В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 888388 человек которые просмотрели 17515164 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 69 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Фондовый рынок

Автор: Тьюлз Р.

Жанр: Учебники, лекции и словари

Рейтинг:

Просмотров: 2569

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |




Обыкновенные акции

 

Сущность

Все корпорации выпускают обыкновенные акции. Это первая ценная бумага, которая выпускается, и последняя, которая погашается. Обыкновенные акции представляют главную собственность корпорации и являются важнейшим средством контроля над управлением. Они предъявляются в последнюю очередь при заявлении права на доходы; все другие ценные бумаги должны быть оплачены ранее. Аналогично обыкновенные акции имеют последнюю очередность в требованиях к активам в случае ликвидации. Если компания объявляется банкротом, держатели ценных бумаг с более высоким приоритетом, например облиіаций, будут иметь преимущественные права на остающиеся активы. И если подобные кредиторы получают менее 100 центов на один доллар, то владельцы обыкновенных акций почти наверняка не смогут вернуть ничего из своих инвестиций, за исключением, возможно, нескольких акций в реорганизованной корпорации — правопреемнике.

 

Номинальная стоимость

Обыкновенная акция может иметь номинальную шли установленную стоимость. В настоящее время эти термины являются бухгалтерскими и не имеют практического значения для инвестора. С исторической точки зрения предполагалось, что активы корпорации были своего рода трастовым фондом, которые должны были охраняться руководством, а номинальная стоимость отражала величину этих средств. Это уже давно не актуально, и номинальная стоимость жестко устанавливается на таких уровнях, как 10 центов, 1 2/з доллара или даже «без номинала» Среди прочих причин появления низких номиналов акций или их отсутствия — практика взимания в некоторых штатах сборов с корпораций в зависимости от номинальной стоимости зарегистрированных акций. Таким образом, сборы могут быть снижены до минимального уровня путем назначения низкой номинальной стоимости.

 

Балансовая стоимость

Ее можно определить как установленную стоимость активов на каждую акцию и рассчитать путем сложения трех счетов владельцев обыкновенных акций, имеющихся в балансе, — номинальной стоимости, резервного капитала и нераспределенной прибыли — за вычетом любых «нематериальных активов» и деления суммы на число акций, находящихся в обращении. (В табл. 2-1 номинальная стоимость и резервный капитал находятся в единой позиции — «акционерный капитал и прочий капитал».)

Значение балансовой стоимости является предметом дискуссии. С одной стороны, активы корпорации в балансе приводятся по их стоимости за вычетом налоговых скидок на амортизацию. Исходя из этих цифр, невозможно чго-тибо сказать о восстановительной стоимости этих активов или суммы вЕ>ір> чки при их возможной продаже. С другой стороны, большинство корпораций испытывают озабоченность по поводу неопределенного срока их службы. Таким образом, для инвестора мало вероятно получить когда-либо балансовую стоимость в виде наличных, хотя ему может быть и приятно знать, что за каждой акцией находятся значительные активы. Конечно, иногда корпорации ликвидируются добровольно, и в этих случаях инвестор, который купил акции по рыночной цене ниже балансовой стоимости, мог бы получить значительную прибыль при условии, что активы были проданы по цене, близкой к балансовой стоимости или несколько выше ее. Некоторые специалисты по ценным бумагам, в особенности последователи Грэхема и Додда, используют балансовую стоимость в качестве одного из показателей при определении подлинной стоимости ценных бумаг. Балансовая стоимость в расчете на одну акцию корпорации может иметь некоторое значение либо для терпеливого долгосрочного инвестора, который считает, что стоимость в конечном счете будет иметь решающее значение, либо для спекулянта, который считает, что некий скупщик может обнаружить, что у этой корпорации рыночная цена значительно ниже остаточной стоимости ее активов. Однако типичному инвестору было бы лучше посоветовать изучить доходы на акцию, политику выплаты дивидендов и ликвидность для формирования рациональной основы для инвестирования капитала.

В табл. 2-2 сопоставляется номинальная, балансовая и рыночная стоимость нескольких хорошо известных компаний и показывается весьма низкая корреляция между ними.

Разновидности обыкновенных акций, различающиеся по статусу

Инвесторы иногда встречаются с разновидностями обыкновенных акций, различающимися по статусу, часто в виде акций класса «А» или «Б». Различие между ними состоит в правах голосования, однако единообразного отличия не существует и каждую эмиссию надо изучать отдельно от других.

Например, «Ford Motor Company* имеет 470 980 835 обыкновенных акций, находящихся в обращении. Примерно 35,4 млн акций являются акциями класса «Б», принадлежащими высшим должностным лицам, директорам и членам семейства Форд. Эти акции класса «Б» невозможно купить на открытом публичном рынке. Интересный аспект этих акций состоит в том, что они контролируют 40% голосов на выборах уполномоченных лиц компании, хотя они составляют всего 9% акций, находящихся в обращении. Поэтому неудивительно, что члены семейства Форд регулярно оказываются среди избираемых членов директората й на других контролирующих должностях по причинам, исключающим чистую сентиментальность.

Несколько иным примером является ведущая пивоваренная компания «Adolph Coors Company*, акции которой обращаются в NASDAQ. Семейство Коре владеет всеми 1,26 млн акциями класса «А» (участвующими в голосовании) и примерно 54% из 36 144 667 акций класса «Б», которые могут быть приобретены любым инвестором. Тем самым семейство сохраняет абсолютный контроль над голосованием, но в то же время смогло привлечь значительную сумму наличных денег в результате публичной продажи акций класса «Б».

Уникальная ситуация возникла, когда ^General Motors* в 1984 и 1985 гг. сделала два крупных приобретения, купив принадлежавшую государству « Electronic Data Systems* и находившуюся в частном владении «Hughes Aircraft*. Вместо эмиссии более привычных обыкновенных акций «General Motors* создала два новых класса обыкновенных акций — соответственно Class Е и Class Н. Несмотря на то что каждый из них является частью капитализации обыкновенных акций, находящихся в обращении, показатели деятельности и норма дивидендов каждого класса привязаны к результатам деятельности новых отделений компании, созданных в результате поглощений. Каждый класс акций имеет свои собственные права голоса и отдельные расчеты дохода на акцию. Колебания цен за 52 недели, оканчивавшиеся 4 октября 1991 г., составили: GM (обычные акции) — 44 3/8 -30 3/8, ежегодный дивиденд — 1,60 дол.; Class Е — 52 '/4 - 31 'Д. ежегодный дивиденд — 0,64 дол.; Class Н — 21-16'Д, ежегодный дивиденд — 0,72 дол.

В течение многих лет NYSE не регистрировала обыкновенные акции, не даюшие права голоса. Это поставило эту биржу в невыгодное положение в конкуренции в области регистрации новых ценных бумаг с Атех и системой NASDAQ, которые применяли менее жесткие нормы. Кроме того, Комиссия по ценным бумагам и биржам предложила правило «одна акция — один голос» для акций, предлагаемых для публичной купли-продажи, когда она поняла, что изменения структуры капитала компаний, связанные с фондовым рынком конца 80-х годов, могут привести к лишению льгот владельцев акций. Некоторые корпорации внесли в свои уставы оговорки по «отпугиванию акул», которые позволяли создавать новые акции с более весомыми правами голосования при условии, если скупщик акций смог приобрести определенное количество акций. Цель этих оговорок в уставе состояла в том, чтобы не дать возможности скупщику акций приобрести контроль над компанией, если он приобрел более 50% акций, выпущенных в обращение, но еще не смог контролировать более 50% голосов. Сегодня это предложение остается в том же виде, однако NYSE допустила к регистрации 99 021 938 акций без права голоса компании «Riders Digest Assotiation*, ставшей в последние годы одной из самых престижных в листинге. Все 20 410 642 акции, имеющие право голоса, принадлежат «Wallace Funds* — доверительным фондам, созданным основателем «Digest*.

Концепция «одна акция — один голос*, возможно, изжила себя. Несмотря на то что она защищает права существующих владельцев акций, значительно изменились обстоятельства, вызвавшие упомянутое предложение. Кроме того, сохраняются проблемы с выбором инвесторов и управленческим контролем. Еще ни одного инвестора не заставляли покупать безголосые акции против его воли. Новые корпорации, которые имели намерение продать ограниченное количество безголосых акций населению, напротив, стремились оставаться в частном владении и избежать ограничений, введенных Комиссией по ценным бумагам и биржам и другими организациями. В настоящее иремя существует лишь относительно небольшое количество безголосых акций, и, пока не ожидается значительных покупок, инвестор при принятии решений по инвестициям может, вероятно, основываться в большинстве случаев на факторах, которые не связаны с правом голоса.

 

Дробление акций

Дробление акций, или сплит, происходит, когда компания делит свои акции. Например, корпорация, выпустившая в обращение 5 млн акций, может увеличить их число до 10 млн путем дробления одной акции на две. Дробление акций не оказывает воздействия на чистую стоимость компании или стоимость инвестиций владельца акций. Оно скорее распределяет владение над большим количеством акций. Например, владелец 100 акций номиналом по 50 центов станет владеть 200 акциями по 25 центов после дробления акций в соотношении 2:1. Обычными причинами дробления акций являются понижение цен на них, а также расширение владения. Последняя причина может оказаться необходимой для регистрации на бирже.

Исторический опыт свидетельствует о том, что инвесторы предпочитали акции с низкими ценами. А вот акции IBM, например, обычно продавались по высоким ценам. До дробления акций в 1979 г. в соотношении 4 : 1 каждая акция продавалась примерно по 350 дол. По такой цене индивидуальный инвестрр, имевший 9 тыс. дол., мог купить только неполный лот (термин, обозначающий покупку партий акций, включающих менее 100 штук, которые являются стандартной единицей сделок), состоявший из 25 акций. Типичный инвестор обычно предпочел бы купить 200 или 300 акций на ту же сумму с учетом того, что повышение котировок на 4 или 5 пунктов означает несколько сотен долларов дохода, в то время как повышение на 10 пунктов для 25 акций приносит доход лишь в 250 дол. На самом деле, многие экономисты-аналитики считали, что решение IBM обосновывалось главным образом желанием повысить популярность акций среди средних инвесторов и тем самым уменьшить доминирование институтов в торговле ее акциями.

Несмотря на то что дробление акций само по себе является чисто бухгалтерской сделкой, оно обычно приводит на рынке к повышению курсов. С одной стороны, нормы дивидендов часто одновременно повышаются таким образом, что ставка в 1 дол. на акцию могла бы, например, превратиться в 54 цента на акцию после дробления в соотношении 2:1. Кроме того, понижение цены на акции ведет к росту ее «финансовой поддержки». Брокеры и экономисты-аналитики, вероятно, будут обращать больше внимания на товары, которые лучше продаются. Независимо от привлекательности акции, стоящей 400 дол., брокеры знают, что их типичные клиенты вряд ли будут заинтересованы в покупке неполных лотов и приобретут что-нибудь другое.

Растущие компании могут дробить акции с целью диффузии собственности и в конечном счете регистрации на бирже. Правила NYSE требуют, чтобы не менее 1 млн акций находилось на руках населения до регистрации, а также н&чичия не менее 2 тыс. владельцев со 100 акциями и более. Требования для регистрации на Атех несколько менее жесткие.

Обратные сплиты, ведущие к сокращению числа акций, встречаются реже по сравнению с дроблением акций. Обычной причиной подобных обратных сплитов является повышение цены акции. В особенности NYSE не одобряет непрерывную регистрацию акций с хронически низкой ценой, поскольку это ведет к привлечению либо спекулянтов, приобретающих крупные пакеты акций в надежде на относительно небольшое изменение в котировках, либо начинающих инвесторов,-* имеющих всего несколько сотен долларов, которые надеются быстро удвоить или утроить свое участие.

 

Стратегия выплаты дивидендов

Дивиденды, выплачиваемые владельцам обыкновенных акций, могут иметь решающее значение для принятия инвестиционных решений. Политика выплаты дивидендов, принятая корпорацией, является отражением множества факторов. Среди них положение с наличностью, перспективы роста, стабильность доходов, потребности расходования капитала и репутация надежности. В целом более старые и зрелые компании обычно проявляют большую щедрость в платежах наличными, в то время как более молодые компании более склонны платить небольшие дивиденды наличными, сберегая основную часть своих доходов и поступления наличных для реинвестиций в расширение бизнеса.

Рынок ведет себя зачастую противоречиво в вопросах ожиданий дивидендов и того, что они означают относительно рыночных цен. В 60-х годах инвесторы старались не платить наличными и уделяли внимание почти исключительно повышению цен. Но популярным акциям того времени («Syntex», «Хегох», «Polaroid* и прочих 50 самых популярных акций) выплачивались небольшие дивиденды наличными, или их не было вовсе. Однако инвесторы сконцентрировались на быстром, предсказуемом росте доходов на акцию, которые быстро переводились в повышение цен. С другой стороны, наиболее попу-, лярные акции, имевшие высокий курс и входившие в индекс Dow Jones, в основном игнорировались до тех пор, пока они также не начали демонстрировать явные характеристики роста, причем это произошло у немногих: «Sears Roebuck*, <-Procter & Gamble* и «Eastman Kodak».

Крах спекулятивного рынка, на котором наблюдалась тенденция к повышению курсов, в 1969 г. привел к переоценке инвестиционных стратегий. Предпочтение хороших текущих доходов и регулярные выплаты дивидендов вновь вошли в моду в 80-х годах. Потенциальный рост и дивиденды в некотором неопределенном будущем стали значить меньше, чем наличные в кармане. Рынок в начале 90-х годов, похоже, стал еще менее сбалансированным. Рост еще не соответствует своему статусу прежних лет, наблюдается несколько скептическое отношение к классическим эмиссиям наиболее популярных акций, имеющих высокий курс, некоторым из них не удалось добиться результатов, ожидавшихся рынком в течение длительного времени. Несмотря на то что потенциал будущих доходов обычно соответствует цене с надбавкой, надежные выплаты дивидендов больше не считаются неинтересными.

Таким образом, дивиденды являются важным, но не единственным фактором при принятии инвестиционных решений. К компании, вымачивающей скромный, но регулярно увеличивающийся дивиденд, относятся более благосклонно, чем к неустойчивому плательщику случайных крупны к сумм. Компании, которые подобно большинству коммунальных предприятий выплачивают половину (или больше) своего чистого дохода дивидендами в виде наличных, вряд ли смогут продемонстрировать большой рост. Некоторые же корпорации выплачивают настолько минимальные дивиденды, что лишь немногие решают приобрести их акции при отсутствии других убедительных причин. Рассмотрим «McDonald's Corporation*, ежегодный дивиденд которой составляет лишь 37 центов на акцию при цене примерно 35 дол. (на октябрь 1991 г.), доход — около 1,1%. Однако если инвестор приобрел L00 акций за 2500 дол. в 1965 г., эти акции благодаря дроблениям и реинвестициям к 30 июня 1991 г. превратились бы в 18 590 акций стоимостью свыше 600 тыс. дол. Иными словами, инвестор не может получить свое обоими способами. Инвестиционное решение должно опираться либо на рост, либо на дивиденды. Можно получить понемногу от того и другого в одной компании, но попытка получить в большом количестве двумя способами одновременно по одной акции нереалистична.

 

Дивиденды, выплаченные акциями

Вместо выплаты дивидендов наличными корпорации могут выплатить дивиденды в виде дополнительных акций. Как мы уже отмечали, дивиденды наличными выплачиваются из текущих доходов. Время от времени корпорации могут выплатить дивиденд в квартале, когда дивиденд еще в действительности не заработан, иногда даже при сообщении в отчете об убытках. Вероятно, в подобных обстоятельствах руководство более озабочено репутацией корпорации в качестве надежного поставщика дивидендов, чем сокращением нераспределенной прибыли, из которой должны быть совершены подобные незаработанные платежи. Естественно, эта практика не может часто повторяться без того, чтобы нанести ущерб финансовому положению компании, но это не приводит к большому вреду, если делается в период кратковременного снижения доходов.

Дивиденды, выплаченные акциями, обычно считаются капитализацией прибыли компании, поскольку счет прибыли сокращается, а счет обыкновенных акций увеличивается на ту же сумму. В действительности колода карт перемешивается, но активы и чистая стоимость остаются прежними. При всех практических целях дивиденд, выплаченный акциями, и дробление акций приводят к одному и тому же результату: большему количеству выпущенных акций по более низкой цене

Владелец акций извлекает одно преимущество из дивиденда, выплаченного акциями, в отличие от дивиденда, выплаченного наличными. Дивиденд, выплаченный акциями, как и дробление акций, сокращает издержки на одну акцию дня владельца и отсрочивает налогообложение до момента продажи акций, в то время как дивиденд, выплаченный наличными, облагается налогом в год его выплаты. Например, инвестор, который первоначально купил 100 акций по цене 60 дол. и затем получил дивиденд, выплаченный акциями, в размере 50%, снижает свои издержки до 40 дол. и владеет впоследствии 150 акциями. Любая продажа этих акций по цене свыше 40 дол. даст рост стоимости капитала, облагаемого налогом.

Размещение других форм собственности, таких, как акции в другой компании, встречается значительно реже по сравнению с дивидендами, выплаченными наличными или акциями, но его можно наблюдать время от времени. Чаще оно называется передачей части активов вновь образуемой дочерней компании и обычно включает акпии другой корпорации, часто полностью или частично принадлежащей дочерней компании, которая больше не соответствует долгосрочной стратегии материнской компании.

 

Передача акций

Сертификаты акций, выпущенные корпорацией, представляют число акций, принадлежащих их владельцу. Эти сертификаты могут быть выпущены на любое целое число и являются свидетельством собственности. В США все сертификаты акций регистрируются, что означает впечатывание фамилий владельцев в сертификат и запись их трансфертным агентом, который работает на эмитента.

После совершения покупки трансфертный агент регистрирует изменение собственности в день расчетов по сделке. Обычно это пять рабочих дней послі; даты покупки. Трансфертный агент — обычно это коммерческий банк, но иногда это может быть и сама корпорация-эмитент — аннулирует сертификат, сданный продавцом, и выдает новый сертификат на фамилию покупателя. Эго изменение собственности подтверждается «регистратором акций» — другим банком, который проверяет работу тр шефертного агента с целью удостовериться, что аннулирование сопровождает каждую выдачу таким образом, чт обы корпорация не выпустила больше акций по сравнению с количеством, которое может быть в обращении в любой момент. В должное время, обычно через несколько недель после покупки, новый владелец получает свой сертификат, если такой требуется. Расходы по трансферту несет эмитирующая компания.

В действительности нет никакой необходимости в акционерных сертификатах в физическом выражении, однако американские инвесторы, как представляется, принержены им. Токийская фондовая биржа фактически отменила акционерные сертификаты, заменив их занесением в компьютеры. Министерство финансов США не печатало казначейские векселя в течение многих лет и действительно прекратило эмиссию передаваемых векселей или сертификатов облигаций в июне 1986 г. Похоже, что акционерный сертификат в физическом виде идет в конечном счете путем казначейских векселей.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010