В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 861497 человек которые просмотрели 17138631 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3646

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




10.9. практика хеджирования

Приведем примеры хеджирования, используемые предприятиями разных отраслей и сфер бизнеса.

і           1. Хеджирование производства сезонной продукции

І           Этот пример показателен для широкого спектра производите-

I           лей сельскохозяйственной продукции, чей товар реализуется один

і           раз в году после сбора урожая. Основная причина хеджа в этом

|           случае — желание зафиксировать цену будущего урожая. Произво-

1          дители затрачивают значительные средства в течение сельскохо-

1          зяйственного года и будут ли эти затраты покрыты с необходимым

1          уровнем прибыли, зависит в значительной степени от цен в мо-

1          мент сбора урожая.

і           У фермеров есть два способа обеспечить цены в момент сбора

1          урожая: 1) они могут продать свой урожай по форвардному кон-

І           тракту с фиксированной ценой; 2) они могут продать соответст-

1          вующее число фьючерсных контрактов.

I           Предположим, что 1 июня цены декабрьских фьючерсных кон-

§          трактов на кукурузу составляли 2,41 долл. Исторический анализ

1          базиса фермером показал, что наличные цены на его местном

і           рынке в среднем на 15 центов ниже декабрьских фьючерсных ко-

I           тировок в течение второй половины октября, когда он рассчиты-

§          вал получить 60 тыс. бушелей урожая. Цены фьючерсного рынка

і           показывают ему, что в декабре цена будет 2,41 долл. С учетом ис-

I           торического базиса в октябре элеватор будет покупать кукурузу по

і           2,26 долл. Считая такую цену приемлемой, он продает 50 тыс. бу-

I           шелей по декабрьским фьючерсным контрактам. Фермер хеджирует 50 тыс. бушелей, а не 60 тыс., поскольку, во-первых, оставляет задел для недобора урожая и, во-вторых, хочет оставить непокрытой часть урожая на случай, если цены будут выше ожидаемых.

І           15 октября он продает и поставляет 55 тыс. бушелей наличной ку-

курузы на местный элеватор по 2,15 долл./буш. Одновременно лик-

видируются фьючерсные контракты по 2,28 долл./буш. Наличная це

на кукурузы на 11 центов меньше, чем он ожидал, но 13 центов прибыли на короткой позиции покрывают этот убыток. Изменение базиса на 2 цента означает, что фермер имеет эффективную цеігу продажи для 50 тыс. буш. — 2,28 долл. миігус комиссионные (табл. 10.16).

2. Хеджирование цикличного выпуска продукции

Производство многих биржевых товаров, таких, как животноводческая продукция, цветные металлы и многие другие, имеет циклический характер. При этом стратегия фиксирования цены продукции остается той же самой, но производитель должен открывать позиции на фьючерсном рынке на те месяцы, которые соответствуют его схеме выпуска продукции. Это требует знания графиков производства, а также понимания взаимосвязи между различными фьючерсными месяцами.

Рассмотрим ситуацию золотодобывающей компании, которая предполагает производить в среднем 5 тыс. унций каждые два месяца в течение следующего года. Если цены подтверждают полное хеджирование, то производитель должен иметь короткую позицию по 50 фьючерсным контрактам в каждом из возможных месяцев поставки: февраль, апрель, июнь, август, октябрь, декабрь. Как только золото продано переработчику, фьючерсная позиция закрывается и переносится вперед на год. Следовательно, в августе 1998 г. хеджер отдает приказ на спред (купить 50 августовских фьючерсных контрактов 1998 г., продать 50 августовских контрактов 1999 г.). Этот процесс «перекатки» контрактов будет продолжаться, пока не произойдет изменение либо в условиях рынка, либо в ожидаемом объеме добычи золота.

Фьючерсные цены золота имеют тенденцию отражать стоимость хранения золота от одного периода до другого. Другими словами, апрельские фьючерсные контракты на золото будут иметь

надбавку к февральскому контракту, которая примерно равна стоимости хранения золота за два месяца. Соответственно июньские котировки будут иметь надбавку за 4 месяца, августовские — за 6 месяцев и т.д. Таким образом, производитель имеет довольно простое решение: подтверждает ли нынешняя структура цены необходимость хеджировать продукцию? Если да, то он использует описанный выше метод. Если нет, то он может хеджировать меньше, чем 50 фьючерсных контрактов, или может составить программу хеджирования только на 6 месяцев, а не на год вперед.

В других отраслях с циклическим производством решения могут быть как более сложными, так и более спекулятивными.

3. Хеджирование торговых запасов

1 октября торговец покупает 50 тыс. фунтов хлопка у фермера по 50,00 цента/фунт и продает один декабрьский фьючерсный контракт по 52,00 цента/фунт. Торговец считает, что в ноябре фьючерсный контракт будет стоить на 75 пунктов (0,75 цента) ниже, чем декабрьские фьючерсные контракты. Базис покупки торговца составляет 200 пунктов (цена декабрьского коїггракта минус покупная цена наличного рынка). К 1 ноября торговец находит покупателя по цене —75 пунктов к декабрьскому контракту, который сейчас котируется по 50,00 цента/фунт. Он покрывает свой короткий хедж текущей фьючерсной ценой в 50,00 цента (табл. 10.17).

Таблица   10.17. Хеджирование товарных запасов

Дата

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

1 октября 1 ноября

 

Результат

Нетто-результат

Покупка 50 тыс. фунтов хлопка по 50,00 цента (25 тыс. долл.) Продажа 50 тыс. фунтов хлопка по 49,25 цента/фунт (24 625 долл.)

-0,75 цента/фунт или 375 долл. (убыток)

Прибыль 625 долл.

Продажа одного декабрьского контракта по 52,00 цента/фунт Покупка одного декабрьского контракта по 50,00 цента/фунт

1000 долл.

+200 пунктов или (прибыль)

 

Подпись: 4. Онкольная сделка на рынке сахара
Хеджирование применяется для страхования как покупки, так и продажи товара по так называемым онкольным сделкам. Онколь¬ная сделка представляет собой сделку на поставку реального товара через несколько месяцев или недель с расчетом по котировкам, действующим на момент поставки. Такие сделки называются так-

же сделками с последующей фиксацией цены или сделками с приказом, подлежащим исполнению.

В таких сделках одна сторона предоставляет другой право установить цеігу в любой момент в период между подписанием контракта и поставкой товара. Цена в таких сделках складывается из биржевой котировки (фьючерса) и надбавки или скидки с нее. Величина этой скидки (надбавки) определяется разницей в качестве товара, условиях поставки и т.д. Обычно она не превышает 3% биржевой котировки.

Онкольные сделки обычно заключаются в ситуации, когда сырье требуется производителям через несколько месяцев, а приобретать его, по их мнению, следует заранее в период наилучшей коїгьюігктурьі. С другой стороны, производители не заинтересованы заранее оплачивать товары, так как это влечет дополнительные расходы на проценты по кредитам.

Для избежания потерь от роста цен на сырье в момент расчета покупатели хеджируют путем покупки фьючерсов и ликвидируют их при получении реального товара. В случае роста котировок прибыль от фьючерсной сделки идет на покрытие убытков по онкольной цене.

Продавец же в этом случае для страхования от падения цен продает фьючерсные контракты и ликвидирует их после окончательного определения цены онкольного контракта. Таким образом, хедж позволяет каждой из сторон фиксировать для себя цену на уровне котировки на день заключения контракта.

20 февраля продавец и покупатель подписали контракт на продажу 10 тыс. т сахара-сырца на условиях фоб-Гамбург с поставкой в сентябре по цене октябрьской позиции Лондонской биржи на сахар-сырец, которая сложится в любой из рабочих дней с 21 февраля по 31 августа по выбору покупателя плюс 1 ф. ст. Чтобы закрепить для себя цеьгу в момент заключения сделки (37,05 ф. ст. за т), продавец в тот же день продает на Лондонской бирже 200 октябрьских фьючерсных контрактов по 50 т каждый по цене 36,05 ф. ст. за т. 13 августа покупатель сообщает, что он намерен зафиксировать цену исходя из октябрьской котировки на 14 августа. В этот день котировки составили 30,45 ф. ст. за т, и продавец откупает по этой цене свои контракты. Таким образом, цена онкольного контракта для продавца определена в 31,45 ф. ст. за т фоб-Гамбург, эту сумму он и получит от покупателя. Кроме того, продавец получил прибыль по своим фьючерсным операциям в размере 5,6 ф. ст., и конечная цена продажи составила 37,05 ф. ст. за т, т.е. столько же, сколько он получил бы, зафиксировав цену 20 февраля.

Продавцы проводят такие операции, когда ожидают падения цен на бирже, а покупатели — когда ожидают повышения котировок.

Хедж для защиты непокрытых форвардных продаж

Производители часто осуществляют форвардные продажи своих товаров до их производства. Например, производитель меди заключил форвардную сделку на продажу катанного медного листа и обнаружил, что у него нет запасов меди, необходимых для производства. Для того чтобы обеспечить покупку меди по цене, заложенной в полуфабрикатах, он хеджирует путем покупки фьючерсных контрактов, эквивалентных необходимому количеству наличной меди.

Например, 14 июня фабрикант получает заказ на листы с поставкой 15 сентября. Базируясь на текущей цене меди и издержках производства, он устанавливает фиксированную цену и подписывает контракт.

Однако существующая цена меди может измениться в течение ближайших трех месяцев. Повышение цены меди может уничтожить прибыль фабриканта или даже дать ему убытки.

Фабрикант мог бы купить медь сразу после подписания контракта, но тем самым он значительно связал бы свой рабочий капитал, имел бы расходы на проценты и использовал бы склады с соответствующими издержками. Возникли бы также расходы на страхование. Как уже показано выше, в некоторых условиях не все подобные издержки отражаются во фьючерсных ценах. В таких случаях хедж дешевле и более эффективен, чем покупка наличной меди.

Фабрикант может также решить, что цены на медь упадут до того, как она ему понадобится. Однако в этом случае он хочет защитить цену путем покупки фьючерсных контрактов. 15 июня он покупает 5 сентябрьских фьючерсных контрактов на медь по 51,50 цента/фунт. Он знает, что сорт меди, который он использует, является одним из базисных сортов, поставляемых по фьючерсному контракту, и что фьючерсные цены будут колебаться вместе с наличными. Фабрикант знает также, что издержки, связанные с принятием поставки по фьючерсному контракту, делают это неудобным решением. К тому же он не может быть уверен, что получит товар по фьючерсному контракту во время и в месте, удобном для его производства, так как поставка осуществляется по выбору продавца.

4 августа один из его поставщиков предлагает ему медь по 54,00 цента/фунт. Он принимает предложение и одновременно продает свои пять сентябрьских контрактов по 53,75 цента/фунт. Его потери в 2,5 цента на форвардной сделке компенсированы почти полностью прибылью в 2,25 цента на фьючерсном рынке.

Хеджирование нефтепереработки

В середине июля нефтеперерабатывающий завод обязался поставить клиенту 2,1 млн галлонов печного топлива № 2 в декабре і по наличной цене на 2 декабря. Если текущая цена товара в

і 40 центов за галлон сохранится до декабря, то стоимость сделки

і составит 840 тыс. долл. (2,1 млн гал. • 40 центов). Нефтепереработ-

§ чик продает 50 фьючерсных контрактов на декабрь на Нью-

Йоркской товарной бирже по 42 цента/галлон, стоимость его

I фьючерсной сделки составляет 882 тыс. долл. (табл. 10.18).

і           2 декабря завод поставляет топливо по цене 35 центов/галлон,

і Падение на 5 центов дало уменьшение стоимости сделки на І 105 тыс. долл. Но 1 декабря он откупает декабрьские контракты по І цене 36 центов/галлон, что дает ему прибыль в 126 тыс. долл. Ко-I нечная стоимость сделки составила 735 тыс. долл. + 126 тыс. долл. І = 861 тыс. долл., т.е. на 21 тыс. долл. больше, чем предполагалось §   в августе.

В этом примере есть один интересный момент. Так переработчик сравнивал свою продажную цену декабря с наличной ценой в момент, когда он начал хедж. Точнее было бы сравнивать с форвардной ценой на декабрь, как это делал фермер в первом примере, так как форвардные цены — более важный индикатор состояния цен в будущем, чем наличные. Однако многие хеджеры делают ошибку, сравнивая свою конечную цену с ценой наличного рынка, которая существовала в момент начала хеджа.

Таблица   10.18. Хеджирование нефтепереработки

Дата

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

15 июля

 

2 декабря

Результат Нетто-результат

Нет сделок

Наличная цена 40,00 цента/ галлон

Продано 2,1 млн галлонов по

35,00 цента/галлон

Убыток 105 тыс. долл.

На 21 тыс. долл. больше, чем

ожидалось     

Продано 50 декабрьских контрактов по 42,00 цента/галлон Куплено 50 декабрьских контрактов по 36,00 цента/галлон Прибыль 126 тыс. долл.

7. Хеджирование валюты импортером

Нью-Йоркский импортер упаковочных машин из ФРГ подписал коїггракт на покупку 6 машин стоимостью 1,6 млн нем. марок. В июле, когда подписан контракт, курс немецкой марки составлял 0,4503 долл., т.е. стоимость контракта составляла 720 480 долл. Найдя покупателя на оборудование, готового заплатить 800 тыс. долл., импортер рассчитывает иметь прибыль в 79 520 долл. В сентябре стоимость марки повысилась до 0,4728, т.е. стоимость контракта составила 756 480 долл., а прибыль — только 43 520 долл., что на 45% меньше ожидаемой.

Ц Для защиты от колебаний курса импортер мог совершить фор-

jjj         вардную покупку немецких марок двумя способами: заключить

||           форвардную сделку с банком и купить 1,6 млн нем. марок с по-

!||         ставкой в сентябре. Предположим, что банковский курс был

||!         0,4500 на покупку и 0,4508 на продажу. В то же время котировка

|||          сентябрьского фьючерсного контракта на марку в Чикаго была

|||          0,4501 на покупку и 0,4505 на продажу. Поскольку цена продажи

Ці         фьючерсного рынка ниже, чем банка, покупка фьючерсного кон-

І |         тракта кажется более выгодной, но это не обязательно. Импортер

;|          знает, что покупка фьючерсного контракта влечет комиссию в

||           25 долл. за контракт или 0,0002 долл. за одну марку. Кроме того,

ill          потребуется первоначальная маржа в 1200 долл. за контракт. Дру-

|||          гой усложняющий фактор — число контрактов, которые надо ку-

||!         пить. Поскольку каждый контракт представляет 125 тыс. нем. ма-

|||          рок, то импортеру придется выбирать между 12 фьючерсными коп-

ії           трактами с неполным покрытием и 13 контрактами с излишней

Ц         суммой. Поэтому в данном случае выбор делается в пользу банка.

В этом примере стандартность фьючерсного контракта и его издержки сделали банк лучшим хеджером. Однако на высокоэффективных рынках преимущество банка может быть перекрыто более узким ценовым спредом фьючерсного рынка.

 

|   Вопросы для самоконтроля

Каковы критерии хеджера на фьючерсном рынке?

Что понимается под ценовым риском?

Что такое количественный риск?

Почему нельзя хеджировать количественный риск с помощью фьючерсных контрактов?

Что такое базисный риск и почему он является основой стратегии хеджирования?

Какую операцию совершает на фьючерсном рынке хеджер, опасающийся повышения цен?

Почему говорят, что хеджирование страхует от убытков, но и лишает дополнительной прибыли?

От какого ценового риска страхует длинный хедж?

При каком условии базисный риск равен нулю?

Для чего используется показатель будущей эффективности хеджа?

В чем основные преимущества хеджа?

Какие недостатки хеджирования необходимо учитывать при разработке стратегии ведения операций?




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010