В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 861490 человек которые просмотрели 17138529 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3646

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




5.2. регулирование фьючерсной торговли в сша

 

Развитие биржевого законодательства

Наиболее разработанная система регулирования биржевых операций сложилась к настоящему моменту в США, поэтому и рассмотрим ее более подробно в качестве примера.

Задача осуществления регулирования фьючерсной торговли в США возложена на Комиссию по товарной фьючерсной торговле (КТФТ) и на сами фьючерсные биржи. Основной подход к регулированию фьючерсной торговли можно определить как контролируемое самоуправление. КТФТ имеет высшую власть в области фьючерсной торговли в США, но на практике она перекладывает на участников фьючерсной торговли обязанность разработки и внедрения эффективных мер по предотвращению манипулирования рынком. Сама же КТФТ постоянно ведет наблюдение за этим процессом самоуправления.

Теория и практика современного регулирования в США будет более понятна с учетом исторического опыта развития фьючерсных рынков США и их регулирования.

Фьючерсные рынки в США в течение полувека после появления не имели федерального законодательства, и каждая биржа устанавливала свои правила. После Гражданской войны наступил период падения цен на сырьевые товары, в котором производители обвинили спекулянтов и фьючерсные рынки. В некоторых штатах были приняты законы, полностью запрещающие фьючерсную торговлю.

Среди штатов, которые ввели такой закон, был штат Иллинойс. Закон Иллинойса, принятый в 1867 г., запрещал продажу на срок товара, который не был в наличии у продавца. В основном закон не применялся, однако в 1867 г. были арестованы семь членов Чикагской торговой биржи за сделку по продаже на срок. Хотя они были почти сразу же освобождены, инцидент вызвал волнение на бирже. В следующем году закон был отменен.

В период между Гражданской войной и Первой мировой' войной между правительством и фьючерсными рынками действовало перемирие, все попытки ввести регулирование этих рынков проваливались. Первым таким шагом стал закон о фьючерсной торговле хлопком от 1916 г.

В 1921 г. был разработан и принят закон о фьючерсной торговле, который вскоре был признан неконституционным. Текст закона был переработан и принят в 1922 г. под названием Закона о зерновой фьючерсной торговле. Закон впервые содержал определение контрактного рынка (официальное обозначение фьючерсной биржи) и учредил Администрацию по зерновым фьючерсным контрактам в рамках департамента по сельскому хозяйству. Этот закон регулировал торговлю на Чикагской торговой бирже и девяти других зерновых биржах, существовавших в то время. Администрация получила право вести наблюдение за торговлей, собирать данные об активности рынка и проверять книги и счета членов биржи.

В последующее десятилетие Конгресс США вводил различные изменения в этот закон, однако лишь кризис 1929 г. и депрессия 30-х годов привели к его пересмотру. Принятый В 1936 г. Закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act) распространил регулирование на прочие фьючерсные рынки и ввел новые понятия. Так, в этом законе предусматривалась возможность установления лимитов позиций по спекулятивным операциям. Он также требовал регистрации брокеров и комиссионньгх купцов. Закон 1936 г. запрещал торговлю опционами на фьючерсные контракты, этот запрет сохранялся до 1982 г.

Закон 1936 г. предусматривал создание Комиссии по товарным биржам. В 1947 г. она была переименована в Администрацию по товарным биржам. Со временем выявились два недостатка этой организации: во-первых, ее власть не распространялась на весь спектр фьючерсной торговли, поскольку она занималась в основном сельскохозяйственными товарами; во-вторых, ее полномочия не соответствовали периоду бурного развития фьючерсного рынка в 70-е годы.

В 1974 г. был принят Закон о Комиссии по товарной фьючерсной торговле, который создал новый орган регулирования — КТФТ. Это независимый регулирующий орган, назначаемый и подчиняющийся Конгрессу. Комиссия состоит из 5 членов, каждый назначается Президентом и утверждается Конгрессом на пятилетний период. В общих словах основной обязанностью КТФТ является предупреждение манипулирования рынком, защита клиентов и обеспечение выполнения фьючерсными рынками функции переноса риска и выявления цены.

Регулирование участников рынка

КТФТ имеет весьма широкие полномочия над участниками фьючерсной торговли. По закону фьючерсные контракты могут заключаться только на фьючерсных биржах, а КТФТ — единственный орган, обладающий правом регистрации фьючерсных бирж (контрактных рынков). Это право регистрации является важным инструментом, особенно если учесть, что отдельной регистрации подлежит каждый фьючерсный контракт.

КТФТ разработала требования для фьючерсных бирж. Эти требования касаются как предоставления подробного обоснования для предлагаемых фьючерсных контрактов, так и установления правил ведения торговли. Фьючерсные биржи должны получать одобрение в КТФТ по каждому новому правилу или изменению в правилах.

Комиссия имеет право изменить или дополнить правила ведения торговли, если это необходимо для поддержания порядка на рынке. В исключительных случаях КТФТ может отменить регистрацию контракта и остановить торговлю конкретным контрактом либо биржи в целом. Решение КТФТ может быть обжаловано в соответствующем суде. Однако отмена регистрации контракта до настоящего времени Комиссией не применялась.

Регистрация участников

КТФТ осуществляет регистрацию различных категорий профессиональных участников фьючерсной торговли. Регистрация также осуществляется Национальной фьючерсной ассоциацией. Процесс регистрации включает снятие отпечатков пальцев и предоставление полной информации об участнике.

Правила КТФТ предусматривают регистрацию шести различных категорий участников.

Фьючерсные комиссионные купцы (futures commission merchants — FCM—ФКМ1). Это официальный термин для обозначения того, что чаще называют брокерским домом. Любое физическое лицо или организация, осуществляющие прием приказов от клиентов и ведущие фьючерсные счета клиентов, могут быть зарегистрированы как ФКМ. Таким образом, ФКМ представляет собой как маленькие организации со штатом 1—2 человека, так и гигантские мультинациональные фирмы типа «Меррил Линч». На ФКМ распространяются весьма широкие нормы регулирования относительно ведения счетов, рекламы, контроля за служащими и финансового положения:

1 В отечественной литературе и в данном учебнике аббревиатура ФКМ используется как название организации, исполняющей весь комплекс услуг на фьючерсных рынках.

прежде всего ФКМ должны обеспечить понимание клиентами риска, связанного с фьючерсной торговлей. Это требование выполняется главным образом путем подписания клиентом ряда документов, в том числе уведомления о риске, которое ясно описывает риск, связанный с фьючерсной торговлей;

ФКМ обязаны обеспечить отсутствие ложной или вводящей в заблуждение рекламы или же чрезмерно настойчивой техники продаж. КТФТ требует, чтобы ФКМ наблюдали за деятельностью своих служащих;

КТФТ запрещает ФКМ и их служащим исполнение любых сделок для клиента без специального разрешения клиента либо без письменного разрешения на конкретную деятельность, выданного клиентом исполнителю счетов или другому лицу. Это правило предназначено для предупреждения так называемого вспенивания (термин, характеризующий чрезмерно активную торговлю по одному счету с целью генерирования комиссии);

защита средств клиента — одно из основных требований Комиссии. КТФТ требует, чтобы ФКМ отделяли фонды клиента от средств самого ФКМ. Это требование должно предотвратить использование ФКМ средств клиента на собственные операции. ФКМ также запрещается использовать средства одного клиента для внесения депозита за другого клиента;

ФКМ должны обеспечить свою финансовую стабильность. КТФТ установила правило о минимуме капитала, связывающее размер фьючерсной позиции клиента, которую может держать ФКМ, и нетто-капитал ФКМ. В основном ФКМ должны иметь нетто-капитал, равный или превышающий:

а)         100 тыс. долл. (или 50 тыс. 'долл., если ФКМ — член

биржи) или

б)         4% от суммы депозитов клиентов.

Брокеры в торговом зале. Это лица, которые непосредственно заключают фьючерсные контракты в торговом зале от имени других участников. Основной упор в регулировании деятельности этой категории делается на то, чтобы они не извлекали личной выгоды из приказов клиентов. Механизм, используемый КТФТ для этой цели, — детальное фиксирование операций.

Брокеры должны фиксировать точное время, когда были получены приказы клиентов, и время, когда они были исполнены. Они обязаны также фиксировать точное время любого изменения в приказе, сделанного клиентом (например, изменение количества или цены). Фиксация осуществляется с помощью специальной машины, пробивающей время, которую обязаны иметь брокеры. Брокеры также должны записывать на специальных карточках все сделки, которые они осуществляют. Сделки должны фиксироваться в точной хронологической последовательности и на карточке должно быть отмечено, осуществлялась сделка для клиента или для самого брокера.

Основная сложность в регулировании деятельности брокеров заключается в нахождении баланса между эффективностью и уменьшением возможности недобросовестного поведения. До определенного момента требование к брокерам вести последовательные записи операций весьма полезно, так как увеличивает доверие к рынку. Но далее это требование может стать столь обременительным, что станет препятствием для основной функции брокеров — исполнения приказов.

В идеале КТФТ желала бы иметь такую систему регистрации, которая позволила бы зафиксировать точное время исполнения каждого приказа. Однако брокеры справедливо указывают, что многие из них заключают в день сотни сделок и нереальные требования просто парализуют их деятельность. В настоящее время на большинстве бирж от брокеров требуют вести записи, которые восстанавливали бы процесс торговли с определенными промежутками времени и так, чтобы фиксировалось время отдельных сделок с интервалом в 1 мин. Другие системы, также одобренные КТФТ, используются на некоторых других фьючерсных биржах.

Ассоциированные лица. Этот термин включает несколько категорий, таких, как исполнители счетов (account executives), ассистенты по продажам (sales assistants), управляющие отделениями (brand managers), и других лиц, связанных с ФКМ деятельностью по приему приказов клиентов на заключение фьючерсных контрактов. Исключение составляют только те категории персонала, чьи функции являются лишь вспомогательными.

На практике наблюдение за ассоциированными лицами КТФТ возлагает почти исключительно на ФКМ. Это вполне разумный подход, так как число ассоциированных лиц значительно и они находятся в тысячах отделений по всему миру.

В 1983 г. КТФТ распространила регистрационный порядок на ассоциированных лиц, связанных с приемщиками заказов.

Брокер-консультант. Брокером-консультантом (commodity trading advisor) считается лицо, дающее рекомендации по фьючерсной торговле кому-либо за плату, за долю в прибыли либо за вознаграждение в другой форме. Так, разработчики различных систем торговли, услуг по технике сделок и подобные им должны регистрироваться как брокеры-консультанты. Некоторые лица и организации, для которых прогнозы и информация о рынке являются побочным продуктом их деятельности, освобождаются от регистрации. Это банки и трастовые компании, газеты и журналы, издатели, журналисты, юристы, бухгалтеры, преподаватели, брокеры в торговом зале, ФКМ и биржи.

Регуляторний механизм для брокеров-консультантов предполагает обязательное раскрытие различной информации для потенциальных потребителей их услуг. Среди такой информации:

имя каждого принципала брокера-консультанта вместе с указанием деятельности за последние пять лет;

описание программы торговли, используемой брокером-консультантом (например, базируются ли решения на фундаментальном анализе, техническом анализе или на комбинации двух подходов);

результаты деятельности брокера-консультанта для всех счетов, которые он ведет, и всех его клиентов за последние три года. КТФТ требует, чтобы эти сведения были представлены по специальной форме, разработанной КТФТ;

информация о любом реальном или потенциальном конфликте интересов между торговой программой брокера-консультанта и любой другой его деятельностью или деятельностью его принципалов;

подробное описание всех платежей, которые он собирается брать;

информация о любых юридических действиях против брокера-консультанта или любого из его принципалов за последние пять лет.

Смысл регулирования КТФТ в отношении брокеров-консультантов заключается в обеспечении потенциальных клиентов достаточной и правдивой информацией о консультанте и его программе для принятия обоснованного решения на пользование его услугами.

Оператор товарного пула. Операторы товарного пула (commodity pool operators) во многом похожи на брокеров-консультантов. Основное различие заключается в том, что оператор собирает средства различных клиентов и управляет ими, а не просто дает советы. КТФТ особенно внимательно наблюдает за операторами товарных пулов, которые управляют средствами большого числа клиентов, а операторы, оперирующие фондом менее 200 тыс. долл. или имеющие менее 15 участников, освобождаются от регистрации.

Поскольку операторы товарных пулов контролируют средства своих клиентов, они подвергаются еще более строгому контролю, чем брокеры-консультанты. В дополнение к той информации, которую представляют брокеры-консультанты, oneраторы должны дополнительно сообщать следующую информацию:

любая доля собственности либо интереса в пуле, принадлежащая оператору или любому из его принципалов;

способ, которым пул будет выполнять требования по внесению первоначального депозита;

описание процедуры выкупа доли в пуле и любых ограничений передачи долей (интересов) в пуле;

все виды платежей и комиссионных или других расходов, уплачиваемых пулом или его принципалами в связи с образованием пула или в связи с запросом на средства для пула;

положение, устанавливающее предел ответственности участников пула сверх средств, внесенных ими в пул.

Оператор товарного пула обязан также предоставлять каждому участнику пула ежегодный финансовый отчет, содержащий детальную информацию, форма которого определена КТФТ. Есть также нормы, относящиеся к ведению записей и рекламы.

Брокеры — приемщики заказов. Регистрация этой категории предусмотрена с 1982 г. Брокеры — приемщики заказов (introducing brokers) — это независимые агенты, ведущие дела с одним или несколькими ФКМ, но сами они не являются ни ФКМ, ни служащими ФКМ.

Брокеры — приемщики заказов — связующее звено между ФКМ и ассоциированными лицами ФКМ. Они имеют офис с соответствующими оборудованием и связью. Их работа заключается в сборе заказов клиентов, однако в отличие от ФКМ они ие проводят эти позиции по своим книгам, а передают их ФКМ.

Требования КТФТ к этой категории:

представление регистрационных документов;

минимальный нетто-капитал 20 тыс. долл. или соглашение с ФКМ, одобренное КТФТ, в котором ФКМ берет на себя ответственность по обязательствам брокера — приемщика заказов.

Регулирование торговой практики

Регулирование торговой практики призвано выполнять две ключевые задачи:

1) обеспечить совершение фьючерсных операций в соответствии с правилами конкуренции и методом открытого выкрика;

2) предотвратить манипулирование ценами, т.е. намеренное создание искусственных цен или цен, которые не отражают спроса и предложения.

Торговые правила бирж весьма сложны и детальны, на разных биржах часто различаются. Однако все они должны быть одобрены КТФТ. Целесообразно рассмотреть это регулирование с различных сторон и с точки зрения различных участников.

Брокеры в торговом зале. Регулирование деятельности брокеров направлено на обеспечение исполнения приказов клиентов путем открытой и конкурентной торговли. Особое внимание КТФТ и биржи уделяют предотвращению возможного использования брокерами приказов клиентов для собственной выгоды. Среди наиболее важных моментов регулирования их деятельности следующие:

Брокер не должен осуществлять сделку для себя, имея приказ клиента на тот же фьючерсный контракт. Это правило предназначено для предупреждения опережения приказов клиентов. Например, покупка 100 контрактов брокером для себя до исполнения приказа клиента на покупку 100 контрактов для клиента. Покупка 100 фьючерснмх контрактов приведет к повышению цены и создаст прибыль по сделке самого брокера.

Брокер не должен прямо или косвенно становиться противоположной стороной приказа клиента за исключением случаев, когда это делается с согласия клиента и по правилам биржи. Например, это правило запрещает брокеру исполнять приказ клиента на покупку фьючерсного контракта путем продажи ему контрактов самим брокером по искусственно завышенной цене.

Ограничения на заключение сделок с клиентом являются в некоторых случаях противоречивыми, так как это иногда приносит выгоду клиенту. На неликвидных фьючерсных контрактах брокер, торгующий также для себя, возможно, захочет стать второй стороной по сделке клиента по более благоприятной для последнего цене, чем кто-либо другой на ринге.

Брокер не должен заранее договариваться о сделке. Он не может договариваться с другим брокером о том, что тот станет контрагентом клиента. Он также не должен объединять приказы на покупку и продажу от своих клиентов вне торгового зала. В такой ситуации он должен осуществить либо каждый приказ отдельно на ринге либо кросс по правилам своей конкретной биржи. Запрет на пересечение приказов работает иногда против клиентов. Например, если июньские фьючерсные контракты на нефть предлагаются по цене 15,10 долл./ 15,14 долл., брокер с отдельными приказами на покупку пяти контрактов и продажу пяти контрактов скорее всего купит по 15,14 долл. и продаст по 15,10 долл. Если бы их можно было взаимоудовлетворить, то приказы были бы исполнены по 15,12 долл. к выгоде обоих клиентов.

Брокеры не могут раскрывать содержание приказов, которые они имеют от клиентов. Так, если у брокера приказ на продажу 500 контрактов, он не должен намекать об этом другим брокерам на ринге, чтобы они заняли противоположную позицию по сделке, а потом поделили с ним прибыль.

Брокер должен распределять операции в строгом соответствии с правилами биржи-. Это означает, что он не может купить 100 фьючерсных контрактов для шести различных клиентов, а затем отдать контракты с низшими ценами кому-то из них по своему выбору.

Говоря о регулировании деятельности брокеров, следует особо акцентировать, что оно направлено на обеспечение честного исполнения приказов, но не может гарантировать компетентного исполнения. Некоторые из брокеров имеют меньше способностей, чем другие, и будут иметь и худшие результаты. КТФТ и биржи отвечают за контроль над честностью брокеров, а клиенты и ФКМ должны сами наблюдать за их компетентностью.

ФКМ. Регулирование в отношении ФКМ направлено на обеспечение честного и конкурентного исполнения приказов клиентов. В основном от ФКМ требуется передавать все приказы на соответствующий ринг и установить такой порядок, при котором знание приказов клиентов не используется к выгоде ФКМ или связанного с ним лица. Среди наиболее важных особых норм регулирования выделяют следующие:

ФКМ, ведущие операции за свой счет, должны осуществлять внутренний контроль за тем, чтобы приказы клиентов передавались на ринг до собственных приказов, если речь идет об одинаковых контрактах, т.е. ФКМ не должны пересекаться со своими клиентами. На практике запрет на пересечение довольно сложен.  Например,  представим, что у ФКМ есть 100 отделений, и они используют фьючерсные контракты на казначейские обязательства для хеджирования своего портфеля ценных бумаг. Только случай гарантирует, что приказы самих ФКМ не придут на ринг до приказов клиентов. Поскольку непрактично регулировать столь чисто случайные эпизоды, КТФТ требует, чтобы приказы клиентов имели приоритет «по мере возможности», и ищет соответствующую защиту. Такая защита может включать прохождение приказов клиентов и собственных приказов ФКМ разными внутренними путями и запрет торговцам, ведущим собственные операции ФКМ, выполнять приказы клиентов;

ФКМ, как и брокеры, не должны сознательно выступать противоположной стороной приказов своих клиентов. Термин «сознательно» важен в этом случае. ФКМ, использующий нескольких брокеров, может случайно оказаться противоположной стороной сделок своих клиентов;

все ФКМ должны обеспечить, чтобы приказы их клиентов были осуществлены на соответствующем ринге в соответствии с правилами биржи и КТФТ. Так, если в Нью-Йорке офис ФКМ получает одновременно приказ от клиента А на покупку 10 июньских контрактов на золото по 425,00 долл. и приказ на продажу 10 июньских контрактов по 425,00 долл., он не может взаимозачесть эти приказы в своем офисе. Оба приказа должны быть отправлены на ринг, торгующий фьючерсными контрактами на золото, и исполнены согласно правилам биржи КОМЭКС. Этот пример показывает также запрет КТФТ на внебиржевую торговлю. Для данного случая это не столь важно, но предположим, что лимит цены на продажу был бы 424,00 долл. вместо 425,00 долл. В пределах разрыва в 1 долл. цены можно было бы согласовать, и в результате один или оба клиента имели бы менее благоприятную цену, чем при исполнении приказов в торговом зале биржи методом открытого выкрика.

Торговцы за свой счет. Регулирование, касающееся торговли за свой счет, направлено на предотвращение манипулирования рынком, создания объединений торговцев и т. п. Это делается путем установления лимитов на открытую позицию и требований о ведении записей.

КТФТ имеет право устанавливать лимиты как на объем торговли фьючерсными контрактами, так и на позицию для всех участников рынка. Лимиты на торговлю в пределах одного дня были сняты в 1979 г., поскольку они не были необходимыми для предотвращения манипуляций, но могли повредить ликвидности.

Лимиты на открытую позицию остаются важным рычагом регуляторной политики. Это главный инструмент для предотвращения пулов или корнеров. Эти лимиты появились в регулировании фьючерсных рынков еще в Законе 1936 г. Однако вначале контролирующий орган мог устанавливать лимиты только для некоторых рынков, прежде всего для производимой в США сельскохозяйственной продукции. По мере увеличения числа рынков многие крупные и важные фьючерсные рынки остались без лимитов (золото, серебро, какао, сахар, финансовые рынки).

Кризис на рынке серебра в 1979—1980 гг., когда семья Хаитов из Техаса собрала более 18 тыс. фьючерсных контрактов на серебро (плюс существенное количество физического металла), заставил КТФТ распространить практику лимитов на все фьючерсные рынки США. В 1982 г. КТФТ ввела правила, требующие от фьючерсных бирж установить лимиты открытой позиции для всех финансовых фьючерсных контрактов. Установленные лимиты отслеживаются КТФТ. В табл. 5.1 приведены данные о лимитах открытой позиции для наиболее важных фьючерсных контрактов в США.

Подпись: Окончание табл. 5. J
Подпись: Чикагская товарная биржа

Живой крупный рогатый скот

Английский фунт стерлингов

Немецкая марка Японская иена Швейцарский франк Евродоллары Живые свиньи

 

Медь

 

Золото Серебро

100 контрактов

200 контрактов

200 контрактов 200 контрактов 200 контрактов 200 контрактов 50 контрактов

 

Биржа КОМЭКС

200 контрактов

 

200 контрактов 150 контрактов 450 контрактов на

один месяц

4 тыс. контрактов

4 тыс. контрактов 4 тыс. контрактов

тыс. контрактов

тыс. контрактов 1500 контрактов всего,

450 контрактов на один месяц

 

4 тыс. контрактов всего, 2 тыс. контрактов на один месяц

Не установлен

2 тыс. контрактов

всего

 

Биржа кофе, сахара и какао-бобов

Какао-бобы    25 контрактов        2 тыс. контрактов

Кофе   25 контрактов            1 тыс. контрактов

Сахар  200 контрактов       6 тыс. контрактов

Нью-Йоркская биржа хлопка

Хлопок           50 контрактов        300 контрактов

Апельсиновый сок    25 контрактов        800 контрактов

Нью-Йоркская товарная биржа

Нефть Бензин

(неэтилированный) Печное топливо Платина

100 контрактов 25 контрактов

25 контрактов 50 контрактов 5 тыс. контрактов 5 тыс. контрактов

5 тыс. контрактов 1500 контрактов

По лимитам открытой позиции следует сделать некоторые оговорки:

они не применяются -для операций хеджеров. Хеджеры имеют или будут иметь позицию на наличном рынке и, следовательно, не представляют нетто-длинную или нетто-короткую позицию, которая могла бы повлиять на общий уровень цен. Хеджеры, желающие снять лимиты, должны подать прошение на соответствующую биржу, документально подтвердив, что их сделки являются истинно хеджевыми сделками;

при установлении лимитов КТФТ анализирует все счета, контролируемые одним лицом либо несколькими лицами, действующими согласованно. Это означает, что кто-либо не может обойти лимиты, открыв счета на имя своих друзей. Это также означает, что операторы торговых пулов, управляющие несколькими пулами, должны объединить позиции пулов.

Требования в отношении контрольного лимита являются другим ключевым инструментом КТФТ. Для каждого фьючерсного контракта установлен такой лимит, и любой трейдер, имеющий общую позицию, равную или превышающую этот лимит, должен заполнить определенные формы отчетности на бирже, где ведется торговля фьючерсными контрактами, и в КТФТ.

Когда впервые позиция клиента совпадает или превышает контрольный лимит для любого фьючерсного контракта, ФКМ, ведущие этот счет, должны заполнить документы на соответствующей бирже и в КТФТ. Эта форма требует детальной информации, относящейся к фьючерсной позиции клиента, и должна дополняться каждый день, пока позиция остается превышающей лимит.

КТФТ требует также от трейдеров, имеющих позиции, превышающие лимит отчетности, ежегодно заполнять специальную форму. В этой форме трейдер должен сообщить определенную информацию о себе и о природе своей торговой деятельности.

Усиление регулирующих мер КТФТ

Закон 1974 г. дал КТФТ существенную власть в области усиления регулирования фьючерсных рынков. В некоторых случаях предусматриваются непосредственные акции КТФТ, в других — частные претензии к нарушителям норм регулирования. Наиболее существенные процедуры усиления режима:

КТФТ имеет право пересматривать все дисциплинарные меры, предпринятые биржей в отношении какого-либо своего члена, и изменить принятое решение;

КТФТ имеет право приостановить либо отозвать регистрацию кого-либо на фьючерсном рынке по ряду причин. Регулирование предусматривает двухступенчатую процедуру использования этой санкции. В случае некоторых серьезных нарушений (уголовные преступления) регистрация приостанавливается немедленно. Для менее серьезных нарушений (например, отсутствие должного контроля за служащими) проводятся сначала слушания, а потом может быть наложено прерывание членства;

КТФТ имеет право требовать от федерального суда выписать ордер о прекращении нарушений закона о фьючерсной торговле и регулирующих норм;

КТФТ может сама выписать ордер против того, кто подозревается в нарушении регулирования (перед этой процедурой проводятся слушания);

КТФТ может использовать свое право на административные действия против нарушителей. В этом случае специальный судья расследует, имело ли место нарушение. Если да, то он может наложить штраф до 100 тыс. долл., прервать или отозвать регистрацию и запретить нарушителю вести фьючерсную торговлю на всех биржах США.

Закон о КТФТ предусматривает порядок, согласно которому физическое лицо или частная компания могут произвести действия против любого лица или организации, зарегистрированных КТФТ как профессионалы фьючерсного рынка. Частное лицо, подающее жалобу против нарушителя Закона о КТФТ, может выбирать способ рассмотрения своей жалобы.

В начале 90-х годов наступил новый этап в развитии законодательства о фьючерсной торговле, основной чертой которого стало резкое усиление регуляторных механизмов. В частности, в 1992 г. был принят закон о практике фьючерсной торговли. Этот закон содержит множество дополнений к Закону о товарных биржах.

Прежде всего закон требует от КТФТ запретить «двойную» торговлю, т.е. возможность для брокеров выступать как посредниками на рынке, так и торговцами за свой счет. Но в определенных случаях КТФТ может делать исключения. Например, Комиссия может разрешить эту торговлю для спредовых сделок, исправления ошибок и в сделках с разрешения клиентов. КТФТ может также разрешить двойную торговлю на биржах, отвечающих определенным требованиям, включая фиксацию времени исполнения с точностью до одной минуты, или же в случаях, когда двойная торговля требуется для целей ликвидности. Кроме того, биржи освобождаются от запрета на двойную торговлю, если объем торговли падает ниже минимального дневного уровня, установленного первоначально в 8000 контрактов.

Биржам предписано усилить наблюдение за торговым залом и порядком исполнения приказов клиентов.

Другим новшеством стало требование к биржам расширить представительство в их руководящих органах и дисциплинарных комитетах. Закон 1992 г. требует, чтобы не менее 20% совета директоров представляли не члены биржи и 10% — производители, торговые фирмы и экспортеры товаров, торгуемых на бирже.

По некоторым нарушениям Законом повышены размеры санкций. Например, представление ложных отчетов о сделках, использование средств клиентов в сумме более 100 долл. квалифицируются как уголовное преступление. Эти нарушения могут вести к штрафу в 500 тыс. долл. и заключению на срок до 5 лет. Максимальный размер штрафа для корпораций был повышен до 1 млн долл.

Все эти изменения отражают стремление государственных органов создать прозрачный рынок с удобными условиями для всех категорий участников. В них также нашли отражение те отрицательные черты в деятельности некоторых членов бирж, которые привели к многочисленным скандалам.

Организация КТФТ

Как отмечено выше, КТФТ является независимым федеральным органом, назначаемым Конгрессом. Комиссия состоит из 5 членов, включая председателя. Каждый из них назначается Президентом с согласия Сената на срок пять лет. Согласно закону не более трех членов Комиссии могут принадлежать к одной политической партии. Местонахождение комиссии — Вашингтон, региональные офисы имеются в Нью-Йорке, Чикаго,

Канзас-Сити и Лос-Анжелесе и субрегиональный офис — в Миннеаполисе.

Офис исполнительного директора оказывает различные административные услуги комиссии в отношении бюджета, персонала, внутреннего аудита и пр. Он также руководит отделом административного права, который рассматривает жалобы клиентов на профессионалов фьючерсного бизнеса. Когда жалоба заполнена в КТФТ, она направляется в первую очередь в секцию жалоб офиса исполнительного директора. Секция жалоб либо отказывает в рассмотрении жалобы, либо передает ее в секцию расследования офиса исполнительного директора для вынесения резолюции.

Отдел нарушений расследует и наказывает нарушения Закона о КТФТ и норм регулирования КТФТ. Расследования могут быть начаты на базе информации, которая поступила извне в КТФТ или как результат информации, полученной в результате собственных независимых расследований. Отдел должен решить, имело ли место нарушение, и если да, то стоит ли обращаться в КТФТ для установления административных процедур или просить решения федерального суда.

Отдел экономического анализа отвечает за наблюдение за условиями на фьючерсных рынках. Он собирает данные и анализирует позиции крупных трейдеров, отчеты об активности. Отдел также занимается программой наблюдения, охватывающей взаимодействие цены и факторов спроса и предложения, относящихся к различным фьючерсным рынкам. Цель этой деятельности — поддержание свободных, конкурентных рынков путем выявления и предупреждения манипулирования ценами и другой порочной торговой практики.

Отдел отвечает также за усилия КТФТ по дальнейшему разъяснению публике фьючерсных рынков и регуляторной роли Комиссии. Эта цель выполняется путем разработки различных программ обучения, публикаций статей и других материалов.

Отдел торговли и рынков отвечает за наблюдение за фьючерсными биржами США в выполнении ими своих обязанностей по контролю над рынком. Это подразделение пересматривает правила бирж и рассматривает просьбы о регистрации новых фьючерсных контрактов и новых фьючерсных бирж.

Офис генерального советника. КТФТ имеет генерального советника, который служит главным юридическим советником в

Комиссии при формулировании политики и административной практики. Сотрудники офиса просматривают нормативную, законодательную и административную документацию, представляемую в Комиссию, и дают ответ по применению и трактовке Закона о товарных биржах. Это подразделение представляет также КТФТ перед судом присяжных, когда рассматриваются дела, затрагивающие Комиссию.

Офис председателя исполняет многочисленные функции, включая координацию подготовки и распределения документов по политике, а также контроль потока информации, идущей в Комиссию. Офис содержит библиотеку КТФТ и поддерживает связь между КТФТ и другими правительственными органами, такими, как Департамент сельского хозяйства, Казначейство США, Совет управляющих Федеральной резервной системы, Комиссия по ценным бумагам.

Национальная Фьючерсная Ассоциация

Национальная Фьючерсная Ассоциация (НФА) является саморегулируемой организацией фьючерсного бизнеса. Она была зарегистрирована КТФТ в сентябре 1981 г. и начала работу с октября 1982 г. Закон о фьючерсной торговле разрешает образование и регистрацию в КТФТ фьючерсных ассоциаций, которые имеют ясные саморегулирующие обязательства по отношению к своим членам. НФА патронируется Национальной Ассоциацией дилеров ценных бумаг, являющейся ассоциацией специалистов рынка ценных бумаг. НФА является широкой по составу организацией, ее члены присутствуют во всех секторах фьючерсного бизнеса, включая также торговые фирмы, банки и других пользователей фьючерсных рынков.

Цель НФА — получение полномочий от КТФТ в тех областях, которые, по мнению Комиссии, лучше могут регулироваться самими участниками фьючерсного бизнеса. Например, НФА имеет полномочия осуществлять некоторые регистрационные процедуры от имени КТФТ для всех членов НФА, которые не являются членами фьючерсных бирж.

НФА — организация индивидуалов, участвующих во фьючерсных операциях, ее целью является предупреждение возмущений и обеспечение работы рынка в интересах публики. Она уполномочена наблюдать за торговлей и принимать необходимые дисциплинарные меры. В рамках НФА действует эффективная система арбитражного разбирательства между членами НФА и участниками рынка.

В США определенные полномочия в сфере регулирования фьючерсной торговли имеют также Комиссия по ценным бумагам и биржам, Федеральная Резервная Система и Казначейство США. Они озабочены эффектом фьючерсной торговли на спотовый рынок ценных бумаг, таких, как акции, казначейские векселя и казначейские обязательства. В частности, Комиссия по ценным бумагам и биржам имеет право вето на введение новых фьючерсных контрактов на индексы акций или облигаций. Однако основная ответственность в области регулирования фьючерсных и опционных рынков лежит на КТФТ.

Нарушения торговли

Одно из часто встречающихся нарушений торговли состоит в образовании корнеров группой инвесторов. Корнер означает такую ситуацию, когда группа инвесторов занимает большую длинную позицию по какому-либо контракту, одновременно стараясь установить определенный контроль над поставкой лежащего в основе этого контракта товара. По мерс приближения срока фьючерсных контрактов инвесторы не закрывают позиции, поэтому число фьючерсных контрактов может превышать наличный товар, доступный для осуществления поставки. Держатели коротких позиций не могут закрыть их и не могут осуществить поставку реального товара, в результате чего происходит резкое повышение как фьючерсных, так и спотовых цен.

Действующие регулирующие правила в такой ситуации используют увеличение размера депозитов, установление более строгих лимитов открытой позиции, запрет сделок, ведущих к увеличению открытой позиции спекулянтов, и принуждение участников рынка к закрытию их позиций.

Другой тип нарушений торговли может касаться трейдеров в торговом зале. Информация об этом стала публичной в конце 80-х годов, когда ФБР объявило о завершении двухгодичного расследования деятельности некоторых трейдеров на Чикагской Торговой и Чикагской товарной биржах, осуществляемого с помощью агентов. Расследование было начато после многочисленных жалоб участников фьючерсного рынка, представляющих сельскохозяйственный сектор. Выявленные нарушения касадись излишних расходов, налагаемых на клиентов, невыплаты клиентам полного результата сделки, а также использования трейдерами информации о приказах клиентов для заключения собственных сделок.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010