В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 888476 человек которые просмотрели 17516561 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 69 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3750

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




10.4. виды и техника хеджирования виды хеджирования

Внешне операция хеджирования неотличима от спекулятивной игры. Хеджер, так же как и спекулянт, сначала открывает, а затем закрывает позиции, не доводя заключенные контракты до поставки. Отличие состоит в том, что для хеджера операции на фьючерсном рынке страхуют операции, проводимые на рынке реального товара, а доход или потери хеджера на рынке наличного товара будут компенсироваться противоположными результатами на фьючерсном рынке.

По технике осуществления операций различают два вида хеджирован ия:

•           короткий   хедж — продажа фьючерсных контрактов;

•           длинный   хедж — покупка фьючерсных контрактов. Кроме того, хеджирование может быть осуществлено с помощью операций с опционами.

Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом этапе открывается позиция по фьючерсному контракту, на втором этапе она закрывается обратной сделкой. При этом при классическом хеджировании контракты по первой и второй позициям должны быть на один и тот же товар, в том же количестве и на тот же месяц поставки.

Хеджирование продажей

Хеджирование продажей — это использование короткой позиции на фьючерсном рынке кем-то, кто имеет длинную позицию на наличном рынке. Короткий хедж происходит, когда фирма, которая владеет наличным товаром либо планирует купить или произвести его, продает фьючерсные контракты для хеджирования своей наличной продукции. Этот вид хеджирования предпринимается для защиты стоимости наличной продукции против падения наличных цен. Его применяют продавцы реальных товаров для страхования от падения цен на этот товар. Этот метод может использоваться также для защиты запасов товаров или финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных соглашений о закупке.

Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контракта и завершается его покупкой. Как только короткая позиция открыта, ожидается, что падение (рост) стоимости наличной позиции будет полностью или частично компенсировано прибылью (убытком) по короткой фьючерсной позиции.

Приведем несколько ситуаций, требующих использования короткого хеджа. Простой пример такого хеджа, страхующего запасы товаров: торговец купил кукурузу у фермера в октябре по определенной цене. Зерно помещается на склад и подвергается риску падения цены. Торговец может продать фьючерсные контракты, скажем, на декабрь и держать свою позицию, пока не найдет покупателя на зерно, после чего он ликвидирует свою позицию.

Дилер может иметь запас облигаций, половина из которых была продана по благоприятной цене, а другая — еще нет. Чтобы не рисковать падением цен в отношении другой половины, он может продать соответствующее число фьючерсных контрактов. Если цены упадут, короткая позиция на фьючерсном рынке станет своеобразным «убежищем» для оставшихся облигаций. Когда дилер продаст еще какую-либо часть этого запаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию.

Короткий хедж с нулевым базисным риском. Рассмотрим ситуацию, в которой показан механизм фиксации цены с помощью хеджирования. Предположим, производитель пшеницы определил для себя приемлемый уровень цен после сбора урожая в 4,85 долл. за бушель. Однако, ожидая, что цены к моменту сбора урожая упадут и он не получит желаемой прибыли, производитель заранее прибегает к хеджированию:

зная, что ожидаемый базис к моменту сбора урожая составляет —35 центов, он в июле продает фьючерсный контракт на сентябрь по цене 5,2 долл. за бушель и таким образом заранее фиксирует себе цену. На биржевом жаргоне это называется «запереть цену» (to lock the price);

при продаже пшеницы на реальном рынке в августе он действительно продает ее по цене ниже желаемой — по 4,5 долл. за бушель;

одновременно ликвидируются (вьгкупаются) фьючерсные контракты по текущей цене фьючерсного рынка 4,85 долл./ буш.

Результат выглядит следующим образом:

Конечная цена: 4,5 + 0,35 = 4,85 долл.

В итоге этой операции потери на наличном рынке компенсировались прибылью от хеджирования, что позволило производителю получить намеченный уровень цен.

Зная примерный объем своего производства, производитель может застраховать все продаваемое количество. Так, если он знает, что его урожай составит не менее 20 тыс. бушелей, то он приобретет четыре фьючерсных контракта по 5 тыс. бушелей каждый.

Если бы в приведенном выше примере цены на наличном рынке вопреки ожиданиям повысились, то полученная здесь

В этом примере отчетливо видно, что хеджирование не только снижает возможные убытки, но и лишает дополнительной прибыли. Так, во втором случае производитель мог получить дополнительную прибыль, продав зерно по 5,0 долл., если бы не прибегал к хеджированию. Поэтому хеджеры обычно страхуют не весь объем продукции, а какую-то его часть.

Рассмотрим пример.

Щ        Предположим, 1 октября торговец нефтепродуктами, имеющий

і           в настоящее время большой запас мазута, подписывает соглаше-

I і         ние на поставку 420 тыс. галлонов мазута владельцам домов в

і і          Нью-Йорке с поставкой 15 декабря по цене спот рынка Нью-Йорк

і           на эту дату. Следовательно, цена продажи в декабре торговцу в ок-

I           тябре еще не известна.

I        Дистрибьютор   рассчитал,   что   1 октября   средние нетто-

I           издержки на топливо в запасах, которое было куплено ранее, со-

I           ставляют 51 цент. Стоимость хранения топлива до 15 декабря со-

| і          ставляет примерно 1,87 цента (0,75 цента в месяц за 2,5 месяца).

| і          Следовательно, к 15 декабря его затраты составят 52,87 цента,

і і        Он рассчитывает, что в декабре цены на топливо будут выше,

і           поскольку обычно они повышаются к зиме из-за роста спроса, но

і           гарантии этого нет, т.е. дистрибьютор столкнулся с ценовой неоп-

§          ределенностью. Наличная цена печного топлива 1 октября состав-

j і         ляет 54 цента. Если 15 декабря наличная цена на мазут была бы

! і         54 цента, дистрибьютор получил бы прибыль в 4746 долл. [(0,5400 —

||           — 0,5287) • 420 ООО]. Однако если наличная цена 15 декабря будет

І           ниже 54 центов или ниже 52,87 цента, прибыль будет меньше или

і           даже будет убыток. Учитывая высокую неустойчивость цен на топ-

§          ливо, дистрибьютор должен закрепить прибыль хотя бы в размере

І           4746 долл.

1 октября январский фьючерсный контракт котируется по 55,87 цента. Следовательно, базис составляет —1,87 цента. Дистрибьютор может решить свою проблему путем хеджирования, продав 10 январских фьючерсных контрактов по 55,87 цента. Поскольку единица контракта составляет 42 тыс. галлонов, 10 контрактов покроют весь объем сделки. Путем продажи фьючерсных контрактов он «запирает» форвардную цеігу продажи для себя в 55,87 цента и прибыль в 4746 долл.

Последующие расчеты показывают нетто-прибыль дистрибьютора по двум сценариям, при которых базис остается постоянным:

наличная цена 15 декабря повысилась (до 56 центов);

наличная цена 15 декабря понизилась (до 51 цента). Поскольку предполагается, что базис остается постоянным,

фьючерсная цена на январские фьючерсные контракты 15 декабря будет просто наличной ценой на эту дату плюс базис.

 

Таблица   10.3. Цены растут, базис постоянный (—1,87 цента)

1 октября цена, долл.

Наличный рынок Длинная позиция: 0,5100 Издержки поставки

Фьючерсный рынок Короткая позиция: 0,5587 Нетто-прибыль 15 декабря Прибыль/ цена, долл.        убыток, долл.

Короткая позиция: 0,5600    21 000 (7 854)

Длинная позиция: 0,5787    (8 400) 4 746

Наличная цена, показанная на 1 октября, — это средняя цена покупки дистрибьютором топлива в запас. Его издержки поставки составляют 0,0187 долл. • 420 ООО галлонов. Текущая наличная цена в октябре была 54 цента.

(

Таким образом, независимо от того, повышаются или падают цены между 1 октября и 15 декабря, прибыль дистрибьютора защищена коротким хеджем: изменения нетто-доходов равны нулю.

Когда базис остается неизменным, т.е. его колебания равны нулю, довольно просто построить предсказуемый, безрисковый хедж. Но такая ситуация бывает не всегда.

Короткий хедж с базисным риском. Для демонстрации того, как результаты предыдущего примера хеджирования могут варьироваться, когда изменяется базис, рассмотрим примеры, предполагающие некоторые изменения.

1. Расширение базиса: между 1 октября и 15 декабря существует рынок контанго и фьючерсные цены выросли в большей степени, чем наличные цены: фьючерсные — с 55,87 цента до 58,87, т.е. на 3 цента, наличные цены — с 54 центов до 56, т.е. на 2 цента. Вследствие этого изменения базиса хеджер имеет большие потери на своей короткой позиции, что практически лишает его прибыли.

2. Базис сужается: фьючерсные цены падают больше, чем наличные цены. В этом случае потери дистрибьютора на наличной позиции более чем покрыты прибылью на фьючерсной позиции, поэтому его нетто-прибыль значительно выше.

Мы видим, что хеджирование во всех этих случаях позволило завершить операцию с прибылью.

В то же время даже при неблагоприятном изменении базиса хедж позволяет существенно снизить убытки. Приведем весьма показательный пример.

(

Предположим, компания купила 25 тыс. т газойля с целью перепродажи в ближайшее время. Однако, считая рынок не очень устойчивым, она продает фьючерсные контракты для защиты от падения цен. После реализации сделки с физическим товаром фьючерсы ликвидируются.

Как видим, хеджирование не было совершенным, но оно предотвратило фирме 350 тыс. долл. возможных убытков. Конечно, возникнут расходы на комиссию брокеру, но они будут менее 0,30 долл./т, включая расходы на депозит и маржу и собственно комиссию.

Таким образом, изменения базиса могут резко повлиять на результаты хеджирования. Поэтому для выстраивания хеджа обычной стратегией становится минимизация базисного риска, чтобы сделать результат хеджирования более предсказуемым.

Хеджирование покупкой

Эта операция представляет собой покупку фьючерсного контракта кем-либо, имеющим короткую позицию на наличном рынке. Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки товара. Длинный хедж используется также для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам. Он может также использоваться для защиты от роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной ценой.

Этот вид хеджирования часто используют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании-переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

Длинный хедж с нулевым базисным риском. Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс. т газойля через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл. за тонну. Немедленная закупка для него невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на газойль на бирже в Лондоне и продает их, когда будет заключать контракт на реальную поставку.

Общий результат операции:

 

Таблица   10.8. Длинный хедж, базис не меняется

Дата    Наличный рынок      Фьючерсный рынок

Август     Нет сделок Покупка 100 октябрьских контрактов

Целевая цена 166 долл./ т     по 164 доллV т

Октябрь    Покупает 10 тыс. т по 194 долл7т    Продает 100 октябрьских контрактов

по 192 доплат Прибыль 28 долл./ т

Конечная цена закупки: 194 — 28 = 166 долл.

Расходы на саму фьючерсную сделку будут незначительны, хотя из-за того что фьючерсные контракты держались два месяца, платежи по марже и кредиту будут больше, чем при быстрой ликвидации сделки.

Для некоторых категорий участников рынка необходимы операции как короткого, так и длинного хеджа. Для примера подобной ситуации можно вернуться к рассмотрению деятельности компании, торгующей топливом.

Предположим, дистрибьютор топлива имеет долгосрочный контракт на поставку, по которому он должен поставить 420 тыс. галлонов топлива 16 февраля по цене 55 центов за галлон. 4 января он обнаруживает, что у него нет достаточного количества топлива для выполнения этого соглашения, так как была холодная зима и возросший спрос опустошил его запасы. Следовательно, ему потребуется приобрести дополнительное топливо для выполнения своих обязательств. 4 января текущая наличная цена составляет 53,50 цента, мартовский фьючерсный контракт котируется по 49,73 цента (операции с февральским контрактом прекращаются в конце января). Хотя рынок топлива находится в ситуации бэквардейшн, есть прогноз на падение цен на топливо между 4 января и 16 февраля.

Дистрибьютор рассматривает несколько альтернативных стратегий. Первая — это покупка топлива 4 января по 53,50 цента, хранение до 16 февраля с нетто-затратами в 54,70 цента (53,50 плюс 1,5 месяца издержек по 1,2 цента на галлон) и поставка за 55 центов 16 февраля. В этом случае его прибыль составит 1260 долл. [(0,5500 - 0,5470) • 420 000].

Вторая стратегия основана на надежде, что цены на топливо будут падать между 4 января и 16 февраля. В этом случае он может ждать до февраля, когда наличные цены понизятся, чтобы купить топливо, что даст большую прибыль. Конечно, есть ценовой риск, при котором он может понести убыток. Дистрибьютор не хочет подвергаться этому риску, но и не хочет покупать топливо сейчас и хранить его. Поэтому он выбирает третью стратегию — длинный хедж на фьючерсном рынке топлива.

Последующие два примера описывают результаты такой стратегии хеджирования в условиях, когда базис не меняется. Базис 4 января составляет 3,77 цента (53,50 — 49,73). В первом случае наличные цены падают до 48,90 цента, во втором — растут до 54,50 цента. В любом случае базис остается постоянным и хедж успешно закрепляет нетго-прибыль в 6300 долл.

10. Концепция и практика хеджирования

317

Таблица   10.10. Цены повышаются, базис постоянный (3,77 цента)

4 января                  16 февраля цена, долл.                 цена, долл.

Прибыль/ убыток, долл.

Наличный рынок   Короткая позиция: 0,5500   Длинная позиция: 0,5450

2100

Фьючерсный рынок Длинная позиция: 0,4973   Короткая позиция: 0,5073

(4 200)

Нетто-прибыль

6300

Используя стратегию длинного хеджа, дистрибьютор получил большую прибыль, чем если бы он купил топливо на наличном рынке 4 января и хранил его до 16 февраля: 6300 долл. против 1260 долл. Причина этого заключается в предположении о неизменности базиса. Поскольку базис не менялся, дистрибьютору удалось избежать издержек хранения. Купив наличный товар 4 января и храня его до 16 февраля, он имел бы издержки хранения в размере 5040 долл., что как раз и составляет разницу между двумя уровнями прибыли: 6300 долл. и 1260 долл.

Длинный хедж с базисным риском. Два последующих примера показывают, как предыдущие результаты могут измениться при изменении базиса. В первом случае при падении наличных цен базис сужается с 3,77 до 2,12 цента, во втором случае при повышении наличных цен базис расширяется с 3,77 до 7,00 цента.

В первом варианте сужение базиса с 3,77 до 2,17 цента снижает убыток дистрибьютора на фьючерсной позиции с 19 320 долл. до 12 600 долл., в результате нетто-прибыль возрастает с 6300 до 13 020 долл. Во втором варианте расширение базиса с 3,77 до

1

7,00 цента оборачивает прибыль в 4200 долл. на фьючерсной позиции в убыток в 9366 долл., в результате имеется убыток в размере 7266 дол.

Таким образом, неожиданные изменения базиса могут вести к существенным колебаниям в результатах хеджирования как для хеджера-покупателя, так и для хеджера-продавца.

Длинный хедж особенно эффективен, когда на рынке неожиданно происходят резкие и неблагоприятные изменения цены. ' Например, компания — производитель кинопленки предполагала купить 20 тыс. унций серебра в ноябре—декабре. Ожидая роста цен, фирма должна бы купить серебро немедленно, но не может этого сделать. Текущие цены серебра по фьючерсным контрактам с поставкой в декабре в июне составляют 5,71 долл. за унцию, а наличные цены — 5,21 долл. Фирма покупает 20 фьючерсных контрактов на серебро с поставкой в декабре. В ноябре осуществлена закупка реального серебра по цене 9,0 долл. при одновременной продаже фьючерсных контрактов по цене 9,45 долл.

В итоге компания заплатила дополнительно только 5 центов за унцию вместо возможных 3,79 долл.

10.5. Базисный риск в хеджировании

Как отмечено выше, хеджер заменяет один риск на другой. Он устраняет ценовой риск, связанный с владением реальным товаром или финансовым инструментом, и принимает риск, связанный с «владением» базисом. Хеджирование полезно тогда и только тогда, когда последний риск существенно меньше первого.

Правильная оценка базиса и базисного риска — обязательное условие успешных стратегий хеджирования. В конечном счете риск от колебаний цен по позиции спот заменяется базисным риском. Изменение базиса представляет собой рыночный способ оценки различных рисков.

Если фьючерсные и наличные цены изменяются на одну величину, то базис остается постоянным. В этом случае, если величины (в единицах) наличной и фьючерсной позиции идентичны, то любая потеря (прибыль) в стоимости наличной позиции будет полностью покрыта прибылью (убытком) в стоимости фьючерсной позиции. Такой хедж часто называют идеальным хеджем, поскольку он устраняет весь ценовой риск.

Более обобщенно, если базис меняется, но хеджер может точно предсказать изменения, хедж также может быть использован для устранения любого ценового риска.

Хеджер, имеющий длинную позицию по рынку спот и короткую — по фьючерсу, имеет «длинную позицию по базису». Он будет стараться осуществить хеджирование в тот момент, когда цена товара спот сравнительно низка, а фьючерса — сравнительно высока.

С другой стороны, хеджер с короткой позицией по рынку спот и длинной — по фьючерсу имеет «короткую позицию по базису». Он постарается осуществить хеджирование при сравнительно высокой цене рынка спот и сравнительно низкой — фьючерса.

Факторы, изменяющие базис, проанализированы в гл. 9. Исследуем в общих чертах воздействие базиса на результаты хеджирования.

В операции хеджирования имеют место два вида базиса: начальный и окончательный. Вступительный (начальный) базис — разница между фьючерсной ценой на момент открытия позиции хеджером и наличной ценой, которую контракт должен защитить (минимально необходимая хеджеру цена). Окончательный базис — разница между ценой на момент закрытия позиции по фьючерсному контракту и ценой реализации товара. Как показывают приведенные примеры, хедж будет идеальным, если начальный и окончательный базисы совпадают. В то же время именно разница начального и окончательного базисов составляет прибыль или убыток хеджера.

Рассмотрев воздействие базиса на хедж, можно сделать вывод, что результат любого хеджирования может быть просто определен путем измерения изменений базиса в начале хеджирования и в его конце. Поэтому, завершая рассмотрение теории хеджирования, можно сделать вывод:

Конечная цена — Целевая цена (+ или —) Изменение базиса.

Это означает, что основной задачей при хеджировании является правильный прогноз базиса при заданной величине целевой цены. Конечно, правильное определение целевой цены также составляет важнейшую проблему для хеджера, но это уже находится за рамками хеджирования. Результат операции по страхованию как таковой зависит от правильности прогнозирования базиса.

Для понимания результатов хеджирования в различных обстоятельствах далее приведем список восьми возможных комбинаций короткого и длинного хеджа в условиях расширения и сужения базиса.

Короткий хедж при нормальном рынке с сужением базиса. Хеджер устанавливает короткую позицию на фьючерсном рынке с премией к наличным ценам. Если цены падают и базис сужается, прибыль на фьючерсном контракте превысит потери на наличном рынке. Результат прибыльный. Если цены повышаются, сужение базиса означает, что потери на фьючерсном контракте меньше, чем прибыль на наличном рынке. Результатом также будет нетто-прибыль.

Короткий хедж в нормальном рынке при расширении базиса. Фьючерсный контракт дает меньшую прибыль (или большие убытки), чем наличный рынок.

Короткий хедж при перевернутом рынке при сужении базиса. Фьючерсный контракт дает меньшую прибыль (или большие убытки), чем наличный рынок.

Короткий хедж при перевернутом рынке и расширении базиса. Фьючерсный контракт дает большую прибыль (или меньшие убытки), чем наличный рынок.

Длинный хедж в нормальном рынке при сужении базиса. Фьючерсный контракт дает меньшую прибыль (или большие убытки), чем наличный рынок.

Длинный хедж в нормальном рынке при расширении базиса. Это дает большую прибыль (или меньшие убытки) по фьючерсному контракту.

Длинный хедж в перевернутом рынке при сужении базиса. Прибыль (убыток) по фьючерсной позиции больше (меньше), чем по наличной.

Длинный хедж в перевернутом рынке при расширении базиса. Здесь фьючерсный контракт даст большие убытки (или меньшую прибыль), чем наличная позиция.

В идеальном варианте при истечении срока действия контракта фьючерсные и спот-цены должны совпадать, а базис обнуляться. Следует иметь в виду, что для товарных фьючерсов существует ряд технических причин, при которых проявляется аномальное поведение базиса, что может в некоторой степени уменьшить ожидаемую прибыль от всей сделки, а именно:

качество физического товара, которым торгует хеджер, может не соответствовать стандартному качеству фьючерсного рынка, поэтому фьючерсная цена не будет отражать реальную цену, которую можно ожидать от хеджа. Проблема заключается в том, что хеджер не может абсолютно точно узнать разницу цен до тех пор, пока не совершит наличную сделку. Цены на различные сорта товара не обязательно должны изменяться пропорционально;

возможно существование альтернативных региональных рынков, на которых цены существенно отличаются от рынка, где заключается фьючерсный контракт;

физическая поставка товара может натолкнуться на объективные препятствия, диктуемые спросом и предложением или другими макроэкономическими факторами;

возможно проявление эффекта запаздывания достижения максимальной точки сближения фьючерсных и спотовых Цен в момент завершения хеджа.

Расчет базисного риска

Для того чтобы проиллюстрировать разницу между ценовым риском и базисным риском в более общем контексте, рассмотрим пример компании, добывающей медь, которая выплавила 100 тыс. фунтов меди и находится в стадии отгрузки ее покупателю. Компания и покупатель уже договорились, что ценой поставки будет наличная цена меди на дату поставки — через 3 недели. В течение этих 3 недель компания подвергается ценовому риску: если цены на медь упадут, то ее прибыль уменьшится или даже исчезнет.

Стандартный хедж для этого вида риска — продажа фьючерсных контрактов на медь, в данном случае — четырех контрактов, поскольку каждый контракт составляет 25 тыс. фунтов. Таким образом, длинная наличная позиция компании в 100 тыс. фунтов будет сбалансирована ее короткой фьючерсной позицией на 100 тыс. фунтов.

Предположим, что когда цены на медь на наличном рынке изменяются, цены на фьючерсные контракты всегда изменяются на ту же величину: 10 центов повышения (падения) на наличные цены соответствуют 10 центам повышения (падения) на фьючерсном рынке. Другими словами, существует идеальная 1 : 1 корреляция между изменениями фьючерсных и наличных цен (идеальная корреляция или коэффициент корреляции, равный 1, может существовать между двумя рядами цен или других переменных, даже если эти цены не изменяются на одинаковую величину. Например, если на каждый 1 долл. повышения (падения) наличных цен фьючерсные цены всегда повышаются на 0,80 долл. (или на 1,10 долл.), то оба ценовых ряда имеют идеальную корреляцию).

Таким образом, с короткой позицией в 100 тыс. фунтов, равной наличной позиции компании, потери на наличном рынке из-за падения цен на медь будут всегда компенсироваться эквивалентной прибылью в стоимости короткой фьючерсной позиции компании.

В этом примере компания успешно устранила весь ценовой риск, заняв равную и противоположную позицию. Хеджирование не всегда так легко удается. В большинстве случаев изменения во фьючерсных и наличных ценах будут неодинаковы, поэтому хеджер, возможно, не захочет иметь наличные и фьючерсные позиции одного объема. Кроме того, базисный риск не всегда нулевой, как мы предположили выше.

В частности, базис (В) был ранее определен как разница между наличными ценами (CP) и фьючерсными ценами (FP):

В,, T=CPt- FP,, т. Таким образом, изменение в базисе определяется как hBtT = ACP,-AFPu т-

В приведенных выше примерах, когда изменения во фьючерсных ценах и наличных предполагались одинаковыми, не было и изменений в базисе. Если

AFPU Т = АСРЬ то

ДЯЛ т = АСР, - AFPti т = 0.

Если изменения фьючерсных и наличных цен не равны, что обычно и бывает, то имеется базисный риск. Он определяется как изменения базиса, или как a2 (B)ti т '•

ст2 (Д)|>г=о2(СЛ- FPuT). Это можно переписать так:

о* (В)ит= a* (CP,) + a* (FPU т) - 2ра(СР,) a(FPtt т),

где а2 — дисперсия, а — стандартное отклонение, ар — коэффициент корреляции между рядами фьючерсных и наличных цен.

Это уравнение выявляет, что базисный риск будет нулевым, когда изменения фьючерсных и наличных цен идентичны, и коэффициент корреляции наличных и фьючерсных цен равен 1. Например, если изменения фьючерсных и наличных цен составляют 4 долл. и существует идеальная корреляция между ценами (р=1), тогда

<у2 (5Л т) = 4 + 4 - 2 (1) (2)(2) = 0.

Если, с другой стороны, не существует соотношения 1 : 1 между фьючерсной и наличной ценами, если р равно только 0,5, то базисный риск будет ненулевым:

о-2 (Ви т) = 4 + 4 - 2 (0,5) (2)(2) = 4.

Таким образом, разница в изменении фьючерсных и наличных цен даст некоторый базисный риск. Однако на практике размер базисного риска зависит главным образом от степени корреляции цен наличного и фьючерсного рынков: чем выше корреляция, тем ниже базисный риск.

Поскольку никогда не бывает идеальной корреляции между наличными и фьючерсными ценами, хеджеры всегда предполагают некоторый базисный риск: для уменьшения их подверженности ценовому риску (или изменению наличной цены) они должны согласиться на подверженность базисному риску. Очевидно, что для того чтобы хедж был привлекателен, базисный риск должен быть существенно меньше ценового риска хеджера.

 

10.6. Показатель будущей эффективности хеджа

Поскольку целью хеджирования является уменьшение подверженности риску, хеджеры меняют ценовой риск на базисный. Показатель будущей эффективности хеджа (НЕ) — это сравнение базисного риска, который хеджеры предполагают нести, с ценовым риском, которого они надеются избежать. Чем меньше предполагаемый базисный риск в сравнении с предполагаемым ценовым риском, тем более эффективен хедж. Формально это измерение эффективности может быть записано так:

или

a2 (CP)

1 — Соотношение ожидаемого изменения базиса к ожидаемому изменению наличных цен.

Чем ближе НЕ к единице, тем более эффективен хедж.

Предположим, что авиакомпания в нашем гипотетическом примере решает занять длинную позицию на фьючерсном рынке для хеджирования против возможного роста цен на топливо на наличном рынке. Поскольку не существует фьючерсного контракта на авиационное топливо, компания должна использовать один из существующих нефтяных фьючерсных контрактов: печное топливо, бензин или нефть. Эта стратегия подходит, если некоторые из факторов спроса и предложения на рынке авиационного топлива влияют также и на цены других энергетических товаров, что весьма вероятно.

Для выработки решения необходимо проанализировать соотношение между наличными ценами на авиационное топливо и фьючерсными ценами на все три товара. В данном случае все три фьючерсные цены демонстрируют общее движение с наличными ценами на авиационное топливо, однако базис между авиационным топливом и мазутом наиболее устойчив, колеблясь в более узком диапазоне.

Близость ценовых соотношений может быть также измерена коэффициентами корреляции (табл. 10.14). Они подсчитаны с использованием ежедневных уровней цен и изменений в ежедневных ценах.

в2 (JET)

где JET      — наличные цены на авиационное топливо;

(В)1       — базис между наличными ценами на авиационное топ-

ливо и соответствующими фьючерсными ценами бли-

жайшего месяца;

і           — мазут, нефть или бензин;

a2 (JET) — дисперсия наличных цен на авиационное топливо; а2 (В)1   — дисперсия базиса.

При этом

а2      = ст2 (/£7) + a2 (FP)1 - 2р' а(/£7) <j(FP)',

где а — стандартное отклонение; ст2 — дисперсия;

р' — коэффициент  корреляции  между наличными  ценами на авиационное топливо и ценами на товар і.

Значения соответствующих коэффициентов эффективности показаны в табл. 10.15. Когда ожидаемый базисный риск (или изменение базиса) мал в сравнении с ожидаемым ценовым риском (или изменением цен), эффективность хеджирования высокая. Кроме того, низкий базисный риск является обычно результатом высокой корреляции между наличными и фьючерсными ценами. Следовательно, эффективный хедж возникает там, где есть высокая корреляция между наличными и фьючерсными ценами.

 

Таблица   10.15. Измерение ожидаемой эффективности хеджа (на базе ежедневных цен за два года)

Хеджирование печным топливом:

a2 (JET) = 32,58; a2 (HEAT) = 31,22; р = 0,95; a(JET)= 5,71; о(НЕАТ) = 5,59; аВ) = (32,58 + 31,22) - 2 • 0,95 • 5,71 • 5,59 = 3,15; 3 15

НЕ = 1- -=^- = °>90. 32,58

Хеджирование бензином:

a2 (JET) = 32,58; а2 (GAS) = 26,55; р = 0,72;

a(JET)= 5,71; a(GAS) = 5,15;

аВ) = (32,58 + 26,55) - 2 • 0,72 • 5,71 • 5,15 = 16,78;

НЕ = 1-^41 = 0,48. 32,58

Хеджирование нефтью:

о2 (JET) = 32,58; а2 (CRUDE) = 30,09; р = 0,83;

<s(JET)= 5,71; a (CRUDE) = 5,49;

а2(Я) = (32,58 + 30,09) - 2 • 0,83 • 5,71 • 5,49 = 10,63;

 

Показанный пример не обязательно предсказывает то, как хедж действительно будет работать. Это только способ судить, насколько хорош определенный хедж будет априори. После осуществления хеджа его итоговая эффективность может оказаться совершенно отличной по ряду причин. Кроме того, концепция эффективности хеджа не должна смешиваться с концепцией оптимального хеджа, которая рассмотрена далее.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010