В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819016 человек которые просмотрели 16230456 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2282

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Нормальные стоимостные схемы, базирующиеся на цене

 

Расчет нормальной, или центральной, стоимости

Во всех формализованных инвестиционных схемах имеется тот или иной метод расчета нормальной, или центральной, стоимости акций. В некоторых случаях эта нормальная стоимость носит название медианы (средней стоимости). Обычно в качестве мерила уровня цен на акции используется один из наиболее известных индексов или средних показателей. Первая проблема, с которой сталкивается инвестор, — определение нормальной стоимости, или медианы для выбранного индекса или среднего показателя. Для этого применяется один из двух основных**методов: (1) метод скользящей средней и (2) метод линии тренда.

Рассмотрим сначала метод скользящей средней. Хотя скользящая средняя может рассчитываться за разные периоды, наиболее приемлемым является период в 10 лет, или 120 месяцев. Средняя за эти 120 месяцев принимается за центральную стоимость. Недостаток использования нескорректированного среднего значения за 120 месяцев состоит в том, что движение цен на акции, рассматриваемое на протяжении длительного периода, демонстрирует четко выраженную долгосрочную тенденцию к повышению.

Другой метод расчета нормальной стоимости базируется на методе линии тренда. Линии тренда могут быть среднеарифметическими или среднегеометрическими. Одни инвестиционные планы исходят из среднеарифметической линии тренда, другие — из среднегеометрической. Общепринятого мнения о том, какая из линий лучше, нет, так как ни один из анализов цен акций до сих пор еще не подтвердил со всей очевидностью, что цены на акции в долгосрочном плане растут в арифметической или, напротив, в геометрической пропорции. После определения линии тренда необходимо установить выше и ниже линии тренда, или нормальной стоимости, так называемые точки реагирования: когда курсы достигают этих точек, акции следует продавать или покупать. Обычно применяется графический метод, т.е. изображается линия тренда, или нормальной стоимости, а выше и ниже ее отмечается по нескольку зон реагирования. Эти зоны представляют собой отклонения от линии нормальной стоимости на определенное число масштабных пунктов графика, например от 15 до 20, или на определенное число процентов, скажем, от 10 до 15%. Когда значения курсов акций оказываются в пределах этих зон, это означает, что достигнута «точка реагирования» и инвестору следует покупать или продавать акции.

Обычно акции, пока их цена поднимается до нормальной стоимости, или линии Тренда, а затем несколько превышает ее, не продаются. Инвестор сбрасывает акции только тогда, когда их цена пройдет через все выделенные выше линии тренда зоны, или точки реагирования. Аналогично при падении цен на акции инвестор не покупает их до тех пор, пока цена скользит к линии тренда и даже оказывается несколько ниже ее, и начинает действовать лишь после того, как цена пройдет через все зоны, или точки реагирования, выделенные ниже линии тренда.

Теория гласит, что на протяжении обычного фондового цикла цены на акции колеблются между самыми верхними и самыми нижними зонами на графике, как они всегда это и делали. Предпосылкой, на которой базируется теория, является утверждение, что будущее поведение цен на акции можно прогнозировать на основе экстраполяции исторических тенденций. У многих исследователей фондового рынка правильность этой предпосылки вызывает серьезные Сомнения.

 

Частота фондовых операций

Различные схемы отличаются друг от друга по частоте совершения фондовых операций. Некоторые из них предполагают совершение покупки или продажи акций именно в тот момент, когда их цена проходит через юну, или точку реагирования. В других схемах предусмотрена некоторая задержка реагирования, т.е. покупки и продажи совершаются через строго определенные промежутки времени, например раз в месяц или в три месяца. Замедленное реагирование базируется на предположении, что цены на акции, начав двигаться в определенном направлении, продолжат свое движение в течение еще некоторого времени.

 

Преимущества и достоинства

Одним из достоинств таких схем является возможность совершать упорядоченные покупки и продажи акций без прогнозирования движения их цен Моменты покупки и продажи на протяжении всего фондового цикла определяются чисто механическим набором правил. Таким образом, элемент личного суждения инвестора здесь отсутствует, а опасность принятия ошибочных решений под влиянием эмоций исключена полностью Инвестор в значительно меньшей степени беспокоится по поводу движения цен в будущем, так как ему не приходится постоянно выбирать время для покупки или продажи ценных бумаг; время, когда ему надо действовать, определяется по формуле.

Второе преимущество этих схем заключается в том, что в долгосрочной перспективе они позволяют получать небольшую, но вполне конкретную прибыль. По своей концепции схемы предполагают покупку акций, когда их цены низки, и продажу, когда цены становятся высокими. Хотя, следуя им, инвестор не сможет получить максимальную прибыль, более скромные доходы ему почти гарантированы. Подобные планы особенно подходят инвесторам, которые ради снижения риска готовы отказаться от максимапьной доходности своих капиталовложений.

Недостатки

Проблема состоит в правильной калькуляции нормальной стоимости. По сравнению с прошлым эта стоимость может оказаться слишком высокой или слишком низкой. Например, после событий 1929 г. линии тренда, обрывающиеся в конце 20-х годов, оказались очень завышенными. Громадные убытки, которые понесли в то время последователи рассматриваемых схем, не забыты до сих пор. Высокий уровень цен на акции в середине 80-х годов убедил даже самых верных сторонников формализованных схем в том, что Прошлые линии тренда не соответствуют действительности и что нормальный уровень цен на акции, если он вообще существует, должен быть значительно выше, чем представлялось прежде. Большинство исследователей фондового рынка уверены, что попытки прогнозировать цены путем экстраполяции линий тренда, построенных на ценах прошлых лет, могут быть в лучшем случае абсолютно бесполезными, а в худшем— чрезвычайно вредными.

Механическая калькуляция будущих цен на акции полностью игнорирует рациональный анализ и не учитывает изменения в экономической среде. События недавних лет, такие, как резкие колебания процентных ставок, цен на металлы и объемов производства дефти, визвали беспрецедентные колебания цен на акции. В результате нынешние цены вряд ли можно соотносить с теми уровнями, которые ранее признавались «нормальными».

Вторая и весьма серьезная слабость подобных инвестиционных схем состоит в игнорировании ими прибылей и дивидендов. Они исходят из предположения, что акции, 10 лет назад продававшиеся по 50 дол. за штуку, сейчас явно переоценены, так как продаются по 100 дол. за штуку, Однако высокие цены акций могут быть оправданы большими прибылями эмитента и высокими дивидендами. Акция с ценой 100 дол., на которую приходится 8 дол. чистой прибыли компании и 5 дол. дивидендов, в качестве объекта инвестиций так же хороша, как и акция с ценой 50 дол., на которую приходится 4 дол. чистой прибыли эмитента и 2,50 дол. дивидендов. Тем не менее единственным фактором, который учитывается в формуле схемы, является уровень цен акций.

Третьим недостатком считается трудность повторного выхода на фондовый рынок после продолжительного роста цен. Если период роста цен затягивается, портфели Многих инвесторов оказываются вообще без акций. Строгое следование некоторым формализованным схемам, по идее, должно было привести к полному исключению из инвестиционных портфелей обыкновенных акций после 1953 г. и, таким образом, упущению больших возможностей, предоставленных величайшим в истории рынком «быков».

Четвертым недостатком является то, что эти способы позволяют получать прибыль, значительно меньшую по сравнению с той, что получают инвесторы, прогнозирующие курсы акций на основе собственных оценок, опыта и интуиции. Принимая во внимание, что постоянный успех в прогнозировании цен подобным методом вряд ли возможен, многие, тем не менее, задаются вопросом, не является ли потеря части доходов, обусловленная реализацией формализованных схем, слишком высокой ценой за отказ от большей свободы в инвестиционной политике.

Люди, убежденные в том, что инвестирование в акции способно уберечь деньги от инфляции, критикуют подобные схемы за то, что они как раз лишают инвестора защиты от инфляции, поскольку требуют продажи акций именно в тот момент, когда инфляция начинается или усиливается.

Шестой недостаток состоит в том, что эти схемы, как правило, сложны и требуют довольно трудоемких статистических вычислений. Это не является большой проблемой для инвестиционных институтов, однако может оказаться непреодолимым препятствием для большинства инвесторов.

Наконец, последний недостаток усматривают в том, что эти схемы не имеют практического значения для мелких инвесторов с ограниченными по размерам портфелями. Было бы слишком наивно ожидать от них частых переводов средств из акций в облигации, и наоборот, как того требует формула. Мелкие инвесторы в значительно большей степени склонны действовать методом «купи и держи» либо переадресовывать свои заботы взаимным фондам.

Как и всем схемам и планам покупки акций, этим схемам также свойственна проблема Выбора акций. Эта проблема является общим слабым местом всех формализованных систем.

 

НОРМАЛЬНЫЕ СТОИМОСТНЫЕ СХЕМЫ, БАЗИРУЮЩИЕСЯ НА «ВНУТРЕННЕЙ» СТОИМОСТИ

Эти схемы основаны на предположении, что нормальные, или действительные, стоимости акций определяются не только их ценами, но и рядом других факторов. Важно не то, по какой цене продавалась акция 5, 10 или 15 лет назад, или даже вчера, а то, чего она стоит с учетом балансовой стоимости активов эмитента, способности приносить прибыль, дивидендов и доходности. Рост цены акции не снижает ее ценности с точки зрения инвестиционного качества, если ее «внутренняя» стоимость растет в той же или большей степени, как и цена.

Существуют значительные разногласия по поводу того, чем конкретно определяется «внутренняя» стоимость акций. Нет единства даже в понимании самого термина. Найдется немало людей, утверждающих, что действительная стоимость акции — это та цена, по которой она продается в данный момент. Если это утверждение справедливо,' Выяснить, что цена акции была завышена или занижена, можно только постфактум, и, следовательно, за-вышенность или заниженность цен невозможно успешно прогнозировать. При таком положении дел все попытки инвесторов, полагающихся в идентификации акций с завышенной или заниженной ценой на нормальные стоимостные схемы, основанные на «внутренних» стоимостях, заведомо обречены на провал.

 

Доходность акций

Формализованные схемы, базирующиеся на доходности акций, не отличаются разнообразием и распространенностью, однако некоторые инвесторы свято верят, что именно эта «внутренняя» стоимость является надежной основой схемы. Некоторые специалисты считают доходность акций одним из лучших и самых простых показателей уровня цен на акции, доступных рядовому инвестору. В основу наиболее простых схем такого рода может быть положен средний показатель курсов акций промышленных компаний Dow Jones. Например, можно выяснить, что за последние, скажем, 25 лет усредненный дивидендный доход по акциям составляет в среднем около 5% и, следовательно, может быть принят за норму. Если средняя доходность остается на уровне 5%, стоимость портфеля инвестиций должна поровну распределяться между акциями и «оборонительными» ценными бумагами. При средней доходности в 6% акции считаются дешевыми, и все средства из портфеля инвестиций требуется перевести в них. С другой стороны, если доходность оказалась ниже 4%, акции следует покупать только выборочно.

При наличии действительной корреляции между низкой доходностью и рынком «быков» и между высокой доходностью и рынком «медведей» существует слишком много исключений из правила, не позволяющих использовать этот метод прямолинейно. Некоторые инвесторы при определении общего состояния рынка и принятии инвестиционных решений пользуются соотношением между высоко- и низкодоходными акциями только наряду с другими показателями.

а*

Отношение рыночной цены акции компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию

Еще одной возможной формулой определения «внутренней» стоимости является калькуляция отношений рыночных цен акций компаний к их чистым прибылям в расчете на одну акцию. Например, за последние 25 лет среднее отношение для акций, учитываемых в калькуляции среднего показателя курсов акций промышленных компаний Dow Jones, составляло 12 : 1. В формуле «внутренней» стоимости это значение может быть принято за нормальное. При таком значении половина стоимости портфеля инвестиций должна быть вложена в акции, а другая половина — в «оборонительные» ценные бумаги. Если значение отношения достигает 18 : 1, весь портфель или по крайней мере большую его часть следует перевести в «оборонительные» ценные бумаги. При отношении 9 : 1 весь или почти весь портфель инвестиций должен состоять из обыкновенных акций. Инвесторы исходят из того, что высокое отношение характеризует вершину рынка «быков», а низкое отношение — «дно» рынка «медведей».

Учет ийвесторами отношения рыночных цен акций компаний к их чистой прибыли в расчете на одну акцию возможен, вероятнее всего, лишь в качестве дополнения к Другим методам, лежащим в основе принятия инвестиционных решений. Например, некоторые инвесторы могут следовать своим собственным планам, предусматривающим покупку акций с низкими значениями этого отношения. Другие инвесторы сопоставляют движение курсов акций с низким отношением рыночной цены к чистой прибыли в расчете на одну акцию с движением курсов акций с высоким отношением и на этом основании прогнозируют рынок.

Инвестирование в обыкновенные акции и торговля ими ФОНДОВЫЙ цикл

Инвесторы, следующие тем или иным формализованным схемам торговли ценными бумагами, в своих действиях учитывают фондовый цикл. После гражданской войны в США полный фондовый цикл составляет в среднем около четырех лет.

Тем не менее мы советуем всем покупателям обыкновенных акций не возлагать все свои надежды на фондовый цикл. Протяженность полного цикла колеблется от менее 2 до свыше 10 лет. При этом продолжительность каждого конкретного цикла мало что может сказать о длительности последующего. За 5-летним циклом может следовать 2-летний цикл, который в свою очередь сменится 6-летним циклом.

Амплитудой цикла называют разницу между ценами в высшей точке подъема рынка и в низшей точке его падения. Отдельные фондовые циклы значительно отличаются друг от друга по амплитуде, причем, что особенно важно, не существует какого-либо способа предсказывать амплитуду конкретного цикла. В некоторых циклах амплитуда мала, в других — очень велика. Еще больше усложняет положение то, что за последние 50 лет характер фондовых циклов изменился: они явно стали продолжительней и отличаются большей амплитудой. Таким образом, из того немногого, что мы сказали о цикле, становится очевидным, что инвестор должен избегать полагаться на какие-либо поверхностные правила выбора точного времени «вступления» на рынок и «выхода» с него.

 

Барометры цен на акции

Мечтой каждого рыночного аналитика является открытие надежного барометра цен акций, особенно такого, который еще не известен другим аналитикам. В качестве такого барометра могут выступать временные ряды значений какого-либо одного экономического показателя, например числа выданных строительных лицензий, денежной массы, индекса потребительских цен, занятости, объемов розничных продаж, запасов или промышленного производства, который может опережать фондовый цикл и, таким образом, служить основой прогнозирования его развития. Однако следует помнить, что, даже если сама по себе концепция фондового цикла имеет какое-либо значение в долгосрочном плане, до сих пор не обнаружено надежных барометров, способных фондовый цикл предсказывать.

Практически все экономические показатели отстают от движения курсов ценных бумаг и, следовательно, не пригодны для прогнозирования изменений на фондовом рынке. Даже такие очевидные среди них исключения, как изменение задолженности в долларах обанкротившихся промышленных и коммерческих предприятий, в отдельных циклах не совпадают с движением средних показателей курсов. Довольно распространенным является мнение, что не существует каких-либо надежных барометров цикла деловой активности; вероятность существования подобного барометра для фондового рынка гораздо ниже. -Каждый инвестор, действующий в соответствии с той или иной формулой, всегда должен помнить, что никакого одного-единственного показателя, на основании которого он мог бы, принимать решения о покупке акций, просто нет.

 

Индивидуальные формализованные схемы

Многие инвестиционные схемы были разработаны инвестиционными компаниями, университетами, инвестиционными консультантами, брокерскими фирмами и учеными, изучающими фондовый рынок. Одни из этих схем используются регулярно, другие были проверены на практике и забыты. Некоторые из них подробно описываются в финансовой литературе.

Не вызывает сомнений тот факт, что многие из используемых частными инвесторами и институтами схем никогда не становились достоянием гласности из-за опасений, что в случае успеха они в конечном счете утратят свою ценность. Вместе с тем весьма сомнительно, что какая-либо упрощенная система сможет когда-нибудь стать достойной заменой надежной информации, разумной диверсификации, осторожности и просто здравого смысла как необходимых факторов успеха в фондовые операциях. По крайней мере доля везения никому еще вреда не приносила.

 

Современная «портфельная теория»

Поступающий с финансовых рынков громадный поток информации и способность компьютеров быстро обрабатывать эту информацию привлекли пристальное внимание к современной «портфельной теории». Люди, посвятившие себя изучению этого предмета, проявили живой интерес к таким первичным концепциям, как модель определения цен основного капитала и структура оптимального портфеля инвестиций. Обычной практикой стало измерение степени риска, присущего каждому виду актива в инвестиционном портфеле, коэффициентом «бета». Этот коэффициент определяет риск каждого из «портфельных» активов относительно риска, присущего рынку данного типа активов в целом.

Подробное описание современной «портфельной теорий» содержится в специальных книгах по теории и практике инвестирования, однако некоторые основные вытекающие из нее выводы мы кратко рассмотрим. Если теория верна, из нее следует, что разумной альтернативы хорошо сформированному портфелю нет. Риск и доход на капиталовложения зависят, как и всегда, от направления последующего движения рынка, однако, если путем формирования соответствующей структуры портфеля это направление угадано верно, в него можно «заложить» и риск и доход. Включение в портфель акций всего одной или двух компаний не только неразумно, но и иррационально. Нет никакой, необходимости в том, чтобы принимать на себя «особый» и отраслевой риски, присущие таким небольшим портфелям. Менеджеры, предпочитающие «агрессивный» стиль управления портфелем, могут в полной мере удовлетворить свою агрессивность, формируя портфели с высоким коэффициентом «бета» из ценных бумаг, не имеющих слишком большой взаимозависимости между собой, используя финансовое «плечо» или делая и то и другое.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010