В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 836041 человек которые просмотрели 16612056 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 68 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2375

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Эмиссия прав

 

Процедура

В процессе эмиссии прав совет директоров должен предпринять ряд последовательных действий. Во-первых, он обязан «узаконит»» выпуск новых акций, приняв соответствующую резолюцию. Если компания уже успела выпустить акции на всю или почти всю сумму уставного капитала, для выпуска дополнительных акций требуется внесение общим собранием акционеров необходимых поправок в устав.

Во-вторых, акционеры должны одобрить новый выпуск. Обычно для этого созывается внеочередное общее собрание акционеров. Как правило, решение о новом выпуске акций принимается большинством голосов, представляющих не менее двух третей общего числа находящихся в обращении голосующих акций. Однако некоторые законы о корпорациях разрешают включать вопрос о новых выпусках акций в повестки регулярных (ежегодных) общих собраний акционеров.

Объявляя о созыве внеочередного общего собрания акционеров, совет директоров направляет акционерам специальные уведомления и бланки для заочного голосования с подробнейшей информацией о предлагаемой форме финансирования и доводами в ее обоснование. Кроме того, компания заранее, до собрания акционеров, публикует в газетах соответствующие сообщения, чтобы акционеры лучше разобрались в предлагаемой резолюции и возросла вероятность ее принятия. Как правило, предлагаемые резолюции о новых выпусках принимаются подавляющим большинством голосов. /

Закон о ценных бумагах 1933 г. устанавливает, что все не освобожденные от регистрации выпуски должны до начала их публичного размещения пройти регистрацию в SEC. От компании требуется подготовить заявление о регистрации и всю необходимую документацию и направить их в комиссию. Одновременно разрешается печатать и распространять предварительный проспект эмиссии («копченую селедку»), из которого исключена некоторая важная информация, например, о ценах предложения новых бумаг. Между регистрацией и началом размещения нового выпуска, по Закону о ценных бумагах, должно пройти не менее 20 дней («период выжидания»), однако на практике это время значительно сокращается. Незадолго до окончания «периода выжидания» принимается решение о подписной цене (если оно не было принято ранее).

Немедленно после получения от SEC разрешения на размещение нового выпуска начинается эмиссия подписных варрантов. Точная дата, позднее которой покупка акций компании уже не дает их владельцу преимущественного права на новый выпуск, устанавливается заранее; обычно эта дата совпадает с датой объявления SEC о завершении процесса регистрации. После того как компания выберет из книги регистрации владельцев акций всех акционеров, зарегистрированных на установленную дату, она выпускает именные подписные варранты и рассылает их. Процесс подготовки списка и самой рассылки является сложным и дорогостоящим, так как порой приходится отправлять варранты тысячам акционеров; как правило; компания начинает составлять список имеющих преимущественное право акционеров задолго до начала рассылки и вплоть до наступления установленной (последней) даты регистрации корректирует его на основании вновь получаемой информации, В связи с коротким периодом предложения новых акций исключительно своим акционерам компания начинает рассылку варрантов не позднее чем через 24 часа с даты прекращения регистрации новых акционеров. Однако круцным компаниям часто требуется от одной до двух недель для завершения рассылки.

Во избежание ошибок и случайной утраты акционерами подписных варрантов их обычно оформляют как стоимостные инструменты, даже несмотря на то, что сейчас большинство варрантов по форме приспособлены к обработке в системах автоматизированного бухгалтерского учета. На каждом варранте проставлено число прав, которые он представляет. На бланке варранта специально оставляются пропуски, в которых его получатель делает отметку о Подписке на новые акции или передаточную надпись при продаже своих прав. Чтобы исполнить варрант, необходимо вернуть его компании или ее агенту по подписке, приложив к нему чек на требуемую для оплаты новых акций сумму. Если владелец варранта пожелает продать его, он легко может сделать это через любого брокера. Часто компания в качестве своего агента назначает банк или трастовую компанию, и все владельцы варрантов ведут дела через него. Подписка производится для подписчиков бесплатно. Некоторые агенты, помимо прочего, организуют продажу прав, не взимая комиссионные.

Кроме варранта акционер получает от компании подробные указания. В некоторых случаях эти указания отпечатаны на оборотной стороне самого варранта. В них содержится информация о числе акций, которые может купить акционер, о подписной цене, о сроках окончания подписки, о порядке покупки новых акций и продажи прав. Если варрант не представляет точного числа прав, необходимого для покупки целого числа акций, можно купить дополнительные права или, наоборот, продать лишние права. Например, если компания требует наличия 20 прав (т.е. владения 20 акциями) для покупки одной но-' вой акции, а акционер имеет 25 прав, он может либо продать свои пять прав, либо купить еще 15 прав и приобрести одну дополнительную акцию.

После получения варрантов перед акционерами всегда встает вопрос: что с ними делать? Компания предоставляет акционеру две возможности: либо переуступить варрант (продать), либо подиисаться на новые акции. Однако акционер может выбрать именно продажу своих прав, обосновав свое решение одним или несколькими из множества различных аргументов, среди которых и размер средств, которые он в данный момент может инвестировать, и его оценка достоинств акций с точки зрения инвестиций или спекуляций, и размер его текущего участия в капитале компании, и результаты сопоставления выгоды от покупки новых акций и продажи прав, и его взгляд на перспективы рьґнка. Возможен целый ряд альтернативных решений, которые мы кратко обрисуем.

 

Значение права

Под «правом» (right) понимают привилегию, возникающую в результате владения одной старой акцией. Каждая находящаяся в обращении акция компании дает своему владельцу одно право; таким образом, число принадлежащих акционеру акций и число его прав идентичны. Держатели 10 акций получают 10 прав, а те, кому принадлежит 200 акций, получат, соответственно, 200 прав. Приравнивание числа прав к числу принадлежащих акционерам акций носит название «Нью-Йоркский план» и в настоящее время является общепринятым при проведении льготных подписок.

Права, необходимые для покупки новых акций

В ходе определения условий льготной подписки директора компании всегда четко устанавливают число прав, необходимых для покупки одной новой акции. Например,, одну акцию можно купить, имея 3, 5, 10 или 20 прав. Таким образом, если акционеру принадлежит 50 акций компании, а для покупки одной новой акции требуется 10 прав, он может подписаться на пять новых акций.

Для определения числа прав, необходимых для подписки на одну новую акцию, компании пользуются простым методом. Предположим, что компания уже выпустила в обращение 1 млн акций и собирается выпустить еще 50 000 акций. Следовательно, все уже существующие акционеры компании в общей сложности имеют 1 млн прав. Если директора компании твердо намерены ограничиться выпуском 50 000 новых акций, то соотношение между правами и новыми акциями составит 20 прав за одну новую акцию.

 

Торговля правами

На фондовых биржах торговля правами обычно начинается сразу же после регистрации нового выпуска в соответствии с требованиями Закона 1933 г. О начале торговли объявляет отдел котировок акций биржц. До начала торговли отдел обязан убедиться в том, что все детали нового выпуска получили одобрение директоров и акционеров компании (если это было необходимо); что все они в надлежащем порядке зарегистрированы SEC; и что они одобрены другим государственным учреждением, наделенным функциями регулирования. Для выпуска новых акций необходимо также получить одобрение отдела котировок и совета управляющих биржи.

До рассылки подписных варрантов акционерам торговля правами ведется на условиях «когда они будут выпущены» (when-issued). После завершения рассылки их купля-продажа осуществляется «обычным путем» (regular way). Продолжительность периода торговли правами на условиях «когда они будут выпущены» варьируется; этот период может длиться от одного дня до пяти недель. Определяющим фактором здесь оказывается быстрота выпуска и почтовой рассылки варрантов акционерам. В большинстве случаев, когда речь идет о сравнительно небольших новых выпусках, период торговли на условиях «когда они будут выпущены» составляет от одного до нескольких дней.

Акции из прежних выпусков обычно начинают продаваться на условиях «исключая право на покупку новых акций, предназначенных для уже существующих акционеров» («без прав» — ex-rights) в первый рабочий день после дня начала торговли правами и в любом случае не ранее, чем за четыре рабочих дня до даты прекращения регистрации новых акционеров «с правами». До того'как начнут действовать условия «без прав», про акции говорят, что они продаются «включая! права» (cum rights) или «с правами на» (rights-on).

С момента начала торговли правами и до завершения льготной подписки права свободно покупаются и продаются отдельно от самих акций. В то же время сделки с акциями совершаются на условиях «без прав», И все продавцы и покупатели понимают, что никаких прав на льготную подписку на новый выпуск эти акции уже не дают. Торговля правами продолжается до полудня того дня, когда истекает срок льготной подписки.

Весь процесс выпуска прав обычно занимает от семи до восьми недель и состоит из следующих этапов. За три-четыре недели до начала выпуска формируется гарантирующий новый выпуск синдикат. В это же время в SEC и в офисы компании в других штатах, на территории которых предполагается продавать ценные бумаги, направляются регистрационные документы. Все недостатки в регистрационных документах должны быть исправлены по возможности менее чем за месяц. За один день до начала выпуска фиксируется подписная цена и согласуются последние детали с гарантийным синдикатом. Начиная с даты выпуска права рассылаются акционерам, и торговля ими продолжается в течение приблизительно трех недель, после чего права утрачивают силу. Дата закрытия обычно отстоит от даты прекращения торговли правами на одну неделю; к этому дню все сделки должны быть завершены поставкой сертификатов и платежами за них.

Права направляются по почте всем акционерам, которые на установленную директорами дату числились в списке акционеров корпорации. Для того чтобы акционер имел преимущественное право на новый выпуск, акции должны быть куплены до даты прекращения внесения в список новых акционеров «с правами», а расчет по сделке покупки должен состояться до этого дня или непосредственно в этот-день. Обычно это означает, что акции надо купить по крайней мере за пять рабочих дней до этой даты. Акции, купленные за четыре дня до даты прекращения регистрации новых акционеров «с правами», уже не дадут возможности получить права, так как расчет за них производится на один день позже установленной даты. Такая сделка совершается уже на условиях «исключая права».

Торговля правами на условиях «когда они будут выпущены» ведется до фактического завершения почтовой рассы#ки подписных варрантов. Расчет по заключенным в этот период сделкам производится поставкой свидетельств прав и, следовательно, дата платежа за них устанавливается (при условии, что данные акции включены в котировочный лист биржи) Отделом котировок акций биржи на основании особых правил.

 

Стоимость прав

Многие спекулянты и участники рынка прав часто определяют теоретическую стоимость прав по некоторым формулам. В данном случае слово «теоретическая» вовсе не означает нечто нереальное. Права обычно продаются и покупаются по ценам, почти в точности совпадающим с их расчетной теоретической стоимостью. Ни у одного инвестора нет причин к тому, чтобы платить за права больше, чем они действительно,стоят, поскольку они всего лишь позволяют купить акции дешевле, чем пришлось бы заплатить за них На открытом рынке, не пользуясь правами. Если бы права продавались слишком дещево по отношению к самим акциям, этой возможностью немедленно воспользовались бы арбитражеры, в результате чего стоимость акций и прав быстро пришла бы в равновесие. Наиболее часто теоретическая стоимость калькулируется по двум формулам: (1) для расчета до того момента, как акции начнут продаваться на условиях «исключая права», и (2) для расчета после того, как они начнут продаваться на условиях «исключая права». Обе формулы представлены ниже.

Для определения теоретической стоимости одного права до того, как акции начнут продаваться на условиях «исключая права», используется следующая формула:

М - S V= N+1 '

где V — стоимость одного права, М — рыночная цена акций прежних выпусков, S — подписная цена на новые акции и N — число прав, необходимых для покупки одной новой акции.

Приведем два примера расчета теоретической стоимости права. В первом примере предположим, что на рынке акции продаются по 40 дол.; новые акции предлагаются акционерам по цене 30 дол.; для подписки на одну новую акцию требуется 9 прав. В этом случае стоимость права равна 1 дол.:

40-30

9 + 1   38 *

В следующем примере акции продаются по 95 дол.; подписная цена равна 75 дол.; для покупки одной новой акции требуется 7 прав:

95-75

360 дол. 3Q дол. 390 дол. 39 дол. 39 дол. 3Q дол. 9 дол. 1 дол.

 

У читателя может возникнуть вопрос, почему каждый раз требуется прибавлять цифру «1»; кроме того, читатель может потребовать привести доказательства того, что получаемые по формуле результаты действительно являются стоимостью прав. Давайте вернемся к первому примеру

Девять акций прежних выпусков по 40 дол. каждая

Плюс цена одной новой акции (30 дол.)

Общая стоимость 10 акций

Стоимость каждой из 10 акций

Теоретическая стоимость акций после подписки

Затраты на одну новую акцию

Стоимость, полученная от 9 прежних акций Стоимость, полученная от каждой из прежних акций

Другими словами, после размещения нового выпуска компания имеет в обращении 10 акций вместо каждых 9 прежних акций; на каждые 10 акций приходится 390 дол. активов и способности компании зарабатывать прибыль, следовательно, на каждую акцию приходится 39 дол. Одна новая акция стоит подписчикам 30 дол. Акционер, таким образом, выигрывает 9 дол. стоимос- * ти, но для этого он должен обладать 9 акциями компании. В результате получается, что каждое право стоит 1 дол.

Формула для расчета стоимости прав после того, как акции начали продаваться на условиях «исключая права», выглядит следующим образом:

Й-S

- у'—-

После начала продажи акций на условиях «исключая права» они уже не могут стоить столько, сколько стоили, прежде; их рыночная стоимость уменьшится на сумму, приблизительно равную теоретической стоимости права. В нашем первом примере новая рыночная стоимость акций будет равна 39 дол., а стоимость одного права останется прежней, т.е. равной 1 дол.:

39-30

 

Рыночная и теоретическая стоимость прав

На практике фактическая, или рыночная, стоимость и теоретическая стоимость прав редко бывают абсолютно одинаковыми. Рыночная стоимость может отклоняться от теоретической и вверх и вниз. В действительности, однако, в большинстве случаев рыночная и теоретическая цены весьма близки друг к другу, и рыночная цена всегда стремится к теоретической стоимости. В связи с тем что подписная цена всегда публикуется, а арбитражеры не дремлют, какое-либо значительное отклонение рыночной цены прав от их теоретической стоимости может существовать лишь в течение чрезвычайно короткого времени.

 

Иляюзия льготной подписки

Многие акционеры мечтают иметь возможность покупать новые акции по подписным ценам, которые значительно ниже рыночных. Разница в цене в размере от 5 до 30 дол. представляется подлинной прибылью, а низкая подписная цена -г определенно выгодной. Однако с теоретической точки зрения здесь нет прибыли, а акции не являются выгодной покупкой. Вся «прибыль», возникающая в результате покупки акций по подписной цене, полностью компенсируется падением рыночной стоимости акций после окончания размещения нового выпуска. Число находящихся в обращении акций увеличивается, а приходящаяся на каждую из них стоимость собственного капитала компании уменьшается. Теоретически, компания не может получать такой же доход в расчете на одну акцию, как прежде, и курс акций неизбежно падает.

Вернемся к первому из представленных нами примеров и предположим, что акционер владеет 9 акциями рыночной стоимостью 40 дол. каждая и 30 дол. наличных; таким образом, его активы равны 390 дол. Если он купит одну новую акцию за 30 дол., у него будет 10 акций стоимостью 39 дол. каждая; стоимость его активов по-прежнему равна 390 дол. Однако он может продать свои права по 1 дол. за каждое, в результате чего у него останется 9 акций общей стоимостью 351 дол., первоначальные 30 дол. наличными и 9 дол., полученные от продажи 9 прав; общая стоимость его активов снова не измени гея, оставаясь равной 390 дол. Таким образом, вне зависимости от того, как поступит акционер, в конце концов стоимость его активов остается прежней, т.е. никакой реальной прибыли он не получает.

И действительно, более обычными результатами льготной подписки являются не прибыли, а убытки. Права часто продаются при посредничестве брокеров, которые взимают за операцию комиссионные. Если права стоят дешево, комиссия в процентном отношении к сумме сделки может быть весьма значительной. Иногда клиенты предпочитают вообще не продавать права и спокойно соглашаются потерять их стоимость. В других случаях, когда акции, дающие право на покупку новых акций, хранятся в брокерской фирме, брокер может продать права без указания клиента, не сумев вовремя связаться с ним и получить соответствующие распоряжения.

На практике многие акционеры не занимаются столь подробным анализом. В связи с тем что многие инвесторы не осознают воздействия выпуска новых акций на величину чистой прибыли, дивидендов и активов компании в расчете на одну акцию, поступления от продажи прав представляются им реальным доходом, или прибылью, даже несмотря на то, что курс принадлежащих им акций, вероятнее всего, упадет. Некоторые инвесторы убеждены, что компания сумеет поддержать прежний уровень дивидендов и, следовательно, рыночная цена акций быстро вернется к прежней отметке. Эти инвесторы уверены, что компании, размещающие новые выпуски акций путем льготной подписки, относятся к развивающимся компаниям и в состоянии очень прибыльно вкладывать дополнительный капитал. Поступления от продажи прав многие акционеры рассматривают как всего лишь дополнительные дивиденды иди добавочный доход от владения собственностью. В действительности, однако, мелкий акционер компании может при новом выпуске акций сохранить свою долю собственности в компании и голосующий интерес, а также увеличить дивидендный доход только в результате покупки дополнительного числа акций в ходе публичного размещения или на открытом рынке.

С точки зренияі компаний выпуски новых акций для размещения среди уже существующих акционеров имеют ряд серьезных недостатков. Подобное размещение отнимает довольно много времени, что в условиях неустойчивого фондового рынка, когда курс акций может упасть ниже подписной цены, легко приводит к большим проблемам. Кроме того, обычным следствием выпусков для уже существующих акционеров является более сильное «размывание» чистой прибыли компании в расчете на одну акцию, поскольку подписная цена акций должна быть ниже рыночной. Крупные потенциальные инвесторы предпочитают покупать акции в ходе публичного предложения, особенно когда речь идет о компании с невысоким уровнем капитализации, так как это позволяет им приобрести участие в компании по приемлемой фиксированной цене. Наконец, выпуски для уже существующих акционеров обычно оказывают краткосрочное негативное влияние на рыночный курс акций компании.

Рыночная стоимость про*

Наиболее серьезной проблемой, связанной с торговлей правами, является их постоянно колеблющаяся цена; права могут стоить дороже в начале подписного периода, его середине или конце. Таким образом, владельцу прав, который хочет от них избавиться, трудно принять решение о времени продажи прав.

Долгое время спекулянты придерживались аксиомы «Лучше продавать права раньше, чем позже». Такое мнение основывалось на том, что права стоят дороже, когда об их выпуске только сообщается или когда торговля ими только начинается. В конце же подписного периода на рынке появляются многочисленные держатели прав, которые не смогли набрать достаточные для оплаты новых акций средства и теперь, стараются их продать, что неминуемо ведет к падению стоимости прав. Беда всей этой, теории состоит в том, что если все одновременно последуют ей, она окажется абсолютно неверной. Если все владельцы прав продают их одновременно, их цена мгновенно упадет до уровня их стоимости и дальше снижаться не будет. Однако в действительности таких ситуаций, естественно, не возникает.

Существует очень мало опубликованных материалов о том, на каком промежутке подписного периода цена прав достигает наивысшего значения. Много лет назад этой теме посвятил несколько неопубликованных работ известный авторитет в области финансов Доуинг. Он изучил 191 льготную подписку на акции промышленных, железнодорожных и коммунальных компаний, проводившуюся в период с 1918 по 1929 г. и пришел к выводу, что в 46% случаев дороже всего права стоили в начале подписного периода, в 15% случаев — в середине этого периода и в 39% случаев — в его конце. Результаты других его исследований были примерно такими же. Отсюда можно заключить, что аксиома «Лучше продавать раньше, чем позже» вовсе не является прочным основанием для достижения успеха в торговле правами. Одним из важнейших факторов, влияющих на рыночную стоимость прав на протяжении подписного периода, является доминирующая на фондовом рынке тенденция. Если на рынке действует тенденция к повышению, цена прав достигнет своего максимума в конце подписного периода, если же на рынке действует тенденция к понижению, самой высокой цена окажется в начале подписного периода. Однако какой будет тенденция, заранее не знает никто.

Альтернативы, предлагаемые держателям прав

Держатель прав распоряжается ими по своему усмотрению. Прежде всего он может просто выбросить их в мусорное ведро, т.е. не предпринимать никаких действий. Читатель удивится, когда узнает, как много акционеров, получив права, ничего с ними не делают и как много денег ежегодно теряется из-за этого. В течение типичных подписных периодов неиспользованными остаются от '/2% до 2'/2% от общего числа прав, что означает для акционеров упущенные прибыли в размере сотен тысяч и даже миллионов долларов. В связи с этим многие компании увеличивают продолжительность подписного периода и часто проводят разъяснительную кампанию, длящуюея годами. Настойчивые попытки заставить акционеров реализовать свои права или продать их привели к тому, что число неиспользованных прав уменьшилось до '/2—1%, однако дальше не снижается.

Компании, естественно, хотелось бы, чтобы все разосланные права были сохранены их получателями и в конечном счете реализованы путем подписки на новые акции. Многие акционеры, однако, предпочитают этого не делать. Обычно менее 40% первоначальных получателей прав используют их и покупают новые акции.

Третий возможный вариант распоряжения правами — их продажа на условиях «когда они будут выпущены». Продажа представляет собой заключение контракта и осуществляется-при посредничестве брокера. Как уже отмечалось ранее, биржа определяет даты начала и завершения торговли правами. Кроме того, биржа устанавливает даты поставки прав и расчета за них. Подобным образом распоряжаются правами преимущественно те, кто придерживается теории, утверждающей, что по наивысшей цене права продаются непосредственно после того, как компания сделает объявление о новом выпуске для уже существующих акционеров. Особенно высока активность торговли правами в этот период, когда речь идет о льготной подписке на акции крупных компаний. *

Четвертый вариант состоит в продаже прав «обычным путем». При этом продается подписной варрант, уже полученный акционером. Этот вариант распоряжения правами является наиболее простым и дешевым, поэтому пользуется большой популярностью среди акционеров.

Пятый вариант предполагает продажу акций на условиях «с правами на» или «включая права». Это означает продажу акций до того, как начнется торговля ими на условиях «без прав». В данном случае акции и права продаются «в комплекте». Подобные действия акционеров диктуются уже упомянутой теорией о том, что права лучше продать раньше, чем позже. После открытия торговли акциями на условиях «без прав» акционер всегда может приобрести их снова, но уже дешевле, чем он их продал; разница между ценой продажи акций и ценой их покупки представляет собой прибыль акционера. Совершая все эти операции, инвестор должен не забывать о том, что ему придется платить обычную комиссию за покупку и продажу акций. В результате продажа и последующая покупка акций обходятся акционеру дороже, чем продажа только самих прав «обычным путем». Кроме того, следует помнить и об уплате налога на реализованный прирост капитала.

Шестой вариант сходен с пятым, т.е. акционер продает акции вместе с правами до того, как начнется торговля акциями на условиях «без прав». Разница заключается в способе восстановления владения акциями. Акционер покупает не сами акции на свободном рынке, а достаточное число прав, позволяющее ему затем купить новые акции взамен проданных. Подобные действия инвесторы" совершают в твердом убеждении, что ближе к концу подписного периода они смогут приобрести права на рынке дешевле. Например, акционер владел 100 акциями компании. Новые акции можно купить из расчета 10 прав за каждую акцию. До окончания подписки на новый выпуск инвестор покупает на свободном рынке 1000 прав и подписывается на новые акции. Таким образом, он восстанавливает .свое владение акциями компании в прежнем объеме. Разница между поступлениями от продажи акций «с правами» и затратами на покупку прав и уплату подписной цены представляет собой валовую прибыль инвестора.

 

Арбитраж на правах

Некоторые профессионалы проводят арбитражные операции с правами. Например, участник рынка может обнаружить, что цена прав оказалась слишком низкой, если принять во внимание рыночный курс самих акций. В этом случае он «коротко» продает 100 акций, покупает необходимое для подписки на эти акции число прав, приобретает сами акции и «закрывается» поставкой акций, которые он вовремя успел получить. Подобные действия ведут к снижению рыночного курса акций и увеличению цены прав; в результате между дёнами двух инструментов вновь устанавливается соответствие. Занятия арбитражными операциями на правах всегда требуют проведения быстрых и точных расчетов, а также тщательной калькуляции затрат. Малейшие ошибки в расчетах обычно немедленно оборачиваются крупными убытками. Таким образом, новичкам на рынке и непрофессионалам арбитражем на правах заниматься не рекомендуется.

 

Резервное гарантирование нового выпуска

Практически при любом размещении новых выпусков акций по подписке часть прав остается неиспользованной. Как уже отмечалось, некоторые свидетельства прав просто теряются, игнорируются или остаются неиспользованными по забывчивости акционеров. Гораздо более серьезной проблемой для компании-эмитента является возможное падение рыночного курса ее акций ниже подписной цены, которое делает подписку нецелесообразной, так как права утрачивают свою «внутреннюю» стоимость. Конечно, подобного развития событий можно избежать, установив подписную цену на гораздо более низком уровне по сравнению с текущим рыночным курсом акций, однако тогда компании придется выпустить слишком много новых акций, в результате чего произойдет значительное «разбавление» чистой прибыли в расчете на одну акцию, и компания не сможет удержать дивиденды на прежнем уровне. Решение проблемы в конечном счете за счет уменьшения размера выплачиваемого на одну акцию дивиденда всегда негативно расценивается теми, кто прогнозирует куре акций данной компании.

Для того чтобы компания-эмитент могла реализовать акции по подписке по цене лишь не намного ниже текущей рыночной и при этом привлечь достаточный дополнительный капитал, она обычно заключает резервное соглашение с гарантом выпуска, который обязуется выкупить оставшуюся после окончания подписки нераспроданной часть акций. Существует вероятность, что гаранту придется выкупать весь выпуск, хотя она и крайне мала.

В целях предотвращения падения рыночного курса акций ниже подписной цены, что представляет собой главную опасность для размещения выпуска, гаранты получают разрешение поддерживать (стабилизировать) рыночный курс. В случае успеха размещения гарант выкупает оставшуюся нераспроданной часть акций и затем вновь предлагает их инвесторам по чистой цене, котируемой брокерами клиентам. За исключением ситуации, когда рыночный курс акций стабильно падает, гарант обычно извлекает свой доход, получая плату за предоставление гарантии, которая часто достигает 1% от рыночной стоимости части выпуска, выкупленной и затем перепроданной на свободном рынке гарантом, и иногда делает прибыль на самих правах, либо покупая их у крупных акционеров по ценам ниже текущих рыночных, либо получая оставшиеся неиспользованными права и приобретая у компании акции по цеНе ниже их рыночного курса. Эти акции впоследствии продаются по чистой цене и приносят гаранту прибыль..

Как и в большинстве случаев гарантирования новых выпусков, при резервном гарантировании риск и все полученные прибыли обычно распределяются между членами гарантийного синдиката. Плата за гарантирование делится между членами группы, а все приобретаемые группой акции размещаются путем «коротких» продаж среди членов группы, которые в конечном счете реализуют все прибыли или убьггки от своей части акций.

 

Долгосрочные права

Когда проводится различие между правами и варрантами, обычно подчеркивают, что права действительны всего лишь в течение нескольких недель, тогда как варранты существуют годами либо вообще не имеют предельной даты исполнения. В последнее время на рынке появился и приобретает все большую популярность особый инструмент, который стирает это различие между правами и варрантами.

Некоторые компании стали начислять дивиденды на одно или несколько прав, которые не исчезают в течение многих лет. Такие права могут не подлежать исполнению, а также не существовать в форме каких-либо материальных сертификатов (сертификаты выпускаются лишь при особых обстоятельствах). Причиной для выпуска сертификатов прав такого рода часто является попытка недружественного поглощения компании, выпустившей права. В этом случае права принимают материальную форму и позволяют своим владельцам приобрести дополнительные акции компании-эмитента или компании-поглотителя. Цель выпуска таких необычных прав — предотвратить попытки поглощения компании либо по крайней мере сильно осложнить его или сделать чрезвычайно дорогостоящим. Права такого рода в действительности являются примерами так называемых «отравленных таблеток» или «средств отпугивания/акул».

Налоги

Получившие права акционеры в конце концов начинают понимать, что владение правами не увеличивает их богатства. Они должны продавать права или подписываться на новые акции исключительно для того, чтобы сохранить уже имеющийся у них капитал. Фактически они даже теряют некоторые суммы, если им приходится платить комиссионные за продажу своих прав. Кроме того, у акционеров могут возникнуть проблемы налогового характера, которые потребуют для своего разрешения некоторого времени либо даже финансовых затрат. Эти проблемы касаются периодов владения правами и/или налоговой базы.

Как правило, распределение прав не увеличивает валового дохода акционера. Служба внутренних доходов (налоговое ведомство США) признает, что в результате получения прав нового дохода не возникает. Однако в отношении прав существует так много различных правил и исключений, что обычно требуется тщательное изучение налоговых последствий каждого конкретного распределения прав, и обойтись комментариями общего характера не удается. Например, если права имеют справедливую рыночную стоимость от 15% и более от стоимости акций, которые они представляют, в случае продажи или использования прав налоговая база акций (стоимость актива на основе которой рассчитывается размер налога) должна распределиться между самими акциями и правами. Если рыночная стоимость прав составляет менее 15% от стоимости акций, акционер также может тем или иным путем распределить налоговую базу между акциями и правами, а может также указать стоимость прав, равной нулю, и оставить стоимость принадлежащих ему изначально акций как налоговой базы неизменной. Всякое распределение налоговой базы производится на фактическую дату распределения прав компанией, а не на дату регистрации акционера для их получения. Ответы на вопросы о точном распределении налоговЙй базы между стоимостью акций и прав всегда можно получить у большинства брокеров «полного обслуживания», которые в интересах своих клиентов собирают информацию подобного рода.

В дальнейшем возникают вопросы налогового характера о неиспользованных правах, срок которых уже истек, о подлежащих налогообложению правах, об информации, которую требуется предоставлять в налоговой декларации, о времени владения проданными в конечном счете правами или приобретенными по подписке акциями и о налоговой базе вновь приобретенных акций. Решение всех этих вопросов может потребовать консультации у специалиста в области налогообложения, обращения за разъяснениями в Службу внутренних доходов или изучения источников типа технических руководств по налогообложению, поэтому получение прав может оказаться далеко не таким выгодным, как это кажется с первого взгляда.




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010