В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 861498 человек которые просмотрели 17138651 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3646

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




15.3. основные характеристики цены опциона (премии)

Участники операций с опционами определяют для себя два параметра: цену столкновения и премию. Если в отношении Цены столкновения на рынке есть четкие определения, установленные биржей по каждому из контрактов, то размер премии уторговывается непосредственно сторонами сделки.

Для оценки премии, являющейся своеобразной ценой опциона, существует ряд основных правил, используемых торговцами опционами. В общем можно сказать, что размер премии зависит от ценности того права на прекращение обязательства, которое приобретает покупатель опциона.

Цена опциона складывается под воздействием трех факторов:

временной стоимости (time value);

внутренней (самостоятельной) стоимости (intrinsic value);

неустойчивости (volatility).

Соотношение цены столкновения опциона и текущей фьючерсной цены

Внутренняя стоимость опциона определяется разницей между ценой столкновения и текущей ценой фьючерсного контракта.

Следовательно, опцион «при деньгах» будет, безусловно, дороже опциона «без денег».

Очевидно, что в опционе на покупку премия опциона возрастает при росте цен лежащего в основе опциона фьючерсного контракта. Однако то, на сколько возрастает цена опциона, зависит от соотношения цены столкновения опциона и текущей котировки.

Рассмотрим ситуацию с опционом на покупку. Когда цена столкновения опциона на покупку существенно ниже котировки контракта, то премия будет расти практически на ту же величину, что и цена контракта. Например, если декабрьский контракт на золото котируется по 350 долл. за унцию, а опцион на покупку этого контракта имеет цену столкновения 250 долл., то премия может достигать 100 долл. (но не более). При этом поскольку вероятность падения цены контракта ниже 250 долл. очень небольшая, то любое изменение текущей котировки контракта даст такое же изменение цены опциона.

Если цена контракта будет существенно ниже цены столкновения, то изменение текущих котировок контракта будет оказывать очень незначительное влияние на изменение премии. Другими словами, премия опциона «без денег» изменяется значительно медленнее, чем цена лежащего в основе контракта. Точное соотношение зависит от других факторов, но это может быть только лишь 1 : 10 или даже менее.

Когда котировка контракта и цена столкновения опциона находятся примерно на одном уровне, то цена опциона изменяется в половинном размере по сравнению с ценой контракта.

Соотношение между изменением цены опциона и цены фьючерсного контракта выражается показателем, обозначаемым греческой буквой дельта (Д). Дельта изменяется от 0 до 1,0. Как показано выше, дельта близка к нулю в опционе «без денег», составляет около 0,5 в опционе «при своих» и почти 1,0 — в опционе «при деньгах».

Показатель дельта играет важную роль в опционных операциях:

показывает, насколько изменяется цена опциона при изменении фьючерсной котировки;

позволяет рассчитать коэффициент хеджирования, т.е. число опционных контрактов, необходимых для хеджирования позиции на фьючерсном или на наличном рынке. Например, если используются опционы на продажу «при своих» для хеджирования длинной позиции, то потребуются два опциона на продажу для страхования каждого контракта. Это вытекает из того, что показатель дельта составляет 0,5, т.е. цена опциона изменится только в половинном размере по сравнению с изменениями цены контракта.

Для подсчета коэффициента хеджирования надо разделить 1,0 на дельту соответствующего опциона. Таким образом, если пользоваться опционами «без денег» с показателем Д = 0,1, то потребуется десять опционов (1,0 / 0,1 = 10) для хеджирования каждого фьючерсного контракта;

позволяет сравнивать риск различных опционов. Предположим, в данный момент котировки сентябрьского и декабрьского фьючерсных контрактов на облигации Казначейства США котируются по одной цене 98-16 и необходимо определить, где будет выше ценовая неустойчивость — в сентябрьском опционе на покупку по цене 102-00 или в декабрьском по 104-00. Предположим, показатель дельта для сентябрьского составляет 0,4, а для декабрьского — 0,3. Это означает, что вероятность колебаний котировок сентябрьского контракта на 33% выше, чем декабрьского (0,4 / 0,3 = 1,33, или 33%).

Показатель Л не остается постоянным для данного опциона. Так, если цена фьючерсного контракта на соя-бобы повысится с 5 долл. до 7 долл. за бушель, то опцион на покупку с ценой столкновения в 6 долл. за бушель превратится из опциона «без денег» в опцион «при деньгах», т.е. дельта данного опциона изменится от 0,1 практически до 1,0. Поэтому трейдеры внимательно наблюдают за рынком, поскольку то, что вчера было нормальным коэффициентом хеджирования, сегодня может быть неверным.

Существуют математические формулы для подсчета степени изменения дельты по сравнению с изменением цены лежащего в основе опциона контракта. Этот показатель называется гамма (Г), он может колебаться от нуля до бесконечности. Небольшая величина показателя гамма означает, что число опционов, которые требуются для" хеджирования наличной или фьючерсной позиции, не будет существенно меняться при изменении фьючерсных цен; высокое значение показателя гамма означает, что число опционов должно часто корректироваться в соответствии с изменениями цен. Как правило, показатель гамма имеет небольшую величину для опционов «при деньгах» или «без денег» с большой разницей цены столкновения и контрактной цены, и он высок для опционов, близких к опционам «при своих», а также для опционов с приближающимся сроком.

Временная стоимость премии опциона

Временная стоимость зависит от времени, остающегося до прекращения права на опцион. Это фактически та сумма, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости в надежде, что стоимость опциона повысится и даст покупателю возможность реализовать его с прибылью.

Временная стоимость определяется двумя факторами: размахом колебаний цен лежащего в основе опциона контракта и временем, оставшимся до истечения срока опциона.

При прочих равных условиях чем больше колебания цен, тем выше премия. Это объясняется тем, что больший размах колебаний цен увеличивает возможность осуществления опциона с прибылью для покупателя. В результате покупатель готов платить за такой опцион больше, а продавец требует большую премию за риск, который он несет. С повышением неустойчивости цен, увеличением их колебания (например, с 10 до 20%) премии могут повыситься в 2—2,5 раза. Обычно торговцы оценивают размер премии исходя из собственной оценки перспектив развития рынка.

С приближением времени прекращения права на опцион размер премии снижается. Чем меньше осталось времени, тем менее вероятно неблагоприятное изменение цен, что снижает риск продавца. С другой стороны, для покупателя увеличение периода действия опциона повышает его ценность как страховки от неблагоприятного изменения цен.

Зависимость временной стоимости от сроков окончания опциона представлена на рис. 15.1.

ВремениАя стоимость

При прочих равных условиях премия опциона изменяется примерно пропорционально квадратному корню от степени изменения срока опциона. Например, если ценность трехмесячного опциона равна 5 долл., тогда шестимесячный опцион будет иметь временную стоимость около 7 долл. (5,00 долл. • -J2 = = 5,00 долл. • 1,4 = 7,00 долл.). В свою очередь 12-месячный опцион будет иметь стоимость около 10,00 долл. (5,00 долл. • V4 = 5,00 • 2 = 10,00 долл.).

Стоимость опциона уменьшается с каждым проходящим Днем. Это изменение называется распадом времени   в   цене   опциона. Коэффициент, который показывает, с какой скоростью падает цена опциона по мере приближения срока истечения контракта, называется тэта (0). Он показывает стоимостное значение одного дня уменьшения времени опциона. При прочих равных условиях 0 возрастает по мере прохождения времени. Это объясняется тем, что один день имеет малое значение, если до конца срока осталось 100 дней, но имеет гораздо большее значение, когда до конца срока остается 2—3 дня.

 

Процентные ставки

Определенное влияние на временную стоимость оказывают ставки банковского процента. И хотя этот фактор оказывает совсем небольшое влияние на стоимость опциона, он все же должен приниматься во внимание. Увеличение ставок обычно ведет к снижению премии. Это объясняется тем, что, уплачивая премию, покупатель опциона теряет возможность получать проценты на эти средства. И наоборот, получив премию, продавец может положить эти деньги в банк и получать по ним проценты. Поэтому с увеличением процентных ставок увеличиваются его доходы от продажи опциона, и он может пойти на некоторое снижение премии. Однако размер такого снижения невелик. Так, при росте процентных ставок в 2 раза (с 8 до 16%) и цене золота в 400 долл. за унцию премия снизится с 18,74 до 18,37 долл. за унцию.

Показатель, который связывает изменение стоимости опциона и изменение процентных ставок, обозначается греческой буквой ро (р).

Неустойчивость

Самый большой переменный компонент премии — неустойчивость. Это единственный фактор премии опциона, который нельзя точно рассчитать.

Только самые завзятые «техницисты» углубляются в правила подсчета неустойчивости, большинство же специалистов считают, что это скорее искусство, и два аналитика могут прийти к различным результатам, производя одинаковые измерения.

Неустойчивость измеряется от нуля до бесконечности, но на практике больше 40—50% встречается редко. Данные табл. 15.3 показывают, что означает то или иное значение неустойчиво

Стоимость опциона зависит не просто от неустойчивости цены данного контракта, но от неустойчивости, которая ожидается в течение срока действия опциона. Как же ее определяют? Торговцы опционами и аналитики всегда предполагают, что прошлая неустойчивость является лучшей мерой будущей неустойчивости. Некоторые при этом определяют неустойчивость за три последних месяца, другие анализируют лишь три-четыре недели до срока истечения опциона.

Соотношение неустойчивости и цены опциона довольно сложно. При прочих равных условиях цена опциона всегда повышается с ростом неустойчивости и падает с ее уменьшением. Но конкретное воздействие изменения неустойчивости на цену опциона зависит и от трех других факторов премии.

Показатель, выявляющий соотношение неустойчивости и цены опциона, называется каппа (К). Его значение колеблется от нуля до бесконечности.

Существуют два измерения неустойчивости: историческое и подразумевающееся. Историческая неустойчивость подсчитыва-ется по прошлым колебаниям цен и является стандартным отклонением от цены лежащего в основе опциона фьючерсного контракта. Этот показатель используется для расчета теоретической величины премии опциона.

Но более значительной является ожидаемая неустойчивость, которая рассчитывается обратным методом — от премии опциона и является измерением движения цен, которое ожидает

РЫНОК.

Опционные сделки заключаются на открытом рынке и поэтому на них распространяются обычные законы спроса и предложения и оказывают дополнительное влияние ожидания участников. Поэтому реальные цены опционов существенно отличаются от их теоретического значения.

Например, на нефтяном рынке такое событие, как встреча стран — членов ОПЕК, вызывает отклонение рынка от нормального развития, поэтому историческая неустойчивость исчезает, зато ожидаемая неустойчивость увеличивается, поскольку рынок предполагает последующее изменение цен на нефть.

Иногда ожидаемая неустойчивость опционов на продажу существенно отличается от такого же показателя опционов на покупку. Это происходит в том случае, когда участники торговли испытывают большую потребность защитить себя от движения цен в одну сторону, чем в другую. Так, перед встречей стран — членов ОПЕК в конце 1988 г. ожидаемая неустойчивость опционов на продажу была значительно выше, чем опционов на покупку, поскольку торговцы предполагали (как впоследствии оказалось, неверно), что падение цен более вероятно, чем повышение, и поэтому покупали больше опционов на продажу, чем на покупку. Однако их риск был ограничен уплаченной премией, в то время как если бы они заключали сделки на фьючерсном рынке, их риск возрос бы неограниченно, поскольку цены выросли.

В табл. 15.4 приведены показатели, определяющие величину премии опционов.

Показатель ния дельты

измене-   Гамма (Г)

Окончание табл. 15.4

1

2

3

распад времени

Тэта (0)

Стоимостное измерение, колеблющееся от нуля и до полной стоимости опциона

Процентные ставки

Ро(р)

Может изменяться от нуля до бесконечности. Наименее чувствительный параметр при оценке стоимости опциона

Неустойчивость

Каппа (К)

Изменяется от нуля до беско-

нечности. Возрастает по мере

приближения срока истечения

опциона        

 

После того как значения параметров установлены, можно найти теоретический размер премии по опционам. Существует довольно много моделей формирования цен на опционы, которые используются торговцами при прогнозе цен. Весьма распространенными являются ценовые модели Фишера — Блэка и Блэка — Скоулса, названные так по фамилиям их разработчиков.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010