В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 859055 человек которые просмотрели 17083491 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2474

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Казначейские долгосрочные облигации

Потребности Министерства финансов США в более долгосрочном финансировании покрываются путем эмиссии долгосрочных облигаций. С технической точки фения казначейские долгосрочные облигации могут иметь любой срок погашения по желанию Министерства финансов США, но в последние і оды обычно выпускаются облигации со сроками погашения 30 лет. За последнее десятилетие популярность долгосрочных облигаций снизилась, что было, безусловно, связано с исключительным непостоянством процентных ставок в течение этого периода.

Несмотря на то что все цены на облигации снижаются при повышении процентных ставок, величина снижения значительно возрастает при длительных сроках погашения при сравнении с более короткими. Например, если бы новые правительственные эмиссии приносили доход 11% при всех сроках погашения (гипотетическая, но полезная иллюстрация), а ставки поднялись до 12%, то обязательства со сроком погашения 1 год упали бы со 100 до 99,08%. С другой стороны, произошло бы снижение по облигациям со сроком погашения 30 лет до 91,2%. Более того, если бы ставки поднялись до 14%, то облигации со сроком погашения 30 лет упали бы до 78,94%. Изменение ставок такого размаха на самом деле произошло в начале 80-х годов, и инвесторы, державшие долгосрочные облигации, действительно столкнулись с таким падением цен. Несмотря на то что не было никакой серьезной озабоченности по поводу оплаты облигаций при наступлении сроков погашения, инвесторы, вынужденные их продать до наступления сроков погашения, потерпели серьезные убытки. Естественно, этот опыт требует проявления достаточной осторожности при инвестировании новых средств, и многие инвесторы отказались от долгосрочных вложений, включая казначейские долгосрочные облигации. На 30 сентября 1991 г. в обращении их находилось только на 423,3 млрд дол., или около 17% долга Министерства финансов США, представленного обращающимися на рынке ценными бумагами.

Характерные черты долгосрочных и рассмотренных выше среднесрочных облигаций аналогичны. Есть одно существенное отличие между среднесрочными и долгосрочными облигациями, помимо сроков погашения, — возможность отзыва. Ряд долгосрочных облигаций погашается Министерством финансов США до наступления объявленных сроков погашения путем оговорки о досрочном выкупе. Почти половина всех облигаций, срок погашения которых наступает в 1995-м и последующих годах, содержит оговорку о досрочном выкупе. Эти облигации можно легко определить по их спискам в газетах. Например, название «13 '/4% облигация Министерства финансов США с мая 2009—2014 г.» обозначает облигацию, срок погашения которой наступает в мае 2014 г., но она может подлежать выкупу Министерством финансов США в любое время, начиная с мая 2009 г. Если процентные ставки в то время будут значительно ниже, то можно ожидать выкупа облигаций, чтобы Министерство финансов США могло рефинансировать этот долг по более низким ставкам. Если процентные ставки будут по-прежнему составлять 13% или более, то у правительства не будет никакого стимула погашать эмиссию досрочно до наступления срока погашения. Безотзывные эмиссии не имеют написанных через тире сроков погашения, а имеют скорее единую дату, например, 12 3/в % с мая 2004 г. Министерство финансов не выпускало отзывные облигации с середины 80-х годов, поэтому доля безотзывной задолженности, находящейся в обращении, растет.

60      ОСНОВНАЯ ИНФОРМАЦИЯ

ЦЕННЫЕ БУМАГИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ АГЕНТСТВ

Ломимо описанных выше ценных бумаг существуют разнообразные квазигосударственные эмиссии, которые обычно смешиваются в общую массу под чрезвычайно эластичным названием «агентства». Большинство из них выпускаются ассоциациями или агентствами, созданными по решению конгресса. Многие из них имеют государственные гарантии. В целом они рассматриваются с точки зрения качества чуть ниже по надежности по сравнению с прямыми обязательствами Министерства финансов США и обычно имеют несколько большую доходность с целью компенсации для покупателя дополнительного риска, хотя и небольшого. Некоторые имеют такие же налоговые характеристики, как и казначейские ценные бумаги, но большинство не освобождается от уплаты налогов штату или местным органам власти.

Обычно считается, что обязательства агентств исключительно высокого качества. На конец 1988 г. в обращении находились эмиссии этих учреждений (за исключением пулов ипотек) на общую сумму свыше 1116,9 млрд дол., что составляло примерно 30% от размера прямой задолженности Министерства финансов США. Большинство этих организаций получают доход от своей основной деятельности, и, независимо от формы государственной поддержки, они не получали средств от Министерства финансов США.

Конгресс создал широкий круг агентств, уполномоченных выпускать ценные бумаги. Даже небольшой перечень может дать некоторое представление об этом разнообразии:

Система фермерского кредита,

Правление системы федеральных банков по кредитованию жилищного строительства.

Управление торгового флота,

Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита, Государственная национальная ассоциация ипотечного кредита, Ассоциация по предоставлению кредита студентам, Управление развития водного, энергетического и сельского хозяйства долины реки Теннесси,

Управление городского транспорта Вашингтона, Почтовая служба США.

Сроки погашения разнообразны — от 3 месяцев (например, векселя Проекта возрождения городов) до 20 или 30 лет для долговых обязательств и облигаций. Поэтому для инвестора существует широкий выбор ценных бумаг государственных агентств, и зачастую он может получить по ним больший доход по сравнению с ценными бумагами Министерства финансов США, при этом не подвергая вложенные средства слишком большому дополнительному риску.

 

ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ОБЕСПЕЧЕННЫЕ ЗАКЛАДНЫМИ

В течение- длительного времени банки и другие ипотечные кредиторы продавати жилищные закладные инвесторам и другим кредиторам в качестве средства повышения ликвидности своих портфелей. Большинство американцев считают владение жильем священным правом, а неуплату ежемесячного ипотечного платежа грехом, если не сказать больше. Кроме того, постоянный рост цен на жилье в течение многих лет защищал кредитора, поскольку стоимость обеспечения финансируемого актива (дома) увеличивалась даже быстрее, чем выплаченная сумма основного долга.

Проблема совершения сделок с ипотекой состоит в том, что каждая ссуда уникальна, поскольку привязана определенным образом к определенному человеку, определенной собственности, определенному месту и определенной ставке. Это привело к общему дефициту ликвидности и изъятию из обращения огромного количества денег, «связанных» в ипотечные инвестициях. В конце 1985 г., например, в США непогашенная ипотечная задолженность превышала 2,2 трлн дол., что было на тот момент почти н;і 400 млрд дол. больше всего государственного долга США.

Ключ к разблокированию этого финансового сокровища был предоставлен Правительственной национальной ипотечной ассоциацией (GNMA, или «Ginny Мае» — «Джинни Мэй» по инициалам названия). В настоящее время ипотечные банки могут создавать пулы схожих ипотек, обычно на сумму., кратную 1 млн дол., и представлять их GNMA. Ассоциация гаріштир>ет пулы и превращает их во вторичные ценные бумаги, выпушенные на базе пула ипотек, которые затем перепродаются инвесторам в партиях, кратных 25 тыс. дол. Таким образом, покупатель становится пропорциональг ым держателем многочисленных закладных, гарантированных правительством, либо гарантированных Ведомством по делам ветеранов, либо застрахованных Федеральным управлением жилищного строительства. Ежемесячно инвестор пол/чает чек от пула, представляющий его долю процента и выплаченного основного долга по кредиту. Это исключительно привлекательные инвестиции как для институциональных, так и индивидуальных инвесторов, в особенности тех, которые заинтересованы в надежности и больших наличных поступлениях по сравнению с теми, которые дают обычные государственные цен ше бумаги.

С другой стороны, ипотечный банк получает наличные от продаж GNMA и может немедленно начать заключать новые ипотечные сделки. Кажется, что этот процесс создал ситуацию, когда нет проигравших. Инвесторы получили приносящие высокие доходы и гарантированные государством выплаты, ипотечные банки — наличные для расширения своих ссуд, строительная промышленность — средства для нового строительства, которое в ином случае было бы невозможно; и, естественно, дилеры по ценным бумагам получили новое средство купли-продажи.

Поэтому вряд ли кто-то сомневался в успехе ценных бумаг GNMA. Стоимость находящихся в обращении этих ценных бумаг увеличилась с .750 млн дол. в 1970 г. почти до 400 млрд дол. к концу 1990 г. Другие государственные агентства, а также заинтересованные деловые круги начали випускать ценные бумаги, обеспеченные закладными, в результате к концу третьего квартала 1990 г. в обращении находились ценные бумаги ипотечных пулов на сумму свыше 984 млрд дол.

Первоначальный замысел Правительственной национальной ипотечной ассоциации был расширен и изменен таким образом, что на этой основе появились новые, весьма отличающиеся друг от друга ценные бумаги. Несмотря на свою привлекательность, вторичные ценные бумаги, выпущенные на базе пула ипотек, имеют некоторые и при том значительные недостатки. Важнейший из них -- непредсказуемость: нельзя точно сказать, когда должники по закладным собираются уплатить по своим ссудам. Так резкое падение процентных ставок в 1985—1986 гг. привело к огромнрму рефинансированию ипотечных ссуд, взятых по ставкам в 15% и выше. В свою очередь это привело к платежам в счет частичного погашения основного долга по многим ипотечным пулам за много лет до тех сроков, которые давались по самым консервативным прогнозам. При такой быстрой выплате основного долга доходность, которая, как считалось, сохранится на высоком уровне по ипотечным ценным бумагам в течение многих лет, резко снизилась, чем опрокинула многие инвестиционные прогнозы.

Эта проблема была учтена при создании обеспеченных ипотечных обязательств — СМО, впервые выпущенных в 1981 г. СМО состоят из партий ипотечных пулов или закладных сертификатов и обычно делятся на четыре различных класса ценных бумаг, называемых траншами. Сроки погашения СМО составляют 2, 5, 7 и 20 лег, проценты могут выплачиваться ежемесячно, ежеквартально или даже раз в полугодие. После осуществления всех необходимых по каждому траншу платежей по процентам вся остающаяся наличность направляется на возвращение основного долга по траншу с ближайшим по времени сроком погашения. После погашения этого транша платежи направляются на следующий транш и т.д. Эти последовательные выплаты создают ценные бумаги с предсказуемыми денежными потоками, что в значительной степени напоминает обычные облигации корпораций. Эта предсказуемость повышает привлекательность СМО для таких инвесторов, как пенсионные фонды и страховые компании, для которых важно соотнести сроки погашения по активам и обязательствам.

Действительно, обеспеченные ипотечные обязательства превратились в доминирующую форму новых эмиссий на рынке ипотечных ценных бумаг. Инициатором этой идеи стала Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита (FHLMC, или «Freddie Мас» — «Фредди Мэк»). Как Правительственная национальная ипотечная ассоциация, так и Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA, или «Fannie Мае» — «Фанни Мэй») также выпускали, в значительных объемах СМО. Кроме того, несколько брокерских фирм и другие негосударственные эмитенты также выпускали СМО. Несмотря на то что все СМО согласно обычным стандартам могут рассматриваться в качестве надежных инструментов, самый осторожный инвестор должен понимать, что только ценные бумаги Правительственной национальной ипотечной ассоциацией полностью обеспечиваются правительством США. Ценные бумаги Федеральной национальной ипотечной ассоциации и Федеральной корпорации жилищного ипотечного кредита являются ценными бумагами агентств, и поэтому они менее надежны по сравнению с эмиссиями Правительственной национальной ипотечной ассоциацией.

Закон о налоговой реформе 1986 г. привел к модификации идеи обеспеченных ипотечных обязательств, которая получила название «канал инвестиций закладных под недвижимость» (REMIC), имеющих более гибкую структуру по сравнению с обеспеченными ипотечными обязательствами и хранящих ссуды почти под любую недвижимость. REMIC предоставляют налоговые и бухгалтерские преимущества эмитенту. Однако с точки зрения инвестора, эти преимущества не выглядят слишком значительными. Наиболее экономичная структура REMIC в некоторых случаях дает несколько более высокие выплаты по процентам по сравнению с аналогичными обеспеченными ипотечными обязательствами.

 

ЦЕННЫЕ БУМАГИ С НУЛЕВЫМ КУПОНОМ

Понижающаяся модель процентных ставок последних лет привела не только к созданию целого комплекса ценных бумаг нового типа, но и возобновлению интереса к исключительно простому типу ценных бумаг — облигациям с нулевым купоном. «Нулевые» ценные бумаги выпускаются с большими дисконтами, или скидками с номинала, которые могут составлять до 20% от стоимости погашения. По существу, держатель не получает платежей по процентам, но в свою очередь не имеет забот по реинвестированию своих денег, если они появятся, по более низким ставкам. Иными словами, если «нулевые» ценные бумаги хранятся до срока погашения, го первоначальная общая доходность к погашению в них зафиксирована, даже если произойдет резкое падение процентных ставок. До настоящего времени как корпоративные, так и муниципальные эмитенты весьма успешно использовали эти ценные бумаги. Однако сильное падение ставок в 1986 г. резко повысило цены на облигации и снизило популярность новых «нулевых» эмиссий. Однако держатели находящихся в обращении «нулевых» ценных бумаг получили даже большую выгоду от повышения цен, чем от акций на рынке, где в то же самое время наблюдалась тенденция к повышению курсов.

Государственные агентства являлись крупнейшими эмитентами ценных бумаг с нулевым купоном. Два самых крупных эмитента среди них - Федеральная национальная ипотечная ассоциация и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита. Министерство финансов начало свою собственную программу «нулевых» ценных бумаг в марте 1985 г., когда оно выпустило свои ценные бумаги с отдельным заключением сделок по процентам и основному долгу (STRIPS — с отделением купона от основной облигации). Их успех заметно притормозил дальнейшее создание партий ценных бумаг, характерных для хитрых инвестиционных банкиров, которые воспользовались спросом на государственные ценные бумаги с нулевым купоном, создав искусственные ценные бумаги путем «отделения» купона от долгосрочных эмиссий Министерства финансов США.

В результате составные части были разделены на две отдельные ценные бумаги: (1) купоны, представляющие будущие поступления наличных, которые будут получены в виде паушальной суммы при наступлении срока погашения, и (2) «корпус», или основная сумма долга, которая также представляет выплату паушальной суммы при наступлении срока погашения. Инвестиционные банкиры обнаружили, что они могли иметь по двум частям в совокупности более высокую цену по сравнению с самой облигацией, тем самым получая прибыль от перепродажи по более высокой цене в процессе создания.

В начале 80-х годов брокерские фирмы воспользовались идеей отделения купона и начали продавать свои собственные отделенные купоны индивидуальным инвесторам, используя ряд легко запоминающихся сокращений в виде названий животных из семейства кошачьих, например CATS (кошки), COUGARS (пумы), TIGERS (тигры) и LIONS (львы). Эти ценные бумаги быстро приобрели популярность среди инвесторов, которые стали размещать их в такие средства уменьшения налога, как индивидуальные пенсионные счета, планы Кеог и пенсионные программы или программы участия в прибылях. В них фиксировалась высокая доходность, превалировавшая в то время, что, по существу, гарантировало впечатляющие инвестиционные результаты до тех пор, пока ставки не поползли еще выше, что с политической точки зрения в то время стало неприятным событием для конгресса и президента. При падении ставок, а это ожидалось многими, владелец «нулевых» ценных бумаг был избавлен от риска реинвестиций, подобного тому, с которым приходилось сталкиваться владельцу обыкновенной облигации на предъявителя. Например, падающие ставки могли привести к повышению цен на облигации, но в то же время создать проблему. Проценты, регулярно получаемые по купонам, должны затем реинвестироваться по более низким ставкам, господствовавшим в то время. Поэтому это явление могло бы снизить общую доходность к погашению по обыкновенной облигации. С другой стороны, облигация с нулевым купоном не имеет купонов, которые надо реинвестировать. Тогда цена пошла бы резко вверх, что привело бы к новой кривой доходности. Безусловно, при росте ставок было бы верно противоположное. Однако в любом случае доходность на время покупки стала бы реальной общей доходностью к погашению, если бы облигации сохранялись до их погашения.

Использование отделения купона распространилось на ипотечный рынок. Ценные бумаги, обеспеченные закладными, могут быть разделены на ценные бумаги, которые называются «только процент» или «только основной долг». В периоды снижения процентных ставок облигации «только процент» очень привлекательны, поскольку их доход по купону дает больше, чем текущие процентные ставки. Однако облигации «только основной долг» подвержены быстрому риску выплаты при рефинансировании старых закладных с высоким купонным доходом. В случае роста ставок ситуация противоположная. Подобно всем другим ценным бумагам с нулевым купоном их цены отличаются исключительной неустойчивостью.

В начале 80-х годов облигации с отделенным купоном обеспечивали впечатляющую доходность. Например, в сентябре 1984 г. CATS со сроком погашения 10 лет («нулевые» ценные бумаги «Salomon Brothers*) имели цену 302,53 дол. на основную сумму долга 1000 дол. с общей доходностью к погашению* 12,5%. Если не трогать инвестиции, вложение 10 тыс. дол. могло бы возрасти до 33 тыс. дол. к 1994 г. Несмотря на то что в начале 90-х годов процентные ставки в целом упали до самого низкого уровня за предшествовавшие 15 лет, покупатели этих CATS или аналогичных ценных бумаг по-прежнему получали тот же самый 12,5%-й доход в то время, как сопоставимые казначейские ценные бумаги приносили доход, который был ниже более чем в два раза.

Процесс отделения купона может быть и обратным. Поскольку рынок временами дает неверную цену компонентам облигации с отделенным купоном, это позволяет торговцам иногда приобретать отдельные части по стоимости, которая меньше стоимости целой облигации. В подобных обстоятельствах облигации с отделенным купоном превращаются в обыкновенные казначейские ценные бумаги.

Следует заметить, что ценные бумаги с отделенным купоном не являются привлекательными инвестициями для индивидуальных инвесторов, когда они не помещены в какой-либо программе, позволяющей сокращать налог. Это происходит потому, что повышенная скидка с номинала рассматривается в качестве «вмененного дохода» и облагается налогом, как будто она получена наличными. Дело в том, что в приципе скидка с номинала должна быть выплачена на пропорциональной основе, хотя в действительности не было получено никаких наличных. Инвесторы должны также проявлять осторожность при покупке «нулевых» ценных бумаг для своих детей на счета, созданные согласно единому закону о передаче имущества или дарений несовершеннолетним. В некоторых случаях условный доход может облагаться налогом, но не выплачиваются никакие проценты, с которых надо платить налоги. Поскольку расчетный процент по муниципальным облигациям с нулевым купоном оплачивается эмитентом, который не облагается налогом, то увеличение стоимости этих ценных бумаг не облагается налогом. Это позволяет использовать их для пенсионного и имущественного планирования (см. параграф «Муниципальные облигации»).

 

КУПЛЯ-ПРОДАЖА ЦЕННЫХ БУМАГ ПРАВИТЕЛЬСТВА США

3 American Stock Exchange Fact Book — 1990, p. 23.

Вся значительная купля-продажа казначейских ценных бумаг осуществляется дилерами на внебиржевом рынке. К числу крупнейших дилеров относятся те, которые признаны Федеральной резервной системой (ФРС) в качестве первичных дилеров. Эти фирмы принимают участие в регулярных аукционах Министерства финансов США и готовы поддержать «двусторонний» рынок как покупки, так и продажи в значительном объеме в любой момент. Американская фондовая биржа предлагает автоматизированный рынок для «неполных лотов» казначейских среднесрочных и долгосрочных облигаций (партии с номинальной стоимостью от 1 тыс. до 99 тыс. дол.), но объем торговли был относительно невелик — 2,7 млрд дол. в 1990 г.3 Существует также незначительное число междилерских брокеров, которые действуют в качестве посредников между крупнейшими дилерами. Эти фирмы, включая «RMJ Securities*, «Liberty Securities* и «Cantor, Fitzgerald*, обычно неизвестны публике и используются крупнейшими дилерами, помимо других соображений, для гарантирования определенной анонимности при совершении крупных покупок или продаж.

Дилеры связаны между собой телефонной или компьютерной сетью. Купля-продажа осуществляется обычно в номинальных суммах, кратных 1 млн дол., и обычно наие/и/ио-основе (чистой основе). Никакие комиссионные не берутся по чистым сделкам, прибыль дилера в виде наценки включается в цену приказа клиента о покупке или в виде скидки вычитается из цены исполнения приказа клиента о продаже. Розничные приказы клиентов могут направляться почти через любого брокера-дилера, а с клиента может взиматься или не взиматься комиссионное вознаграждение за исполнение. Клиенты могут также направлять приказы непосредственно в местные федеральные резервные банки во время регулярно проводимых аукционов.

Федеральный резервный банк Нью-Йорка выступает в качестве аукциониста при каждом заимствовании Министерства финансов США. По понедельникам проводятся аукционы по казначейским векселям со сроками погашения 13 и 26 недель. Аукционы по векселям со сроками погашения 1 год проводятся раз в 4 недели, что составляет 13 подобных аукционов в год. Казначейские среднесрочные облигации со сроками погашения 2 года и 5 лет продаются ежемесячно, а аукцион по облигациям со сроками погашения 7 лет проводится в первом месяце каждого календарного квартала. Облигации со сроками погашения 3 года и 10 лет предлагаются к продаже один раз в 90 дней в течение регулярно,проводимых Министерством финансов США ежеквартальных обменов старых облигаций на облигации нового выпуска, когда Министерство финансов США пытается осуществить реструктуризацию части национального долга, размещенного на рынке ценных бумаг. Кроме того, казначейские векселя с различными сроками погашения периодически продаются с целью контроля и регулирования денежной массы по мере необходимости.

Инвесторы могут принять участие в аукционах двумя различными способами. Во-первых, они могут представить конкурентные предложения с указанием процентной ставки, которую они готовы принять, а также количество, которое они хотят купить. Конкурентные предложения должны превышать по объему 5 млн дол. и выполняются в соответствии с указанными процентными ставками, при этом сначала выполняются предложения с наиболее низкими процентными ставками. Следовательно, некоторые участники торгов могут не получить размещения, поскольку их предложения оказались недостаточно энергичными. Во-вторых, они могут представить неконкурентные предложения, которые полностью выполняются по средней ставке, установленной конкурирующими участниками торгов. Подобные участники торгов получают ставку, которая ненамного отличается от наилучшей конкурентной ставки. До тех пор пока предложение не сделано на несколько миллионов долларов, разница в полученных ставках не может серьезным образом ущемить представившего неконкурентное предложение.

В сделках на вторичном рынке почти полностью доминируют первичные дилеры и их клиенты. В 1991 г. существовало 39 подобных дилеров, в число которых входили многие крупнейшие коммерческие банки страны и дилеры по ценным бумагам, а также несколько местных филиалов иностранных банков и брокеров. Федеральная резервная система назначает этих дилеров, если они отвечают определенным (не всегда объективным) критериям. В число основных рассматриваемых факторов входят: капитал, готовность «делать рынки», результаты деятельности и персонал. Можно предположить, что выбор в члены подобной элитной группы равноценен лицензии на чеканку денег, но это не так. В последние годы ряд дилеров добровольно отказались от своего первичного статуса, и существует широко распространенное предположение о том, что только крупнейшие, наиболее активные фирмы регулярно извлекают значительные прибыли из своей роли первичного дилера. Рынок, является высококонкурентным с очень небольшой разницей между ценами покупателей и продавцов. Кроме того, он требует значительных капиталов, которые некоторые дилеры могли бы с большей прибылью использовать в другой сфере деятельности.

Рынок казначейских ценных бумаг всегда свободно регулировался благодаря общему освобождению от норм федерального законодательства в различных законах о ценных бумагах. Однако в августе 1991 г. обнаружилось, что два трейдера в «Salomon Brothers*, крупнейшем и наиболее уважаемом первичном дилере, подали неправильные предложения на аукционы Министерства финансов США и по одной позиции получили эффективный контроль над 95% некоторых аукционов, а также реальный «корнер» (контроль) по некоторым недавно выпущенным казначейским среднесрочным облигациям. Несмотря На то что их агрессивное предложение цены на аукционах снизило доходность и тем самым могло сэкономить для Министерства финансов США некоторую сумму денег, их действия сочли угрозой для честной конкуренции на рынке, имеющем огромное значение для проведения фискальной и денежно-кредитной политики США. Последовавшие расследования и слушания в конгрессе наверняка приведут к более жесткому регулированию рынка казначейских ценных бумаг.

Отчеты о котировках большинства государственных эмиссий можно найти в «The Wall Street Journal*, которая содержит наиболее обширный список эмиссий казначейских ценных бумаг, и «New York Times*, а также некоторых других ежедневных газетах. Сведения о Ценных бумагах агентств освещаются менее подробно, несмотря на то что «The Wall Street Journal* содержит большой список эмиссий Правительственной национальной ипотечной ассоциации, Федеральной национальной ипотечной ассоциации, Федеральной системы фермерского кредита и Федерального банка по кредитованию жилищного строительства.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010