В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 859056 человек которые просмотрели 17083504 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2474

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Ограничения по времени

 

Приказы на день

Дневной приказ является приказом, срок действия которого автоматически истекает в конце дня поступления. Все приказы считаются приказами на день, если иное не оговорено клиентом. Они действуют только в течение дня поступления или той части дня, которая остается после поступления приказа. Рыночные приказы обычно являются приказами на день, но есть и исключения. На приказе может быть указано «при открытии рынка», если торговля была приостановлена и купля-продажа акций, которые должны быть куплены или проданы, может не возобновиться до окончания дня. Приказы о сделках с неполными лотами, для которых необходимо, чтобы до их исполнения была совершена сделка с полным лотом, могут также содержать указание «при открытии рынка». Лимитные приказы часто не являются приказами на день, хотя приказ, не имеющий других указаний, считается приказом на день.

Суть приказа на день состоит в том, что клиент считает, что условия сегодня оправдывают либо покупку, либо продажу. На следующий день на рынке могут произойти изменения, и другие факторы могут определить иной способ дєйсте.ий

Некоторые клиенты предпочитают направлять приказ, который действует до обозначенного времени дня или указанной даты, и могут так поступать, если их брокеры сочтут подобные приказы приемлемыми. Однако большинство лимитных приказов отдается на неделю, на месяц или является открытым.

 

Приказы на неделю

Это приказы, срок действия которых истекает в конце календарной недели, а именно в пятницу в 16 часов. Специалисты могут не приниматьих в операционном зале биржи. Однако брокеры могут принимать их, если они ничего не имеют против. Эти приказы встречаются редко. Нет никаких особых преимуществ при их размещении; большинство предпочитает открытые приказы.

 

Приказы на месяц

Это приказы, срок действия которых истекает после последнего торгового дня месяца. Специалисты могут не принимать их в операционном зале. Брокеры могут принимать их, и отдельные приказы размещаются. Вновь представляется, что у них нет никаких особых преимуществ по сравнению с от-коытым[и приказами.

 

Открытые приказы

Открытые приказы, которые также называются приказами «до отмены», действуют до момента исполнения приказа или распоряжения о его отмене. Они остаются в силе до исполнения, отмены или момента, если брокер не подтвердит их специалисту в дни сверки. Этот тип приказа используется, когда клиенты полагают, что ход событий на рынке в конечном счете принесет им их акции по установленной ими цене. Они имеют причины быть уверенными в справедливости своих суждений и не проявляют спешки с исполнением своих приказов. Они знают, что хотят заплатить или получить, и согласны ждать неопределенное время.

Согласно практике, которая применялась раньше на бирже, подобные приказы не требовали подтверждения в течение длительного периода времени. Это не устраивало ни одну из участвовавших сторон. Клиент мог продать акции по рыночной цене в то время, пока старый открытый приказ оставался в силе. Если как клиент, так и брокер забудут отменит* открытый приказ, то этот приказ мог быть исполнен позднее, и тогда клиент мог обвинить брокера в халатности, забыв отменить открытый приказ, а у брокера могло создаться впечатление, что у клиента есть дополнительные акции и причины сохранять действие приказа. В других обстоятельствах брокер может предположить, что открытый приказ должен быть отменен, и, только сделав это, обнаружить, что у клиента есть дополнительные акции, что приказ не надо было отменять и что поручение клиента не было выполнено. Согласно существующим в настоящее время правилам открытые приказы должны регулярно подтверждаться при помощи специалистов. Если они подтверждены, го приказы сохраняют свой приоритет в блокнотах специалиста. Если они не получают подтверждения, они отменяются, должны быть направлены заново и тем самым теряют свой приоритет.

Подтверждения бывают двух видов. Биржа требует, чтобы открытые приказы подтверждались при закрытии торговли в дни периодического подтверждения, назначенные биржей. Срок действия подобных приказов автоматически истекает, если они не подтверждены или заменены специалистом новыми приказами. Брокеры могут запросить своих клиентов о подтверждении подобных приказов и обычно это делают с частыми временными интервалами, например ежемесячно или ежеквартально, что может быть чаще по сравнению с требованиями биржи.

Открытые приказы о покупке акций и о продаже «стоп» автоматически корректируются, если акции продаются на условиях «исключая дивиденд». Считается, что цена акций снижается на точную величину дивиденда на ту дату, когда акции продаются на условиях «исключая дивиденд». Например, если акции продаются по 80 и выплачивается ежеквартальный дивиденд в размере 1 дол., то предполагается, что их цена снизится на 1 дол. в тот день, когда акции продаются на условиях «исключая дивиденд». Соответственно, предельная цена покупки или продажи «стоп» по всем подобным открытым приказам понижается на величину дивиденда в тот день, когда акции продаются на условиях «исключая дивиденд». Если величина дивиденда не делится на минимальную величину колебания цены акции, которая обычно составляет 12,5 цента, то считается, что цена на акцию в результате ее снижения будет округлена в сторону уменьшения, а не в сторону повышения, даже если разница меньше. Например, если дивиденд составлял 26 центов на акцию, то цена по открытым приказам о покупке или приказам о продаже «стоп» должна быть снижена на три восьмых, а не одну четверть. Не производится снижения цен по открытым лимитным приказам о продаже или открытым приказам «стоп» о покупке.

Если брокер предпочитает принять очень необычные приказы на время, например на два или три дня, до указанного времени или определенной даты, то на брокера ложится ответственность по контролю за этими приказами, так как специалист в операционном зале биржи принимает только' рыночные и лимитные приказы или приказы «стоп». Этот контроль требует обратить внимание не только на инструкцию о сроке истечения, но и на возможные корректировки цены, возникающие в результате продажи акций на условиях «исключая дивиденд».

 

СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТИПЫ ПРИКАЗОВ

 

Приказы «стоп»

Важным типом приказов является приказ «стоп», или продавать или покупать по рыночной цене, как только она достигнет определенного уровня (иногда он ошибочно называется приказом о продаже акций по наилучшему курсу, но не ниже курса, указанного клиентом). Существуют два различных типа приказов «стоп». Один из них — приказ «стоп» о продаже, а другой — приказ «стоп» о покупке. Оба этих типа имеют характер приостановленного рыночного приказа; он вступает в "силу, если цена на акции сравнивается с определенной ценой или проходит через ее уровень. То обстоятельство, что рыночная цена достигает уровня «стоп-цены», т.е. цены, по достижении которой следует продавать или покупать, или проходит через него, заставляет брокера его исполнить аналогично рыночному приказу по наилучшей цене, которую только можно получить.

Приказ «стоп» о продаже становится рыночным приказом, когда акции продаются по «стоп-цене» или ниже ее уровня.

Приказ «стоп» о покупке* становится рыночным приказом, когда акции продаются по «стоп-цене» или выше ее уровня.

Цена, используемая в приказе «стоп», имеет такое же отношение к текущей рыночной цене, которое прямо противоположно цене в лимитном приказе. Приказ «стоп» о продаже размещается с ценой, которая ниже текущей рыночной цены. Приказ «стоп» о покупке размещается с ценой, которая выше текущей рыночной цены.

Существует шесть обычно применяемых способов использования приказов «стоп». Два из них могут быть названы защитительными.

Защита существующей прибыли клиента при «длинной» покупке.

Защита существующей прибыли клиента при «короткой» продаже.

Проиллюстрируем первый способ защиты. Торговец покупает акции по 60. Их цена возрастает до 70. При сделке со 100 акциями его потенциальная прибыль составила 1000 дол. без учета расходов. Торговец считает, что тенденция на рынке может перемениться в результате изменений либо технических, либо фундаментальных условий. Поэтому торговец отдает брокеру приказ «стоп» о продаже по 69. Если тенденция действительно меняется и цена снижается до уровня 69 и ниже, то этот приказ немедленно становится рыночным приказом. Брокер избавляется от акций по наилучшей цене. Она может составлять ровно 69 или может немного отличаться в ту или иную сторону. Предположим, что брокер получил цену 68'/2. Тем самым клиент получил валовую прибыль, составившую 8'/2 пунктов, с первоначальной покупки, из которой должны быть, безусловно, выплачены комиссионные и налоги. Однако если бы этот приказ не был приказом «стоп», то цена на акции могла бы снизиться намного ниже «стоп-цены» 69 до того, как мог быть размещен и исполнен обычный рыночный приказ о продаже, а при-, быль торговца могла бы значительно сократиться.

Аналогичная ситуация возникает при защите прибыли при «короткой» продаже. Приказ «стоп» о продаже размещается с ценой выше рыночной. Например, «короткий» продавец продает данные-акции по 80. Его рещение оказывается правильным, и цена акции снижается до 72. Валовая прибыль составляет 8 пунктов. Для защиты потенциальной прибыли от возможной перемены ценовой тенденции на рынке торговец размещает приказ о покупке по цене выше 72, например, по 72'/2, и брокер осуществляет «покрытие» для «короткого» продавца по рыночной цене. Предположим, что приказ исполнен по цене 723/4. Тогда этот «короткий» продавец получает валовую прибыль в размере 7'/4 пункта.

Два других способа использования приказа «стоп» являются превентивными.

Предотвращение или сокращение убытка при «длинной» покупке.

Предотвращение или сокращение убытка при «короткой» продаже.

Первый из них можно проиллюстрировать следующим примером. Клиент покупает 100 акций по 30. Анализ данной эмиссии приводит его к выводу, что в ближайшем будущем цена возрастет. Однако торговец понимает, что это суждение может быть ошибочным, и поэтому немедленно размещает приказ «стоп» о продаже по цене, которая ниже его цены покупки 30, например, по 29і/2- Д° сих П0Р не было ни прибыли, ни убытка; торговец только предпринимает меры по предотвращению убытка, который мог бы последовать в результате ошибочного суждения, и против падения цены. Если цена действительно понижается, то торговец закрывает свою позицию по цене около 291/2 с валовым убытком '/г пункта или около того. Однако убыток мог бы быть значительно больше, если бы не был исполь юван приказ «стоп».

Второй способ использования приказа «стоп» относится к «короткой» продаже. «Короткий» продавец продает 100 акций по ПО в надежде на то, что рыночная цена пойдет вниз. Затем он размещает приказ «стоп» о покупке, например, по 111. Если его суждение о рынке ошибочно и цена на акции повышается, то брокер закрывает позицию по 111 или близкой к этому уровню цене. Торговец проводит меры по предотвращению более крупного убытка, который бы мог произойти при повышении цены на рынке в результате использования более медленного и менее эффективного пути при размещении рыночного приказа о покупке.

Последние два способа использвания приказов «стоп» являются техническими.

Появление на рынке во время повышения цены, чтобы сделать «длинную» покупку.

Появление на рынке во время снижения цены, чтобы совершить «короткую» продажу.

Предположим, что аналитик заметил, что рыночная цена в основном колеблется между 70 и 75. Он не уверен в возможном резком повышении цены и не желает связывать капитал, пока это не произошло. Аналитик мог бы направить приказ о покупке 100 акций при «стоп-цене» 76. Если цена акций достигает этого уровня, то 100 акций будут куплены по рыночной цене, предотвращая необходимость вызова брокера с шансом упустить быстрое повышение цены. Конечно, если бы аналитик был уверен, что цена на рынке будет повышаться, то торговец смог бы сэкономить деньги в результате покупки по цене между 70 и 75. Безусловно, в этом также имелся риск того, что рыночная цена повысится ненамного перед снижением, иллюстрируя тем самым «ложный» резкий рост цены.

Противоположный вариант иллюстрируется поступлением приказа о «короткой» продаже по «стоп-цене» 69 с целью извлечения выгоды из ожидаемого резкого понижения цены. Это в значительной степени похоже на покупку на условиях «стоп», за исключением того, что это усложнено необходимостью осуществления «короткой» продажи при повышении цены, поскольку рыночная цена может снизиться намного сильнее по сравнению с ожиданиями до того, как приказ может быть исполнен.

Следует отметить два существенных различия между приказами «стоп» и лимитными приказами. Во-первых, они размещаются по разным сторонам рынка Лимитный приказ о покупке размещается по цене ниже рыночной, а лимитный приказ о продаже размещается по цене выше рыночной. Во-вторых, лимитный приказ никогда не становится рыночным приказом при достижении предельной цены. Приказ «стоп» всегда становится рыночным приказом.

С приказами «стоп» связаны три опасности, или слабости. Во-первых, существует опасность появления убытков, которых можно избежать. Торговец может разместить приказ по цене, которая слишком близка к рыночной. Временное изменение тенденции может «привести в действие» приказ, а рыночная цена может затем изменяться в соответствии с ожиданиями. Между тем торговец должен понести ненужные расходы по «возвращении» на рынок. Оглядываясь в прошлое, торговец должен был разместить приказ «стоп» с ценой, отстоявшей значительно дальше от рыночной цены. Чем дальше «стон-цена» отстоит от рыночной цены, тем меньше полученная прибыль ипи больше понесенный убыток.

Второе присущее приказу «стоп» ограничение заключено в том обстоятельстве, что он может быть исполнен с некоторым отдалением от «стоп-цены». На быстро меняющемся рынке брокер может оказаться не в состоянии исполнить приказ по «стоп-цене» и будет вынужден исполнить его по цене, отстоящей на несколько пунктов от «стоп-цены». Нет никакой определенности в том, по какой точной цене приказ будет реализован.

Третий недостаток состоит в возможности, что накопленные приказы «стоп» могу г вызвать резкое изменение цены на акции эмиссии и биржа приостановит исполнение приказов «стоп» именно в тех самых условиях, которых ожидал торговец, отдавая свой приказ «стоп». В прошлом биржи временно приостанавливали исполнение приказов «стоп» по отдельным эмиссиям и даже по вс ем эмиссиям.

Многие неинформированные торговцы акциями переоценивают значение приказа «стоп». Он имеет неоспоримые преимущества, но он отнюдь не всегда «попадает в цель» и приносит прибыль. Если цена на акцию постоянно снижается, то приказ принесет клиенту, возможно, небольшой убыток, но заставит его потратиться на определенные накладные расходы. Если рыночная пена повышается, то прибыль достигается благодаря повышению цен на акции, а не приказам «стоп». Прибыль поступает в результате знания, когда нацо продавать при росте цен. Если спекулянт проведет неверный анализ рынка, то все приказы «стоп» не принесут ему даже мизерной прибыли. Они только ограничивают убытки. Приказы «стоп» сами по себе не представляют техники торговли.

 

Лимитные приказы «стоп»

Лимитные приказы «стоп» используются реже. Торговец, который использует этот тип приказа, стремится извлечь выгоду из приказа «стоп», а также хочет быть уверен в цене, по которой акции будут куплены или проданы. Торговец не удовлетворен рыночной ценой, которая появляется в тот момент, когда приказ «стоп» становится рыночным приказом, и пытается извлечь выгоду как из приказа «стоп», так и лимитного приказа.

Лимитный приказ «стоп» о продаже вступает в силу в тот момент, когда осуществляется продажа по «стоп-цене» или более низкой цене, и затем исполняется по возможности по предельной или более высокой цене.

Проиллюстрируем это правило примером. Клиент владеет 100 акциями, которые продаются по '74, и чувствует, что цена может упасть, но не уверен в этом. Есть два способа размещения этого приказа. Один из них состоит в указаний величины «стоп-цены» и предельной цены, которые в обоих случаях одни и те же. В приказе может говориться: «Продать 100 акций по предельной и «стоп-цене» 72». Как только цена акций снизится до 72, брокер предпринимает попытку исполнить приказ по 72 или более высокой цене, но ни в коем случае не ниже 72. Если акции не могут быть проданы по 72 или более высокой цене, то продажа не состоится.

Приказ может быть размещен иначе. Приказ гласит: «Продать 100 акций по «стоп-цене» 72, предельной цене 71». Когда цена акций снижается до 72, брокер немедленно делает попытку избавиться от 100 акций, но ни при каких обстоятельствах он не может продать их по цене ниже 71. В этом состоит преимущество по сравнению с первым способом отдачи приказа, гак как на рынке со снижающейся ценой приказ имеет больше шансов быть исполненным по «стоп-цене», чем по «стоп-цене» или выше.

Лимитный приказ «стоп» о покупке исполняется противоположно лимитному приказу «стоп» о продаже. Как только появляется продажа по «стоп-цене» или выше, приказ извлекается и выполняется, если возможно, по предельной цене или ниже. Эти приказы MOjryr использоваться «короткими» продавцами, в то время как лимитные приказы «стоп» о продаже обычно используются владельцами акций.

Несмотря на свою очевидную привлекательность, этот тип приказа должен использоваться с исключительной "осторожностью. Если тенденция рыночной цены определенно понижательная, то спекулянт должен быть реалистом и соответственно действовать. Это не время уклоняться от цены. Задержка в действии увеличивает опасность крупного убытка. Наилучший способ действия при подобных обстоятельствах обычно состоит в быстром уходе с рынка. Приказ «стоп» обеспечит это. Лимитный приказ «стоп» позволит торговцу уйти с рынка, если он делает паузу перед резким изменением цены или повторяет ее движение. Если динамика цены крутая, то лимитный приказ «стоп», вероятно, не будет выполнен. В результате этого торговцы могут оказаться вне рынка, когда они желают по-прежнему находиться на нем, и на рынке, когда они желают быть вне рынка. Иногда торговцы используют лимитные приказы «стоп», поскольку в течение коротких или более продолжительных периодов времени биржи не принимают прямых приказов «стоп» из-за боязни, что концентрация «стоп-цен» в «течках графика» во время активной торговли может вызвать чрезмерно резкие изменения цен.

178   

В момент открытия рынка

Рыночный или лимитный приказ может быть ограничен по сроку выполнения только моментом открытия рынка. Открытие рынка означает первую сделку с акциями, которые были куплены или проданы, а не открытие самой биржи.

Цель отдания подобного приказа прежде всего тактическая. Торговец считает, что цена акций будет перемещаться в ожидаемом направлении немедленно после открытия, и если это не произойдет, то позицию не следует открывать. Количество людей, которые считают, что они могут очень точно предсказать направление движения цены, очень невелико; количество тех, кто на самом деле правильно предсказывает, намного меньше. Поэтому этот гип приказа используется редко.

 

В момент закрытия рынка

Этот тип приказа почти всегда является рыночным приказом, так как слишком трудно найти технический или другой смысл в требовании исполнения лимитного приказа в момент закрытия рынка. Подобный приказ может использоваться по одной из нескольких причин. Очевидная причина состоит в том, что продавец считает, что цена на акции будет высока в момент закрытия рынка. Другая состоит в том, что торговец хочет попытаться получить самую высокую цену на этот день, но если ему не удастся добиться выполнения своего приказа, то он скорее осуществит продажу по рыночной цене в момент закрытия рынка, чем останется на рынке до следующего дня.

В отличие от приказа, исполняемого в момент открытия рынка, приказ, исполненный в момент закрытия, не ограничен одной отдельной сделкой. Брокер может добросовестно подождать, за 10 секунд до закрытия рынка исполнить приказ и затем обнаружить, что более проворному брокеру удастся исполнить приказ за 5 секунд до закрытия. Для того чтобы избежать конфликтов, биржи определяют период закрытия (обычно в течение 30 секунд), в течение которого любой приказ с отметкой «в момент закрытия рынка» может быть исполнен и, как считается, надлежащим образом.

 

«Дискреционные» приказы

В «дискреционном» приказе, или приказе на усмотрение брокера, клиент предоставляет брокеру определенную свободу выбора при исполнении приказа. Степень этой свободы может быть полной или ограниченной. Предполагается, что брокеры, использующие свое знание рынка, могут обеспечить более крупные прибыли для клиентов, чем клиенты могут это сделать сами, опираясь на свои собственные умозаключения.

Согласно полному «дискреционному» приказу брокер или представитель брокера может принять решение по таким вопросам, как эмиссия акций, количество акций, должен ли это быть приказ о покупке или продаже, цена и момент исполнения. Полный «дискреционный» приказ регулируется Правилом 408 NYSE". Это правило требует, чтобы подобный приказ был четко обозначен как «дискреционный», чтобы дать проверяющим лицам возможность осуществлять необходимый контроль с целью избежать чрезмерных или иных неподходящих сделок для счета клиента. Кроме того, клиент должен предоставить предварительное письменное разрешение.

Существуют два вида ограниченной свободы действий. Во-первых, с предварительного устного одобрения клиента брокер (зарегистрированный представитель) может получить свободу действий относительно момента и цены исполнения. Это означает, что клиент принимает решение о покупке или продаже, определяет ценную бумагу и количество акций и предоставляет исполнение сделки на усмотрение брокера. На практике это означает, что брокер может выписать приказ, но задержать его направление на рынок на основе собственного понимания положения на рынке. Поскольку подобные приказы заставляют брокера гадать о возможных последствиях в случае неудачного исполнения, некоторые брокерские фирмы запрещают подобную практику своими внутренними правилами.

Второй вид ограниченной свободы действия встречается чаще. Е! этом случае клиент предоставляет брокеру, работающему в операционном зале, возможность самому определять момент исполнения сделки, исходя из его представлений на базе сложившегося положения в операционном зале биржи. Обычно приказы исполняются в качестве рыночных приказов с соответствующим указанием: NH («не держать»), DRT («не обращать внимание на ленту») или «самостоятельно определяйте время». В результате этого брокер, работающий в операционном зале биржи, освобождается от необходимости немедленного принятия решения и может использовать свои знания о рынке для исполнения приказа. Этот вид приказа очень популярен среди инстіпу-циональных торговцев. Ни один из этих видов ограниченной свободы действия не требует предварительного письменного разрешения клиента, что необходимо при полном «дискреционном» приказе.

Вопрос о том, должен или не должен клиент когда-либо вообще использовать полный «дискреционный» приказ, остается спорным. Может ли занятой брокер или зарегистрированный представитель брокера со своими многочисленными приказами и клиентами уделять много внимания подобным приказам? Не может ли получиться так, что они выполнят приказ при первой же возможности, когда положение на рынке достаточно спокойное, чем будут выжидать в течение неопределенного времени в надежде получить больше?

Сомнительно, что брокер реально желает получить «дискреционный» приказ. Комиссионные за исполнение «дискреционного» приказа такие же, как и за исполнение любого другого вида приказов. Если брокер получит хорошую цену, то, возможно, удостоится только случайного «спасибо» от клиента. Если окажется, что приказ был исполнен не вовремя и клиент теряет де н ь-ги, то клиент может считать брокера виновным в этом и даже может возбудить судебное дело. В характере человека приписывать себе все благоприятные события и сваливать вину на других за свои неудачи. «Дискреционные» приказы не являются исключением. Некоторые брокеры настроены настолько враждебно к «дискреционным» приказам, что у них есть постоянные правила, которые запрещают любому служащему принимать их.

Иногда «дискреционные» приказы используются неспособными людьми и теми, кто находится в длительных отпусках. В таких случаях целесообразно размещать подобные приказы у доверенных консультантов по вопросам инвестирования. Иногда клиенты предоставляют своим банкирам свободу действий в операциях с ценными бумагами.

В свое время «дискреционные» приказы широко использовались в спекулятивных операциях. Пулы передавали подобные приказы специалистам. Приказы давали право руководите іям пула использовать услуги специалистов с целью обеспечения успеха свои к операций. Благодаря своему близкому знакомству с рынком специалисты могли покупать и продавать в тот момент, который обеспечивал самую крупную прибыль участникам пула. Однако подобные действия в настоящее время запрещены.

 

«Исполнить немедленно или отменить»

Когда клиент посылает приказ с указанием «исполнить немедленно или отменить», в нем указывается цена, по которой приказ должен быть исполнен, а также требование немедленного исполнения или отмены. Это отличает его от большинства лимитных приказов, которые обычно поступают с действием в течение всего дня торговли или действуют до момента исполнения приказа или распоряжения, об его отмене.

Приказ «исполнить немедленно или отменить» предназначается для многочисленных стандартных единиц торговли. Брокер может исполнить возможно большую часть приказа и отменить оставшуюся часть. Этот тип приказа используется редко, так как редко возникает причина, которая требует подобной спешки. Он может быть полезен на вялых рынках, например, на рынках некоторых опционов.

 

«Исполнить или отменить»

На первый взгляд этот тип приказа может показаться идентичным с приказом «исполнить немедленно или отменить», однако существует различие. Приказ «исполнить или отменит]>» также должен быть исполнен или отменен немедленно, но не может быть исполнен частично. Если цена указана, то весь приказ должен быть исполнен немедленно по указанной или лучшей цене.

Клиент, который желает немедленного исполнения приказа по 100 акциям, должен скорее использовать приказ «исполнить или отменить», а не «исполнить немедленно или отменить», поскольку в первом случае частичное исполнение приказа со стандартной единицей торговли невозможно в любом случае.

Подобно приказам «исполнить немедленно или отменить» приказы «исполнить или отменить» используются редко. Когда средства связи действовали медленнее, некоторые клиенты, находясь далеко от рынка, посылали лимитные приказы «исполнить или отменить» в качестве средства получения быстрой котировки из операционного зала и тем самым избегали обычного запроса котировки, который исполняется во вторую очередь. Подобные клиенты знали, что отмененный приказ «исполнить или отменить» сопровождается котировкой непосредственно от специалиста, и не рассчитывали на особую любовь к себе со стороны занятых служащих операционного зала, которых отвлекали от совершения сделок ради предоставления котировок.

Процедура заключения сделок Виды приказов и их использование «Только в полном объеме»

Приказы «только в полном объеме» («все или ничего») используются торговцами при сделках со стандартными единицами торговли, которые устанавливают цену в своем приказе, а также указывают, что они желают, чтобы приказ был исполнен полностью или вообще не исполнялся. Он отличается от приказа «исполнить или отменить» тем, что брокеру, работающему в операционном зале, предоставляется время для исполнения приказа, как и в любом лимитном приказе.

В связи с тем что в операционных залах большинства бирж разрешается исполнение только рыночных и лимитных приказов и приказов «стон», приказы «только в полном объеме», как и все специальные приказы, іребуют искусных действий брокерских фирм, которые соглашаются принять их из-за своей ответственности в случае неверного исполнения приказа. Брокер с приказом «только в полном объеме» должен оказа гься в толпе в операционном зале и получить «котировку и размер» от специалиста. Предположим, что брокер имел приказ «только в полном объеме •> о продаже 500 аі ций по 42 и котировка была дана следующая: 42 (запрос і юкупателя) и 42 '/ (предложение продавца), каждая по три полных лота. Эю означало бы, что можно было продать только 300 акций по 42 и брокеру оставалось бы только «промолчать». Однако если бы запрос был на 500 и более акций, то брокер бы немедленно продал 500 акций и тем самым выполнил обязательство перед клиентом без нарушения правил действий в операционном зале.

Следует отметить, что приказы «только в полном объеме», «исполнить немедленно или отменить» и «исполнить или отменить» при некоторой схожести имеют значительные отличия. Ни один из э гих типов приказов широко не используется, но среди этих трех типов приказ «только в полном обье-ме», вероятно, встречается чаще других.

 

«Цену не снижать»

Лимитный приказ о покупке или продаже «стоп» снижается автоматически, когда акции продаются на условиях «исключая дивиденд». Клиент, запрашивающий 50 за акции, по которым должны были платить ежеквартальный дивиденд в размере 1 дол., может не пожелать исполнения приказа только потому, что цена снизилась на 1 дол. на эту дату. Клиент с открытым приказом о продаже акций по наилучшему курсу, но не ниже указанного мог бы чувствовать себя лучше в этом случае.

Однако возможно, что клиент считает, что 50 является важным пунктом, и его не интересует, как акции достигнут этой цены. Такой клиент потребовал бы, чтобы на его приказе было указание DNR, или «цену не снижать».

 

Альтернативный

Есть два типа альтернативных приказов, один из которых встречается редко, а второй является обычным и используется многими дисциплинированными торговцами.

В первом случае клиент может дать брокеру инструкцию купить акции одной из двух указанных эмиссий по предельным ценам ниже, текущей рыночной цены. Клиент может пойти на это, поскольку он «охотится» за выгодными покупками, но не имеет достаточно средств или намерения покупать акции обеих эмиссий. Несмотря на то что они кажутся достаточно эффективными, эти приказы не пользуются слишком большой популярностью, поскольку ни один брокер не возьмет на себя ответственность за отмену второй половины приказа, если первая половина исполнена. При падении цен на рынке цены на обе эмиссии могут быть затронуты этой тенденцией почти одновременно, однако операции с этими акциями могут осуществляться в различных частях операционного зала биржи или вообще на разных биржах.

Второй и намного чаще используемый тип альтернативного приказа не связан с подобными проблемами, поскольку несмотря на то, что он также содержит характерную черту «либо-либо», он не может привести к двойному исполнению. Предположим, что клиент купил акции по 40 с целью достижения ценой уровня 60 и не желает потерять более 10 пунктов в случае ошибки с оценкой перспектив цены на акции. Клиент мог направить альтернативный приказ с инструкцией брокеру продавать по 60 (предельная цена) или 30 «стоп» с отметкой ОСО («приказ отменяет приказ» или «один отменяет другой»). Это предусматривает внимательное наблюдение за движением цен, поскольку схема совершения сделок будет выполняться в зависимости от этих приказов. В этом случае проблемы двойного исполнения не существует, поскольку речь идет лишь об одной эмиссии, а две цены значительно отличаются. Если одна часть исполнена, то не будет проблемы вовремя отменить другую.

 

Условный

В то время как альтернативный приказ дает брокерам указание делать одну или другую операцию, условный приказ указывает им совершать некую операцию только после того, как была совершена другая операция. Например, брокер мог получить указание продать акции по одной цене и после продажи немедленно купить другие акции. Цель этого приказа состоит в обеспечении средств для покупки. Этот приказ должен включать лимитный приказ о продаже и либо рыночный либо лимитный приказ о покупке.

 

«Свитч»

Приказ «свитч», или «своп», является разновидностью условного приказа, но обычно он определяет ценовую разницу, а не один или несколько уровней цен. Клиент владеет 100 акциями XYZ, однако узнает, что акции ABC, которые клиент считает хорошими или даже лучшими акциями по сравнению с XYZ, продаются дешевле на 3 дол. за акцию. Для извлечения выгоды из представляющейся выгодной покупки он может направить приказ о продаже 100 акций XYZ и о покупке 100 акций ABC с установленной разницей в цене: с XYZ в размере 3 или более долларов за акцию с премией. Как и в сл v чаях со всеми другими специальными приказами, брокеры, которые при-

нимают приказы этого типа, несут ответственность за их надлежащее исполнение.

 

Со шкалой цен

Клиенты, которые желают купить несколько лотов акций на рынке, цены на котором, по их мнению, могут начать расти, могут разместить несколько запросов на покупку акций с установленной ценовой разницей. Например, если текущая рыночная цена составляла 75, то клие нт мог разместить приказ о покупке 100 акций по 70 и еще 400 акций при последовательном понижении цены в каждом случае на один пункт до 66, что тем самым в сумме составило бы 500 акций со средней ценой 68. В случае если цена акций не достигнет 66, приказ, безусловно, не будет полностью исполнен; однако клиент мог бы получить часть позиции по цене, которая бы снизилась почти до самого низкого уровня на рынке на тот момент.

Того же результата можно было бы добиться путем направления пяти различных приказов с пятью разными установленными ценами, но это повлекло бы ведение дополнительного учета как для брокера, так и клиента. Кроме того, можно направить приказы со шкалой цен в сторону понижения от цены первоначального рыночного приказа, и в таком случае предельные цены на последующие приказы можно было установить только после исполнения первого приказа. Например, клиент мог приказать купить 100 акций по рыночной цене и купить дополнительные 100 акций по цене, которая на один пункт ниже цены первого приказа, и еще 100 акций по цене, которая на два пункта ниже цены первого приказа. Предельные цены нельзя было установить на покупку двух последующих партий акций до подтверждения исполнения первого приказа о покупке 100 акций, после чего цены на рынке могли еще снизиться и затем возрасти, однако уже не было бы времени для направления двух последующих приказов с требуемыми ценами.

Приказы со шкалой цен можно также использовать для ликвидации позиций, цены на которые повышаются, и в этом случае можно также использовать эти два варианта; это означает, что все приказы могут включать обозначенные пункты или последующие приказы могут включать шкалу цен в сторону повышения после продажи первой партии.

Как и во всех лимитных приказах, приказы со шкалой цен могут быть выполнены по цене, которая лучше указанной. Поскольку это всегда считается желательным со стороны всех и главным образом давних клиентов, нет необходимости давать в приказе указание «или лучше».

 

С оплатой наличными

Акции могут быть проданы с оплатой наличными, а не обычным способом. Это означает, что акции должны быть поставлены и средства получены в тот же день, а не на пятый день.

Иногда сделки с оплатой наличными используются, чтобы избежать продаж на условиях «исключая дивиденд» или «исключая распределение», однако подобные сделки встречаются редко.

Продажи с оплатой наличными могут несколько отличаться по цене от текущей рыночной цены с использованием обычного способа из-за неудобства для покупателя или продавца вследствие потери привилегии расчета на пятый день.

 

Приказы об отмене

Это приказы, размещенные клиентами, которые отменяют другие приказы, ранее направленные брокеру. Существуют два типа подобных приказов: приказ с прямой отменой и приказ с отменой предшествующего приказа.

Приказ с прямой отменой отменяет предшествующий приказ; другой приказ его не заменяет. Клиент передумал и не имеет желания покупать или продавать акции при существующих условиях.

Приказ с отменой предшествующего приказа также отменяет предшествующий приказ, однако заменяет его новым приказом, в котором имеются некоторые изменения. Как правило, это изменение цены. Например, клиент отдает приказ брокеру о покупке 100 акций по 36. Теперь клиент отменяет этот приказ и снижает предельную цену до 35.

Отмена вступает в силу в момент поступления на рынок, начкотором был размещен приказ, а не тогда.ткогда он поступил к брокеру. Брокер должен предпринять все попытки отменить приказ как можно быстрее.

Рыночные приказы могут отменяться в тех редких случаях, когда они были размещены после закрытия рынка с исполнением на следующий день или торговля была приостановлена, а приказ еще не был исполнен. Отмена приказа после его исполнения является весьма трудным делом. Брокеры предпринимают серьезные попытки отменить исполненный приказ только в случаях ошибок, крайней необходимости или серьезных недоразумений.

 

Неполные лоты

Приказы, размеры которых меньше стандартной единицы торговли, в свое время обрабатывались двумя специализированными фирмами, занимавшимися неполными лотами («DeCoppet & Doremus» и «Carlisle and Jacquelin») и установившими тщательно продуманные правила и процедуры обработки, в сущности, любых видов приказов об операциях с неполными лотами. В 70-х годах снижение прибыльности подобного бизнеса привело к слиянию этих двух фирм, а принятое в 1976 г. решение NYSE, позволившее «МеггШ Lynch» исполнять приказы своих клиентов об операциях с неполными лотами, привело к окончательной ликвидации объединенной фирмы ^Carlisle, DeCoppet», занимавшейся операциями с неполными лотами.

В настоящее время приказы об операциях с неполными лотами исполняются через системы дилеров, осуществляемые специалистами по каждой эмиссии акций, или крупные розничные фирмы. Динамика объема сделок с неполными лотами имеет тенденцию, отражающую динамику объема всего рынка. Он достиг наиболее высокого уровня в 341,5 млн акций (132,8 млн купленных акций и 208,8 млн проданных акций) в 1987 г. Совокупная стоимость этих сделок составила 15 ПО млн дол. В 1990 г. объем составил 281,7 млн акций (115,4 млн купленных акций и 166,3 млн проданных акций) с общей стоимостью 10 896,4 млн дол. После 1970 г. объем продаж неполных лотов постоянно превышал объем покупок, вероятно, потому, что многие неполные лоты приобретаются путем покупки акций для служащих фирм или аналогичных инвестиционных программ, которые могут не входить в отчетные показатели объема NYSE. Однако акции часто продаются за наличные деньги через брокерские фирмы, поскольку многие программы не имеют положений о продаже однажды купленных акций. Можно предположить, что в целом активность торговли неполными лотами ниже, чем она мюгла бы быть, поскольку в настоящее время различные инвестиционные альтернативы легко доступны типичным клиентам, занимающимся неполными лотами. Для долгосрочных инвесторов акции взаимных фондов являются легким и иногда не требующим уплаты комиссионных способом инвестирования скромных сумм. Для более спекулятивно настроенных торговцев рынок зарегистрированных опционов обеспечивает арену для деятельности с суммами, не превышающими несколько сотен долларов.

 

Разница в цене и брокерском вознаграждении в сделках с неполными лотами

Специалисты или брокерские фирмы, обрабатывающие приказы о сделках с неполными лотами, действуют в качестве дилеров, а не брокеров. Поэтому они подвергаются риску обесценения своих запасов акций, при котором, как считает большинство, комиссионные не являются адекватной компенсацией. Привычнее добавить наценку на некоторые покупки неполных лотов и вычесть скидку с некоторых продаж неполных лотов. Эта сумма обычно составляет '/в пункта и называется разницей в цене и брокерском вознаграждении в сделках с неполными лотами.

Рыночный приказ, поступивший к специалисту по SuperDOT на NYSE, будет выполнен без этой разницы при превалирующем запросе или предложении при получении. Например, предположим, что текущая котировка акций IBM составляет 95 при запросе и 95'/4 при предложении. Приказ о покупке, к примеру, 50 акций по рыночной цене должен быть исполнен специалистом по 95'/4. Аналогично приказ о продаже того же количества акций должен быть исполнен по 95. Системы совершения сделок с неполными лотами у крупных розничных брокеров обычно действуют в аналогичной манере, хотя некоторые фирмы могут также брать разницу за совершение подобных сделок.

Однако если клиент направляет лимитный приказ, его исполнение основывается на сделке с полным лотом, называемой эффективной продажей. Например, инвестор направляет приказ о покупке 75 акций AT&T по 37. Поскольку выполнение лимитных приказов либо через суперсистему оборота приказов, либо систему брокерской фирмы обычно включает выплату упомянутой разницы в размере '/в пункта, эффективная продажа для этого приказа должна происходить по цене 367/8 или ниже (367/e + '/s = 37). Следовательно, приказ не может быть выполнен до тех пор, пока сделки с полными лотами акций AT&T совершаются по цене Зб'Д или ниже. Тем самым

 

7 Фондовый рынок

инвестор может обнаружить, что его лимитный приказ о сделке с неполным логом не исполнен несмотря на то, что акции могут продаваться по предельной цене в объемах, кратных полным лотам.

Приказы «стоп» о сделках с неполными лотами также основываются на эффективной продаже. «Сгоп-цена», установленная инвестором, является ценой сделки с полным лотом, которая приводит в действие приказ. Следовательно, приказ о продаже 45 акций по «стоп-цене» 35 вступает в действие при первой сделке с полным лотом по 35 или ниже и исполняется при следующей сделке с полным лотом за вычетом упомянутой разницы. Например, если следующая сделка состоялась по 343/4, то цена исполнения, полученная инвестором, составила бы 545/8.

Существуют некоторые способы использования приказов о сделках с неполными лотами, при которых они обладают первоочередностью в исполнении перед приказами о сделках с полными лотами в определенных ограниченных обстоятельствах. Например, нет «акций впереди» (см. ниже) лимитного приказа о сделке с неполным лотом. Если сделка с полным лотом совершается по соответствующей цене, все приказы о сделках с неполными лотами исполняются на основе цены сделки с полным лотом, даже если она была только для партии в 100-, акций. Подобным же способом «короткие» продажи неполных лотои по рыночной цене должны исполняться по первой сделке с полным лотом с повышением цены, опять же без «акций впереди». С другой стороны, приказы о «короткой» продаже полных лотов должны ожидать своей очереди и повышения цены, поскольку единственный лот с сотней акций может быть той сделкой, которая была совершена с любым предшествующим повышением цены.

 

«КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ

«Короткие» продажи, или продажи акций без покрытия, имеют особое значение для специалистов, арбитражеров и других профессионалов. Однако они используются в определенной степени широкой публикой, иногда в качестве спекулятивного средства и иногда с налоговыми целями. Как и торговля в операционном зале, «короткие» продажи за свою историю подвергались значительной критике. Ниже следует рассмотрение некоторых методов регулирования, свойственных этой технике, а также краткий анализ ее истории и значения.

 

Начальная история

3 J.E.Meekeir, The Work of the Stock Exchange (New York: Ronald Press, 1930), p. 607.

«Короткие» продажи на фондовом рынке являются практикой продажи акций, поставка которых должна быть осуществлена путем заимствования акций. Эта практика существовала на рынках с их первых дней. Имеются свидетельства, что голландцы пытались запретить ее еще в 1610 г. Хотя Лондонская фондовая биржа не была формально организована до 1773 г., использование «коротких» прода к заняло уже настолько важное место на неорганизованном рынке, что еще в 1733 г. парламент принял закон, запрещавший «короткие» продажи3.

Изучение американских рынков ценных бумаг показывает, что «короткие» продажи стали играть важную роль на ранних этапах истории Нью-Йоркской фондовой биржи. Джэкоб Литтл, часто именуемый первым великим спекулянтом на бирже, занимался операциями с 1835 до 1857 г.; он крупно и последовательно играл на «коротких» продажах. В начале 60-х годов, «короткие» продажи стали главным инструментом спекуляций таких великих торговцев, как Дрю, Вандербильт, Фиск и Гоулд. Об одном из наиболее впечатляющих моментов на рынке «коротких» продаж сообщалось в 1901 г., когда знаменитая битва Хилла—Моргана, Гарримана—Кюна и Лоеба за контроль над железнодорожной компанией «Northern Pacific* привела к значительному повышению цен на ее акции.

Значение «коротких» продаж было признано в ходе первой мировой войны, когда требовалось секретно сообщать на биржу о подобных продажах для предотвращения массовых продаж акций с целью сбить их курс со стороны безответственных спекулянтов или агентов противника.

 

1929 год и период после него

Не существует точных данных о величине «коротких» продаж на рынке повышающихся цен в 1925—1929 гг., нет данных о сумме ценных бумаг, проданных без покрытия, в октябре 1929 г. непосредственно перед крахом биржи. Однако президент биржи в своих показаниях перед Судебным комитетом Палаты представителей свидетельствовал: «В то время «короткая позиция» занимала относительно небольшое место, и, когда началась паника, было очень немного людей, которые продавали акции без покрытия по более высоким ценам и были готовы и стремились купить акции»4.

12 ноября 1929 г., через три недели после краха, биржа собрала данные об общей сумме «коротких» продаж, или сумме ценных бумаг, проданных без покрытия, — количестве акций, проданных без покрытия и все еще не выкупленных. В этот период большая часть общей суммы «коротких» продаж была, безусловно, спекулятивной по своей природе. На эту дату общее количество «коротких» продаж составляло примерно 1,69 млн акций. К 25 мая 1931 г. оно возросло до 5,6 млн акций. Точное отношение «коротких» продаж к общему объему торговли за тот год неизвестно, но, по оценке президента биржи, оно составило менее 5%5.

 

Значение на современном этапе

4        J.A.Ross, Speculation, Stock Prices, and Industrial Fluctuations (New York: Ronald Press, 1938), p. 200.

5        Р.И.Уитни в своем публичном обращении «Короткие продажи и ликвидация», 15 декабря 1931 г.; цит. по: Ross, ibid., p. 265.

В настоящее время статистика «коротких» продаж легкодоступна и за ней внимательно следят. Возросшее усложнение различной техники арбитража и программной торговли затруднило выделение мотивации торговцев из самой операции «короткой» продажи. Например, 14 декабря 1990 г. общая сумма «коротких» продаж составляла 855,7 млн акций и стала рекордной на ту дату. Такую величину было бы трудно объяснить только на основе спекуляции на рынке понижающихся цен, и традиционные интерпретации значения общей суммы «коротких» продаж, по всей вероятности, требуют уточнения. В течение 1990 г. 3,535 млрд акций были проданы без покрытия. Около 61% этих продаж были произведены членами биржи, преимущественно специалистами, за свой собственный счет. Большая часть «коротких» продаж, осуществленных специалистами, сыграла роль стабилизаторов рынка, что означало продажу при росте цен и покупку при снижении цен. Эта функция разъясняется более подробно при раскрытии роли специалистов,

3,535 млрд акций, составившие общее количество «коротких» продаж, представляли примерно 8,9% от 39,7 млрд акций, проданных на NYSE в 1990 г. Уровень «коротких» продаж в период после второй мировой войны до середины 90-х годов оставался ограниченным рамками от 3 до 8% объема. Он стал стремиться к верхнему краю этого диапазона в конце этого периода и к настоящему времени явно достиг высокого «нормального» процентного уровня.

Другой способ соотношения «коротких» продаж и рыночной активности состоит в изучении удельного веса «коротких» продаж в общей численности акций котируемых эмиссий. Обычно этот удельный вес составлял от 0,05 до 12%. На конец 1990 г. он составлял примерно 9,4%. Одним из факторов, способствовавших этому относительно высокому удельному весу, может быть исчезновение большого количества акций крупных корпораций в результате выкупа контрольного пакета акций за счет кредита или слияний и поглощений в 80-х годах. Это означало, что в то время, как объем «коротких» продаж возрастал, количество котируемых ак ций не увеличивалось в той же пропорции.

Третий способ измерения значения «коротких» продаж состоит в расчете отношения общей суммы «коротких» продаж к среднему ежедневному объему торговли на бирже. Например, в 1990 г. средний ежедневный объем торговли составлял примерно 156,7 млн акций. Общая сумма «коротких» продаж колебалась от наиболее высокого уровня 855,7 млн до наиболее низкого уровня 520,5 млн акций. Поэтому это соотношение за год составило от 546 до 332%. В свое время аналитики полагали, что величина этого соотношения свыше 150% приводила к повышению цен на рынке. На самом деле они считали, что если требовался обычный объем торговли в течение более полутора дней для закрытия всех существующих «коротких» позиций, то цены на рынке, вероятно, повысятся. Это рассуждение было основано на предположении, что каждая акция, проданная без покрытия, должна была заимствоваться. Следовательно, каждая «короткая» продажа создает потребность в выкупе и в конечном счете возвращении кредитору заимствованных акций, создавая тем самым значительный покупательский спрос.

Заметно возросшие показатели указанных соотношений, которые уже стали обычными, вероятно, отражают серьезные перемены в использовании «коротких» продаж для неспекулятивных целей. Участившееся использование индекса акций и других форм арбитражных операций привело к созданию новых способов использования «коротких» продаж. Более того, в прошлом институционным участникам операций часто было запрещено участие в любой форме «коротких» продаж из-за спекулятивного подтекста, присущего этим операциям. В настоящее время многие из этих участников обычно проводят «короткие» продажи для осуществления ряда различных типов стратегий. Большой объем, который возникает в результате участия в торговле таких институтов, привел к значительному росту числа «коротких» продаж.

 

ТЕХНИКА

«Короткая» продажа получила точное определение в правиле ЗВ-3 Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое гласит: «Термин «короткая» продажа означает любую продажу ценных бумаг, которые не принадлежат продавцу, или любую продажу, которая завершается поставкой ценных бумаг, заимствованных продавцом или за счет продавца».

Аналогичное определение дается Нью-Йоркской фондовой биржей. Его значение состоит в том, что оно охватывает две возможности: (1) продажу ценных бумаг, которые не принадлежат продавцу; и (2) продажу, осуществленную путем поставки ценных бумаг, заимствованных продавцом! или за счет продавца. Они могут показаться двумя определениями одного и того же явления, что, конечно, не так. В одном случае продавец должен заимствовать акции, поскольку их у него нет; во втором случае продавец может владеть акциями, но предпочитает «коротко» их продать. Эти последние сделки называются «продажами против сейфа», поскольку эти продавцы держат свои ценные бумаги в банковских сейфах для хранения ценностей или на счетах и могут поставить их на самом деле к моменту продажи, но предпочитают не делать этого.

Одно время «сейфовая» «короткая» продажа не считалась настоящей «короткой» продажей. Подобные продажи часто осуществлялись крупными акционерами, ведущими должностными лицами или директорами с целью собственной защиты от убытков в результате падения стоимости акций; все же они не желали расставаться с собственностью на определенные акции в силу своего положения, престижа или потребности сохранения контроля.

 

Причины «коротких» продаж

«Короткая» продажа может быть осуществлена спекулянтом в ожидании снижения цен на акции. По мнению спекулянта, значительный рост цен на акции данной эмиссии может подойти к концу или рейтинг этих акиий снизится. В любом случае торговец считает, что в ближайшем будущем цены на акции снизятся настолько, что позволят покрыть продажу с удовлетворительной прибылью после вычета всех расходов. Это так называемая спекулятивная «короткая» продажа, как этот тип сделки обычно публично воспринимается.

Существует ряд технических «коротких» продаж, которые могут иметь или не иметь что-то общее со спекуляцией в ожидании снижения цен. Многие из них совершаются независимо от вероятности снижения цен на проданные акции, которых нет в наличии. Они будут подробно описаны ниже в этой главе.

Продажи в налоговых целях в последние годы составляют значительную часть «коротких» продаж. До 1951 г, «короткие» продажи могли использоваться для превращения краткосрочного реализованного прироста капитала в долгосрочный; сейчас это уже не имеет значения из-за изменений в налоговом законодательстве. Однако по-прежнему возможно перенести доходы от прироста каптала с одного года на следующий.

 

З а ш їм іі:т її о в о н и е акций

«Короткие» продажи основаны на возможности заимствования торговцем акций у кредитора и осуществления впоследствии их поставки. Эти акции никогда не принадлежат «короткому» продавцу. Поэтому первейшей проблемой для «короткого» продавца является заимствование акций у того, кто готов дать их взаймы.

Акции, которые должны быть заимствованы и поставлены по «короткой» продаже, можно получить через кассово-расчетный отдел брокерской фирмы, которая занималась продажей. В большинстве случаев акции, предназначенные для поставки, заимствуются с маржинальных счетов других клиентов этой же фирмы. Клиенты, которые подписывают соглашения, в которых оговорены правил,:! ведения маржинального счета, в соответствии с установившейся практикой также подписывают с большинством фирм формы о согласии клиента с условиями кредита. Часто они являются составной частью самого соглашени я, в котором оговорены правила ведения маржинального счета. Акции нельзя заимствовать с наличных счетов без разрешения и с маржинальных счетов даже при наличии разрешения, если клиент не имеет дебетового сальдо, равного стоимости заимствованных ценных бумаг или превышающего ее. El отдельных случаях ценные бумаги заимствуются со счетов партнеров брокерской фирмы или владельцев акций, дающих право голоса, брокерской корпорации. Подобные счета называются собственными счетами фирм.

Если фирма і те может найти необходимые ценные бумаги на счетах своих принципалов или клиентов, она обращается к другим брокерским фирмам, которые могут располагать ценными бумагами в одном из этих двух источников. Е> обмен на ценные бумаги фирме-кредитору в качестве обеспечения предоставляется гарантийный депозит в размере текущей рыночной стоимости этих цен ных бумаг.

В последние годы институциональные клиенты стали важным источником заимствования акций (и облигаций) для брокеров. Из-за различных трастовых или других юридических ограничений фидуциарии в течение длительного времени имели ограниченные возможности предоставлять такие ссуды. Однако брокеры демонстрировали этим клиентам преимущества рынка кредитов ликвидных ценных бумаг. Иногда такая выгода может проявиться, когда самим клиентам необходимы временные кредиты для размещения других сложных поставок. Однако более убедительным аргументом являются дополнительные проценты, которые можно получить путем реинвестирования обеспечения наличными, которое является обеспечением по ссуде ценных бумаг. При соблюдении надлежащих мер предосторожности институциональный кредитор ценных бумаг может получить значительно большую прибыль по сравнению с той, которая могла быть получена в результате просто покупки и владения ценными бумагами.

 

Причины предоставления акций в кредит

Фирма, которая заимствует акции для своего клиента, получает очевидную выгоду в виде комиссионных за свои услуги. Однако фирма-кредитор также получает выгоды. В большинстве случаев деньги, которые она получает в обмен за свои акции, являются «беспроцентным кредитом», т.е. никакой стороне не выплачивается процент. Кроме того, фирме, предоставляющей акции в кредит, может в свою очередь однажды потребоваться взять в кредит акции для поддержки «короткой» продажи, осуществленной одним из своих клиентов, поэтому разумно иметь налаженные взаимные связи.

При необычных условиях кредит может принести либо кредитору, либо заемщику настолько большую выгоду по сравнению с выгодой, достающейся другой стороне, что беспроцентный кредит будет сочтен неудовлетворительным одной или другой стороной. Если акций недостаточно, их можно взять в кредит с премией. Если акции можно легко достать,, но имеется нехватка денег, то акции можно взять в кредит под процент. Эти необычные условия подробнее рассматриваются ниже.

Когда акции предоставляются в кредит с маржинального счета, клиенту обычно не достаются деньги, полученные за передачу акций в кредит. В этом случае предоставление акций в кредит обеспечивает брокеру возможность финансирования дебетового сальдо на счете клиента без уплаты процента банку. Клиент по-прежнему выплачивает процент брокеру по обычной ставке. Тем самым брокеры могут сократить свои издержки путем предоставления в кредит акций клиента.

Обычная бухгалтерская процедура состоит в учете на счете клиента купленных акций и в то же время отметке в кредите счета акций, предоставленных в кредит, на счете брокерской фирмы как «взятых и предоставленных в кредит акций».

 

Условия предоставления в кредит

Акции предоставляются в кредит с одним из трех видов условий: (1) под процент, (2) без процентов и (3) с премией.

Когда акции предоставляются в кредит по ставке, как это часто делалось до 1930 г. и позднее, когда деньги вновь стали «дорогими», кредитор получает депозит, образованный путем внесения наличных денег и равный стоимости акций. Однако помимо предоставления акций кредитор акций также платит заемщику ежедневный процент за полученные деньги; эта ставка чуть ниже текущей ставки по ссудам до востребования. Поскольку использование полученных наличных не ограничено и стоимость этого использования может быть на 3—5% ниже ставок, взимаемых коммерческими банками, выдача акций взаймы обеспечивает привлекательную альтернативу по сравнению с другими источниками наличных. Банки не только взимали бы еще большие проценты, но и требовали бы ценные бумаги, стоимость которых равнялась бы, вероятно, !33'/з% стоимости суммы кредита с целью гарантирования себя от риска снижения стоимости обеспечения.

Когда акции предоставляются в кредит без процентов, то никакого вознаграждения не получает ни кредитор, ни заемщик. Кредитор не получает вознаграждения в виде премий, а заемщик не получает процентов по предоставленному депозиту, образованному путем внесения наличных денег. В настоящее время почти вся выдача акций взаймы осуществляется этим способом.

Когда акции предоставляются в кредит с премией, заемщик должен платить кредитору сумму в зависимости от количества акций и количества рыночных (не календарных) дней, в течение которых действовал кредит. В подобных ситуациях акций недостаточно по отношению к спросу со стороны «коротких» продавцов, и кредитор может извлечь из этого выгоду, потребовав не только депозита наличными в размере 100% стоимости в качестве обеспечения, но и ежедневного взноса за использование акций. Это привлекательная ситуация для кредитора, если размер премий велик.

Премия не является процентом, и ее величина не выводится из процентного отношения. Она рассчитывается на основе количества центов и долларов в день в течение всего срока кредита. Раньше премия рассчитывалась на основе дробных пунктов. Например, данные акции могли быть отданы в кредит с премией 78 пункта за акцию в день. В некоторых случаях они могли быть предоставлены в кредит с премией в целый пункт и выше на более короткие сроки, например, когда была опасность корнера (см. гл. 16).

В настоящее время размер премий определяется в результате переговоров между покупателем и продавцом и обычно базируется на определенном количестве долларов за акцию. До 1975 г. правило 157 NYSE требовало, чтобы премии базировались на определенном количестве долларов за акцию и только со следующими ставками: 1, 2, 3, 6, 10, 15 и 20 дол.; более высокие ставки должны были быть кратными 10 дол. Предположим, что торговец заимствует 100 акций с премией, выраженной в долларах, на 45 рыночных дней; торговец должен уплатить 45 раз по 1 дол. или 45 дол. за все, поскольку премия лвляется дневной ставкой, в которую не включаются праздничные или выходные дни.

6 J Е Мбекег, Short Selling (New York: Harper & Row, 1932), p. 198.

В прошло


Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010