В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819018 человек которые просмотрели 16230559 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2282

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




12 клиент и брокер

 

За продолжительный период развития фондового рынка сформировались многочисленные законы, традиции и правила, защищающие права и определяющие обязанности как клиентов, так и брокеров. Целью данной главы является описание основных деловых и юридических взаимоотношений, возникающих между этими сторонами.

ОТКРЫТИЕ СЧЕТА Процедура

В общих чертах открытие счета в брокерской фирме не отличается от открытия банковского счета. Предполагаемый инвестор должен предоставить фирме, открывающей ему счет, определенную информацию о себе, достаточную для того, чтобы фирма могла утверждать, что^ «знает своего клиента». Все фондовые биржи и Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам <NASD^ непременно требуют, чтобы всякая фирма—член фондовой биржи тщательно изучала ту существенную информацию, которая касается ее клиентов, их счетов, исполняемых фирмой приказов на покупку или продажу ценных бумаг и всех доверенностей на управление счетами. Совокупность этих правил и требований иногда называют «правилами соответствия».

Минимум подобной информации включает в себя полное имя клиента, адрес его постоянного местожительства, номер телефона, номер карточки социального обеспечения или личный номер налогоплательщика, данные о гражданстве, уверенность в том, что клиент достиг совершеннолетия, полное имя супруги (супруга), сведения о месте работы и инвестиционные цели клиента. В связи с тем что цели инвестирования могут быть противоречивыми, представляется разумным располагать их перечнем в порядке убывания значимости, что позволит избежать проблем, если позднее возникнут разногласия относительно «соответствия». Требования различных фирм в отношении дополнительной информации о клиенте отличаются друг от друга, однако, как правило, фирмы хотят получить от клиента сведения о банке, в котором открыт его счет, рекомендательные письма личного характера и относящиеся к кредитной истории клиента, информацию о его прошлых и настоящих брокерских счетах в других фирмах и о том, что побудило клиента открыть счет (по рекомендации кого-либо, в ответ на рекламу).

 

10 Фондовый рынок

В тех случаях, когда счет открывается для совершения сделок с опционами, требуется гораздо более подробная информация о клиенте (включая сведения о его доходе, стоимости общих и ликвидных активов и опыте инвестирования капитала в акции, облигации, опционы и фьючерсы). Клиентам, собирающимся совершать операции с опционами, должна быть предоставлена полная информация об опционах. В течение 15 дней после получения согласия на открытие счета клиент обязан подписать письменный договор о том, что он будет управлять счетом в соответствии с правилами биржи. Вся информация, полученная о клиенте, должна быть проверена в течение 15 дней с даты открытия нового счета либо в течение 15 дней с того момента, когда фирма узнала о существенных изменениях в финансовом положении клиента.

Каждое заявление об открытии нового счета подписывается зарегистрированным представителем фирмы, открывающим счет, а также главой данной фирмы. Кроме того, для открытия опционных счетов требуется получить согласие зарегистрированного представителя по опционам.

 

ТИПЫ СЧЕТОВ

Почти все биржевые операции*с ценными бумагами совершаются по одному из двух основных типов брокерских счетов: наличному (кассовому) счету или маржинальному счету. Кроме того, брокеры/дилеры значительное количество сделок проводят между собой, используя так называемые фирменные счета. Например, компания « Merrill Lynch* может вести ряд счетов, открытых на имя компании «Goldman, Sachs*, и, наоборот, в «Goldman, Sachs* могут быть открыты счета «Merrill Lynch*. Клиенты могут также вести дела по товарным фьючерсам с многими членами биржи иди Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, хотя в этом случае требуется иная документация и, как правило, более подробная информация финансового характера о клиенте, что обусловлено наличием повышенного риска на этом рынке.

 

Наличные (кассовые) счета

Эги счета являются наиболее распространенными. Клиенту разрешается покупать и продавать любые ценные бумаги на условиях наличной оплаты без доставки товара на дом. Таким образом, если ценные бумаги могут быть оплачены полностью либо они уже оплачены полностью, сделка проводится по наличному счету и, следовательно, любые акции, облигации и другие подобные ценные бумаги можно купить на наличный счет и, наоборот, продать с наличного счета, если они на нем числятся. Согласно Правилу Г Федеральной резервной системы, оплата и поставка ценных бумаг должны производиться «немедленно» и в любом случае не позднее, чем на седьмой рабочий день после совершения сделки. Следует отметить, что обычно брокеры требуют друг от друга и от своих клиентов предоставления дополнительных двух дней сверх нормальных сроков завершения расчетов по сделке. Таким образом, если клиент не сможет расплатиться с брокером, на седьмой рабочий день (как правило, девятый календарный день), брокеру придется предпринимать энергичные действия по ликвидации позиции путем продажи неоплаченной клиентом длинной позиции. Однако если клиент не произвел фактической оплаты сделки на пятый день, брокер должен сам выполнить обязательства по оплате. В соответствии с биржевыми правилами и правилами NASD, брокер обязан произвести расчет с брокером, представляющим другого клиента, хотя он еще и не получил причитающийся платеж от своего клиента.

В тех случаях, когда позиция клиента ликвидируется в связи с нарушением Правила Г, его счет «блокируется», иди «замораживается», на 90 дней Клиент может продолжать совершать сделки на фондовом рынке, однако каждый свой приказ брокеру он должен сопровождать внесением страхового депозита в виде «надежных средств» (наличных денег, федеральных ценных бумаг или гарантированного чека). Более того, клиент несет ответственность за любые убытки, понесенные в результате покупки или продажи ценных бумаг, и брокер получает право использовать любой остаток наличности на счете или ликвидировать уже имеющиеся на счете позиции по любым ценным бумагам для покрытия этих убытков.

Клиентам запрещено применять практику «вольной езды», предполагающую использование поступлений от продажи ценных бумаг на оплату покупки этих самых ценных бумаг. Например, предположим, что клиент в понедельник купил акции за 4000 дол., а на следующий день продал их за 5000 дол. Хотя очевидно, что клиент получает 1000 дол. прибыли, Правило Т устанавливает, что поступлениями от продажи ценных бумаг можно воспользоваться только после полной оплаты их покупки. Таким образом, клиенту придется заплатить 4000 дол. за покупку, прежде чем брокер сможет оплатить чек на сумму поступлений от продажи в размере 5000 дол. Выписка «чеков на разницу», представляющих чистую прибыль^рт покупки и продажи, является нарушением Правила Т, если только для покрытия первоначальной покупки не были депонированы достаточные средства.

 

Маржинальные счета

Этот тип счета применяется в тех случаях, когда клиент намерен воспользоваться заемными средствами. Клиент должен депонировать на счете средства в размере половины или большей части цены покупки каких-либо котируемых на бирже или обращающихся на внебиржевом рынке акций, а остальную часть средств привлечь в виде кредита под залог купленных или иных ценных бумаг. Кроме того, маржинальные счета часто используются в операциях «коротких» продаж и при реализации таких стратегий, которые запрещено проводить по наличному счету, например при надписаний «голых» (непокрытых) опционов «колл» и спекуляциях на спредах. Так же как и в случае с наличным счетом, Правило Т требует, чтобы расчеты по сделкам производились в течение семи дней, хотя биржевыми правилами в сделках с некоторыми видами ценных бумаг, например опционами, могут устанавливаться и более короткие сроки. Некоторые клиенты при необходимости используют маржинальные счета в качестве механизма быстрого и упрощенного получения займов для финансирования собственных потребностей, а не для покупки ценных бумаг.

Открывший маржинальный счет клиент должен подписать «соглашение о залоге», также называемое «клиентским соглашением», или просто соглашением, в котором оговариваются правила ведения маржинального счета. Залог (hypothecation) представляет собой акт предоставления ценных бумаг в качестве обеспечения кредита. Кроме того, в большинстве случаев брокеры просят клиента подписать форму согласия на ссуду его ценных бумаг. Этот документ дает брокеру возможность ссужать купленные «на марже» и занесенные на счет клиента ценные бумаги другим брокерам для осуществления «коротких» продаж, арбитражных операций и т.д. Как правило, согласие на ссуду ценных бумаг представляет собой дополнительное предложение в соглашении о залоге, однако иногда требует отдельной подписи клиента. Федеральное законодательство также устанавливает, что клиент может, но не обязан, подписать договор о простых для понимания формулировках условий ссуды, т.е. о разъяснении механизма расчета и начисления процентов на дебетовое сальдо на маржинальном счете.

 

Ценные бумаги, купленные по поручению клиентов, но зарегистрированные на имя брокеров

Если ценные бумаги куплены на маржинальный счет или депонированы на нем, они могут регистрироваться на имя брокера. Это означает, что имя клиента фактически не фигурирует ни в сертификате ценных бумаг, ни в записях агента, совершившего сделку. В результате имя подлинного акционера остается неизвестным для корпорации, в которой он приобрел участие, а зарегистрированным владельцем этих акций является брокерская фирма, действующая в качестве агента клиента. Клиента при этом называют «подлинным владельцем», а брокера — «зарегистрированным владельцем». Подобное положение дел никоим образом не ущемляет интересов клиента, а в случае продажи данных ценных бумаг существенно упрощает процесс совершения сделки. Естественно, брокер не может просто так избавиться от акций, зарегистрированных на имя клиента, когда эти акции выступают залогом при получении кредита для покупки ценных бумаг «на марже». Если в результате изменения биржевого курса позиция клиента окажется необеспеченной (т.е. стоимость акций будет меньше суммы предоставленного маржинального кредита или сумма на счете окажется меньше установленного по нему неснижаемого остатка), брокер не сможет продать эти акции, чтобы восстановить обеспечение позиции, так как акции нельзя реализовать без согласия и подписи клиента.

В качестве зарегистрированного владельца брокер получает дивиденды и другие распределяемые корпорацией доходы, отчеты и различные материалы, рассылаемые корпорацией акционерам, а также право голоса на собраниях акционеров. Все эти поступления и права должны незамедлительно передаваться клиенту, в результате чего клиент получает их также быстро — иногда даже быстрее, — как и в том случае, если бы он напрямую контактировал с корпорацией.

В связи с тем, что брокер обеспечивает безопасное хранение акций, клиенту не приходится волноваться по поводу возможной кражи или случайного повреждения ценных бумаг. Продажа же таких акций максимально упрощена и может быть произведена после обычного телефонного звонка, поскольку в данном случае от клиента не требуется ставить свою подпись на документах или предоставлять сертификат акций и разрешение на продажу. Чеки на получение дивидендов автоматически записываются в кредит счета, поэтому клиент может не беспокоиться об утере или краже чека из почтового ящика и не испытывает неудобств, вызванных необходимостью посещения банка.

Хотя регистрация ценных бумаг на имя брокера не является обязательной для владельцев наличных счетов, типичный клиент, как правило, предпочитает именно эту форму собственности. По желанию клиента брокер может «передать и доставить» ценные бумаги. Передача и доставка предполагают отправку сертификатов ценных бумаг трансфертному агенту, регистрирующему их на имя клиента, и отсылку перерегистрированных сертификатов клиенту. Обычно весь процесс передачи занимает как минимум две недели, а иногда длится значительно дольше. Если инвестор решит совершить быструю продажу ценных бумаг, не исключено, что, когда придет время доставить их новому владельцу, у инвестора их еще даже не будет на руках. Таким образом, создаются условия для срыва сделки и возникает угроза значительных убытков. Кроме того, с передачей ценньрх бумаг инвестору ответственность за их безопасное хранение также ложится на него. В случае если ценные бумаги будут утеряны, украдены или уничтожены, их восстановление окажется весьма дорогостоящим и потребует продолжительного времени, так как в отличие от кредитных карточек или чековых книжек утраченные ценные бумаги трудно восстановить. Трансфертный агент, например, потребует от владельца утраченных ценных бумаг принять да себя значительные обязательства в качестве гарантии на случай, если утраченный сертификат позднее найдется.

Несмотря ни на что, многие инвесторы до сих пор сохраняют любовь к сертификатам ценных бумаг и продолжают настаивать на их получении. Помимо чистой привычки для этого есть и объективные причины. Получая сертификаты на руки, инвестор избавляется от зависимости от одного-един-ственного брокера и может покупать и продавать ценные бумаги при посредничестве различных брокеров, выбирая их на свой вкус. Крупные инвесторы иногда отдают распоряжение доставить ценные бумаги в банки или даже другим брокерам на условиях поставки против платежа на их счет. Этот метод, весьма распространенный среди институциональных инвесторов, называется методом оплаты наличными в момент поставки (COD — collect on delivery) или методом поставки против платежа (DVP — deliver versus payment) и дает клиенту возможность задействовать множество брокеров. Однако для обычного инвестора, который не совершает большого числа сделок и не оперирует крупными суммами, этот метод экономически невыгоден, так как банки, как правило, для проведения операций такого рода, если не взимают непомерно высокую плату за обслуживание, требуют поддержания на счете значительного минимального остатка.

Наконец, следует заметить, что в отношении некоторых ценных бумаг вопрос об их местонахождении вообще не имеет смысла, поскольку они не выпускаются в материальной форме. В последнее время выпуски ценных бумаг, существующих только в виде записей, становятся все более популярными. Подобные ценные бумаги существуют только в форме записи в компьютере; их сертификаты даже не выпускаются. По какой-то не вполне ясной причине на Уолл-стрит реально существующие сертификаты акций начали называть «окончательной (безусловной)» формой и, хотя название не имеет принципиального значения, этот термин, кажется, стал общепринятым — вероятно, в связи с тем, что он постоянно употребляется в формулировках правил и регулирующих положений. Некоторые ценные бумаги выпускаются и в виде записей, и в «окончательной» форме. Примером таких ценных бумаг являются многочисленные муниципальные и государственные долгосрочные и краткосрочные облигации.

Что касается некоторых других ценных бумаг, то их сертификаты никогда даже не печатались. К таким бумагам относятся казначейские векселя, текущие долговые обязательства Федеральной национальной ипотечной ассоциации, ценные бумаги некоторых других государственных агентств и все обращающиеся на бирже опционные контракты. Пока ценные бумаги, существующие только в виде записей, не играют заметной роли на американских фондовых рынках, однако не стоит забывать, что Токийская фондовая биржа фактически упразднила «окончательные» сертификаты ценных бумаг, и это позволило ей достичь объема торгового оборота, значительно превосходящего объем оборота на Нью-Йоркской фондовой бирже.

 

Совместные счета

Несколько человек могут иметь совместный счет. Наиболее распространенным среди этого типа счетов является счет, называемый «совместное владение с правами наследника, возникающими в результате смерти одного или нескольких наследников» (joint tenancy with rights of survivorship) и часто фигурирующий в брокерских записях под аббревиатурой JTWROS или JTROS. Этот счет наиболее часто открывается супружескими парами, вероятно, больше по психологическим., нежели экономическим мотивам. Главное преимущество таких счетов состоит в том, что они не подлежат процедуре доказывания и утверждения завещания и сразу же после смерти одного из совладельцев непосредственно переходят в собственность другого совладельца-наследника. По этой причине за этими счетами закрепилось название «завещание бедного человека». Действительно, для супружеских пар этот счет удобен, если только — очень большое «если» — супружескую пару не Постигнет развод или разрыв отношений. В силу существования неограниченных налоговых скидок и льгот на передачу имущества между супругами счет JTWROS, как правило, ие несет для супружеских пар неприятных последствий в виде налога на наследство. Однако если стороны не состояли официально в браке и одна из сторон оставила все или большую часть своих средств на этом счете, активы на счете будут рассматриваться как часть состояния покойного и совладелец-наследник счета может получить огромный счет на уплату налога на наследство.

Второй распространенный тип совместных счетов известен под названием «общее владение» (tenancy in common). При этом методе распределения собственности совладелец счета, переживший других совладельцев, не получает какой-либо дополнительной доли в средствах на счете. Доля каждой из сторон здесь четко определена и не зависит от других сторон. В случае смерти одного из совладельцев доля покойного в средствах на счете переходит к его наследникам, а переживший его совладелец получает остаток. Хотя подобные счета открываются и супружескими парами, они более характерны для родственников, друзей или деловых партнеров. Путем объединения средств на таких счетах удается достичь экономии на масштабах (за счет сокращения комиссионных расходов, увеличения размера стандартной сделки и т.д), а также упростить процесс передачи приказов.

 

Доверительные счета

В некоторых случаях клиент не обладает необходимыми знаниями и/или временем для наблюдения за рынками ценных бумаг, либо просто не хочет этим заниматься. Такой клиент может решить свои проблемы с помощью взаимного фонда, однако некоторые инвесторы отдают предпочтение персональному управлению счетом и нанимают профессионального консультанта или советника по инвестициям. Перед клиентом открывается широкий спектр возможностей: он может обратиться в отделы трастовых операций в банках, в крупные национальные инвестиционные консультационные фирмы или филиалы инвестиционного консультирования наиболее известных брокерских фирм. Клиент подписывает документ о предоставлении полномочий на совершение сделок, или «ограниченную доверенность», которая дает консультанту право на проведение операций по счету клиента без предварительных консультаций с ним. Советник, однако, не получает карт-бланш и может совершать только такие сделки, которые не связаны с большим риском и необходимы для достижения сформулированных клиентом инвестиционных целей.

В связи с тем что не существует реальных и общепризнанных критериев установления компетентности советников, инвесторам рекомендуется с большой осторожностью отнестись к выбору консультанта и бдительно следить за состоянием счета, регулярно и достаточно часто проверяя его. Если счет ведет брокерская фирма, она может делать это непосредственно либо опосредованно, через управляемый банком доверительный счет. При этом клиент несет ответственность за покрытие всех нормальных операционных издержек и оплачивает управление счетом, что обходится недешево, Плата за услуги у разных консультантов различна и зависит от величины средств на счете, а также от объема предоставляемых услуг. Инвестор, который готов удовлетвориться владением первоклассными ценными бумагами и редкими изменениями в составе инвестиционного портфеля, очевидно, будет платить консультанту меньше, нежели инвестор, настаивающий на проведении агрессивной И сложной опционной стратегии. Большинство консультантов соглашается работать только со счетами, на которых имеется определенный минимум средств, как правило 100 тыс. дол.

288    ■       

Дискреционные брокерские счета

Клиент может выписать доверенность на имя зарегистрированного представителя. В отношении такого счета требуется предварительное одобрение в письменной форме, подписанное вышестоящим должностным лицом или партнером брокера. Кроме того, помимо доверенности некоторые фирмы составляют отдельные соглашения о дискреционном счете (счете клиента, дающем брокеру право покупать и продавать ценные бумаги без предварительного согласия клиента) либо включают перечень своих полномочий на совершение сделок в более объемный документ, содержащий подробное описание того, как должен вестись счет.

Опасность, изначально присущая счетам такого рода, заключается в неизбежном наличии возможностей для развития конфликта интересов, так как доход ведущего счет брокера так или иначе зависит от сделок. Поэтому нередко выдвигаются справедливые или несправедливые обвинения брокеров в «снятии сливок» (совершении сделок в первую очередь для того, чтобы увеличить собственные комиссионные). Лучшей защитой брокера в подобных случаях является утверждение, что клиент сам контролировал свой счет. Однако такая защита оказывается гораздо менее эффективной, если брокер действует по доверенности. Некоторые брокеры даже используют преимущества своих полномочий на совершение сделок, приобретая ценные бумаги из собственных запасов фирмы или сокращая объем своего предложения ценных бумаг из «холодных» (плохо реализуемых) новых выпусков. Из-за потенциальных проблем правового характера, связанных со счетами такого типа, большинство организаций—членов биржи благоразумно отказывается вести эти счета либо очень тщательно подбирает персонал для работы с ними.

Хорошо управляемый дискреционный счет может принести инвестиционные результаты, сопоставимые с результатами ведения доверительных счетов, без дополнительных расходов в виде платы за управление инвестициями. В случае ведения дискреционного счета единственными издержками клиента являются комиссионные, которые приходится платить и при ведении доверительного счета. Как дискреционные, так и доверительные счета являются альтернативой покупке акций инвестиционных компаний.

 

Счета для несовершеннолетних

Обычно брокеры неохотно открывают единоличный счет на имя несовершеннолетнего клиента, вне зависимости от того, каким опытом и богатством располагает несовершеннолетний. Причина этого кроется в том, что в соответствии с основными положениями закона лица, не достигшие совершеннолетия, не могут быть принуждены к выполнению своих обязательств по юридическим договорам, например по приказам брокеру. Как следствие этого брокер не имеет надежной защиты против несовершеннолетнего лица, если это лицо без возражений будет получать прибыль от успешных сделок и откажется от покрытия убытков и оплаты услуг брокера и комиссии в случае неудачи.

Существует ряд способов, используя которые несовершеннолетний клиент может законным путем иметь участие в собственности на ценные бумаги.

Допускается учреждение разнообразных форм завещательных, отзывных и возвратных трастов, однако во всех случаях требуется консультация юриста или трастового отдела банка, являющихся специалистами именно в этой области права. Наиболее распространенной формой владения ценными бу-магами для несовершеннолетних является счет, который родители открывают несовершеннолетнему в брокерской фирме, в соответствии с Единым законом о передаче имущества несовершеннолетнему. На этом счете в качестве безотзывного дара несовершеннолетнему депонируются ценные бумаги или наличные деньги. Кроме того, назначается лицо, уполномоченное действовать в роли опекуна несовершеннолетнего и принимать все инвестиционные решения. Типичное название такого счета может выглядеть следующим образом: «Джон Смит, опекун Джеймса Смита в соответствии с Единым законом о передаче имущества несовершеннолетнему штата Калифорния». Опекун имеет право принимать любые достаточно осторожные инвестиционные решения в интересах несовершеннолетнего. Открытие маржинальных счетов и совершение некоторых сделок, например «короткие» продажи, запрещено, однако ценные бумаги могут регистрироваться на имя брокера. В связи с тем что Любые поступления на счет автоматически становятся неотъемлемой собственностью несовершеннолетнего, в документах, заполняемых при открытии счета, обязательно должен указываться номер его карточки социального обеспечения- При достижении совершеннолетия владелец счета просто предъявляет копию своего свидетельства о рождении трансфертному агенту, и тот перерегистрирует ценные бумаги на его имя. Как правило, брокер помогает произвести перерегистрацию ценных бумаг.

Обычно бенефициар такого счета имеет Незначительный доход от других источников, поэтому налоги на доход от инвестиций и реализованный прирост капитала часто оказываются весьма незначительными. Это позволяет рассматривать подобные счета как великолепный способ накопления средств для оплаты обучения и покрытия иных будущих значительных расходов такого рода. Однако налоговые льготы, распространяющиеся на счета, открытые в соответствии с Единым законом о передаче имущества несовершеннолетнему, могут постепенно утрачивать свою привлекательность. Не исключается налогообложение части доходов ребенка с этого счета по маржинальной ставке налога, применяемой в отношении родителей. В тех случаях, когда возникают проблемы налогового характера, инвестору следует обратиться за профессиональным советом до того, как он свяжет себя какими-либо обязательствами.

 

Другие специальные счета

Правила, регулирующие операции на фондовых рынках, требуют особого ведения ряда других счетов, в отношении которых существует повышенный риск возникновения правовых или этических проблем. Например, служащему фирмы—члена NASD или NYSE требуется предварительно получить в своей фирме письменное разрешение на открытие какого-либо счета в другой компании, являющейся членом этих организаций. Большинство брокеров требуют от своих сотрудников иметь личные счета в тех фирмах, где они работаюг, за исключением случаев, когда им выдается специальное разрешение на открытие счетов в других организациях. Такая практика облегчает контроль за соблюдением сотрудниками внутренних правил деловой этики, которые запрещают проведение некоторых типов операций, в частности в тех случаях, когда фирма по своим неофициальным каналам может получать конфиденциальную информацию о корпоративном клиенте.

Кроме того, служащие неруководящего состава некоторых финансовых институтов, например банков, трастовых и страховых компаний, должны получать от своих руководителей письменное согласие на открытие маржинального счета. Поскольку некоторые из этих служащих могут иметь доступ к большим партиям ценных бумаг, представляется разумным контролировать их спекулятивные игры на фондовом рынке с использованием заемных средств. На должностных лиц высокого уровня и директоров этих организаций требование получения письменного разрешения на открытие счета не распространяется — в силу довольно курьезного предположения, что любой сможет заметить несоответствие данных финансовой отчетности должностных лиц тому, что показывают в своей отчетности, например, кассиры.

 

ВЕДЕНИЕ СЧЕТА

ft

Размещение приказов

После того как счет открыт, управление им может осуществляться путем приказов, передаваемых различными способами: по телефону, почте, факсу, телексу или при личном контакте. Однако большинство приказов отдается по телефону.

Получив приказ, зарегистрированный представитель обязан немедленно заполнить бланк приказа С наступлением эры компьютеров и других средств автоматизации типичный бланк приказа усложнился, поэтому представителю следует чрезвычайно тщательно следить за правильностью кодирования всех записей; в противном случае компьютер откажется принять приказ, и не исключено, что клиент «упустит рынок». В стандартных бланках приказов представитель должен отметить в соответствующих клетках следующее:

Покупка

«Длинная» продажа или «короткая» продажа

Место исполнения приказа (NYSE, ОТС, Атех и др.)

Тип счета (наличный, маржинальный)

Форма распоряжения купленными бумагами (регистрация на имя клиента и отправка ему, регистрация на имя брокера, поставка против платежа в банк или другому брокеру)

Распоряжение поступлениями от продажи (сохранить на счете или выплатить)

Форма расчетов (наличная, оплата наличными в момент поставки и др.) Твердый или нетвердый приказ

 

Кроме этого, представитель вводит обозначение ценной бумаги или ее описание, количество акций, указывает цену и вид приказа по цене (рыночный, лимитный, приказ «стоп», лимитный приказ «стол»), имя и номер счета клиента, Имя представителя и номер приказа. Если приказ отдается на условиях «на усмотрение брокера», это также должно быть отражено в бланке приказа. Из всего вышесказанного следует, что при поспешном заполнении бланка приказа из-за возможного пропуска важных пунктов или даже просто неразборчивого почерка брокер может понести существенные убытки. Например, если оказывается незаполненной графа о том, является ли приказ твердым или нетвердым, приказ будет рассматриваться как твердый. Клиент, оспаривающий впоследствии открытую для него позицию как неприемлемую, конечно, мог сам принять решение приобрести эти ценные бумаги, однако, если графа о «твердости» приказа окажется незаполненной, брокеру, принявшему приказ, будет нелегко оправдаться перед клиентом.

Поскольку рынок ценных бумаг значительно усложнился, обычному представителю приходится иметь дело со все большим числом приказов, касающихся самых различных видов ценных бумаг. Из-за разнообразия инвестиций обычной практикой стало использование брокерами различных бланков приказов, соответствующих конкретным видам ценных бумаг. В настоящее время во многих крупных фирмах существуют отдельные бланки для оформления приказов, касающихся облигаций, опционных контрактов, ценных бумаг взаимных фондов, фьючерсов и других особых ценных бумаг типа бумаг паевых трестов.

После исполнения приказа представитель должен по возможности без Промедления позвонить клиенту и сообщить ему о цене исполнения приказа, приблизительной чистой стоимости сделки (включая плату за услуги и комиссию) и день расчета. Естественно, активный игрок на рынке ценных бумаг захочет получить подобную информацию немедленно. Менее активному инвестору допускается позвонить и на следующее утро, поскольку о точной стоимости сделки можно узнать из подписанной представителем копии подтверждения сделки. Если инвестор покупае&ценные бумаги, исхода из конкретной суммы денег, которую он собирается инвестировать в паи, цена которых до покупки остается неизменной, сообщения об исполнении приказа не требуется. Это обычно имеет место при покупке паев во взаимных фондах, паевых трестах, товариществах с ограниченной ответственностью и плавающих рентах.

Клиенту не следует дожидаться получения по почте письменного подтверждения сделки и лишь затем переводить необходимые для расчета средства; брокер же должен удостовериться в том, что клиент не намерен дожидаться подтверждения сделки. Правило Т не предусматривает предоставления каких-либо льгот по срокам в связи с задержкой доставки отправлений по вине почты, поэтому клиент должен произвести расчет по сделке в течение семи рабочих дней, вне зависимости от того, получил ли он письменное подтверждение сделки.

 

Подтверждения

Подтверждение («confirm» на жаргоне Уолл-стрит) — это отчет брокера перед клиентом о выполнении приказа. Обычное подтверждение содержит следующую информацию:

Дата совершения сделки

День расчета

Наименование денных бумаг

Число акций/общая номинальная стоимость облигаций

Цена исполнения

Место исполнения приказа

Сделка совершена от имени принципала или агента

Комиссия или надбавка

Должны отражаться все комиссионные, однако сумму надбавки необходимо показывать только при сделках с акциями

Накопленный процент (только в случае сделок с облигациями)

10.     Чистая сумма сделки, включая все платежи брокеру или клиенту

 

Обычно брокеры отправляют клиентам подтверждение сделок по почте сразу же после того, как информация о них будет обработана в отделах покупок и продаж брокерских фирм, как правило на следующий рабочий день после совершения сделки. Однако, как уже отмечалось выше, клиент не должен дожидаться получения подтверждения для того, чтобы произвести расчет. В то время как расчет по большинству обычных сделок с ценными бумагами производится без особых проблем, некоторые сдблки, например операции с опционами и государственными ценными бумагами, требуют производства расчетов на следующий рабочий день, что делает ожидание получения подтверждения сделки по почте абсолютно бессмысленным.

 

Выписки о состоянии счетов

Правила Нью-Йоркской фондовой биржи требуют, чтобы каждому клиенту направлялась выписка о состоянии его счета в том месяце, когда по счету имело место какое-либо движение средств — проводились сделки, запись дивидендов в кредит счета, депонирование средств и т.д. В тех случаях, когда движения средств по счету не происходит, клиент должен получать выписку со своего счета по меньшей мере ежеквартально. В выписке суммируются все операции по счету за прошедший период с указанием даты каждой из них. Поскольку в выписках отражается поступление средств на счет или изъятие их со счета, указываются только даты расчетов, так как только в эти дни происходит реальное движение средств.

В результате споров, связанных с выписками со счетов, сформировались основные правила, которыми руководствуются суды- Как только клиент получает такую выписку, она сразу же, за исключением случаев мошенничества или наличия ошибок, становится официальным документом, накладывающим на клиента определенные обязательства. Поэтому клиент должен немедленно сообщить своему брокеру о замеченной им ошибке, какой бы незначительной она ни была. В целом закон предоставляет клиенту определенное время после получения выписки на то, чтобы опротестовать ее. Часто инвесторы испытывают трудности в исправлении даже тривиальных ошибок, поэтому любому инвестору следует как можно скорее сообщать своему брокеру даже о незначительных ошибках. Подобные ошибки практически никогда не исправляются сами собой и, если не предпринимать немедленных мер по их коррекции, обладают свойством нарастать. Кроме того, значение быстрого исправления ошибок возрастает в связи с тем, что Служба внутренних доходов, располагая возможностью облегченного доступа к брокерским записям через компьютерную сеть, может потребовать уплаты налогов со сделки, которая в действительности не имеет к брокеру никакого отношения.

 

Наличные остатки

Брокеры не требуют поддержания какой-либо минимальной суммы в кредите счета. Кроме того, большинство крупных фирм, специализирующихся на розничной торговле ценными бумагами, не начисляет процентов на кредитовые сальдо на счетах, и не существует каких-либо правил, заставляющих их делать это. Однако все крупные фирмы и ряд более мелких компаний предлагают своим клиентам открытие комбинированного счета, являющегося одновременно брокерским счетом и депозитным счетом денежного рынка. Все избыточные на данный момент средства с этого счета автоматически вкладываются в акции взаимных фондов денежного рынка, что происходит еженедельно или чаще, в зависимости от величины остатка на счете. Впервые предложенный «МеггШ Lynch* подобный тип счета под названием «Счет управления наличностью» позволяет владельцу выписывать чеки против остатка средетв и даже изымать маржинальные кредиты, выписывая чеки против стоимости кредита. Для открытия таких счетов обычно требуется внесение определенной минимальной суммы в размере от 5000 до 25 ООО дол., в зависимости от конкретного брокера и условий ведения счета. Кроме того, следует заметить, что эти счета, как правило, допускают совершение покупок ценных бумаг «на марже». Некоторые клиенты разрешали своим зарегистрированным представителям совершать сделки по таким счетам на их усмотрение и залезали в большие долги прежде, чем понимали, что одна из подписей, поставленных ими на документах при открытии счета, давала брокерам право на заимствование средств.

 

Права голоса

В тех случаях, когда купленные ценные бумаги регистрируются на имя брокера, корпорации направляют брокерам как зареіистрированньїм владельцам своих ценных бумаг документы передачи голоса (доверенности на голосование). Брокер в свою очередь передает эти документы своему клиенту. В большинстве случаев клиент просто указывает, как он Хочет проголосовать, подписывает доверенность на голосование и возвращает ее брокеру, который и будет голосовать на собрании акционеров в соответствии с полученными инструкциями. Если клиент не вернет брокеру подписанную доверенность, брокер обычно голосует в соответствии с рекомендациями правления корпорации. Однако если в ходе голосования должны решаться спорные вопросы (например, идет борьба за контроль над корпорацией или существуют разногласия по поводу ее стратегии), брокеру разрешается голосовать только в соответствии с письменными указаниями, полученными от клиента.

 

Право удержания в отношении ценных бумаг

Брокер обладает правом удержания принадлежащих клиенту ценных бумаг в счет уплаты клиентом всех комиссий, процента и авансов. Для реализации своего права удержания брокер может задержать поставку ценных бумаг клиенту или при необходимости обеспечить платеж за счет продажи ценных бумаг. Право удержания распространяется на все ценные бумаги, вне зависимости от того, куплены Они на «марже» (в кредит) или полностью оплачены. Если брокер вынужден реализовать свое право удержания, он не передает клиенту ценные бумаги до тех пор, пока клиент полностью не рассчитается с ним. В том случае, когда ценные бумаги были куплены «в кредит», брокерское право удержания распространяется и на выплаченные по ним дивиденды.

 

Комиссионные

Брокеры уполномочены взимать комиссию со всех проводимых по поручению клиента операций, т.е. биржевых трансакций. С самого начала своего существования NYSE установила единые минимальные, периодически пересматриваемые ставки комиссии для всех своих членов. На деле это означало фиксированную ставку комиссии для всех совершаемых по поручению клиентов сделок данного объема, вне зависимости от того, какая из фирм-членов биржи исполняет приказ. С 1 мая 1975 г. решением Комиссии по ценным бумагам и биржам проведение этой антиконкурентной политики было запрещено, и с тех пор ставки всех комиссионных стали «договорными», хотя возможности рядового инвестора обсуждать с брокером ставку комиссии весьма ограничены.

В большинстве фирм—членов биржи была установлена шкала ставок, которая время от времени подвергается пересмотру. Существенные пересмотры ставок в сторону повышения происходили под влиянием инфляции, и вполне вероятно, что в настоящее время клиент, покупающий 100 котируемых на NYSE акций при посредничестве фирмы—члена этой биржи, платит больше комиссионных, чем он платил до введения договорных ставок. Как правило, более мелкие компании—члены биржи ждут, когда гиганты рынка ценных бумаг типа «МеггШ Lynch* объявят свои новые ставки комиссии, и лишь затем пересматривают собственные ставки. Фактически это обеспечивает значительные преимущества крупным инвесторам за счет мелких инвесторов. Кроме того, во многих фирмах вознаграждение представителей зависит преимущественно от исполнения приказов на большие суммы, поэтому представители проявляют гораздо меньший интерес к исполнению приказов и обслуживанию мелких инвесторов.

Больше всех выи фали от введения договорных ставок институциональные инвесторы, так как брокеры ожесточенно конкурируют между собой за обслуживание их высокодоходных счетов. Рядовой приказ институционального инвестора (банка, взаимного фонда, пенсионного фонда и др.), вероятно, будет исполнен за комиссионные в размере от 3 до 15 центов с одной акции, что существенно ниже ставки той же фирмы, установленной для среднего клиента.

Однако у индивидуального клиента имеются преимущества иного рода, С появлением договорных ставок начала бурно развиваться новая отрасль рынка ценных бумаг, представленная «дисконтными» брокерами. Сначала «дисконтная» деятельность концентрировалась преимущественно в Нью-Йорке, однако она развивалась столь стремительными темпами, что в настоящее время существует несколько «дисконтных» брокерских фирм с охватывающей всю страну сетью отделений и значительное число местных или региональных фирм. Важно отметить, что все «дисконтные» брокеры предлагают одинаковый набор услуг и льгот, причем набор услуг является минимальным по сравнению с тем, что предлагает любая фирма «полного» обслуживания. Обычно клиенту не предоставляются результаты исследований рынка, рекомендации или консультации по ценным бумагам или типам возможных приказов, однако в качестве компенсации за это «дисконтный» брокер исполняет приказы клиента, взимая гораздо меньшие по сравнению с основными брокерскими фирмами комиссионные — ставки комиссии фактически сопоставимы со ставками, устанавливаемыми для институциональных инвесторов. Типичная шкала ставок демонстрирует разницу между фирмами (в дол.):

Опытный, хорошо информированный инвестор, особенно активный игрок на рынке ценных бумаг, по крайней мере некоторые из своих приказов размещает у «дисконтного» брокера. У некоторых так называемых брокерских фирм глубокого дисконта комиссия может быть ниже абсолютного минимума обычного диапозона комиссий, при ставке на 90% ниже, чем ставка фирм «полного» обслуживания. Многие из таких фирм устанавливают для своих клиентов определенные ограничения, например требуют большого числа сделок в течение года, поддержания значительного наличного остатка на счете или наличия большого опыга работы с ценными бумагами. Тем не менее многие клиенты по-прежнему отдают предпочтение личному контакту со своим зарегистрированным представителем в крупной или местной фирме, через которую они уже давно ведут свои дела. Кроме того, относительно немного инвесторов, особенно среди новичков, обладают достаточными знаниями для работы с ценными бумагами без широкого набора продуктов,.услуг и информации, предлагаемого фирмами «полного» обслуживания бесплатно или за небольшую плату.

Тем не менее рост «дисконтных» фирм является достаточным свидетельством того, что многие инвесторы не желают платить за услуги, в которых они не нуждаются. Эта категория инвесторов, несомненно, получила существенные выгоды от введения договорных ставок комиссии.

 

Множественные счета

Нет никаких причин, запрещающих клиенту вести два и более счета у одного брокера. Многие клиенты имеют наличный и маржинальный счета, иногда — личные, а иногда — совместные, обычно с супругой (супругом). Кроме того, многие активные инвесторы имеют счета в нескольких различных фирмах, справедливо полагая, что использование различных источников информации дает им больше возможностей.

 

Процент по дебетовому сальдо

В тех случаях, когда клиент покупает ценные бумаги «на марже», разница между стоимостью ценных бумаг и его депозитом (или долей в депозите) на счете должна быть покрыта за счет заемных средств. Стандартным методом финансирования дебетовых сальдо на счете клиента являются «брокерские ссуды, или ссуды до востребования», — краткосрочные ссуды, которые брокер получает в банках под залог купленных клиентом «на марже» ценных бумаг1. Ставки по ссудам до востребования наряду со всеми другими процентными ставками испытывают значительные колебания. В силу того, что эти ссуды обеспечены залогом, а брокеры являются хорошими клиентами банков, ставка по брокерским ссудам приближается к ставке по банковским кредитам первоклассным заемщикам, а часто оказывается даже ниже. Сам клиент вряд ли сможет получить ссуду под тот низкий процент, который указывается в перечне котировок в финансовой прессе. Во-первых, указываемые в газетах ставки процента являются «оптовыми», и брокерские ссуды всегда кратны 100 ООО дол. Лишь немногие из «розничных» клиентов имеют дебетовые сальдо таких размеров. Кроме того, брокер от имени клиента договаривается о ссуде и занимается всеми необходимыми деталями ее получения. Таким образом, следует ожидать, что клиенту придется заплатить как

 

' Компании «Мегп'И Lynch», «GoWman, Sachs», «Раіпе Webber* и некоторые другие выпускают коммерческие бумаги в качестве' источников получения таких средств. Из-за того, что процентные ставки по коммерческим бумагам в целом ниже, чем ставки по брокерским ссудам, норма прибыли брокера (разница между процентными ставками) при этом типе финансирования увеличивается.

минимум на 1/г% больше, чем ставка рынка денег до востребования. В некоторых фирмах принято публиковать перечень ставок процента, причем самая низкая ставка устанавливается для клиентов, имеющих наибольшее дебетовое сальдо на счетах. Однако большинство брокеров конкурируют между собой, поэтому клиент, который представит выписки со своего счета в другой фирме, демонстрирующие его активность на рынке и более низкую ставку процента, как правило, сможет договориться об аналогичной процентной ставке и в новой фирме, даже если величина дебетового остатка на его счете формально не дает ему права на снижение ставки.

Процент рассчитывается ежемесячно и указывается в направляемой клиенту выписке со счета. Записи в кредит счета, например зачисление дивидендов или депонирование наличности, сокращают дебетовое саіьдо и, следовательно, сумму взимаемого процента. Если в течение месяца никаких поступлений на счет не было, процент, начисленный по ссуде за месяц, соответственно увеличивает размер дебетового остатка, результатом чего становится начисление сложного процента на долг. При ставках, колеблющихся в конце 70-х — начале 80-х годов около отметки 20%, клиенты, которые открыли маржинальный счет с дебетовым сальдо 10 ООО дол., должны были выплатить более 12 ООО дол. в конце года, если за этот период поступления на их счет отсутствовали.

 

ИСПОЛНЕНИЕ ПРИКАЗОВ

 

Брокер как агент

Прежде чем смогут возникнуть какие-либо вопросы об агентстве, клиент доджей нанять брокера в качестве агента. Брокер имеет право разорвать агентские отношения с клиентом, и время от времени такое случается. Многие брокеры считают небольшие счета неприбыльными и при открытии счета устанавливают минимально необходимую сумму. Другие брокеры занимаются лишь определенными операциями, например соглашаются вести только «активные» счета и т.д. Сразу же после того, как приказ отдан и принят, брокер становится агентом своего клиента и должен выполнять его инструкции.

 

Надлежащие тщательность и квалификация

2        С.Н. Meyer, 77»е Law of Stockbrokers and Stock Exchanges (New York: Baker, Voorhis & Co., 1931), и Supplement (1931), p. 265; W.H. Black, The Law of Stock Exchanges, Stockbrokers, and Customers (New York: Edward Thompson Co., 1940), p. 76.

3        35 Del. 43, 157 Atl. 205.

При исполнении приказов брокер должен проявлять надлежащую тщательность и должный уровень профессионализма. Игнорирование этих требований влечет за собой обязательства, ведущие к убыткам2. В деле Warwick v. Addick было определено, что надлежащая тщательность и должный уровень профессионализма означают то, что присуще нормальным владельцам предприятий, действующих в той же отрасли и в том же деловом сообществе3. Другими словами, предполагается, что брокер будет исполнять приказы с такой же тщательностью и на том же профессиональном уровне, что и другие брокеры.

 

Следование инструкциям

Хотя брокер должен проявлять надлежащую тщательность и должный уровень профессионализма, следуя инструкциям клиента, он не несет ответ^ ственности за неисполнение приказа, если объективные обстоятельства помешали ему соблюсти условия приказа, определенные клиентом. Например, клиент приказал продать 500 акций, установив лимит цены на уровне 60. В том случае, если биржевые сделки совершаются по цене не выше 597Д» приказ не может быть исполнен. На практике, если брокер ради исполнения приказа снизит цену без согласия клиента, это будет рассматриваться как серьезное нарушение правил NYSE (правило 408). Даже если такое «несанкционированное» исполнение брокером приказа «на свое усмотрение» — без предварительного согласия клиента — в конечном счете принесет клиенту выгоду, оно повлечет за собой ответственность представителя за нанесенный ущерб и дисциплинарное наказание его руководством биржи.

 

Частичное исполнение приказов

Правило 61 биржи гласит: «Все предложения покупки и продажи более одной единицы торговли на бирже должны исполняться полностью или на любое меньшее число единиц торговли». Это означает, что, если клиент приказал купить 1000 акций по курсу 12, а брокер может купить по указанной цене только 500, клиент обязан согласиться с таким частичным исполнением приказа. Однако приказ на покупку 100 акций нельзя исполнить частично, поскольку частичное исполнение будет являться нестандартной сделкой. На бирже обращается относительно небольшое число ценных бумаг, стандартной сделкой с которыми считается покупка или продажа 10 ,штук, и еще меньше на бирже ценных бумаг, продаваемых и покупаемых пакетами по 25 и 50 штук. Если приказ касается именно таких единиц торговли на бирже, покупка или продажа, например, 10 акций не будет рассматриваться как нестандартная сделка. На ленте тикера подобные ценные бумаги, в отличие от более привычных акций, помечаются символом ss. Например, запись на ленте тикера XYZ 3 ss 109 означает сделку с тремя стандартными единицами по 10 штук по курсу 109 (к передаваемым цифрам добавляется ноль, обозначающий суммарный объем сделки; в данном случае 30 акций).

 

Отмена приказав

Клиент в любое время может отменить приказ, однако следует помнить, что передача распоряжения об отмене приказа в ряде случаев не является гарантией того, что приказ не будет исполнен. Лимитный приказ или приказ «стоп», указанная цена в которых на несколько пунктов отличается от текущей рыночной цены, обычно можно отменить без каких-либо проблем. Однако, если цена приказа соответствует или близка к текущей цене, вполне возможно, что брокер в торговом зале биржи исполнит его до того, как получит распоряжение об отмене. В этом случае клиенту придется согласиться с исполнением приказа. За некоторыми исключениями фактически невозможно отменить уже переданный рыночный приказ. Однако если клиент отдал приказ о «короткой» продаже на рынке, между получением приказа и необходимым для его исполнения появлением «плюс тик» (обозначение последней по времени биржевой сделки с конкретными ценными бумагами по цене выше цены предыдущей сделки) может пройти некоторое время, достаточное для отмены приказа. Кроме того, иногда на бирже возникают необычные ситуации, например приостановка торговли конкретными или даже всеми ценными бумагами, и тогда клиент получает время для отмены приказа.

 

Рынок исполнения

Брокер всегда должен стремиться к тому, чтобы исполнить приказ клиента по наилучшей из существующих на рынке цене. Это означает, что приказ обычно направляется на главный для данной ценной бумага рынок, поскольку именно этот рынок, как правило, характеризуется наибольшей «глубиной» и ликвидностью. Если акции котируются на NYSE, лучшим рынком для них в нормальных условиях является именно эта биржа. Однако довольно часто бывает, что дисплей Межрыночной торговой системы показывает лучшие котировки данной ценной бумаги на другой бирже. В этом случае приказ следует направить именно на нее, если брокер является членом данной биржи. Проблемы возникают, когда лучшие передаваемые по системе котировки являются котировками «третьего» рынка и предлагаются фирмой, не являющейся членом биржи, но входящей в NASD. Правило 390 NYSE требует от членов биржи исполнения клиентских приказов, касающихся котируемых на этой бирже ценных бумаг, в торговом зале биржи или иной биржи, на которой данная ценная бумага котируется, за исключением тех случаев, когда брокер предварительно получил согласие клиента на исполнение приказа на другом рынке. Если акции котируются на региональной фондовой бирже, которая закрывается позже Нью-Йоркской, брокерская фирма не обязана после ее закрытия автоматически передавать приказ на региональную биржу, несмотря на то что клиент мог бы при этом получить выгоду.

Помимо биржевых сделок регулярно совершаются внебиржевые операции. Большинство крупных фирм розничной торговли ценными бумагами обычно исполняют приказы на нестандартные сделки между собой на дилерской основе. Кроме того, приказы на покупку или продажу относительно недавно включенных в биржевые котировочные списки акций брокеры могут исполнять там, где они сочтут нужным. Эти акции получили название «акции 19с-3» по номеру раздела Закона 1934 г., который разрешил подобную торговлю ими.

.Главным рынком всех облигаций является внебиржевой рынок. Значительное число операций с облигациями ежедневно проводится на NYSE, главным образом из-за правила этой биржи о девяти облигациях. Исходя из того факта, что внебиржевой рынок облигаций является вотчиной профессионалов, которые игнорируют приказы на небольшие сделки, NYSE настаивает на том, чтобы все приказы на покупку или продажу девяти и менее включенных в курсовой бюллетень облигаций передавались для исполнения в зал бир «евой торговли, за исключением тех случаев, когда клиент особо оговаривает иное. Хотя передача приказа на биржу не гарантирует клиенту наилучшей цены, это по крайней мере позволяет ему выставить приказ на открытый аукционный рынок и повышает его шансы на наилучшее из возможных исполнение приказа.

 

Кроссирование приказов

Брокеры получают множество приказов на покупку и продажу одних и тех же ценных бумаг в один и тот же день, поэтому в ближайшем будущем, вероятно, получит широкое распространение «внутрифирменное кроссирование», при котором брокер просто взаимозачитывает дополняющие друг друга приказы своих собственных клиентов. Однако на протяжении многих лет подобная практика находилась под запретом на том основании, что клиент при этом не может воспользоваться преимуществами, которые дает конкуренция предложений на открытом аукционном рынке, следовательно, нет гарантии, что приказы клиентов будут исполняться по наилучшей цене. Развитие средств электронной связи* между торговыми залами различных бирж и брокерскими фирмами должно устранить это препятствие.

В соответствии с нынешними правилами Нью-Йоркской фондовой биржи брокер, получивший от клиентов рыночные приказы на покупку и продажу равных пакетов одних и тех же ценных бумаг (или лимитные приказы, цена в которых находится в пределах текущих котировок), может выступать в роли агента для обеих сторон, публично выставляя предложения на покупку и продажу одинакового количества акций по цене в пределах текущих котировок. Цена брокерского предложения на продажу в целях сохранения целостности системы открытых торгов должна по крайней мере на '/8 превышать цену его же предложения на покупку, так как при этом у других брокеров остается возможность сделать контрпредложение по любому из приказов. Однако кроссирование приказов происходит столь стремительно, что у других брокеров остается очень мало времени на то, чтобы среагировать. В обычной ситуации брокер, намеревающийся кроссировать, например, приказы на 1000 акций компании «PoIaroid», идет на «пост», где торгуют этими ценными бумагами, и запрашивает котировку. Специалист может котировать эти акции по 28 при покупке и по 28'/4 при продаже. Таким образом, брокер может выставить предложение на покупку 1000 акций по курсу 28 (что соответствует наилучшей цене), быстро предложить 1000 акций на продажу по курсу 28'Д (что лучше по сравнению с котировкой специалиста) и стремительно •поднять цену предложения на покупку до цены предложения на продажу, заключив сделку по курсу 28'/8. В результате получается, что сделка и в интересах покупателя, и в интересах продавца была совершена публично и по справедливой цене.

Клиент и брокер  J       




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010