В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 888397 человек которые просмотрели 17515299 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 69 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2569

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




17 регулирование, саморегулирование и соблюдение правил

 

В настоящей главе рассматриваются вопросы законного и квазизаконного регулирования американских рынков ценных бумаг. Эти рынки, с одной стороны, являются самыми свободными с точки зрения инноваций, а с другой — самыми регулируемыми рынками в мире. Именно на американских рынках наиболее вероятно появление новых разновидностей ценных бумаг. Облигации с «нулевым купоном», облигации с плавающей ставкой, привилегированные акции денежного рынка, опционы, которыми торгуют на биржах, и ряд других ценных бумаг впервые были введены в обращение инвестиционными банками и отделами торговли ценными бумагами фирм США. Эти нововведения распространялись по миру фактически мгновенно, в то время как революционных идей, порожденных европейскими и японскими фондовыми рынками, всегда было немного. Естественно, этому есть свои причины; нельзя ожидать от консервативных обществ регулярного появления и восприятия новых идей. Упоминаемая нами ранее (в гл. 9 и 14) «глобализация» рынков ускоряет распространение новых идей| и страна происхождения нового финансового инструмента имеет все меньшее значение, подобно тому, как уже нет никакой разницы в том, в какой стране в конечном счете будет открыто лекарство от болезни.

Другим аспектом является регулирование. Хотя регулирование фондовых рынков Великобритании развивается примерно по тому же пути, который уже прошла за 30 лет Америка, в мире нет пока ни одной страны, рынки которой регулировались бы столь же строго, как в США. Целесообразность такого строгого регулирования у многих вызывает сомнения, однако американская индустрия ценных бумаг уже научилась жить под бдительным оком блюстителей законов и правил и даже процветает в условиях постоянного регулирования.

В, США существует три уровня регулирования — федеральный, уровень отдельного штата и уровень самой индустрии. Большая часть федерального законодательства так или иначе сформировалась на основе двух величайших национальных законов о ценных бумагах 1933 и 1934 гг. Закон о ценных бумагах 1933 г. уже подробно рассматривался в главе 14, поэтому в данной главе мы остановимся на законе 1934 г. и на различных аспектах «саморегулирования», выросшего на его основе. *•

 

ИСТОКИ ФЕДЕРАЛЬНОГО регулирования

 

Федеральное регулирование до 1933 г.

До 1933 г. правительство США мало беспокоилось по поводу регулирования фондового рынка. Конечно, дилеры по ценным бумагам не могли использовать в мошеннических целях почту. Этот раздел законов о почте действовал в отношении всех отраслей и сфер бизнеса. Однако законы о почте не играли сколько-нибудь заметной роли в регулировании деятельности бирж.

Таким образом, есть все основания утверждать, что до 1933 г. деятельность фондовых бирж регулировалась правилами самих бирж, а также уголовными и гражданскими законодательствами штатов. Особое значение имели относящиеся к фондовому рынку законы и решения судов штата Нью-Йорк, так как именно на его территории располагались две крупнейшие фондовые биржи страны. Считалось, что контроль за этими рынками не находится под юрисдикцией правительства США.

 

Закон о спекуляции золотом 1864 г.

1 W.C. Antwerp, The Stock Exchange from Within (Garden City, NY: Doubieday, 1914), p 251.

* New York State, Report of Governor Hughes' Committee on Speculation in Securities and Commodities, June 7,1909.

Короткое вмешательство федеральных властей в биржевые спекуляции имело место в 1864 г. В то время в стране не действовал золотой стандарт, и реальная стоимость банкнот США в той или иной степени отклонялась от номинала. В результате золото продавалось со значительной премией в бумажно-денежном Выражении. Основные спекуляции проводились на валютном рынке, и золбто продавалось и покупалось дилерами и брокерами на бирже. Конгрессмены начали В связи с такоИ ситуацией испытывать серьезное беспокойство. Общее мнение заключалось в том, что федеральная валюта продается со скидкой из-за активных спекуляций. Следовательно, Закон о спекуляции золотом 1864 г. разрабатывался с целью запрета подобной практики; его Принятие немедленно прекратило спекулятивные операции в «золотом зале» биржи. К великому изумлению конгрессменов цена золотого слитка стоимостью 100 дол. сразу же подскочила с 200 до 300 дол. бумажными деньгами1. Закон провалился и был отменен через 15 дней после принятия. Большое внимание привлекло к себе расследование операций на фондовом рынке, проведенное в 1909 г. Чарльз Эванс Ньюгс, губернатор штата Нью-Йорк, а позднее министр юстиции США, образовал комиссию по расследованию спекуляций на товарном и фондовом рынках. Комиссию возглавил Хорас Уайт, известный авторитет в области денег и банковского дела. Отчет комиссии касался преимущественно операций, проведенных на NYSE2. По результатам расследования комиссия пришла к выводу, что, несмотря на наличие ряда злоупотреблений на бирже, с их исправлением лучше чем кто-либо справится сама биржа. Комиссия отвергла идею инкорпорации* биржи как впэлне достаточной меры для пресечения злоупотреблений. Вместе с тем в ее отчете не содержалось ни одного упоминания о желательности или необходимости установления федерального контроля над операциями с ценными бумагами. В последующие 20 лет ни одного расследования подобного масштаба государственные и общественные органы страны це проводили.

 

Расследование деятельности «Ри|о Money Trust* 1912 г.

Хогя конгресс 62-го созыва поручил специальному комитету провести расследование деятельности на Уолл-стрит, оно коснулось преимущественно вопросов концентрации экономической власти через систему взаимопере-плетающихся директоратов банков и корпораций. Все операции на фондовых биржах, ко горые могли бы стать объектами расследований, внимания общественности не привлекли.

 

Спад деловой активности 1929—1933 гг.

Принятие Закона о торговле ценными бумагами 1934 г. было обусловлено двумя событиями чрезвычайной важности. Первым событием являлось резкое падение курсов акций в период с 1929 по 1933 г., породившее большое возмущение в обществе. За указанный период индекс Dow Jones зафиксировал падение курсов акций промышленных корпораций на 89%, а индекс газеты «New York Times* — 87%. В результате резкого спада на рынке тысячи мелких спекулянтов и инвесторов понесли колоссальные убытки; все громче стали звучать требования провести расследование операций на рынках ценных бумаг и установить над ними контроль. Эти требования были услышаны политиками. Широкая программа расследований и установления контроля в 1933 г. полностью отвечала интересам политиков вне зависимости от ее экономических достоинств.

 

Сенатское расследование 1933—1934 гг.

Во время 72-го и 73-го заседаний конгресса Комитет сената по банкам и денежному обращению провел весьма тщательное расследование манипуляций на рынках ценных бумаг, о чем уже говорилось в главе 5. По результатам этою расследования был разработан и принят Закон о торговле ценными бумагами 1934 г.

ЗАКОН О ТОРГОВЛЕ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ 1934 Г. Цели принятия закона

* Регистрация в качестве корпорации. — Прим ред.

Основная цель закона о торговле ценными бумагами заключалась в налаживании всеобъемлющего регулирования биржевых и внебиржевых рынков ценных бумаг и в недопущении несправедливой и нечестной практики торговли на этих рынках3. Особо можно выделить следующие цели принятия закона: (I) создание механизма регулирования рынков ценных бумаг; (2) ограничение массы спекулятивных кредитов; (3) регулирование нечестной практики брокеров и дилеров на организованных и неорганизованных фондовых рынках; (4) обеспечение широких кругов инвесторов адекватной информацией о продаваемых на этих рынках ценных бумагах и запрещение «инсайдерам», т.е. директорам, должностным лицам и крупным акционерам корпораций, нечестно использовать подобную информацию ради собственной выгоды. Ожидалось, что достижение перечисленных выше целей заставит фондовые рынки функционировать более ответственно.

Закон предусматривал создание нового федерального агентства — Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Комиссия состоит из пяти человек; к одной политической партии могут принадлежать не более трех из них. Члены SEC назначаются президентом США и утверждаются Сенатом сроком на 5 лет. Комиссия по ценным бумагам и биржам получила весьма обширные полномочия, что было вполне типично для бюрократического аппарата времен политики «Нового курса», проводимой администрацией Рузвельта. Первым председателем комиссии стал Джозеф П. Кеннеди, ,который был не только лояльным демократом и сторонником президента, но и одним из самых удачливых на Уолл-стрит «операторов» рынка эпохи великого подъема, крах которого ускорил появление закона. Вполне возможно, что он сам пользовался многими из тех методов, против которых был направлен закон, однако он активно действовал на рынке в 20-е годы, когда федеральных законов, ограничивающих нечестную практику торговли, еще просто не существовало. Кеннеди возглавлял комиссию в 1934 и 1935 гг., а затем его сменил другой стойкий приверженец «Нового курса» Джеймс М. Лэндис, который в 1937 г. оставил свой пост Уильяму О. Дугласу, чтобы занять кресло председателя Верховного суда США. т

Комиссия по ценным бумагам и биржам состоит из ряда отделов и подразделений. Большинство из них занято статистикой, и комиссия регулярно публикует подробные статистические данные о торговле ценными бумагами в США. Наиболее известным среди всех подразделений комиссии является Отдел правоприменения, который преследует нарушителей закона.

3 See. 2.

В целях более эффективного контроля над операциями с ценными бумагами SEC имеет региональные представительства. Основной и давней проблемой комиссии, которую не удалось решить до сих пор, остается уход талантливых сотрудников в сферу частного бизнеса с ценными бумагами. Размеры заработной платы, выплачиваемой комиссией и частными фирмами, особенно на Уолл-стрит, абсолютно несопоставимы, поэтому в настоящее время финансовые и юридические фирмы на Уолл-стрит имеют в своих штатах множество людей, которые начинали свою карьеру в SEC. В конечном счете проблему, видимо, предстоит решать конгрессу, поскольку дальнейший отток талантливых работников может парализовать всю деятельность комиссии. Кадровая проблема является общей для государственных учреждений в целом, однако текучесть персонала в комиссии сводит на нет все ее усилия идти в ногу с быстро меняющейся отраслью финансовых услуг.

 

Ценные бумаги, на которые не распространяются некоторые правила Комиссии по ценным бумагам и биржам

На целый ряд ценных бумаг большинство статей и положений рассматриваемого закона не распространяется. К таким бумагам относятся долговые обязательства правительства США и государственных агентств, муниципальные ценные бумаги, бумаги, имеющие хождение только в пределах одного штата, и некоторые другие ценные бумаги, которые SEC сочла необходимым освободить от требований закона. Однако важнейшая черта закона состоит в том, что на все без исключения ценные бумаги распространяются его положения, направленные против мошенничества. Следовательно, если продавец распространяет,Неверную информацию о характеристиках государственных или муниципальных облигаций, он нарушает не только правила биржи, но и закон.

 

Незарегистрированные биржи

«г

Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешает некоторым организованным биржам не регистрироваться, если, с ее точки зрения, их существование идет на пользу обществу. К незарегистрированным относится несколько мелких бирж, торговый оборот которых настолько мал, что не требует регулирования законом, Эти биржи расположены в Колорадо-Спрингсе, Гонолулу, Ричмонде и Уилинге. Все они либо уже перестали функционировать, либо близки к этому; активная торговля не ведется ни на одной из них. Следовательно, есть полное основание утверждать, что вся биржевая торговля ценными бумагами в США сконцентрирована исключительно на зарегистрированных SEC.

 

Зарегистрированные биржи

Любая биржа, которая оперирует с обращающимися на территории нескольких штатов или с иностранными ценными бумагами либо ведет торговлю через почту, обязана зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Чтобы пройти процедуру регистрации, биржа должна подать заявление о регистрации и сведения об организации, учреждении, уставе и правилах внутреннего распорядка, правилах торговли и членстве на ней. Регистрация не производится до тех пор, пока биржа не установит для своих членов необходимые правила торговли и поведения. По закону, биржам разрешается вводить свои собственные правила торговли при условии, что они не противоречат действующему законодательству. В настоящее время зарегистрированными SEC являются биржи в Цинциннати, Бостоне, Спокене, Сан-Франциско и Лос-Анджелесе (Тихоокеанская фондовая биржа), Чикаго (Фондовая биржа Среднего Запада), Филадельфии и две биржи в Нью-Йорке (Нью-Йоркская фондовая биржа и Американская фондовая биржа). Кроме того, зарегистрированы Чикагская биржа опционов и система «Instinet». «Межгорная биржа» в Солт-Лейк-Сити зарегистрирована, однако активных операций не ведет. Срочные биржи SEC не регистрирует, хотя некоторые продаваемые на них базирующиеся на фондовых индексах контракты очень тесно связаны с торговлей акциями на обычных фондовых биржах. Под влиянием нескольких махинаций с фьючерсными контрактами на акции, имевших место на срочных биржах, появились требования поставить эти биржи под контроль SEC и даже сформировать новое суперучреждение, которое бы объединило эту комиссию и Комиссию по срочной биржевой торговле. Что касается внебиржевого рынка, то его к биржам не относят. *

Зарегистрированные биржи должны платить SEC ежегодный регистрации онный сбор. Этот сбор (в настоящее время составляющий 0,3% от стоимости сделки — 3 цента с каждой 1000 дол. стоимости сделки> уплачивается прода* ющей стороной в каждой сделке с акциями. Кроме того, сбор взимается и в тех случаях, когда сделка с котируемыми на бирже ценными бумагами совершается на «третьем» (внебиржевом) рынке. Продавец акций взимает этот сбор с покупателя, а затем вычитает его из общей суммы поступлений от продажи и перечисляет бирже.

 

Требования в отношении «маржи» (гарантийных депозитов)

По разделам 7 и 8 закона право устанавливать требования в отношении размера минимальной «маржи» предоставлены Совету управляющих Федеральной резервной системы. В зависимости от активности торговли Совет управляющих периодически меняет размер первоначальной «маржи», повышая ее, чтобы сбить спекулятивную лихорадку на рынке, и понижая, если требуется стимулировать инвестиции в ценные бумаги. Реализацию этих требований на практике мы уже рассматривали в главе 13. Правило Т регулирует размеры кредита, предоставляемого клиентам брокерами/дилерами, Правило Uдействует в отношении банков-кредиторов, а Правило G касается всех остальных кредиторов, главным образом страховых компаний и кредитных союзов. Эти правила не действуют в отношении ценных бумаг* на которые не*рас-пространяются положения закона, например государственных и муниципальных облигаций, однако по сделкам с этими бумагами требования поддержания минимального уровня гарантийного депозита устанавливают сами биржи и Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам.

 

Манипулирование

4 Sees. 9 and ю.

Значительная часть статей закона касается практики манипулирования, которую конгресс еще до принятия закона охарактеризовал как действительное творимое на рынках зло4. Запрет на манипуляции установлен не только для брокеров и дилеров, но и для любого лица, совершающего сделки через почту или какую-либо национальную фондовую биржу.

Непосредственно запрещены следующие виды манипуляций: (1) прода-жи-«стирки»; (2) размещение взаимозачитывающихся биржевых приказов; (3) имитация рыночной активности; (4) распространение «манипуляцион-ной» информации за вознаграждение; (5) распространение ложных и вводя-^ щих в заблуждение заявлений о ценных, бумагах.

В законе также перечислены некоторые Виды действий, которые, не будучи полностью запрещенными, находятся под строгим контролем закона. К ним отнесены: (1) привязка к определенному ориентиру или стабилизация цены; (2) использование опционов «пут» и «колл», «спредов» и «стрэд-длов»*; (3) «короткие» продажи; (4) размещение биржевых приказов «стоп». Кроме того, Комиссия по ценным бумагам И биржам в интересах инвесторов имеет право вводить дополнительные правила в отношении любого другого вида манипуляций или вводящих в заблуждение механизмов.

Подводя итог сказанному, отметим, что закон конкретизировал и запретил некоторые виДы манипуляций; определил правила совершения некоторых других специально перечисленных действий; наконец, предоставил SEC право в случае необходимости вводить новые правила.

 

Сегрегация т

Член биржи в любой сделке может выступать в одной из ролей: брокера или дилера. В первой роли он действует как агент принципала; во второй — от собственного имени и на свой страх и риск. Ни при каких обстоятельствах член биржи не имеет права в одной сделке быть и брокером и дилером; это запрещено законом и правилами бирж. Последовательно проводимый принцип сегрегации должен закрепить за каждым членом биржи ту или иную роль во всех совершаемых им сделках; ни один из них не может по своему желанию быть в одной сделке брокером, а в другой — дилером.

* Вид срочной арбитражной сделки. — Прим. ред.

Закон о торговле ценными бумагами специально не предусматривает введения сегрегации; Комиссия по ценным бумагам и биржам также не настаивает на ней. Однако при необходимости она может вводить подобные правила. Например, она имеет право регулировать или запрещать торговлю в биржевом зале; принимать правила против чрезмерной торговли членов биржи в биржевом зале или вне его. Кроме того, она может потребовать регистрации всех дилеров, покупающих стандартные партии акций для перепродажи их по частям мелким инвесторам, и специалистов, а также установить особые правила, регулирующие их деятельность. Тот раздел, который касается специалистов, выделяемся особым набором правил: (1) специалисты должны ограничивать свои операции в целях поддержания справедливого и упорядоченного рынка; (2) они могут обнародовать записи в своих книгах только при определенных обстоятельствах; (3) действуя в качестве" брокеров, они могут принимать к исполнению только лимитированные по цене или рыночные биржевые приказы.

На комиссию была также возложена обязанность изучения целесообразности и приемлемости введения полного разделения функций дилера и брокера (полной сегрегации). Соответствующий отчет был подготовлен и представлен конгрессу. Комиссия по ценным бумагам и биржам пришла к выводу, что необходимости принимать какие-либо меры к введению полной сегрегации нет.

 

Регистрация

Все члены зарегистрированной биржи имеют право совершать сделки на бирже только с зарегистрированными ценными бумагами, исключением являются сделки с неподпадающими под действие закона ценными бумаїами и ценными бумагами, которые могут покупаться и продаваться, не будучи включенными в ее официальный курсовой бюллетень.

Для того чтобы зарегистрировать ценную бумагу на национальной фондовой бирже, компания-эмитент должна подать подробную заявку на биржу и в Комиссию по ценным бумагам и биржам. Заявка содержит большой объем Информации о самой компании и о ее финансах. Основными пунктами заявки являются следующие:

Организационная И финансовая'структуры и характер деятельности.

Характеристика различных видов выпущенных в обращение ценных бумаг: сроки и условия, права, привилегии.

Предполагаемые условия публичного предложения ценных бумаї и фактические условия публичного или иного предложения за последние три года.

Список директоров, должностных лиц, гарантов размещения и держателей ценных бумаг эмитента; их должностные оклады и их учас гие (доля) в общем объеме выпусков эмитента, а также их приносящие прибыль контракты с эмитентом.

Соглашения о бонусе и участии в прибылях.

Контракты на управление и оказание услуг.

Уже существующие или предполагаемые опционы в отношении ценных бумаг для персонала.

Балансы за последние три финансовых года, заверенные, если это Требуется по правилам комиссии, независимыми дипломированными бухгалтерами.

Отчеты о прибылях и убытках за последние три финансовых года, заверенные, если это требуется по правилам комиссии, независимыми дипломированными бухгалтерами.

Все другие финансовые отчеты, требуемые комиссией.

Копии устава, внутренних правил деятельности корпорации, контрактов между держателями ценных бумаг и их эмитентом, соглашений о гарантировании выпусков, и других документов (по требованию комиссии).

Эмитенты зарегистрированных ценных бумаг обязуются предоставлять ежегодные отчеты и постоянно обновлять информацию, содержащуюся в регистрационных документах. Особенно большое значение для инвесторов имеет требование о предоставлении ежегодных финансовых отчетов. Периодические отчеты эмитента, так же как и его первоначальные регистрационные документы, хранятся в главном офисе комиссии и ее региональных отделениях, где с ними могут ознакомиться представители финансовых и консультативных служб, издатели финансовых публикаций и просто все желающие. Таким образом, вся эта информация становится общедоступной.

 

Владение акциями «инсайдеров»

Важным разделом закона является положение, обязывающее так называемых «инсайдеров» сообщать о количестве принадлежащих им ценных бумаг компании. К «инсайдерам» относятся директор, исполнительное должностное лицо и акционер, владеющий 5% и более акций любого класса. Как указывалось выше, список этих лиц подлежит передаче в комиссию при регистрации. Кроме того, любое, лицо, попавшее в разряд «инсайдеров» после регистрации, ценных бумаг, должно сообщить об этом в течение 10 дней. Если какое-либо изменение в собственности на акции имело место в течение данного месяца, «инсайдер» должен сообщить о нем не позднее, чем через 10 дней после окончания календарного месяца; в отчете указываются его собственность на акции на конец месяца и все изменения в собственности, имевшие место в течение месяца. •

Это правило было введено для того, чтобы Комиссия по ценным бумагам и биржам и акционеры компании имели возможность следить за действиями таких акционеров, которые могут ради получения прибыли спекулировать своими акциями, опираясь на «внутреннюю» информацию. Данные об акци-онерах-«инсайдерах» приводятся в публикациях SEC.

 

Краткосрочные- прибыли «инсайдеров»

Еще одно положение закона ограничивает право «инсайдеров» спекулировать акциями еврих компаний. Любая прибыль, полученная ими в течение шести месяцев от покупки или продажи а,кций, может быть конфискована в пользу компании. Конфискация прибыли производится по иску, поданному самой корпорацией-эмитентом или акционером от лица компании. Цель этого положения — предотвратить спекуляции «инсайдеров» акциями своих компаний на основе владения конфиденциальной информацией. Однако положение закона не может предотвратить спекуляции, прибыль от которых реализуется спустя шесть месяцев и более после покупки или продажи акций, что, вероятно, происходит достаточно часто.

Данный раздел закона подвергался критике за то, что высшие руководители в результате этого утрачивают интерес к владению акциями. Однако по крайней мере одна возможность обойти закон в этом вопросе существует; например, ничего нельзя поделать с исполнительным директором сталелитейной компании, который, будучи уверенным в хороших перспективах развития черной металлургии в целом, купит акции другой сталелитейной компании. Конечно, он сделает это на основе «внутренней» информации, но в этом случае его возможности получить прибыль будут не столь определенны, а использование конфиденциальной информации — не столь очевидно, как это было раньше. В известном смысле это положение закона направлено на формирование предпринимательской этики и отход от распространенной до первой мировой войны практики, когда сразу же после окончания заседания совета директоров, на котором объявлялись размеры дивидендов или их отсутствие, его участники бежали к ближайшему телефону и отдавали своим брокерам приказы покупать или продавать акции до того,^сак информация о дивидендах становилась общеизвестной.

В одном из самых известных процессов против компании «Texas Gulf Sulfur* (1965—1966 гг.) SEC через суд добилась конфискаций прибылей от операции с ценными бумагами не Только у самих «инсайдеров» компании, но и у лиц, которые, получив от «инсайдеров» информацию, купили ее акции до того, как появилось официальное сообщение об открытии на принадлежащем компании участке Кидд-Крик в провинции Онтарио огромных запасов руды. Таким образом комиссия решила наказывать не только тех, кто информирует, но и тех, кто воспользовался информацией. Однако в дальнейшем она в этом Не преуспела. В деле против «Спіагеїіа» комиссия попыталась обвинить нескольких служащих полиграфического концерна в том, что они могли, соединяв отдельные части печатающихся проспектов поглощений, получать «внутреннюю» информацию и пользоваться ею. Суд, однако, постановил, что закон 1934 г. не предусматривает наказания при подобных обстоятельствах.

В другом случае SEC возбудила дело против Раймонда Диркса, аналитика по ценным бумагам, который раскрыл крупный обман в отчетности быстрорастущей страховой компании «Equity Funding Corporation*. Диркс заявил, что он просто сделал то, что обязан сделать на его месте любой хороший аналитик, т.е. вскрыл правду и рассказал о ней своим клиентам. Комиссия же настаивала, что, сообщив клиентам о мошенничестве, он незаконно воспользовался «внутренней» информацией. После неоднократной подачи апелляций Диркс в конечном счете выиграл процесс, и с тех пор комиссия стала проявлять большую осторожность в трактовке значения слова «инсайдер».

Тем не менее до сих пор встречаются случаи очевидных нарушений закона. Несколько подобных нарушений всплыли на поверхность в 1986 г., когда SEC возбудила процесс против управляющего директора инвестиционной банковской фирмы «Drexel Burnham Lambert* за то, что он совершал операции с ценными бумагами на основе конфиденциальной информации, полученной от других инвестиционных банков — клиентов его фирмы. В аналогичных нарушениях оказались виновны адвокат одной из нью-йоркских юридических фирм и два арбитражера. Принимая во внимание суммы денег «на кону» и характер человека, можно смело утверждать, что и другие люди раньше или позже могут пасть жертвой искушения и будут преследоваться Комиссией по ценным бумагам и биржам за совершение сделок на основе «внутренней» информации.

«Короткие» продажи «инсайдеров»

В законе существует положение о «коротких» продажах «инсайдеров», во многом сходное с положением о краткосрочных прибылях. Закон запрещает «инсайдерам» продавать акции эмитента, (1) если они не являются их собственниками и (2) если они, владея акциями, не поставят их в течение 20 дней с даты заключения сделки или не депонируют их на счете в течение 5 дней. Очевидно, что закон охватывает не только спекулятивные «короткие» продажи, при которых продавец должен брать ценные бумаги взаймы, но и продажи «против сейфа», когда продавец владеет акциями, но проводит операцию «короткой» продажи в целях ограждения себя от риска падения курса принадлежащих ему бумаг.

Помимо всего прочего, данный раздел закона направлен и на предотвращение случаев нечестного использования «инсайдерами» конфиденциальной информации. Подобная практика раньше была очень распространена, особенно в периоды, когда рынок переживал сильные спады.

 

Правила, регулирующие голосование от имени акционеров

Закон также предусматривает^нто Комиссия по ценным бумагам и биржам разрабатывает правила голосования от имени акционеров. Когда голосование, выражение согласия или другие правомочные действия совершаются по доверенности от держателей именных ценных бумаг, эти держатели должны получать от корпорации-эмитента информацию, достаточную для принятия обоснованного решения о достоинствах того предложения, за которое предстоит голосовать. Информация должна быть полной и точной. Копии форм голосования, выражения согласия и т.д. по доверенности следует направлять для изучения в комиссию до того, как будет произведено само действие.

 

Аннулирование регистрации

Комиссия по ценным бумагам и биржам имеет право отказать в регистрации ценных бумаг, отложить начало их продажи, отложить саму регистрацию или аннулировать уже состоявшуюся регистрацию, если выяснится» что эмитент не соответствует всем требованиям закона иди не выполняет каких-либо правил, дополняющих его. Обычно комиссия предпочитает, чтобы биржа сама предпринимала действия такого рода, и вмешивается только в том случае, когда биржа бездействует ц интересы инвесторов оказываются под угрозой. Своим правом комиссия пользуется весьма умеренно.

 

Регистрация н получение котировки

Теперь, когда главные аспекты регистрации в соответствии с законом рассмотрены, уместно провести сравнение между регистрацией и получением котировки. На первый взгляд может показаться, что SEC, регистрируя ценные бумаги, дублирует деятельность биржевого отдела включения акций в котировочный лист. В некоторых случаях это действительно так, поскольку большая часть информации, необходимой для получения котировки, требуется и при регистрации- по сути дела, информация, которую надо представить, в обоих случаях одна и та же.

Соответствие стандартам биржи или Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам все еще имеет большое значение при определении степени желательности получения котировки. Эти стандарты позволяют, например, установить, существует ли адекватный ликвидный рынок для данных акций. Хотя в связи с введением правил регистрации они несколько утратили свое значение, их роль в защите интересов инвесторов и свободы рынков по-прежнему заметна.

• Инвесторы, вкладывающие деньги в котируемые на бирже ценные бумаги, знают о них гораздо больше, чем когда-либо прежде. Однако, предоставив Инвесторам более подробную информацию, биржи оставляют за ними право самостоятельно распорядиться ею. Ни биржи, Ни Комиссия по' ценным бумагам и биржам не гарантируют каких-либо ценных бумаг, и покупатель должен сам нести ответственность за совершенную им покупку и приобретенную собственность. Информация уже сама по себе является достаточной защитой интересов инвесторов.

 

Внебиржевые рынки

Закон в том виде, в каком он был принят в 1934 г., не предусматривал какого-либо специального регулирования внебиржевого рынка; он всего лишь оставлял за Комиссией по ценным бумагам и биржам право разработать и принять те правила и положения, которые она сочтет необходимыми. В 1936 г. были приняты дополнения к закону, обязывающие зарегистрироваться всех брокеров и дилеров, оперирующих с ценными бумагами корпораций на внебиржевом рынке. В 1938 г. закон был дополнен разделом 15А, который обычно называют законом Мэлони. Это дополнение требовало формирования саморегулируемого органа по управлению внебиржевым рынком, наделяемого полномочиями, аналогичными тем, что имеют биржи на рынках котируемых ценных бумаг. До того времени единственными саморегулируемыми организациями, признанными законом 1934 г., оставались сами биржи, и до сих пор существует только одна созданная в соответствии с первоначальным законом саморегулируемая организация, отличная от бирж, — Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам. Особое законодательстйо, представленное Дополнениями к законам о ценных бумагах 1975 г., сделало возможным появление еще двух саморегулируемых организаций. Одна из них требует регистрации трансфертных агентов и клиринговых агентств. Контроль за выполнением этого требования и наказание нарушителей совместными усилиями осуществляют SEC и различные федеральные и внугриштатские органы, отвечающие за регулирование банковской деятельности. Кроме того, конгресс в 1975 г. санкционировал учреждение Совета по управлению рынком муниципальных ценных бумаг, который призван разрабатывать правила деятельности банков и фондовых фирм, занятых распределением муниципальных ценных бумаг; он имеет полномочия вводить стандарты справедливой и честной торговой практики, включая требования в отношении ревизий, ведения бухгалтерской отчетности, распределения квот и раскрытия документов. Нарушение установленных советом правил считается нарушением закона, чего нельзя сказать о нарушении правил других саморегулируемых организаций. Функции контроля и принуждения к выполнению правил возложены на Комиссию по ценным бумагам и биржам, Национальную ассоциацию дилеров по ценным бумагам, Валютного контролера, Совет управляющих Федеральной резервной системы и Федеральную корпорацию страхования, депозитов.

 

Принудительное применение закона

Принудительное применение Закона о торговле ценными бумагами и его требований достигается несколькими способами. За его нарушения предусмотрены штрафы до 10 0G0 дол. и тюремное заключение сроком до двух лет для частных лиц и штрафы до 500 ООО дол. для бирж. Указанные суммы могут быть существенно увеличены, если незаконные действия подпадают под законы о мошенничестве с использованием почты пли Закон о коррумпированных или находящихся под влиянием рэкетиров организациях.

Закон допускает возбуждение пострадавшими сторонами гражданских исков; такие иски принимаются и рассматриваются только федеральными судами. Таким образом, пострадавшие лица становятся частью механизма принудительного применения закона. Решения о возмещении убытков,- так же как и об уголовном наказании, могут выноситься на основании установленного факта нарушения не'только самого закона 1934 г., но и других законов, например Закона о коррумпированных или находящихся под влиянием рэкетиров организаций. -

SEC сама имеет право принимать различные меры по принуждению к выполнению закона и введенных на его основании правил. Среди этих мер следующие:

Аннулирование или приостановление лицензии биржи.

Исключение члена, должностного лица или ассоциированного члена биржи или приостановление членства на бирже.

Приостановление торговли конкретной ценной бумагой.

Требование произвести организационные изменения на бирже или принять те или иные правила торговли. В случае отказа биржи выполнить требование комиссия обладает широкими полномочиями на проведение изменений и введение правил своей собственной властью.

 

Требование к биржам и их членам вести необходимую с точки зрения комиссии отчетность; проверка такой отчетности; требование представить объяснения в случае необходимости. ,

Проведение расследований и слушаний с целью принуждения к выполнению закона.

Предотвращение нарушений закона путем вынесения судебных запретов.

Принуждение к выполнению закона путем применения судебного приказа должностному лицу о выполнении требования истца.

Подводя итог, отметим, что закон в значительной мере допускает саморегулирование на рынках ценных бумаг; рынки и биржи имеют право устанавливать собственные правила торговли при условии, что они не противоречат закону и требованиям SEC, которая обладает хорошо известным «железным кулаком в бархатной перчатке», хотя и прибегает к нему лишь в качестве последней меры воздействия.

Гражданско-правовые судебные запреты и уголовные наказания могут быть применены к любому лицу, произведшему операцию с ценными бумагами, вне зависимости от того, работает ли это лицо с ценными бумагами постоянно. Однако административные меры воздействия Комиссия по ценным бумагам и биржам может применять только к биржам, зарегистрированным ассоциациям и зарегистрированным брокерам и дилерам.

 

ОТВЕТСТВЕННОСТЬ ИНВЕСТОРА

Выполняя-свою работу, Комиссия по ценным бумагам и биржам постоянно подчеркивает ответственность инвесторов на фондовом-рынке. Заявление комиссии звучит следующим образом: «Следует понять, что законы о ценных бумагах направлены на то, чтобы облегчить процесс инвестиционного анализа и принятия обоснованных и деятельных инвестиционных решений самими инвесторами, Т.е. сам инвестор, а не комиссия, должен в конечном счете составить мнение о ценности выставляемых на продажу ценных бумаг»5.

 

ЗАКОН О ЗАЩИТЕ ИНВЕСТОРОВ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ 1970 Г.

Закон о защите инвесторов в ценные бумаги 1970 г., хотя он и не связан с законом 1934 Г., в общих чертах следует направленным на защиту клиентов положениям раздела 15 закона 1934 г. Подобно тому как банкротства банков во время Великой депрессии инициировали принятие законов, приведших к созданию Федеральной корпорации страхования депозитов и Федеральной корпорации страхования ссудо-сберегательных ассоциаций, банкротства брокерских фирм в 1969—1971 гг. привлекли к себе внимание конгресса. Теоретически, строгое следование требованиям к уровню чистого капитала и другим положениям закона 1934 г. должно гарантирЪвать удовлетворение всех претензий клиентов, даже если фирма обанкротилась. Действительность, однако, отличается от теории. Хаос на рынке и даже еще больший хаос в отчетности некоторых брокерских фирм сделал совершенно невозможным точный расчет требуемого уровня чистого капитала. Гарантии добросовестности обеспечивают защиту от нечестности, однако, к сожалению, мало помогают против некомпетентности.

 

Более ранние меры защиты

5 The Work of the Securities and Exchange Commission, April 1, 1958, p. v.

Если фирма—член NYSE попадала в сложное финансовое Положение, все биржевое сообщество обычно принимало участие в поисках решения проблемы. В период между 1963 и 1974 г. NYSE вмешивалась в дела около 200 своих членов. Иногда все заканчивалось переводом счетов и позиций клиентов в более крепкую фирму и ликвидацией обанкротившегося члена, В других же случаях осуществлялись слияния неудачников с более процветающими фирмами.

В 1963 г. биржа принимала непосредственное участие в ликвидации «1га Haupt and Company*, крупной и уважаемой фирмы—члена биржи, которая оказалась на грани банкротства из-за неисполнения огромных товарных контрактов одним из клиентов, позднее обвиненным в различных мошеннических, действиях на рынке соевого масла. NYSE выделила 9 млн дол. для расчетов с клиентами фирмы, ее ликвидации и Перевода большинства клиентских счетов в другие фирмы.

Объем сделок, порожденный в 60-х годах рынком «быков», превысил операционные возможности ряда членов биржи и поставил их на грань катастрофы. В период между 1968 и 1980 г. NYSE была вынуждена выделить из Специального трастового фонда около 61 млн дол. на проведение ликвидации или слияния фирм, столкнувшихся с финансовыми и операционными проблемами. Среди наиболее известных фирм, прекративших свое существование в эти годы, оказались «DuPont», «Glore Forgan», «Walston and Company*, «Dempsey-Tegeler and Company^ и «Hayden Stone and Company*. Эти фирмы были известны по всей стране; некоторые из них имели сеть отделений, простиравшуюся от побережья до побережья. Учитывая масштабы задействованных средств, можно утверждать, что вмешательство биржи сократило финансовые и моральные потери клиентов этих фирм до минимума. Вместе с тем это вмешательство фактически истощило Специальный трастовый фонд, созданный именно для подобных случаев. Было очевидно,.что крах еще одной крупной фирмы станет для большинства инвесторов «последней каплей» и приведет к их «набегу» на оставшиеся фирмы и к полной деморализации рынков.

Действуя с исключительной быстротой, конгресс принял Закон о защите инвесторов в ценные бумаги 1970 г. Именно в этот момент еще одна крупная фирма—член биржи начала испытывать финансовые трудности. В начале 1971 г эта фирма, крупное товарищество розничной торговли ценными бумагами «Goodbody and Company*, балансировала на грани неплатежеспособности. «Goodbody» была хорошо известна в стране и имела свыше 90 отделений. Опасаясь вышеупомянутого «кризиса доверия», Нью-Йоркская фондовая биржа обратилась к фирме «МеггШ Lynch* с предложением спешно поглотить «Goodbody». В то время «МеггШ Lynch* являлась единственной достаточно крупной и крепкой фирмой, способной купить «Goodbody». С большой неохотой согласившись на поглощение, «МеггШ Lynch* потребовала за это огромную плату, оценив убытки от поглощения в 15 млн дол. Впоследствии выяснилось, что убытки были существенно больше, и это на протяжении нескольких кварталов заметно сказывалось на прибыли «МеггШ Lynch*. Хотя катастрофу в итоге удалось предотвратить, стало ясно, что в случае краха очередной крупной фирмы—члена NYSE потребуется вмешательство новой Корпорации защиты инвесторов в ценные бумаги.

КОРПОРАЦИЯ ЗАЩИТЫ ИНВЕСТОРОВ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

В декабре 1970 г., на основании принятого закона, была сформирована Корпорация защиты инвесторов в ценные бумаги (Securities Investors Protection Corporation — SIPC). По своему статусу корпорация является государственной, однако финансируется полностью за счет средств индустрии ценных бумаг. В соответствии с положениями закона все члены национальных фондовых бирж, так же как и большинство членов NASD, должны быть членами SIPC. Исключения сделаны лишь для фирм—членов NASD, имеющих дело только с взаимными фондами и плавающими рентами; этим фирмам необязательно быть членами корпорации, так как они, по закону, не имеют права держать у себя средства и ценные бумаги клиентов и обязаны немедленно передавать их в соответствующие взаимные фонды или страховые компании. Однако эти фирмы могут, по желанию, входить в корпорацию.

Первоначально члены SIPC должны были отчислять В ее фонд взносы, размеры которых определялись, исходя из валовой стоимости операций с Ценными бумагами. В Настоящее время размеры фонда за счет взносов и его собственных доходов превысили 300 млн дол. В начале 80-х годов средства фонда достигли уровня, признанного достаточным, и взносы участников SIPC были заменены ежегодным сбором в размере 25 дол. Одйако неблагоприятные условия, и в частности банкротство нескольких нерегулируемых фирм по работе с государственными ценными бумагами, потребовали возврата к прежней системе взносов.

Изначально SIPC защищала клиентские счета на сумму до 50 000 дол. наличными и ценными бумагами, однако наличными допускалось компенсировать не более 20 000 дол. Трастовый фонд корпорации вступал в дело, когда для удовлетворения претензий клиентов активов обанкротившейся фирмы оказывалось недостаточно. После того как клиентам возвращалась вся «специально могущая быть отождествленной собственность» (по большей части все зарегистрированные на имя клиента и некоторые зарегистрированные на имя брокера ценные бумаги), корпорация приступала к рассмотрению и удовлетворению дальнейших притязаний клиентов. Если клиент выставлял требования на суммы, превышающие максимальное покрытие из средств корпорации, он становился непривилегированным кредитором брокера, хотя вероятность удовлетворения его притязаний была крайне невелика.

Сумма покрытия убытков клиентов за счет средств корпорации увеличивалась дважды: сначала — до 100 000 дол. наличными и ценными бумагами с максимальной суммой выплаты наличными 40 000 дол., а затем, в 1980 г., до уровня в 500 000 дол. наличными и ценными бумагами при выплате не более 100 000 дол. наличными. В 1980 г. назначенный SIPC попечитель провел ликвидацию только одной фирмы—члена NYSE — «Weiss Securities*. Фирма была средних размеров, и на ее ликвидацию попечители получили из фонда корпорации 8,1 млн дол. На тот момент это была крупнейшая в истории корпорации ликвидация, и, по общему мнению, она справилась с ней не лучшим образом. К сожалению, процесс ликвидации по времени совпал с масштабным спадом на рынке, что усугубило и без того серьезные проблемы. Кроме того, корпорация совсем недавно появилась на свет и не обладала большим опытом, хотя раньше ей уже приходилось успешно ликвидировать

целый ряд мелких действовавших на внебиржевом рынке фирм. В 1981 г. корпо-

рация начала процесс ликвидации <John Muir and Company*, второй в ее

практике фирмы—члена NYSE. 1С середине 1984 г. она уже успела ликвидиро-

вать 168 фирм.    _ /

Однако основной вопрос все еще остается открытым. До сих пор никто не знает, каким образом SIPC будет справляться с банкротством крупной фирмы. Бывший член Комиссии по ценным бумагам и биржам Бевис Лонгстрет в одной из своих статей заметил, что штат сотрудников корпораций в 1984 г. насчитывал всего лишь 36 человек, что составляло одну сотую от штата сопоставимой с ней организации — Федеральной корпорации страхования депозитов6. Кроме того, со времени ее учреждения объемы торговли, стоимость ценных бумаг и число акционеров значительно возросли. Наиболее крупные фирмы розничной торговли ценными бумагами в настоящее время ведут сотни тысяч клиентских счетов, тогда как в случае самого крупного банкротства, с которым когда-либо сталкивалась корпорация, речь шла всего о 33 ООО счетов.

Хотя сейчас фонд SIPC превышает 300 млн дол. и ФРС открыла на случай необходимости кредитную линию на сумму 1 млрд дол., вряд ли кто-либо может испытывать оптимизм по поводу банкротства крупной фирмы. Остается только надеяться, что жесткий контроль со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам и саморегулируемых органов предотвратит повторение кризиса 1969—1970 гг. в его худших проявлениях и уменьшит вероятность возникновения подобных проблем. Кроме того, важным элементом стабильности является «впрыскивание» капитала крупных национальных и зарубежных компаний в брокерские фирмы и продолжающийся процесс поглощения слабых фирм более сильными. Диверсификация брокерских фирм в различных сферах финансовых услуг также способствует сокращению их зависимости от превратностей движения цен на акции и размеров участия инвесторов. Большинство ведущих брокерских фирм в Настоящее время активно действуют в таких областях, как страхование, торговля недвижимостью и даже, в известном смысле, банковский бизнес. Ко всему прочему, многие брокеры в целях предосторожности начали заключать договоры страхования с коммерческими страховщиками, и сейчас суммы страхового покрытия убытков достигают нескольких миллионов долларов.

6 Bevis Lortgstreth, "Why SIPC Can't Support a Big Failure", New York Times, August 26,1984, Business Section, p 2

Однако ответа на вопрос о том, что будет в случае банкротства крупной брокерской фирмы, по-прежнему нет. При воспоминании о том, как выходили из сложного положения корпорации «Lockheed*, «Chrysler» и ^Continental Illions Вапк», возникает стойкое ощущение, что федеральное правительство установило прецедент «крупные не могут обанкротиться». Тем не менее индустрии ценных бумаг не стоит успокаиваться, надеясь на помощь от государства. Основная задача отрасли — укрепить Корпорацию защиты инвесторов в ценные бумаги, наделить ее, по примеру Федеральной корпорации страхования депозитов, полномочиями проводить проверки и, что важнее всего, заставить некоторых брокеров строже следить за соблюдением всех правил и предписаний, гарантирующих финансовое здоровье их фирм.

 

Регулирование в отдельных штатах

Кроме федерального закона индустрия ценных бумаг подчиняется законам различных штатов. Хотя в целом во всех штатах действуют сходные законы, каждый щтат дает им свое собственное толкование. Представляя регистрационные документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам, эмитенты выполняют лишь федеральные требования. Однако для того, чтобы законно продавать ценные бумаги в любом из 50 штатов, их необходимо зарегистрировать в каждом из штатов в отдельности. К счастью, многие из штатов разрешают так называемую регистрацию согласованием, в соответствии с которой эмитент может свободно реализовывать свои ценные бумаги, представив комиссару штата по ценным бумагам копию направленного в SEC проспекта. В других штатах, однако, действуют более жесткие законы» поэтому нет ничего удивительного в том, что некоторые ценные бумаги, размещаемые национальными синдикатами инвестиционных банков, не могут на законных основаниях продаваться на территории некоторых штатов. Законы отдельных штатов также требуют регистрации лиц, занятых торговлей ценными бумагами, и получения ими лицензии на проведение любых операций. Когда-то это означало, что зарегистрированный представитель был обязан сдавать экзамены по ценным бумагам в различных штатах, даже если он уже удачно сдал экзамены на NYSE и в NASD. Сейчас ситуация изменилась: существует единый во всех штатах экзамен для получения разрешения на работу с ценными бумагами, поэтому сдача экзамена в любом из штатов признается достаточной для работы во всех остальных штатах. Однако до сих пор зарегистрированный представитель, так же как и е©э наниматель, обязаны пройти регистрацию во всех штатах, где они намереваются заниматься бизнесом.

Регулирующие торговлю ценными бумагами законы и правила штатов часто называют «законами голубого неба» (blue sky laws), а слова «запуск эмиссии в голубое небо» (blue skying) означают, что гаранты размещения выпуска заполняют регистрационную форму штата. Происхождения этого термина не знает, наверное, никто. Оно сродни происхождению таких терминов, как «бык», «медведь» и внебиржевой рынок (дословно «над прилавком»). Предлагалось много объяснений подобных терминов, однако ни одно из них не стало общепринятым. В случае с термином «голубое небо» наиболее распространенная версия связывает его происхождение с высказыванием одного судьи из Канзаса о том, что инвестор, купивший ценные бумаги, оказавшиеся впоследствие никчемными, приобрел не что иное, как «кусочек голубого неба».

 

Саморегулирование

Как конгресс того и добивался, национальные рынки ценных бумаг в значительной степени саморегулируются. Это означает, что в пределах, установленных федеральными законами и законами отдельных штатов, операторы рынков вырабатывают и принимают свои собственные правила честного и этичного поведения аналогично тому, как это делают профессиональные организации типа медицинских обществ и ассоциаций юристов. Однако саморегулирование индустрии ценных бумаг гораздо более пространное и объемлющее по сравнению даже с очень хорошо развитым саморегулированием в банковской или страховой отрасли, а также торговле недвижимостью.

Типичный частный инвестор редко напрямую сталкивается с законами о торговле ценными бумагами. Хотя нельзя отрицать, что иногда инвесторы прибегают к услугам адвокатов—специалистов в области ценных бумаг, большинство из них предпочитает добиваться наказания своих реальных или воображаемых обидчиков через отраслевой механизм саморегулирования. Сплошь и рядом фирмы—члены биржи или NASD готовы нести значительные расходы ради достижения соответствия своей деловой практики всем регулирующим правилам иг требованиям, и зачастую оказывается, что внутренние правила фирм более строги по сравнению с федеральными законами и правилами саморегулируемых организаций, к которым они принадлежат. В конечном счете проблемы у некоторых фирм возникают не из-за недостатка правил, а из-за того, что эти тщательно разработанные Внутренние правила просто не выполняются работниками отдела продаж или отдела контроля.

Несмотря на тот факт, что клиенты часто обращаются в Комиссию по ценным бумагам и биржам с жалобами, сама комиссия крайне редко занимается их разбором. Обычно комиссия переправляет жалобу непосредственно брокеру или той саморегулируемой организации, в,компетенцию которой входит рассмотрение данной жалобы. Сама комиссия вмешивается только при исключительных обстоятельствах, когда имеет место нарущение федерального законодательства, особенно в случаях мошенничества, торговых сделок «инсайдеров», попыток поглощения и продаж незарегистрированных ценных бумаг.

Как правило, крупные национальные брокерские фирмы являются членами Нью-Йоркской фондовой биржи, Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, Американской и различных региональных фондовых бирж и ряда срочных бирж, например Чикагской товарной биржи. Кроме того, их деятельность регулируется правилами Совета по управлению рынком муниципальных ценных бумаг, Чикагской опционной биржи, Комиссии по срочной биржевой торговле и Национальной фьючерсной ассоциации. Последняя организация является фактическим аналогом NASD на рынке фьючерсов. В зависимости от того, какие именно правила были нарушены, в расследование могут вовлекаться одна или несколько из перечисленных выше организаций. Каждая из организаций имеет право проверять документацию, штрафовать, приостанавливать членство или исключать из числа членов любую фирму или ее отдельных сотрудников. Кроме того, каждая организация располагает возможностью внутреннего урегулирования конфликтов через арбитражную процедуру. Если клиент при открытии в брокерской фирме счета подписал соглашение об арбитраже, фирма в случае конфликта с клиентом скорее будет настаивать на арбитражном рассмотрении дела, нежели в ходе судебного процесса.

Регистрация персонала

Основополагающим принципом саморегулирования является недопущение в отрасль неквалифицированных лиц. Все причастные к непосредственной торговле ценными бумагами лица, будь то делопроизводители, ведущие счета клиентов, инвестиционные брокеры, финансовые консультанты или иные сотрудники, обязаны зарегистрироваться в соответствующих органах. Кроме того, они должны регистрироваться в каждом штате, на территории которого занимаются бизнесом.

Для регистрации необходимо прежде всего заручиться поддержкой фирмы—члена организации. Следовательно, никто не сможет стать зарегистрированным представителем, независимым от фирмы—члена организаций, которая несет ответственность за его действия и следит за соблюдением им принятых в отрасли стандартов. Процесс регистрации начинается с заполнения претендентом формы U-4, в которой перечисляется вся его трудовая деятельность за последние 10 лет, включая периоды перерывов в работе. Кроме того, следует указать все учебные заведения, в которых претендент получал образование, начиная со средней школы, а также все случаи арестов или привлечений к судебным процессам. С претендента на регистрацию унимают также отпечатки пальцев, тщательно изучается его биография.

После этого лицо, желающее профессионально заниматься куплей-продажей ценных бумаг, направляется минимум на четыре месяца на стажировку и лишь затем допускается к сдаче базовых в индустрии ценных бумаг экзаменов «7-й серии». Кроме «7-й серии» существует еще несколько серий экзаменов, касающихся особых фондовых продуктов и выполнения различных контрольных функций.

Экзамен «7-й серии» представляет собой рассчитанный на шесть часов и состоящий из 250 вопросов (по каждому из которых надо выбрать один из предлагаемых ответов) тест, который был**совместно разработан NYSE и NASD. Для того чтобы экзамен считался успешно сданным, кандидат должен правильно ответить минимум на 70% вопросов. Тест называют «проверкой минимальной компетентности»; это значит, что успешно прошедший через него кандидат продемонстрировал по крайней мере основные знания, необходимые для работы с ценными бумагами. Для большинства кандидатов экзамен оказывается сложным, и число не выдержавших его составляет в среднем около 45% от всех сдававших, достигая изредка и 50%.

Естественно, перечисление трудовой деятельности и сдача экзамена еще не Гарантируют того, что кандидат станет этичным и компетентным зарегистрированным представителем, хотя позволяют сразу отсеить тех, кто не соответствует по меньшей мере минимальным принятым в отрасли стандартам. Сами же по себе эти базовые стандарты значительно выше тех, что установлены для лиц, выполняющих аналогичные функции в банковском и страховом бизнесе, а также в торговле недвижимостью.

Помимо всего прочего, брокеру по ценным бумагам, в зависимости от предполагаемого рода деятельности, может понадобиться сдать несколько других экзаменов. Сдача экзамена «7-й серии» является достаточным условием для работы с ценными бумагами только с точки зрения различных фондовых бирж и NASD, однако не всегда полностью удовлетворяет требованиям отдельных штатов, в которых брокеру, возможно, придется работать.

Для работы зарегистрированным представителем по торговле товарными фьючерсами и выполнения различных контрсшьно-наблюдательных функций требуется сдавать особые экзамены. К лицам, выполняющим контрольно-наблюдательные функции, относят менеджера отделения и начальников отделов по работе с обычными ценными бумагами, опционами и муниципальными ценными бумагами. В 1986 г. специальные экзамены, необходимые для получения права заниматься торговлей процентными и валютными опционами, были отменены, а вопросы, относящиеся к этим сегментам рынка ценных бумаг, вошли в экзамен «7-й серии».

Зарегистрированные представители имеют право консультировать по вопросам инвестиций только в соответствии с внутренними правилами сврих фирм и нормами отрасли в целом. Обычно в большинстве фирм запрещено давать инвесторам советы в отношении каких-либо операций с ценными бумагами без рекомендации или одобрения аналитических отделов фирм. Правда, из этого правила возможны исключения, которые некоторые фирмы допускают для своих наиболее опытных брокеров, работающих с не менее опытными клиентами в тех случаях, когда речь идет об акциях компаний, слишком мелких для того, чтобы аналитик фирмы постоянно следил за ними. В подобных ситуациях, однако, брокер действует на свой страх и риск; если сделанные по его совету инвестиции окажутся неудачными, все претензии клиента оудут адресованы именно брокеру, а не фирме. По мере того как ведущие брокерские фирмы все больше и больше вторгаются в царство «заранее упакованных товаров» (взаимных фондов, паевых трестов, налоговых товариществ и т.д.), у брокеров будет оставаться все меньше стимулов к тому, чтобы самим выступать в роли фондовых аналитиков. Брокеру будет нелегко оправдаться в продаже высокоспециализированных фондовых инструментов, например ценных бумаг товариществ с ограниченной ответственностью, которые несут в себе не поддающийся* оценке риск, если за его спиной не стоит «родная» фирма со всем ее штатом специалистов. Фирмы часто сами ведут списки одобренных аналитиками фондовых операций и всегда готовы предоставить их в распоряжение клиентов. Внутренние правила фирм нередко запрещают рекомендовать клиентам не включенные в эти списки операции. Торговый персонал фирмы получает свои деньги главным образом за совершение сделок купли-продажи, поэтому брокерам настоятельно советуют оставить анализ рынка и ценных бумаг другим специалистам.

Хотя зарегистрированные представители могут давать инвестиционные советы, право называться «инвестиционными консультантами» они получают только после регистрации в соответствии с Законом об инвестиционных консультантах 1940 г. Представителей, занимающихся исключительно торговлей ценными бумагами по поручениям клиентов, этот закон не касается. Однако некоторые брокерские фирмы стремятся зарегистрироваться в соответствии с этим законом, чтобы напрямую, на консультационной основе, инвестировать деньги клиентов, в частности выполнять приказы «на усмотрение брокера». Среди таких фирм мы можем назвать «David J. Greene and Сотрапу», *J. and W. Seligman and Сотрапу» и «Sanford C. Bernstein and Сотрапу». Крупные фирмы (типа « Merrill Lynch*) предпочли создать отдельные филиалы инвестиционного менеджмента, не связанные непосредственно с брокерско-дилерскими подразделениями.

' Зарегистрированным инвестиционным консультантом может стать любой человек, всего лишь уплатив соответствующий сбор и подав в Комиссию по ценным бумагам и биржам необходимые документы. Каких-либо экзаменов или иных обязательных способов подтверждения квалификации в этой области на федеральном уровне не существует, хотя в некоторых штатах требуется сдать простой экзамен. Инвестиционные навыки, опыт и знания не нуждаются в специальном подтверждении, так как даже беглый взгляд на распространяемые аналитиками-консультантами рыночные листки позволяет судить об уровне их квалификации.

Типичный зарегистрированный представитель в большей мере является интерпретатором подготовленных аналитиками его фирмьротчетов о состоянии рынка и доводит эту информацию до своих клиентов. В связи с тем что брокер, очевидно, является участником торговли, а. не аналитиком, действующие в отрасли правила возлагают на него ответственность за «уместные» рекомендации, которые он дает клиентам. Концепция «уместности» воплощена в Правиле 403 NYSE, называемом также правилом, «знай своего клиента».

Правило 405. От каждой организации—члена биржи в лице члена полного товарищества, исполнительного должностного лица или иного специально назначенного в соответствии с правилом 342(б)(1) лица или лиц требуется:

Проявлять должное усердие в изучении важной информации относительно каждого клиента, каждого биржевого приказа, каждого открытого или ведущегося в этой организации наличного или маржинального счета и каждого лица, имеющего доверенность на распоряжение открытым или ведущимся в этой организации счетом. т

Контроль за счетами

Тщательно контролировать все счета, которые ведутся зарегистрированными представителями организации. і

Открытие счетов

В индивидуальном порядке одобрять открытие любого счета до или немедленно после завершения какой-либо операции по нему. Если речь идет об отделениях организации, открытие счета клиента может быть одобрено управляющим такого отделения с условием, что его действия в течение определенного времени


Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010