В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 835370 человек которые просмотрели 16592806 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Биржевое дело

Автор: Дегтярева О.И.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 3520

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |




15.4. сравнение фьючерсных контрактов и опционов

Основная разница между опционами и фьючерсами заключена в обмене между риском и немедленным доходом. Для понимания этого сравним фьючерсный контракт и опцион на покупку. Купив фьючерсный контракт, покупатель имеет неограниченный потенциал прибыли и риск, равный всей стоимости контракта. Кроме того, между участниками сделки не происходит движения денежных средств в момент открытия фьючерсной позиции.

При покупке опциона на покупку происходит следующее:

размер риска покупателя ограничен уплаченной премией опциона, а не всей стоимостью контракта;

размер прибыли продавца ограничен размером премии;

•           продавец получает премию в начале сделки. Продавец фьючерсного контракта имеет потенциальную

Прибыль, равную всей стоимости контракта. Продавец опциона

на этот контракт в действительности продает ту часть этой прибыли, которая находится ниже цены столкновения, за гарантированную начальную прибыль в форме премии опциона. Он обменивает большую возможную прибыль на небольшую, но гарантированную начальную прибыль и сохраняет риск своей позиции неизменным. Покупатель платит продавцу за снятие с него части риска, лежащего ниже цены столкновения.

Поэтому можно сказать, что покупка опционов подходит тем трейдерам, которые не любят риск. В то время как продажа опционов привлекательна для тех, кто ценит гарантированный приток денежных средств.

С другой стороны, при выборе между операциями с фьючерсами и операциями с опционами учитывается возможность определенных изменений цены. Так, если можно абсолютно точно знать, в какую сторону будут меняться цены, то предпочтительнее операция с фьючерсами, так как нет смысла платить премию опциона как защиту от неблагоприятного изменения цены, которое точно не произойдет.

Если же предполагается вероятное повышение цены, но при этом есть и небольшая вероятность внезапного их падения, то покупка опциона на покупку будет лучшей стратегией.

В том случае, если предполагается непременное изменение цен, но их направление неизвестно, предпочтительнее купить опцион (возможно, даже и опцион на покупку и опцион на продажу). В этом случае это будет сделка, базирующаяся на чистой неустойчивости.

Если же абсолютно точно известно, что цены не будут изменяться совсем, то лучшей стратегией будет продажа опционов. Это единственная стратегия, позволяющая получить прибыль на рынке при отсутствии ценовых колебаний.

Покажем разницу между опционом и фьючерсным контрактом следующим образом: фьючерсный контракт является крайним примером опциона — это опцион на покупку с ценой столкновения, равной нулю (табл. 15.5). Поскольку если предположить, что цена столкновения опциона равна нулю, то цена опциона будет равна стоимости фьючерсного контракта. Временная стоимость будет отсутствовать, так как цены не могут упасть ниже нуля, и опцион будет отличаться только лишь временем выплаты денег. Если обе стороны договорятся об отсрочке платежа премии до срока опциона, то такой опцион и фьючерсный контракт становятся практически идентичными.

Если цена столкновения опциона равна нулю, он никогда не имеет временной стоимости, поскольку временная стоимость есть цена, уплаченная за защиту от падения цен ниже цены столкновения, а этот риск в данном случае отсутствует.

Таблица   15.5. Сравнительная характеристика фьючерсного контракта и опциона

Характеристика

 

Потенциальная прибыль покупателя Риск покупателя

 

Потенциальная прибыль продавца

Риск продавца Движение денежных средств

Фьючерсный контракт

 

Неограничена

Ограничен ценой, равной   нулю при длинной позиции Ограничена ценой, равной   нулю при длинной позиции Неограничен Никакого   в начале сделки, полная стоимость при наступлении срока

Опцион на покупку фьючерсного контракта

Неограничена

Ограничен премией опциона

Ограничена премией опциона

Неограничен Уплата премии в начале сделки, полная стоимость при наступлении срока, если опцион исполняется

15.5. Стратегии использования опционов

Виды опционных стратегий

Стратегии использования опционов чрезвычайно многообразны, в них могут сочетаться операции с самими опционами, комбинации опционов, опционы и фьючерсные контракты и некоторые другие варианты. Уплатив премию, покупатель опциона по фьючерсному контракту может в любое время до даты его истечения перевести свою позицию в состояние фьючерсного контракта. Это очень удобно в тех случаях, когда клиент предвидит возможное изменение стабильности на рынке и не хочет занимать слишком ответственную позицию, в которую его ставит фьючерс. Для продавца опциона привлекательность сделки заключается в том, чтобы получить дополнительный доход в виде премии при твердом намерении продать или купить фьючерс, а также в расчете на то, что покупатель неправильно оценивает перспективу и опцион останется нереализованным.

В настоящей главе показаны только лишь основные направления опционных стратегий, не ставится цель продемонстрировать их полностью.

Стратегии использования опционов делятся на две группы в зависимости от целей операции:

операции с опционами, их комбинациями и сочетаниями опционов и фьючерсов с целью спекуляции;

операции с опционами для хеджирования сделок на реальном рынке.

Кроме того, опционные стратегии в зависимости от вида опциона, его цены и даты исполнения можно разделить на следующие стратегии:

простые;

спредовые;

комбинационные;

синтетические.

Самые простые операции — покупка и продажа опционов на покупку и продажу.

Для более наглядного понимания экономики опционных операций часто используют графики, показывающие влияние изменений цен фьючерсного контракта на опцион в момент окончания его срока. На таких графиках показываются прибыль (убытки) позиции по опциону при изменении цен фьючерсного контракта.

На рис. 15.2 и 15.3 представлены графики прибыли/убытков соответственно для длинной и короткой позиции фьючерсного контракта.

Прибыль,

о

 

Фьючерсная цена

Убыток

Линия прибыли (убытков) имеет наклон 45°, что означает, что держатель длинной позиции выигрывает 1 долл. при каждом повышении цен на 1 долл. и теряет 1 долл. при каждом падении цены на 1 долл.

Линия прибыли (убытков) также имеет наклон 45°, но в другую сторону. Это показывает, что держатель короткой позиции имеет прибыль, равную размеру падения цены, и убыток, равный размеру повышения цены.

На рис. 15.4 дан график покупки опциона на покупку (цена столкновения 25 долл., премия опциона — 5 долл.). Как видим, при цене контракта выше цены столкновения линия прибыли имеет такой же наклон, что и при длинной позиции фьючерса, но сдвинута вниз на размер премии. Но как только цена контракта достигает цену столкновения, линия прибыли устанавливается горизонтально. Это графически демонстрирует ограниченность риска опционов. Независимо от того, как низко упадут цены, держатель опциона на покупку не может потерять больше начальной премии.

Покупатель опциона имеет прибыль, равную степени повышения цены контракта выше цены столкновения плюс премия, независимо от степени падения цены он не может потерять больше премии.

График продажи опциона на покупку (рис. 15.5) является зеркальным отражением графика покупки. Независимо от того, как низко упадут цены, прибыль не превысит полученной продавцом премии, а при повышении цены контракта за цену столкновения опциона линия прибыли (убытков) имеет такой же наклон, что и у короткой позиции фьючерсного контракта, но смещена вверх в результате полученной премии. Продавец опциона имеет убыток, равный повышению цены контракта сверх цены столкновения плюс полученная премия, он не может получить прибыль выше размера премии.

Графики, показывающие прибыль и убытки при покупке и продаже опционов на продажу, представлены соответственно на рис. 15.6 и 15.7.

Прибыль, долл.

-10

-10

 

Убытки, долл.

Рис. 15.6. График прибыли и убытков покупки опциона на продажу

(цена столкновения 25 долл., прибыль 5 долл.)

 

Фьючерсная цена в момент истечения срока

 

 

Убытки, долл.

Рис. 15.7. График прибыли и убытков продажи опциона на продажу

(цена столкновения 25 долл., премия 5 долл.)

Покупатель опциона на продажу выигрывает при падении цен ниже цены столкновения минус премия. Он не может потерять больше, чем уплаченная премия, но также не может и выиграть больше, чем цена столкновения минус уплаченная премия, поскольку цены не могут упасть ниже нуля.

Продавец опциона на продажу имеет убыток, равный падению цен ниже цены столкновения минус премия. Он не может иметь прибыль больше, чем полученная премия.

                        — опцион на покупку,

                        — опцион на продажу,

                        — фючерс,

————і       — общая позиция.

Графически можно представить также комбинацию опционов и фьючерсов. Представим гипотетическую позицию покупки фьючерсного контракта, продажи безденежного опциона на покупку и покупки паритетного опциона на продажу (рис. 15.8). Комбинированная позиция является суммой трех компонентов.

Как видим, незначительное повышение цены даст небольшой нетто-убыток, поскольку уплаченная премия паритетного опциона больше, чем полученная премия безденежного опциона.

Говоря о стратегии использования опционов, обычно имеют в виду действия покупателя опционов, поскольку положение продавца опциона менее привлекательно: у него ограничен размер прибыли при неограниченном риске убытков.

Однако существует много ситуаций, когда продажа опциона может быть привлекательной. Обычно опцион покупателя продают торговцы, ожидающие незначительного изменения цен. Их стратегия строится на расчете, что цены фьючерсных контрактов не достигнут уровня, который вызовет необходимость выполнения опциона.

Тот, кто продает опцион продавца, также рассчитывает на неизменность цен. Его задача — не допустить падения цен по фьючерсным контрактам ниже цены опционной сделки и необходимости реализовать опцион.

Однако продавать опционы могут не только профессиональные трейдеры. Например, фирма — производитель нефти или нефтепродуктов останавливает производство в связи с ремонтом и может решить продать опционы для получения доходов от них.

Если, по ее мнению, цены высоки, она может решить продать опционы на покупку с ценой столкновения выше текущей цены фьючерсных контрактов. Если тенденция угадана правильно и цены пошли вниз, ее опцион будет уменьшаться по стоимости, давая прибыль для покрытия расходов на инвентаризацию.

Если фирма ошиблась, она может откупить опцион или купить фьючерсные контракты, или использовать свой реальный товар в качестве покрытия.

В целом выбор опционной стратегии определяется сочетанием таких факторов, как прибыль, риск и предполагаемая динамика цен. Рекомендации по их использованию приведены в табл. 15.6.

Опционные спреды

На рынке опционов, как и на рынке фьючерсных контрактов, возможны операции, основанные на существующих взаимосвязях различных опционов. Широкое распространение, в частности, получили такие операции, как «бычий спред» и «медвежий спред».

«Бычий спред» — торговец покупает опцион покупателя и продает опцион покупателя с более высокой ценой столкновения. Этот опцион должен принести прибыль при повышающейся рыночной конъюнктуре.

«Медвежий спред» — противоположная операция. Покупается опцион на продажу и продается опцион на продажу с более низкой ценой столкновения. Операция приносит прибыль при понижающейся рыночной конъюнктуре. При этом максимальная прибыль от разницы в ценах столкновения за вычетом нетто-премии достигается, если рынок находится точно на низшем уровне значения цены столкновения в момент истечения сроков опциона.

Если торговец не знает, в каком направлении будут изменяться цены, он может купить как опцион продавца, так и опцион покупателя. Такая операция является двойным опционом. Если оба опциона покупаются по одной и той же цене столкновения, то он называется стрэдл или спред по неустойчивости.

Опционный стрэдл (в отличие от опционных спредов) предполагает одновременную покупку или одновременную продажу двух опционов разного типа, тогда как спред представляет собой одновременную покупку и продажу опционов одного типа.

Продажа опционного стрэдла заключается в продаже опциона на продажу и опциона на покупку. Эта операция позволяет увеличить диапазон цен, в котором продавец опциона будет получать прибыль, а применяется им, когда ожидается относительно стабильный рынок.

Покупка опционного стрэдла (одновременная покупка опциона на покупку и опциона на продажу) оправдана только при крайне неустойчивом рынке с трудно прогнозируемой тенденцией изменения цен.

Если же в опционных спредах опцион на покупку приобретен по цене столкновения большей, чем опцион на продажу, операция называется стрэнгл. При этом покупатель двойного опциона выигрывает от роста неустойчивости рынка, а продавец — от повышения его стабильности.

Другие варианты покупки опциона одного типа и продажи опциона другого типа:

покупка опциона на покупку и продажа опциона на продажу;

покупка опциона на продажу и продажа опциона на покупку.

Результаты с точки зрения прибыли и убытков в этих операциях будут различны, поскольку торговец не отказывается от прибыльности, если рынок движется в направлении купленного им опциона, но терпит убытки, если он не угадал направление рынка. Иногда в таких операциях больше опционов продается, чем покупается. Это уменьшает стоимость покупки, но увеличивает риск. Обычно торговец продает опционов не более чем в 2—3 раза больше, чем он купил. Такого рода спреды называются рацио-покупка или рацио-продажа.

Существует также комбинация, называемая обратный рацио-спред, которая является обратной к нормальному рацио-спреду. При этом один опцион продается и более чем один опцион покупается. В одном случае продается опцион на покупку с более низкой базисной ценой, а покупаются несколько опционов с более высокой ценой. Это дает увеличение прибыли на рынке с повышающейся конъюнктурой и ограничение потерь при понижающейся конъюнктуре.

Обратный рацио-спред на продажу означает продажу одного опциона на продажу с высокой ценой столкновения и покупку нескольких таких опционов с более низкой ценой с целью достичь увеличения прибыли на рынке с понижающейся конъюнктурой.

Календарный спред заключается в покупке опциона с одним сроком и продажей опциона (обычно с той же ценой столкновения) на следующий месяц. Воздействие неустойчивости и временной стоимости на размер нетто-премии отличается от такой же сделки, но с опционами с одним сроком, поскольку неустойчивость в двухмесячный срок может быть другой, а временная стоимость падает быстрее в ближайшем месяце.

Существуют еще некоторые виды стандартных комбинаций с опционами:

бабочка — покупка опциона покупателя по цене лґ, продажа двух опционов покупателя по цене у, покупка опциона на покупку по цене z, где х < у < z- С опционами на продажу сделка совершается наоборот;

кондор — покупка опциона на продажу по цене v, продажа опциона на продажу по цене jc, продажа опциона на продажу по цене у, покупка опциона на продажу по цене z, где v < х < у < z. То же самое можно осуществить с опционами на покупку.

Обе эти комбинации, как «бабочка», так и «кондор», имеют как ограниченную прибыль, так и ограниченный убыток и обычно используются, когда теоретический и реальный уровни премии расходятся.

Как видим, существуют различные варианты операций с опционами. При этом переменной величиной становится либо вид опциона, либо его срок, либо условия этого опциона (цена столкновения).

Цель всех комбинаций подобного типа заключается в защите от возможных потерь при непредвиденных или значительных колебаниях цены. Потери с одной стороны операции покрываются большим или меньшим размером прибыли от другой стороны.

Операции с покрытыми опционами

Покрытые опционы предполагают сочетание операций с опционами со сделками с фьючерсными контрактами. Такие операции также могут осуществляться в различных комбинациях:

простая сделка опциона и фьючерса;

конверсионная сделка;

обратная сделка.

Простая сделка представляет собой комбинацию опционной сделки с противоположной сделкой с фьючерсным контрактом:

продавец опциона на покупку покупает фьючерсный контракт;

продавец опциона на продажу продает фьючерсный контракт;

покупатель опциона на покупку продает фьючерсный контракт;

покупатель опциона на продажу покупает фьючерсный контракт.

На результат операции влияет, приобретается ли опцион «без денег» или «при деньгах».

Такие операции могут начаться и со второй части, т.е. с операции с фьючерсным контрактом. Например, покупатель фьючерсного контракта, которому необходимо внести маржу, может продать опцион на покупку и внести премию в качестве оплаты. В дальнейшем он может откупить опцион. Продавцами подобных опционов чаще всего являются не инвесторы, а хеджеры, страхующие сделки с реальным товаром.

Покупатель опциона в подобных операциях делает это, уже имея на руках купленный или проданный контракт, по которому уже имеется прибыль. Опцион позволяет ограничить риск потерять эту прибыль, однако сохраняет возможность дальнейшего ее увеличения.

Если же к такой операции прибегают инвесторы, то они рассчитывают на дальнейшее существенное изменение цены. Чтобы минимизировать свои расходы, они приобретают опцион «без денег» за более низкую премию. При этом, однако, степень страхования от убытков при неблагоприятной тенденции цен снижается.

Конверсионная сделка. Суть ее заключается в том, что торговец покупает опцион продавца, продает опцион покупателя и покупает фьючерсный контракт. Оба опциона имеют одинаковые цену столкновения и срок окончания. Фьючерсный контракт имеет тот же срок исполнения, что и опционы, и его цена должна быть максимально близкой к цене, зафиксированной в опционах.

Если цена фьючерсного контракта превышает цену столкновения опциона покупателя, то право на покупку используется купившим его и длинная позиция (купленный фьючерсный контракт) автоматически закрывается, а право на продажу, т.е. опцион продавца, остается неиспользованным.

Если же цены фьючерсных контрактов до истечения срока падают ниже цены столкновения в опционах, то сам торговец использует свое право на продажу, чем автоматически ликвидируется его длинная позиция по фьючерсному контракту, проданный им опцион покупателя остается неиспользованным.

Обратная сделка. В этой сделке торговец покупает опцион покупателя, продает опцион продавца и фьючерсный контракт. Оба опциона имеют одинаковые цену столкновения и срок окончания. Фьючерсный контракт имеет тот же срок исполнения, и его цена должна быть по возможности близка к фиксированной в опционах цене.

Если цены текущих фьючерсных контрактов превышают цену столкновения ко времени окончания срока контракта, то торговец осуществляет свое право на покупку контракта, и тем самым автоматически закрывается короткая позиция по фьючерсу, а опцион продавца не используется.

Если же цены фьючерсных контрактов падают, то владелец опциона продавца исполняет его, а короткая позиция по контракту, имеющаяся у торговца, автоматически ликвидируется, при этом опцион покупателя остается неиспользованным.

Комбинация покупки физического товара или фьючерсного контракта и покупки опциона на продажу называется синтетическим (искусственным) опционом на покупку, поскольку его график прибыли и потерь идентичен опциону на покупку. Когда опцион на продажу становится опционом «при деньгах» и его прибыльность возрастает, стоимость реального товара или фьючерсного контракта падает в той же пропорции. Но если на рынке происходит повышение цен, опцион становится невыгодным, зато стоимость реального товара или фьючерса возрастают.

Комбинация продажи фьючерсного контракта или реального товара и покупки опциона на покупку называется искусственным опционом на продажу. С ростом цен прибыль по опциону на покупку уравновешивает потери по реальному товару или фьючерсному контракту. В то же время если рынок характеризуется падением цен, прибыль по реальному товару или фьючерсному контракту увеличивается.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010