В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 836036 человек которые просмотрели 16611966 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2374

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Регулирование согласно закону о ценных и у магах и биржах

 

Поддержание порядка на рынке

Закон о ценных бумагах и биржах требует, чтобы SEC создала такие правила и нормы регулирования, которые могут быть разумно необходимы, чтобы по шолить специалисту поддерживать справедливый рынок и порядок на нем. Отусєтим, что конгресс намеревался скорее ограничить функцию Специалистов по поддержанию порядка на рынке, чем их торговлю с выгодой для себя.

 

Предоставление информации

Специалисты могут не раскрывать содержание своих блокнотов никому, за исключением должностных лиц биржи, уполномоченного посетителя операционного заліз или специалиста, который может работать для этого специалиста. Однако SEC может требовать раскрытия информации, когда это необходимо в общественных интересах. Можно почти не сомневаться, что блокнот специалиста содержит очень полезную информацию для некоторых спекулянтов. Не считается раскрытием содержания блокнота специалиста ин-форміция о количестве акций по наилучшему запросу и предложению. Однако они могут этого и не делать, есди сочтут, что подобные действия нецелесообразны.

Процедура заключения сделок. Виды приказов и их использование     —      213

«Дискреционные» приказы

Специалисты могут исполнять только рыночные или лимитные приказы. Другими словами, специалист должен получить инструкции по эмиссии, виду приказа, общему количеству и покупке или продаже. В этих вопросах специалисты не должны иметь свободы действий. Однако правила разрешают в определенной степени учитывать мнение брокера о следующем: должен ли специалист «останавливать» акции, давать запросы и предложения на все количество е, приказе, а также запрашивать по цене или ниже цены приказа и предлагать по цене или выше цены приказа.

 

Манипулирование

Любая форма манипулирования ценами на ценные бумаги со стороны специалиста незаконна согласно разделам 9 и 10 закона. Этот запрет относится также ко всем другим членам биржи. Следует также отметить, что манипуляция запрещена уставом биржи и ее правилами.

 

РЕГУЛИРОВАНИЕ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Свод правил был первоначально составлен NYSE и время от времени корректировался в отношении специалистов. Их цель состояла в обеспечении эффективных и честных услуг специалистами для своих клиентов во все времена.

 

Регистрация

Согласно правилу 103 все специалисты должны быть зарегистрированы на бирже. Это позволяет бирже проверять деятельность членов, выступающих в этом качестве. Деятельность специалистов невозможна без регистрации.

 

Сделки с целью сохранения порядка на рынке

Вероятно, наиболее важным правилом NYSE является правило 104, которое гласит, что ни один специалист не должен покупать или продавать за свой счет или за счет того, в ком специалист заинтересован, если подобные сделки не считаются нормально необходимыми для поддержания справедливого рынка и порядка на нем. Это правило аналогично разделу II Закона о ценных бумагах и биржах и имеет своей целью предотвращение чрезмерной торговли с целью извлечения прибыли. В принципе это правило очень четкое. На практике определение того, что составляет торговлю с целью поддержания справедливого рынка и порядка на нем, приобретает комплексный характер. Не может быть точного ответа. Правило не препятствует специалистам осуществлять сделки с извлечением прибыли; они могут также понести убыток в такой деятельности. Смешно считать, что специалист стал бы совершать сделки, не имея цели получения прибыли. Однако правило стремится предотвратить чрезмерную и не обусловленную соответствующими причинами торговлю специалиста за свой собственный счет, которая может поставить в невыгодное положение инвесторов, обслуживаемых на рынке.

 

Пулы и опционы

Правило 105 устанавливает, что ни специалист, ни организация специалиста, ни участник такой организации не должны иметь любых прямых или косвенных интересов в любом пуле, который совершает сделки с акциями, по которым специалист зарегистрирован, и эти стороны не должны прямо или косвенно держать, приобретать, субсидировать или иметь интересы в любом опционе по акциям, по которым специалист зарегистрирован. Как будеї отмечено в главе 16 о спекуляции, опционы одно время играли важную роль в спекуляции ценами на ценные бумаги со стороны пулов.

 

Котировки за собственный счет

Специалист может давагь котировки акций за свой счет, а не из блокнота с целью поддержания меньшей разницы в ценах, и сохранения надлежащей ценовой преемственности.

По какой цене может специалист котировать акции за свой счет? Специалист может и должен давать котировки акций, когда либо нет запросов, либо нет предложений по записям в блокноте. Когда имеются запросы и предложения по записям в блокноте специалистов, они могут давать котировку акций, но не могут конкурировать со своими записями в блокноте. Они могут давать запрос ы и предложения за свой собственный счет в рамках запросов и предложений, имеющихся в блокноте, с целью улучшения положения на рынке. Однако они не могут покупать по цене или ниже цены любого приказа о покупке, записанного в их блокнотах, до тех пор, пока они lie исполнят приказы своих клиентов по этим ценам, а также они не могу] продавать по цене или выше цены приказа о продаже, записанного в их блокнотах, до тех пор, пока они не исполнят приказы своих клиентов по этим ценам. Например, предположим, что котировка из блокнота составляет от 25 до 25'/.. Специалист мог предложить акции по цене ниже 25'/*, например но 3/«, '/4 или '/«• Специалист мог сделать запрос на акции по 251/в, '/4 или 3/8. Ни в одном из эгих примеров специалист не конкурирует с запросами и предложениями, записанными в его блокноте, а только создает лучший рынок с меньшей разницей в ценах.

Согласно приведенной иллюстрации, если последняя продажа состоялась по 2!)3/s, го специалисту не разрешено давать запрос по 25'/2, поскольку меры регулирования запрещают покупку по цене, которая выше цены последней продажи на той же сессии, за исключением случаев, отмеченных ниже

 

Сделки за собственный счет

Специалисты могут совершать сделки за свой счет только в том случае, если і и с холки необкодимы для рынка, достижения позиций, соответствующих немедленным или ожидаемым потребностям рынка, или для покрытия «короткой» продажи. За исключением сделок, которые необходимы для соответствующего превращения позиций, специалистам не разрешается покупать акции по цене, которая выше цены последней продажи на той же торговой сессии.

Специалистам также не разрешено, если нет необходимости соответствующего превращения своих позиций для удовлетворения потребностей рынка, покупать все или почти все предложенные акции данной эмиссии, записанные в блокнот, по цене, равной цене последней продажи, когда предложенные таким образом акции представляют все или почти все акции данной эмиссии, предлагаемые на рынке. Например, предположим, что последняя продажа акций XYZ происходила по цене 25 и специалист имел 1 500 акций в своем блокноте по этой цене в лимитных приказах. Специалист не мог исполнить эти приказы, за исключением отмеченного случая, по їтим 1500 акциям за свой собственный счет, поскольку бы это оставило рынок без предложений по цене 25. Аналогичным образом, за тем же исключением, специалист не может предложить все или почти все акции по запросу из своего блокнота, когда запрошенные таким образом акции представляют все или почти все акции, запрошенные на рынке. Подобная торговля могла бы оставить рынок без всех доступных запросов по данной цене.

Специалистам запрещено покупать за свой счет когда они имеют неисполненный рыночный приказ о покупке; им также запрещено продавать за свой счет, когда они имеют неисполненный рыночный приказ о продаже Разрешение подобных сделок означало бы, что они бы конкурировали со своими собственными клиентами и не выполняли своих обязанностей в качестве агента в интересах своих клиентов.

При нахождении в операционном зале биржи им также запрещено покупать акции за свой счет по цене или ниже* цены, по которой они имеют лимитный приказ о покупке. Например, предположим что котировка е. блокноте составляет от 25 до 251/г. Специалист не может осуществить покупку за собственный счет по 25 или ниже, поскольку это бы било прямой конкуренцией с записями в собственном блокноте специалиста. В 1953 г. вступило в силу исключение из этого правила, касающееся только торговли вне официального рынка. Отдел специалистов при наличии предварительного разрешения заведующего операционным залом биржи может приобрести вне операционного зала пакет акций одной из эмиссий, по которым специалист зарегистрирован, без исполнения приказов о покупке из своего блокнота, по ценам, которые равны или выше цены одной акции, уплаченной специалистом за подобные акции. Иными словами, если биржа считает, что органи юванный рынок в операционном зале биржи не может в пределах разумного времени и разумных цен поглотить данный пакет акций, то покупка данных акций вне операционного зала разрешается, если эта покупка поможет специалисту поддерживать справедливый рынок и порядок на нем.

Наконец, специалисты не могут продавать акции за свой счет, за исключением способа, аналогичного сделке с пакетом аі ций вне операционного зала, по цене или выше цены, по которым они имеют лимитный приказ о продаже. Поступать так — означало бы конкуренцию с клиентом.

Кроссированные приказы*

Еаы специалист имеет приказ о покупке 100 акций по 40 от клиента А и друюй приказ о продаже по 40 от клиента Б, то специалист может кроссировать эти приказы путем продажи акций клиента Б клиенту А по 40.

Д[?а правила регулируют подобные действия. Одно правило гласит, что, когда специалист имеет приказ о покупке и приказ о продаже одних и тех же ценных бумаг, специалист должен публично предложить ценные бумаги по цене с минимальным отклонением в сторону повышения по сравнению с запросом. Нескольку почти все акции продаются по цене более 1 дол. за акцию, то минимальное отклонение на практике означает '/8 пункта. В нашем примере специалист должен был бы сначала публично предложить акции по 40'Д. Если их никто не купит, тогда специалист может затем кроссировать приказы и получить обычные комиссионные от брокера А и брокера Б. Второе правило запрещает специалистам осуществлять сделки за свой собственный счет всякий раз, когда можно кроссировать приказы.

Имеются различные причины для этих правил. Первая из них состоит в том, чтобы обеспечить клиенту наилучшую цену; вторая — придать сделке публичный характер на открытом рынке; третья — защитить права лиц, давших запросы н предложения в'«толпе» по этой эмиссии акций; и наконец — запретить специалисту просто кроссировать приказы и в результате получить двойные комиссионные.

 

Кроссированное за собственный счет

Кроссирование за собственный счет используется для описания сделки, в которой специалист продает принадлежащие лично ему акции по заявке в блокноте или осуществляет покупку по заявке в блокноте на личный счет. Предположим, что специалист имеет запрос по цене 30 на 100 акций эмиссии, записанной в блокноте. Путем продажи своих собственных акций по 30 по заявке в блокноте специалист мог бы кроссировать их со своим личным счетом.

Существую! три ограничения подобного вида деятельности. Во-первых, специалист должен предложить акции по цене, которая на '/8 выше цены полученного запроса перед кроссированием. Во-вторых, цена должна быть скорректирована рынком. В-третьих, брокер, который первоначально передал приказ специалисту, должен одобрить сделку после надлежащего уведомления. При кроссировании приказов с собственным счетом специалист не получает никаких комиссионных.

 

« о с v а м о в и е ні іїі ы е » акции

* Кроссирование здесь — одновременная покупка и продажа акций через одного брокера. — Прим. ред.

Специалистам запрещено «останавливать» акции в своем собственном блокноте пли в блокноте конкурирующего специалиста за свой собственный счет. Такое действие могло бы предоставить несправедливое преимущество по отношению к приказам своих клиентов. Специалисты могут предоставить привилегию другим, но не могут предоставить ее самим себе. Когда специалист желает купить или продать акции за свой собственный счет, он должен сделать запрос или предложение на открытом рынке.

 

ПРОЦЕДУРЫ В ОПЕРАЦИОННОМ ЗАЛЕ БИРЖИ

Несмотря на то что основные правила рынка публичных торгов, регулирующие торговлю акциями на NYSE, оставались неизменными в течение многих лет, сам операционный зал биржи претерпел значительные изменения в конце 70-х и начале 80-х годов. В 1980 г. биржа закончила замену старых торговых постов, отслуживших 50 лет, на 14 новых и более крупных постов Каждый из новых постов окружен терминалами видеодисплее» и другим электронным оборудованием. Для старого персонала операционного зала это выглядит несколько фантастично. Те, кто помнит времена, когда ежедневный объем в 10 млн акций считался огромным и с ним с трудом справлялись, в настоящее время рассматривают объем в 20 млн акций в час рутинным и даже небольшим при вялой торговле.

В начале 70-х годов ежедневный объем составлял в среднем от 14 до 16 млн акций. К 1990 г. этот показатель вырос почти до 157 млн акций. Это не означает, что персонал операционного зала обрабатывает в 10 раз больше приказов по сравнением с тем, что было когда-то. Помимо электронного и процедурного прогресса значительно увеличились размеры и объемы сделок с крупными пакетами акций (10 тыс. акций и более).

Перед попыткой рассказать о том, как, по существу, то же самое количество членов в операционном зале, которое было и десятилетием раньше, может эффективно обработать значительно увеличившийся объем, необходимо вкратце рассмотреть основы операций на публичных торгах. Несмотря на то что этот механизм может казаться несколько громоздким, его основы справедливы и эффективны. Нет никакой друТой биржи, где бы совершалось так много сделок с огромной стоимостью, при которых акции меняли владельца по ценам, настолько близким к ценам последней продажи. Почти 90% всех сделок осуществляется по ценам предыдущей продажи или с минимальным отклонением в 1/8 пункта. Курсы продавцов и покупателей различаются на величину '/4 пункта или меньше в течение примерно 65% времени Еще более примечательным является то, что средние цены на акции в течение 85—90% времени не меняются или меняются лишь на V8 пункта. Значительную часть заслуг в подобной гладкой динамике цен по сделкам надо отнести на счет специалистов, которые постоянно стабилизируют рынки путем продажи со своих собственных счетов при повышении цен на рынке и покупки при снижении цен.

 

ИСПОЛНЕНИЕ ПРИКАЗОВ

 

Рынок с предложением цены с двух сторон

Все приказы на бирже исполняются на основе свободных публичных торгов, когда продавцы и покупатели предлагают свои котировки. В каждой сделке акции продаются лицу, предлагающему самую высокую цену, и покупаются

8 Фондовый рынок

лицом, предлагающим самую низкую цену. Биржа не устанавливает цены, хотя это непонимание деятельности биржи временами сохранялось у многих людей. Цены устанавливаются в результате процесса предложения цен со стороны покупателей и продавцов. Большинство запросов и предложений делается внешними инвесторами и торговцами, хотя значительный объем покупок и продаж осуществляется членами биржи. Например, в 1990 г. на членов приходилось 23% объема купленных и проданных акций на бирже. На публику приходилась остальная часть.

 

Порядок очередности предложений о покупке и продаже

Современные правила определения порядка очередности предложений о покупке и продаже могут быть разделены на две категории: первую, которая охватывает предложения о покупке и продаже, поступившие извне биржи, и вторую, которая включает предложения о покупке и продаже от самих торговцев, работающих в операционном зале.

Регулирование предложений о покупке и продаже занимает почти шесть страниц в «New York Stock Exchange Guide*. Ниже будут рассмотрены только главные принципы процесса предложения о покупке и продаже акций.

 

Наилучшее предложение цены покупателем

Правило 71 NYSE устанавливает, что наилучшее предложение цены покупателем должно иметь приоритет во всех случаях. Предположим, что брокер предлагает по 40 за данные акции; ни один другой брокер не может предлагать в голпе за акцию по 397/в или ниже.

 

Наилучшее предложение цены продавцом

Правило 71 NYSE также устанавливает, что наилучшее предложение цены продавцом должно иметь приоритет во всех случаях. Предположим, что брокер желает предложить акции по 50; ни один другой брокер не может затем предлагать в толпе продавать акции по цене выше 50.

 

Равные предложения цены покупателем

Проблема определения, какой брокер покупает акции, усложняется, когда имеются два или больше предложения о покупке с одной и той же ценой. Поскольку цена не может учитываться при всех предложениях о покупке с равной ценой, то порядок очередности должен определяться согласно какому-либо иному правилу.

Существуют два метода определения того, какой брокер совершает покупку. Согласно первому, когда предложения о покупке равны по ценам, но эти запросы поступили на рынок в разное время, то предложение о покупке, поступившее раньше по времени, имеет преимущество перед последующими.

Правило 72 устанавливает, что, когда четко видно, что это предложение о покупке было сделано первым по определенной цене, торговец должен иметь первоочередное право и должен иметь преимущество при следующей прода • же по этой цене того количества акций, которое указано в запросе. Термин «сделано первым по определенной цене» означает, что член явно послал предложение о покупке до того, как это смог сделать любой другой член В этой связи следует отметить, что (1) новые торги начинаются с каждой новой продажи и (2) порядок очередности предложений о покупке не пере ходит с одного торга на следующий или с одного дня на следующий.

В нашем первом примере все предложения о покупке и продаже имеют одну и ту же цену:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

 

А — 100 акций    X — 100 акций

5-100 акций

А сделал свое предложение о покупке первым. Поэтому он получает 100 акций, а В ничего не получает. А имеет первоочередность по времени.

В нашем втором примере А послал свое предложение о покупке первым, за ним последовал В, за которым в свою очередь по времени последовал С. Все предложения о покупке и продаже имеют одну и ту же цену:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

 

А — 100 акций    X — 200 акций

5—100 акций С — 100 акций

В этом примере А получает 100 акций и В получает 100 акци i. С ничего не получает, поскольку по времени он был позднее А я Ви было удовлетворено предложение о покупке на количество, равное остатку после выполнения предложения о покупке А.

Вторая ситуация возникает тогда, когда цены всех предложений о покупке равны, но по меньшей мере одно запрашивает большее количество акций по сравнению с другими. Ни одно предложение о покупке не имеет приоритета по времени. Преимущество в данном случае определяется согласно правилу 72, которое может быть установлено, по существу, в следующем порядке:

если предложения о покупке поступили одновременно, то более крупное обычно имеет приоритет за следующим исключением:

если предложения о покупке поступили одновременно, каждое из которых равно или больше по количеству акций, предложенных по цене предложения о покупке, участники решают спор подбрасыванием монеты и победитель этого «состязания» покупает все количество предложенных акций.

Одновременные предложения о покупке или продаже обычно возникают тогда, когда сделка была совершена, некоторые предложения о покупке или продаже лта рынке в то время остались неисполненными и предложения о покупке или продаже по этим неисполненным приказам заново поступают на новые публичные торги, которые следуют за этой сделкой При этих условиях предложения о покупке и продаже по неисполненным приказам счигаются поступившими одновременно. Аналогичным образом, когда проводятся новые публичные торги в начале каждой торговой сессии* то все предложения о покупке или продаже, поступившие к открытию, считаются поступившими одновременно. •

Начнем с простейшего примера. Два предложения о покупке по 100 акций , поступили одновременно. Только 100 акций предлагаются к продаже:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

 

А — 100 акций    X — 100 акций

В — 100 акций

В этом случае А и В состязаются и победитель получает, 100 акций.

В нашем втором примере имеются три покупателя,,каждый из которых желает купить по 100 акций, однако только 100 акций предлагаются к продаже. Все предложения о покупке поступили одновременно:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

 

А— 100 акций     Л-—100 акций

5-100 акций С— 100 акций

В этом примере А, В и С состязаются и победитель получает 10*0 предложенных к продаже акций.

В нашем следующем примере существует проблема неравных по количеству акций предложений о покупке, которые поступили одновременно:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

 

А - 300 акций      X— 500 акций

В — 200 акций С - 100 акций

Ни один брокер не желает купить сразу все 500 акций, однако А имеет приоритет, основанный на количестве акций. А получает 300 акций. Теперь осталось только 200 акций. В получает их в полном объеме, поскольку предложение В О) покупке было равно или больше по сравнению с количеством предложенных к продаже акций. С не получает ничего.

В нашем четвертом примере к .продаже предлагаются 400 акций. Имеется три предложения о покупке, поступившие одновременно:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

                  :—

А — 300 акций    X — 400 акций

В — 200 акций С — 100 акций

На основе количества акций А имеет приоритет и получает 300 акций. Остаются 100 акций. Как В, так и Смогут купить эти акции, поскольку каждый из них имеет предложение о покупке, которое по количеству акций равно или больше предложения к продаже. Соответственно, В и С состязаются, и победитель получает акции. В нашем пятом примере к продаже предлагаются 300 акций:

'Предложения о покупке        Предложения о продаже

 

А — 300 акций    X— 300 акций

В— 200 акций С — 100 акций

Поскольку только А имеет предложение о покупке, которое по количеству акций равно или больше предложения к продаже, А получает все 300 акций. В следующем примере к продаже предлагаются 200 акций:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

 

А — 300 акций    X— 200 акций

5—200 акций С— 100 акций

А и В состязаются, поскольку каждый из них имеет предложение о покупке, которое по количеству акций равно или больше предложения к продаже. С не получает ничего.

В нашем заключительном примере только 100 акций предлагаются к продаже:

Предложения о покупке         Предложения о продаже

 

А — 300 акций    **Х— 100 акций

В — 200 акций С — 100 акций

Все три предложения о покупке по количеству акций равны или больше предложения к продаже. Все три желающих совершить покупку должны состязаться, и победитель получает 100 акций. *

 

Равные по количеству акций предложения о продаже

Нет необходимости в демонстрации того способа, как обрабатываются равные по количеству акций предложения о продаже. Принципы, регулирующие равные по количеству акций предложения о покупке, применяются к равным по количеству акций предложениям о продаже.

 

«Акции впереди»

Фраза «акции впереди», которую часто слышат клиенты, показывает, что акдии клиента не были куплены или проданы во время определенной продажи, даже если сделка могла быть совершена по предельной цене клиента.

«Акции впереди» означает, что приказ клиента не был исполнен из-за того, что другие приказы имели приоритет на рынке на основе времени поступления.

 

«Состязался и проиграл»

Этот термин также возник из-за правил процедур в операционном зале биржи. Как указывалось при рассмотрении равных по количеству акций предложении о покупке, если имеются два или более предложения о покупке, которые по количеству акций равны или-больше предложенного к продаже, то брокеры состязаются для того, чтобы получить акции. Брокер, который проигрывает в подобном состязании, в своем отчете клиенту сообщает, что брокер «состязался и проиграл». Аналогичный принцип применяется к предложениям о продаже. Когда брокер «состязался и победил», в отчете об исполнении приказа он не сообщает об этом состязании.

 

Предложения о покупке и продаже «только в полном объеме»

Согласно правилу 61 NYSE не разрешается делать предложение о покупке или продаже, в котором имеется указание, что предложение о покупке или продаже должно быть принято тЪлько на все количество акций или сделка не должна совершаться. Например, брокер не "может предложить к продаже 1000 акций по цене 30 с указанием, что покупатель должен взять «только в полном объеме» («все или ничего»). Биржа считает, что все предложения о покупке или продаже с количеством акций, превышающим минимальный размер стандартной сделки, должны рассматриваться как предложения йа данное количество или любое меньшее число полных лотов. Например, приказ на 500 акций может рассматриваться как пять приказов по 100 акций каждый. Следовательно, если 1000 акций были предложены к продаже, то брокер-покупатель, претендовавший лишь на 100 акций по цене 30, мог заключить контракт на 100 акций.

Клиенты могут послать брокерам приказы «только в полном объеме», однако предложения о покупке или продаже, за исключением облигаций, где указанное количество составляет 50 или больше, не могут поступать таким путем в операционный зал биржи. Брокер может стремиться исполнить приказ «только в полном объеме», если такая возможность представится сама, без совершения предложения о покупке или продаже, путем продажи по предложению о покупке или принятия предложения о продаже, количество акций в которых равно или больше, чем в его приказе.

 

УСТАНОВЛЕНИЕ ЦЕН ПРИ ПОКУПКЕ И ПРОДАЖЕ АКЦИЙ

Покупка и продажа акций в операционном зале биржи следуют строгим правилам Необходимо придерживаться определенных процедур в торговле, иначе результатом может стать полный беспорядок. Проследим на примере исполнения приказа о покупке обыкновенных акций AT&T, размещенного клиентом на фирме, которая не использует электронную систему оборота приказов (DOT).

Установление цен при покупке акций

Брокер получает приказ из конторы своей фирмы о покупке 100 обыкновенных акций AT&T по рыночной цене. Приказ может первоначально поступить Из конторы, к примеру, в Чикаго. Брокер немедленно идет на пост, где происходит торговля данными акциями, зайдя к брокерам, которые заключают сделки по телефонам («телефонная толпа»), и расспрашивает о рыночной цене. Следует объяснить, что так называемая толпа, занимающаяся любой данной эмиссией акций, может состоять из нескольких людей, начиная от двух специалистов и ряда других членов и заканчивая одним-единственным специалистом. Брокер интересуется рыночной ценой у «телефонных» брокеров и бросает взгляд на экран, чтобы узнать, что последняя продажа была осуществлена по 35. Поэтому брокер знает, что акции будут проданы по цене, близкой к этой цене.

Брокер запрашивает котировку акций, используя фразы типа: «Какая котировка по телефону?» Пока не было никаких указаний на то, собирается ни брокер осуществить покупку или продажу. В ответ на этот запрос брокер получит котировку от специалистов или одного или нескольких заинтересованных брокеров или дилеров. Предположим, что котировка такова: «35 до '/4» Теперь наш брокер знает, что наилучшая цена предложения продавца составляет 35'/4, и на этот момент сомнительно, что акции можно купить за меньшую цену. Все же брокер предпринимает попытку получить меньшую или лучшую цену. Поскольку уже есть предложение цены покупателя по 35, то по этой цене нельзя сделать предложение о покупке; следовательно, цена предложения покупателя будет составлять 35'/в. Это предложение цены покупателем передается самой короткой фразой, а именно «351/8 за 100». Эта фраза реально обозначает следующее: «Я делаю предложение о покупке 100 обыкновенных акций AT&T по цене 35'/s» Эта длинная формулировка необязательна. Каждый знает, что брокер желает купить обыкновенные акции AT&T; в ином случае он бы не интересовался ими. Очевидно, что делается предложение о покупке именно акций, поскольку цене предшествует предлог «за», который всегда используется при предложениях о покупке акций. Предложение о покупке акций всегда следует жестком> правилу: сначала надо сформулировать цену предложения о покупке, затем следует предлог «за», затем в свою очередь следует количество предложенных к покупке акций. Если брокер-продавец захочет принять это предложение о покупке, то ответом будет: «Продано».

Наш брокер разместил предложение о покупке на '/в ниже цены наилучшего предложения о продаже и пытался получить для клиента лучшую цену. Существует возможность, что какой-либо другой член может присоединиться к «толпе» в этот самый момент и продать нашему брокеру акции по 35'/е. Однако если это не происходит, то наш брокер не получает ответа на предложение цены «35'/в за 100» и должен повысить цену; новое предложение цены будет таким: «'/4 за 100». Член биржи, имеющий приоритет по предложению о продаже, совершит продажу; или члены на паритетной основе, если никто не имеет приоритета, будут «состязаться».

Как только продажа была осуществлена, наш брокер и другой член биржи проверяют личности друг друга. Это делается благодаря значкам, которые носит каждый член и где обозначены фамилия, номер и представляемая фирма. Член биржи, который совершает сделку для другого члена, может в это время «выдать» фамилию представляемого члена. В этом случае ответственность за дальнейшую работу по сравнению деталей сделки и расчету по контракту переходит на того члена, чье имя «выдано».

Никакие контракты или бумаги не передаются из рук в руки во время завершения сделки. Каждой стороне, участвующей в сделке, необходимо только записать ее точные детали. Как только наш брокер купил акции, о сделке сообщается в контору фирмы. Затем клиент, в данном случае из Чикаго, получает подтверждение. Все исполнение приказа может занять всего несколько минут.

Как только сделка завершена, служащий биржи, который отвечает за отчетность и называется «репортером», выписывает подтверждение продажи, которое вводится на ленту тикера при помощи компьютера. Если произошло изменение в цене на акции, то «репортер» помещает цену на экран и указывает, изменилась ли цена в большую или меньшую сторону по сравнению с последней отличающейся от нее ценой.

 

Установление цены при продаже акций

Процесс установления цены при продаже акций идентичен процессу установления цены при покупке акций, за исключением использования другой фразеологии. Правила предложения цены при продаже акций таковы: надо сначала точно определить количество продаваемых акций, затем следует предлог «по», затем следует цена. Например, предположим, что брокер, имеющий рыночный приказ, хочет предложить на продажу 500 акций ^General Motors* по цене 30'/г. Брокер должен сформулировать это предложение о продаже словами: «500 по '/з». Ответ брокера или дилера, который согласен их купить, таков: «Беру». Если есть такая возможность, брокер-продавец должен попытаться получить более высокую цену за акции по сравнению с превалирующей ценой предложений о покупке; если это невозможно, то брокер-продавец снизит цену предложения о продаже до уровня текущей цены предложений о покупке.

 

Исполнение других приказов

Часто невозможно исполнять приказы с такой же быстротой, как рыночный приказ о покупке, который был только что описан. Тип приказа может не позволить быстро его исполнить, или брокер слишком занят. При наличии лимитных приказов и приказов «стоп» брокер склонен передать такой приказ специалисту, который исполнит его, когда условия на рынке позволят это сделать. Брокер, который очень торопится, может прибегнуть к услугам брокера, работающего в операционном зале биржи, который исполнит приказ в качестве агента.

«Пост 30»

«Пост 30» представляет собой небольшой прилавок бюро для Хранения Документов, за которым имеется место для полдюжины членов и служащих биржи, которые совершают сделки. Основное оборудование состоит из ящиков для хранения документов.

На «посту 30» совершаются сделки с неходовыми эмиссиями. Эта причина оправдывает наличие отдельного места торговли с концентрацией эмиссий. В своем большинстве эти эмиссии являются ценными бумагами высокого качества, главным образом привилегированными акциями. На этом торговом посту можно встретить любые диапазоны цен. Разница между ценами предложений о покупке и продаже больше по сравнению с ходовыми акциями, при этом по некоторым из акций эта разница составляет от одного до двух пунктов.

Эти эмиссии акций известны в качестве эмиссий, полный лот которых составляет 10 акций. Иными словами, минимальная стандартная единица торговли составляет 10 акций, а не 100. Не все сделки с подобными эмиссиями, где полный лот состоит из 10 акций, совершаются йа «посту 30»; сделки с 25% этих эмиссий совершаются на торговых постах, где проводятся операции с ходовыми акциями.

Как уже было отмечено, полный лот составляет 10 акций, поэтому приказы, в которых количество акций составляет от одной до девяти, рассматриваются как сделки с неполными лотами. Подавляющее большинство приказов действует до момента их исполнения или распоряжения об отмене. Вероятно, пятая часть этих приказов состоит из приказов на день

Большинство сделок'совершается через бюро. Приказы заполняются на лотке на специальных карточках в зависимости от поступления по времени и цены. Эти цветные карточки показывают, является ли приказ предложением о покупке или продаже, содержат фамилию брокера, разместившего этот приказ, название эмиссии, количество акций и ограничение по времени. Заполненные таким образом предложения о покупке и продаже становятся обязательными, как только их принимают другие брокеры. Предложение о покупке или продаже считается принятым, когда карточка забирается с этого лотка.

Торговля на «посту 30» происходит спокойно в отличие от бурной активности на других постах, где совершаются сделки с ходовыми акциями. Однако этот пост сам по себе полезен при формировании рынка медленно обращающихся эмиссий, которые являются объектом инвестиций.

 

Суперсистема оборота приказов («SuperDOT»)

Эта электронная система обрабатывает большинство индивидуальных приказов по рыночной цене или с Пределами цен. Несмотря на то что наши предыдущие примеры продемонстрировали ряд предложений о покупке и продаже нескольких сот акций, в действительности почти все подобные приказы исполняются более быстро благодаря возможностям «SuperDOT». Это сокращение перешло из предшествовавшей системы оборота приказов DOT. Например, в 1990 г. «SuperDOT» обрабатывала в среднем ежедневно 438 тыс. приказов, или примерно 75% всех приказов, поступавших в обычный день.

В конце 1990 г. «SuperDOT» имела 182 абонента, включая практически все крупные розничные и институциональные фирмы. Абонент может направить либо рыночный, либо лимитный приказ через эту систему, которая немедленно выведет его на пост соответствующего специалиста. Там приказ оказывается в процессе публичных торгов. Рыночные приказы исполняются немедленно. В 1990 г. 98,5% всех подобных поступивших приказов были исполнены и об этом было сообщено представившей их фирме-члену в течение 2 минут14. Система может принимать рыночные приказы с числом акций до 2099. Могут исполняться сделки с полными лотами, неполными лотами или их сочетанием (например, покупка 256 акций по рыночной цене). Никакие комиссионные специалистами не взимаются, если приказы взаимозачитывают друг друга. Это означает, что если два абонента одновременно представляют два приказа, один о покупке, а другой о продаже одинаковых ценных бумаг с равным количеством акций, то система кроссирует эти приказы непосредственно без вмешательства специалиста.

Лимитные приказы принимаются в количестве до 99 999 акций и направляются в электронный «блокнот» специалиста, куда они помещаются, как будто они поступили из «голпь^^рокеров. «SuperDOT» включает также систему, созданную Нью-Йоркской фондовой биржей для обработки приказов, поступивших до официального открытия биржи («Opening Automated Report Service* — OARS). Эта система обрабатывает приказы, поступившие до открытия биржи в количестве до 30 999 акций, предоставляя специалисту постоянно обновляемый баланс покупок и проДаж, что помогает ему точно установить цену при открытии торговли. С учетом того, что от 15 до 20% приказов в обычный день исполняются при открытии биржи, OARS позволяет открыть торговлю по большинству акций раньше, чем если бы специалист и обслуживающий персонал сами подводили баланс приказов.

Несмотря на то что «SuperDOT» представляется наиболее полезной для небольших розничных приказов, она также используется институциональными инвесторами. Помимо своей роли в исполнении обычных приказов система особенно полезна при исполнении некоторых видов «программной торговли». Например, индексные арбитражные программы требуют быстрого исполнения большого количества сделок с различными эмиссиями, операции с которыми разбросаны по всему операционному залу. Путем введения этих приказов непосредственно в данную систему торговцы могут быть уверены в практически мгновенном исполнении.

 

Открытие «пакетных позиций»

14 NYSE Fact Book - 1991, p. 21; а также SuperDOT: The Electronic Pathway to the Future (NYSE, 1990), pp. 2-3.

В 60-х годах несколько фирм-члеНов стали действовать, открывая «пакетные позиции». Эти фирмы покупают у клиентов весь крупный пакет акций или его часть, временно держат его в качестве нетто-позиций и затем перепродают этот пакет акций другим клиентам. Эти действия в операционном зале обычно исполняются путем взаимного зачета. Это рискованный бизнес, так как, во-первых, требуется помещение крупных сумм капитала, а во-вторых, есть вероятность; того, что цена акций может снизиться до появления возможности их перепродажи. Однако ловкие торговцы могут получать очень крупные прибыли, особенно при общем росте цен на рынке, когда снижаются риски при открытии этих позиций. Деятельность по открытию «пакетных позиций» регулируется положениями правил 97 и 127 NYSE. Как и другие правила этой биржи, они должны дать гарантии того, что пакеты акций, взаимозачтенные биржевиками, которые открывают позиции по ценным бумагам в надежде выиграть от изменения цены, не поставят в невыгодное положение приказы клиентов, отданные в «толпу» или занесенные в блокнот специалиста.

Поскольку торговля крупными пакетами акций редко встречалась до 70-х годов, недавний рост таких крупных сделок стал особенно впечатляющим и бьет все новые рекорды почти каждый год. В 1965 г. была совершена 2171 сделка с крупными пакетами акций, что в среднем составляло по 9 таких сделок в рыночный день; а в 1975 г. — 34 420 сделок, или в среднем 136 в день; 779 млн акций, проданных на рынке в крупных пакетах, составили 16,6% объема. Огромные ежегодные приросты происходили почти каждый год, и в 1990 г. было 843 365 подобных сделок, или в среднем 3333 в день; 19,68 млрд акций составили почти 50% совокупного объема. В свое время пакеты, состоявшие из 10 тыс. акций, привлекали восхищенное внимание тех, кто наблюдал За лентой тикера, однако в последние годы совершались многочисленные сделки с миллионами акций и даже 10 млн акций.

 

Межрыночная торговая система (ITS)

Ответом различных бирж на призыв конгресса к созданию Национальной рыночной системы стала электронная связь^іежду различными рынками, на которых продавались одни и те же эмиссии акций. Этот процесс начался в 1978 г. с экспериментальной программы, включавшей Нью-Йоркскую и Филадельфийскую фондовые биржи и первоначально обеспечивавшей информацию о торговле только 11 эмиссиями. Периодически присоединялись другие рынки. К 1985 г. система электронной связи соединила восемь рынков. Помимо Нью-Йоркской, Американской, Филадельфийской, Бостонской, Тихоокеанской фондовых бирж и фондовых бирж Цинциннати и Среднего Запада в 1982 г. к ней присоединилась Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам. Последнее позволило пользователям этой системы извлекать выгоду из благоприятного положения на рынках, создававшегося фирмами-членами в операционных залах бирж.

Система быстро расширялась с первоначальных 11 эмиссий и превысила 2 тыс. эмиссий в 1990 г. Ежедневные объемы составляли примерно 9,4 млн акций и около 8 тыс. сделок.

ITS используется не только для приказов клиентов, но и специалистами и «делателями» рынка, совершающими сделки за свой собственный счет. Она позволяет, например, брокеру, работающему в операционном зале в Нью-Йорке, принять предложение о покупке ценной бумаги по самой лучшей цене у специалиста Тихоокеанской фондовой биржи, показанное на1 терминале ITS. Эту систему не следует смешивать с консолидированной системой информации о курсах акций, которая только сообщает об исполнении сделок с акциями, котируемыми на NYSE (или изредка на Атех), вне зависимости от того, где это произошло. Это означает, что сделка с акциями, котируемыми на Нью-Йоркской фондовой бирже, а также в операционном зале Филадельфийской фондовой биржи, может быть совершена между двумя членами Филадельфийской фондовой биржи и помещена в качестве отчета на ленте без участия ITS. Сделка, в результате которой биржевик из Филадельфии покупает акции у специалиста фондовой биржи Среднего Запада, проходит как через ITS, так и через консолидированную систему информации о курсах акций.

 

Члены биржи, участвующие в торговле за свой счет

В течение длительного времени на положение независимых членов биржи, участвующих в торговле за свой счет, со значительным подозрением взирали некоторые регулирующие органы. NYSE попыталась оправдать их существование, потребовав их регистрации либо в качестве зарегистрированных конкурирующих членов биржи, либо^конкурирующих членов биржи, участвующих в торговле за свой счет.

В первом случае зарегистрированные таким образом члены биржи должны размещать публичные приказы путем предложения о покупке или продаже, которые приведут к сокращению разницы в цене спроса и предложения и обеспечат лучшую цену для данного приказа. Во втором случае члены биржи, участвующие в. торговле за свой счет, должны осуществлять «стабилизирующие сделки», которые в значительной степени похожи на сделки специалистов во время их торговли за свой счет. Таким образом, конкурирующий член биржи, участвующий в торговле за свой счет1, должен выступать в роли покупателя при продажах по цене, которая ниже цены последней продажи, и в роли продавца при продажах по цене, которая превышает цену последней продажи, по меньшей мере в течение 75% времени. Эти виды деятельности регулируются специальными правилами 107А, 111 и 112.

 

Торговля облигациями

15 NYSE Fact Book - 1991, p. 41.

Торговля облигациями на NYSE взяла рекордную высоту в 1990 г., хотя она по-прежнему имеет намного меньшее значение по сравнению с торговлей акциями. На самом деле в 1990 г. было меньше котируемых облигаций (743 эмиссии) по сравнению с рекордным 1975 г., когда котировались 1066 эмиссий. В 1990 г. было продано облигаций с номинальной стоимостью 10,89 млрд дол. или в среднем в день 43,1 млн дол. В среднем объем торговли облигациями на NYSE в 1990 г. составлял примерно 20 облигаций (главным образом в партиях с номинальной стоимостью 1000 дол.). Этот объем стал наиболее высоким зарегистрированным средним годовым показателем в истории Нью-Йоркской фондовой биржи15.

Основная часть торговли облигациями в США происходит на внебиржевом рынке. Типичная номинальная стоимость полных лотов для большинства облигаций на этом рынке составляет 100 тыс. дол., поэтому средние показатели торговли на NYSE выглядят бледно при таком сравнении. Основной причиной такого различия является правило «девяти облигаций» NYSE, которое требует, чтобы приказ о сделках с девятью или меньшим количеством кртируемых облигаций исполнялся в операционном зале биржи, если предварительно не установлено, что на внебиржевом рынке можно получить лучшую цену. Приказы о сделках с 10 или большим количеством облигаций не регулируются этим правилом. Это правило датировано 1956 г., когда приказ с номинальной суммой 10 тыс. дол. считался некоторыми биржевиками полным лотом. Хотя это правило может показаться произвольным и несколько странным, оно в некоторых обстоятельствах играет важную роль для мелких торговцев облигациями. Это происходит потому, чтодігюфессмональньїе торговцы облигациями на институциональном рынке совершают значительно более крупные сделки и вряд ли будут исполнять приказ о сделке с неполным лотом по цене, которая считается справедливой для инвестора. Цель этого правила состоит в предоставлении доступа небольшим приказам по облигациям к более открытому и, вероятно, более справедливому рынку. Если выясняется, что можно получить лучшую цену вне операционного зала, правило позволяет совершить сделку на внебиржевом рынке.

Примерно 90% всей торговли облигациями, котируемыми на NYSE, происходит через автоматическую облигационную систему («Automated-Bond System* — ABS). Абоненты этой системы приобретают возможность автоматического исполнения «замороженных» сделок и немедленно напечатанных отчетов об исполнении, когда система может проводить «состязание» их приказов с приказами других абонентов. Согласно существующим правилам ABS обрабатывает только неконвертируемые долговые обязательства. Торговля конвертируемыми облигациями (а также примерно 10% торговли прочими долговыми обязательствами) происходит в операционном облигационном зале Нью-Йоркской фондовой биржи путем системы открытых выкриков, ЧТО несколько напоминает торговлю акциями за тем исключением, что в данном случае нет специалистов.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010