В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 859186 человек которые просмотрели 17085048 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2474

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Муниципальные облигации

4 Rosario Benavides, How Big Is the World's Bond Market?— 1989 Update (New York: Salomon Brothers Inc., 1989).

Хотя долговое бремя федерального правительства іа последнее десятилетие чрезвычайно увеличилось, задолженность штатов и местных органов власти возрастала еще быстрее. Например, в 1980 г. их задолженность составляла примерно 360 млрд дол.; к концу 1988 г. она оценивалась в 759,6 млрд дол.4 Ценные бумаги, выпускаемые подобными органами власти, обычно называются муниципальными облигациями, несмотря на то что реальный эмитент может быть настолько маленьким, как местный школьный округ, или настолько большим^ как штат Калифорния.

При рассмотрении казначейских ценных бумаг уже отмечалось, что процентные платежи по этим ценным бумагам освобождены от обложения налогами штатов и местны < органов власти. Причину такого положения можно найти в давней доктрине, получившей название «взаимный иммунитет», которая освобождает федеральные и нижестоящие государственные организации от обложения налогами друг друга. Обратная сторона медали состоит в том, что процентные платежи по муниципальным облигациям не могут облагаться налогами федерального правительства. Эта доктрина вряд ли может оставаться неизменной, поскольку она основана в значительной мере на прецеденте Верховного суда по определенным делам. Законодательство конгресса моїло изменить ее, но конгресс не достиг больших успехов при рассмотрении этого вопроса В действительности есть существенные расхождения по вопросу полного изменения доктрины. Но поскольку она, судя по всему, благоприятствует богатым инвесторам в ущерб менее удачливым людям, эта доктрина, вероятно, останется предметом спора еще в течение нескольких лет.

Для того чтобы показать воздействие освобожденного от налога процента по сравнению с процентом, облагаемым налогом, возьмем двух инвесторов: одного из категории 28%-го федерального подоходного налога, а другого — со ставкой 15%. Если каждый "Из них инвестирует 10 тыс. дол. в банк, то прибыль после уплаты налога с 10%-й доходностью ежегодно составит 720 дол. для первого и 850 дол. для второго. Аналогичные инвестиции в муниципальные облигации с той же самой процентной ставкой позволяют каждому из них получить полноценный ежегодный процент в размере 1000 дол. Это соответстмует прибыли в 17,6% для лица, облагаемого более низким налогом, и 38,8% для инвестора, облагаемого более высоким налогом. Инвестору из категории 28%-го налога надо было бы получить доход после уплаты налогов по облагаемым налогом инвестициям в размере примерно 13,8%, чтобы она соответствовала сумме после уплаты налогов, которую обеспечивает 10%-я муниципальная облигация.

В дополнение к этой льготе большинство штатов освобождает облигации от обложения налогами штатов и местных органов власти, если держатель проживает в штате, где была осуществлена эмиссия. Некоторые штаты имеют довольно высокий подоходный налог (максимальный — 9% в штате Нью-Йорк), a jto означает, что облигации могут обладать еще большей привлекательностью для инвестора, облагаемого более высокими налогами и проживающею в одном из этих штатов. В целом это освобождение от налогов штатов и местных оргаг- ов власти не простирается за пределы границ штатов, поэтому инвесторы в Пенсильвании могут защитить свой доход от федерального налогообложения при помощи эмиссий штата Калифорния, но с них будут по-прежнему брать налог штата с этого дохода.

 

ОБЛИГАЦИИ, ОБЕСПЕЧЕННЫЕ ОБЩЕЙ ГАРАНТИЕЙ И ДОХОДАМИ ОТ ПРОЕКТА

Муниципальные облигации с точки зрения надежности имеют смешанную репутацию. Есть две широкие категории облигаций: обеспеченные «общей гарантией» и «доходами от проекта». На самом деле было бы лучше сказать,

что существуют облигации, обеспеченные общей гарантией и не обеспеченные ею, поскольку термин «доход» слишком неточен для обозначения многочисленных форм, скрывающихся под этим названием. Среди этих двух категорий облигации, обеспеченные общей гарантией, имеют превосходную — но не полностью совершенную — репутацию с точки зрения своевременности выплат процентов и основного долга. Прекращение платежей было исключительно редким, по крайней мере для крупных эмитентов, и почти всегда эти платежи' были произведены. Несколько недавних случаев в этой области произошли в гг. Нью-Йорке и Кливленде, штат Огайо. Прекращение платежей в Нью-Йорке в 1975 г. эвфемистически было названо «мораторием», однако каждый держатель облигаций знал, что это означало «прекращение платежей». В конечном счете город выручила грандиозная спасательная операция с созданием нового суперагентства — Муниципальной акцептной корпорации, или «Big Мас», — название, под которым она известна на Уолл-стрит. Прекращение платежей в Кливленде в 1978 г. было менее заметно аля общественности, поскольку все векселя по эмиссии находились в банках. Гем не менее финансовое сообщество хорошо знало об этой проблеме, и рейтинг кредитоспособности Кливленда соответственно пострадал.

Однако это исключения. Облигации, обеспеченные общей гарантией, всегда гарантируются налоговыми органами — налогами на личный и/или корпоративный доход, продажи, имущество и использование дорог на уровне штата; налогами на недвижимость на уровне города. Более тою, новые облигационные эмиссии почти всегда должны получить одобрение избирателей. Если налоги начинали расти слишком быстро и заимствование становилось чрезмерным, то, как показывает опыт, избиратели проявляли здравый смысл (редко демонстрируемый конгрессом на общенациональном уровне) и отвергали новые заимствования до тех пор, пока не будут выплачены старые долги, или ставили ограничения на рост задолженности или годовых налогов (например, широко известное налоговое* восстание в Калифорнии, что воплотилось в поправку № 13). Вообще облигации, обеспеченные общей гарантией, имеют превосходную репутацию по надежности основного долга, уступающую только ценным бумагам правительства США среди национальных эмиссий.

Облигации, обеспеченные доходами от проекта, выпускаются агентствами или органами власти, созданными в соответствии с законодательством в штатах и городах. Обычно эти агентства не имеют прямого доступа к наюго-вым доходам и большинство из них обеспечивает свою деятельность, включая обслуживание долга, за счет доходов, которые они получают. К их числу относятся дорожные сборы, например «New York State Thruway». Облигации выпускаются с целью финансирования строительства и расходов по эксплуатации. Сборы, взимаемые с тех, кто пользуется услугами дорожной сети, идут на покрытие эксплуатационных затрат и задолженности. Поскольку долговые обязательства являются обязательствами только дорожных властей штата, то нет права прямого регресса к налогам штата Нью-Йорк, если сумма дорожных сборов окажется недостаточной для покрытия обязательств эмитента. В настоящее время дорожные власти получают доходы в объеме, который настолько превосходит их потребности, что власти штата выступили с предложением об использовании части этих доходов на расходы, которые обычно считались частью бюджета штата. Вместе с тем держатели некоторых других облигаций, обеспеченных доходами от проекта, оказались не столь счастливыми.

Когда муниципальное агентство не может обслуживать свой долг, по его облигациям могут быть прекращены платежи. Становится возможным прекращение платежей по процентам, и возвращение заимствованного основного долга ставится под вопрос. Цены на облигации могут упасть до уровня ниже 50% их номинальной стоимости. Например, облигации по проектам N<» 4 и 5 Публичной системы энергоснабжения Вашингтона продавались по цене 140 дол. при номинале 1000 дол. (и невыплате процентов) в июле 1985 г., всего через несколько лет после эмиссии. Некоторые из этих агентств полностью выплачивают основной долг и просроченные проценты; другие этого не делают. В большинстве случаев держатели подобных ценных бумаг имеют мало возможностей на пути законного регресса для покрытия своих убытков. Судебные процессы обычно почти ничего не дают по вопросу получения доходов, поскольку соответствующие агентства практически не име-ю г никаких средств.

Ассоциация инвесторов в облигации (некоммерческая группа) привела оценку, согласно которой по муниципальной задолженности на сумму 3,1 млрд дол. были прекращены платежи или был серьезный риск прекращения платежей в течение первых шести месяцев 1991 г.5 Почти вся эта задолженность имела характер долга по облигациям, обеспеченным доходами от прот ектов. Значительная ее часть представляет различные виды «творческого» финансирования, которые появились на рынке с целью обойти ограничения, введенные согласно закону о налоговой реформе 1986 г. Из этой суммы примерно 600 млн дол. приходилось на муниципальные ценные бумаги, обеспеченные так называемыми гарантированными инвестиционными контрактами, выпущенными «Executive Life Insurance Company*, деятельность которой в настоящее время прекращена государственными регулирующими органами и переживает процесс трансформации. Большое число других облигаций, видимо, также близко к состоянию прекращения платежей.

Однако прежде чем перечислять недостатки эмиссий, обеспеченных доходом от проекта, было бы благоразумно привести длинный список подобных облигаций с надежным, не облагаемым налогами доходом в течение многих лег и надлежащую выплату основного долга при наступлении срока погашения. Помимо уже упомянутой выше эмиссии «New York State Thruway», среди широко известных эмиссий можно выделить:

«Intermountain Power Supply System*,

«San Francisco Bay Area Transit System*,

«Pennsylvania Turnpike*,

^Illinois TolIway»,

5 D lily Bond Buyer (July 10, 1991), p. 2.

«Poit of New York Authority*.

Кроме этих грандиозных проектов, сотни больниц, университетских студенческих общежитий, гражданских центров, стадионов и подобных сооружений были построены на привлеченные таким образом средства.

Облигации, обеспеченные доходом от проекта, обычно имеют фиксированные сроки погашения (единый срок погашения для всей эмиссии). Обычно облигации являются отзывными. Это означает, что по истечении определенного периода времени эмитент может погасить облигации до наступления срока погашения. Облигации, обеспеченные доходом от проекта, часто имеют сроки погашения от 20 до 30 лет с момента эмиссии, иногда они выпускаются серийно.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010