В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 860205 человек которые просмотрели 17106664 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3641

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




9.3. фьючерсные цены на процентные ставки

Фьючерсные цены на краткосрочные процентные ставки

Все фьючерсные контракты на процентные ставки заключаются на поставку инструмента с определенным сроком действия после срока фьючерсного контракта. В то же время фьючерсные цены на эти контракты будут отражать специфику каждого из типов инструментов.

Например, предположим, что в марте трейдер покупает июньский фьючерсный контракт на 90-дневный вексель Казначейства США на Чикагской товарной бирже. Если он будет принимать поставку по этому контракту, то получит в июне вексель Казначейства в 1 млн долл. со сроком в 90 дней после дня поставки по фьючерсному контракту. Другими словами, цена фьючерсного контракта в марте представляет собой ожидания рынка относительно процентных ставок на 90-дневный период от июня до сентября, т.е. это очень похоже на концепцию предполагаемого будущего дохода.

15 марта доход по 90-дневному наличному векселю Казначейства со сроком 14 июня составляет 9,0%, в то время как доход по 180-дневному наличному векселю со сроком 15 сентября — 9,50%. Какова цена июньского фьючерсного контракта на Чикагской товарной бирже с учетом этого?

Ответ. Сначала вычисляем IFR для периода 15 июня — 15 сентября:

(180-9,5)-(90-9,0)= 10% 90

Следовательно, цена июньского фьючерсного контракта должна быть примерно 90,00 (на Чикагской товарной бирже котировки

і представляют собой индекс, равный 100 — доход, т.е. 100,00 -1   - 10,00 = 90,00).

Когда мы подсчитываем стоимость векселя Казначейства или его фьючерсного контракта, необходимо принять во внимание срок жизни векселя. Например, в случае векселя в 1 млн с доходной скидкой в 10% стоимостная скидка составит:

90

Д = 1 млн долл. -0,10- —— = 25 тыс. долл. 360

Это объясняется тем, что доход на дисконт всегда устанавливается в годовой ставке, стоимостная величина которой зависит от доли года, в течение которой существует вексель (в данном случае 90 дней). Более общая формула:

 

где Д — стоимостная величина скидки с номинала; F — номинальная стоимость векселя; d — скидка (годовая); t — число дней действия векселя.

Цена векселя Казначейства определяется по формуле:

Р= F- D,

где Р — цена.

Эти две формулы применяются в арбитраже на процентных ставках.

Арбитраж на рынке финансовых инструментов

Если бы цены июньского фьючерсного контракта в предыдущем примере существенно отличались от предполагаемого будущего дохода, возникла бы возможность арбитража. Предположим, фьючерсные цены были 89,00 (доход — 11%), а предполагаемый будущий доход — 10%. Спекулянт купил бы фьючерсный контракт (с более высоким доходом) и одновременно продал бы инструмент с более низким доходом.

1

15 марта. Купить июньский фьючерсный контракт по 89,00 (доход —11%). Наличный рынок: купить вексель на 1 млн долл. со сроком 15 июня (доход — 9%) и продать вексель в 1 млн долл. со сроком 15 сентября (доход — 9,5%). Расчет на 15 марта: Определим цены наличных векселей 15 июня и 15 сентября, зная их доход и помня, что вексель со сроком 15 сентября поставляется по июньскому фьючерсному контракту. Используя известную формулу, имеем:

1. Цена векселя 15 июня = Р = Номинальная стоимость — - Скидка (Д).

Д = F-(d- —) = 1 млн • 0,09■ jol)

90 360

= 22,5 тыс. долл.,

что дает P = 1 млн долл. — 22,5 тыс. долл. 2. Цена векселя 15 сентября = Р — F— D.

977 500 долл.

D = F-(d- ~) = 1 млн • (0,095 • Щ) = 47 500 долл.,

Р = 1 000 000 - 47 500 = 952 500 долл.

Таким образом, спекулянт платит 977 500 долл. за июньский вексель и получает наличными 952 500 долл. за сентябрьский. 15 июня.

Наступает срок июньского векселя, что дает 1 млн долл.

Предположим, что ставки возросли и доход по наличному трехмесячному векселю составляет 12%. Это означает, что июньские фьючерсные контракты имеют стоимость 88,00 (цена 970 тыс. долл.) и что сентябрьский вексель будет иметь цену 970 тыс. долл.

Принять поставку июньского фьючерсного контракта для покрытия короткой позиции по сентябрьскому наличному векселю.

Расчет в июне:

Потери на фьючерсном контракте = 89,00 — 88,00 = 1,00 (2500 долл.).

Наличные выплаты для принятия поставки по фьючерсному контракту составляют 970 тыс. долл.

Расчет по примеру в целом:

Дата

Сделки на наличном рынке

Сделки на фьючерсном рынке

15.03

 

15.06

 

Результат:

Чистая прибыль:

Покупка июньского векселя — 977 500 долл. Продажа сентябрьского векселя +952 500 долл. Получение по июньскому векселю 1 000 000 долл.

 

+975 000 долл.

 

+2500 долл.

Покупка июньского фьючерсного контракта по 89,00

Принятие поставки по 88,00

Убыток — 2500 долл. Стоимость поставки — 970 000 долл. Убыток — 972 500 долл.

П р имечание: Прибыль в 2500 долл. просто представля -ет собой 1%-ную разницу между фьючерсной ценой и предполагаемым будущим доходом на 15 марта. Как показывают расчеты, эта прибыль была бы получена независимо от того, какие ставки действовали бы 15 июня. Также следует отметить, что срок финансового инструмента принимался в 90 дней, но более точный подсчет потребует определение точного числа дней.

Ключом к любому арбитражу между наличным и фьючерсным рынками является понимание эквивалентной позиции на наличном и фьючерсном рынках. В данном примере покупка 15 марта одновременно наличного июньского векселя и июньского фьючерсного контракта на 90-дневный вексель эквивалентна покупке сентябрьского наличного векселя.

Наличный вексель    +      Июньский фьючерсный

I со сроком 15 июня  ^       контракт ^

15.03   15.06 15.09

Это эквивалентно:

Наличный вексель со сроком 15 сентября

15.03 15.09

Это имеет смысл, поскольку каждая позиция представляет собой шестимесячную инвестицию на период, начинающийся с 15 марта. Если инвестор хочет вложить деньги на шесть месяцев, он может купить наличный вексель со сроком 15 сентября или купить наличный трехмесячный вексель и взять фьючерсный кон-Щ тракт, который при принятии поставки даст инвестиции для вто-Ц   рого трехмесячного периода от июня до сентября.

Рассмотрим другую арбитражную ситуацию: мы знаем, что доход по годовому векселю будет примерно равен комбинированным доходам по наличному трехмесячному векселю плюс фьючерсные контракты на 90-дневные векселя со сроком в 3, 6 и 9 месяцев.

Из-за этой эквивалентности комбинация наличного векселя и фьючерсных контрактов известна как синтетический годовой вексель (synthetic one-year T-bill). Синтетический вексель получается, когда комбинируют позиции наличного и фьючерсного рынков так, чтобы они были эквивалентны в среднем другому наличному векселю. Если доход по синтетическому векселю будет, скажем, на 50 пунктов ниже, чем по годовому наличному векселю, возникает другая арбитражная ситуация.

Июньский наличный вексель (доход) — 9,00%. Июньский фьючерсный контракт (90,70) — 9,30%. Сентябрьский фьючерсный контракт (90,00) — 9,50%. Декабрьский фьючерсный контракт (90,20) — 9,80%. Мартовский (следующего года) наличный вексель — 9,90%. Доход по синтетическому векселю:

9,00 + 9,30 + 9,50 + 9,80 = д 4Q% 4

Это на 50 пунктов меньше, чем по эквивалентному годовому векселю. В такой ситуации дилер купит наличный годовой вексель 15 марта и продаст фьючерсные контракты на июнь, сентябрь и декабрь. Далее он будет финансировать годовой вексель 3 месяца. Таким образом, он будет иметь короткую позицию по синтетическому векселю и длинную позицию по наличному годовому векселю с прибыльной разницей в 50 пунктов.

Число возможностей для арбитража по процентным ставкам бесконечно. Приведенные выше примеры ограничиваются фьючерсными контрактами на векселя Казначейства США, но существует множество комбинаций с казначейскими билетами, облигациями и другими финансовыми инструментами. Однако следует пояснить, что, сравнивая стоимость дисконтных и ку-поновых инструментов, доходы надо выражать эквивалентным образом. Подробно этот вопрос рассмотрен в гл. 19.

Ценовая взаимосвязь на рынке долгосрочных финансовых инструментов

При нормальной кривой дохода фьючерсные контракты на процентные ставки оцениваются со скидкой к наличным. При перевернутой кривой дохода происходит обратное. Как и в случае со всеми реальными товарами, надбавка или скидка цен фьючерсных контрактов по сравнению с наличными обычно исчезает, когда приближается срок контракта. Однако границы этого уменьшения и движение базиса становятся более сложными, когда речь идет о долгосрочных купоновых инструментах. Это объясняется двумя причинами.

Во-первых, цены на фьючерсных рынках имеют тенденцию отражать стоимость соответствующего наличного инструмента, являющегося самым дешевым для поставки по фьючерсному контракту. Концепция «самого, дешевого» раскрывается далее, но сейчас отметим, что изменение в лежащем в основе фьючерсного контракта инструменте, на котором основаны фьючерсные цены, имеет важное воздействие на взаимосвязь наличных и фьючерсных цен.

Вторая причина, по которой изучение базиса более сложно для долгосрочных инструментов, связана с широкой гаммой инструментов, которые можно хеджировать. Например, фьючерсные контракты на облигации Казначейства США базируются на поставке 8%-ной двадцатилетней облигации. Изменение базиса значительно меняется в зависимости от того, сравниваем ли мы фьючерсные цены 10%-ной облигации Казначейства или 14%-ной корпоративной облигации, поскольку определенное изменение в процентной ставке будет иметь различный рыночный эффект на эти два инструмента. Цены различных купоновых инструментов должны быть уравнены путем использования конверсионных факторов для того, чтобы эти различия не имели значения для базиса.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010