В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819016 человек которые просмотрели 16230423 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2282

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




20 инвестиционные компании

 

Инвесторы могут приобрести участие в собственности на ценные бумаги путем покупки «пакета инвестиций». Такая покупка дает инвестору возможность пользоваться многочисленными плодами владения соответствующими ценными бумагами, а также позволяет ему снизить риск инвестиций за счет диверсификации, которой трудно достичь, не обладая значительной суммой денег. Кроме того, стоимость профессионального управления подобными пакетами инвестиционных продуктов значительно ниже платы, взимаемой за управление индивидуальными портфелями.

Существует три основных типа.пакетов инвестиций, объединенных в Законе об инвестиционных компаниях 1940 г. общим термином «инвестиционные компании»: сертификат с номинальной суммой, паевой инвестиционный фонд и управленческая (инвестиционная) компания. В настоящее время первый тип имеет небольшое значение. Сертификат с номинальной стоимостью сейчас можно встретить крайне редко, а выпускают его всего несколько эмитентов (среди них наиболее заметным является компания elnvestors Diversified Services*). Этот сертификат представляет собой договор, согласно которому инвестор делает единовременный платеж или, что более вероятно, периодические платежи, и по истечении определенного срока получает указанную на сертификате номинальную стоимость. Доход инвестора состоит из разницы между суммой его платежа (платежей) и номинальной стоимостью сертификата, выплачиваемой ему при погашении; компания же может выплачивать этот доход благодаря тому, что помещает средства инвестора в портфель ценных бумаг с фиксированным доходом, таких, как государственные облигации, облигации корпораций и закладные.

Паевые инвестиционные фонды, обычно называемые просто «паевыми фондами», гораздо более распространены, чем сертификаты с номинальной стоимостью. По сути они представляют собой фиксированные неуправляемые портфели ценных бумаг и позволяют инвестору получить долю в диверсифицированном портфеле За сравнительно скромную плату, обычно кратную 1000 дол. Хотя портфель паевых фондов может включать в себя самые разные ценные бумаги (государственные и корпорационные облигации, например, и даже первоклассные акции промышленных компаний), наибольшей популярностью у паевых фондов пользуются муниципальные облигации. Доверительная форма собственности позволяет инвестору пользоваться всеми плодами владения крупным диверсифицированным портфелем муниципальных облигаций, вложив всего лишь несколько тысяч долларов, тогда как стандартная единица торговли этими ценными бумагами на фондовом рынке обычно стоит не менее 100 тыс. Дол. только по номиналу (т.е. без накопленных процентов).

Типичный фонд с портфелем номинальной стоимостью 50 млн дол. вы-. пускает 50 ООО свидетельств пая. Как правило, выпуск дополнительных свидетельств пая не предусматривается, поэтому инвесторы, не нуждающиеся в текущем доходе или не желающие его использовать, могут реинвестировать весь причитающийся им доход на соответствующий счет, например на счет взаимного фонда денежного рынка. Большинство брокерских фирм взимает с продажи паев комиссионные — около 45 дол. с каждого пая. Стоимость паев колеблется в зависимости от текущей стоимости портфеля инвестиций в целом, которая в свою очередь определяется прежде всего процентными ставками. Повышение процентных ставок влечет за собой снижение стоимости паев, тогда как падение ставок имеет обратный эффект. Свидетельства пая являются погашаемыми (redeemable) ценными бумагами и при предъявлении их попечителю фонда могут быть оплачены наличными в размере стоимости чистых активов, приходящейся на каждый пай. Однако выкуп в течение короткого промежутка времени значительного числа паев ведет к самоликвидации фонда, вынужденного продавать ценные бумаги из портфеля инвестиций, чтобы получить необходимые для выплаты инвесторам суммы денег. Чтобы избежать этого, брокерские фирмы, реализующие свидетельства паев на рынке, часто сами выкупают паи и затем перепродают их другим инвесторам. Естественно, предлагаемая брокерами цена пая должна быть тесно привязана к текущей стоимости чистых активов фонда, приходящихся на один пай. В противном случае владелец пая не станет продавать его брокеру и предпочтет предъявить его к оплате непосредственно попечителю фонда.

В отличие от инвестиционных портфелей взаимных фондов портфели паевых фондов активно не управляются; к ценным бумагам, входящим в портфель, как правило, не притрагиваются до момента их погашения. Если эмитент досрочно отзывает облигации, входящие в портфель паевого фонда, у фонда обычно нет возможности заменить их другими облигациями. Следовательно, фонду приходится распределять наличность, полученную в результате погашения облигаций эмитентом, между владельцами паев. Роль брокеров в торговле паевыми фондами достаточно велика, так как они принимают активное участие в формировании фонда с учетом пожеланий инвесторов, например включают в него все застрахованные выпуски, все выпуски с рейтингом AAA или рейтингом АА иди все калифорнийские выпуски. Прежде чем покупать паи в фонде, инвестору следует внимательно изучить его проспект. К сожалению, брокеры иногда злоупотребляют своим влиянием и используют фонды как свалку малопривлекательных ценных бумаг, которые трудно реализовать на открытом рынке. Другим протенциальным недостатком паевых фондов является отсутствие доступной для широких кругов инвесторов информации о ценах. Стоимость паев, как правило, можно узнать только у продающего их брокера, хотя некоторые паи продаются через синдикат, и тогда инвестор имеет возможность получить информацию о ценах непосредственно у любого члена синдиката.

Третий тип пакета инвестиций представлен управляющими компаниями. Активно управляющие своими портфелями инвестиционные компании можно разделить на две категории: «закрытые» фонды и «открытые» фонды. Из двух разновидностей фондов первыми появились фонды «закрытого» типа — closed-end funds (называемые в Великобритании инвестиционными трестами — investment trusts). Эти фонды выпускают в обращение фиксированное число акций, которые обычно продаются на Нью-Йоркской фондовой бирже и, гораздо реже, на Американской фондовой бирже и на внебиржевом рынке. Второй, и значительно более привычной разновидностью управляющих инвестиционных компаний являются «открытые фонды» (open-end funds) или «взаимные фонды» (mutual funds). Не всегда правильное употребление терминов в финансовой прессе привело к значительной путанице в понимании рядовым инвестором характерных черт ценных бумаг этих учреждений. В действительности термины «закрытый фонд» и «взаимный фонд» исключают друг друга. Тем не менее в финансовой прессе, к сожалению, вошло в привычку писать о «закрытых взаимных фондах» (closed-end mutual funds). Помимо очевидной противоречивости терминов главная опасность неправильного употребления их заключается в том, что рядовые инвесторы могут ошибаться и покупать фондовые инструменты из-за тех характеристик, которыми они в действительности не обладают.

 

Закрытые фонды

Эти фонды называют также «публичными инвестиционными компаниями», подчеркивая этим их отличие от более распространенных взаимных фондов. Как уже отмечалось, эти фонды выпускают в обращение фиксированное число акций, которые, как правило, не подлежат погашению (выкупу), хотя некоторые новые фонды практикуют ограниченный выкуп своих акций. Стандартной единицей торговли их акциями, как и другими котируемыми на биржах ценными бумагами, является пакет из 100 штук; акции «закрытых» фондов включаются в биржевые курсовые бюллетени. Цена на них устанавливается под влиянием спроса и предложения на аукционном рынке. Таким образом, непосредственной взаимосвязи между стоимостью чистых активов фовда в расчете на одну акцию и ценой, которую инвестор готов заплатить за нее, не существует. Это приводит к возникновению знакомой многим инвесторам в эти ценные бумаги ситуации, когда акции продаются по цене ниже приходящейся на них стоимости чистых активов. Например, теоретически стоимость акции, рассчитанная на основе стоимости соответствующего портфеля ценных бумаг, может равняться 15 дол., а продаваться они будет за 12 дол., так как инвесторы не готовы заплатить за нее больше. У покупателя может появиться возможность приобрести каждый доллар чистых активов фонда, например, j*a 80 центов. Однако эта возможность не имеет большого практического значения, так как реализовать дисконт в Наличную прибыль фактически можно только при ликвидации фонда. Однако часто бывает, что инве-

 

16 Фондовый рынок

стор, купивший акции с дисконтом, через некоторое время оказывается вынужденным продавать их с еще большим дисконтом.

Тот факт, что акции многих закрытых фондов продаются по ценам существенно ниже их действительной стоимости, создает некоторые трудности для защитников гипотез «эффективного рынка» (см. гл. 19). Из теории следует, что при наличии разницы между ценой акций фонда и ценой лежащих в ее основе ценных бумаг возникает возможность проведения арбитражных операций путем покупки акций фонда и одновременной «короткой» продажи ценных бумаг из портфеля. Однако, как уже отмечалось выше, арбитражную операцию трудно завершить. Некоторые входящие в состав портфеля ценные бумаги могут оказаться неликвидными или выпущенными в порядке частного размещения и официально не зарегистрированными. Продажа других ценных бумаг может повлечь за собой уплату больших налогов. Именно по этим причинам акции закрытых фондов часто продаются с дисконтом (скидкой).

Продажи с премией (когда рыночная цена акции превышает стоимость приходящихся на нее чистых активов фондов) для этих акций не характерны, хотя изредка и возможны. В частности, облигационные фонды иногда отличаются столь высокой доходностью, что инвесторы готовы заплатить за их акции больше, чем они действительно стоят. В некоторых случаях фонды, формирующие свои портфели из акций, например «Тайский фонд» или «Ин-. дийский фонд», позволяют инвесторам вкладывать деньги на иностранном фондовом рынке, в основном закрытом для прямых инвестиций из-за рубежа. Доходы, получаемые такими фондами, приводят к превышению рыночной цены их акций над приходящейся на каждую из них стоимостью чистых активов, однако, как показывает практика, эти премии недолговечны.

Инвесторам, рассматривающим покупку акций закрытых фондов как альтернативу участию во взаимных фондах, обычно приходится самим изучать их рынок. Большинство брокеров предпочитает не .тратить время на фондовые продукты, торговля которыми не отличается большой активностью, а операции приносят сравнительно низкие комиссионные. Особенно инвесторам следует избегать покупки акций фондов при их первичном публичном размещении. Опасность заключается не только в том, что в цену предложения закладывается высокая премия (гарантийный спред), но и в возможности, если не высокой вероятности, продажи акций с дисконтом после завершения периода первичного размещения. Если ценные бумаги фонда действительно выглядят привлекательно, их тем более следует покупать с дисконтом.

 

Взаимные фонды

Инвестиционные компании открытого типа называются так из-за меняющейся капитализации. По мере приобретения инвесторами акций взаимного фонда его трансфертный агент выпускает новые акции, цена которых определяется текущей стоимостью чистых активов в расчете на одну акцию и суммой комиссионных, взимаемых при продаже. Если владелец акций иредъяв-, ляет их к погашению, трансфертный агент выплачивает ему приходящуюся на них стоимость чистых активов и аннулирует акции.. Таким образом, если инвесторы покупают больше акций, чем погашают, число находящихся в обращении акций растет. (Погашение акций взаимных фондов по стоимости чистых активов исключает возможность их продажи с дисконтом, что нередко бывает в случае с акциями «закрытых» фондов.) Следовательно, число находящихся в обращении акций типичного взаимного фонда часто, даже ежедневно, меняется. Именно этими постоянными изменениями в капитализации объясняется употребление термина «открытый» (open end) в отношении взаимных фондов и термина «закрытый» (closed end) применительно к управляющим компаниям, которые проводят размещение своих ценных бумаг только один раз.

Акции взаимных фондов предлагаются инвесторам по стоимости приходящихся на них чистых активов или по этой стоимости с надбавкой, обычно на профессиональном жаргоне называемой «грузом» (load). Акции, предлагаемые инвесторам по стоимости чистых активов, как Правило, продаются непосредственнб дистрибьютером фонда, в роли которого часто выступает так называемая «кэптивная» (captive — дочерняя) организация управляющей группы, обслуживающая данный фонд. Подобные группы не занимаются взиманием комиссионных с продажи и, следовательно, все полученные от инвесторов деньги'вкладывают в ценные бумаги. Они называются «фондами без груза» и быстро растут как по числу, так и по стоимости находящихся под их управлением активов. Среди наиболее известных «групп без груза» можно назвать «Т. Rowe Ргісе», «Vanguard» и «Scudder, Stevens and Clark, Inc.*. Кроме того, некоторые группы, например «Fidelity Investments*, предлагают инвесторам акции как фондов без «груза», так и фондов с «грузом». Инвесторы могут найти информацию относительно фондов без «груза» в рекламных объявлениях на страницах газеты «The Wall Street Journal*, а также в газетах и журналах «Barron's», «Forbes», «Мопеу Magazine* и т.д. Более подробные перечни котировок акций таких фондов готовы предоставить консультационные службы «Ілррег Analitical Services» или «Morningstar Inc.».

Фонды с «грузом» более многочисленны и лучше известны в инвестиционных кругах. Они продают свои акции через агентов, взимающих комиссионные, например, через крупные брокерские фирмы и страховые компании. Средства, выделяемые этими организациями на рекламу акций, часто бывают весьма значительны. Особенно большое Значение имеет тот факт, что зарегистрированные представители брокерских фирм обычно не получают плату за продажу акций фондов без «груза». Именно поэтому вероятность того, что инвестор, пожелавший приобрести акции фонда без «груза» у брокера, получит в отношении их какие-либо рекомендации и дополнительную информацию, крайне мала.

Надбавка к цене акции может варьироваться от 1—2 до 8,5%. «Груз» в размере 8,5% долгое время считался в отрасли стандартным, однако затем под давлением агрессивной конкуренции со стороны фондов без «груза» и в силу возросшей финансовой грамотности среднего инвестора начал быстро снижаться. Сейчас обычная комиссионная надбавка к стоимости акций колеблется в пределах 4,5— 5%.

Фонды, продающие свои акции с «грузом», ответили на вызов фондов без «груза» повышением некоторых сборов, которые не столь очевидны, как прямая

 

1б>

надбавка к стоимости, взимаемая при продаже. Некоторые фонды сократили первоначальную комиссию до 3—4%, но ввели разовый комиссионный сбор в размере 4%, взимаемый с инвестора при продажи им акций до истечения определенного срока, например, 48 месяцев с момента покупки. Часть фондов, включая и ряд фондов без «груза», пошла по другому пути. Эти фонды приняли различные формы оплаты «12Ь-1» (название происходит от правила Комиссии по ценным бумагам и биржам, разрешившего такую оплату), позволившие фондам оплачивать некоторые рекламные и торговые расходы самостоятельно, а не перекладывать их на дистрибьютеров, как это обычно принято делать. Эта оплата увеличивает операционные расходы фонда и, следовательно, сокращает ту сумму, которая^ может быть распределена между акционерами в форме дивидендов.

Несмотря на то что больших различий в деятельности фондов с «грузом» и без «груза» не обнаружено, акций фондов с «грузом» продается несколько больше. Например, в 1990 г. были проданы с комиссией акции фондов (без учета взаимных фондов денежного рынка) на сумму 90,2 млрд дол., что составляло примерно 60% от общего объема продаж акций взаимных фондов (в 1988 г. — 68%). Акции стоимостью 51,8 млрд дол. были реализованы непосредственно фондами без взимания комиссионных1.

 

Типы взаимных фондов

Развитие взаимных фондов как с точки зрения появления их новых форм, так и увеличения их числа, почти феноменально. В 1975 г. насчитывалось всего 390 «доходных» (ориентированных на получение дохода, а не на прирост вложенного капитала), акционерных (инвестирующих преимущественно в акции) и облигационных фондов и 36 фондов денежного рынка. К концу 1990 г. их было уже 2362 и 746 соответственно. За тот же период активы, находящиеся в управлении фондов, возросли с 45,9 до 1069,1 млрд дол. Если в эти цифры вглядеться более пристально, окажется, что в значительной мере рост взаимных фондов был достигнут за счет инвесторов, стремившихся оградить себя от риска. Из 1069,1 млрд дол. управляемых фондами активов 498 млрд дол. размещались в фондах денежного рынка и фондах, инвестировавших средства в краткосрочные муниципальные облигации. Этот факт говорит о том, что подобные фонды рассматривались многими инвесторами от части как альтернатива обыкновенным банковским счетам2.

 

«Акционерные» фонды

' Mutual Fund Fact Book-1991, p. 83

2 Mutual Fund Fact Book-1991, pp. 74—75.

«Акционерные» фонды можно разделить на несколько групп в соответствии с их инвестиционными целями, хотя в каждой из групп возможны значительные различия в подходах к достижению цели. Ниже мы перечислим несколько самых обычных категорий «акционерных» взаимных фондов и дадим краткое описание основных черт инвестиционной политики каждой из них:

Фонды роста. Целью является долгосрочный прирост капитала; фонды инвестируют средства в «акции долгосрочного роста»; состав портфеля инвестиций относительно стабилен; дивидендный доход низкий, обычно меньше 2%.

Фонды агрессивного роста. Целью является быстрый прирост капитала; структура портфеля часто меняется; фонды могут использовать различные методы выбора времени покупки или продажи акций; дивидендный доход очень низок; курсы ценных бумаг в портфеле нестабильны.

Фонды роста и дохода. Целью является умеренный долгосрочный прирост капитала и получение дивидендного дохода; типичный портфель состоит из акций «голубых фишек» и иногда усиливается «доходными» ценными бумагами, например конвертируемыми привилегированными акциями или облигациями либо иными приносящими высокий доход ценными бумагами; по размеру вложений инвесторов — самый популярный вид фондов, инвестирующих в акции.

Международные фонды. Цель такая же, как у обыкновенных фондов роста, но капитал инвестируется в акции неамериканских компаний; в портфель часто включаются также некоторые иностранные облигации, отличающиеся необычайно высокой доходностью и/или позволяющие играть на валютных курсах.

Глобальные фонды. Подобны международным фондам, однако могут покупать ценные бумаги эмитентов всего мира, включая и американских.

Отраслевые фонды. Инвестиции концентрируются в узком секторе экономики, например в ценных бумагах компании, действующих на рынке медицинских услуг, биотехнологических компаний и т.д.; стоимость портфеля постоянно колеблется, так как отрасли испытывают спады и подъемы; диверсификация портфеля достигаете^ за счет покупки ценных бумаг разных компаний одной отраслевой группы.

Сбалансированные фонды. Целью является умеренный прирост капитала и получение дохода; в отличие от фондов роста и дохода сбалансированные фонды обычно поддерживают относительно стабильные соотношение между ценными бумагами в портфеле, например 60% портфеля представлено акциями, а 40% — облигациями; дивидендный доход обычно колеблется в пределах 3—5%.

Специализированные фонды. Инвестиции концентрируются в конкретном географическом регионе или в конкретной отрасли, хотя и не отличаются такой «узкой направленностью», как у отраслевых фондов; благородные металлы, энергетика и отдельные зарубежные страны являются типичными объектами инвестирования.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010