В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1162900 человек которые просмотрели 20815792 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте


Название: Секреты биржевой торговли

Автор: В. Твардовский

Жанр: Технический анализ

Рейтинг:

Просмотров: 2272

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 |




Глава 1 виды и природа ценных бумаг

 

Ценные бумаги и инвестиции

С древнейших времен в обществе действуют три краеугольных понятия экономики: частная собственность, денежные средства и долговые обязательства. Интуитивно, на бытовом уровне объяснить, чем собственность отличается от денежных средств и что такое долг, может любой. Менее понятны иные вопросы: при чем здесь ценные бумаги и что есть инвестиции? каким целям служат ценные бумаги, стоит ли заниматься инвестированием, а если стоит, то как? Частично ответить на эти вопросы мы постарались в этой главе.

Ценная бумага — это товар, фиксирующий право владельца на часть какой-либо собственности или долгового обязательства. В соответствии с этим все ценные бумаги делятся на два больших класса: долговые и долевые. Существуют еще так называемые производные финансовые инструменты, или деривативы, которые, по сути, ценными бумагами не являются, но играют в экономической жизни общества столь же важную роль, как и ценные бумаги.

Долговые бумаги — это различные виды облигаций и векселей, фиксирующие право собственника получить определенную денежную сумму в определенный срок с определенного юридического или физического лица, с одной стороны, а также фиксирующие обязанность этого лица уплатить данную сумму в определенный срок держателю или владельцу долговой ценной бумаги.

Долевые бумаги — это различные виды акций, фиксирующие право держателя (владельца данных бумаг) на определенную часть собственности в конкретном предприятии со всеми вытекающими юридическими последствиями.

И долговые, и долевые ценные бумаги могут продаваться и покупаться, т.е. менять своих собственников; иными словами, они явля

Подпись: * Первая биржа в Европе появилась в Антверпене в 1531 г. А в 1566 г первая биржа появляется в Лондоне Старейшей действующей до сих пор биржей является Амстердамская биржа, основанная в 1611 г ются товаром. Как и любой товар, в процессе смены владельца они оцениваются в определенную денежную сумму: таким образом, ценные бумаги имеют свою цену, выражаемую в деньгах. Однако в отличие от товара ценные бумаги обладают одним замечательным свойством: они могут увеличивать богатство их владельца и приносить дополнительные деньги. Связано это с их имманентной сущностью: способностью наделять своего владельца правами, которые он получает, вступая в обладание ценной бумагой. Таким образом, по сути, ценные бумаги являются видом капитала.

Определение, даваемое в экономических трудах ценной бумаге, гласит: «Ценная бумага — это форма существования капитала, отличная от товарной, денежной и производительной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить прибыль ее владельцу».

В качестве простейшего примера можно привести долговые расписки, удостоверяющие право их владельца получить с определенного лица определенную сумму долга с процентами в определенный срок. Древнейшие такие расписки в виде глиняных клинописных табличек были найдены при раскопках в Месопотамии и Ассирии и относятся к началу — середине III тысячелетия до Р.Х. Уже в этих расписках можно обнаружить полное их соответствие определению долговых ценных бумаг.

Приведем другой пример, связанный с долевыми бумагами акционерных обществ. Появление первых акционерных обществ в современном понимании относится к ХТ-ХЩ вв. нашего времени. В это время в Британии были созданы Московская, Левантская, Балтийская и Ост-Индская компании. К этому же периоду относится и создание голландской Объединенной Ост-Индской компании. Это были не промышленные, а торговые компании, объединявшие купцов и судовладельцев. Акции торговых компаний вскоре после их создания стали объектом сделок купли-продажи как в Голландии*, так и в Англии.

Одним из наиболее ценимых качеств ценных бумаг является их способность приносить владельцу доход, т.е. дополнительные деньги. Именно это качество и заставляет людей покупать ценные бумаги. Покупка ценных бумаг называется инвестированием, а лицо, их приобретающее, — инвестором. Различают прямые и портфельные инвестиции. Под прямыми инвестициями подразумевают покупку основных средств производства либо доли вновь создаваемого или действующего предприятия с целью дальнейшего производства товаров или услуг. Инвестор, покупающий, например, оборудование для производства леденцов с целью выпуска этих леденцов и их дальнейшей продажи, является прямым инвестором. И инвестор, покупающий магазин для того, чтобы самому заниматься розничной торговлей, также является прямым инвестором. Если же инвестор покупает акции предприятия General Motors, производящего автомобили, но при этом сам не участвует в работе или процессе управления этой компанией, рассчитывая лишь на долю в прибылях предприятия, пропорциональную его доле собственности, то такой инвестор по определению называется портфельным. При этом его права на соответствующую долю предприятия фиксируются в виде определенного количества акций, находящихся у него в собственности. Портфельные инвесторы покупают акции предприятий в надежде на дивиденды, т.е. на ту часть прибыли, которая остается у предприятия после вычета всех расходов, уплаты налогов, произведенных и планируемых капитальных вложений и распределяется между владельцами пропорционально долям владения. Поскольку портфельный инвестор не занят основным бизнесом владеемого предприятия, это позволяет ему являться собственником многих других предприятий, покупая тот или иной пакет акций. Совокупность пакетов различных ценных бумаг и называется инвестиционным портфелем. Отсюда становятся понятными термины «портфельный инвестор» и «портфельное инвестирование».

 

Долевые ценные бумаги

Рассмотрим более подробно ценные бумаги, их виды, основные характеристики и термины.

Начнем с долевых ценных бумаг, из которых наибольшее значение имеют акции {shares, stocks). В мировой практике акции делятся на обыкновенные и привилегированные. Совокупность обыкновенных и привилегированных акций называется акционерным капиталом предприятия (stocks capital). Соответственно владельцы обыкновенных и привилегированных акций являются акционерами предприятия (shareholders) и владеют его долями пропорционально имеющимся у них акциям. Само предприятие, выпустившее ценные бумаги (будь то акции или облигации), называется эмитентом (eminent).

Обыкновенная акция (common stock, common share) — это ценная бумага, закрепляющая права владельца на определенную долю собственности предприятия. В этой связи собственник обыкновенной акции получает право управления (голосования на общих собраниях, а также участия в надзорных и управляющих органах) предприятием в объеме его прав собственности, закрепленное уставом данного предприятия. Собственник акции имеет право на получение соответствующей доли дивидендов данного предприятия по результатам какого-либо периода хозяйствования, если предприятие было прибыльным в этот период и общее собрание приняло решение о выплате определенной части прибыли в виде дивидендов.

Владение обыкновенной акцией наделяет собственника определенными правами по части получения информации, относящейся к хозяйственной деятельности предприятия. Другая очень важная часть прав, которые закрепляет владение обыкновенной акцией, состоит в праве на часть имущества предприятия в случае банкротства или прекращения его деятельности, оставшегося после расчетов со всеми кредиторами, выплаты всех долгов и распределения части имущества между владельцами привилегированных акций.

Помимо обыкновенных акций предприятия очень часто выпускают (эмитируют) привилегированные акции. Привилегированная акция (preferred stock) — это ценная бумага, так же, как и обыкновенная акция, закрепляющая права владельца на определенную долю собственности предприятия. При этом владельцы привилегированных акций, в отличие от владельцев обыкновенных, не получают доступа к управлению предприятием. Взамен они получают преимущественное право при распределении прибыли в виде дивидендов и имеют преимущественное право по сравнению с владельцами обыкновенных акций на имущество предприятия в случае его банкротства или ликвидации.

Обычно дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в случае убыточной деятельности предприятия, а также когда доход не покрывает капитальных инвестиций, необходимых для дальнейшего развития компании. Наоборот, владельцы привилегированных акций, зачастую, согласно уставу, не могут получать в виде дивидендов менее определенной заранее суммы на одну акцию. Это, конечно, дает им преимущество, если дела у предприятия идут не блестяще. В случае больших прибылей, полученных по итогам какого-либо финансового периода, общее собрание своим решением может увеличить дивиденды, направляемые на выплату держателям привилегированных акций. Но это увеличение не идет ни в какое сравнение с теми дивидендными выплатами, которые могут выпасть на долю владельцев обыкновенных акций. В случае крупного успеха владельцы обыкновенных акций получают неизмеримо больше по сравнению с владельцами привилегированных акций.

Таким образом, уже здесь проявляется дилемма между менее рискованной покупкой привилегированных акций и более рискованной, но зато потенциально и более доходной покупкой обыкновенных акций. Владение привилегированными акциями менее рискованно, поскольку существуют почти гарантированные дивидендные выплаты и привилегии при распределении имущества компании после ликвидации. Владение обыкновенными акциями более рискованно, поскольку при недостатке прибыли дивиденды могут быть не выплачены, да и имущества после уплаты всех долгов в случае банкротства компании тоже может не остаться. Зато в случае коммерческого успеха предприятия владельцы обыкновенных акций получают значительно большие доходы.

Остановимся еще на двух часто употребляемых терминах, связанных с акциями. Это — номинальная стоимость и выкупленные или казначейские акции.

Номинальная стоимость акций (par value) — это стоимость акций на момент их эмиссии, по которой они зарегистрированы в соответствующих регулирующих органах (в России таким органом является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг — ФКЦБ РФ) и по которой они формируют в бухгалтерском балансе уставный капитал предприятия. Эта величина не несет никакой рыночной или другой оценки текущей стоимости акций и служит лишь для целей учета и отражения в бухгалтерских книгах доли уставного капитала, приходящейся на одну акцию.

Выкупленные или казначейские акции (treasury stocks) — это акции, которые выкуплены самим эмитентом. При этом, естественно, количество оставшихся акций уменьшается, а их ценность увеличивается. Выкупленные акции отражаются на балансе предприятия отдельной строкой и могут использоваться для разных целей. Компания может скупать свои акции с целью поднять их стоимость или поддержать нужную цену. Она может скупить часть акций для того, чтобы иметь возможность выплатить премиальные своим служащим или дивиденды своим акционерам не в денежной форме, а в виде акций. Иногда такие действия производятся при уменьшении акционерного капитала. Казначейские акции не участвуют в голосовании, по ним не начисляются и не распределяются дивиденды. Поэтому скупка эмитентом своих акций приводит к росту веса и влияния оставшихся акций. Соответственно их рыночная цена при этом возрастает.

Для полноты картины осталось обсудить вопрос о мотивах, побуждающих предприятия выпускать (эмитировать) акции. Краткий ответ на этот вопрос состоит в том, что акции выпускаются для консолидации свободных денежных средств участников предприятия в виде акционерного капитала и закрепления прав участников на долю этого капитала в виде владения акциями. Обычно бывает несколько кругов размещения акций и формирования акционерного капитала. Первый круг соответствует первичному размещению акций среди учредителей предприятия. В этом случае акции размещаются по закрытой подписке среди учредителей. Сформированный капитал направляется на решение уставных целей и задач вновь созданного предприятия. После того как предприятие создано и начало функционировать, очень часто возникает потребность в дополнительном финансировании. Но в силу того, что деятельность предприятия только начинается и инвестиции в него широкому кругу инвесторов представляются достаточно рискованными, ему затруднен выход на рынок долговых капиталов и банковских кредитов. С целью ликвидировать дефицит денежных средств учредители и участники предприятия в этом случае проводят вторую эмиссию акций предприятия. Эта эмиссия может проходить как по закрытой подписке, когда право выкупить акции предприятия получают лишь предыдущие владельцы и заранее определенный круг новых участников, так и по открытой, когда к действующим участникам предприятия могут присоединиться любые другие лица и выкупить часть новой эмиссии. В случае когда круг инвесторов не увеличивается, происходит лишь перераспределение долей существующих участников и увеличивается уставный капитал предприятия. Если же приходят сторонние инвесторы, то доля старых инвесторов уменьшается пропорционально величине дополнительной эмиссии и одновременно повышается уставный капитал предприятия.

Экономическая теория утверждает, что деньги имеют свою стоимость. Эта стоимость представляется в виде процентов по ссудам и кредитам, в виде купонов по облигациям и процентов по векселям. В случае акционерного капитала стоимость привлеченных денег выражается в виде дивидендов. С точки зрения денежных средств, необходимых для нормальной жизнедеятельности предприятия, именно акционерный капитал имеет наименьшую стоимость по сравнению со всеми другими видами заемных средств. Акционерный капитал не требует возврата в строго определенные сроки и не требует регулярной выплаты процентов и купонов, как банковские кредиты, облигации и векселя. Обслуживание акционерного капитала сводится к выплате дивидендов по акциям. Но сами эти выплаты осуществляются лишь в случае успешной коммерческой деятельности. Именно это обстоятельство «дешевизны» акционерного капитала по сравнению со всеми другими способами финансирования предприятий и заставляет эмитентов выпускать акции для привлечения финансовых средств к решению своих хозяйственных задач.

Дешевизна в обслуживании акционерного капитала эмитентом имеет и другую сторону: высокие риски, присущие инвестированию в акции. Как уже было сказано, акционеры - последние, кто может надеяться получить возврат своих инвестиций в случае коммерческого неуспеха предприятия. Очень часто бывает, что при банкротстве или ликвидации предприятия его активы не покрывают обязательств перед многочисленными кредиторами, собственными сотрудниками и бюджетом. В этом случае на долю владельцев акций не остается после ликвидации практически ничего. Поэтому инвестирование средств в акции коммерческих предприятий гораздо более рискованное занятие, чем, скажем, инвестирование в долговые ценные бумаги. В частности, в покупку облигаций тех же самых эмитентов.

 

Паи фондов

В качестве еще одной долевой ценной бумаги следует упомянуть так называемые паи инвестиционных фондов. Инвестиционные фонды — это специальные образования и предприятия, создающиеся не для занятий реальным бизнесом, например выпечки хлеба или строительства дорог, а для наполнения инфраструктуры фондового рынка и облегчения доступа к нему как можно более многочисленных масс инвесторов. Инвестиционные фонды владеют активами лишь одного типа — ценными бумагами предприятий реального сектора и производными инструментами. Стоимость этих активов делится на определенное количество равных частей, называемых акциями или паями. У фонда может не быть своего персонала, как у обычной компании, есть лишь Управляющая компания, осуществляющая диверсификацию вложений фонда и покупку-продажу его паев населению. Инвестор, покупающий пай фонда, фактически покупает определенную часть инвестиционного портфеля этого фонда. В этом смысле он диверсифицирует свои инвестиции и поручает управление ими профессионалам. Между тем владение паем фонда сродни владению акцией предприятия. Как и акцию, пай можно купить или продать, как и акция, пай дает право на владение определенной частью имущества фонда. На Западе паи многих фондов обращаются на организованном рынке. Это существенно облегчает задачу покупки и продажи соответствующих паев. В частности, в США торговые тикеры всех фондов имеют пятибуквенную аббревиатуру. Поскольку в данной книге речь будет вестись лишь о торговле акциями на фондовом рынке, мы на этом поставим точку и отправим заинтересованного читателя к специальной литературе.

Долговые ценные бумаги

Другим видом ценных бумаг являются бумаги, дающие право их владельцу не на определенную часть собственности, а на определенную часть долга компании — эмитента ценной бумаги.

Наиболее известные из них — векселя и тратты (promissory notes), а также различные облигации (bonds). Мы рассмотрим только облигации, поскольку именно они обращаются на организованных рынках и торгуются на биржах.

Облигация — это ценная бумага, дающая владельцу право на получение определенного потока денежных сумм от эмитента в определенные моменты времени в будущем. Поток денежных сумм — это купоны по облигации и непосредственно сам «номинал» облигации — основная сумма долга эмитента перед владельцем. Определенные моменты времени в будущем суть даты погашения купонов, а последний момент, когда эмитент платит и последний купон, и основную сумму, называется датой погашения облигации. Облигации в отличие от акций не дают права на управление предприятием-эмитентом, но дают право на получение определенного фиксированного дохода, называемого купоном или процентами по облигациям. Кроме того, в случае банкротства или ликвидации предприятия владельцы облигаций получают преимущественное право по сравнению с акционерами на имущество предприятия.

Облигации бывают купонными и бескупонными. Под купонами подразумевается определенное денежное вознаграждение, уплачиваемое эмитентом держателю облигации в определенные моменты, через промежутки времени, называемые купонными периодами. Величина купона зависит от номинальной стоимости облигаций, от величины купонного периода, от риска, присущего эмитенту облигаций, от действующих на денежном рынке процентных ставок и доходности «безрисковых» государственных облигаций. Мы не будем в этой книге обсуждать все эти параметры и их взаимосвязи — это специальная и довольно сложная тема. Цель настоящего материала — дать лишь общее понятие облигации как вида ценных бумаг.

Компании выпускают облигации как для пополнения оборотного капитала, так и с целью решения масштабных инвестиционных задач, на которые у предприятия не хватает собственных средств. Предприятия постоянно сталкиваются с необходимостью финансирования своих инвестиционных программ и пополнения оборотных средств для эффективной операционной деятельности. Как уже было сказано, самым эффективным и дешевым источником финансирования является акционерный капитал. Очень часто, тем не менее, оказывается, что выпуск дополнительной эмиссии акций невозможен, нежелателен или экономически нецелесообразен. Например, у существующих акционеров не имеется нужного количества свободных денежных средств, чтобы удовлетворить потребности своего предприятия. Или существующие акционеры не желают уменьшения («размывания») своих долей, которое неизбежно сопровождает процесс выпуска новых акций. В этом случае на помощь предприятию приходит рынок долговых капиталов. Именно рынок облигаций представляет собой второй по величине стоимости способ финансирования предприятий.

Облигации выпускают не только коммерческие предприятия. Государство как хозяйствующий субъект часто выпускает облигации для покрытия бюджетного дефицита или регулирования денежной массы, находящейся в обращении. Такие бумаги называются государственными или казначейскими облигациями (treasury bonds, treasury bills). Кроме государства облигации могут выпускать администрации регионов, городов и областей. В этом случае облигации носят названия субфедеральных, городских или областных. На Западе такие облигации выпускаются муниципальными округами, землями, городами, поселками и штатами. Поэтому за такими облигациями закрепилось название муниципальных облигаций (municipal bonds). Наконец, обычные облигации коммерческих предприятий носят наименование корпоративных облигаций (corporate bonds). При прочих равных условиях ставка купонного дохода наиболее низка у государственных облигаций. За ними следуют муниципальные облигации и лишь затем облигации корпоративных эмитентов. В редких случаях при наличии безупречной репутации и прекрасного финансового положения (либо при наличии государственных гарантий) корпоративные облигации могут иметь доходность, сравнимую или равную аналогичным по срокам государственным бумагам. Таким образом, облигации делятся:

-           по эмитентам

на государственные,

субфедеральные и муниципальные,

корпоративные;

-           по наличию купона

на купонные,

бескупонные.

Бескупонные бумаги продаются с дисконтом по отношению к номинальной цене. Кроме того, часто выпускают облигации с переменным купоном. В этом случае ставка купонного вознаграждения привязывается к каким-либо внешним условиям: например, к сложившейся на рынке доходности государственных бумаг соответствующего срока длительности плюс фиксированная премия. Корпорации

Подпись: * В 1998 г. решением собрания акционеров Российское акционерное общество «Газ¬пром» было переименовано и стало называться Открытым акционерным обще¬ством «Газпром». — Прим. ред.
** В России аналогом варранта является опцион эмитента.
идут на такие условия, во-первых, чтобы можно было минимизировать свои расходы по обслуживанию облигаций в случае падения процентных ставок на рынке, а во-вторых, чтобы застраховать инвесторов от потери части прибыли в случае роста процентных ставок в будущем.

Любое отклонение в параметрах облигаций от среднерыночной величины служит лишь двум целям:

снизить издержки корпораций по обслуживанию облигационного долга;

расширить круг потенциальных инвесторов и увеличить размещаемый объем облигаций.

Очевидно, что эти задачи противоречат друг другу, и в каждом конкретном случае эмитент вынужден искать компромисс, подбирая параметры срока обращения, купонного периода, величины купона и общего объема выпуска облигаций в сравнении с обращающимися на рынке облигациями других корпораций и государства.

В этой связи очень часто выпускаются так называемые конвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации (convertible bonds) — это облигации, которые дают их владельцу право вместо погашения по окончании срока их обращения обменять облигации на определенное количество акций эмитента. В этом смысле конвертируемые облигации могут рассматриваться как промежуточное звено между корпоративными облигациями и привилегированными акциями. В свою очередь, привилегированная акция может трактоваться как облигация с бесконечным сроком обращения и правом на определенную долю акционерного капитала.

 

Производные инструменты

Называемые иногда не совсем корректно «вторичными» ценными бумагами, производные инструменты — одна из форм выражения имущественных прав или обязательств, возникающих в связи с покупкой или продажей этих специфических активов. Все производные инструменты можно условно разбить на следующие классы:

депозитарные расписки;

варранты на ценные бумаги;

фьючерсные контракты;

форвардные контракты;

опционные контракты.

Депозитарные расписки (Depositary Receipts) по своей сути наиболее близки к акциям эмитента. Смысл их наиболее просто понять на примере. Допустим, компания ОАО «Ростелеком» заключает соглашение с Bank of New York о депонировании в депозитарии банка определенного количества своих акций. Под эти акции Bank of New York выпускает в свободное обращение сертификаты новых ценных бумаг, называемые американскими депозитарными расписками — АДР (American Depositary Receipt, ADR). ОднаАДР может представлять часть, одну или несколько акций иностранной компании-эмитента. Они имеют номинал, выраженный в долларах США, и свободно обращаются на американских рынках. В частности, АДР компании ОАО «Ростелеком» состоит из б обыкновенных акций, торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange, NYSE) и имеет биржевой тикер ROS. Курсовая стоимость АДР в пересчете на одну акцию и на курс национальной валюты страны эмитента соответствует курсовой стоимости акции, лежащей в основе такой АДР. Если бы это было не так, арбитражеры быстро бы уравняли стоимость этих активов. Это общее правило, которое действительно с точностью до транзакционных издержек. Тем не менее из него могут быть и исключения. В качестве такого исключения можно привести депозитарные расписки РАО «Газпром»*, торгуемые на европейских биржах. Цены на такие расписки и внутренние цены на акции Газпрома разнятся в сотни процентов. Разница в ценах в этом случае обусловлена законодательными ограничениями для нерезидентов на владение акциями РАО «Газпром» и невозможностью производить легальный арбитраж между внутренним и внешним рынком.

Варранты на ценные бумаги (warrant)**— это право выкупить определенное количество акций предприятия в достаточно далеком будущем (от одного года до пяти лет) по заранее согласованной цене. Как правило, варранты редко торгуются на биржах, а обращаются в основном на внебиржевом рынке. Варранты возникают в результате заключения контрактов между владельцем акций (например, предприятие владеет казначейскими акциями, выкупленными у акционеров) и лицом, заинтересованным в приобретении варранта. По такой схеме варранты может получать высший менеджмент компании в качестве дополнительного вознаграждения и повышения мотивации труда. Наиболее часто варранты используются в связи с возможными или планируемыми дополнительными эмиссиями акций, сли

Подпись: * Страйк (strike price) — цена совершения исходной сделки покупки или продажи контракта. яниями и поглощениями компаний. В этом случае приобретателями варрантов становятся акционеры, которые таким путем уберегают свою долю в компании от сокращения. Термин «варрант» произошел от английского слова warranty — гарантия. Владелец варранта гарантированно получает право на выкуп определенного количества акций по определенной цене в будущем, следовательно, держатель варранта застрахован от размывания своей доли в компании и, например, от устранения из руководящих органов предприятия.

Фьючерсные контракты (futures) — обязательство купить или продать определенный актив (называемый базовым) в определенную дату в будущем по определенной цене. Любой фьючерсный контракт характеризуется тремя параметрами:

строго определенным количеством базового актива, который продается или покупается;

датой исполнения контракта или датой экспирации (expiration date);

ценой, по которой продавец согласен продать, а покупатель купить.

Продающий фьючерсный контракт берет на себя обязательство продать в будущем определенное количество базового актива по цене, зафиксированной в момент совершения сделки, или получить разницу между ценой страйк * и ценой фьючерса в момент экспирации. Покупающий, наоборот, берет на себя обязательство купить в будущем по строго определенной цене (цене страйк), фиксируемой в момент заключения сделки, то же самое (определенное) количество базового актива либо уплатить продавцу разницу между ценой страйк и ценой фьючерса в момент экспирации. В качестве посредника и гаранта исполнения сделки выступает биржа, которая берет с продавца и покупателя гарантийные депозиты, обеспечивающие исполнение ими своих обязательств.

В качестве базового актива могут использоваться:

определенное количество акций (фьючерс на акции);

фондовые индексы (индексный фьючерс);

валюта (валютный фьючерс);

товары различных групп, торгуемые на биржах (товарный фьючерс);

процентные ставки (процентный фьючерс).

Из приведенного списка видно, что в качестве базового актива могут выступать лишь активы, торгуемые на биржевом рынке и поддающиеся стандартизации. Все фьючерсные контракты торгуются на определенных торговых площадках — срочных секциях товарных, фондовых или валютных бирж либо на специализированных биржах, торгующих фьючерсами. Это существенное отличие фьючерсного контракта от форвардного; о других отличиях будет сказано ниже.

При запуске фьючерсных контрактов в обращение биржевая площадка стандартизирует условия их торговли, которые включают:

спецификацию базового актива;

количество единиц базового актива в одном контракте;

месяц экспирации (исполнения)*;

минимальный шаг изменения цены страйк и максимальное изменение цены за день;

гарантийный (залоговый) депозит, необходимый для открытия и поддержания позиции по одному контракту;

способ определения расчетной цены контракта на каждый день торгов;

—         способ исполнения фьючерса — поставочный или расчетный. Все фьючерсные контракты делятся на расчетные и поставочные.

Поставочные — это те, которые допускают физическую поставку актива (валюты — для валютных фьючерсов, акций — для фьючерсов по акциям, товаров — для товарных фьючерсов). Вопрос о возможности допустить или не разрешить поставку решается конкретной торговой площадкой по своему усмотрению по каждому типу фьючерсов. Например, биржа может разрешать физическую поставку металлов, но не разрешать поставку нефтепродуктов. В последнем случае фьючерс называется расчетным, и стороны в момент экспирации получают разницу между ценой заключения контракта (ценой страйк) и расчетной ценой в день экспирации, умноженную на количество имеющихся контрактов. Естественно, что фьючерсы на индексы, поскольку индекс поставить невозможно, всегда являются расчетными.

Условия обращения фьючерсных контрактов включают в себя ежедневное начисление/списание вариационной маржи. Это подразумевает пересчет стоимости позиции по отношению к предыдущему дню и либо списание со счета покупателя (продавца), либо зачисление на счет изменения в стоимости позиции. При этом раз-

 

Способ определения даты экспирации (исполнения), как правило, един для всех фьючерсов и в стандартизацию каждого контракта не входит. Например, это может быть третья пятница месяца исполнения либо следующий рабочий день, если третья пятница приходится на праздник, либо первый рабочий день месяца исполнения после 15-го числа и т.п.

Подпись: * На российском фондовом рынке в силу его относительной молодости и неразвито¬сти этот факт пока не имеет места. Обороты российского спот-рынка все еще превосходят обороты рынка срочных контрактов. ница между ценой покупки/продажи фьючерса и расчетной ценой экспирации не «набегает» одномоментно в день экспирации, а ежедневно ставится на счет в виде вариационной маржи.

Существуют три причины, заставляющие игроков работать на фьючерсных рынках. В соответствии с этими причинами всех игроков можно разделить на три большие категории:

хеджеры;

арбитражеры;

спекулянты.

Хеджеры (от английского слова 1о кеа^ — защищать, ограничивать) — это участники, которые страхуют свои операции по базовому активу с помощью заключения соответствующих фьючерсных контрактов. Например, нефтедобытчик, желая летом застраховаться от падения цен на нефть в декабре, продает необходимое количество декабрьских фьючерсов на сырую нефть. Когда приходит срок поставки, то независимо от текущей рыночной конъюнктуры продавец гарантировал себе сбыт по ценам, заключенным летом, на то количество контрактов, которые он продал.

У спекулянтов на фьючерсном рынке другая цель — получить значительную прибыль от колебаний курсов фьючерсов, используя для этого довольно незначительные суммы гарантийного обеспечения. Как правило, для фьючерсов на индексы, акции и валюты используется залоговое обеспечение в размере 15-25% от стоимости контракта, что зависит от волатильности (изменчивости) базового актива. Для товарных фьючерсов гарантийные депозиты могут быть меньше и составлять всего 5-15% от стоимости контракта. Именно спекулянты обеспечивают возможность для хеджеров страховать свои риски, и именно благодаря им рынок фьючерсов по своей ликвидности и оборотам существенно превосходит* рынок базовых активов, называемый еще в этой связи спот-рынком.

Арбитражеры — это класс торговцев, отличающийся как от хеджеров, так и от спекулянтов. Основная их цель — безрисковый арбитраж между двумя или несколькими торговыми площадками. Они используют отклонения цен от равновесных значений и обращают разницу в ценах на двух площадках в свою пользу. Своми действиями они, как и спекулянты, обеспечивают ликвидность рынка, но в отличие от последних сглаживают ценовые движения и предпочитают не брать на себя риски, довольствуясь относительно малым уровнем вознаграждения.

Форвардные контракты (forwards) — обязательство купить или продать определенный товар в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене. На первый взгляд форвардный контракт по смыслу очень близок к фьючерсному. Однако это не так. Между форвардными и фьючерсными контрактами имеется существенная разница. Во-первых, форвардные контракты заключаются исключительно на внебиржевом рынке между двумя конкретными контрагентами. В этом смысле риски по неисполнению форвардного контракта несут покупатель и продавец. В случае фьючерса — риск неисполнения берет на себя биржа, гарантируя обеим сторонам исполнение контракта. Во-вторых, форвард может быть заключен на произвольную дату в будущем в отличие от фьючерса, который имеет стандартные даты исполнения. В-третьих, в качестве базового актива форварда может использоваться любой актив, а не только обязательно допускающий биржевую стандартизацию, как у фьючерсного контракта. Например, при торговле фьючерсами на рапсовое масло в спецификации актива строго указываются стандарты этого масла с возможными допустимыми отклонениями. В случае покупки/продажи форвардного контракта он может быть заключен на любой товар, в том числе на рапсовое масло, не удовлетворяющее стандартам биржи, либо вообще на штучный или уникальный, торговля которым на бирже невозможна. В-четвертых, форвардные контракты, как правило, не требуют гарантированных депозитов, и уж точно по ним не начисляется вариационная маржа. Подчеркнем еще раз, что самое важное отличие форварда от фьючерса — это отсутствие гарантий платежа в случае форварда и гарантированное третьей стороной (биржей) исполнение контракта — в случае фьючерса.

Опционы (options) — это право купить или продать определенный актив (базовый актив) в будущем по определенной цене. Если фьючерс — это обязательство купить или продать базовый актив в будущем по определенной цене, независимо от сложившихся к моменту исполнения условий, то опцион — это, вообще говоря, выбор покупателя: реализовать купленное право или нет. В этом смысле опцион по сравнению с фьючерсом является «нелинейным» инструментом рынка, предоставляющим игрокам очень широкие возможности для маневров и построения различных торговых стратегий.

Как и фьючерсы, опционы торгуются на биржевых площадках, как правило, в тех же секциях, где торгуются фьючерсы. Как и у фьючерсов, в спецификацию опционного контракта входит понятие базового актива. Список базовых активов для опционов сильно пересекается со списком базовых активов фьючерсов. Кроме того, в качестве базовых активов может использоваться и сам фьючерс. Так же как и для фьючерсов, для опционов существует понятие дня экспирации или даты исполнения. По способу исполнения опционы делятся на американские и европейские. Первые могут быть исполнены в любой срок до даты экспирации, вторые — лишь в дату экспирации, т.е. в строго определенный день, называемый еще датой истечения срока действия опциона.

Опционы бывают двух типов: первые называются опционы коля (call options), вторые — опционы пут (put options).

Покупатели опциона колл (иначе называемые держатели опциона) покупают право купить базовый актив в будущем по определенной цене, называемой ценой страйк. Соответственно продавцы опциона колл (иначе называемые подписчики опциона) продают покупателю это право за определенное денежное вознаграждение, называемое премией. В случае если покупатель решит реализовать свое право, то продавец обязан поставить ему базовый актив по заранее оговоренной цене и принять от покупателя деньги в уплату этого актива.

Покупатели опциона пут (держатели опциона пут) покупают право продать базовый актив в будущем по определенной цене страйк. Соответственно продавцы опциона пут (подписчики опциона) продают покупателю это право за выплачиваемую последними опционную премию. В случае если покупатель решит реализовать свое право, то подписчик опциона обязан принять у него базовый актив и выплатить за него оговоренную цену.

Таким образом, на один и тот же базовый актив с одним и тем же сроком исполнения и одной и той же ценой страйк можно заключить четыре разные сделки.

Предметом торговли на опционных биржевых площадках является опционная премия. Все остальные параметры опционного контракта — фиксированные.

Как и в случае с фьючерсами, в качестве посредника и гаранта исполнения опционных сделок выступает биржа, которая блокирует на счетах продавца и покупателя гарантийные депозиты, обеспечивающие поддержание позиций и исполнение игроками своих обязательств.

 




Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 |

Оцените книгу: 1 2 3 4 5

Добавление комментария:






Информацию в электронную библиотеку yourforexschool.com добавляют исключительно для ознакомления. Если вы являетесь автором книги или компанией которая имеет права распространения и вы хотите чтоб на сайте не было вашей книги, то напишите в обратную связь и мы незамедлительно удалим её.

Копирование материалов сайта разрешено только с использованием активной ссылки на yourforexschool.com Copyright © 2010