В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 819016 человек которые просмотрели 16230465 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 67 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2282

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Практика инвестирования и специальные фондовые инструменты

Участники фондового рынка не оставят своих попыток сделать состояние на торговле ценными бумагами и будут продолжать поиски неуловимых способов получать доходы сверх того, что можно получить, просто владея диверсифицированным портфелем инвестиций. В этой игре участвует очень много людей, поэтому неизбежно появление каких-либо методов, которые окажутся действенными, по крайней мере в краткосрочной перспективе, даже несмотря на то, что у этих методов может не быть сколько-нибудь приемлемого логического обоснования. Существует множество разнообразных принесших людям успех в прогнозировании подъемов на рынке «показателей», включая такие экзотические, как длина женских юбок, ширина мужских галстуков и победы той или иной команды Национальной футбольной конференции в финальной игре за Суперкубок10. Серьезные исследователи фондового рынка, используя самые современные статистические методы, пришли к общему мнению, что поиск простых, легко применимых механизмов, которые позволят прогнозировать рынок акций, фьючерсов или опционов и получать доходы выше средних, вероятнее всего, обречен на неудачу.

23

 

ОПЦИОНЫ

НА ЦЕННЫЕ БУМАГИ

 

Опционы на покупку и продажу ценных бумаг («колл» и «пут», соответственно) появились много лет назад. Первые упоминания об использовании опционов в Англии относятся к 1694 г., за 80 лет до основания Лондонской фондовой биржи. И действительно, одна из самых захватывающих историй о спекулятивных горячках описывает крах рынка луковиц тюльпанов в Голландии XVII в. и ту катастрофу, которую пережили продавцы опционов «пут». Опционы в другой сфере предпринимательства — в торговле недвижимостью — существуют с незапамятных времен, являясь вполне обычными и в наше время. Любой спортивный болельщик точно знает, что подразумевает профессиональный спортсмен, когда говорит, что в текущем году его «опцион истекает».

Опционы «пут» и «колл» широко использовались в США в 20-х годах, хотя и продолжали считаться фондовыми инструментами для профессионалов. Использование опционов ассоциировалось главным образом с деятельностью пулов и манипулированием рынком, нередко — с участием «инсайдеров».. Именно этим в значительной мере объясняется то негативное отноше-— ние к опционам, которое укоренилось в сознании населения и представителей органов регулирования.

В период с 20-х годов до 1973 г. бизнес с опционами на ценные бумаги был сконцентрирован в руках десятка с небольшим мелких фирм, которые в конце концов организовали Ассоциацию брокеров и дилеров по опционам «пут» и «колл» (Put and Call Brokers and Dealers Association). Их функция заключалась в сведении покупателей и продавцов (надписателей) опционов, заинтересованных в предполагаемой сделке. Многие крупные ориентированные на обслуживание индивидуальных клиентов брокерские фирмы также имели в своем составе небольшие отделы опционов, которые работали с собственными клиентами и другими дилерами, обеспечивающими предложение требуемых опционов. Хотя эти обычные опционы до сих пор покупаются и продаются (на внебиржевом рынке), объем этой торговли слишком мал для того, чтобы выдержать жестокую конкуренцию с развившимся в 70-х годах рынком обращающихся на бирже опционов. Специализировавшиеся на опционах дилерские фирмы либо прекратили свое существование, либо слились с быстро растущими отделами опционов крупных брокерских фирм «полного обслуживания» или фирм, ориентированных на институциональных инвесторов. На внебиржевом рынке торговля опционами выжила и даже процветает. В первую очередь это относится к опционам на рынке долговых ценных бумаг институциональных эмитентов, так как крупные дилеры по облигациям активно работают с опционами «пут» и «колл», рассматривая их как инструменты хеджирования позиций своих клиентов по бумагам с фиксированным доходом, которые переживают настоящий шок от диких потрясений на прежде спокойном рынке, начавшихся в конце 70-х годов и продолжающихся по сей день.

 

ХАРАКТЕР СДЕЛОК С ОПЦИОНАМИ

Независимо от того, являются ли опционы «пут» и «колл» обычными (conventional) или продаются на бирже, все они имеют много схожих черт. Опцион «пут» дает своему держателю право продать, как правило, 100 акций по фиксированной цене в течение установленного периода времени. Опцион «колл» гарантирует владельцу право купить акции. За приобретение такого права покупатель («длинная» о*орона в сделке) платит продавцу, или над-писателю опциона («короткой» стороне в сделке), определенное вознаграждение. Цена за акцию, по которой опцион может быть исполнен, т.е. по которой соответствующие акции могут быть куплены или проданы, называется ценой исполнения (exercise or striking price или просто «strike»).

Обычные опционы представляют собой индивидуальные контракты (договоры) между покупателями и продавцами. Все условия договора — время, в течение которого опцион действителен, премия продавца, цена1 исполнения и даже сами акции — подлежат согласованию между продавцом и покупателем. В связи с тем что каждый опционный контракт в своем роде уникален, он фактически неликвиден. Если держатель опциона захочет его продать, ему придется искать человека, который согласился бы со всеми зафиксированными условиями данного контракта, включая и уже сократившееся к моменту продажи время, в течение которого опцион действителен.

Отсутствие всякой дос говерной и доступной информации об опционном рынке (котировки опционов не публикуются в газетах и не передаются по биржевому телеграфу) приводило к значительному разрыву в ценах спроса и предложения, если такой разрыв вообще существовал. В результате прибыльно использовать опционы было чрезвычайно трудно, даже в тех случаях, когда рыночный прогноз участника опционной торговли оказывался в основном верным.

Институциональные инвесторы практически не участвовали в торговле обычными опционами. Помимо преимущественно спекулятивного характера опционного рынка, хорощо осознаваемого инвесторами, развитие торговли обычными опционами наталкивалось и на чисто технические препятствия. Цены исполнения опционов, продаваемых и покупаемых на внебиржевом1 рынке, начиная с даты, когда акции теряют право на дивиденд, уменьшались на величину дивиденда; например, первоначальная цена исполнения опциона «колл», равная 50 дол. за акцию, после наступления даты, когда акции потеряли право на очередной дивиденд, падает до 49,/2 дол., т.е. уменьшается на 50 центов дивиденда. Это означает, что продавец покрытых опционов «колл» (человек, который владеет акциями и продает на них опцион «колл») фактически расстается с дивидендом на собственные акции, если опцион будет исполнен, поскольку покупатель акций заплатит ему за них Меньше. Именно по этой причине, например, фидуциарии предпочитают не связываться с опционами. Люди, придумавшие опционы, которые обращаются на бирже, постарались устранить этот недостаток обычных опционов. Цена исполнения котируемых на бирже опционов никогда не уменьшается на сумму дивидендов на лежащие в их основе акции, что делает открытие опционных позиций гораздо более привлекательным для многочисленных институциональных инвесторов, которые в своей инвестиционной политике ориентируются на совокупную норму прибыли. Однако цены исполнения обращающихся на биржах опционов по-прежнему нуждаются в корректировках, отражающих любое перераспределение собственности, такое, как появление новых акций в результате «сплита» или выплаты дивиденда акциями, «отпочкование» новой компании от уже существующей с выпуском собственных акций или размещение нового выпуска акций, предназначенных для уже существующих акционеров.

Образовавшаяся в 1973 г. Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange — СВОЕ) революционизировала торговлю опционами. Позаимствовав многое из опыта торговли товарными фьючерсами у своей «материнской» организации, Чикагской товарной биржи, СВОЕ разработала стандартные, пригодные к торговле на бирже опционы, обладающие характеристиками взаимозаменяемости. Все опционные контракты данного вида на одни и те же акции стали иметь одинаковые даты истечения срока и цены исполнения; договорным теперь оставался только размер премии надписателя опциона, который устанавливался путем торгов на открытом аукционном рынке. Впервые опционы стали действительно ликвидными фондовыми инструментами. Появилась возможность торговать опционами «пут» и «колл» и получать с их помощью прибыль или сокращать убыток. Сложный и дорогостоящий процесс исполнения .опционов все еще существует, однако сейчас к исполнению предъявляется не более 5% от всех проданных опционов. Высокая ликвидность и информационная «прозрачность» нового опционного рынка позволили инвесторам разрабатывать такие стратегии действий, которые невозможно даже представить при опционной торговле на внебиржевом рынке. Кроме того, присутствие институциональных инвесторов на опционном рынке возросло в такой степени, о которой раньше не смели даже подумать. Выросла и активность на опционном рынке индивидуальных инвесторов, прежде убежденных в том, что сделки с опционами являются таинством, доступным только ддя чрезвычайно опытных профессионалов Правда, результаты опционных сделок индивидуальных инвесторов оказались весьма неоднозначными, и многие из них, несомненно, прокляли тот день, когда они впервые подумали, что разбираются в этом рынке.

Успех к Чикагской опционной бирже пришел незамедлительно и был ошеломляющим. Идею опционной торговли вскоре реализовали Американс-

 

18 Фондовый рынок

кая, Филадельфийская и Тихоокеанская фондовые биржи.,Попытка организовать второй в Чикаго рынок опционов, предпринятая Фондовой биржей Среднего Запада, провалилась из-за небольшого числа пожелавших оперировать на нем, и в 1980 г. отдел торговли опционами этой биржи слился с соответствующими подразделениями расположенной по-соседству Чикагской опционной биржи. Нью-Йоркская фондовая биржа опоздала с развитием опционного рынка, так как ее члены не испытывали большого энтузиазма по поводу торговли столь непривычными и спекулятивными фондовыми инструментами. В конце концов «Большое табло» (NYSE) в 1983 г. начало торговать опционами на свой Составной индекс, а в 1985 г. разрешило продажу опционов на некоторые акции, котируемые в системе NASDAQ.

Развитие опционного бизнеса превзошло все, даже самые оптимистичные прогнозы. Важнейшей причиной столь бурного роста рынка опционов, очевидно, является ранее упомянутая возможность использовать самые различные способы извлечения из активных операций с опционными контрактами прибыли (или сокращения убытков), в то время как у инвестора, купившего опцион на внебиржевом рынке, есть только два возможных способа действий: исполнить его или дождаться, когда он истечет, и оставить его неисполненным. Начав в апреле 1973 г. с опционов «колл» всего на 16 различных акций и достигнув 1 119 177 опционных контрактов к концу 1990 г., СВОЕ торговала опционами на 250 различных акций, а число контрактов «пут» и «колл» составило 129 500 018 (торговля опционами «пут» началась на СВОЕ в июне 1977 г.). Эти показатели вполне сопоставимы с показателями Атех, на которой продавались опционы на 218 различных акций, а число контрактов составляло 40 914 962. На всех биржах США в 1990 г. обращалось 209 922 748 опционных контрактов (рекордным считается 1987 г., когда число контрактов достигло 305 166 904). Самыми активными акциями, по которым заключались опционные сделки на СВОЕ, в 1990 г. были акции IBM: по ним было заключено 7,4 млн опционных контрактов; на втором месте стояли акции компании UAL, на которые приходилось свыше 2,2 млн Проданных контрактов1. Приведенные данные свидетельствуют об успехах, достигнутых биржами в торговле опционами. Дальнейшего развития этой торговли следует ожидать в конце 1991 г., когда Комиссия по ценным бумагам и биржам намерена облегчить условия для включения опционов в котировочный лист, что позволит продавать на биржах опционы на акции еще более 100 эмитентов. Одновременно SEC предприняла первые шаги к тому, чтобы опционы на одни и те же акции могли продаваться на более чем одной бирже; она упразднила применявшийся с 1980 г. метод лотереи в распределении между биржами новых выпусков, пригодных к опционной торговле, который приводил к монополизации торговли опционами на акции конкретных эмитентов той или иной биржей. Для того чтобы избежать ценовой конкуренции, которая могла развиться между рынками после принятия этого решения, биржи быстро разработали новую электронную систему связи, получившую название Коммуникационная система опционных рынков (Option Intermarket Communication Linkage).

 

' Market Statistics 1990, The Chicago Board Options Exchange.

Успехов без неудач не бывает, и обращающиеся на биржах опционы не являются исключением из этого правила. Очевидные успехи этой ранее малоизвестной области индустрии ценных бумаг и легкость проникновения в нее привлекли к ней массовый интерес инвесторов, среди которых было много таких, кто слабо представлял себе все трудности и краткосрочный характер игры с опционами. Мелкие спекулянты были зачарованы самой возможностью участвовать в торговле акциями, например, IBM по цене 150 дол. за штуку, потратив всего несколько сотен долларов на покупку опциона, хотя для них, вне всякого сомнения, было бы гораздо лучше купить нестандартную партию этих акций или вложить деньги во взаимный сронд.

И прежде чем продолжать обсуждение достоинств опционов и техники работы с ними, нелишне будет напомнить одну простую, но часто упускаемую из виду истину: большинство инвесторов обречены на потерю денег, покупая и продавая опционы в надежде «одержать верх над рынком*. Разница между опционами и лежащими в их основе ценными бумагами носит качественный, а не количественный характер. Акции не имеют фиксированного срока обращения; опционы такой срок имеют. Существуют акции — «голубые фишки» и опционы на них. Однако опционов — «голубых фишек» нет. Даже если сама ценная бумага, лежащая в основе опционного контракта, активно продается и покупается, рынок некоторых опционов на нее может оказаться очень вялым или вообще отсутствовать. Кроме того, на опционном рынке, так же как и на других основных фондовых рынках, доминируют институциональные инвесторы и их брокеры и крупные фирмы—профессиональные участники торговли. С учетом того, что операции даже этих участников рынка далеко не всегда оказываются прибыльными, мало вероятно, что мелкий спекулянт может рассчитывать на нечто большее, чем случайный успех, который, однако, должен заманивать его на этот рынок снова и снова. Все это напоминает стратегию казино в Лас-Вегасе и Атлантик-Сити, которая издавна приносила большие прибыли организаторам игры и крайне редко — людям, непосредственно сидящим за игровыми столами.

Комиссионные расходы в торговле опционами могут достигать значительного размера. Например, большинство крупных фирм, ориентированных на обслуживание индивидуальных инвесторов, взимает около 50 дол. комиссионных за выполнение приказа на покупку двух опционов по цене 3 дол. за акцию каждый (всего 600 дол.) и, естественно, Столько же за ликвидацию позиции (продажу опционов). Таким образом, у мелкого инвестора, который купит два таких опциона, а затем продаст их по цене 4 дол. за акцию (на общую сумму 800 дол.), ровно половина прибыли уйдет на покрытие операционных расходов. Размещение более крупных приказов позволяет существенно снизить в процентном отношении издержки на комиссию, однако, принимая во внимание краткосрочный характер операций на рынке и такую же краткосрочную ориентацию самих участников торговли, становится очевидным, что в торговле опционами комиссия гораздо сильнее влияет на размер прибылей (или убытков), чем в обычных операциях с акциями.

Далее мы рассмотрим ряд теоретически возможных ситуаций, когда потенциальная прибыль от сделки выглядит весьма привлекательно в сравнении с предполагаемым риском. При этом инвестор) всегда следует помнить, что результатом некоторых подобных операций могут оказаться чистые убытки (учитывая уплаченную комиссию). Интересной иллюстрацией того,.как теория вступает в противоречие с практикой, является очаровательная позиция под названием спред «бабочка». Хотя этот пример потребует от читателя приложить некоторые умственные усилия, рассмотрим следующее:

«Длинная» позиция: 1 опцион «колл» на акции XYZ; срок истекает в октябре; цена исполнения 70 дол.; куплен по цене 1 дол. за акцию;

«Короткая» позиция: 2 опциона «колл» на акции XYZ; срок истекает в октябре; цена исполнения 65 дол.; проданы по цене 3 дол. за акцию; «Длинная» позиция: 1 опцион «колл» на акции XYZ; срок истекает в октябре; цена исполнения 60 дол.; куплен по цене 5 дол. за акцию.

 

Потраченные на открытие двух «длинных» позиций (покупку опционов) 600 дол., компенсируются 600 дол., полученными от открытия «короткой» позиции (продажи опционов). Если цена упадет ниже 60 дол. за акцию, все опционы будут исполнены, что не принесет инвестору ни прибыли, ни убытка. Если цена, наоборот, поднимется выше 70 дол. за акцию, у инвестора также не будет ни прибыли, ни убытка, так как прибыль от двух «длинных» опционов «колл» уравновешивается убытками от двух «коротких» опционов «колл». Наконец, если цена окажется между 60 и 70 дол., инвестор обязательно получит прибыль.

Когда, однако, мы переносим этот пример на практику и начинаем учитывать расходы на комиссию, теоретические прибыли испаряются, а в предполагаемых точках «при своих» (когда нет ни прибыли, ни убытка) инвестор несет чистые убытки. Таким образом, по мнению циников с Уолл-стрит, спред «бабочку» уместнее было бы назвать спредом «крокодил», поскольку комиссионные «съедают тебя заживо».

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010