В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1045693 человек которые просмотрели 19701325 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Секреты биржевой торговли

Автор: В. Твардовский

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 2160

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 |




Глава 16 основные характеристики ценных бумаг

 

Для дальнейшего продвижения следует сформулировать и определить ряд терминов. Ниже, в том случае когда будем говорить об акциях, мы всегда будем подразумевать под количеством акций число акций, находящихся в обращении, т.е. общее число акций за вычетом так называемых казначейских акций, выкупленных самим эмитентом. Под рыночной стоимостью бумаги на текущий момент будем понимать цену последней по времени сделки с этими бумагами. Кроме этого, часто будет использоваться такое понятие, как рыночная капитализация компании (Market Capitalization). По определению

рыночная капитализация есть произведение рыночной стоимости одной акции на число акций компании, находящихся в обращении.

Теоретически именно в эту сумму рынок оценивает компанию. И наконец последнее, что нам понадобится, — это балансовая стоимость акции. Балансовая стоимость отличается от номинальной стоимости, упомянутой в гл. 1.

Под балансовой стоимостью акции понимается количество чистых активов компании, приходящихся на одну бумагу. Таким образом, балансовая стоимость есть сумма активов за вычетом обязательств, деленная на количество акций, находящихся в обращении. Если балансовая стоимость акции превосходит ее рыночную стоимость, то говорят, что акции недооценены рынком. Если, наоборот, рыночная стоимость превышает балансовую (заметим, что это обычное состояние большинства так называемых «голубых фишек»), то акции считаются переоцененными в смысле соотношения рыночная/балансовая стоимость.

Подпись: * Инсайдер (от англ. inside— внутри) — лицо, принадлежащее к менеджменту корпо¬рации. На цивилизованном фондовом рынке на акции, принадлежащие инсайде¬рам, накладываются ограничения по операциям. Так, инсайдер обязан заблагов¬ременно раскрывать информацию относительно своих намерений о предполага¬емых сделках покупки или продажи.
Рыночная стоимость и плавающее предложение

Большинство игроков и фондовых аналитиков искренне полагают, что для верного отбора акций достаточно внимательно просмотреть годовые отчеты компаний; сравнить конкурирующие компании между собой по параметрам прибыльности, рентабельности и регулярности выплаты дивидендов; наконец, проанализировать текущий бухгалтерский баланс и оценить риск инвестиций, вычислив балансовую стоимость акций и сравнив ее с рыночной величиной. В действительности все обстоит не так просто. Опыт показывает, что рыночная стоимость обыкновенных акций компании может не только не повышаться, но и падать даже в том случае, когда балансовая стоимость этих бумаг растет. Этот процесс может развиваться и тогда, когда нет сомнений, что компания в будущем станет получать стабильную прибыль и регулярно платить дивиденды. Дело в том, что рынок оценивает не текущее состояние компании, а перспективы ее развития, ее положения на рынке, а также перспективы развития отрасли, к которой данная корпорация принадлежит. Именно эти перспективы отражаются в динамике рыночной цены за последний год. Развивающаяся компания может в первые годы вообще не иметь прибылей, не выплачивать дивиденды своим акционерам, а цена ее при этом будет расти. Благодаря этому рыночная стоимость часто в несколько раз отличается от балансовой стоимости акции.

Рассмотрим подробнее, какими же свойствами обладает рыночная стоимость акции.

Самое существенное свойство состоит в том, что рыночная цена бумаги постоянно изменяется.

Порой эти изменения могут лежать в очень широких пределах. Согласно представлениям, развитым лауреатами Нобелевской премии Франко Модильяни и Мертоном Миллером [Modiliani, Miller, 1958], рыночная стоимость любой корпорации не зависит от структуры капитала и определяется исключительно динамикой ее будущих доходов. Этот поразительный результат известен как ММ-парадокс или ММ-теорема. Суть ее в том, что рыночная стоимость бумаг компании не имеет строгого соответствия с балансовой стоимостью бумаг и не зависит от дивидендной политики компании.

Происходит это потому, что цена на рынке определяется исключительно балансом спроса и предложения, а будущие дивиденды уже «заложены» в текущую цену. Падение и рост котировок происходят по той простой причине, что спрос не может все время соответствовать предложению. На рынке преобладают то продавцы, то покупатели в зависимости от состояния бизнеса и экономики страны в целом. Когда предложение растет, на рынке появляются дополнительные акции. Они скупаются спекулянтами и профессиональными участниками рынка, которые создают плавающее предложение по цене, временно ликвидирующей возникший дисбаланс между предложением и спросом на ту или иную ценную бумагу. В результате рыночная стоимость акции постоянно дышит. Цена изменяется как внутри торговой сессии, так и день ото дня.

Сила плавающего предложения v по конкретной акции прямо пропорциональна отношению среднего дневного объема торгов к общей рыночной стоимости акций (капитализации), или, что то же самое, среднего дневного оборота к общему количеству акций в свободном обращении.

Плавающее предложение зависит от отношения обращающихся акций на вторичном рынке к общему числу выпущенных акций, за исключением казначейских. Чем большая часть акций будет сосредоточена в руках инсайдеров* и куплена институциональными инвесторами на длительный срок, тем больше будет плавающее предложение по бумагам компании. Кроме того, плавающее предложение зависит от частоты совершения сделок с ценными бумагами. Чем выше величина среднего количества сделок в день, тем выше плавающее предложение. Для целей качественного анализа можно ограничиться влиянием лишь среднего дневного объема торгов за последний торговый месяц и записать формулу силы плавающего предложения в следующем виде:

v = Volume • Price/МСар = Volume/N =/Т, (16.1)

где МСар — рыночная капитализация компании, Volume — средний дневной объем торгов, Price— текущая цена, a N— количество акций в свободном обращении. Заметим, что по своему смыслу величина, обратная плавающему предложению, — 1/v — есть просто количество торговых дней Т, за которые акции переходят из рук в руки. Чем меньше срок оборота акций, тем больше плавающее предложение, т.е. тем большим вниманием и устойчивым спросом пользуется бумага со стороны участников рынка. Таким образом, число дней, за которое акции переходят из рук в руки, является важнейшей характеристикой, определяющей качество эмитента и емкость рын

ка по данному активу. Очень высокая оборачиваемость активов (менее года) свидетельствует о значительной величине спекулятивной составляющей в дневном обороте и о значительной развитости плавающего предложения.

На рис. 16.1 приведен график изменения котировок акций НК ЛУКОЙЛ и сила плавающего предложения, рассчитанная по формуле (16.1).

Ниже, в качестве второго примера, приведены цены и плавающее предложение на бумаги энергетического холдинга РАО «ЕЭС России» (рис. 16.2).

Рис. 16.2. Котировки обыкновенных акций РАО «ЕЭС России» и сила плавающего предложения Видно, что период полной смены собственников акций составляет от 40 до 100 торговых дней

 

Видно, что величина V колеблется в диапазоне от 0.0005 до 0.0015 Это означает, что акции полностью меняют своих владельцев за срок от 2.5 до 8 лет. Разумеется, если вычесть акции, принадлежащие инсайдерам, то период оборота бумаг, торгующихся на вторичном рынке, резко уменьшится, а величина плавающего предложения будет сильно скорректирована в большую сторону. Тем не менее и сделанных оценок достаточно, чтобы отнести акции НК ЛУКОЙЛ к группе наиболее высококлассных российских эмитентов.

Сила плавающего предложения у бумаг РАО ЕЭС существенно выше, чем у бумаг НК ЛУКОЙЛ. Акции полностью меняют собственников за срок от 2 месяцев до полугода. Если учесть, что около половины бумаг принадлежит государству, и предположить, что данные акции не участвуют в биржевых торгах, то можно оценить время полного оборота оставшихся бумаг на вторичном рынке в 20-50 торговых дней. Это очень высокое значение плавающего предложения. Оно свидетельствует о сильно развитой спекулятивной составляющей торгов по этим бумагам и высоких рисках, присущих владению ими.

Последний пример, на котором хотелось бы остановиться, — это поведение цен и сила плавающего предложения по бумагам НК ЮКОС (рис. 16.3).

Величина плавающего предложения по этим бумагам пока в 5-10 раз отстает от соответствующей величины для бумаг НК ЛУКОЙЛ, но в отличие от последней имеет тенденции к росту. Это означает, что акции НК ЮКОС в недалеком будущем способны завоевать столь же широкий круг инвесторов и получить достаточную ликвидность, что и акции НК ЛУКОЙЛ.

Итак, рыночная цена акций постоянно находится в движении. На графике котировок любой бумаги можно найти периоды взлетов и падений. При этом цена может возвращаться или не возвращаться к той, по которой ее когда-то приобрел инвестор. Для иллюстрации приведем графики котировок бумаг известных компаний, охватывающие периоды экономического спада в развивающихся странах (1997) и в России (1998), а также несколько последующих лет.

На рис. 16.4 показано изменение рыночной стоимости одного из лидеров экономики США - General Electric Company. График соответствует одному из наиболее благоприятных экономических периодов для корпорации. Тем не менее видно, что, несмотря на оптимистичные ожидания, цены не всегда росли, а иногда и существенно падали.

На рис. 16.5 показан рост цен обыкновенных акций российской компании ОАО «Сургутнефтегаз». За неполных 16 месяцев - с янва-

 

ря 2001 г. по апрель 2002 г. — стоимость компании выросла вдвое. Разумеется, ни изменениями фундаментальных показателей, ни коммерческими успехами компании объяснить такой рост попросту невозможно.

На рис. 16.6, наоборот, видно, как успешная в прошлом и остающаяся таковой компания постепенно теряет привлекательность в глазах инвесторов на фоне сжатия экономики США. Цены на бумаги крупнейшего в мире производителя серверов и компьютеров компании Sun Microsystems менее чем за два года упали почти в 13 раз!

Таким образом, инвестор, формируя свой инвестиционный портфель, не может быть уверенным в том, что он застрахован от убытков. Цена активов в период общего экономического спада может упасть в десять и более раз. А некоторые бумаги ввиду угрозы предстоящего банкротства могут вообще обесцениться. Громкая череда корпоративных дефолтов и банкротств 2002 г. в самой развитой экономике мира лишний раз подтверждает этот тезис. За период с 2000 по 2002 г. количество компаний, входящих в листинг ведущих мировых торговых площадок NYSE и NASDAQ, уменьшилось на 10%! Инвесторы за этот же срок потеряли более 7.6 трлн. долл. График, показанный на рис. 16.6, может напрочь отбить охоту вкладывать деньги в акции. Но надо знать, что за спадом всегда следует подъем, и многие бумаги, пережив кризисные времена, вновь начинают расти в цене. Если внимательно рассмотреть графики цен акций ОАО «Сургутнефтегаз» и General Electric, то можно понять, что инвестиции в акции первоклассных корпораций в период экономического спада и роста инфляции предоставляют инвесторам уникальные шансы увеличения капиталов. Для этого нужно лишь правильно выбрать время для осуществления инвестиций.

 

Ликвидность ценных бумаг

При выборе финансового инструмента для покупки, прежде всего, следует обратить внимание на то, насколько он активно обращается на вторичном рынке. Иными словами, существует ли на ценную бумагу, которую вы желаете приобрести, плавающее предложение, соответствующее размеру ваших инвестиций? Величина предложения определяется, во-первых, дневным торговым оборотом и, во-вторых, объемом вторичного рынка по бумагам данного эмитента. Заметим, что объем вторичного рынка не всегда совпадает с количеством акций, находящихся в свободном обращении. Часто крупные пакеты бумаг могут принадлежать инсайдерам корпорации, аффилированным структурам и не обращаться на рынке.

Наличие большого количества участников рынка, играющих то на понижение, то на повышение, представляет как пользу, так и опасность для консервативных инвесторов. Пользу — поскольку инвестор может без значительных временных издержек и по справедливым ценам либо купить нужное количество акций, либо, наоборот, продать их. Опасность — потому что спекулянты создают избыточную подвижность цен на рынке и могут привести к значительным ценовым подвижкам. Тем не менее пользы от присутствия спекулянтов на рынке все же больше. А то, что хорошо для спекулянтов, должно быть хорошо и для инвесторов. Именно спекулянты берут на себя дополнительные риски и обеспечивают ликвидность бумаг. Инвесторы могут в любой момент легко обратить ликвидные активы в денежные средства, так же как и купить новые бумаги по текущим рыночным ценам. Спекулянты ежеминутно в течение дня покупают и продают бумаги. Это выглядит так, будто они перебрасывают друг другу мячик, не задерживая его надолго в своих руках. В конце торговой сессии риск берут на себя overnight-спекулянты, фиксирующие разумную цену закрытия.

Распознать ликвидные активы очень просто. Высокие торговые обороты и большое количество индивидуальных заявок на покупку

и продажу приводят к тому, что бумага торгуется с небольшим спрэ-дом. Спрэд, или абсолютная разница между лучшей котировкой на покупку и лучшей котировкой на продажу, является одним из основных показателей, характеризующих уровень ликвидности ценной бумаги. Чем уже спрэд, тем выше ликвидность, чем шире спрэд, тем ликвидность ниже.

Ликвидность в значительной степени определяет инвестиционную привлекательность данной бумаги. Покупать следует именно ликвидные акции, которые имеют достаточно широкий рынок. Несмотря на то что котировкам ликвидных бумаг присущ значительный диапазон колебаний, их всегда можно продать или купить по рыночному курсу. Если спрэд большой, значит, к данным акциям проявляется недостаточный интерес. Во время покупки вам придется заплатить выше рыночной стоимости, а на пассивном рынке такие бумаги продать будет сложно. Таким образом, слаболиквидные бумаги снижают потенциал прибыли инвестиционных операций.

Как и ликвидность, инвестиционная привлекательность эмитента и его кредитный рейтинг, безусловно, зависят от эффективности деятельности фирмы и рыночной оценки ее бумаг. В следующей главе мы подробно рассмотрим некоторые важные фундаментальные характеристики компаний, которые помогут инвестору принять правильное инвестиционное решение в соответствии с его возможностями и темпераментом.

А теперь подведем итоги.

Поведение котировок акций ведущих корпораций определяется тремя основными факторами: мерой ликвидности, плавающим предложением и рыночными ожиданиями. Рыночные ожидания формируют баланс спроса и предложения. Плавающее предложение зависит от рыночных ожиданий и влияет на ликвидность ценных бумаг. Ликвидность ценных бумаг — один из главных факторов инвестиционной привлекательности, который определяется:

средним оборотом торгов по бумаге в день;

количеством сделок, совершаемых участниками торгов в единицу времени (день);

спрэдом между ценами спроса и предложения;

средним количеством дней обращения бумаги;

отношением количества акций на биржевых площадках к общему числу выпущенных акций.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010