В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1020367 человек которые просмотрели 19449364 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Секреты биржевой торговли

Автор: В. Твардовский

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 2134

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 |




Глава 37 отличия работы на российском и западном фондовых рынках

 

Российский рынок ценных бумаг до сих пор находится в процессе становления. Многие нормы и положения международной практики не работают в российских условиях по причине неразвитости законодательной базы и слабости как государственных регулирующих органов, так и саморегулируемых организаций. Тем не менее развитие рынка и норм деловой практики, находящих отражение в том числе и в новых постановлениях ФКЦБ РФ, идет довольно быстро и в правильном направлении. В этой главе мы остановимся на некоторых особенностях осуществления операций именно на российских биржах по сравнению с наиболее крупными западными рынками, в частности NYSE и NASDAQ.

 

Правила открытия коротких позиций

На фондовом рынке США открыть короткую позицию по бумагам значительно сложнее, нежели закрыть длинную. Казалось бы, приказы почти одинаковы, и оба приводят к физической продаже бумаг на бирже. В чем же дело? Дело в том, что соответствующие приказы SELL и SELL SHORT различны не только по смыслу и написанию, но и по существу. В обоих случаях инвестор продает бумаги, свои или взятые в кредит у брокера. Однако свои бумаги инвестор может продать в любой момент, а вот совершить продажу занятых бумаг — нет. На открытие коротких позиций Комиссия по биржам и ценным бумагам США накладывает ограничения. Эти ограничения были введены после Великой депрессии 1929-1932 гг. с целью уменьшить возможности спекулятивной игры на понижение и тем самым защитить позиции инвесторов. Совершить короткую продажу можно только при выполнении определенных условий на рынке. Такие условия присутствуют не всегда, а только тогда, когда существует заметный спрос на продаваемые бумаги, препятствующий снижению цены. Для определения таких условий и промежутков времени было введено понятие «Uptick». Единого стандарта для этой величины нет, и на различных торговых площадках точный смысл понятия «Uptick» определен по-разному. Так, на NYSE можно совершать короткую продажу во всех случаях, когда очередная сделка проходит по цене выше предыдущей. То есть игрок может продать в короткую по цене спроса (bid), если до того прошла сделка по более высокой цене предложения (ask).

На внебиржевой площадке NASDAQ, где мелких спекулянтов значительно больше, ограничения на короткую продажу жестче. Предположим, рынок быстро падает. Игрок желает открыть короткую позицию в надежде получить прибыль от падения цен. При этом спрос, т.е. цены бид, быстро перемещается все ниже и ниже. Можно сколь угодно долго на таком падении размещать заявки на продажу в короткую по лучшей цене спроса, т.е. по той цене, где реально находится покупатель и потенциальный контрагент по сделке, но так и не открыть короткую позицию. Преимущество в таких ситуациях отдается держателям длинных позиций. Иными словами, на падающем рынке игроки, закрывающие длинные позиции с целью не понести убытки, имеют приоритет перед спекулянтами, пытающимися использовать падение акций в своих интересах.

Такое преимущество перед спекулянтами, желающими продать подороже и откупить подешевле, будет существовать на падающем рынке до тех пор, пока цена бид не переместится наверх. Часто это происходит в моменты, когда сила нисходящего движения падает и появляется покупатель, готовый играть на повышение. Он предлагает более лучшую цену спроса в сравнении с той, что была до этого. Вот теперь игрок может без труда войти в короткую позицию даже по цене бид. Продавать существующим покупателям бумаги можно в любом количестве, пока бид вновь не сместится вниз. Другое дело, захочет ли игрок «шортить» по тем ценам, по которым другие (крупные) участники рынка уже покупают. По этой причине игра на понижение на NASDAQ требует особого искусства и сопряжена с риском, поскольку приходится входить в рынок на росте котировок и предугадывать падение заранее. Когда падение уже началось, занять короткую позицию является очень не простой операцией. Таким способом государство регулирует рынок, оберегая его от сокрушительных обвалов, отдавая безусловный приоритет на продажу активов инвесторам перед спекулянтами.

На российских площадках держатели длинных позиций и спекулянты находятся пока в одинаковых условиях.

 

Количество индивидуальных участников вторичных торгов

На российских площадках любой игрок может одинаково легко открывать длинные и короткие позиции, как играя на опережение, так и вступая в игру при начавшемся падении, продавая по рыночным ценам. Это, естественно, влияет на динамику цен биржевой сессии, и котировки часто стремительно движутся как вверх, так и вниз. Вследствие этого увеличиваются волатильность торгов и риск. Риск внутридневной торговли существенно возрастает, и спекулянты вместо того, чтобы выступать противоположной стороной сделки, предпочитают действовать вдоль спроса или преобладающего предложения, увеличивая тем самым на некоторое время возникший дисбаланс между спросом и предложением. Кто пробовал торговать хоть раз на российских площадках, мог заметить, насколько быстро и порой противоестественно котировки летят то вверх, то вниз. Складывается обманчивое впечатление, что на рынке действуют не профессионалы, а дилетанты, продающие по локальным минимумам и покупающие в районе локальных максимумов. В действительности страдают инвесторы, которых спекулянты вынуждают покупать дороже рыночных цен и продавать дешевле.

Происходит это по двум причинам. Первая из них и основная состоит в том, что мелкие инвесторы пока не участвуют активно во вторичных торгах. После ваучерной приватизации на руках у российских граждан оказалось достаточное количество акций. В процентном отношении доля акционеров среди населения России сравнима с США. Однако степень вовлеченности людей в процесс инвестирования и активной торговли на вторичном рынке отличается в тысячи раз и оставляет желать лучшего. Ситуация сдвинулась с мертвой точки в сторону наполнения рынка частными инвесторами только в 1999-2000 гг.

Отсутствие большого количества индивидуальных предложений естественным образом тормозит развитие института маркет-мейке-ров. И это вторая сторона медали. В совокупности оба фактора приводят к тому, что плавающее предложение на отечественном рынке ценных бумаг развито еще слабо. Крупному инвестору сложно приобрести по ценам, близким к рыночным, не только слаболиквидные ценные бумаги, но и высокооборачиваемые активы. Вспомните, сила плавающего предложения пропорциональна не только торговому

 

ГЛАВА 37 Отличия работы на российском и западном фондовых рынках

обороту, но и числу сделок, совершенных за день. Иными словами, количеству индивидуальных предложений. По этому параметру торговля на западных и российских площадках отличается приблизительно так же, как и количество частных инвесторов, присутствующих на рынке, т.е. в сотни и тысячи раз.

Действительно, сравним торговлю акциями РАО «ЕЭС России» и Microsoft Inc. (MSFT), котируемых на площадках ММВБ и NASDAQ и оцениваемых рынком по порядку величины в 10 центов и 50 долл. США. Ликвидность этих ценных бумаг очень высока. Спрэды между ценами бид и аск акций этих эмитентов сопоставимы по величине и равны единице в четвертом знаке. Количество обмениваемых акций за день составляет сотни и десятки миллионов (700 млн. против 50). Более того, количество акций отечественной компании в обращении превышает аналогичное количество бумаг компании MSFT почти на 4 порядка (40 000 млрд. против 5). Но при этом время обращения бумаг РАО ЕЭС (см. гл. 16) меньше, чем период оборачиваемости акций компании Microsoft*. Качественное же отличие в торговле этими бумагами состоит в том, что по акциям компании Microsoft проходят десятки сделок ежесекундно, в то время как по бумагам отечественного энергетического холдинга часто в течение нескольких секунд не совершается ни одной сделки. Иными словами, активность торговли, выраженная в числе сделок за день, по самой ликвидной бумаге отечественного рынка сравнительно мала. Исключительно малое число индивидуальных предложений характерно для всего отечественного рынка. Этот факт еще сильнее бросается в глаза, если сравнить активность торгов на NYSE бумагами ОАО «Ростелеком» (ROS) и других, обращающихся на этой бирже бумаг ведущих компаний телекоммуникационного сектора.

На этой особенности торговли бумагами российских эмитентов мы уже подробно останавливались в предыдущей главе. Отметим лишь, что прямым следствием слабой активности торгов на российских площадках является то, что спрэд между ценами бид и аск в отдельные моменты времени под действием преобладающего спроса или предложения может резко увеличиваться и сильно изменяться (примерно в 5 раз) в течение дня. Под давлением спроса и предложения продавцы и покупатели быстро «разбегаются», что и создает серьезные проблемы для крупных инвесторов, желающих приобрести бумаги по выгодной цене и целевым образом в течение од-

 

Обратим внимание на то, что время обращения порядка нескольких десятков дней было характерно для высокоспекулятивных компаний технологического сектора в период расцвета этого сегмента экономики в США.

ной сессии переформировать свои портфели. Другим прямым следствием, как было уже сказано, является то, что цены на российском рынке в отличие от заокеанского изменяются в ходе торгов не столь плавно при сравнимой волатильности дневной торговли.

 

Опережающее развитие торговли онлайн

Ваучерная приватизация завершила процесс первичного размещения акций предприятий среди населения. Люди в мгновение ока стали вдруг «инвесторами». Подавляющее большинство населения совершенно не представляет, что делать с акциями, и мечтает лишь о том, как бы обернуть абстрактные бумаги в конкретные материальные ценности. И уж мало кто, помимо профессиональных спекулянтов и любителей, помышляет об обратной процедуре — конвертировать свои сбережения в акции ведущих отечественных предприятий. Для того чтобы население страны активно включилось в процесс инвестирования, должно вырасти новое поколение, которое уже не помнит времен политической и экономической нестабильности, «черного вторника» 1994 г., августовского кризиса банковской ликвидности 1995 г., а также пирамид ГКО и МММ. А пока в общей массе людей царит недоверие к существующим и возникающим финансовым институтам.

В 1999 г. появилась реальная возможность напрямую, от своего имени, участвовать во вторичных торгах на ММВБ. С помощью современных интернет-технологий фондовая секция ММВБ посредством аппаратно-программного интерфейса (шлюза котировок) позволила клиентам активно участвовать в торгах в режиме реального времени. ММВБ в настоящее время — по сути электронная биржа, торговля на которой аналогична торговле через электронные коммуникационные сети (ECN), возникшие впервые на фондовом рынке США (SOES, ISLAND, INCA, REDI+ и др.). Торговля по электронной сети позволяет участникам рынка видеть текущие котировки и осуществлять в режиме онлайн сделки с контрагентами, находящимися на огромном расстоянии друг от друга. Благодаря шлюзу котировок рынок приобрел прозрачность. Эффективность и ликвидность торговли растут очень высокими темпами.

Отметим, что прямой доступ к торговле на рынке акций был предоставлен российским игрокам спустя всего лишь три года после того, как торговля онлайн начала занимать свою нишу в США. Наиболее стремительно онлайновая торговля стала развиваться с появлением ECN на торговой площадке NASDAQ. В США это привело к тому, что на фондовый рынок хлынул поток частных инвес-

ЧАСТЬ V ТЕХНИКА БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ

ГЛАВА 37 Отличия работы на российском и западном фондовых рынках

 

торов и мелких спекулянтов. Объемы торгов NASDAQ стали стремительно увеличиваться. И за пять лет, с 1996 по 2000 гг. включительно, выросли на порядок, сравнявшись с торговым оборотом на NYSE — ведущей и старейшей площадке мира.

По аналогичному пути развивается в настоящее время и российский фондовый рынок. С момента появления шлюза, обеспечившего возможность прямого доступа к торгам, и торговли малыми лотами с гарантированным исполнением приказов доля частных лиц в общем обороте торгов на фондовом рынке начала неуклонно расти. В настоящее время оборот торгов на ММВБ и, что более важно, число сделок за день существенно превышают аналогичные показатели в системе РТС*.

К чему приведет опережающее развитие инфраструктуры российского рынка ценных бумаг, говорить пока преждевременно. Но опыт площадки NASDAQ показывает настоятельную необходимость регулирования правил торговли на столь быстром рынке. Прежде

" всего, необходимо введение жестких условий листинга и делистин-га для компаний, бумаги которых могут котироваться на российских

• фондовых площадках. Правила доступа к торгам на отечественных биржах должны быть аналогичны тем, которые приняты на NYSE.

1 Эмитенты должны иметь прозрачную отчетность и удовлетворять требованиям, аналогичным тем, которые перечислены в таблице в гл. 17. Напомним, что в числе этих требований присутствует такой важный показатель, как минимальное количество частных держателей бумаг, владеющих пакетом акций, не менее определенного. В противном случае вероятность возникновения финансовых пирамид в лице отдельных компаний остается очень высокой.

Как показывает зарубежный опыт, рынок рано или поздно обрушивает такие пирамиды, очищает сам себя от пыли и избавляется от случайных попутчиков. В США за три года снижения фондового рынка, с марта 2000 по конец 2002 г., были признаны несостоятельными и обанкротились более тысячи компаний, бизнес которых ни в коей мере не соответствовал их рыночной капитализации.

 

Независимость сегментов рынка '

* Речь идет о так называемом классическом дилерском рынке, представляемом торговой системой РТС. Прочие секции фондовой биржи РТС в настоящий момент демонстрируют высокую динамику развития, что должно принести свои плоды в недалеком будущем

Опережающее развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг выразилось в следующем. Шлюз котировок ММВБ предоставил возможность брокерам и их клиентам получать информацию в режиме онлайн непосредственно из торговой системы. Это обстоятельство помогло понизить брокерам издержки по обслуживанию клиентов и комиссионные расходы соответственно. Клиенты теперь имеют полную возможность не только совершать операции на бирже в реальном времени, но и контролировать состояние своего счета, находясь далеко за пределами Москвы. В результате не только инвесторы России, но и русскоязычные игроки за рубежом получили прямой доступ к торгам на ММВБ. Последнее имеет громадное значение для привлечения зарубежных частных инвестиций в Россию и интеграции нашей экономики в мировую.

До сих пор отечественный фондовый рынок развивался самостоятельно. Торговля носила чисто спекулятивный характер. Это выражалось, в частности, в том, что бумаги качественно различных эмитентов росли в цене и падали одновременно. И лишь в последние два года наметилась дивергенция между различными секторами отечественной экономики. Это означает, с одной стороны, что на российский рынок наконец пришли неспекулятивные инвесторы и торговля начала обретать цивилизованные формы. С другой стороны, обозначился процесс интеграции деятельности отдельных российских предприятий в мировую экономику. Рейтинг отдельных российских корпораций, таких как НК ЛУКОЙЛ, ГМК «Норильский никель», ОАО «Ростелеком», неуклонно растет, и эти компании стали известны не только в России, но и за рубежом.

Пока дивергенция в динамике цен бумаг компаний, принадлежащих различным секторам экономики, еще не столь ярко выражена, как на фондовом рынке США. Но сдвиги в этом направлении есть. Инвесторы получили реальную возможность диверсифицировать свои вложения и целевым образом формировать свои портфели. Без этого в настоящее время стала невозможной успешная торговля на отечественном рынке. Тем не менее спекулятивная ориентация на Запад в отсутствие «инвестиционных идей» еще очень сильно выражена. Любопытно наблюдать, как часто динамика торговой сессии на ММВБ в точности следует за малейшими, незначительными колебаниями фьючерса на фондовый индекс 8&Р 500. Однако значительные дневные скачки этого ведущего индекса фондового рынка США почти не отражаются на динамике отечественного рынка. Мы полагаем, что в будущем российские операторы будут ориентироваться в своих спекуляциях не на западные, а на российские фондовые индексы, товарные фьючерсы и макроэкономические тенденции развития отечественной экономики. Это необходимо принимать во внимание, формулируя долгосрочную стратегию и тактику торговли на отечественном рынке.

 

Настоящий квадрат не имеет углов

ЛаоЦзы ДаоДэЦзин, 41

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010