В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 888164 человек которые просмотрели 17513025 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 69 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2568

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Облигационные фонды

Концепция управляемых портфелей облигаций появилась сравнительно недавно. До 60-х годов каких-либо особых методов управления портфелями ценных бумаг с фиксированным доходом практически не существовало. Участие в

портфеле муниципальных облигаций предлагалось только упомянутыми выше паевыми фондами, так как до принятия Закона о налоговой реформе 1976 г. управляющим инвестиционным компаниям запрещалось выплачивать акционерам освобожденные от налогообложения дивиденды. Популярность облигационных фондов выросла в 70—80-х годах, когда процентные ставки отличались нестабильностью и управление портфелями облигаций порой приносило доходы, сопоставимые с доходами фондов, инвестирующих в акции.

Взаимные облигационные фонды обычно различаются по типу облигаций, которые они покупают. Инвестиционными целями почти всегда являются высокий текущий доход и сохранение капитала с большим уклоном в т у или иную сторону, в зависимости от типа приобретенных ценных бумаг. Существуют, однако, три исключения; (1) фонды, инвестирующие в конвертируемые облигации, которые управляются скорее как «акционерные», нежели обычные облигационные фонды; (2) «целевые» фонды, или фонды, покупающие облигации с нулевым купоном, которые инвестируют капитал в беспроцентные ценные бумаги, погашаемые в строго определенный год; (3) фонды, вкладывающие деньги в высокодоходные («мусорные») облигации, которые фактически отказываются от сохранения капитала как инвестиционной цели и ориентированы на спекулятивные прибыли.

Инвесторам следует помнить, что портфели облигационных фондов в отличие от отдельных облигаций или портфелей паевых фондов не лежат без движения до наступления срока погашения. Их стоимость постоянно колеблется в зависимости от изменений процентных ставок, и инвестор, решивший предъявить к погашению акции облигационного фонда в период роста процентных ставок, может получить по ним стоимость чистых активов меньшую, чем она была в тот момент, когда он вкладывал средства.

Фонды, инвестирующие в американские государственные облигации. Эти фонды акцентируют внимание на безопасности капиталовложений и получении надежного дохода; выплачиваемые ими дивиденды обычно освобождены от штатных и местных налогов; управление портфелем инвестиций может иметь характерные черты хеджирования и надписания опционов.

Фонды, инвестирующие в ценные бумаги Правительственной национальной ипотечной ассоциации. Отличаются безопасностью основной суммы капиталовложений и более высоким по сравнению с фондами, инвестирующими в американские государственные облигации, доходом; иногда в портфели инвестиций этих фондов входят ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом ипотек и выпускаемые другими учреждениями, например Федеральной национальной ипотечной ассоциацией и Федеральной корпорацией жилищного ипотечного кредита.

Фонды, инвестирующие в облигации корпораций. Обычно покупают облигации высокого «инвестиционного качества»; облигации, как правило, являются долгосрочными (со сроком 20—30 лет); отличаются более высокими доходами по сравнению с фондами, инвестирующими в государственные облигации и в ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом ипотек.

Фонды, инвестирующие в краткосрочные облигации корпораций. Обычно покупают облигации высокого «инвестиционного качества» со сроками погашения, как правило, от 2 до 4 лет; целью является получение более высокого по сравнению с фондами денежного рынка дохода без той неустойчивости стоимости портфеля, которая присуща фондам, инвестирующим в долгосрочные облигации.

Фонды, инвестирующие в конвертируемые облигации. Имеют много общего с «акционерными» фондами и, следовательно, обладают большим, по сравнению с типичными облигационными фондами, потенциалом доходности; предпочитают вкладывать капитал в конвертируемые облигации корпораций, имеющие средний рейтинг (Ввв-ВВВ), и в привилегированные акции; текущий доход обычно меньше, чем у сопоставимых обыкновенных облигационных фондов, однако потенциальная доходность, обусловленная возможностью конвертации, существенно выше.

Международные облигационные фонды. Покупают зарубежные государственные и корпорационные облигации инвестиционного качества; имеют возможность получать более высокий, по сравнению с фондами, работающими только С американскими ценными бумагами, доход за счет разницы в валютных курсах и в экономических условиях; обычно утрачивают свое преимущество над чисто национальными облигационными фондами в периоды усиления американского доллара.

Фонды, инвестирующие в высокодоходные облигации. Так называют «мусорные» облигационные фонды (junk bond funds); их инвестиции отличаются высоким риском, а целью является получение дохода, сопоставимого с доходами «акционерных» фондов, например, в размере от 12 до 20% годовых; сохранение первоначальной суммы вложенного капитала не является приоритетной задачей; некоторые ценные бумаги в портфеле могут быть почти неликвидными.

Фонды, инвестирующие в муниципальные облигации. Инвестиционная цель совпадает с целью муниципальных паевых трестов, однако портфелем активно управляют, стремясь увеличить доход на капиталовложения; существует множество подобных фондов — фонды, специализирующиеся на муниципальных облигациях одного штата, на облигациях с рейтингами ААА-АА, на застрахованных облигациях, на облигациях, основная сумма и проценты по которым выплачиваются из доходов от финансируемых с их помощью проектов, и т.д.

 

ФОНДЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА

В конце 70-х годов Соединенные Штаты переживали период жестокой инфляции, сопровождавшейся необычайно высокими процентными ставками. Доходность капиталовложений в инструменты денежного рынка, например в казначейские векселя и коммерческие бумаги, достигла небывалых высот и иногда доходила до 15%. Однако эти ценные бумаги оставались для рядовых инвесторов за пределами досягаемости, так как продавались исключительно стандартными пакетами номинальной стоимостью 100 тыс. дол. и выше. Взаимный фонд денежного рынка (впервые появившийся в 1971 г.) объединял подобно обычным взаимным фондам средства инвесторов, однако вкладывал их исключительно в краткосрочные (как правило, со сроком менее 90 дней) инструменты денежного рынка. Это позволяло инвесторам получать доход, значительно превышавший тот, что выплачивали банки по сберегательным счетам. Огромные суммы денег уходили из банковской системы, а активы фондов денежного рынка росли как на дрожжах. К 1990 г. почти 39% активов всех взаимных фондов приходилось на фонды денежного рынка («денежные» фонды)3.

Хотя в целом фонды денежного рынка управляются подобно другим фондам (за исключением специфики, обусловленной чрезвычайной краткосрочностью ценных бумаг в портфеле), они обладают некоторыми уникальными чертами. Долларовая цена акций фонда денежного рынка фиксируется на уровне I дол. Таким образом, если инвестор вкладывает в фонд 10 тыс. дол., он получает 10 ООО акций. За счет реинвестирования дивидендов число принадлежащих ему акций растет, однако цена каждой акции остается неизменной. Например, если средний доход фонда за год составил 6%, в конце года инвестор будет владеть 10 600 акциями, каждая из которых стоит 1 дол. Фонды поддерживают фиксированяую цену акций посредством, как правило, ежедневного пересчета стоимости портфеля инвестиций на условиях «исключая дивиденд». В процессе пересчета все накопленные процентные платежи (или реализованный дисконт, например, по казначейским векселям) вычитаются из стоимости чистых активов фонда, в результате чего стоимость чистых активов в расчете на одну акцию и, следовательно, цена акции остаются равными 1 дол.

3        Mutual Fund Fact Book-1990, p. 17.

4        Mutual Fund Fact Book-1991, p. 75.

Успехи первых «денежных» фондов очень быстро привлекли внимание конкурентов. В 1975 г. было всего 36 фондов подобного типа; в 1990 г. их насчитывалось уже 508. Кроме того, функционировали 238 краткосрочных муниципальных фондов, инвестиции которых концентрировались в 1990 г. преимущественно в муниципальных краткосрочных долговых обязательствах и освобожденных от налогов муниципальных коммерческих ценных бумагах. До 1980 г. фондов такого рода не существовало4. Хотя эти фонды теоретически должны обладать меньшей ликвидностью по сравнению с фондами денежного рынка, практика показала, что их ликвидность в целом достаточно высока. Большинство фондов денежного рынка и муниципальных краткосрочных фондов предоставляет своим акционерам право выписывать чеки против фондовых счетов. Некоторые из фондов устанавливают минимальную сумму, на которую можно выписать чек, например, 250 дол. Результатом такой политики фондов стало формирование у части акционеров отношения к фондам как к обычным процентным банковским чековым счетам. Портфели фондов действительно обладают некоторыми чертами денег как таковых, однако инвесторам следует рассматривать свои вложения в фонд не как размещение денег на счете, а как покупку ценных бумаг. В отличие от банковских счетов инвестиции в фонды не страхуются Федеральной корпорацией страхования депозитов. Вместе с тем предлагаемые некоторыми банками так называемые счета «денежного рынка» не имеют ничего общего с помещением денег в акции фонда. Они являются самыми обычными банковскими счетами. Деньги, размещенные на таких счетах, никогда не инвестируются в инструменты денежного рынка и никогда не отделяются от других банковских депозитов подобно Тому, как акции денежного фонда отделяются от активов брокеров. Доходы «денежных» фондов не гарантированы и, в действительности, могут постоянно колебаться. Однако в целом высокий уровень надежности инвестиций в акции фондов наряду с доходами, почти всегда превышающими доходы по банковским счетам денежного рынка с аналогичными показателями ликвидности, делает фонды денежного рынка весьма привлекательными в глазах инвесторов, стремящихся вложить свои деньги таким образом, чтобы они, с одной стороны, всегда были «под рукой», а с другой стороны, не подвергались высокому рыночному риску.

В настоящее время существует множество различных форм «денежных» фондов. Некоторые из них пытаются максимизировать доход путемпокупки высокодоходных ценных бумаг, таких, как банковские депозитные сертификаты и коммерческие бумаги. Другие выходят за границу в поисках подходящих ценных бумаг, выпущенных на слабо регулируемых еврорынках. Наконец, третьи фонды по-прежнему инвестируют исключительно в американские гарантированные государством ценные бумаги.

В настоящее время «денежные» фонды являются неотъемлемым элементом рынка инвестиционных и финансовых услуг. Существуют даже институциональные «денежные» фонды, обслуживающие инвесторов, способных непосредственно покупать лежащие в основе акций фонда ценные бумаги. Кроме фондов денежного рынка, очень немногие из достижений индустрии ценных бумаг смогли произвести на инвесторов столь глубокое впечатление, что заставили их пересмотреть свое отношение к инвестированию и банковским счетам. **'

 

МЕТОДЫ ПОКУПКИ

Покупать ценные бумаги взаимных фондов можно различными способами. Наиболее распространенным является покупка акций фонда на фиксированную сумму долларов, например, на 5000 дол. Трансфертный агент фонда обязан подтвердить факт покупки и указать частичную (дробную) акцию с обычной точностью до третьего знака после запятой. Поставка акций фондов покупателям, как правило, не производится, а все выплачиваемые по ним дивиденды разрешается реинвестировать в новые акции. Хотя любой из инвесторов может иметь план реинвестирования причитающихся именно ему дивидендов, взаимные фонды предлагают обычно реинвестирование всех дивидендов, приходящихся на портфель в целом.

Большинство фондов с «грузом» практикуют уменьшение размера комиссии в том случае, если инвестор покупает акции на сумму денег, превышающую определенный установленный уровень. Суммы, начиная с которых инвестор может платить комиссионные по льготным ставкам, называются «точками перехода» (breakpoints). Если инвестор покупает акции на сумму,

соответствующую «точке перехода» или превышающую ее, комиссионные по льготной ставке взимаются со всей стоимости покупки, а не только с той ее части, которая превышает «точку перехода» (см. табл. 20-1). Некоторые фонды предоставляют также права накопления (rights of accumulation), которые дают инвестору возможность достигать «точки перехода» путем подсчета текущей рыночной стоимости своего вклада в фонд. Эта льгота направлена прежде всего на мелких инвесторов, которые хранят верность тому или иному фонду, однако не могут позволить себе вложить в фонд сумму денег, достаточную для того, чтобы получить право на льготную комиссию. Например, предположим, что инвестор владеет акциями фонда XYZ с текущей рыночной стоимостью 8700 дол. и намерен вложить еще 1500 дол. Если за «точку перехода» в фонде принята сумма 10 000 дол., инвестор уплатит за покупку новых акций комиссию по льготной ставке, так как с учетом текущей стоимости тех акций, которые ему уже принадлежат, он, делая новый вклад, достигает «точки перехода». Естественно, инвестору не возвратят часть уплаченных им в прошлом комиссионных, однако за все последующие покупки он будет платить уменьшенную комиссию до тех пор, пока совокупная стоимость его инвестиций не достигнет следующей «точки перехода», и

весь процесс начнется заново.

 

Акции большинства взаимных фондов можно покупать и в небольших количествах. В некоторых фондах минимальная сумма покупки составляет 1000 или 2000 дол. Однако затем в этих фондах можно приобретать акции и на гораздо меньшие суммы, например на 50 дол. и даже меньше. Другие фонды минимальной стоимости покупки не устанавливают вообще. Инвесторам обычно предлагаются схема добровольного накопления (voluntary accumulation plan) и открытый счет (open account). Эти схемы и счета позволяют инвесторам в любое время покупать акции фонда путем Пересылки по почте чека или педовода регулярных платежей с обычного чекового счета. Если инвестор приобретает акции фонда регулярно, скажем, ежемесячно, он может воспользоваться преимуществами метода усреднения издержек в долларах (dollar cost averaging). Преимущество этой системы заключается в том, что средние издержки инвестора в расчете на одну акцию оказываются ниже средних по датам покупок цен одной акции.

Например, предположим, что инвестор 1-го числа каждого месяца покупает акции фонда на сумму 100 дол. В связи с тем что рыночная цена акций постоянно колеблется, инвестор на свои 100 дол покупает больше акций, когда цена низкая, и существенно меньше, когда цена высокая. Предположим далее, что в первые четыре месяца рыночные цены акций равнялись 10, 11, 12 и 8 дол. Следовательно, в каждом из этих 4 месяцев инвестор приобретал 10; 9,09; 8,33 и 12,5 акций соответственно. Другими словами, на 400 дол. он купил 39,92 акции при средних затратах на одну акцию 10,02 дол. Средняя цена акции при этом составила 10,25 дол. Схема, однако, хорошо работает только при условии, что продолжается нормальное непрерывное развитие фондового рынка и что у инвестора хватит терпения и мужества продолжать регулярно покупать акции во время неизбежных (и путающих) спадов, которые могут длиться месяцами и даже годами.

Инвесторам, однако, следует опасаться давать согласие на участие в так называемых «контрактных схемах», или «программах периодических платежей». Этот тип схем предполагает, что инвестор обязуется производить в фонд регулярные платежи фиксированной суммы на протяжении установленного периода, например 120 платежей в течение 10 лет. Хотя по окончании срока действия программы ее результаты могу г оказаться весьма неплохими, досрочное прекращение платежей часто приводит к убыткам. Причина этого состоит в том, что большая часть суммы комиссионных за реализацию всего плана взимается в первые несколько лет. Иногда в первый год уплачивается 50% всей суммы комиссии, хотя более обычны 20%. В любом случае эта сумма достаточно велика. Федеральное законодательство содержит положения о возврате уплаченной комиссии при досрочном прекращении платежей, однако, за исключением случаев отказа от программы в самом начале ее реализации, инвесторам возвращается лишь часть удержанной суммы. Вложение средств в соответствии с такими схемами часто предлагается неопытным инвесторам, которые не знают о том, что в том же самом фонде, как правило, можно воспользоваться схемой добровольного накопления, не предусматривающей каких-либо авансовых выплат комиссии.

 

ТРЕБОВАНИЯ, ПРЕДЪЯВЛЯЕМЫЕ К ПРОСПЕКТАМ

Взаимные фонды постоянно проводят новые эмиссии акций. Покупатели этих акций приобретают их непосредственно у взаимного фонда, а не у предшествующего владельца, чем и отличаются от инвесторов, покупающих акции на Нью-Йоркской фондовой бирже. Следовательно, всякая покупка акций взаимного фонда представляет собой приобретение акций нового выпуска и регулируется Законом о ценных бумагах 1933 г. Это означает, что любое предложение акций фонда (в том числе их реклама) должно сопровождаться проспектом эмиссии. К сожалению, многие инвесторы не находят времени на то, чтобы прочитать этот информационный документ, в котором содержатся подробности относительно инвестиционной политики фонда, порядка взимания и размеров комиссии и платы за управление. Те, кто уже владеет акциями фонда, получают проспекты новых эмиссий ежегодно, однако и впервые решившимся приобрести акции фонда проспект должен предоставляться по первому требованию. С другой стороны, акции фондов «закрытого» типа продаются на вторичном рынке подобно обыкновенным акциям. Инвестор, покупая такие акции, проспекта, естественно, не получает, за исключением случаев, когда покупка совершается во время первичного размещения.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010