клиента. Расчетная палата сопоставляет информацию каждой из сторон, выявляет неправильные сделки и уведомляет об этом клиринговые фирмы. До начала следующего торгового дня все противоречия должны быть сняты.

Организация поставок. Еще одна важная функция расчетной палаты касается поставки. Обязанностью расчетной палаты является забота о том, чтобы все поставки осуществились гладко, и ни один контракт не остался неисполненным. Поставка тотляпя или финансового ккс'луумснш по фьючерсному контракту начинается, когда продавец информирует свою брокерскую фирму, что он предполагает поставить товар. После проверки наличия товара брокерская фирма извещает расчетную палату о намерении совершить поставку.

Дальнейшая процедура на разных биржах происходит по-разному, но основной ход один и тот же. Расчетная палата получает нотисы на поставку и распределяет их среди клиринговых фирм, имеющих нетто-длинные позиции, в пропорции к их доле в общем показателе открытой позиции. Фирма с самой большой нетто-длинной позицией получит большее число нотисов. Далее клиринговые фирмы распределяют эти нотисы среди своих клиентов обычно по принципу времени держания длинной позиции. Клиенты, дольше других имеющие длинную позицию, первыми получат нотисы. Получение нотиса клиентом обычно означает, что на следующий день клиент получит поставку обозначенного товара и оплатит ее. После осуществления поставки и платежа соответствующие длинная и короткая позиции исчезают из книг расчетной палаты.

Принцип субституции (о котором сказано выше) не применяется к поставке. Клиринговая фирма, получающая поставку по фьючерсному контракту, получает поставку от другой клиринговой фирмы, а не от расчетной палаты. Если с поставкой имеются какие-то проблемы (например, если товар не отвечает спецификации контракта), клиринговая фирма, принимающая поставку, обращается не в расчетную палату, а предъявляет претензии другой клиринговой фирме в соответствии с правилами данной биржи.

4.2. Маржа во фьючерсной торговле Понятие маржи

Основу клиринговых расчетов составляет система депозитов, или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты получили название маржи.

Маржа — это своеобразная кровеносная система фьючерсного рынка. Каждый день с изменением цен миллионы долларов маржевых средств перемещаются от участников фьючерсных операций к их клиринговым фирмам и между этими клиринговыми фирмами и расчетной палатой биржи. Безупречное функционирование этой системы является жизненно важным для фьючерсного рынка, поскольку она представляет гарантию того, что все участники рынка выполнят свои финансовые обязательства по фьючерсным позициям.

Термин «маржа» имеет множественное толкование и встречается как на фьючерсном рынке, так и на рынке ценных бумаг. Но маржа на фьючерсном рынке отличается от маржи на рынке ценных бумаг как по концепции, так и по механизму:

на рынке ценных бумаг маржа означает деньги, взятые взаймы у брокерской фирмы для покупки ценных бумаг. Процент наличных средств, который должен быть помещен у брокера для покупки ценных бумаг по марже, устанавливается в США Федеральной Резервной Системой и с 1974 г. составляет 50% для обыкновенных акций. Таким образом, инвестор может купить на 20 тыс. долл. ценных бумаг, внеся 10 тыс. долл. и позаимствовав остальные у брокера. За заем платятся проценты, а ценные бумаги выступают в качестве обеспечения. Во фьючерсной торговле маржа обычно не превышает 10% стоимости контракта;

в торговле ценными бумагами покупка на маржу может быть произведена по выбору, во фьючерсной торговле все сделки совершаются по марже;

самое большое различие, возможно, состоит в самом предназначении маржи. При покупке акций или облигаций маржа составляет часть оплаты; остаток выплачивается брокерской фирмой и за эти средства клиент будет платить ей процент. В то же время, поскольку фьючерсный контракт не предполагает немедленной поставки обозначенной ценности, не требуется и полной оплаты. Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого — защитить продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли. Так как маржа не является частичной выплатой, брокерская фирма не делает никаких займов и не выплачивает никакого процента.

Прежде чем решиться на осуществление фьючерсных операций, участникам необходимо понять, как функционирует система залогов по фьючерсным сделкам, каков уровень этого залога и меняется ли он и ряд других вопросов.

ВО фьючерсной ТОрГОВЛе СуЩеСТЕ'/ЇСТ ДЕй БКДа МарЖИ.

первоначальная маржа (original margin) — является депозитом, который вносится при открытии фьючерсной позиции;

вариационная маржа (variation margin) — представляет собой перевод денежных средств, который обеспечивает соответствие стоимости залоговых средств новой стоимости контракта после изменения цен.

Как первоначальная, так и вариационная маржа возникает во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных операций, а также во взаимоотношениях клиринговой палаты и ее фирм-членов. Это можно сформулировать следующим образом:

а)         фьючерсная биржа устанавливает требования в отноше-

нии минимальной величины первоначальной и вариационной

маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим

клиентам (в зависимости от того, являются ли эти клиенты

членами или нечленами биржи). Этот вид маржи можно услов-

но назвать «маржа биржи*;

б)         клиринговая палата устанавливает требования в отноше-

нии уровня маржи, которую клиринговые фирмы должны под-

держивать в расчетной палате. Эти цифры обычно (но не все-

гда) те же самые или меньше тех, которые требуются от клиен-

тов членами биржи. Этот вид маржи можно условно назвать

«клиринговой маржей».

Член биржи может и не быть членом расчетной палаты. Если он член расчетной палаты, то он использует требования биржи в отношении маржи для своих клиентов и требования расчетной палаты в своих расчетах с расчетной палатой. Если член биржи не является членом расчетной палаты, он должен быть клиентом члена расчетной палаты. В этом случае он использует биржевые требования к своим клиентам, а к нему применяются те же требования, как и к клиенту клиринговой фирмы.

Некоторые брокерские фирмы, прежде всего ФКМ (фьючерсные комиссионные кугщы — крупные универсальные посреднические фирмы), ведут фьючерсные счета для клиентов, но сами не являются членами ни биржи, ни расчетной палаты. Такие брокерские фирмы сами являются клиентами клиринговых фирм.

Поскольку биржи существуют независимо друг от друга, одна фирма может иметь различный механизм перевода маржи в операциях с разными биржами. Например, фирма А является членом Чикагской торговой биржи и клиринговой фирмой этой биржи, но только членом КОМЭКС. В этом случае фирма А будет собирать биржевую маржу со своих клиентов, оперирующих как на одной, так и на другой бирже. Однако эта фирма переведет клиринговую маржу по операциям на Чикагской торговой бирже, но биржевую маржу — по операциям на КОМЭКС. В последнем случае она будет действовать через фирму Б, являющуюся клиринговой фирмой КОМЭКС. На рис. 4.2 показано, как пойдут эти потоки маржевых средств. Могут быть и дополнительные звенья в этой цепочке. Так, фирма А может быть клиентом фирмы Б, которая тоже не является клиринговой фирмой, а осуществляет свои операции через клиринговую фирму С.

Клиринговая палата Чикагской торговой биржы

 

Клиринговая маржа

Фирма А

VBHp:

 

Биржевая маржа

 

Клиент фирмы А

 

Рис. 4.2. Пример движения маржевых средств

Первоначальная маржа

Каждый участник, который покупает или продает фьючерсные контракты, независимо от того, осуществляет он торговлю самостоятельно или через брокера, имеет специальный счет для учета суммы залога (margin account).

Сумма денег, которую клиент должен внести брокерской фирме, когда открывает свою позицию, называется первоначальной маржей (original margin, initial margin). Когда клиент размещает заказ, ему необходимо направить чек уплаты маржи (performance bond margin) своему брокеру либо клиринговой фирме. Этот шаг является требуемой как от покупателей, так и от продавцов финансовой гарантией того, что обязательства по фьючерсному контракту будут выполнены.

Минимальный уровень этой маржи устанавливается биржей, на которой совершается операция, в виде фиксированной суммы на каждый контракт и зависит от уровня цен, стабильности цен и других факторов. Первоначальная маржа устанавливается в стоимостном выражении и обычно составляет примерно 2—10% стоимости фьючерсного контракта. Требования по этой марже меняются только в случае существенных сдвигов уровня котировок контракта. В нормальных условиях величина первоначальной маржи уточняется вверх или вниз только несколько раз в течение года, однако в периоды очень резких и быстрых изменений цен размеры маржи могут уточняться еженедельно, а иногда и ежедневно.

Биржи обычно устанавливают уровень первоначального депозита по формуле: т + 3s, где т — средняя ежедневных абсолютных изменений стоимости фьючерсного контракта, s — стандартное отклонение от этих ежедневных изменений (колебаний), измеряются исходя из определенного промежутка времени в недавнем прошлом.

В качестве примера рассмотрим фьючерсные контракты на золото. Каждый фьючерсный контракт на золото имеет единицу 100 унций. Предположим, что текущая рыночная цена составляет 400 долл. за унцию, а средняя ежедневных абсолютных колебаний цены — 10 долл. за унцию. Далее предположим, что стандартное отклонение от распределения абсолютных ежедневных колебаний цены составляет 3 долл. за унцию. Таким образом, от равняется 1000 долл. (10 долл. • 100); s равняется 300 долл. (3 долл. • 100) и от + + 3s — 1000 + 900, т.е. 1900 долл. Это и будет размер первоначального депозита, требуемого для заключения фьючерсного контракта на золото.

Такая формула расчета первоначального депозита исходит из логики, что биржи и клиринговые фирмы хотят, чтобы этот депозит покрывал все возможные изменения в стоимости фьючерсного контракта за день и соответственно покрывал все возможные потери клиента. Если же вспомнить, что на большинстве рынков существуют ограничения дневного колебания цены, то станет ясно, что величина маржи рассчитывается таким образом, чтобы при установленных лимитах колебания цены в течение одной торговой сессии участник торгов не смог проиграть сумму, превосходящую ту, что он разместил в качестве первоначального залога.

Устанавливая уровень маржи, фьючерсные биржи и расчетные палаты находятся под воздействием противоречивых факторов. С одной стороны, маржа должна быть достаточно низкой, чтобы обеспечить более широкое участие, увеличивающее ликвидность рынка. С другой стороны, она должна быть достаточно высока, чтобы обеспечить финансовую целостность контракта.

Важно понимать, что залог (депозит) не является стоимостью операций по торговле фьючерсами. Деньги, которые клиент переводит на специальный счет, являются его собственностью до тех пор, пока в результате какой-нибудь неудачной операции он их не потеряет.

Устанавливая уровень первоначальной маржи, биржи могут варьировать его в зависимости от месяца поставки и типа операции (хеджирование или спекуляция). Так, поскольку фьючерсные цены на контракты с ближайшим сроком поставки колеблются более интенсивно, чем фьючерсные цены на более долгосрочные контракты, то и биржи требуют внесения больших сумм на депозит по позициям этих спотових контрактов. Депозиты по хеджированию сравнительно меньше спекулятивных. Вероятность того, что хеджер понесет серьезные чистые убытки, невелика, поскольку хеджеры обычно держат как длинную, так и короткую позицию по товару одновременно. Соответственно риск того, что хеджер откажется от выполнения своих обязательств, ниже, чем риск невыполнения своих обязательств спекулянтом. Наконец, депозиты по спредовым позициям (две или более офсетных фьючерсных позиций) также меньше спекулятивных по тем же причинам: малая вероятность серьезных убытков.

Маржа брокерского дома

Биржа устанавливает минимальные требования в отношении первоначальной маржи, а каждая брокерская фирма — член биржи может ввести более высокие требования для своих клиентов. Маржа брокерского дома (house margin) — это сумма первоначальной маржи, которую брокерский дом требует от среднего клиента. Обычно для спекулятивных операций маржа брокерского дома выше минимального уровня, установленного биржей, хотя конкуренция среди брокерских фирм, как правило, препятствует установлению уровня маржи существенно выше минимального. И конечно, ни в коем случае маржа брокерского дома не может быть меньше, чем минимум, установленный биржей.

Маржа брокерского дома может быть повышена и понижена брокерской фирмой в любой момент и на любую сумму, пока это не затрагивает минимума, установленного биржей. Например, маржа брокерского дома может быть повышена, хотя биржевая маржа останется на прежнем уровне. Если биржа повышает уровень маржи, брокерский дом не обязан повышать свою маржу до тех пор, пока она не станет меньше минимума биржи. Однако брокерские фирмы часто повышают свои требования на ту же сумму, что и биржа, даже если эти требования уже превышают минимум.

На уровень брокерской маржи могут повлиять и другие факторы. Наиболее общим из них является близкое наступление месяца поставки. Довольно часто брокерские фирмы меняют уровень первоначальной маржи в зависимости от времени, оставшегося до наступления срока контракта, повышая маржу дома практически до полной стоимости контракта за несколько дней до наступления периода выставления нотисов и поставки. Это служит мощным сдерживающим средством от небрежных поставок и лимитирует число держателей контрактов текущего месяца только теми участниками, кто готов совершить и принять поставку.

Брокерская фирма также может повысить требования по марже, если считает, что общая позиция ее клиентов по какому-либо контракту или месяцу поставки ставит ее в очень рискованное положение. Эта ситуация возникает на товарных рынках, которые либо очень неликвидны, либо подвержены быстрым изменениям цены. Многие брокерские дома стремятся избежать большого объема открытой позиции на таких рынках, и изменение брокерской маржи служит одним из методов, препятствующих этому.

Как видим, брокерские фирмы имеют значительную свободу в установлении уровня маржи брокерского дома. Все клиенты подписывают при открытии счета соглашение с клиентом, обязывающее его поддерживать любой уровень маржи, который может потребовать брокерская фирма. Неисполнение требований в отношении маржи может привести к принудительной ликвидации фьючерсной позиции. Однако в нормальных условиях уровень брокерской маржи держится на уровне, весьма близком либо равном марже биржи.

В табл. 4.1 и 4.2 приведены данные об уровне первоначальной маржи, установленном биржами США для некоторых активных контрактов.

Таблица 4.1. Первоначальная маржа и поддерживающая маржа некоторых фьючерсных контрактов бирж США (енотовый месяц)

Спекулянт Хеджер

Окончание табл. 4.1

1          2          3          4          5

Швейцарский

франк                    2000           1500   2000    1500

Японская иена         2000           1500           2000    1500

Индекс S&P            6000           4000            4000    4000

Векселя Ка-

значейства

США                      1500             625  1000 625

Биржа КОМЭКС

Медь                       800            600    700 525

Золото                    2000           1500 1750    1500

Серебро                  2500           2000 2000    1500

Биржа кофе, сахара и какао

Какао-бобы             1000            750 900 700

Сахар                      750            650    700 600

Кофе                       900            675    800 650

Нью-Йоркская товарная биржа

Нефть                    2000           1400   1800    1300

Печное топли-

во                         2000           1400    1600    1300

Платина                  1250            875  1000 800

Пополнение первоначальной маржи

Требование о пополнении первоначальной маржи (original margin call) направляется брокерской фирмой своему клиенту, когда по каким-либо причинам клиент открыл фьючерсную позицию, имея дефицит средств на своем счете. Причины могут быть следующие:

Клиент открывает фьючерсную позицию, имея недостаточные средства на своем счете.

Спекулянт, имеющий 50 тыс. долл. на своем счете, решает купить 20 фьючерсных контрактов на серебро, по которым первоначальная маржа составляет 3 тыс. долл. за контракт. Хотя большинство брокерских фирм требуют внесения полной суммы маржи до совершения сделки, для клиентов, чья кредитоспособность известна брокерской фирме, существуют исключения. Так, в этом случае брокерская фирма позволяет купить своему клиенту 20 контрактов на серебро под слово клиента, что он пошлет недостающие 10 тыс. долл. немедленно. На следующий день отдел маржевых расчетов брокерской фирмы, заметив, что позиция Открыта при недостатке средств, отправит требование о пополнении первоначальной маржи.

Клиент открывает фьючерсную позицию в день, когда неблагоприятное изменение цен по ранее открытым позициям уменьшает средства на его счете до уровня, когда на новую позицию не остается средств.

Текстильная фирма имеет 75 тыс. долл. на своем счете и длинную позицию по 40 декабрьским фьючерсным контрактам на хлопок. Она решает купить 10 мартовских фьючерсных контрактов на хлопок. Первоначальная маржа составляет 1500 долл. Когда заказ принят, на счете достаточно средств для покрытия новой позиции (1500 • (40 + 10) = 75 тыс. долл.). Однако во второй половине дня цены на хлопок падают с 54,25 цента за фунт до 53,50 цента — убыток в 375 долл. на контракт (15 тыс. долл. в целом). После списания этой суммы по новым позициям не хватает 15 тыс. долл., отсюда появляется требование о пополнении первоначальной маржи.

Биржа вводит увеличение маржи с обратным действием.

 

Из-за высокой ценовой неустойчивости на рынке соя-бобов Чикагская торговая биржа увеличивает уровень маржи по всем позициям с 2500 до 3500 долл. за контракт. Хотя увеличение маржи обычно относится только к тем счетам, которые открыты после определенной даты, в этом случае изменение маржи касается всех позиций, как новых, так и старых. В результате все счета по этим контрактам, где сумма составляет менее 3500 долл. на контракт, получают требование о пополнении маржи.

 

Правила всех фьючерсных бирж едины в одном важном условии относительно первоначальной маржи: когда от клиента требуется довнесение средств на счет по первоначальной марже, то ликвидация позиции, по которой это довнесение требовалось, не заменяет этого. Требование о довнесении остается, даже если позиция была клиентом в этом интервале закрыта. Причина подобного подхода ясна. Осуществление операций без необходимой суммы первоначальной маржи является серьезным нарушением. Если бы участникам разрешали выполнять требование о пополнении путем простой ликвидации позиции, эта практика привела бы к открытию позиций без соответствующей маржи, что поставило бы под угрозу финансовую безопасность всей системы фьючерсного рынка. Поэтому клиент должен выполнить это требование быстро независимо от прибыльности позиции, которая вызвала это требование.

Клиент, не имеющий средств на своем счете, покупает один декабрьский фьючерсный контракт на серебро (первоначальная маржа — 2 тыс. долл.). В тот же день цена этого контракта устанавливается на 50 центов выше цены его сделки, что дает ему прибыль в 2500 долл. Клиент считает, что эти 2500 долл. на его счете можно зачесть за первоначальную маржу, однако он ошибается. Независимо от того, реализовал он 2500 долл. прибыли или нет, он должен поместить 2 тыс. долл. в ответ на требования о внесении первоначальной маржи.

 

Имеется несколько способов внесения первоначальной маржи:

наличные. От индивидуальных клиентов и небольших институциональных клиентов достаточно чека, от крупных институциональных клиентов требуется банковский перевод;

государственные ценные бумаги. Большинство американских бирж ограничивают использование государственных ценных бумаг для первоначальной маржи бумагами со сроком погашения менее одного года. Так, векселя Казначейства США наиболее часто используются для внесения первоначальной маржи. На разных биржах могут быть некоторые ограничения в отношении казначейских билетов. Например, некоторые фьючерсные биржи не позволяют членам биржи оценивать казначейские билеты более чем в 90% номинальной стоимости или по рыночной стоимости (выбирается меньшая);

перевод избыточных средств или ценных бумаг с других счетов. Если клиент имеет другие фьючерсные счета или счета на ценные бумаги в той же фирме, он может поручить исполнителю счетов перевести избыток средств на дефицитный счет;

акции биржи или расчетной палаты биржи. Единственные корпоративные ценные бумаги, которые принимаются на большинстве бирж, — это ее собственные акции и акции расчетной палаты;

аккредитив. Некоторые биржи позволяют использовать аккредитив в качестве первоначальной маржи. Однако не все брокерские фирмы принимают аккредитивы, поскольку процедура эта довольно сложна;

складское свидетельство. Некоторые биржи разрешают своим членам принимать складское свидетельство как первоначальную маржу, например, биржа КОМЭКС по фьючерсным контрактам на металлы.

Некоторые брокерские фирмы в порядке исключения принимают от своих клиентов также корпоративные ценные бумаги на депозит, но с оценкой 50% номинала.

При невыполнении требования о пополнении первоначальной маржи брокерские фирмы имеют право ликвидировать позицию клиента после должного уведомления, если считают это необходимым для собственной защиты.

Вариационная маржа

После открытия позиции и внесения первоначальной маржи изменения цены фьючерсного контракта будут вести к соответствующему уменьшению или увеличению стоимости позиции клиента. После определения расчетной цены дня по каждому из контрактов и каждой позиции подсчитывается изменение стоимости каждого биржевого контракта по разнице между расчетной ценой данного дня и предыдущего дня либо ценой, по которой была заключена сделка. Если ситуация на фьючерсном рынке на какой-нибудь день изменяется в благоприятную для клиента сторону, сумма денег на счете по учету маржи увеличивается на размер потенциального выигрыша. Если эти ценовые изменения неблагоприятны для позиции клиента, то его первоначальная маржа уменьшается. Все биржи устанавливают, что как только сумма первоначальной маржи клиента уменьшилась до определенного уровня, называемого поддерживающей маржей (maintenance margin), брокер может потребовать от клиента дополнительных средств. Это называется требованием пополнения вариационной маржи (variation margin call, maintenance margin call). Это требование отличается от требования о пополнении первоначальной маржи тем, что в первом случае средства требуются из-за неблагоприятного изменения цен фьючерсного контракта, а не потому, что у клиента нет достаточных средств на своем счете для начала операции.

Следовательно, маржа выполняет функцию барометра прибылей и убытков клиента за день. Те средства, которые превышают требуемую сумму, клиент может отозвать, однако чаще клиенты предпочитают оставлять их на счете своего брокера в качестве резерва.

Большинство бирж устанавливают поддерживающую маржу на уровне 75% первоначальной, т.е. если сумма средств клиента упадет до 75% и ниже, то брокерская фирма попросит клиента внести сумму, восстанавливающую его средства до первоначального уровня.

Клиент имеет 4 тыс. долл. на своем счете и длинную позицию по двум мартовским фьючерсным контрактам на евродоллары по цене 91,50. Первоначальная маржа составляет 2 тыс. долл. за контракт (всего 4 тыс. долл.), а поддерживающая маржа — 1500 долл. за контракт (всего 3 тыс. долл.). Счет клиента снижается с 4 тыс. до 2,5 тыс. долл. Поскольку это ниже, чем маржа в 3 тыс. долл., клиент получит требование о вариационной марже в размере 1,5 тыс. долл. Вариационная маржа вносится в размере, восстанавливающем сумму счета до уровня полной первоначальной маржи (4 тыс. долл.), а не до уровня поддерживающей маржи (3 тыс. долл.).

На некоторых биржах применяют другой метод учета средств на залоговом счете — без минимальной поддерживающей маржи. При таком методе учета счет изменяется каждый день на основе расчетной цены и при любом неблагоприятном изменении позиции клиента должен пополняться дополнительными средствами.

Например, если вы продавец и хеджируете свой товар продажей контракта на соя-бобы по цене 6,0 долл. за бушель, а цена на рынке упала до 5,90 долл. за бушель, то ваш залоговый счет кредитуется на 0,10 долл. за бушель. Когда количество денег на данном счете превышает необходимый размер депозита, вы можете отозвать лишние деньги. С другой стороны, ваш счет будет дебетован, если расчетная цена будет выше, чем 6,0 долл. за бушель, и вы получите запрос о внесении дополнительной суммы.

Если вы покупатель и осуществляете хеджирование покупкой контракта на зерно по цене 2,0 долл. за бушель и если на следующий день расчетная цена составила 2,05 долл. за бушель, ваш счет будет кредитован на 0,05 долл. за бушель. Как и в случае с хеджером-продавцом, покупатель может отозвать избыточные средства со счета, если сумма превысит необходимое количество. Однако если цена заключения сделки будет ниже, чем 2,0 долл. за бушель, то ваш счет будет дебетован и вы получите запрос на внесение дополнительной суммы.

Рассмотрим пример, в котором показано, как обычно происходит дебетование и кредитование счета после каждого дня.

На 1 мая контракт на соя-бобы продавался по цене 6,60 долл. за бушель и требуемый размер залога для данного контракта составлял 750 долл.

 

 

 

Дата

Позиция покупателя

 

Позиция продавца

 

Маржа

Счет

Расчетная

Маржа

Счет

 

 

цена

 

1,05

750

750

6.60

750

750

2.05

750

1000

6,65

750

500

 

 

 

 

 

Запрос на мар-

 

 

 

 

 

жу в 250 долл.

 

 

 

 

1000

750

3,05

750

850

6,63

1000

900

4,05

750

600

6,57

1000

1150

 

 

Запрос на маржу

 

 

 

 

 

в 150 долл.

 

 

 

 

900

750

 

 

 

Итак, 1 мая расчетная цена составила 6,60 долл. за бушель. На 2 мая расчетная цена увеличилась на 0,05 долл. за бушель и составила 6,65 долл. Счет покупателя был кредитован на 250 долл. (0,05 • 5000 буш.) и составил 1000 долл. В то же время счет продавца был дебетован на ту же сумму и составил 500 долл. Продавец получит запрос на 250 долл., так как количество средств на счете будет ниже установленного уровня.

На 3 мая цена на соя-бобы снизилась на 0,03 долл. и составила 6,62 долл. за бушель. Позиция покупателя была дебетована на 150 долл. (0,03 долл. • 5000 буш.) и составила 850 долл. Позиция продавца была кредитована на 150 долл. и составила 900 долл.

К 4 мая цена упала еще на 0,05 долл. и составила 6,57 долл. за бушель, в результате счет продавца был кредитован на 250 долл., а счет покупателя был дебетован на ту же сумму. Вследствие того, что количество средств на счете покупателя снизилось ниже требуемого уровня и составило 600 долл., он был вынужден внести дополнительно 150 долл.

 

Несмотря на то что сумма залога на счете исчисляется двумя путями, назначение обоих способов одно — гарантировать выполнение контрактов на фьючерсном рынке.

Внесение вариационной маржи. Требование о вариационной марже может быть выполнено двумя способами:

внесением необходимых средств;

ликвидацией или уменьшением позиции.

Вернемся к ситуации с двумя купленными контрактами на евродоллары и требованием о внесении дополнительно 1500 долл. Клиент может выполнить это двумя путями:

внести 1500 долл., тогда сумма его счета составит 4 тыс. долл. — уровень первоначальной маржи по двум контрактам;

ликвидировать часть позиции. Если клиент не захочет использовать дополнительные средства, единственный способ — ликвидировать такое количество контрактов, которое снизит сумму первоначальной маржи до уровня ниже 2500 долл., что сейчас есть на его счете. Поскольку первоначальная маржа для этого фьючерсного контракта составляет 2 тыс. долл., то уменьшить надо на один контракт.

 

Еще одна особенность вариационной маржи: на многих биржах, если после требования о внесении вариационной маржи происходит благоприятное для клиента изменение цен, то это не ликвидирует указанное требование. Другими словами, если в предыдущем примере евродолларовый фьючерсный контракт поднимется до 91,50 сразу после выписки требования, клиенту все равно надо вносить 1500 долл., хотя в этот момент его счет полностью соответствует требованиям первоначальной маржи. Конечно, он может внести, а затем немедленно забрать эти 1500 долл. Детали этого правила на разных биржах могут быть различны.

Важной особенностью вариационной маржи является то, что она вносится только наличными средствами (чеком, переводом). В этом смысле она отличается от первоначальной маржи, которая может быть внесена ценными бумагами или другим способом. Для такого различия есть основания. Первоначальная маржа является прежде всего залогом доброй воли, который держит брокерская фирма или расчетная палата. Вариационная маржа представляет собой текущую стоимость фьючерсной позиции клиента. Если эта позиция прибыльна, клиент может забрать избыток. Как будет показано далее, наличные для выигрывающих поступают через расчетную палату от клиентов противоположной (проигрывающей) стороны. Если позволить пополнять счет ценными бумагами, аккредитивами и т.д., то брокерская фирма должна будет заниматься превращением ценных бумаг в наличные для потенциально выигравших участников. Эта проблема не возникает, поскольку вариационная маржа вносится только наличными средствами.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010