В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 860205 человек которые просмотрели 17106621 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3641

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




11.4. определение коэффициента хеджирования

 

Метод «здравого смысла»

Для определения количества фьючерсных контрактов для хеджирования необходимо предварительно оценить коэффициент хеджирования. Для подсчета этого коэффициента используются различные методы в зависимости от типа хеджа. Например, метод базисного пункта и метод длительности специфичны для процентных фьючерсных контрактов. Есть методики, используемые для широкого спектра хеджевых ситуаций.

Ниже рассмотрим две из них: одну можно назвать «методом здравого смысла», а другая построена на регрессионном анализе.

Оба метода используют статистические данные о ценах для подсчета коэффициента хеджирования. На рынке ни один из участников не знает с уверенностью, каково будет соотношение в будущем между фьючерсными и наличными ценами. Можно только знать, каково это соотношение было в прошлом. Поэтому хеджеры обычно используют данные по статистике цен для расчета коэффициента хеджирования в надежде, что это соотношение сохранится и в будущем.

Вернемся к примеру из § 11.2 хеджирования печного топлива с помощью фьючерсного контракта на печное топливо. Мы выбрали фьючерсный контракт на печное топливо и контракт на ближайший месяц, поскольку существовала высокая ценовая корреляция между прошлыми наличными ценами на печное топливо и фьючерсными ценами ближайшего месяца.

Предположим, что сейчас 1 января 1999 г. и дистрибьютор в Нью-Йорке планирует хеджировать свой запас на 3 ближайших месяца путем продажи фьючерсного контракта на печное топливо на ближайший месяц. Он опасается, что произойдет внезапное падение в наличных ценах до того, как у него будет возможность продать свой запас, либо до конца холодного отопительного сезона. Сейчас у него запас в 2 млн галлонов топлива. Сколько фьючерсных контрактов он должен продать для полной защиты своей наличной позиции?

Для ответа на этот вопрос дистрибьютор должен рассчитать коэффициент хеджирования с минимальным риском: соотношение ожидаемого изменения наличных цен к ожидаемому изменению во фьючерсных ценах в последующие 3 месяца (срок хеджа).

Дистрибьютор имеет два вида информации: знание текущих рыночных условий и прогноз будущих рыночных условий; и знание соотношения цен наличных и фьючерсных контрактов в прошлом. В этом параграфе мы используем прошлые данные о ценах для определения соотношения наличных и фьючерсных цен в будущем. В табл. 11.2 показаны ежедневные наличные цены на топливо и фьючерсные цены в течение последних двух месяцев. Соотношение ежедневных изменений наличных и фьючерсных цен дано в гр. 4. Хотя это соотношение колеблется по дням, его среднее значение равно 0,90; что подсказывает,

что это может быть подходящим общим значением для использования дистрибьютором коэффициента хеджирования, равного 1.

Если использовать HR = 1, то хеджем с минимальным риском будет продажа 48 контрактов на печное топливо:

42000

2000000

• 1 = 47,6.

Если в течение срока хеджа на рынке между наличными и фьючерсными ценами в точности сложится соотношение 1 : 1, этот хедж будет полностью защищать дистрибьютора против падения цен: любое падение в стоимости наличных запасов будет точно компенсировано ростом стоимости фьючерсной позиции.

Поскольку многие операции хеджирования осуществляются с ближайшим фьючерсным контрактом по тому же товару, то логично предположить, что коэффициент хеджирования с минимальным риском будет равен 1. Такое предположение (что коэффициент хеджирования с минимальным риском равен 1) называется моделью хеджирования «по здравому смыслу». Однако, как далее показано, использование коэффициента хеджирования, равного 1, может дать катастрофические последствия для хеджеров.

Регрессионный анализ

Другой метод для.оценки коэффициента хеджирования основан на регрессионнном анализе. Этот метод специально разработан для обеспечения наилучшего линейного соотношения между двумя ценовыми рядами. Конкретно регрессионный анализ можно использовать для оценки следующего уравнения для временных рядов изменений цен:

АСР, = а + р + AFP, + є„ (11.1)

где Ь.СР,         — изменения в наличных ценах;

AFPt    — изменения во фьючерсных ценах;

ь,         — стандартная ошибка оценки;

а, р      — подсчитанные коэффициенты регрессии.

Статистический метод, используемый для подсчета аир, гарантирует, что сумма квадратов (2е? ) будет как можно меньше. Эта стандартная ошибка оценки может быть переписана как

Є/ = АСР, - (а + р • AFP,).

Соответственно регрессионный анализ дает аир, которые наилучшим образом описывают линейное соотношение между АСР, и AFP,. Далее, было доказано, что оценки р обеспечивают хорошее приближение к коэффициенту хеджирования с минимальным риском (HR*).

Возвращаясь к дистрибьютору топлива, который хочет хеджировать свой запас в течение 3 месяцев, можно рассчитать приведенное выше регрессионное уравнение (11.1), используя ежедневные наличные и фьючерсные цены ближайшего месяца всего года, что дает:

АСР, = 0,0029 + 0,8407 • AFP,

(0,025)   (0,029) R2 = 0,77.

Оценки аир соответственно равны 0,0029 и 0,8407. Два обычно используемых статистических показателя в регрессионном анализе — R 2 (коэффициент детерминации) и стандартная ошибка оценки — также показаны под значениями коэффициентов.

Величина R 2 показывает, насколько подходит регрессионная линия. R 2 измеряет долю изменения в зависимой переменной (АСР,), которая объясняется изменением независимой переменной (AFP,). R 2 имеет значение от 0 до 1. Значение R2, близкое к единице, показывает лучшую «посадку» регрессной линии. Стандартная ошибка оценки используется для определения статистической значимости оцениваемых коэффициентов путем калькулирования «/-статистики» и определения ее величины. В указанном выше уравнении (11.1) значение а статистически не отличается от О, по значение р существенно отличается от 1 (так же, как и от 0).

Кроме того, большая величина R2 показывает высокую взаимозависимость между наличными и фьючерсными ценами. Если оценку р в 0,84 принять как лучшую оценку HR*, то хедж с минимальным риском для дистрибьютора будет:

2000000 - 0 84 = 39 99 42 000 и'84-39>уу>

или 40 фьючерсных контрактов (в сравнении с 48 контрактами, подсчитанными с использованием коэффициента хеджирования, равного 1).

Хотя регрессионный анализ широко применяется для оценки коэффициента хеджирования с минимальным риском, делать это следует с осторожностью. Как крайне важное решение можно указать на выбор данных для использования при подсчете регрессного уравнения. Например, в приведенном выше хеджевом примере (табл. 11.3) торговец мог использовать ежедневные цены за весь год для подсчета регрессного уравнения! или цены за период более года, или цены только для отдельные месяцев и сезонов. Чтобы принять такое решение, требуется знание условий конкретной отрасли, в частности, знание того, существует ли сезонность в ценовых соотношениях, является ли ценовое соотношение разумно постоянным (или предсказуемым) от года к году, месяца к месяцу. В итоге статистический анализ должен сочетаться со знанием отрасли и задействованных рынков для получения лучших результатов хеджирования.

Пример с печным топливом наглядно показывает, как оценки коэффициента хеджирования могут различаться, когда уравнение (11.1) подсчитано за различные периоды. Используя данные за более длительный период, примерно за 3 года, получим показатель р = 0,87, т.е. чуть выше, чем наша оценка В 0,84. Далее, если оценить уравнение по трем раздельным субпериодам отопительного сезона в течение этих трех лет, то подсчет соответствующих р даст 0,86; 0,92 и 0,90. Средняя из этих трех оценок составляет 0,89. Следовательно, поскольку дистрибьютор хочет хеджировать в январе—феврале (в течение отопительного сезона), возможно, предпочтительнее будет использовать коэффициент хеджирования в 0,89 вместо 0,84, в этом случае хеджер должен продать 43 фьючерсных контракта, а не 40.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010