В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819180 человек которые просмотрели 16235023 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3429

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




14.3. виды операций на разнице цен

В биржевой практике существуют четыре типа спредовых операций:

внутрирыночная сделка (interdelivery or intramarket spread);

межрыночная сделка (intermarket spread);

межтоварная сделка (intercommodity spread);

сделка сырье—полуфабрикат (commodity versus product spread).

Внутрирыночная сделка

Сделку внутрирыночного спреда иногда называют также арбитражем во времени. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией по одному и тому же товару на одной и той же бирже.

В этой операции используется специальная терминология. Так, при покупке контракта с ближним месяцем поставки и продаже контракта более отдаленного месяца поставки спред считается положительным. В противоположном случае, при продаже контракта с ближним месяцем поставки и покупке контракта с более отдаленным месяцем поставки, речь идет об отрицательном спреде.

В рыночной ситуации контанго, при которой позиции в более отдаленные сроки являются более дорогими, чем позиции в ближайшие сроки, спредер придерживается следующих правил:

получение прибыли от уменьшения дифференциала цен (цена ближних месяцев завышена) достигается при использовании отрицательного спреда;

получение прибыли от увеличения дифференциала цен (цена контракта дальних месяцев завышена) достигается при использовании положительного спреда.

При ситуации контанго отрицательный спред не очень эффективен, так как прибыль может быть ограничена до предела между разницей во время заключения сделки и полной стоимостью расходов на хранение, тогда как потери могут оказаться неограниченными. Отрицательный спред будет прибыльным только в том случае, когда разница цен между месяцем купленного контракта и месяцем проданного контракта расширится.

Рыночная ситуация бэквардейшн имеет место, когда ближайшие месяцы являются более дорогими, чем отдаленные. В этом случае:

если цены на ближайшие месяцы завышены, используется положительный спред;

если цены на ближайшие месяцы занижены, используется отрицательный спред.

Приведем пример самого простого внутрирыночного спреда.

(

Предположим, на рынке пшеницы в течение осени обычно существует разница между ценами ноябрьского контракта и мартовского (следующего года) на уровне 20 центов (ноябрьский дешевле мартовского). В какой-то момент изменение конъюнктуры может увеличить цены ближних позиций и ноябрьская пшеница будет котироваться выше, чем обычно, а мартовская позиция останется на прежнем уровне. При этом разрыв уменьшился до 16 центов. Если спредер считает, что эта ситуация временная и нормальный разрыв вскоре восстановится, то он может исдользо-вать эту ситуацию.

На первом этапе он осуществляет продажу ноябрьской позиции и покупку мартовской позиции. После ожидаемого снижения цен на рынке оба контракта ликвидируются при нормальном соотношении цен. Результат операции представлен в табл. 14.1.

IСпредер закрыл свою позиции, когда спред вернулся к прежнему значению. В то же время можно отметить, что прибыль возникла бы и при изменении спреда хотя бы на один цент, т.е. позиции можно было бы закрыть с прибылью при спреде в 17 центов, но это дало бы прибыль только 50 долл.

В гл. 8 рассмотрена теория издержек хранения товаров и ее воздействие на соотношение цен спот и фьючерс. Эта теория в равной степени применима и к спредам, осуществляемым с разными месяцами поставки одного фьючерсного контрак-". Это значит, что в большинстве случаев при повышательной тенденции цен цены ближних месяцев растут быстрее, чем цены дальних, а при понижательной тенденции они падают быстрее, чем цены дальних.

Такой подход к восприятию спредов особенно подходит для рынков, структура цен которых отражает расходы на хранение. Среди реальных товаров, для которых такое поведение цен является нормальным, можно отметить зерновые и соевые товары, хлопок, нефтепродукты, сахар, кофе, медь и др. На таких рынках цены дальних позиций обычно имеют премию к ценам ближних. Таким образом, продажа позиции, идущей с премией, почти всегда означает покупку ближайшего месяца и продажу более дальнего в ожидании сужения спреда. Длинная позиция по более дорогому контракту означает покупку дальнего месяца поставки и продажу ближнего.

Изменения спреда могут выражаться как в большем, так и в меньшем разрыве цен, соответственно внутрирыночная сделка может проводиться как на повышение (сделка «быка»), гак и на понижение (сделка «медведя»).

Стратегия «быка» обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую — по дальнему. Стратегия «медведя», наоборот, длинную — по дальнему месяцу и короткую — по ближнему.

Для большинства реальных товаров именно цены ближних месяцев лидируют в своем движении вверх и вниз. Спред, связанный с издержками хранения, имеет тенденцию к сужению на повышательном рынке, так как прирост ближайших позиций превышает рост дальних. При перевернутом рынке (ближние позиции дороже дальних) движение вперед также обычно задается ближними позициями, а не дальними.

Однако существует небольшая группа реальных товаров, для которых такое поведение ценового разрыва является ненормальным. На этих рынках ценовой спред расширяется при повышательной тенденции рынка и сужается при понижательной. Эта группа включает такие товары, как золото и серебро. Когда цены рынков этих товаров повышаются, цены дальних месяцев увеличивают премию к ближним, а когда цены падают, цены дальних месяцев падают в большей степени, чем ближних. На первый взгляд это кажется парадоксальным, но все дело заключается в особенностях спроса на эти товары. Спрос на золото и в меньшей степени на серебро определяется склонностью к инвестированию, а не к потреблению. Поэтому почти всегда ценовой спред отражает издержки хранения. В такой ситуации повышение цен ведет к повышению издержек хранения, что в свою очередь и приводит к расширению ценового спреда.

Поведение цен в указанных выше двух товарных группах объясняется особенностями их использования и может быть спрогнозировано при планировании спредовых операций.

Намного большие проблемы возникают с рынками, которые не являются ни нормальными, ни перевернутыми, а представляют собой комбинацию обоих. В 70-х — 80-х годах было множество примеров рынков, структура цен которых представляла собой перевернутый рынок в ближних позициях и нормальный в дальних. Это создавало трудности участникам этих рынков, а также вносило путаницу в терминологию спредовой торговли. Например, термин «купить спред» на рынке металлов означает продажу ближайшего месяца и покупку дальнего месяца поставки, в то время как почти на всех других рынках термин «покупка спреда» означает покупку ближайшего месяца и продажу дальнего.

Для товаров, цены которых не дают ни ситуацию нормального контанго, ни бэквардейшн, не существует ни положительной, ни отрицательной корреляции между общим движением цен и изменением ценового спреда. Это такие товары, которые не подлежат хранению и включают живой крупный рогатый скот и живых свиней. Такое поведение цен объясняется особенностью спроса и предложения на эти товары в отдельные месяцы года.

Общие правила изменения ценовых спредов для физических товаров представлены в табл. 14.2.

Таблица   14.2. Общие правила изменения ценовых спредов для физических товаров

 

Прогноз          Возможное изменение цен

динамики цен            фьючерсных контрактов

І 2

/. Товары с длительными сроками хранения (зерновые, хлопок, нефтепродукты, апельсиновый сок)

Повышение цен

 

Падение цен

 

Повышение (падение) процентных ставок

Котировки ближних месяцев повышаются относительно котировок дальних месяцев. Теоретический предел надбавки цен ближайших месяцев отсутствует Котировки ближних месяцев падают относительно цен дальних месяцев. Надбавка цен дальних месяцев над ценами ближних ограничена издержками хранения Дальние месяцы повышаются (падают) относительно ближних месяцев фьючерсных контрактов

Окончание табл. 14.2

1

/7. Товары длительного хранения, используемые как инвестиции (золото, серебро, платина)

Повышение цен         Дальние месяцы поставки повышаются от-

носительно ближних месяцев. Надбавка дальних месяцев над ближними ограничена издержками хранения

Падение цен  Котировки дальних месяцев падают относи-

тельно цен ближних месяцев

Повышение (падение)   Повышение (падение) надбавки котировок

процентных ставок      дальних контрактов

III. Скоропортящиеся товары (крупный рогатый скот, живые свиньи)

Повышение    Предсказуемое ценовое соотношение между

(падение) цен            котировками ближних и дальних месяцев

отсутствует

Повышение    Котировки дальних месяцев повышаются

(падение)   процент-   (падают) относительно котировок дальних ных ставок месяцев

Стратегии внутрирыночного спреда. Существуют четыре типа ценовых ситуаций при внутрирыночном спреде.

Покупка контрактов ближайшего месяца и продажа дальнего месяца в нормальном рынке в ожидании сужения спреда. Для большинства физических товаров такая позиция занимается при прогнозе на повышение цен и при этом не ожидается повышение процентных ставок. Для золота и серебра такая стратегия выбирается в ожидании падения цен и также при постоянстве процентных ставок. Спреды такого типа известны как спреды с ограниченным риском в том случае, если длинная ближняя и короткая дальняя позиции установлены со спредом, близким к полным издержкам хранения.

Продажа контрактов ближайшего месяца и покупка дальнего при нормальном рынке в ожидании расширения спреда. Это стратегия «медведя» для большинства товаров и стратегия «быка» для золота и серебра.

Покупка контрактов ближнего месяца и продажа дальнего в перевернутом рынке в ожидании дальнейшего расширения ценового спреда. Эта стратегия применяется, когда ожидается, что повышательная тенденция станет еще более явной (укрепление рынка «быка»).

4. Продажа контрактов ближайшего месяца и покупка дальнего в перевернутом рынке в ожидании либо сужения ценового спреда, либо перехода к нормальному рынку. Эта стратегия применяется обычно теми, кто предполагает понижательную тенденцию в балансе спроса и предложения.

Межурожайная сделка. По сельскохозяйственным товарам весьма распространенной является так называемая межурожайная внутрирыночная сделка, которая подразумевает покупку фьючерсных контрактов в одном сельскохозяйственном году и продажу в другом. Цены в период уборки урожая падают и фьючерсные контракты нового урожая оказываются дешевле контрактов старого урожая. Ожидая дальнейшего роста цен на старый урожай по сравнению с новым, участник сделки может приобрести контракт на старый урожай и одновременно продать контракт на новый. Если же он предполагает рост цен на новый урожай, то покупает фьючерс на новый урожай и продает поставку старого. В обоих случаях сделки осуществляются за один прием.

Спред «бабочка». Спредом «бабочка» (butterfly spread) называют операцию, которая фактически включает в себя два спреда, осуществляемых с тремя или четырьмя различными сроками поставки одного фьючерсного контракта. Один из спредов предполагает сочетание длинная ближняя позиция/короткая дальняя позиция, а другой — короткая ближняя/длинная дальняя. Это спред «быка» и спред «медведя», у которых средний фьючерсный контракт является общим.

В качестве примера такого спреда можно рассмотреть спред на рынке золота типа: длинная августовская 1998 г./короткая октябрьская 1998 г. и короткая декабрьская 1998 г./длинная февральская 1999 г. Спред «бабочка» может касаться и только трех месяцев поставки, если средний служит в качестве позиции и для одного и для другого спреда. Пример: длинная позиция на август 1998 г./ две коротких на октябрь 1998 г./ длинная на декабрь 1998 г.

Спреды «бабочка» являются как бы спредами в квадрате, так как представляют собой офсетную комбинацию двух внут-рирыночных спредов. Поэтому они имеют меньшую степень риска, чем обычные спреды, но и меньший уровень возможной прибыли. Поскольку каждая операция включает много сделок, комиссионные расходы довольно высокие по отношению к ограниченным возможностям прибыли. По этим причинам спреды «бабочка» используются главным образом членами биржи, имеющими льготы на операционных расходах.

Инвесторы формируют данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спреда, однако неясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены.

Спреды «кэш-энд-керри». Как отмечено выше, операции на разнице цен представляют собой чисто фьючерсные сделки, однако в некоторых случаях они могут быть связаны и с реальной поставкой товара по фьючерсным контрактам. Подобные спреды получили название кэш-энд-керри спред (cash-and-carry spread). Например, на рынке нефти и нефтепродуктов, когда цена отдаленного месяца становится выше, чем цена ближайшего месяца плюс расходы на хранение, возникает возможность использования такой' ситуации. В этом случае начиная операцию покупкой контракта на ближайший месяц и продажей на более дальний, игрок завершает ее принятием поставки товара по первому контракту и его вторичной поставкой по второму.

I

B качестве примера можно привести операцию с газойлем на Нью-Йоркской товарной бирже. Осуществляя эту операцию, спредер купил майский контракт на печное топливо и продал июньский контракт со спредом 4,00 цента. Далее он принял поставку топлива по майскому контракту, хранил товар в течение одного месяца, оплатил все соответствующие расходы и затем поставил его по иньскому контракту. Результат операции представлен в табл. 14.3. Плаїшруя эту операцию, учитывают такие расходы, как расходы на хранение продукта, на финансирование сделки, на принятие и осуществление поставки. В любом случае расчеты расходов делают исходя из самых худших условий. Так, на Нью-Йоркской бирже и на Международной нефтяной бирже в Лондоне стандартной процедурой поставки является перекачка нефтепродуктов из одного хранилища в другое, однако на обеих биржах возможна и необходимость изъятия продукта из хранилища при осуществлении поставки, что добавляет значительные расходы. Расходы на хранение различны на разных складах, поэтому также планируется наихудший вариант. В данном примере берется типичный для Нью-Йоркской биржи размер расходов за хранение 2 цента за галлон. Осуществляя эти операции, особенно если разница составляет несколько месяцев, участники принимают во

На рынке золота и серебра цены дальних месяцев почти всегда идут с премией к ближним месяцам по причинам, которые указаны выше. Поскольку для этих товаров в издержках хранения доля расходов на страхование и хранение очень мала, то основным фактором ценовой премии становятся процентные ставки. Поэтому появляется возможность как бы кредитовать рынок золота или же брать у него деньги взаймы. Например, предположим, что котировка июньских контрактов на золото составляет 360,50 долл., а августовских — 364,00 долл. Разница в 3,50 долл. примерно равна 6%-ному доходу с суммы 360,50 долл. за двухмесячный период с 1 июня по 1 августа. Инвестор может получить этот доход, купив июньский контракт по» 360,50 долл. и одновременно продав августовский контракт по 364,00 долл. Далее он принимает поставку по июньскому контракту примерно в начале июня, хранит золото два месяца и затем поставляет его по августовской позиции. Такая операция эквивалентна предоставлению кредита золотому рынку из расчета 6% годовых.

Торговец золотом, имеющий запасы этого товара, может совершить и обратную сделку, продав июньский контракт и купив августовский. Далее он поставляет свое золото по июньской позиции и получает 360,50 долл., которые он может использовать в течение трех месяцев. В первых числах августа он получит золото обратно, приняв поставку по августовскому контракту и заплатив 364,00 долл. Такая операция называется обратный кэш-энд-керри спред, по сути она эквивалентна получению кредита от рынка золота.

Поскольку операции подобного рода предполагают осуществление поставки и принятие поставки реального товара, они в основном проводятся торговцами указанных товаров, имеющими опыт в реальной торговле. Спекулянты же используют такие операции крайне редко.

Межрыночные сделки

Межрыночными называются сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которая в данном случае может отражать как качественные, так и географические особенности.

По мере расширения числа фьючерсных контрактов и появления новых фьючерсных рынков возможности межрыночных сделок возрастают. В настоящее время возможны два типа таких операций:

между двумя фьючерсными рынками одной страны;

между двумя рынками разных стран.

Первый тип сделок широко представлен в практике бирж США, где до сих пор имеется аналогичная номенклатура фьючерсных контрактов по зерновым, драгоценным металлам и многим финансовым инструментам. Например, торговля фьючерсными контрактами на зерновые осуществляется на Чикагской торговой бирже, Среднеамериканской товарной бирже, бирже Канзас-Сити и зерновой бирже в Миннеаполисе. Операции спреда в этом случае заключаются в покупке фьючерсных контрактов на одной из бирж и продаже таких же контрактов на другой бирже.

Котировки на разных биржах даже по одному и тому же товару редко бывают одинаковыми. Ценовая разница определяется в основном двумя факторами. Во-первых, это транспортные издержки, предполагающиеся при поставке товара по биржевому контракту на склады биржи. Цены на биржах, приближенных к районам производства биржевых товаров, наиболее низкие, на более отдаленных цены возрастают на разницу в плате за транспортировку. Во-вторых, это тип и сорт товара, лежащего в основе контракта. Так, в контрактах на сельскохозяйственную продукцию базисные сорта контракта в принципе совпадают, но цена каждого рынка чаще отражает сорт, наиболее распространенный именно на этой территории.

Арбитраж между рынками разных стран также является весьма распространенной сделкой. К наиболее частым относятся спрединги по сахару, какао, меди, нефтепродуктам между Нью-Йорком и Лондоном, по золоту — между Нью-Йорком, Чикаго и Лондоном.

Для межрыночных сделок важное значение имеет фактор времени: необходимо, чтобы оба рынка были открыты в одно и то же время, чтобы оба приказа были исполнены одновременно. Поэтому, например, по нефтепродуктам весьма распространенными сделками являются спреды между фьючерсными контрактами на печное топливо в Нью-Йорке и газойль в Лондоне, а также между контрактами на нефть сортов «западно-техасская» и «брент». Невозможен спред между Сингапуром и Нью-Йорком из-за несовпадения по времени работы сессий, тогда как спреды между Лондоном и Сингапуром возможны, поскольку здесь есть небольшой период совпадения времени работы. Использование электронной биржевой торговли снимает эту проблему, но зато возникает проблема ликвидности в некоторые часы торговли.

Определенную сложность при осуществлении спредов на разных рынках вызывает необходимость совпадения величины контрактов, заключаемых на обоих рынках. Например, когда осуществляется спред между печным топливом и газойлем, учитывают, что четыре контракта на газойль эквивалентны трем контрактам на печное топливо. Подобный спред требует также сопоставления цены контракта, установленной на объемных величинах и на весовом базисе. Различные участники пользуются при этом разными способами пересчета, но самый распространенный из них базируется на газойле стандартной плотности на Лондонской бирже.

Например, цена на печное топливо в Нью-Йорке больше, чем на газойль в Лондоне, на 5 долл. на тонну. Поскольку обычно этот дифференциал больше, торговец покупает контракты на печное топливо и продает контракты на газойль, соблюдая пропорцию между числом контрактов. Для европейцев надо пересчитать цену печного топлива в долларах за тонну, а для американских участников — цену газойля в центах за галлон. Чаще всего берется соотношение 3,13 галлона за тонну при стандартном показателе плотности газойля на бирже в Лондоне 0,845 кг/л. Умножая цену печного топлива на 3,13, получаем эквивалент в долларах за тонну, и деля цену на газойль на 3,13, получаем цену газойля в центах за галлон.

Начиная операцию при дифференциале в 5 долл., торговец закрывает позиции при увеличении этого разрыва (расчет сделки приведен в табл. 14.4).

IТаким образом, прибыль составит 5 долл. на тонну, или 1,6 цента за галлон за вычетом семикратного размера комиссии, составляющей примерно 1,4 долл. за тонну, или 0,45 цента за галлон. Чистая прибыль в итоге равна 3,6 долл. на тонну, или 1,15 цента на галлон.

Межрыночные спреды подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых изменений В этих операциях гораздо выше, и чем меньше сходства имеют два контракта, тем этот риск больше. Поскольку эти спреды предполагают больший риск, чем внутрирыночные, то все контракты должны быть обеспечены уплатой полной первоначальной маржи; снижение уровня первоначальной маржи, как в случае внутрирыночного спреда, не разрешается.

Межтоварные сделки

В межтоварной сделке используется разница в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменимыми, либо производными, т.е. имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов необязательно, хотя является обычной практикой.

Цены товаров, имеющих общее применение, находятся в тесной взаимосвязи. Например, такие товары, как кукуруза и овес, являются главным образом кормовыми культурами. Когда цены кукурузы становятся выше цен овса с учетом их пищевой ценности, то использование кукурузы уменьшается, а использование овса увеличивается. Это приводит к обратным движениям цен и восстановлению нормальных ценовых пропорций.

I

Например, бушель овса весит 32 фунта, тогда как бушель кукурузы 56 фунтов. Следовательно, с учетом веса бушель овса должен стоить примерно 57% стоимости бушеля кукурузы. Однако пищевая ценность овса в расчете на фунт примерно на 3% выше, чем кукурузы. Следовательно, цена овса должна составлять примерно 60% цены кукурузы в расчете на бушель, т.е. когда цена овса составляет 60 центов за бушель, то цена кукурузы должна быть примерно 1 долл. за бушель.

Ценовой разрыв между овсом и кукурузой обычно достигает самого большого значения в период июль—август, когда новый урожай овса приводит к понижению цен на него относительно цен на кукурузу. Цены кукурузы не обязательно падают вместе с ценами овса, поскольку сбор кукурузы начинается только в октябре. Цены на нее могут даже демонстрировать противоположную тенденцию в июле—августе, если, например, появится неблагоприятный прогноз на новый урожай. Соответственно цены на овес в течение лета обычно остаются относительно низкими по сравнению с ценой кукурузы, падая иногда до уровня менее 50% цен последних. Подобная ситуация и является весьма привлекательной для спредера. Начиная операцию в период сбора урожая овса (июль—август), он может осуществить покупку декабрьского контракта на овес и продажу декабрьского контракта на кукурузу.

Когда наступает осень и цены на овес начинают укрепляться, на рынке появляется новый урожай кукурузы (в октябре— декабре), что ведет к снижению цен на этот овес. Когда соотношение цен между овсом и кукурузой становится более или менее нормальным, спредер закрывает сделку, продавая декабрьский контракт на овес и покупая декабрьский контракт на кукурузу.

Типичным примером спреда по взаимозаменимым товарам являются и операции по пшенице и кукурузе. Поскольку цена на пшеницу, как правило, выше цены на кукурузу, разница обычно положительная. Изменения этого дифференциала имеют сезонный характер, так как эта разница уменьшается, когда падают цены на пшеницу (в мае—июле), однако разрыв увеличивается в период уборки кукурузы (в сентябре—ноябре). Планируя движение цен, участник операции начинает спред с покупки контракта одного типа и продажи другого.

Например, ожидая нормальное соотношение цен между пшеницей и кукурузой при малом дифференциале летом и большем — осенью, торговец покупает фьючерсные контракты на пшеницу и продает на кукурузу. Через несколько месяцев обе позиции ликвидируются. Пример данной сделки приведен в табл. 14.5.

Межтоварные спреды также подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых изменений гораздо выше, поскольку различается как потребительная стоимость товаров, так и некоторые факторы спроса и предложения. Все эти контракты должны быть обеспечены уплатой полной первоначальной маржи; снижение уровня первоначальной маржи, как в случае внутрирыночного спреда, не разрешается.

 

Таблица   14.5. Межтоварный спред

Дата

Контракты по кукурузе

Контракты по пшенице

Спред

29 июня    Продажа фьючерсного кон-   Покупка фьючерсного контракта по 3,425 долл. /буш.     тракта по 4,14 долл./буш.     0,715 долл.

2 октября   Покупка контракта по 2,89 доллУбуш.

Продажа   контракта по

4,41 доллУбуш.          1,52 долл.

Результат   Прибыль 0,535 доллУбуш.      Прибыль 0,27 доллУбуш.

Итог операции: прибыль 0,805 долл. на бушель, или 4025 долл. на контракт.

Одним из самых популярных видов межтоварного спреда является на фьючерсном рынке спред между контрактами на золото и серебро. Для реализации стратегий этого спреда спекулянты используют показатель, называемый коэффициент золото/серебро. Этот коэффициент под-считывается делением цены золота на цену серебра и представляет число унций серебра, эквивалентных цене одной унции золота. Например, если котировка золота составляет 450 долл./унция, а котировка серебра — 9 долл./унц., то коэффициент составит 50 : 1, или просто 50. При этом Соотношении одна унция золота будет иметь такую же рыночную стоимость, ка^ и 50 унций серебра.

При изменении цен на золото и серебро меняется и этот коэффициент. Так, в 1980 г., когда цена золота составляла 850 долл., а серебра — 50 долл., коэффициент равнялся 17. В то же время в 1982 г. значение коэффициента было 60, так как золото стоило 300 долл., а серебро — 5 лощ.

Осуществляя подобный спред, спекулянты учитывают следующие факторы, влияющие на коэффициент золото/серебро:

платежный баланс: увеличение дефицита баланса ведет к росту коэффициента;

ситуацию на международных валютных рынках: коэффициент падает при укреплении доллара;

бюджетный дефицит: увеличение дефицита бюджета может привести к повышению коэффициента;

экономическую ситуацию: в ожидании снижения экономического роста коэффициент снижается;

инфляцию: повышение инфляции обычно ведет к повышению коэффициента;

прочие факторы: урожай, высокие цены на нефть, проблемы в банковской сфере, забастовки — все это ведет к повышению коэффициента. Противоположные события могут оказывать понижательное влияние на коэффициент.

Предположим, спекулянт ожидает, что цены на серебро будут расти быстрее, но падать медленнее, чем цены на золото. Поскольку это приведет к падению соотношения золото/серебро, спредер может осуществить следующую сделку: купить фьючерсные контракты на серебро и продать фьючерсные контракты на золото.

Подобная стратегия принесет прибыль при любом из следующих сценариев:

цены на серебро растут, а цены на золото падают;

как золото, так и серебро растет в цене, но серебро растет в большей степени, чем золото;

цены на серебро остаются на одном уровне, а цены на золото падают;

как золото, так и серебро падает в цене, но серебро снижается в меньшей степени, чем золото.

Для сравнения предположим, что спекулянт просто купил фьючерсные контракты на серебро, не осуществляя операций с фьючерсами на золото. В этом случае только первая и вторая ситуации дадут прибыль, а другие принесут убытки.

На рынке США в течение длительного времени коэффициент золото/серебро имел значение примерно 32,5, и многие спредеры использовали этот уровень как индикатор. Когда этот коэффициент повышался, они продавали фьючерсы на золото и покупали фьючерсы на серебро в ожидании последующего снижения коэффициента.

Напротив, когда коэффициент падал ниже 32,5, спредеры часто покупали фьючерсы на золото и продавали фьючерсы на серебро в ожидании повышения коэффициента. Однако в этой операции нет гарантии, что коэффициент обязательно вернется к уровню 32,5, возможно, что в долгосрочном плане соотношение цен золота и серебра изменится и коэффициент установится на новом уровне.

Осуществляя спред на основе коэффициента золото/серебро, спредеры придерживаются следующих правил:

стоимость позиций по золоту и серебру должна быть примерно равной;

если ожидается падение коэффициента, то необходимо продавать фьючерсы на золото и покупать фьючерсы на серебро;

если ожидается повышение коэффициента, следует покупать фьючерсы на золото и продавать фьючерсы на серебро.

1

28 июня 1995 г. котировка декабрьского контракта на золото Чикагской торговой палаты составляла 431,50 долл./унц., а декабрьские фьючерсы на серебро на этой бирже котировались по 11,86 долл./унц., что давало коэффициент золото/серебро, равный 36,38.

В этот период экономика США была на подъеме, рос спрос на серебро со стороны промышленности и ожидалось повышение цен на этот товар. Промышленное потребление золота также должно было увеличиться, но воздействие экономического роста обычно сильнее сказывается на ценах на серебро, чем на золото при прочих равных условиях.

Поскольку цены серебра должны были повыситься в большей степени, чем золото, и привести к падению коэффициента золото/серебро, спредер покупает фьючерсный контракт на серебро и продает фьючерсный контракт на золото.

В августе повысились цены как на золото, так и на серебро, котировки контракта на золото достигли 439,50 долл./унц., а котировки на серебро составили 13,06 долл./унц. Коэффициент золото/серебро снизился до 33,64. Закрыв спред при этих ценах, спредер получит 8,00 долл. убытка на каждой унции золота и 1,205 долл. прибыли на каждой унции серебра.

Поскольку единица контракта на золото Чикагской торговой биржи равна 1 кг золота, что эквивалентно 32,15 тройской унции, то общие потери на позиции по контракту на золото составят 257,20 долл. (32,15 унц. • 8,00 долл.). В то же время общая прибыль на фьючерсной позиции по серебру (единица контракта — 1000 унц.) составит 1205,00 долл. (1000 унц. • 1,205 долл.). В итоге нетто-прибыль по сделке спреда составит 947,80 долл.

 

Таблица   14.6. Результат операции

Дата

Золото

Июнь Продажа 1 декабрьского фьючерсного контракта (1 кг золота) по 431,50 долл ./унц.

Август Покупка 1 декабрьского фьючерсного контракта по 439,50 долл./унц.

Убыток 8,00 долл./унц.

Убыток по всей позиции 257,20 долл.

            Серебро         

Покупка 1 декабрьского фьючерсного контракта (1000 унций) по 11,86 доллУунц.

Продажа 1 декабрьского фьючерсного контракта по 13,065 доллУунц.

Прибыль 1,205 доллУунц.

Прибыль по всей позиции 1205,00 долл.

Итоговая прибыль: 1205,00 — 257,20 = 947,80 долл.

 

Сделки с переработкой

Особый тип сделок базируется на разнице цен на взаимосвязанные товары, т.е. на сырье и продукты его переработки. Подобного рода спреды можно проводить по двум группам продуктов: по сое и продуктам ее переработки — соевому маслу и соевому шроту, а также по нефти и нефтепродуктам. Эти сделки получили название сделки сырье—полуфабрикат или сделки с переработкой. Кроме этих названий существуют и специальные названия для каждого из этих видов спреда. Так, спред, осуществляемый по соевым бобам и продуктам их переработки, называется краш-спред (crush spread), а спред по рынку нефти и нефтепродуктов — крэк-спред (crack spread).

Краш-спред. Соевые бобы относительно мало используются в натуральном виде, а идут на переработку, в результате которой получаются соевое масло (используемое весьма широко в пищевой промышленности) и соевая мука (кормовой продукт). Цены на соевые бобы тесно связаны с ценами на продукты их переработки, но в то же время на цены продуктов воздействуют факторы, находящиеся часто за пределами чисто сельскохозяйственных. В целом динамика цен на соя-бобы и продукты их переработки демонстрирует параллельность, однако время от времени разница в ценах сырья и продуктов сужается или расширяется.

Взаимосвязь между ценами бобов и стоимостью масла и муки получила название валовая прибыль от переработки (gross processing margin). При переработке бобов получаются масло и мука. Бушель бобов весит 60 фунтов и дает примерно 11 фунтов масла и 48 фунтов муки. Подсчет валовой прибыли от переработки сложен, поскольку цены на соя-бобы котируются одним способом, а цены на продукты — другим. Соя-бобы котируются в долларах и центах за бушель, соевое масло — в центах и долях цента за фунт, а соевая мука — в долларах и центах за тонну. Все три котировки необходимо привести к одному базису, при этом обычно переводят цены масла и муки в цены бобов на базисе бушелей.

Для подсчета валовой прибыли от переработки надо определить долларовую стоимость масла и муки, получающихся из бушеля соя-бобов, затем сравнить общую стоимость продуктов с ценой на соя-бобы.

Стоимость масла: умножить цену масла на 11, этот коэффициент — приблизительное число фунтов масла, которые дает 60-фунтовый бушель соевых бобов при переработке.

Стоимость муки: умножить цены соевой муки на 48, что составляет приблизительно число фунтов муки, которое дает бушель соя-бобов. Далее разделить результат на 2000 (число фунтов в тонне), чтобы привести это в сопоставимый базис с соевым маслом. Поскольку мука котируется в долларах и центах за тонну, а соя-бобы — за фунт, этот шаг дает долларовую стоимость 48 фунтов соевой муки, которая получается из бушеля соя-бобов.

Более простой и быстрый метод подсчета долларовой стоимости муки, получаемой из бушеля соя-бобов, — это умножить цену муки на 0,024. Этот одношаговый подсчет дает тот же результат, как и деление цены муки на 2000 и затем умножение результата на 48.

3. Общая стоимость: стоимость масла складывается со стоимостью муки, что дает общую стоимость продуктов, получаемых из бушеля соя-бобов.

Общая стоимость товаров затем сравнивается с ценой соя-бобов. Если общая стоимость товаров больше, чем цена соя-бобов, валовая прибыль от переработки положительная. Если общая стоимость продуктов меньше цены соя-бобов, валовая прибыль от переработки отрицательная.

Цена мартовского контракта на соевое масло составляет 21 ценг за фунт, цена мартовского контракта на соевую муку — 161 долл. за тонну, а цена мартовских соя-бобов — 6,03 долл. за бушель.

Для подсчета валовой прибыли от переработки умножим 21 цент на 11. Это дает стоимость масла — 2,31 долл. Далее умножаем цену соевой муки (161 долл.) на 0,024, что дает стоимость муки — 3,86 долл. Далее складываем стоимость масла и муки, что дает общую стоимость товаров 6,17 долл. за бушель соя-бобов.

Эта цифра сравнивается с ценой мартовского контракта на соя-бобы, которая составляет 6,03 долл. за бушель. Поскольку общая стоимость продуктов (6,17 долл.) выше цены соя-бобов (6,03 долл.), то валовая прибыль от переработки является положительной и составляет 14 центов. Таким образом, если купить соя-бобы по 6,03 долл. и продать масло, произведенное из бобов, по 21 центу за фунт и муку по 161 долл. за тонну, валовая прибыль составит 14 центов за бушель. Если бы общая стоимость товаров была меньше цены соя-бобов, то результатом был бы убыток. Результат подсчета (цена за бушель):

Масло: 21 цент - 11   2,31 долл.

Мука: 161 долл. • 0,024         3,86 долл.

Общая стоимость продуктов            6,17 долл.

Цена соя-бобов          6,03 долл.

Валовая прибыль от переработки       0,14 долл.

Если валовая прибыль от переработки является положительной, как в этом примере, и предполагается, что стоимость продуктов будет падать относительно цены сырья, покупаются фьючерсы на соя-бобы и продаются фьючерсы на продукты. Если же валовая прибыль от переработки сузится, как и ожидал трейдер, позиции ликвидируются с прибылью по сделке.

Цена соевого масла в приведенном выше примере повышается с 21 до 22 центов за фунт, цена соевой муки повышается с 161 долл. до 166 долл. за тонну, а цена соя-бобов — с 6,03 долл. до 6,32 долл. за бушель. Подсчет относительной стоимости (цены за бушель):

Масло: 22 цента ■ 11            2,42 долл.

Мука: 166 долл. • 0,024         3,98 долл.

Общая стоимость продуктов            6,40 долл.

Цена соя-бобов          6,32 долл.

5.         Валовая прибыль от переработки +0,08 долл.

Таким образом, хотя цены всех трех товаров повышаются, це-

на соя-бобов повышается в большей степени, чем общая стои-

мость масла и муки. Цена соя-бобов увеличилась на 29 центов на

бушель (6,32 долл. — 6,03 долл.), в то время как эквивалентная

долларовая стоимость масла и муки увеличилась только на

23 цента за бушель (6,40 долл. — 6,17 долл.= 0,23 долл.). Следова-

тельно, итогом операции будет прибыль в 6 центов на бушель (0,29 —

— 0,23 = 0,06). Сырье, по которому была длинная позиция, воз-

росло относительно продуктов, по которым была короткая пози-

ция, что в итоге сузило ценовой спред.

Если трейдер считает, что стоимость продуктов будет возрастать относительно цены соя-бобов, то покупаются фьючерсы на продукты и продаются контракты на соя-бобы. Такая сделка называется обратный краш-спред. При этом трейдер ожидает увеличения валовой прибыли от переработки.

g Валовая прибыль от переработки положительна и составляет 14 центов, трейдер полагает, что она будет увеличиваться. Это действительно происходит, и валовая прибыль от переработки возрастает до 22 центов. Другими словами, общая стоимость продуктов возрастает на 8 центов относительно цены соя-бобов. В таком случае позиции ликвидируются с прибылью. При этом даже если цены всех трех товаров возрастали, но общая стоимость продуктов переработки возросла, например, на 23 цента на бушель, а цена 1 соя-бобов — только на 15 центов на бушель, — это и дает прибыль §   в 8 центов на бушель.

Стоимость продуктов, по которым была длинная позиция, возросла относительно цены сырья, по которому была короткая позиция. В результате произошло расширение спреда. Если бы цены упали, результат был бы тем же самым при условии, что цены на сырье упали в большей степени, чем общая стоимость продуктов.

Сделка с переработкой может использоваться не только в спекулятивных целях для получения прибыли, но и для уменьшения риска потерь, связанных с неожиданным ростом цен на сырье или падением цен на продукты его переработки. Такая операция используется в основном производителями готовой продукции.

Поясним эту сделку на примере рынка сои и рынка нефти. Так, фирма — переработчик сои должна иметь прибыль по своим операциям, при этом чтобы переработка сои дала прибыль, ее нужно купить по цене, не превышающей суммарного дохода от продажи готового масла и муки.

Производители покупают фьючерсные контракты для хеджирования дальнейших закупок сои и одновременно продают фьючерсные контракты на масло и муку для страхования продаж готовой продукции.

При выгодном соотношении цен на фьючерсные контракты торговец покупает контракты по сое и продает контракты на масло и муку. Он удерживает длинную позицию своего хеджа по сое до покупки нужного ему сырья на рынке наличного товара. При повышении цен на реальном рынке производитель ничего не теряет, так как цена его фьючерсных контрактов также поднялась. Приобретая реальный товар, он ликвидирует длинную позицию по более высокой цене, что примерно покроет ему дополнительные затраты на закупку сырья.

Короткая часть позиции сохраняется до момента реализации масла и муки. Если на наличном рынке их цены упадут, это отразится и на ценах фьючерсных контрактов. Фирма получит меньший доход от продажи товаров на реальном рынке, но компенсирует его прибылью на фьючерсных контрактах.

Подобного рода краш-спред является очень эффективным, поскольку защищает участников операции от неприятных ситуаций сразу на трех рынках.

Крэк-спред. Столь же популярным является использование крэк-спреда по нефти и нефтепродуктам. Чаще всего сделка идет по двум продуктам — нефть и газойль либо бензин, но широко практикуется и тройная комбинация — нефть, газойль, печное топливо при соотношении числа контрактов 3:2:1 или 5 : 3 : 2. В обоих случаях участники вносят уменьшенный размер депозита.

Эта операция весьма широко применяется хеджерами для комплексного страхования своих ценовых рисков. В случаях когда нефтеперерабатывающая компания опасается роста цен на сырую нефть и падения цен на продукты ее переработки, она покупает фьючерсные контракты на нефть и продает их на печное топливо и бензин. Некоторые торговцы при этом выбирают позицию по нефти на один месяц, а по нефтепродуктам — на следующий, учитывая разрыв во времени, необходимый переработчику для покупки сырья и производства продукции, однако большинство фиксируют одинаковую позицию.

Если разница в ценах нефтепродуктов и сырой нефти становится больше, участники продают контракты на нефтепродукты и покупают контракты на нефть. При этом неважно, является ли дальнейшее уменьшение ценового спреда результатом повышения цен на нефть или падения цен на нефтепродукты, главное, что он уменьшается.

|

На Нью-Йоркской бирже бензин котируется по 71,50 цента за галлон, печное топливо — по 51,00 цента за галлон и нефть — по 20,25 долл. за баррель, что дает дифференциал в 6,91 долл. на баррель. Продаются контракты на нефтепродукты, покупаются контракты на нефть, затем, при уменьшении дифференциала, позиции закрываются.

Таблица   14.7. Крэк-спред

Дата

Операция

Цена

Апрель

 

Май

Покупка 3 фьючерсных контрактов на нефть

Продажа 2 фьючерсных контрактов на бензин

Продажа 1 фьючерса на печное топливо

Дифференциал

Продажа 3 контрактов на нефть Покупка 2 контрактов на бензин Покупка 1 контракта на печное топливо

Дифференциал

 

20,25 доллУбар.

71,50 цента/галлон

51,09 цента/галлон 6,91 доллУбар. 20,00 доллУбар. 68,00 цента/галлон

52,00 цента/галлон 6,32 долл./бар.

Прибыль по сделке составила 0,59 долл. на баррель за вычетом шестикратной комиссии брокеру, составляющей 0,12 долл. за баррель.

В приведенном выше примере, как и во всех сделках спреда вообще, текущий уровень цен на разные товары не имеет значения, определяющим является размер дифференциала. В данном примере тот же результат был бы получен, если бы позиции были закрыты при цене на нефть в 16,5 долл. за баррель, бензин — в 60 центов за галлон и печного топлива — в 43 цента за галлон.

В определенной ситуации участники фьючерсного рынка нефти используют и сделку, противоположную крэк-спреду. Такая сделка называется обратным крэк-спредом и совершается, когда соотношение цен отклоняется от нормального, т.е. когда цена на сырье поднимается выше цен получаемых из него продуктов. Обратный крэк-спред заключается в продаже контрактов на нефть и покупке их на продукты переработки. Затем, при возвращении соотношения цен к нормальному, сделки ликвидируются.

Обратный крэк-спред, как и обычный, может применяться для страхования от убытков. Так, нефтеперерабатывающие фирмы в период ремонта своего оборудования вынуждены для исполнения подписанных на реальном рынке контрактов покупать нефтепродукты и продавать сырую нефть. В таких случаях обратный крэк-спред оказывается весьма полезным.

 

Выравнивание контрактов в межтоварных спредах

В настоящий момент на зарубежных фьючерсных рынках наиболее популярны следующие межтоварные спреды (не считая рынков финансовых инструментов):

кукуруза—овес;

кукуруза—пшеница;

кукуруза—соя-бобы;

кукуруза—живые свиньи;

соя-бобы—соевое масло и соевая мука;

свиньи—крупный рогатый скот;

свиньи—свиной окорок;

золото—серебро;

золото—платина;

нефть—бензин;

нефть—газойль.

Каждый раз при разработке такой сделки трейдер сталкивается с проблемой выравнивания количества контрактов, поскольку часто все контракты имеют разные единицы. Это необходимо делать, так как одно и то же абсолютное увеличение цены даст небольшую прибыль или убыток по товару, имеющему маленькую единицу контракта, тогда как при большей единице контракта и прибыль и убытки существенно возрастают. Если у трейдера была длинная позиция по июньскому контракту на крупный рогатый скот и короткая — по июньскому контракту на свиней и оба контракта упали на 5% на фунт, то он потеряет больше на своей длинной позиции, чем выиграет на короткой, поскольку единица контракта на крупный рогатый скот — 40 тыс. фунтов, а на свиней — 30 тыс. фунтов. Чтобы устранить это различие, необходимо продать четыре контракта на свиней на каждые три контракта на крупный рогатый скот, которые покупаются. Для спреда живые свиньи— свиной окорок (живые свиньи — 30 тыс. фунтов, свиной окорок — 40 тыс. фунтов) разумным балансом будут пять контрактов на живых свиней на каждые четыре контракта на свиной окорок.

Такой способ выравнивания количества контрактов подходит для товаров, цены на которые довольно близки друг к другу. Но как быть в том случае, если цены товаров существенно отличаются друг от друга, как, например, золота и серебра? Или как быть с такими контрактами, которые котируются по-разному? Совершенно очевидно, что бессмысленно балансировать спред золото/серебро путем выравнивания количества контрактов. Предположим, что будет использован такой способ. Если контракт на золото составляет 100 унций, а контракт на серебро — 5 тыс. унций, это означает, что на каждый контракт на серебро требуется 50 контрактов на золото. Учитывая различия в уровне цены, такое выравнивание может привести к катастрофическим последствиям.

Следовательно, для точного выравнивания межтоварных спредов надо учитывать разницу как в единицах контрактов, так и в цене. Это можно сделать, подсчитав соотношение стоимостей контрактов двух товаров, а далее использовать этот коэффициент для «взвешивания» менее дорогостоящего контракта.

I

I. Декабрьский контракт на золото котируется по 280,00 долл. за унцию, декабрьский контракт на серебро — 5,20 долл. за унцию. Необходимо определить число контрактов по каждому товару для сбалансированного спреда. Стоимость контракта на золото = 280 долл. ■ 100 унций = = 28 000 долл.

Стоимость контракта на серебро = 5,20 долл. • 5000 унций = = 26 ООО долл. 28 ООО долл.

26 ООО долл = ' контрактов на серебро на один контракт на золото.

2.  Котировка февральского  контракта  на  свиной окорок 79,00 цента за фунт и февральского контракта на живых свиней 60.00 цента на фунт. Необходимо выравнять число контрактов.

Стоимость контракта на свиной окорок = 79,00 цента х х 40 000 фунтов = 31 600 долл.

Стоимость контракта на живых свиней = 60 центов • 30 000 фунтов = 18 000 долл.

3 1 600     . ,_

             = 1,75 контрактов.

18 000

Таким образом, сбалансированный спред требует 1,75 контрактов на живых свиней на каждый контракт на окорок (или 7 контрактов на живых свиней на каждые 4 контракта на окорок).

Необходимо подчеркнуть, что в этих примерах пропорции спредов подсчитывались, чтобы извлечь прибыль на относительном изменении цены одного товара (в %) по сравнению с тем, на сколько процентов изменилась цена другого товара. Такой подход является единственным способом разработки и осуществления операций межтоварного спреда.

 

Вопросы для самоконтроля

В каком соотношении находятся между собой котировки вігут-рирыночного спреда?

На чем основана операция межрыночного спреда?

Почему спредовые сделки считаются менее рискованными, чем спекуляция по одной позиции?

Какие организационные предпосылки необходимы для межрыночного спреда?

Какое значение имеет сезонность в межтоварном спреде?

Какие правила необходимо соблюдать при выравнивании позиций по спреду?

Как выбираются короткая и длинная позиции по спреду?

Какое значение имеет постоянство спреда для начала операции?

Какова прибыль спредера?

Каким образом можно отдать приказ на спред?




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010