В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819018 человек которые просмотрели 16230564 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2282

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




9 рынок системы автоматизированных котировок национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (nasdaq)

 

Одно время вся внебиржевая торговля в США считалась внебиржевым (Over-the-Counter — ОТС, или «из-за прилавка») рынком. По общему мнению, этот термин возник в XIX в., когда правления или финансовые конторы многих корпораций размещались на Уолл-стрит рядом с NYSE и конторами брокерских фирм. Как рассказывают, инвестор, который хотел купить акции компаний, которые не котировались на бирже, не мог купить их на бирже, поскольку они на ней не котировались. Он мог направиться в финансовую контору корпорации, подписаться на определенную сумму и получить сертификаты купленных акций через огражденное решеткой окно, из-за прилавка.

Активная торговля ценными бумагами вне организованной биржи не была характерной для всех других стран, кроме США и Великобритании. В США доминируют внебиржевые рынки долговых обязательств, торговля ценными бумагами в виде акций очень разнообразна и велика по объему. В Великобритании роль торговли акциями меньше, однако объем торговли долговыми обязательствами значителен, в особенности рынок еврооблигаций. Торговля акциями на внебиржевом рынке приобретает все большее значение в Японии и некоторых странах континентальной Европы. і

 

ВИДЫ ОБРАЩАЮЩИХСЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Внебиржевой рынок является первичным рынком для торговли всеми долговыми обязательствами в США. Несмотря на то что определенная торговля облигациями корпораций происходит на биржах, почти все крупные сделки с овершаются в торговых залах крупнейших дилеров. В большинстве случаев эти дилеры являются также крупными инвестиционными банковскими фирмами, и некоторые из них имеют широкую розничную сеть, например «МептП Lynch* и «Shearson, Lehman*. Среди покупателей облигаций доминируют институциональные, и обычные сделки совершаются с номинальной суммой, кратной 100 тыс. дол. Торговля эмиссиями правительства и агентств США, муниципальными облигациями и инструментами денежного рынка также главным образом осуществляется на внебиржевом рынке, и лишь торговля небольшими количествами государственных эмиссий происходит на биржах. Поскольку торговля этими ценными бумагами была уже описана в главах 2 и 3, здесь достаточно повторить, что подобная торговля обычно осуществляется на базе дилеров в отличие от брокерской основы, используемой на биржах.

Большое количество различных акций также покупается и продается на внебиржевом рынке, по оценкам, количество публично продаваемых эмиссий акций превышает 50 ООО. Среди них имеется много неходовых или мелких акций с невысоким инвестиционным качеством или вообще без него. Свыше 4000 обыкновенных акций корпораций котируются в системе автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ)1, которая обеспечивает «прозрачность» торговли, сопоставимую с котировками на бирже. Различия между механизмами торговли на рынке системы NASDAQ и на традиционном внебиржевом рынке почти такие же, как и различия между биржами и NASDAQ. Поэтому до более детального рассмотрения этой системы будет дано краткое описание традиционного внебиржевого рынка.

 

ТРАДИЦИОННЫЙ ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК АКЦИЙ

До введения системы NASDAQ в феврале 1971 г. внебиржевой рынок акций состоял из торговцев, представлявших различные фирмы, свя занных между собой телефонами. Торговцы являлись дилерами, которые «дел&ти» рынки различных акций. Это означало, что они «дЕпали» двусторонний (предложение о покупке — предложение о продаже) рынок путем котировки цены, которую они могли бы уплатить вероятному продавцу (предложенная покупателем цена), или цену, которую они могли бы назначить вероятному покупателю (предложенная продавцом цена или запрошенная продавцом цена). Эти торговцы не имели непосредственных сделок с публикой. Их бизнес совершался с торговцами других фирм, «делающих» рынок, или в бюро приема заказов розничных брокеров, совершавших покупки за счет своих клиентов. На этом рынке участие институтов было ограничено, поскольку типичные эмиссии акций обычно считались недостаточно ликвидными для крупных приказов, которые используются .институциональными инвесторами. Подобные приказы могли иногда исполняться лишь со значительными отклонениями от текущей рыночной цены. Таким образом, это был преимущественно розничный рынок.

1 Это сокращение произносится «наздак». Название саморегулируемой организации всегда сокращается по ее инициалам: NASD.

Иногда этот рынок также описывался как договорный рынок в отличие от рынка публичных торгов на фондовых биржах. На биржевом рынке имеется единственный назначенный «делатель» рынка (специалист) и аукционная система, базирующаяся на текущей наивысшей цене предложения покупателя и наиболее низкой цене предложения продавца. Те цены, которые не встречают соответствующих цен с другой стороны, не могут принимать участие в публичных торгах Внебиржевой рынок не имел (и до сих пор не имеет) ограничений, ставящих пределы числу «делателей» рынка поданной эмиссии акций. Их может быть от одного до дюжины. Торговец, находящийся в поиске партнера по предполагаемой сделке, может свободно вступать в контакт с большим числом дилеров в соответствии со своим пожеланием с целью нахождения наилучшей цены.

От дилеров ожидают, что они предоставят твердые котировки при обычных рыночных условиях. По запросу они должны дать котировки предложения о покупке и предложения о продаже, например «XYZ Сотр.» 19 — 19'/2, и от них ожидают, что они примут эту цену за обычную стандартную единицу, обычно 100 акций. Тем самым другой торговец узнал бы при получении данной котировки, чтр ои мог либо купить 100 акций по 191/г, либо продать 100 акций по 19. Приказы клиентов обычно исполнялись по котировочной цене с добавлением наценки со стороны покупателя ил» за вычетом скидки со стороны продавца. В этом случае приказ клиента о nqKynre 100 акций по рыночной цене может быть подтвержден клиенту по чистой цене 203/«. Наценки регулируются Правилами*Ьобросовестной конкуренции NASD и ограничены 5% или меньшим размером, если не создаются необычные условия. Следовательно, цена «делателя» рынка (междилерская),повышается на величину наценки: 19,50 дол. + 5% = 20,475 дол. Если дилер исполнил приказ по 20,50 дол., он мог нарушить правила NASD и поэтому мог, вероятно, исполнить приказ по цене со следующим минимальным отклонением в сторону понижения: 203/s Дол. Затем, как и теперь, комиссионные не добавляются к цене исполнения из-за дилерского характера сделки.

Согласно стандартному, хотя и неписаному правилу, торговцы обычно должны ознакомиться с ценами для выполнения приказа клиента у трех различных «делателей» рынка для нахождения наилучшей цены, если они сами не являются «делателями» рынка по этой определенной ценной бумаге. Предположим, что клиент желает купить 100 акций ABC по рыночной цене, а фирма, получившая приказ, не является «делателем рынка» по этой ценной бумаге. Торговец должен позвонить трем «делателям» рынка и задать вопрос типа: «Как идут АВС?» или «Какова ваша рыночная цена АВС?». Если «делатель рынка» ответил «20 — 3/4», то торговец узнает, что 100 акций могут обойтись клиенту в 20,75 дол. плюс наценка. Аналогичные запросы двум другим «делателям» рынка могут привести к получению котировок типа: «197/8 — 205/8» и «20 — У8». Теперь торговец убедился, что цена второго дилера является лучшей, и он подтверждает сделку с этим дилером. В общем твердые котировки действуют только в момент запроса. С изменением условий на рынке меняется и котировочная цена дилера. Следовательно, торговец должен быстро вновь подтвердить котировочную цену или он возьмет на себя риск невыполнения приказа клиента на наилучших условиях.

Несмотря на эффективную деятельность рынка, он не был свободен от ряда присущих ему проблем. Сам Процесс «ознакомления» с ценами утомителен и требует много времени, в особенности на рынках с быстро меняющимися ценами. По популярной эмиссии могут быть дюжины «делателей» рынка, и е практической точки зрения было невозможно проверить цены у всех. Иногда дилеры не могли дать (ил и просто не давали) твердые котировки, предпочитая не связывающую их ориентировочную котировку, что вносило неопределенность в принятие решений по ценам. Однако важнейшая проблема — это проблема «прозрачности». Лента тикера на NYSE выдавала отчетьі по всем продажам в порядке их совершения; биржевая информация о котировках в газетах показывала некоторые самые высокие и самые низкие цены, а также цены на момент закрытия рынка и объем торговли. Старый внебиржевой рынок не предоставлял инвесторам подобной «прозрачности», однако введение системы NASDAQ навсегда изменило отношение инвесторов к внебиржевому рынку.

 

СИСТЕМА NASDAQ

С введением этой компьютеризированной системы торговли в 1971 г. внебиржевой рынок перешел на стадию применения новой технологии в торговле на фондовом рынке. Используя центральный компьютер, «делатели» рынка большинства ходовых эмиссий передав еіли свои котировки электронным способом для того, чтобы они могли стать «прозрачными» для всех других участников рынка. Эта система принимала только твердые котировки, и таким образом одним ударом был ликвидирован процесс «ознакомления» с ценами по приказам у различных дилеров по телефону и достаточно частого получения в ответ ориентировочных котировок. Быстрый взгляд на электронный экран немедленно показывал наилучшую рыночную цену для приказа.

NASDAQ обеспечивает три уровня услуг. Первый уровень предоставляет возможность розничным брокерам и их клиентам смотреть на терминал, расположенный в самой брокерской конторе или неподалеку от нее. Таким образом, он "показывает «внутренний рынок», а именно самую высокую текущую цену предложения о покупке и самую низкую текущую цену предложения о продаже. В ряде случаев цена предложения о покупке и цена предложения о продаже — двух сторон каждой котировки — могут предоставляться различными дилерами. Поэтому клиент не может быть всегда уверен, что его приказ будет исполнен по показанной цене.

Второй и третий уровни являются по существу аналогичными, но с одним большим различием. Каждый из них показывает твердые котировки всех зарегистрированных «делателей» рынка этой системы. Однако третий уровень имеет также такое подключение, которое позволяет абоненту получить изменения в показе котировок по мере изменения рыночной цены. Фирмы, которые не хотят «делать» рынок, но получают приказы клиентов, могут предпочесть услуги второго уровня, который обеспечивает и м доступ к информации о наилучших рыночных ценах. Некоторые институциональные инвесторы, в особенности страховые компании, используют услуги второго уровня для точной оценки стоимости своих портфелей акций и для наблюдения за активностью дилеров, например поиск того, кто постоянно предлагает наилучшие рыночные цены. Все «делатели» рынка должны быть абонентами услуг третьего уровня, поскольку только этот уровень позволяет дилеру внести или изменить котировки, показываемые по системе.

Ниже приводится упрощенный схематический обзор того, что показывается на дисплее терминала торговца, имеющего второй и третий уровень. Отечественные эмиссии акций имеют символы, состоящие из четырех букв в отличие от символов, применяемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, где символы состоят из одной,, двух или трех букв при случайном наличии четвертой буквы, указывающей категорию ценной бумаги. Иностранные эмиссии акций, преимущественно американские депозитные расписки, обычно имеют символы, состоящие из пяти букв. В этом примере приводится «Арріе Computer*, поскольку это хорошо известная и ходовая эмиссия в системе NASDAQ. Ее символ в системе NASDAQ — AAPL. Предположим, что брокерская фирма клиента также не является «делателем* рынка по AAPL. Когда торговец получает приказ, он набирает этот символ на клавиатуре на свой терминал. Немедленно на экране появляется следующее:

GSCO МОТС SALB MASH

53 53 527» 53'/і

53'Д 10x10 53У*, 10x10 53'А 10x10 533А, 10x10

«Делатели» рынка системы NASDAQ имеют отличительные идентификационные коды, состоящие из четырех букв. Те фирмы, которые приведены в данном списке по порядку сверху, — это: «Goldman, Sachs», «МеггіІІ Lynch*, «Salomon Brothers* и «Мауег & Schweitzer*. Торговец быстро убеждается, что MASH делает самое лучшее предложение цены при покупке, и зйонит в эту фирму, подтверждая продажу 100 акций по 53. «10x10» указывает, что эта котировка рассчитана на 1000 акций, либо на их покупку, либо продажу. «Делатели» рынка должны обозначить «размер», равный по меньшей мере минимальным требованиям системы исполнения небольших приказов, для данной эмиссий акций, как это разъясняется ниже. Некоторые дилеры обычно «делают более глубокие рынки» по сравнению с этими Минимальными требованиями, однако они предпочитают не показывать их на экране, поскольку затем они начинают действовать для более крупных количеств. За исключением совершения сделок по системе исполнения небольших приказов, для завершения сделки по-прежнему необходим Подтверждающий телефонный звонок.

В период краха на рынке в 1987 г. к некоторым дилерам стали враждебно относиться их клиенты и другие дилеры из-за отказа первых отвечать на телефонные звонки, когда цены менялись стремительнее, чем они могли обновить свои котировки. В результате иногда показывались цены предложений о покупке, которые были слишком высокими, или цены предложений о продаже, которые были слишком низкими, при сопоставлении с реальными рыночными ценами. Поскольку эти дилеры отказывались отвечать на телефонные звонки, то приказы по показанным ценам не исполнялись, что было прямым нарушением правил NASD. Впоследствии Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам ввела процедуры, которые исключили по-вторение подобного нарушения.

«Арріе Computer* имеет дюжины «делателей» рынка, И котировки имеют тенденцию стать индентичными или близкими к этому, так как «делатель» рынка, который выбивается из рядов своих конкурентов, вскоре осознает свою ошибку. Если его предложение цены на покупку слишком низкое или предложение цены на продажу слишком высокое, он получит очень мало приказов. Если рыночные цены падают, а конкуренты снижают предложения своих цен на покупку до уровня, который ниже его цен, этот дилер получит большой объем приказов о продаже, которые, по всей вероятности, окажутся неожиданным бизнесом. Аналогично, если рыночные цены идут вверх, а «делатель» рынка продолжает предлагать акции на продажу по более низкой цене по сравнению со своими конкурентами, к нему нахлынут приказы о покупке. Таким образом, «делатели» рынка вынуждены внимательно следить за динамикой цен на рынке и действиями своих конкурентов.

Конкуренция между «делателями» рынка сократила типичную разницу между ценами предложений о покупке и продаже для большинства эмиссий акций. Чем меньше эта разница, тем выше вероятность того, что приказ будет исполнен по цене последней продажи или с минимальным отклонением в цене от цены последней продажи. Несмотря на то что средняя разница по эмиссиям акций на Нью-Йоркской фондовой бирже, на которой обращаются акции компаний с более высокой рыночной стоимостью, меньше по сравнению с разницей по эмиссиям в среднем в системе NASDAQ, эта разница не настолько велика, как это было всего несколько лет назад. На конец 1990 г. в среднем было 9,9 «делателей» рынка на одну эмиссию в системе NASDAQ. Это указывает на эффективную конкуренцию в установке котировок и исполнении приказов по конкурентным ценам.

 

СИСТЕМА ИСПОЛНЕНИЯ НЕБОЛЬШИХ ПРИКАЗОВ (SOES)

Аббревиатура SOES, которая по-английски произносится «соус», обозначает характерную черту системы NASDAQ, которая позволяет автоматически исполнять относительно небольшие приказы (Small Order Execution System). Отсюда и настоящее название: система исполнения небольших приказов. Все зарегистрированные «делатели» рынка системы NASDAQ обязаны принимать участие в системе исполнения небольших приказов. Некоторые черты SOES напоминают систему «SuperDOT» Нью-Йоркской фондовой биржи, однако функционирование этой системы осуществляется совершенно иным способом.

Все эмиссии акций, котирующиеся в системе NASDAQ, могут продаваться или покупаться через эту систему; на основе количества обращающихся акций и торговой активности любая эмиссия в этой системе имеет назначенный предел численности акций в SOES. Критерии этих пределов периодически пересматриваются, и акции перемещаются в соответствующую категорию предела. Для самых крупных, наиболее ходовых акций предел составляет 1000 акций. Для более мелких, менее ходовых акций предел составляет либо 500, либо 200 акций. Рыночные приказы клиентов исполняются по наилучшим котировкам «внутреннего» рынка. Система автоматически направляет приказы зарегистрированным «делателям» рынка, одному за другим. Исполнение приказов полностью компьютеризировано, и не требуется никакого подтверждающего телефонного звонка. Отчеты о получении приказа немедленно поступают членам Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам.

Предположим, что «внутренние» рыночные цены на акции ABC с пределом 1000 акций составляют 50—51. Зарегистрированной «делатель» рынка котирует ABC по 497/в — 51 '/в, что несколько выходит на рамки «внутреннего» рынка. Тем не менее если приказ клиента о продаже, к примеру, 800 акций направляется через SOES к этому «делателю» рынка, то приказ будет исполнен за счет него по 50, цене предложения о покупке «внутреннего» рынка.

В 1990 г. в SOES была добавлена функция произведения взаимного зачета лимитных приказов. По лимитным приказам будет производиться взаимный зачет, и они будут исполняться по ценам в рамках наилучших возможных котировок. Например, предположим, что «внутренняя» рыночная цена на акции CDE составляет 40* — 403/e. SOES получает приказ клиента о'покупке 500 акций CDE по 40'/4 и другой приказ о продаже 500 акций по 40'/4. Система произведет взаимный зачет друг с другом и исполнит приказы, хотя никакой приказ не мог быть непосредственно исполнен по котировке «делателя» рынка на тот момент.

SOES предназначена для использования исключительно розничными клиентами. Профессиональные инвесторы время от времени злоупотребляли этой системой путем деления крупных приказов на размеры, приемлемые для нее, тем самым получая преимущество за счет «делателей» рынка, которые вынуждены принимать участие.'Дисциплинарные меры по отношению к этим членам-нарушителям привели к снижению остроты проблемы (см. табл. 9-1).

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010