В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819017 человек которые просмотрели 16230512 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2282

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




7 котировочные листы акций и облигаций, тикеры и котировки

 

Эта глава касается включения ценных бумаг в котировочный лист Нью-Йоркской фондовой биржи. Рассматриваются выгоды, а также требования при включении акций В курсовой бюллетень этой биржи. Ценные бумаги могут быть также включены в систему NASDAQ, и компании могут получить котировки на других национальных биржах ценных бумаг. Требования для включения акции в этих случаях рассматриваются в главах 8, 9 и 10. Поскольку по своей природе рынки становятся все более интернациональными, обычное явление как для американских, так и иностранных эмитентов — получение ими котировок своих ценных бумаг на рынках за границей. Хотя объем этой книги не позволяет предложить полный охват международных рынков, следует иметь в виду, что некоторые ценные бумаги США, зарегистрированные на NYSE, могут быть также зарегистрированы и продаваться на таких рынках, как Лондонская и Токийская фондовые биржи.

 

КОТИРОВОЧНЫЙ ЛИСТ АКЦИЙ

На конец 1990 г. акции 1774 различных компаний были зарегистрированы на Нью-Йоркской фондовой бирже. Было зарегистрировано 2284 различных эмиссий акций, среди которых 1741 были эмиссиями обыкновенных акций. Большая часть среди прочих эмиссий были эмиссиями привилегированных акций, многие из которых являлись многочисленными котировками различных эмиссий, выпущенных одними и теми же корпорациями. Например, «Illinois Power*, публичная коммунальная корпорация, имела 11 различных эмиссий привилегированных акций, зарегистрированных помимо обыкновенных акций.

Было 90 732 млн зарегистрированных акций, как обыкновенных, так и привилегированных, с совокупной рыночной стоимостью 2 819 778 миллионов долларов. Среди них на обыкновенные акции соответственно приходилось 89 452 млн акций и 2 787 845 млн дол. Для сопоставления, на конец 1980 г. было зарегистрировано 33,7 млрд акций, а в 1970 г. — менее половины этого количества. Включение акций в котировочный список NYSE давало компаниям лучшую котировку. Большинство наиболее известных наименований корпораций, которые ассоциируются с термином наиболее популярные акции, можно найти в котировочном списке NYSE. При взгляде на 50 ведущих компаний, акции которых зарегистрированы на этой бирже, выстроившихся по рангу в соответствии с рыночной стоимостью акций, появляются такие названия, как AT&T, IBM, GE, GM, «Соса-Соїа», «Sears Roebuck*, «Техасо», «Еххоп» и «Eastman Kodak*.

Ежегодно в котировочном списке появляются новые дополнения. В 1990 г. в этот список были внесены 130 новых эмиссий обыкновенных акций. Кроме того, было ) 1 новых «технических» котировок в результате крупных структурных изменений в корпорациях или аналогичных событий. Лишение котировки случается намного реже. В 1990 г. 83 эмиссии были лишены котировки. Относительно редко встречается лишение котировки в результате невозможности выполнять минимальные необходимые нормы. Наиболее вероятными причинами лишения котировки являются слияния и поглощения. Среди наиболее известных названий, которые исчезли по этим причинам из котировочного списка в последние годы, были такие фирмы, как «Revlon», «Scovill», «Атегісап Hospital Supply*, <Foxboro Corporation* и «Combustion Engineering*.

Акции также лишаются котировки в результате того, что бывшие в свое время публичными корпорациями фирмы возвращаются к форме частной корпорации в результате выкупа контрольного пакета акций за счет кредита. К числу компаний, выкупивших контрольный пакет акций за счет кредита, относятся «R.H. Масу», «Levi Strauss*, «National Сап» и «Denny's». Некоторые компании оставили лишь ограниченное число акций, которые можно приобрести на рынке акций. Оно достаточно для продолжения котирования, однако намного меньше по сравнению с предыдущей регистрацией. Примерами подобных эмиссий являются «RJR Nabisco* и «Kroger». Выкуп контрольного пакета акций за счет кредита обычно осуществляется либо группой управляющих, либо внешними инвесторами (иногда их сочетанием), которые заимствуют крупные суммы, зачастую путем эмиссии «бросовых» облигаций, с целью приобретения большинства акций, обращающихся на рынке. Часто впоследствии продаются активы для выплаты этой задолженности. Крах рынка «бросовых» облигаций и ряд регулирующих ограничений привели к тому, что выкуп контрольного пакета акций за счет кредита стал менее привлекательной тактикой.

 

Иностранные акции

Мировые финансовые рынки становятся все более широкими. В настоящее время деньги ищут наиболее привлекательные способы инвестиций вне зависимости от того, где существует такая возможность. Потоки международного капитала на рынках ценных бумаг можно описать термином глобализация. Этот процесс проявляется в постоянном увеличении эмиссий иностранных акций в котировочном! листе NYSE. На начало 1991 г. в него были включены 97 эмиссий иностранных акций. В 1980 г. было лишь 38 подобных эмиссий. Основное их количество составляют канадские акции, как это и было на протяжении длительного времени. Акции многих крупнейших канадских промышленных корпораций продаются в Нью-Йорке так же активно, как это происходит в Торонто или Монреале. В число хорошо известных котировок канадских акций на NYSE входят ^Northern Теїесопт», «Іпсо Ltd.*, <<Alcan Aluminum*, «Canadian Pacific* и «Seagram Ltd.*.

Ошеломляющий продолжительный рост экономики азиатских стран нашел свое отражение в виде включения в котировочный лист девяти японских корпораций, многие из которых являются производителями товаров, которые хорошо известны в США. Среди них «Sony», «Honda Motor*, «Mat:>ushita Electronic (Panasonic)* и «Hitachi Ltd.*.

В 80-х годах значительно повысился интерес к британским компаниям. В течение ряда лет акции нескольких крупных британских корпораций были включены в котировочный список NYSE. Наиболее известны среди них •<British Petroleum*, «Shell Transport and Trading* и «Unilever PLC*. Однако в 80-х годах многие государственные компании были приватизированы путем і іублич-ного размещения акций. В их число вошло публичное размещение огромного (9 млрд акций) пакета акций ^British Telecommunications PLC> в 1985 г., которое приобрело почти такую же популярность в США, как и в Великобритании. В числе других были включены в котировочный список NYSE! акции «British Airways*, ^British Steel* и «British Gas». Co своими 24 зарегистрированными эмиссиями обыкновенных акций Великобритания заняла Еторое место после Канады по числу эмиссий, котируемых на NYSE.

Аналогичная приватизация привела к появлению в котировочном листе акций шести испанских компаний, в том числе трех крупнейших банков, крупнейшей телефонной компании и крупнейшей нефтяной компании. Далее по количеству котируемых иностранных акций идут корпорации Австралии, Нидерландов и Италии. В целом на Нью-Йоркской фондовой бирже зарегистрированы 96 иностранных компаний и 97 различных иностранных эмиссий с совокупной рыночной стоимостью 127 655 млн дол., которая почти удвоилась по сравнению с 1985 г. Вероятны и другие дополнительные включения в котировочный список. Поскольку рынки становятся все более интернациональными по масштабам своей деятельности, корпорации в свою очередь все больше отдают себе отчет в возможностях привлечения капитала на рынках большинства принимающих стран вне зависимости от того, где эти рынки находятся. Включение акций в котировочный лист NYSE способствует привлечению капитала на крупных рынках США, поскольку достигаемая этим информационная «прозрачность» приводит к большей известности эмитента национальным инвесторам.

 

Котировочный лист облигаций

Ha NYSE зарегистрировано больше эмиссий облигаций, чем эмиссий акций. На конец 1990 г. были зарегистрированы 2912 эмиссий облигаций и 2284 эмиссий акций. Котируемые облигации имели номинальную стоимость 1 689 454 млн дол., или почти на 350 млн дол. больше по сравнению с 1985 г. Рыночная стоимость зарегистрированных облигаций (1 610 175 млн дол.) в 1990 г. была близка к номинальной стоимости. Это указывает на высокое в целом качество котируемых эмиссий, среди которых лишь по относительно немногим были просрочены платежи или возникала такая угроза. Несмотря на то что ряд котируемых в настоящее время облигаций имеет рейтинг «высокодоходной» категории, они обычно являются облигациями, которые имели в свое і гремя инвестиционное качество, однако после включения в котировочный лист их качество было снижено. Помимо эмиссий корпораций ряд облигационных эмиссий иностранных государств также обращается на Нью-Йоркской фондовой бирже. Эмиссии Министерства финансов США автоматически попадают в котировочный лист после проведения аукциона, хотя правительство не платит езносов за право включения в него. Крупнейшим рынком для ценных бумаг Министерства финансов США, как и всех других эмиссий с фиксированным доходом в США, является внебиржевой рынок, о чем говорилось в главе 5. Однако некоторым иностранным фидуциариям запрещено покупать незарегистрированные ценные бумаги, поскольку на рынках их стран внебиржевой рынок не развит или имеет ярко выраженный спекулятивный характер, что отпугивает от него консервативных инвесторов. Таким образом, внесение казначейских эмиссий в котировочный лист упрощает для этих инвесторов покупку подобных ценных бумаг. В настоящее время на Нью-Йоркской фондовой бирже котируются 763 эмиссии ценных бумаг Министерства финансов США, 414 выпусков облигаций различных международных банков (например, World Bank) и 53 различных эмиссий иностранных государств.

Попав однажды в котировочный список, облигация может в нем оставаться до своего погашения, даже если она не относится к числу ходовых. Это приводит к таким случайным курьезам, как 8%-я эмиссия Королевства сербов, хорватов и словенцев со сроком погашения в 1962 г. или 6%-я эмиссия Республики Польша (досоциалистической) со сроком погашения в 1940 г. Эти долги были аннулированы социалистическими правительствами, которые пришли к власти после второй мировой войны. Следовательно, несмотря на шачительный срок, прошедший после срока погашения, эти обязательства не были погашены и долги по ним не были урегулированы с держателями этих облигаций. Их пребывание в котировочном списке будет, вероятно, продолжаться до какого-либо урегулирования, что может занять довольно много времени. Крах коммунизма и последующее возникновение рыночных экономических отношений в странах Восточной Европы может ускорить урегулирование этих вопросов.

 

ВКЛЮЧЕНИЕ В КУРСОВОЙ БЮЛЛЕТЕНЬ И РЕГИСТРАЦИЯ

Следует разграничивать включение в курсовой бюллетень и регистрацию. Включение в курсовой бюллетень означает процедуру, в соответствии с которой компания подает заявку и получает право на котировку своих акций при биржевой торговле. До утверждения эмиссии компания должна выполнить определенные нормы, установленные NYSE, и должна также дать согласие выполнять определенные нормы и условия для зарегистрированных корпораций в последующие годы.

В свою очередь регистрация означает предоставление определенной финансовой и коммерческой информации в SEC в соответствии с положениями Закона о ценных бумагах и биржах 1934 г. Все эмиссии акций и облигаций корпораций, а также иностранные ценные бумаги, котируемые на NYSE, должны быть также зарегистрированы в SEC. Регистрация, однако, не означает утверждения компании или ее ценных бумаг со стороны этой комиссии.

 

ЗНАЧЕНИЕ ВКЛЮЧЕНИЯ В КОТИРОВОЧНЫЙ ЛИСТ

 

Для корпораций

Корпорации включают свои акции в котировочный лист по одной или нескольким причинам. Во-первых, включение ценной бумаги в котировочный лист проводит к ее большей ликвидности. Биржа предоставляет готовый устойчивый рынок, поэтому ценная бумага становится более привлекательной для публичных инвесторов. Во-вторых, включение в котировочный лист приводит к меньшим финансовым издержкам, когда в будущем будет привлекаться дополнительный капитал. В-третьих, включение в котировочный лист помогает при продаже прав акционера на покупку акций из новых эмиссий на льготных условиях1. Многие акционеры при получении ими прав на покупку новых акций эмиссии, которыми они владеют, предпочитают продавать эти права, а не использовать их. Если акции зарегистрированы, то имеется готовый рынок для этих прав, который помогает успешно провести подписку на новые акции на льготных условиях. В-четвертых, компания получает определенную известность и рекламу от факта котирования ее ценных бумаг. Клиенты ассоциируют продукцию компании с ее акциями. Продажи ценных бумаг компании позволяют ее названию чаще попадаться на глаза общественности. Однако во многих случаях товарный знак не имеет никакой связи с наименованием компании, и значение этой известности становится несущественным. Пятая причина — желание привлечь больше акционеров. Многие корпорации считают это одной из важнейших причин. Большее количество акционеров ведет к появлению большего числа клиентов, улучшению связей с общественностью, дополнительных возможностей при финансировании в будущем, диверсификации собственности компании и дополнительной рекламе организации. Наконец, включение акций в котировочный список помогает в определении справедливых цен на акции компании. Считается, что рынок.публичной продажи акций даст им справедливую оценку, основанную на эффективном взаимодействии спроса и предложения на акции.

' Права акционера на покупку акций из новых эмиссий на льготных условиях рассматриваются в главе 24.

Не все крупные корпорации — даже при очевидной желательности — стремятся включить свои акции в котировочный список, и они находят много причин в подтверждение своей позиции. Невозможность соответствовать требованиям для включения в котировочный список, безусловно, может воспрепятствовать этому, даже если компания и хочет это сделать. Однако многие компании не считают, что стоимость включения в список оправдывается полученными выгодами. Руководителям некоторых компаний не нравится требование, которое налагается на все включенные в котировочный список компании, раскрыть информацию о финансовом положении. Иногда им не нравятся правила SEC об «инсайдерах» (должностных лицах, директорах и крупных акционерах), применяемых в сделках с их ценными бумагами. Такие правила SEC, как требования о доверенных лицах, которые дополняются требованиями биржи, также подвергались критике. Наконец, многие компании считают, что рынок их акций на внебиржевом рынке является вполне адекватным как для компании, так и ее акционеров. Безусловно, усиление информационной «прозрачности» при усовершенствовании системы NASDAQ, в особенности ее национальной рыночной системы, значительно повысило ликвидность на внебиржевых рынках по сравнению с тем, что было раньше. Более того, ряд руководителей выразили неудовольствие системой формирования рынка специалистами, которая используется на национальных фондовых биржах, и отдали предпочтение конкурирующим «делателям» рынка, что является характерной чертой рынков NASDAQ. Сама Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам вела серьезную и эффективную пропагандистскую войну против этого метода. Тем не менее нельзя отрицать, что те инвесторы, которые думают об акциях, первым делом думают о Нью-Йоркской фондовой бирже, и в этом они находят поддержку в средствах массовой информации, которые по-прежнему предпочитают давать отчеты о деятельности именно этой биржи, чен.о какой-либо другой.

 

Для инвесторов

Можно указать на ряд преимуществ включения акций в котировочный список. Биржа обеспечивает устойчивый рынок акций. Поэтому включение в котировочный список ведет к повышению ликвидности и стимулирует больший поток приказов, меньший разрыв между ценами продавцов и покупателей и более быстрые продажи. Это преимущество не следует принижать. Рынок публичных продаж на бирже требует от специалиста постоянной поддержки рынка по любой акции, внесенной в котировочный список. Внебиржевой рынок создает конкуренцию «делателей» рынка, но не заставляет никого поддерживать устойчивость рынка. «Делатели» рынка могут по своему выбору входить и покидать NASDAQ при условии, что они соблюдают требования системы при регистрации. Действительно, они могут.все вместе отказаться от котирования каких-либо акций, чего не может произойти на Нью-Йоркской фондовой бирже. Это преимущество гораздо важнее для акций, чем для облигаций. Внебиржевой рынок для облигаций является исключительно ликвидным при условии, что инвестор совершает операции с обычными институциональными количествами.

Одно время биржа имела совершенно определенное преимущество в области требований, заставлявших зарегистрированные компании предоставлять регулярную публичную финансовую информацию. В настоящее время большинство крупнейших корпораций, ценные бумаги которых обращаются на внебиржевом рынке, предоставляет аналогичную информацию. Другое преимущество, которое по-прежнему благоприятствует котируемым акциям, но не в такой степени, как в свое время, — расширение кредита ho маржинальным счетам. Все акции, включенные в котировочные списки NYSE и других бирж, автоматически подпадают под это в соответствии с Правилом Т (см.

гл. 13). Это означает, что брокерско-дилерские или банковские кредиты обеспечиваются акциями. Акции, обращающиеся на внебиржевом рынке в национальной рыночной системе NASDAQ, получили эту привилегию с 1986 г. Акции, не обращающиеся в этой системе, должны быть в «маржинальном котировочном списке акций, обращающихся на внебиржевом рынке» ФРС, и, хотя многие акции оказались в этом списке, большое количество находится вне его.

Наконец, существует биржевой телеграф (тикер-«лента»). Последовательная информация о сделках в порядке их совершения предоставляет инвестору не имеющую себе равной наглядность. Электронная информация Национальной рыночной системы по-прежнему не может приблизиться к «ленте» по четкости и наглядности, отображению реального розничного ценообразования и широте распространения. Только система информации обо всех сделках на NYSE в действительности предоставляет полную информацию инвесторам.

 

Эволюция норм для включения акций в курсовой бюллетень

Эволюция требований для включения акций в курсовой бюллетень NYSE (котировочный список или лист) представляет интересную главу в истории американской деловой практики и этики. В первые годы существования республики руководство корпораций США скрывало подробности деятельности своих организаций за почти непроницаемой завесой секретности. Что они делали, сколько зарабатывали, какие активы контролировали и аналогичные вопросы — это считалось исключительно частным делом. Считалось немыслимым позволить общественности или даже своим собственным акционерам знать какие-либо подробности их финансовых дел. Подобные точки зрения менялись медленно, и эта секретность составляла основу почти постоянной борьбы, между биржей и компаниями, акции которых котировались на ней, в период с 1869 по 1933 г.

В 1869 г. Нью-Йоркская фондовая биржа осуществила слияние с Открытым советом брокеров и Отделом государственных облигаций. В то время возникли ряд организационных структур, сохранявшихся вплоть до реорганизации биржи в 1938 г. Одной из таких структур был Комитет по котировочному листу акций, который установил ряд правил, предназначенных обезопасить владельцев ценных бумаг. Среди них были правила, требовавшие наличия трансфертных агентов и регистраторов акций. Другие правила устанавливали жесткие нормы с целью затруднения подделки сертификатов. В целом эти нормы были хорошо встречены как биржевым сообществом, так и корпорациями, акции которых котировались на бирже.

В 1869 г. биржа начала вырабатывать свою политику в области информации о финансовом положении компании. Были надежды или ожидания, что компании, стремившиеся включить свои акции в курсовой бюллетень, предоставят вместе со своей соответствующей заявкой отчет о финансовом положении. В то время такая политика оказалась мечтой, утопией, принятием желаемого за действительное. Уже само это предложение было встречено с ужасом всеми деловыми руководителями с «правильным ходом мыслей». Кор-

 

6 Фондовый рынок

порации не печатали финансовых отчетов; они не собирались это делать. Они счи гали, чт о эта информация касалась исключительно их самих. Безусловно, они не собирались предоставлять подобную информацию кому-либо, включая биржу.

Классический пример такого отношения корпораций, которое господствовало вскоре после окончания гражданской войны, по отношению к предоставлению информации о делах корпорации приводится Шульцем2. В 1866 г. железнодорожная компания послала на Нью-Йоркскую фондовую биржу в ответ на запрос о предоставлении отчета о делах компании письмо следующего содержания:

•<Delawaie Lackawanna & Western R R.Co» не дает и не публикует отчетов, и не делала ничего подобного в течение последних пяти лет.

А.К.Оделл, казначей

Перед 191)0 г биржа добилась небольшого успеха, заручившись договоренностью с компаниями о предоставлении ежегодных отчетов об их положении. Однако примерно в т о же самое время на биржу стали поступать заявления, которые показывали очевидность для некоторых корпораций составления ежегодных отчетов о положении дел и отмечали, что Комитет По коти-ровочном> листу акций < осторожно пытается заставить промышленные компании согласиться публиковать ежегодные отчеты и включить в них балансовый отчет н отчет о прибылях и убытках»3. Коммунальные и железнодорожные компании очень неохотно принимали подобные требования. Действительно, ни один случай включения акций железнодорожных и коммунальных компаний в курсовой бюллетень в 1900—1910 гг. не сопровождался предоставлением ежегодных отчетов или хотя бы какими-либо отчетами.

Вплоть до 1910 г. на бирже существовал отдел не включенных в котировочный списо 1с ценных бумаг, где осуществлялась торговля акциями большинства промышленных компаний. Этот отдел не требовал включения акций в котировочный список; следовательно, трудно было ожидать каких-либо отчетов. Этот отдел был упразднен 1 апреля 1910 г., и большинство компаний из этой каїегории обратилось за полным включением своих акций в котировочный список. После 1с)10 г. биржей был достигнут некоторый прогресс в вопросах обеспечения согласия компаний предоставлять отчеты о финансовом положении, создавать конторы по трансфертам и регистрации акций в Нью-Йорке, не спекулировать ценными бумагами компании, информировать бирж> об эмиссиях, правах акционеров на покупку акций других эмиссии на лыотных условиях и подписке на них и не ликвидировать свое участие в акциях дочерних компаний без предупреждения. Эти договоренности вовсе не были всеобщими; железнодорожные компании проявляли особенную медлительность при принятии мер по защите инвесторов.

1С 1928 і. отношение корпораций к гласности их финансовых дел значительно изменилось по сравнению с более ранними годами. Поэтому биржа приняла решение проводить новую политику гласности в делах корпораций.

 

2 В Е Shultz, Ihe Securities Market (New York- Harper & Row, 1946), p. 9.

4btd, p 17

Она настаивала, чтобы все ежегодные финансовые отчеты выполнялись на основе ревизий, проведенных независимыми, имеющими соответствующий сертификат аудиторами. Биржа не могла заставить компании, акции которых котировались на бирже, делать это, однако она мсгла убедить их поступать именно Так. Проводившаяся в течение пятилетнего периода политика была в целом успешной и знаменовала важный шаг вперед в области норм включения акций в котировочный список. К 1931 г. 83% всїх компаний, акции которых котировались на бирже, одобрили эту политик)'. Однако отдельные ком -пании противостояли ей.

В апреле 1932 г. биржа сделала обязательным свое решение 1928 г. о независимом аудите для всех новых компаний, которые годавали заявки на включение их акций в курсовой бюллетень. При этом были определенные исключения. Под эти исключения подпадали железнодороя ные компании, поскольку у них уже действовала система единообразных бухіалтерских отчетов, предписанная Комитетом по межштатному транспорту и торговле. Не было необходимости с практической точки зрения настаивать в определенных случаях на подобной процедуре; например, для подачи заявки правительством при включении в котировочный список одной из своих эмиссий облигаций или для компаний, акции которых уже находились в нем.

В 1933 г. было проведено важное испытание норм включения акций в коти -ровочный список биржи. Биржа решила провести проверку одной крупной промышленной корпорации, которая относилась особенно враждебно к решению 1928 г. о предоставлении полных финансовых отчетов о состоянии дел. В то время эта корпорация представляла больш /ю финансовую тайну для широкой общественности. Она публиковала баланс и отчет о прибылях и убытках, однако они не удовлетворяли ни биржу, ни инвесторов. Компания выражала резкое несогласие по поводу любых предложений предоставить полную информацию о своих делах. Ее позиция была выражена в письме руководству биржи следующими словами: «Руководители'биржи не несут никакой ответственности перед акционерами компании по вопросам информации, которая должна быть опубликована относительно ее дел, и не имеют права определять, в чем в этой связи заключаются главные интересы акционеров»4.

4 New York Stock Exchange, Supplement to the Special Report of the Committee on Slock List, April 26,

1933

Однако биржа также твердо отстаивала свою позицию. Она отказалась принять аргумент, что раскрытие всей информации означает нанесение ущерба компании или ее акционерам или что это могло бы означать раскрытие коммерческих секретов конкурирующим компаниям в стране или за границей. В окончательном открытом заявлении компания удовлетв эрила требования биржи, и ее акции остались в котировочном списке. В настоящее время эта корпорация является образцом предоставления информации о своих делах. Созданная через несколько месяцев Комиссия по ценным бумагам и биржам ввела обязательное предоставление заверенных независимыми лицами отчетов о финансовом положении для всех компаний, зарегистрированных на национальных фондовых биржах. Государственное учреждение — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) — совершила «за ночь» то, к чему биржа -- частное учреждение — стремилась в течение многих лет.

Другая важная норма включения акций в котировочный список биржи касается права голоса по акции. С 1926 г. биржа отказалась давать котировку обыкновенных акций, которые не дают права голоса. В течение 20-х годов определенной тенденцией в финансовой политике корпораций была эмиссия различающихся по статусу обыкновенных акций, так называемых акций класса «А» и класса «Б». Акции класса «А», принадлежавшие широкой публике, характеризовались отсутствием права голоса. Акции класса «Б», принадлежавшие руководителям компании и банкирам, содержали все права голоса, часто без обязательств инвестиционного характера. Таким образом, акции зачастую предоставлялись должностным лицам и банкирам компании бесплатно. Тем самым вкладывающие капитал были исключены из процесса голосования. В конечном счете Нью-Йоркская фондовая биржа запретила включение подобных акций в котировочный список, хотя некоторые из них можно по-прежнему найти на внебиржевом рынке и некоторых других биржах.

Биржа предприняла также шаги, требуя от корпораций, акции которых были включены в курсовой бюллетень, предоставлять акционерам регулярные финансовые отчеты, как ежеквартальные, так и годовые. Кроме того, от корпораций, зарегистрированных на бирже, требуется применять разумные и логичные бухгалтерские стандарты. Несмотря на то что это не может рассматриваться как особое событие, во время принятия этого решения (в 1938 г.) такая политика считалась революционной.

С позиций сегодняшнего дня подобные нормы могут показаться минимальными и не являться чем-то исключительным. Причиной такого представления является то обстоятельство, что федеральное правительство через SEC и полномочия, данные ей по Закону о ценных бумагах и биржах 1934 г., приняло еще более жесткие требования по отношению к публичным корпорациям. Однако Нью-Йоркская фондовая биржа демонстрировала в течение длительного времени заботу об инвесторе, и подобная забота в значительной степени предвосхищала законодательные требования.

 

ТРЕБОВАНИЯ ПРИ ВКЛЮЧЕНИИ АКЦИЙ В КУРСОВОЙ БЮЛЛЕТЕНЬ

Нью-Йоркская фондовая биржа имеет определенные минимальные требования, которым должна соответствовать любая корпорация, желающая включить свои акции в курсовой бюллетень. Существует и несколько субъективных критериев, которые также важны, хотя они и не столь важны по сравнению с основными требованиями. В число таких субъективных критериев включены: (1) степень национального участия в акциях; (2) положение и стабильность компании в своей отрасли; (3) характер отрасли, в которой она действует: развивается ли эта отрасль? Можно ли сохранить свое относительное положение внутри отрасли? Биржа проявляла небольшую заинтересованность в случаях краткосрочных, зачастую головокружительных взлетов некоторых компаний, особенно из высокотехнологичных отраслей, в которых их стремление к постоянному росту пользуется дурной славой и вызывает подозрение.

Котировочные листы акций и облигаций, тикеры и котировки Прибыль

Компания должна продемонстрировать свою прибыль одним из двух способов. Во-первых, она должна была получить 2,5 млн дол. (до вычета налогов) за последний год и не менее 2 млн дол. в каждом из двух предыдущих годов. Альтернативный метод состоит в необходимости получения совокупной прибыли за три последних налоговых года в размере не менее 6,5 млн дол , причем за последний год она должна быть не менее 4,5 млн дол. В течение всех трех последних лет компания должна получать прибыль, однако альтернативный метод позволяет прибыльной компании «роскошь» лишь в одном году.

 

Рыночная стоимость акций публичных корпорации

С учетом корректировок рыночная стоимость подобных акций должна составлять от 9 млн до 18 млн дол. У биржи не возникает проблем при включении в котировочный список новых компаний, которые превышают верхнюю границу этих пределов, например «British Telecommunication*. Упомянутая корректировка связывает рыночную стоимость с изменениями индекса курсов акций NYSE. Если кандидату не повезло и он подал заявку непосредственно перед резким падением цен на рынке, то подходившая под прежние требования корпорация могла внезапно оказаться не соответствующей требованиям для включения в котировочный список. Некоторая зашита против подобных непредвиденных обстоятельств предоставляется путем снижения порога в 18 млн дол. пропорционально падению цен на рынке. Если индекс снизился на 6%, то пороговая стоимость должна быть снижена до 16,92 млн дол., однако нижняя граница в 9 млн дол. должна оставаться неизменной при всех обстоятельствах.

 

Чистые материальные активы

Корпорация должна продемонстрировать чистые материальные активы в размере не менее 18 млн дол. Однако больший упор делается на рыночную стоимость котируемых акций, поэтому недостаточная величина активов может быть компенсирована стоимостью акций выше минимального предела.

 

Количество акций

Минимальное требование к количеству акций — 1100 тыс. акций. NYSE в течение длительного времени сохраняла запрет на включение в котировочный список обыкновенных акций, не дающих права голоса, или акций с непропорциональным весом голосов. Однако в декабре 1989 г. биржа изменила свою политику в отношении прав голосования в результате принятия правила 19с-4 SEC. Это правило предназначалось для защиты прав существующих акционеров. Это было сочтено необходимым из-за потенциального лишения их привилегий в результате реструктуризации некоторых корпораций в 80-х годах. В особенности некоторые сделки по выкупу контрольного пакета акций за счет кредита оставляли акционеров после завершения выкупа в положении «бери ее или уходи».

В настоящее время акции, не дающие владельцу право голоса, могут быть включены в котировочный список при условии их соответствия критериям SEC о раскрытии важной финансовой информации. Таким образом, суще-ственн !я финансовая и другая информация, которая доступна владельцам акций дающих право голоса, Должна также стать доступной владельцам акций, не дающих право голоса. Крупнейшей подобной компанией, включенной до настоящего времени в котировочный список, стала ^Reader's Digest Association Inc.-> с акциями класса «А».

 

Р її с п р е д <в л е пні їй е акций

Должно быть пибо: (1) 2000 владельцев, у каждого из которых не менее 100 акций либо < 2) 2200 акционеров в совокупности и средний ежемесячный объем торговли акциями на предшествовавшем рынке в 100 тыс. акций за последние 6 месяцев.

 

Трестованій я к иностранным акциям для включения в котировочным СПИСОК

NYSE привете гвуег присутствие иностранных акций в котировочном списке. Альтернат явные требования для включения этих акций в этот список при-їпают различия в условиях бизнеса за границей. Помимо учета их относи-іельного размера иностранные акиии часто бывают на предъявителя, что татрудняег ус іановление степени распыления собственности в соответствии с требованиями биржи. В подобных случаях биржа принимает свидетельства организации--члена, что для данные акций существует ликвидный рынок. Основные требования следующие:

Число акционеров, имеющих полные лоты

(не менее 100 ікций) — 5000

1'ыночная стоимость акций —         100 млн дол.

Чистыг маїери ільньїе активы —     100 млн дол.

Доход но Еычета налогов —   100 млн дол.

(в совокупности за три последних года, не менее 25 млн дол. в любом из трех последних лет)

 

Эти цифры основываются на мировых показателях.

За ііскіючінием канадских акций, иностранные акции наиболее часто включ,но гея в котировочный лист в виде свободно обращающихся расписок на иностранные акции, депонированных в банке США (ADR) или американских депонированных акций, которые обеспечивают свободу обращения. Если в котировочный список вносятся реальные акции, то NYSE требует, чтобы по подобным акциям была возможность их передачи одним владельцем другому, права на распределение дивиденда и общие характеристики, равнь.е ADRs

Котировочные листы акций и облигаций, тикеры и котировки Варранты

Если обыкновенные акции уже включены в котировочный список, то NYSE может также разрешить включение в котировочный список варрантов на покупку этих акций. До 1970 г. NYSE не включала варранты в котировочный список, исходя из общего предположения, что они по своей природе слишком спекулятивны. Варранты могут быть включены, если сроки их погашения составляют от 3 до 10 лет и распределение собственности на них аналогично соответствующим акциям. Цена использования не может быть «значительно выше» цены обыкновенных акций во время эмиссии. Они не должны превышать 20% числа акций, находящихся в обращении, если другое решение не одобрено акционерами. На конец 1990 г. насчитывалось 17 эмиссий варрантов, котируемых на NYSE. Эти эмиссии в сумме составили 232 млн варрантов с рыночной стоимостью 2192 млн дол.

 

Лишение котировки

Лишение котировки никогда не было автоматическим процессом. Биржа резервирует за собой право приостанавливать или лишать котировки акции в любой момент, когда продолжение совершения сделок будет «сочтено нецелесообразным». Такое могло произойти даже при выполнении минимальных требований. Основания для лишения котировки следующие:

менее 1200 акционеров, владеющих полными лотами, менее 600 000 акций, находящихся в публичном обрашении, рыночная стоимость менее 5 млн дол.

 

Кроме того, любое нарушение соглашения с биржей о включении акций компании в котировочный лист является основанием для лишения котировки. В число подобных нарушений могут входить предоставление ненадлежащего отчета о прибылях и ложной финансовой информации, неправильное ведение дел с доверенностями или создание класса обыкновенных акций, не имеющих права голоса.

Если корпорация совершает одно из этих наруїиений, то биржа посылает ей уведомление о слушании дела для рассмотрения вопроса. Если свидетели на слушании покажут, что продолжение совершения операций с котируемыми акциями не соответствует интересам акционеров, то формальное уведомление посылается как корпорации, так и в Комиссию по ценным бумагам и биржам.

 

КОНСОЛИДИРОВАННАЯ СИСТЕМА ИНФОРМАЦИИ О КУРСАХ АКЦИЙ

Метод отчета о торговых сделках с акциями, котируемыми на бирже, иногда по-прежнему носит название «тикер» (биржевой аппарат, передающий котировки ценных бумаг) или попросту «лента». В действительности тикерная лента уже больше не используется. То, что выставляется в окнах на нижнем этаже Бродвея во время демонстрации тикерной ленты, не является брокерской тикерной лентой; этот аппарат специально привезен из компьютерного центра в Коннектикуте. Действительно, всегда находчивые обитатели Уоллстрит забрасывали улицы различным бумажным мусором, включая бланки приказов и даже туалетную бумагу. В качестве примера можно привести случай, когда бейсбольная команда «New York Mets» выиграла Кубок мира и ее приветствовали тикерной лентой. Эта идея обладает по-прежнему большой привлекательностью. Можно видеть мультфильмы, в которых толстые господа в костюмах-тройках проницательно кивают головами, все время попыхивая огромными сигарами, во время просмотра ленты толщиной в 3/» дюйма, которая движется между их пальцев. Если с современной точки зрения обычное восприятие биржевого брокера выглядит несколько глупым, то восприятие ленты уже устарело. Тем не менее лента имеет интересную историю и по-прежнему жизненно важно ее наличие, даже если это наличие уже полностью электронное.

 

Происхождение тикерной ленты

Биржевой телеграф (тикер) был разработан в 1867 г. И.А.Калаханом, служащим NYSE5. Причина его появления не совсем ясна; в одном месте считают, что это произошло в результате того, что клиенты требовали проверки искусства и скорости, с которыми брокеры выполняли приказы в операционном зале биржи6. До использования тикера биржа разрешала посетителям посещать галерею, и наблюдателям была предоставлена возможность наблюдать за тем, как брокеры выполняют их приказы. Очевидно, это был неудовлетворительный метод.

До 1867 г. испытывалось еще одно средство. Это была интересная практика «выкрикивания чисел»; ряд мальчиков-посыльных должен был собирать числа на бирже и спешить из одной брокерской фирмы в другую, выкрикивая самые последние цены. Изобретение биржевого телеграфа привело к появлению «технологической» безработицы среди этой группы надоедавших лиц.

5        J E.Meeker, The Work of the Stock Exchange (New York: Ronald Press, 1930), p. 596.

6        The Security Markets (New York: Twentieth Century Fund, 1935), p. 251.

Первый биржевой тикер был медленным и несовершенным, и даже крикуны чисел могли взирать на него с презрением. Сбои в его работе были частыми и приводили к конфузам. Однажды тикер на Золотой бирже сломался. Молодой человек в возрасте 22 лет, недавно уволенный со своей прежней работы разносчика газет в поездах из-за своей необычной привычки проведения опытов в самодельной химической лаборатории в багажном вагоне, временно проживал в бойлерной комнате на бирже. Ему удалось отремонтировать неисправный тикер, и его тут же взял на работу с заработной платой в размере 300 дол. в месяц в качестве управляющего цехом по производству биржевых тикеров владелец фирмы по оказанию тикерных услуг. За короткое время этот молодой механик повысил эффективность тикера и впоследствии был по-царски вознагражден суммой в 40 тыс. дол. Это был Томас А. Эдисон, который впоследствии стал одним из крупнейших американских изобретателей..

Усовершенствование тикера

Первые тикеры вполне прилично справлялись со своей нагрузкой, но были несовершенными по современным стандартам. Они стали неспособными передавать информацию в конце 20-х годов, когда в день продавалось по 4 млн акций, несмотря на многократные попытки повысить эффективность и со-' кратить количество данных, появлявшихся на ленте.

Новая система тикера могла передавать до 500 знаков в минуту в отличие от 285 знаков, которые обеспечивал старый аппарат. Новая система была установлена в самом конце 20-х годов, но, к сожалению, слишком поздно после появления потребности в ней для передачи огромной информации о рынке в 1929 г., включая те лихорадочные дни октября, когда рынок закрылся. Абсолютный рекорд опоздания информации на ленте был установлен 24 октября 1929 г., когда информация на ленте поступила с опозданием на четыре часа и восемь минут. В тот день был установлен и новый рекорд для того времени по объему торговли — 12 880 900 акций. Через пять дней, когда рынок побил все рекорды и было продано 16 388 700 акций, информация на тикере поступила с опозданием только на один час и 31 минуту. Даже новый высокоскоростной тикер, после того как он был установлен, не всегда справлялся с передачей информации в дни исключительно активного рынка. В июле 1933 г. информация на тикере поступила с опозданием на полчаса при дневном объеме 9 573 000 акций. Современная система тикера приспособлена для передачи информации о рынке, на котором может продаваться до 200—250 млн акций в день при условии, что этот объем достаточно равномерно распределен по времени. Однако резкое увеличение объема продаж вызывает опоздание информации на тикере.

С годами усовершенствование тикера привело к повышению способности брокеров предоставлять своим клиентам самую свежую информацию о ценах. Печатающее устройство, которое позволяло передавать 500 знаков в минуту, оставалось стандартным до начала 60-х годов. Резко возросшие объемы в этот период привели к введению некоторых экспериментальных устройств, одно из которых могло печатать от 900 до 1200 знаков в минуту на вертикально движущейся ленте. В декабре 1964 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже было торжественно введено в строй устройство, печатавшее 900 знаков в минуту. К этому времени тикер почти достиг пределов возможностей электромеханической обработки информации. Наконец, 19 января 1976 г. биржа ввела в действие новую компьютерную систему, способную передавать 36 тыс. знаков в минуту. Однако объем торговли также быстро увеличивался, и поэтому появилась необходимость опускать цифры или отчеты об объеме, когда рынок несся с бешеной скоростью.

Лента больше-не является единственным источником текущей информации. Любой брокер, сидящий за своим столом, может нажать несколько клавиш на клавиатуре компьютера и мгновенно вызвать на экране монитора данные о последней продаже, текущей котировке цен продавцов и покупателей и текущем объеме. Многие из этих аппаратов также постоянно показывают информацию в верхней части экрана. Оборудованные по последнему слову техники брокерские конторы полностью обходятся без ленты и табло, на которых электронными (или механическими) средствами дается информация о популярных акциях и которые размещены перед каждой конторой. Обычно в конторах перед этими информационными устройствами стояло несколько рядов стульев, на которых клиенты могли сидеть и наблюдать за рыночной активностью Безусловно, во времена до введения таких комнат с табло, это табло в действительности было просто доской в виде классной доски, на которой молодые служащие конторы выводили с помощью мела последние изменения в ценах. Многие ветераны Уолл-стрит начинали свою работу в брокерских фирмах именно с этой функции.

В 1974 г. NYSE стала впервые передавать информацию о сделках с 15 эмиссиями акций, когда они совершались на одной из региональных бирж, а также на самой бирже. Полная консолидация началась 16 июня 1975 г. В это время лента обозначала информацию о сделках на региональных биржах с теми акциями, чей первичный рынок находился на NYSE, путем использования знака & вслед за символом, обозначавшим эту биржу. Например, надпись IBM & М обозначала сделку с акциями «International Business Machine* на Фондовой бирже Среднего Запада. Впоследствии информационная способность была усовершенствована настолько, что подобное обозначение уже не требовалось и опускалось.

 

Обозначение эмиссий акций

Акции, котируемые на NYSE, могут иметь символы, включающие от одной до четырех букв, которые обозначают их на ленте. Обыкновенные акции обозначаются одной, двумя или тремя буквами, а некоторые привилегированные акции классифицируются при помощи различных букв, добавляемых к символу корпорации. Например, привилегированные акции класса М «РасШс Gas and Electric* (PCG) обозначаются на ленте как PCG Pr М, чтобы отличить их от 20 других эмиссий привилегированных акций этой фирмы, котируемых одновременно на бирже.

В течение длительного времени небольшое число компаний использовало отличительный символ, состоящий из одной буквы. Безусловно, среди них наиболее известна Т, обозначавшая «Атепсап Telephone and Telefraph*, американскую корпорацию, акции которой принадлежат рекордному числу акционеров, достигающему почти 3 млн человек. Почти так же хорошо известны X («U.S.X. Corp.»), S («Sears Roebuck*), С («Chrysler»), F («Ford Motor*) и Z («Woolworth»).

Иногда символ, состоящий из двух букв, четко обозначает компанию, что понятно даже новичку. Немногие столкнутся с затруднениями при идентификации «печатных букв» GM, GE или даже VO («Seagram»). Однако часто трудно сразу же распознать связь с конкретной компанией, например DD («DuPont») или WX («Westinghouse»). Количество символов, состоящих из одной буквы, ограничено по объективным причинам, а количество символов, состоящих из двух букв, намного больше и равняется примерно 200.

Большинство котируемых акций имеет символы, состоящие из трех букв. Этот тип обозначения был популярен среди новых компаний, включенных в котировочный список, поскольку он позволяет идентифицировать акции на рынке. Инвесторы быстро обратили внимание на появление «A.nheuser Busch» по ее символу BUD, когда она, наконец, оказалась включенной в курсовой бюллетень NYSE после многих лет пребывания на внебиржевом рынке. Подобное распознавание также позволяет определить крупных и хорошо и звестных эмитентов, представленных следующими обозначениями: DOW, IBM, XRX, CBS, МММ и XON, хотя ветераны рынка с трудом связывают последнее обозначение с предыдущим символом J для «Standard Oil Company (New Jersey)*.

Иногда символ сохраняется даже после того, как корпорации и шенила свое название так, что этот символ практически никак не связан с современным названием. Тем, у кого короткая память, трудно найти связь между символом TGT и «Теппесо». В свое время компания называлась «Tennessee Gas Transmission Company*, которая первоначально была владельцем газопровода. Поскольку компания занялась прочими видами деятельности, ее название было изменено, но широко известный символ сохранился. Почти то же самое можно было бы сказать о символе FNB, используемом «First Chicago Corp.*, которая раньше просто называлась «First National Eiank of Chicago*.

 

Отчеты о продажах и объеме

Обыкновенные акции всех крупных компаний на NYSE продаются «полными лотами» или просто лотами, состоящими из 100 акций. О выполнении приказа о покупке или продаже 100 акций на ленте сообщается в виде символа компании, за которым следует цена, например GM 80. Когда сообщается об операциях с лотами, кратными 100 акциям, с числом акций менее 10 000, то опускаются два последних нуля, которые заменяются буквой «s». Следовательно, запись IBM 50s 147 обозначает 5000 акций IBM по цене 147 дол. за акцию. Сделка с 10 000 акциями "или большим их числом приводится в отчете полностью и с сохранением буквы «s», которая в данном случае попросту разделяет объем и цену: следовательно, UTX 25000s 53 обозначает 25 000 акций «United Technologies* по цене 53 дол. Следует отметить, что на ленте используются точки вместо запятых.

Повтор дроби после отчета о выполнении приказа обозначает еше одну сделку со 100 акциями по указанной цене, которая была совершена сразу же после первого отчета.Например, МО 2s 60 1/2-3/8 означает 200 акций «Phillip Morris* по цене 60 1/г дол., за которыми последовали 100 акций по цене 60 Ун-Акции «поста 30»

Торговля некоторыми относительно неходовыми акциями производится на «посту 30» в операционном Зале NYSE. Из-за их недостаточного оборота специалистам разрешено осуществлять операции полными лотами, состоящими из партий по 10 акций. Когда о подобных акциях сообщается на ленте, они сопровождаются разъяснительным обозначением «ss» с целью обозначения торговли лотами по 10 акций. Следовательно, ED PrC 2ss 53 обозначает 2 лота, состоящих из партий по 10 акций, привилегированных акций класса С компании «Consolidaled Edison». На Американской фондовой бирже некоторые эмиссии акций продаются полными лотами по 25 или 50 акций и соответствующим образом обозначаются на ленте этой биржи.

 

Запоздавшие отчеты о сделках

Когда сделка выбивается из естественной последовательности на ленте, то об этом сообщается при помощи символического кода SLD. Таким образом торговцы получают предупреждение, что отчет об этой сделке оказался не на своем месте, что может иметь значение для торговца, стремящегося к «плюс тик» при «короткой» продаже или к выполнению лимитного приказа. Поскольку торговцам на «третьем рынке» Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам разрешается печатать сообщение о сделке в течение 90 секунд после ее выполнения, то о ряде подобных сделок сообщается именно таким способом. Типичное обозначение «вводящей в заблуждение продажи» появляется в виде S. SLD 48, что означает сделку со 100 акциями «Sears Roebuck* по курсу 48, но сделка находится не на своем надлежащем месте в последовательности на ленте.

 

Сделки на условиях «исключая дивиденд»

В те дни, когда акции продаются на условиях «исключая дивиденд», их рыночная цена при открытии биржи снижается на сумму дивиденда или до округленной в большую сторону одной восьмой части пункта в том случае, если сумма дивиденда не соответствует обычным долям пункта в 12,5 цента. В дни продажи на условиях «исключая дивиденд» это снижение цены на акции обозначается следующим способом: FNB.XD 6s 29 (сделка с 600 акциями «Firsi Chicago Согр.» на условиях «исключая дивиденд» по курсу 29).

 

Исправление ошибок

С учетом обычного объема дневной торговли ошибок мало. Большинство ошибок обнаруживается незамедлительно и исправляется следующим образом: COR.2.SLS.BK ЕК 10s73 WAS 8s73. Объем сделки с 1000 акциями «Eastman Kodak», о которой сообщалось двумя продажами ранее, в действительности составил 800 акций.

 

Прочие обозначения

Среди прочих сокращений на ленте иногда встречаются RT (права акционера на покупку акций из новых выпусков на льготных условиях), WT (варранты) и WI («после выпуска»). Когда права акционера на покупку акций из новых выпусков на льготных условиях продаются на бирже, период торговли короткий и редко превышает несколько недель. Варранты, как было замечено выше, иногда появляются на Нью-Йоркской фондовой бирже, а на Американской фондовой бирже обычно бывает много эмиссий варрантов. WI используется в течение тех периодов времени, когда акции одной компании можно приобрести по двум различным ценам. Это обычно происходит в течение короткого периода между днем регистрации и датой на условиях «исключая дивиденд» во время дробления акций или выплаты дивиденда акциями, когда «после выпуска» обозначает новые акции с более низкой ценой. После даты выплат по новым акциям это обозначение опускается, поскольку все акции продаются затем по единой цене.

 

Консолидированная отчетность

Лента в действительности включает обычно две сети: А и В. Последняя сообщает обо всех сделках на Американской фондовой бирже. Лишь с относительно немногими акциями, котируемыми на Атех, регулярно совершаются сделки на других рынках. Однако когда акции котируются на NYSE, с ними могут совершаться сделки в довольно значительном объеме на любой другой бирже в США (за исключением Атех) и даже на внебиржевом рынке, на так называемом «третьем рынке». Обо всех сделках с обыкновенными акциями, котируемыми на NYSE, должно быть сообщено в консолидированной системе информации о курсах акций вне зависимости от того, где реально произошла сделка. Не существует способа отдельно сообщать на ленте, где'была заключена сделка, и, с точки зрения инвестора, это не имеет большого значения. Эта консолидированная система информации о курсах акций является крупным шагом в направлении объединенной национальной рыночной системы, о которой конгресс внес предложение (не очерчивая ее границы) в поправках к Закону о ценных бумагах 1975 г.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010