В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819016 человек которые просмотрели 16230469 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2282

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




22 технический анализ фондовых цен

 

Хотя техническим анализом как методом «точной настройки» в определении времени совершения фондовых операций часто пользуются люди,.причисляющие себя к «фундаменталистам» (т.е. изучающие рыночную конъюнктуру на основе общеэкономических и политических показателей и факторов), наибольшее значение он имеет для тех, кто инвестирует исходя из той или иной интерпретации краткосрочных колебаний фондовых цен. Немногие из форм фондовых спекуляций базируются на более иллюзорных основаниях или могут иметь более тяжелые для инвестора последствия, чем торговля с целью получения краткосрочной прибыли, оправдывающей затраты времени, денег и то напряжение, которое испытывает при этом инвестор.

 

ХАРАКТЕР ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

Технический анализ фондовых рынков часто рассматривают в отрыве от анализа фундаментальных условий и факторов. Однко полностью изолировать один подход к изучению рынка от другого крайне трудно. Технические аналитики обычно знают о влиянии фундаментальных факторов и учитывают его. «Фудаменталисты» также располагают информацией об уровнях фондовых цен, направлении их последних колебаний и объеме торговли на рынке и также принимают ее во внимание.

По сути, «фундаменталисты» акцентируют внимание преимущественно на движении рынка в целом, определяемом фундаментальными экономическими и политическими условиями, т.е. факторами, находящимися за пределами самого рынка. Действия некоторых из них не выходят за пределы того, чтобы просто покупать диверсифицированные портфели акций с удовлетворительным уровнем риска, когда ожидается повышение цен на рынке,- а если предполагается достаточно продолжительный и глубокий спад, «перекрывающий» издержки ликвидации и возможного последующего восстановления позиций, распродавать их и покидать рынок. Другие «фундаменталисты» пытаются увеличить свои прибыли путем определения относительных инвестиционных качеств акций отдельных компаний и отраслей. Они стремятся установить «внутреннюю» стоимость акций или то, что они называют «действительной стоимостью». Обычно они интересуются размером совокупного дохода на акцию за относительно длительный промежуток времени, тщательно рассчитывая дивидендный доход и ожидаемое повышение рыночной цены акции.

Технический аналитик, напротив, обычно является краткосрочным инвестором. Его главный и часто единственный интерес состоит в приростах капитала, независимо от того, реализует ли он их за день, за неделю, за месяц или за более продолжительный период времени. В расчет принимаются преимущественно или исключительно «технические» факторы колебаний цен. Это те факторы, которые генерируются самим рынком, в отличие от фундаментальных условий, которые складываются в значительной мере или полностью за пределами рынка. Технические условия возникают в результате рыночной деятельности и столкновения интересов как профессионалов фондового рынка, так и инвесторов-любителей.

Технические аналитики изучают фондовый рынок в целом или рынки отдельных ценных бумаг, а не внешние факторы, которые, например, определяют спрос и предложение на продукцию, производимую компаниями. Они уверены, что люди «делают» рынки, и люди не склонны резко менять свое поведение, а следовательно, в сходных условиях они будут действовать сходным образом. Они также не сомневаются в том, что изучение статистической информации о рыночных трансакциях позволяет прогнозировать направление движения цен и что рынок несет в себе достаточно много неслучайных и предсказуемых элементов, делающих такое изучение в конечном счете выгодным.

«Фундаменталисты» полагают, что всегда существует информация, еще не известная другим и никем не использованная, и такую информацию о рынке, отраслях или деятельности отдельных компаний можно выделить, количественно измерить и на этой основе открыть для себя возможности получения прибылей. Другими словами, они уверены, что акции могут продаваться по ценам, существенно завышенным или заниженным по сравнению со «справедливыми» уровнями из-за того, что рынок еще не успел правильно оценить ту информацию, которую уже обнаружил и использовал «фундаменталист».

Технические аналитики считают, что фундаментальный анализ в лучшем случае неэффективен, а в худшем — просто бесполезен. Существует слишком много влияющих на стоимость компании факторов, столь краткосрочных, что «фундаменталист» едва успевает их заметить. «Фундаменталисты» ошибаются не только из-за того, что они могут иметь дело с неверными фактами или неверно оценить и интерпретировать значение каждого из них, но и из-за того, что они вынуждены анализировать постоянно меняющуюся информацию, когда непрерывно появляются новые факты, а старые факты yipa-чивают свое значение. Даже если «фундаменталисту» удастся выделить всю достоверную информацию и правильно оценить ее, его задача решена только наполовину. Ему необходимо угадать реакцию людей на эту информацию, когда она станет общедоступной, и здесь «фундаменталисту» очень легко ошибиться. Люди не всегда начинают покупать акции, узнав о хороших прибылях компании или о высоких дивидендах, и также не всегда они продают акции, услышав о забастовках. Их реакция на информацию может оказаться прямо противоположной ожиданиям «фундаменталиста» или не последовать вообще.

Легко объяснить, почему технический подход, несмотря на все связанные с ним высокие трансакционные и иные издержки, весьма популярен среди участников торговли ценными бумагами. Большинство таких участников торговли пользуется ограниченной информацией, касающейся в некоторых случаях только фондовых цен или цен и объема торговли. Такую информацию легко получить, обработать и использовать. Появление специальных калькуляторов и дешевых компьютеров еще более упростило процесс технического анализа. При этом пессимист, конечно, не упустит возможности заметить (и, возможно, справедливо), что широкое применение подобного оборудования фактически делает в основном эффективный рынок еще более эффективным и, следовательно, проведение действительно полезного анализа становится все более трудным и даже невозможным процессом. На это технический аналитик отвечает, что он изучает отношение людей к рынку, их рыночное поведение и именно поэтому его статистические модели применимы ко всему, что продается и покупается. То, что было применимо к торговле акциями 50 лет назад, может быть с большой пользой применено в наши дни к торговле обращающимися на бирже опционами на акции или индексными опционами. Кроме того, для многих технических аналитиков занятия анализом являются интересным и приятным времяпрепровождением.

Полное описание методов технического анализа можно дать только в многотомном издании, поэтому мы ограничимся кратким обзором. Все методы, представленные и не представленные в этой книге, являются попытками быстрого и относительно несложного прогнозирования цен на основе рыночной статистики прошедших периодов. Технические подходы могут быть классифицированы различными способами. Общепринятым является разделение всех методов технического анализа на две группы: методы, которые предназначены для анализа рынка с четко выраженной тенденцией, и методы, пригодные для анализа неактивного (вялого) рынка. Естественно, аналитику необходимо определить, с каким рынком ему предстоит иметь дело, для чего ему придется использовать специально разработанные для этого методы.

Методы технического анализа можно также разделить на четыре категории: (1) «фигуры» на графиках цен; (2) методы следования за трендом; (3) анализ характера рынка; (4) структурные теории. Ниже мы представим тем читателям, которые не верят в теорию эффективного рынка или предпочитают игнорировать ее, наиболее известные примеры из каждой категории.

 

«ФИГУРЫ» НА ГРАФИКАХ ЦЕН

Этот подход к техническому анализу является старейшим и наиболее хорошо известным. Он основывается на предположении, что повторяющиеся «фигуры» на графике цен свидетельствуют о близком Значительном изменении цен. В начале нашего столетия ценность графиков считалась доказанной тем, что с их помощью удавалось успешно идентифицировать пулы, пытавшиеся тайно манипулировать ценами фондового рынка. После законодательного запрещения пулов чартисты (специалисты по программированию биржевой конъюнктуры путем построения графиков), не желающие расставаться со своим ремеслом, заявили, что они могут выявлять изменения в рыночной психологии и на этой основе прогнозировать движение цен.

 

Столбиковые диаграммы

Построители столбиковых диаграмм обычно по горизонтальной оси графика откладывают время, а по вертикальной — цену. Цена указывается вертикальной линией, соответствующей на графике определенному периоду времени (дню, неделе, месяцу или любому другому периоду времени, представляющемуся чартисту значимым). Длина линии показывает амплитуду колебаний цены за выбранный период (от самой высокой до самой низкой). Иногда, .если чартист уверен, в необходимости этого, он делает на графике отметки «тиков» (разовых изменений цены), указывающих цены открытия и закрытия рынка. Рисунок, соответствующий каждому последующему периоду времени, наносится на график правее рисунка предшествующего периода. Некоторые чартисты указывают на своих графиках дополнительные сведения, например объем торговли, либо помечают важнейшие новости, могущие быть причиной необычных изменений цен.

Вариантов построения столбиковых диаграмм существует множество. Некоторые чартисты вместо амплитуд цены отмечают на графике только цены закрытия, другие дополнительно помечают на диаграммах амплитуды цены точку полусуммы крайних значений либо просто указывают только эти точки.

Некоторые чартисты находят полезным построение относительных графиков, известных в среде технических аналитиков под названием «графики в полулогарифмическом масштабе». Построит^ такой график без специальной статистической подготовки очень трудно. Огромным преимуществом этих графиков является то, что они показывают темпы изменения цены, а не изменения ее абсолютных значений. Например, если курс акции растет на 10% в год, на относительном графике будет видна прямая линия тренда. Если на одном графике фиксируется движение цен двух акций и курс одной из них растет более быстрыми темпами, соответствующая этой акции линия будет более крутой. Если принципы построения относительных графиков понятны, их преимущества в проведении квалифицированного анализа неоспоримы. И при этом для понимания этих графиков вовсе не требуется знание высшей математики или логарифмов.

Когда у участника фондового рынка накапливается достаточный объем статистической информации, он начинает изучать «фигуры», которые, по .мнению чартистов, имеют значение, либо те «фигуры», в значимости которых он убедился самостоятельно.

 

Графики «точек и значков»

На графиках «точек и значков» обозначаются только изменения цены и больше ничего. Промежуток времени, за который одно значение цены сменяется другим, во внимание не принимается. Кроме того, в отличие от тех, кто строит столбиковые диаграммы, работающие с графиками «точек и значков» чартисты не придают значения объему торговли. Перед тем как начать строить график, чартист должен решить, какие из колебаний цены считать значительными. Это могут быть совсем незначительные подвижки цены на '/в пункта, а могут быть и изменения на 2—3 дол. в расчете на одну акцию. Каждая клетка на графической бумаге представляет выбранную величину изменения. Всякий раз, когда цена возрастает на установленную величину, в соответствующей клетке ставится значок «х», означающий данное изменение цены. До тех пор пока цена продолжает расти, на графике появляются новые значки «х», каждый из которых ставится строго над предыдущим. Если цена падает на установленную величину, чартист открывает следукяций столбик на графике и рисует «х» ниже предыдущего значения. Говорят, что с этого момента рынок «пошел в обратном направлении», поэтому графики «точек и значков» иногда называют «графиками точек поворота» (reversal charts). Ради повышения наглядности графиков многие чартисты отмечают повышения цены значками «х», а понижения — значками «о». Иногда, если рыночная цена в течение одного дня превышала предыдущее высшее значение и падала ниже предыдущего низшепузначения на величину, достаточную для регистрации минимального изменения в обоих направлениях, это приводит к проблемам при построении графика. Преодолевая это затруднение, многие составители графиков «точек и значков» не учитывают точки поворота, пройденные ценой в течение одного дня. Для облегчения понимания графической информации чартисты часто ежедневно, еженедельно или ежемесячно отмечают на графике цены закрытия.

Чартист, проявляющий интерес к чрезвычайно краткосрочным изменениям цены, может регистрировать на графике изменения, равные всего лишь '/s пункга. Если речь идет об активных акциях, то в некоторые дни, когда торговля ведется особенно активно, на графике может появиться много столбиков. Технический аналитик, отслеживающий только долгосрочные тенденции движения цен, напротив, отмечает на графике исключительно изменения цены на 3 дол., в результате чего небольшой график может отражать весьма продолжительную историю движения цены данных акций.

Чартисты, тратящие все свои силы и время на построение графиков «точек и значков», искренне верят, что они способны предсказывать не только потенциальные повороты тенденции движения цен, но время, в течение которого новая тенденция будет господствовать. В своих предсказаниях они основываются на том, что часто называют «подсчетом» (the count). Короче говоря, они уверены, что продолжительность горизонтального перемещения на графике указывает на величину будущего подъема или падения. Горизонтальные перемещения также являются «зонами поддержки», если конъюнктура в ближайшем будет повышаться, и «зонами сопротивления», если конъюнктура начнет падать. Некоторые участники рынка реагируют на достижение каждого нового наибольшего или наименьшего значения цены, однако большинство старается избегать чрезмерной частоты совершения операций, желая получать информацию о приближении точек перегиба линии тенденции, которые в свою очередь надо определить. Наиболее часто это достигается путем измерения степени наклона линии: когда степень крутизны подъема или падения превышает установленную, это считается признаком приближающегося перелома тенденции. Графики «точек и значков» предназначены для анализа рынков с четко выраженной тенденцией, поэтому необходимо проводить отсеивание незначительных колебаний в направлении тенденции; однако некоторые полагают, что остающиеся после отсеивания сигналы, подаваемые графиком, являются слишком запоздалыми для того, чтобы инвестор успел воспользоваться ими и получить прибыль. На рис. 22-1 показаны столбиковая диаграмма и график «точек и значков», представляющие одни и те же колебания цены за один и тот же период времени.

S5 50 45 40 35

 

зо;

 

■ • •■•■■•■■»bbbbb.•

■> .•■.•.а

-

•■■■■■■•■■■>:■ ■■■•'л а-аа ввввваа ■ ваяавв-а

■■■«■■■•'■■>-. •■■■■»<'•• ■>■■■■• • ■ «ваввв.-в аввввяа- -.»<:- авааав

.•:•:•'•■•:■>■■■■■■■':■

авваввя

■■■■■■■•'•'.>■•'■■■'" •■•« авааааа->~ав-- «■■'.•»■ авввааа-авв• •■■■■•.і»' ■■■ ■■■■аааяваа •<':-■■--■■>■ ааавааааааа-в>'авш авваваааававв■-в'вва аааяававввааа.- :• •;--.аав

вввааваааввввашааавв ваааввввааввввяаавая аааяа ааааа ■авва вввва

■авваї

■вавві вввваї ■авваї ■авваї ■аавп ■ввааі ■■■■■і ■авваї

вав •.• нш вав ■ в. вяяааааавваая ваввя в:*вааааваявв«вв вавав • .-..■■вв • г»«апв ваввв vvBbbb'."-">•:•■■:■■ «ааав вава*-.вава в:-а -в .•>:•■>"■< якмяв ваваї ваааа ааааа .v. ааивв ■■■■■■■■■■■■■■а •-• • авааа ааававіаававвав••т.і'Л вмяаа вавва вавав ваааа вавав ■аі»іяіаінап<-*.ааіман

Рис- 22-1. График «точек и значков» и столбиковая диаграмма, (а) График «точек и значков», построенный за 10 недель: каждый «х» или «о» представляет изменение цены на один пункт; (б) столбиковая диаграмма за те же 10 недель.

516    ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ И СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Формы графиков

Иногда складывается впечатление, что сколько чартистов, столько и различных форм графиков. Одни формы присущи только столбиковым диаграммам, другие — только графикам «точек и значков», третьи — обоим видам графиков. Для гого чтобы дать некоторое представление о многообразии форм, которые может принимать график, мы приводим их небольшой перечень:

вершина в форме «голова и плечи»

«двойная вершина»

«двойное дно»

«прямоугольник»

«растущий клин»

«флаг»

«гребешок и блюдце» «обычный,

или локальный, разрыв» «рычаг с опорой»

«і

типичная V-образная форма «перевернутая V» «расширяющаяся вершина» «дремлющее дно» «поднимающийся треугольник» «разрыв «истощения» «двойная линия тренда»

«промежуточная

понижательная тенденция» «главный канал тренда»

комплексная вершина» перевернутая фигура «голова и плечи» перевернутый «рычаг с опорой» перевернутое «блюдце»

дно в форме «голова и плечи» «тройная вершина» «тройное дно» «ромб»

«падающий клин» «вымпел»

 

«продолжающийся, или нарастающий, разрыв»

«сложный рычаг с опорой»

расширенная V-образная форма

«перевернутая расширенная V»

«расширяющееся дно»

«прямоугольный треугольник»

«опускающийся треугольник»

«изолированный поворот»

«канал тренда»

«основная

понижательная тенденция» «спираль, или виток» «запоздалый конец» «двойная горизонталь» перевернутый «сложный рычаг с

опорой»

 

В своих непрерывных попытках обнаружить что-либо, что будет «работать», некоторые чартисты обратили внимание даже на «изображение подсвечника», который применялся японскими торговцами рисом еще сотни лет назад. Это также один из способов ежедневного графического отображения цен, используемый для идентификации «фигур», имеющих, по предположению, прогнозное значение. Соответствующие ценам точки могут образовывать две параллельные линии, которые называют «основанием подсвечника». Считается, что форма графика может указывать на приближающийся поворот тенденции вверх или вниз или свидетельствовать о том, что цены будут колебаться в небольшом диапазоне. Люди, верящие в успех попыток найти «предвосхищающие рынок формы», должны представлять себе такие формы графика, как «молоточки», «крутящиеся волчки», различные виды «голубей», включая и «голубей с длинными ногами», «стрекоза» и «могильный камень». Признаками приближения рынка «медведей» считаются такие фигуры, как «люди на виселице», «темные облака на небе» и «заваливающиеся линии». На скорое изменение тенденции на рынке указывают три фигуры «вечерней звезды над рекой» или три «Будды».

Многие из подобных технических методов анализа преимущественно распространены среди людей, занятых торговлей фьючерсами, а не акциями, поскольку именно для них в большей степени характерна краткосрочная направленность. Для того чтобы получить представление о других формах графиков, познакомиться с наглядным изображением вышеупомянутых графиков и узнать о различных интерпретациях графической информации, мы советуем нашим читателям обратиться к одной из множества книг и статей, посвященных построению, использованию и интерпретации графиков1.

 

Значение графических «фигур»

Участникам рынка, полагающимся в своих действиях на графики и им подобные методы, нет нужды трудиться столь напряженно, как «фундаменталистам». Им Не требуется даже самостоятельно чертить графики, так как их всегда готовы за символическую плату или бесплатно предоставить консультационные службы или брокеры, особенно те, с которыми участники рынка работают постоянно. Известно достаточно много примеров инвесторов, которые пользовались графиками и получали прибыль столь часто, что это нельзя объяснить чистым везением.

Противники графиков убеждены в том, что изучение графиков — это не более чем культовый ритуал, так как график рассказывает лишь о том, каким был рынок, но ничего не говорит о направлении движения конъюнктуры рынка. Успех некоторых чартистов они объясняют не построенными и изученными ими графиками, а их личной интуицией и способностью верно судить о состоянии рынка. Знание действительно успешно предсказывающих •рынок графических «фигур» очень быстро становится достоянием столь многих чартистов, что они сначала изрекают «самоебывающиеся» пророчества, а в конечном счете устраивают себе «графические ловушки» и просто упрекают друг друга в ошибках.

1 Среди массы книг, касающихся различных аспектов графиков цен, можно выделить следующие: R.D. Edwards and John Magee, Jr., Technical Analysis of Stock Treads (5th ed., Springfield, MA: John Magee, 1966); William Jtter, How Charts Can help You in the Stock Market (New York: Commodity Research Publications, 1961); Martin J. Pring, Technical Analysis Explained (2d ed.. New York- McGraw-Hill, 1985); Alexander Wheelan, Study Helps in Point and Figure Technique (New York: Morgan, Roberts and Roberts, 1962); William F. Eng. The Technical Analysis of Stocks, Options, & Futures (Chicago, !L: Probus Pub., 1988); A.W.Cohen, Technical Indicators Analysis by Point and Figure Technique (Larmont, NY: Chartcraft, 1970) и Thomas A. Meyers, The Technical Analysis Course (Chicago, IL: Probus Pub., 1989). Людям, интересующимся графиками применительно к торговле товарными фьючерсами, можно порекомендовать обратиться к книге: Richard J. Teweles and Prank Jones, The Futures Game: Who Wins? Who Loses? Why? (New York: McGraw-Hill, 1987), глава 7.

Хотя во многих книгах по статистике подробно описываются способы построения графиков, ни в одной из них не содержится строгих статистических данных о том, что графики могут помочь чартисту получить со временем значительную прибыль. В действительности в некоторых работах, напротив, отмечается, что графики сами по себе абсолютно бесполезны2.

 

методы следования за трендом

Инвестор, следующий за трендом, полагает, что тенденция, раз установившись, скорее всего, сохранится, нежели изменится. Таким образом, задача сводится к тому, чтобы установить наличие тенденции и найти способ определить момент, когда она прекратится. На практике такой инвестор покупает ценные бумаги, когда их курсы растут, и продает, когда курсы падают. Он очень любит советовать участникам рынка «шагать в ногу с рынком» или «не плыть против течения». И гораздо меньше он любит точно определять тенденции или приводить в подтверждение ценности своих советов строгие цифры. Если оставить в стороне несколько весьма расплывчатых методов, наиболее распространенным методом следования за трендом является метод скользящей средней.

 

Скользящая средняя

Средняя — это всего лишь частное, получаемое в результате деления суммы на число слагаемых. Среднее значение цен закрытия за 10 дней представляет собой сумму цен закрытия за последние 10 дней, разделенную на 10. При расчете скользящей средней просто периодически, например ежедневно или еженедельно, добавляют новое слагаемое и одновременно исключают самое старое слагаемое таким образом, что число слагаемых суммы по-прежнему равно 10. Таблица 22-1 иллюстрирует расчет скользящей средней за 10 дней по ценам закрытия гипотетической акции.

2 Alfred W. Cowles, "Can Stock Market Forecasters Forecast?", Econometrica, 1 (1933), 309—324, и Daniel Seligman, "The Mystique of Point and Figure", Fortune (March 1962).

Скользящую среднюю можно рассчитывать за любой промежуток времени. Обычно технические специалисты предпочитают калькулировать среднюю за 3, 7, 10, 15, 20 и 30 дней. Сравнение графика скользящей средней с-графиком фактических ежедневных цен закрытия или — как вариант — с графиком скользящей средней за более короткий промежуток времени, показывает, что в скользящей средней за более продолжительный период сглаживаются случайные ее колебания за более короткий период или самих цен, и, следовательно, она лучше отражает тенденцию движения цены акции. По определению, скользящая средняя за продолжительный период отстает от фактического движения цен закрытия и от ее изменений за более короткий промежуток времени и, таким образом, дает аналитику возможность фиксировать смену тенденции. Многие участники фондового рынка покупают акции, когда линия скользящей средней за короткий период или линия текущих цен на графике поднимается выше линии скользящей средней за продолжительный период, и, наоборот, продают ценные бумаги, когда линия фактических цен или «короткой» скользящей средней опускается ниже линии скользящей средней за более длительный период. Чем продолжительней период, за который калькулируется скользящая средняя, тем более плавно ,

Технический анализ фондовых цен          519

идет ее линия на графике, тем больше лаг и тем реже она пересекается с линиями фактических цен и более «коротких» средних.

Для того чтобы использовать скользящую среднею как показатель тенденции и соответственно действовать на рынке! чартисту необходимо решить, за какой временной промежуток следует калькулировать среднюю, и как определить подходящий момент для выхода на рынок. Если рассчитывать сколь-зящюю среднюю за короткие отрезки времени, график средней будет очень чутко реагировать на ценовые изменения и позволит быстро вичислять колебания. Опираясь на такой график, нужно выходить на рынок сразу же после обнаружения тенденции к росту цен и незамедлительно покидать его после смены тенденции на противоположную. Если тенденции движения цен часто меняют направление и отличаются непродолжительностью, «выход» на рынок и «уход» с рынка учащаются настолько, что прибыль (если ее вообще удастся получить) окажется меньше операционных издержек. Попытки избежать лишних затрат путем калькулирования средней за более продолжительный период могут снизить шанс из-за быстрой смены тенденций.

Некоторые инвесторы стараются отслеживать только значительные изменения цен; они определяют момент выхода на рынок по величине угла подъема

Таблица 22-1. Расчет скользящей средней за 10 дней по ценам закрытия гипотетической акции

линии скользящей средней или по продолжительности времени, в течение которого смены тенденций не происходило. Эти способы имеют те же самые недостатки, так как избежать чрезмерной активности можно только ценой абстрагирования от многочисленных реальных рыночных подвижек.

Некоторые сторонники данного метода рассчитывают скользящие средние за различные по продолжительности периоды и придают большое значение моментам пересечения их линий на графике. Разновидностью метода линий тренда, направленной на предотвращение «ложных тревог», является построение «каналов». «Канал» представляет собой две параллельные линии, являющиеся границами нормального диапазона колебаний цены в пределах общей тенденции. Однако значение цены может выпасть из «канала», а затем вновь вернуться в него, спровоцировав, таким образом, еще одну форму «ложной тревоги». Аналитики пытаются преодолеть этот недостаток каналов, применяя различные «фильтры» для отсеивания действительных «точек перелома» тенденции от ложных. Например, некоторые технические аналитики рассчитывают скользящие средние по ежедневным ценам закрытия и максимальным и минимальным значениям цен за день, изображая их на графике в виде диапазона. В других случаях границы диапазона образуются из точек, соответствующих фиксированным верхним и нижним отклонениям в процентах от цен закрытия. При этом, для того чтобы изменения цен были признаны действительно значимыми, линия скользящей средней дневных цен или иной скользящей средней должна перебечь весь диапазон.

 

Практическое значение следования за трендом

Пользующиеся методом следования за трендом должны по крайней мере придать количественное выражение своему методу. Им необходимо определить продолжительность периода, за который будет рассчитываться средняя, и критерии, побуждающие к действиям. Они могут проверить надежность своего метода, не рискуя капиталом, путем анализа с его помощью прошлых данных о состоянии рынка. Метод должен подсказывать им время входа на рынок и ухода с него. Если на рынке действует основная долгосрочная тенденция, участник рынка, вероятно, сможет получать прибыль в течение довольно продолжительного времени и не успеет потерять много денег до того момента, как график укажет ему на необходимость закрыть позицию.

3 В дополнение к уже названным источникам читателю можно порекомендовать книгу: Garfield Drew, New Methods for Profit in ffte Stock Market (Boston: Metcalf Press, 1966).

Подобно большинству упрощенных методов, следование за трендом не дает возможности быстро разбогатеть. Тот инвестор, который думает, что большие прибыли в конце концов оправдают издержки частого совершения фондовых операций, нередко обнаруживает, что эти издержки перекрывают даже крупные прибыли, если, конечно, он их вообще получает. Он может также со временем убедиться, что его исследование с помощью метода прошлого состояния рынка было проведено некорректно и он оказался жертвой неправильного выбора «полигона» для испытаний метода, неадекватного восприятия фактов или неспособности осознать величину издержек торговли ценными бумагами, включая вмененные издержки3.

Технический анализ фондовых цен         

АНАЛИЗ ХАРАКТЕРА РЫНКА

Анализ характера рынка предполагает изучение не только движения цен или изменений цен и объема торговли, но и другой, менее очевидной информации. Он предполагает, что движение цен может быть как «хорошим», так и «плохим», поэтому задача аналитика состоит в проведении различий между первым и вторым на основе изучения разнообразной информации в дополнение к ценам и вместо цен.

 

Показатели колебаний

С помощью показателей колебаний пытаются вместо уровней цен измерять изменения цен, т.е. измерять тот путь, который прошла цена за данный период. Расчеты могут быть примитивными или весьма сложными, в зависимости от того, используются ли методы взвешивания и сколько неценовых факторов, действующих одновременно, учитывается. , Несмотря на различия в строении, все показатели колебаний базируются на предположении, что цены в течение выбранного промежутка времени могут расти слишком быстро или слишком медленно, и это позволяет предсказывать поворот тенденции. Таким образом, эти показатели дают возможность с успехом определять моменты, когда рынок характеризуется чрезмерной активностью покупателей или продавцов, и на этом строить краткосрочную стратегию совершения фондовых операций. Кроме того, эти показатели указывают на время, когда тенденция исчерпывает себя. В большинстве случаев моменты поворотов тенденции удается установить до того, как произойдут изменения в направлении движения фактических цен.

Проблемы, связанные с использованием показателей колебания, вполне очевидны. «Сигналы», посылаемые рынком, трудно измерить количественно, поэтому их оценка в значительной мере зависит от личного восприятия человека, пользующегося тем или иным показателем. Тенденция, которая, по мнению наблюдателя, близка к затуханию, иногда может действовать гораздо дольше, чем он ожидает, поэтому вполне вероятно, что его небольшие прибыли от фондовых операций в конечном счете сменятся существенными убытками. Эти убытки могут превысить все ранее полученные прибыли или, что еще хуже, предшествовать прибылям.

 

Модифицированные показатели колебаний

При расчете показателей колебаний возникает множество, проблем, среди которых упомянем проблему элиминирования искажений, вызванных необычайно краткосрочными подвижками цен, и проблему выбора логически оправданного масштаба. В целях разрешения некоторых из этих проблем предпринимались многочисленные попытки модифицировать показатели. К двум наиболее известным модификациям относятся индекс относительной устойчивости и стохастические показатели.

Первым шагом в измерении относительной устойчивости акций является выбор адекватного периода времени. Обычно этот период составляет 9 или 14 дней. Затем рассчитывается средняя по ценам закрытия за все дни выбранного периода, когда цена закрытия оказывалась выше цены открытия. После этого калькулируется средняя по ценам закрытия, которые были меньше цен открытия, и первое среднее делится на второе. К полученному результату прибавляется единица, и сумма делится на 100, после чего частное вычитается из 100. Итогом этих расчетов является Индекс относительной устойчивости, в котором смягчены последствия случайных колебаний цен и который после первого расчета легко калькулировать непрерывно.

В стохастических показателях (стохастический — случайный, вероятный) для указания направления движения цен используются две линии, обозначающие степень приближения цен закрытия к максимальным и минимальным ценам за выбранный период. Стохастические показатели можно калькулировать за любой период времени, однако, как и в случае всех других показателей, для слишком коротких периодов характерны многочисленные «ложные сигналы», тогда как выбор более продолжительных периодов позволяет элиминировать большинство таких сигналов, но ведет к запаздыванию показателя и делает его практически бесполезным. С помощью стохастических показателей анализируются отклонения, а также вычленяются рынки, характеризующиеся избыточными продажами или избыточными покупками. Существует множество разнообразных способов калькуляции и интерпретации стохастических показателей (и очень мало доказательств их практической ценности), что служит оправданием продолжения их рассмотрения.

 

Объем

Вне всяких сомнений, объем торговли привлекает к себе больше внимания технических аналитиков, чем какой-либо иной фактор, за исключением цены. Центральным положением анализа является старая рыночная аксиома: «Объем следует за тенденцией». По предположению, объем торговли на рынке «быков» возрастает в период значительного повышения курсов после их снижения и сокращается в период реакции*. На рынке «медведей», напротив, объем растет в период реакций и падает во время повышения цен. Считается, что большой объем торговли сразу после резкого изменения цен означает прекращение действия текущей тенденции и поворотный пункт в движении курсов. Суть популярной теории объема можно выразить следующим образом:

рынок остается технически устойчивым, пока объем торговли возрастает во время повышения курсов после их снижения и падает в периоды реакций;

рынок является технически «слабым», если объем торговли нарастает при реакциях и падает при повышении цен после снижения.

* Падение цен после их роста. — Прим. ред.

Если объем торговли растет вместе с ценами, теория утверждает, что спрос на ценные бумаги превышает предложение, или, другими словами, на рынке покупатели резко преобладают на продавцами. Именно по этой причине участникам торговли нравится наблюдать за ростом объема торговли по мере роста цен. С другой стороны, если на рынке «быков» объем торговли падает вместе со снижением курсов, это считается хорошим признаком, так как означает, что предложение уменьшается по мере снижения цен и владельцы акций не желают дешево продавать свои ценные бумаги.

На рынке «медведей» объем торговли должен возрастать по мере снижения цен, так как в это время предложение увеличивается, а владельцы акций стремятся от них избавиться. Это свидетельствует о том, что рынок является «слабым» (т.е. характеризуется преобладанием продавцов). Если объем торговли на таком рынке падает во время временных повышений курсов, это означает, что рынок продолжает оставаться «слабым», так как на рынке по-прежнему ощущается недостаток покупателей.

Теория объема, вероятно, впервые привлекала к себе большое внимание в первые годы существования теории Доу. Уильям Гамильтон, редактор газеты «The Wall Street Journal*, прославился тем, что в 1901 г. сумел обнаружить действия «инсайдера» компании «U.S. SteeU, анализируя исключительно показатели цены и объема торговли акциями этой компании, передаваемые по биржевому телеграфу. Несмотря на подробное объяснение Гамильтоном своего метода, его мысли относительно значения объема были довольно путаными, поскольку в некоторых своих статьях он подчеркивал особое значение объема торговли, а в других, наоборот, отрицал его4. Однако и в наше время существуют наблюдатели за лентой биржевого телеграфа, которые уверены, что путем тщательного анализа объема торговли, наряду с анализом размеров покупаемых и продаваемых пакетов акций, они могут вскрывать деятельность арбитражеров и других крупных участников рынка, открывающих и закрывающих свои позиции. Компьютеры органов регулирования также, без сомнения, способны обнаруживать странные изменения в объемах торговли, которые могут свидетельствовать о действиях «инсайдера» или других злоупотреблениях и нарушениях.

В настоящее время технические аналитики все еще используют показатели объемов торговли в своих краткосрочных анализах. Хотя до сих пор господствует мнение, что изменение цен приобретает дополнительное значение, когда сопровождается большим объемом торговли, это мнение очень трудно выразить количественно, так же как, видимо, невозможно установить действительную корреляцию между ценой и объемом, обладающую реальной практической ценностью. Нетрудно найти статистический ряд из трех или четырех последовательных серьезных изменений цен на рынке, при которых корреляция между объемом и ценой фактически не ощущалась.

Уравновешивающий объем

4        Один из его наиболее полных анализов объема содержится в книге: William Peter Hamilton, The Stock Market Barometer (New York: Harper & Row, 1922).

5        Joseph Granvdlle, Granville's New Key to Stock Market Profits (Englewood Cliffs, NJ: Prentice-Hall, 1963). Этот метод анализа рассматривается нами подробно.

Дальнейшим развитием технического анализа объема стала более сложная концепция уравновешивающего объема, обычно применяемая к отдельным акциям. Концепция построена на предположении, что крупные инвесторы, обладающие особой информацией, скупают акции до повышения их цены и продают их незадолго до падения цены. Технические аналитики, убежденные в справедливости этой предпосылки, пытаются обнаружить начавшийся процесс скупки или распродажи акций, отслеживая увеличение объемов сделок при росте или снижении цен. Увеличение объемов при росте цен свидетельствует о скупке акций, а при падении цен — об их распродаже5.

Как и в случае со многими другими методами технического анализа, никакого статистического подтверждения того, что данный метод «работает», не обнаружено. Существуют также серьезные разногласия по поводу практики отнесения изменения объема к «плюсу» или «минусу» с учетом итогов закрытия на данный день.

 

«Ширина рынка»

Многие технические аналитики акцентируют внимание на «ширине рынка». Под «шириной рынка» понимают число котируемых ценных бумаг, по которым регулярно заключаются сделки. На Нью-Йоркской фондовой бирже котируется свыше 1500 акций. Особое значение аналитики придают числу тех ценных бумаг, курсы которых в течение данного дня растут или падают. Например, если в какой-либо конкретный день курсы 600 акций поднялись, 400 — упали и 200 — остались неизменными, рынок рассматривается как технически устойчивый. Показатель роста-падения рассчитывается путем вычитания числа акций, курс которых понизился в течение данного дня, из числа акций, курс которых поднялся. Итогом является чистое падение или чистый рост. Технический аналитик может выразить полученные результаты графически, в виде линии, и затем интерпретировать их. Другой подход предполагает деление чистого падения или роста на число акций, по которым заключались сделки, в результате чего получается значение индекса, которое также может быть нанесено на график. Принято считать, что направление линии (вверх или вниз) указывает на господствующую на рынке тенденцию, а пересечение этой линии с центральной линией графика (линией, соответствующей нулю) свидетельствует о смене тенденции. «Высокая линия» говорит о преобладании на рынке покупателей, тогда как «низкая линия» указывает на рынок, характеризующийся чрезмерными продажами. Естественно, аналитик должен предварительно определить для себя, какую линию он будет считать «высокой», а какую — «низкой». Многие аналитики полагают, что подобная информация имеет большее значение, нежели средние показатели, так как она дает представление о том, что происходит со спросом и предложением на рынке акций в целом, а не только на рынке нескольких «голубых фишек». Примером чрезвычайной технической «слабости» рынка можно считать положение, сложившееся 26 сентября 1955 г., в первый рабочий день после сердечного приступа президента Эйзенхауэра. В тот день курсы 1247 акций упали, а поднялись курсы всего лишь 38 акций, что не имело прецедентов в истории фондового рынка. Одним из известных краткосрочных показателей отношения числа выросших в цене акций к числу упавших является индекс «Arms». Он калькулируется путем деления среднего объема сделок с акциями, курсы которых понизились, на средний объем сделок с акциями, курсы которых поднялись, по акциям, котируемым на NYSE, Атех или в системе NASDAQ; Если результат деления оказывается меньше 1, это означает преобладание на рынке растущих акций.

Акции, цены которых достигли 8 текущем году новых максимальных и минимальных значений

Многие аналитики проявляют повышенный интерес к числу акций, цены которых достигли в текущем году новых максимальных и минимальных значений. Нью-Йоркская фондовая биржа предоставляет такую информацию ежедневно. Критики средних показателей курсов акций утверждают, что эти показатели дают неверное представление о рынке, так как базируются преимущественно на курсах акций — «голубых фишек». Следовательно, когда средний показатель достигает новых максимальных или минимальных значений, это еще почти ничего не значит. Те, кто придерживается этого мнения, гораздо большее значение придают числу акций, курсы которых в данном году достигли рекордных высот или упали рекордно низко. Например, в какой-либо день 10 акций поднялись в текущем году рекордно высоко, а 100 акций упали рекордно низко. Эти данные можно интерпретировать как признак очень большой технической «слабости» рынка. В уже упоминавшийся день 26 сентября 1955 г. на рынке были зарегистрированы акции одного выпуска, достигшие нового рекордно высокого курса, и акции 131 выпуска упали рекордно низко.

К сожалению, этот метод технического анализа иногда преподносит своим приверженцам неприятные сюрпризы. Достаточно привычны ситуации, когда курсы многих акций достигают рекордно высоких отметок непосредственно перед продолжительным периодом ухудшения рыночной конъюнктуры и не меньшее число рекордно низких значений курсов фиксируется незадолго перед началом устойчивого подъема н а рынке.

 

Незакрытые «короткие» позиции

Увеличение объема «коротких» продаж принято рассматривать как признак технической «слабости» рынка, поскольку нормальное предложение акций возрастает за счет действий «коротких» продавцов. Напротив, массовое закрытие «коротких» позиций считается признаком устойчивости рынка, так как «короткие» продавцы вновь покупают ранее проданные акции. Предполагается, что значительный объем «коротких» продаж является предвестником улучшения рыночной конъюнктуры в связи с тем, что «коротким» продавцам в конечном счете придется «закрываться > и они, следовательно, увеличат спрос на рынке. С другой стороны, небольшое число «коротких» позиций ведет к технически «слабому» рынку, так как означает отсутствие поддержки рыночной конъюнктуры со стороны «коротких» продавцов.

Вместе с тем таким техническим факторам, как объем «коротких» продаж и число незакрытых «коротких» позиций, не следует придавать слишком большого значения. Для такого вывода есть несколько причин. Во-первых, объем «коротких» продаж и их доля в общем объеме торговли практически никогда не бывают большими. В течение ряда последних лет на NYSE «коротко» продавалось немногим более 1% всех выпущенных в обращение акций из котируемых на бирже выпусков. Во-вторых, абсолютное большинство «коротких» продаж совершается в «технических», а не спекулятивных целях.

Например, это могут быть совершаемые ради уменьшения налогов «короткие» продажи акций, которыми продавцы владеют, но не имеют их в наличии, так как они находятся на хранении в банке, или «короткие» продажи арбитражеров против «длинных» позиций. В обоих случаях «короткие» позиции не будут закрываться за счет покупки нужных акций на рынке и поэтому не оказывают какого-либо влияния на будущее состояние рынка. В-третьих, «короткие» продавцы-спекулянты в анализе и прогнозировании рынка не имеют какого-либо превосходства над «длинными» покупателями. На рынке неоднократно отмечалось стремительное нарастание «коротких» продаж, когда курсы акций в своем движении вниз достигали самой нижней точки, и, напротив, резкое сокращение объема «коротких» продаж, когда курсы в своем повышении достигали пика. Таким образом, практически не просматривается наличие корреляции между объемами «коротких» продаж и движением фондовых пен как для отдельных акций, так и для рынка в целом.

 

Теория действий вопреки общим «настроениям» рынка

Некоторые инвесторы подходят к техническому анализу с позиций психологии. Они уверены, что «большинство всегда ошибается», поэтому успех прогнозирования фондовых цен достигается путем определения настроений большинства (покупать или продавать) и действий вопреки этим настроениям. Эта теория появилась очень давно, почти 150 лет назад, и уходит корнями во времена барона Мейера Ротшильда, который покупал, когда все продавали, и продавал, когда все покупали. Теория базируется на рыночной психологии масс, а именно, что фондовые цены определяются принятыми под влиянием эмоций решениями тысяч участников рынка и инвесторов, которые часто оперируют, не имея достаточной и достоверной информации о рынке. Ошибки в оценке рынка присущи не только рядовым инвесторам, но и профессиональным консультантам и прогнозистам.

Исходя из положений данной теории, техническому аналитику для достижения успеха следует продавать, когда основная масса инвесторов испытывает оптимизм по поводу фондовых цен, и покупать, когда на рынке преобладают пессимистические настроения. Такой аналитик должен быть скорее хорошим психологом, чем хорошим экономистом. В действительности теория абсолютно ложная. Главной проблемой является отсутствие точных измерителей общественных настроений. Обвинять массы инвесторов в ошибочности оценки рынка легко лишь после того, как ошибка стала очевидной, и очень трудно сделать это раньше.

6 Humphrey Neill, The Art of Contrary Thinking (Caldwell, Ohio: the Caxton Printers, 1963).

Некоторые аналитики уверены, что можно определить пик тех или иных настроений толпы и поступать соответственно6. Инвестор, действующий вопреки общим настроениям рынка, не следит за повседневными фондовыми операциями, проводимыми под влиянием противоречивых мнений. Он дожидается момента, когда большинство участников рынка придет к единому выводу относительно направления движения цен, либо отмечает возрастающий интерес к ранее не пользовавшимся спросом акциям или угасание интереса к активно продаваемым и покупаемым в прошлом ценным бумагам. Кроме того, он выясняет, насколько основательна причина, определившая общее настроение, т.е. старается узнать, насколько полной была информация, породившая у публики стремление покупать или продавать, и насколько достоверны приведенные факты. Поступающий вопреки общим настроениям в своих действиях руководствуется общим мнением, которое не имеет под собой серьезных оснований. '

Подобно всем другим техническим аналитикам, сторонники действий вопреки общим настроениям рынкам решают свои проблемы. Каким образом им удается определить господствующее на рынке мнение? Как они могут, выйдя на рынок, установить, когда с рынка надо уходить?. Где подтверждения того, что данный метод работает, если отвлечься от голословных заявлений самих сторонников метода?

 

Поведение мелких инвесторов, заключающих нестандартные сделки

Еще одна теория технического анализа, сходная с теорией действий вопреки общим настроениям рынка, ставит действия инвестора в зависимость от поведения участников рынка, торгующих нестандартными партиями ценных бумаг (обычно менее 100 штук). Возможно, больше всех других фондовых аналитиков подчеркивал особое значение этого аспекта технического анализа Гарфилд Э. Дру7. По его теории, совершать те или иные фондовые операции необходимо на основе анализа изменений в объемах нестандартных сделок покупок и продаж. В рамках теории разработаны сложные индексы, измеряющие эти изменения, и определены поступающие с рынка сигналы, которыми могут пользоваться наиболее информированные участники фондовой торговли. Теория Дру основывается Н£ на хорошо известной аксиоме «большинство всегда ошибается», а на предположении, что направление развития рынка можно прогнозировать, отслеживая и анализируя периоды, когда мелкие инвесторы, заключающие нестандартные сделки, переходят от покупок акций к их продажам, или наоборот.

7 Garfield A. Drew, New Methods for Profit In the Stock Market (Boston: The Metcalf Press, 1966), особенно раздел VI.

a CO. Hardy. Odd-Lot Trading on the New York Stock Exchange (Washington, DC: The Brookings Institution. 1939), p. 77.

Мнения по поводу того, можно ли на основе изучения действий мелких инвесторов, торгующих нестандартными партиями акций, прогнозировать движение фондовых цен, весьма противоречивы. СО. Хэрди пришел к выводу, что наличие корреляции между движением фондовых цен и действиями инвесторов, торгующих мелкими нестандартными партиями акций, имеет небольшое прогнозное значение8. Время от времени мелкие инвесторы ошибаются в своих оценках рынка, точно так же, как иногда ошибаются и профессиональные инвесторы, однако это случается далеко не всегда, они довольно часто верно угадывают направление движения цен. На фондовом рынке вообще нет ни одной категории инвесторов, поведение которых было бы столь последовательным, что могло служить безошибочным сигналом к действию. Кроме того, поведение мелких инвесторов, торгующих нестандартными партиями акций, может быть таково, что никаких четких сигналов к действию просто не возникает. Наконец, в последние годы разработка стратегии торговли ценными бумагами на основе отслеживания и анализа рыночного поведения мелких инвесторов еще больше усложнилась, так как многие мелкие «нестандартные» инвесторы переместились на рынок опционов, где они по-прежнему, оперируя с небольшими суммами денег, могут покупать или продавать опционы, представляющие стандартные единицы торговли акциями.

 

Показатели отношений

Технические прогнозисты всегда пристально наблюдали за показателями отношений, которые могут помочь в определении моментов смены тенденции. Одним из таких наиболее популярных показателей является соотношение движения цен дешевых и дорогих акций на рынке «быков». Суть теории состоит в том, что на рынке «быков» цена дешевых акций в процентном выражении возрастает больше, чем цена дорогих акций. По этой причине спекулянты предпочтут покупать дешевые акции вместо дорогих, устойчивых «голубых фишек», которые ^большинстве случаев не дают возможности получить большие прибыли. Повышение курса каждой акции с рыночной стоимостью 10 дол. на один пункт означает 10%-й прирост ее стоимости, тогда как такое же повышение курса акции ценой в 100 дол. представляет увеличение рыночной стоимости всего на 1%. Среди всего прочего, утверждается, что цена десятидолларовой акции на рынке «быков» возрастет на 10% гораздо быстрее, чем цена стодолларовой акции.

Большое значение в этой теории придается правильному выбору времени проведения фондовых операций. Распространено мнение, что на ранних этапах развития рынка «быкоВ» в росте цены будут лидировать акции высокого инвестиционного качества. По мере развития рынка и появления на нем основной массы инвесторов внимание все больше будет переключаться на высокоспекулятивные выпуски, цена которых невысока. Когда рынок «быков» достигнет своего пика (или незадолго до этого), спекуляции с этими акциями будут отличаться исключительной интенсивностью. Вскоре после этого доверие инвесторов к спекулятивным акциям начнет резко падать, что приведет к стремительному падению их курсов.

Некоторые консультативные службы, например «Standard & Poor's*, регулярно публикуют отдельно индексы курсов дешевых спекулятивных акций и дорогих акций, обладающих высокой инвестиционной надежностью. Таким образом, технические аналитики имеют возможность одновременно наблюдать и сравнивать движение цен двух групп акций.

Можно привести длинный список других соотношений, за которыми следят технические аналитики, добывающие необходимую информацию. Одним из примеров является соотношение покупок и продаж, проводимых по маржинальным счетам, и соотношение покупок и продаж за наличные. Некоторые аналитики могут также фиксировать отношение показателей торговли «на марже» к показателям наличной торговли. Разновидностями отношения покупок/продаж являются также отношение покупок иностранных ценных бумаг к 'их продажам и отношение покупок институциональных инвесторов к их продажам. В связи с ростом после 1974 г. объема торговли обращающимися на бирже опционами стали рассчитывать отношение объема торговли опционами «пут» к объему торговли опционами «колл». Наиболее часто это отношение калькулируется для индексных опционов «пут» и «колл» на фондовый индекс «Standard & Poor's 100». Если рассчитанное за определенный промежуток времени (обычно за одну неделю) отношение числа проданных и купленных опционов «пут» к числу проданных и купленных опционов «колл» высокое, это свидетельствует о преобладании «бычьих» настроений на рынке; если же ситуация обратная, преобладают «медвежьи» настроения. Отношение опционов «пут» к опционам «колл» считается высоким, если оно превышает 70, и низким, если оно оказывается меньше 40. Некоторые аналитики предпочитают следить исключительно за объемом торговли опционами «пут», а не за его отношением к объему торговли опционами «колл», полагая при этом, что большой объем торговли опционами «пут» говорит в пользу рынка «медведей». Есть также аналитики, уверенные, что самую достоверную информацию о рынке дают только крупные сделки (единовременная покупка или продажа не менее 50 000—100 000 штук акций).

 

СТРУКТУРНЫ! ТЕОРИИ

Структурными теориями называют три распространенные среди некоторой части инвесторов теории: теорию сезонных изменений, теорию временных циклов и теорию волн Эллиотта. Помимо этих трех существует еще множество туманных, таинственных и экзотических структурных теорий, которые хотя и представляют некоторый интерес, но не заслуживают подробного комментария на страницах нашей книги.

Структурный аналитик не занимается ежедневным построением графиков и изучением «фигур» и не рассчитывает инйексы ради прогноза движения цен. Он уверен в том, что только изучение истории фондового рынка может дать ключ к пониманию повторяющихся «фигур» движения цен на рынке. Инвестор, который руководствуется в своих действиях структурными теориями, не может, подобно чартисту, ограничиться анализом отдельных аспектов рыночной информации за сравнительно небольшой промежуток времени. Он уверен, что «фигуры» движения цен довольно регулярно повторяются и позволяют составлять долгосрочные ценовые прогнозы.

 

Сезонные колебания на рынке

Часто задают вопрос: «Существует ли какая-либо «сезонная фигура» движения фондовых цен?» Единого ответа на этот вопрос пока нет. Теоретически, если сезонные колебания цен носят постоянный характер и достаточно велики, устойчивой «сезонной фигуры» быть не может. Предположим, что курс акций всегда устойчиво растет в период с ноября по декабрь. Хорошо информированные инвесторы не упустят возможности этим воспользоваться и всегда будут покупать акции в ноябре, чтобы затем продать их в декабре и получить прибыль. Очевидно, что такие действия инвесторов полностью нарушат сезонный характер ценовых колебаний.

Естественно, существуют небольшие повторяющиеся сезонные колебания фондовых цен, и их можно объяснить. Возьмем, к примеру, средний показатель курсов акций промышленных компаний Dow Jones. Изучение его движения за период с 1897 г. по настоящее время показало, что в определенные месяцы года рынок переживает подъем. Фондовые цены скорее возрастут, чем упадут, в январе, июле, августе и декабре. Именно этим объясняется распространенное выражение «декабрьский рост». В некоторых случаях рост фондовых цен, возможно, обусловливается увеличением числа покупок, следующим после массовых продаж ценных бумаг в конце календарного года в налоговых целях. Некоторые из инвесторов закрывают свои убыточные позиции (продают убыточные акции) ради погашения убытков и уменьшения налогового бремени, тогда как другие, напротив, закрывают прибыльные позиции, чтобы воспользоваться преимуществом отнесения убытков прошлых налоговых периодов на будущие периоды. Кроме того, в конце года многие менеджеры инвестиционных фондов стремятся успеть продать акции небольших компаний до составления годовых отчетов и, таким образом, максимально приукрасить результаты управления портфелями инвестиций. Все это приводит к явлению, известному под названием «январский эффект»: любители скупать подешевевшие акции торопятся воспользоваться низкими ценами на акции компаний, как правило, отличающихся невысоким уровнем капитализации. Учитывая такие неизбежные моменты, как уплата комиссии, наличие широкого разрыва между котировками продавца и покупателя и ошибочные прогнозы, обусловленные тем, что все больше инвесторов ожидает «эффекта», получение прибыли в результате скупки подешевевших акций даже для профессиональных инвесторов, имеющих преимущества в передаче информации и размерах комиссии, представляется все менее вероятным.

Инвесторам не следует слишком серьезно относиться к.сезонным колебаниям и, тем более, не стоит полагаться на них как на надежные индикаторы открывающихся возможностей получить прибыль. Эти возможности слишком малы и слишком призрачны, чтобы рисковать ради них деньгами. Даже если сезонные колебания бывают, как показывает средний показатель курсов 30 акций Dow Jones, достаточно велики, чтобы сделать на них деньги, у инвесторов нет уверенности в том, что именно те акции, которыми они владеют, принесут им .прибыль, или что им удастся покрыть прямые и вмененные издержки операций.

Рассмотрим ситуацию, которая складывается в декабре — месяце роста фондовых цен. В это время года плательщики подоходного налога обычно продают принесшие за год убытки акции, чтобы эти убытки при расчете налога на прирост капитала учитывались как реализованные. После этого инвесторы вновь выходят на рынок и вкладывают появившиеся у них в результате продажи акций свободные средства в ценные бумаги. Эта тенденция в поведении инвесторов продолжает действовать и в январе. Таким образом, вполне логично ожидать в это время некоторого повышения фондовых цен.

Фактически на протяжении XX в. подъем цен на фондовом рынке в период с конца ноября по конец декабря наблюдался каждые три года из четырех. Однако, прежде чем испытывать волнение по поводу столь замечательного постоянства сезонных колебаний цен, инвестору следует вспомнить о том, что, если он намерен воспользоваться каждым из таких колебаний, он выиг» рывает в среднем только в половине случаев и что рост цен очень часто оказывается недостаточным для покрытия операционных издержек, включая вмененные. Кроме того, перед инвестором всегда будет стоять проблема правильного выбора акций. Большие затруднения вызывает также отделение явного сезонного роста цен от долгосрочной повышательной тенденции на рынке, которая может обусловить повышение цен на протяжении всего года.

Все другие исследования сезонных колебаний цен также оказались не слишком обнадеживающими. Например, изучение рынка в годы президентских выборов позволяет сделать вывод, что в эти годы фондовый рынок чаще переживает, чем не переживает, подъем; однако рост цен, как правило, не настолько велик, чтобы побудить инвесторов четыре года дожидаться воображаемых крупных прибылей. Или, например, цены, двигающиеся в определенном направлении в пятницу (особенно, если они


Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010